如何使用公司法中市盈率倍数法

第七讲如何使用市盈率倍数法第一节可比公司法原理概述使用可比公司法进行发行定价，有三个要点：1、选取“可比公司”。可比公司的选取实际上是比较困难的事情，或者换句话说是件不容易做得很好得事情。理论上，可比公司应该与标的公司应该越相近或相似越好，无论多么精益求精基本上都不过分。在实践中，一般应选取在行业、主营业务或主导产品、资本结构、企业规模、市场环境以及风险度等方面相同或相近的公司。2、确定比较基准，即比什么。理论上，应该与找出所选取样本可比公司股票价格最密切相关的因素，即对样本公司股价最具解释力的因素，这一（些）因素通常是样本公司的基本财务指标。实践中，常用的有每股收益（市盈率倍数法）、每股净资产（净资产倍数法）、每股销售收入（每股销售收入倍数法，或称市收率倍数法）等。3、根据可比公司样本得出的基数（如市盈率、净资产倍数、市收率）后，在根据标的公司的具体情况进行适当的调整。目前国内在使用可比公司法时，大多存在过分简化等问题。接下来的几讲中，我们将分别讲授常用的市盈率倍数法、净资产倍数法和销售收入倍数法。这一讲，重点介绍市盈率倍数法。市盈率在估价中得到广泛应用的原因很多。首先，它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系一起的一种直观的统计比率；第二，对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单；第三，它能作为公司一些其他特征（包括风险性与成长性）的代表。使用市盈率的另一理由是它更能够反映市场中投资者对公司的看法。例如，如果投资者对零售业股票持乐观态度，那么该行业公司股票的市盈率将较高，以反映市场的这种乐观情绪。与此同时，这也可以被看成是市盈率的一个弱点，特别是当市场对所有股票的定价出现系统误差的时候。如果投资者高估了零售业股票的价值，那么使用该行业公司股票的平均市盈率将会导致估价中出现错误。使用市盈率倍数法除应遵循上述可比公司法的三个基本要点之外，如何取得市盈率、即市盈率数据的来源也是问题的重点。第二节根据基础因素估计市盈率一般的理解，市盈率的高低取决于市场因素（股票价格）。但实际上，我们也可以根据一家公司的基本因素来计算出其理论市盈率应该是多少。公司市盈率同样取决于现金流贴现模型中决定价值的基础因素——预期增长率、红利支付率和风险。一、稳定增长公司的市盈率偶稳定增长公索司的增长率递与它所处的续宏观名义增窝长率相近。毫利用第四讲春所介绍的浊Gordo汤n乘增长模型，简可以得到稳阴定增长公司届股权资本的悄价值：望其中：P断0攀=股权资本喝价值连窄DPS揭1看=下一年预仗期的每股红邪利萝安r趴=股权资本钉的要求收益和率泥阀g养n躲=股票红利雨的增长率（丈永久性）蚂因为DPS粮1摩=EPS枯0题×拜（红利支付同率）计×拜（1+拦g咐n警）史所以股权资仙本的价值可倒以写成：崖EPS畅0将×嘱(绪红利支付率像)坡×园（1+喷g誉n棍）末场睡促象P渐0雨=锅r-g纱n串整理后得到宗市盈率的表恋达式：封P坟0钻务勤揉哑删红利支付率巡×筋（1+三g翠n史）奇在毯郑=村帝PE导疗=斥物甚EPS闲0纳宝揭丛踪劫混r-g黑n姻如果市盈率石是用下一期招的预期收益改所表示，则圈公式可以简流化为列P吴0摸框仇掏红利支付率粥敬=PE以1胜=夹EPS望0台贼杏哲逼r-g雷n衡市盈率是红所利支付率和椅增长率的增肆函数，也是伍公司风险程傅度的减函数诵，下表给出固了在不同贴睁现率和公司交预期增长率串下稳定增长栗公司的近似我市盈率屋稳定增长公趋司的市盈率笼（用以下数绣据乘以公司某的红利支付零率）飘贴现率槐预嚼黎期尺请增治熔长挽用率修0评.00%辉1.00%赚2.00%爆3.00%届4.00%块5.00%紫6.00%连7.00%捉8.00%榆12%虏8.33冻9.18补10.20沉11.14耗13.00呈15.00未17.67惯21.10躺27.00孤13%肿7.69矮8.12慎9.27萌10.30镰11.56锄13.13词13.11授17.83浊21.60属14%访7.14允7.77灶8.50朱9.36祖10.10窜11.67隐13.25取15.29议18.00怪15%鸽6.67叙7.21候7.85涛8.58眠9.15集10.50辛11.78烘13.38登15.13录16%镰6.25远6.73少7.29毒7.92缝8.67称9.55微10.60李11.89土13.50债17%箩5.88礼6.31距6.80脸7.36谊8.00宏8.75蹦9.64贞10.70添12.00盘18%哈5.56康5.94部6.38垦6.87辅7.43锡8.08位8.83岗9.73们10.80争19%叛5.26烛5.61游6.00尼6.14摄6.93擦7.50不8.15隔8.92旷9.82裹20%橡5.00姜5.32招5.67适6.06钥6.50借7.00践7.57解8.23糖9.00塑例：估计一袋家稳定增长铁公司的市盈络率：德意志适银行煎德意志银行杰1994年露的每股收益雷为净46.38冻德国马克，浸每股红利为雕16.50降德国马克，陈公司收益和志红利和长期构预期增长率剑为6%，德妨意志银行的哪β丙值为仿0.92餐，德国长期恰国债的利率绳为贡7.50略%。（德国闻股票市场的祝风险溢价为蝇4.5武%）概些龄益当前红利支热付率=吨16.50素/46.3愧8=35.亭58%忙幸艰运供股权资本成德本=7遇.50%+筒(0.92沾×呆4仗.5嫩%训)五=筐11.64辜%不基章于基本因素峡的市盈率=班0兵.3558演×场1.06/福(0.11划64-0.猴06)=6驱.69榴做上述分析候时德意志银双行股票的市脂场率为夸13.50水德意志银行拣理论市盈率床较低的原因沸可能是德意盈志银行没有凉支付它能够瞒支付的红利秧额，如果这承是问题的根核源所在，那脖么可以用Ｆ颠ＣＦＥ占公蜘司收益的比戚率代替红利税支付率。下米面的分析将误说明这一点忆。鞭二、高增长切公司的市盈蚕率窝高增长公司彻的市盈率也欲同样取决于撤公司的基本馆因素。在两智阶段红利贴女现模型中，政这种关系可丑以非常简明连地表现出来泊，当公司增劲长率和红利美支付率已知侄时，红利贴观现模型表述火如下：哥复逐EPS牌0碧×蔑Rp鄙×栽(1+g)诚[1-(齿1+g)使n苍/(1+r理)狂n后]县社早P冤0毫=弯忽沃稍奔干锹粪然纹绩闹r辉-g夫玻虫曾菠壳黑沾盒元E当PS玩×承R舰pn吗×势(1+g)染n望(1+g让n夫)车弊＋暗迅误(膝r只n凡-g恰n递)(1肆+r)川n令其中：蛛EPS暑0盼＝第０年（揭当前年份）化的每股收益确饶g=争前积n蛮年的增长率看激疫r疤＝前沿n辩年股权资本消的要求收益衣率寨门沾Rp声＝前让n谈年的红利支且付率秋榆誓gn星＝赖n兽年后的永续迟增长率（稳坊定增长阶段惧）沾退泳Rpn规＝抛n徐年后的永久普红利支付率难（稳定增长姨阶段）壁耕r矩n再＝谊n奸年之后股权阔资本的要求盯收益率圣整理可以得认到市盈率：绳肚昂黄P谢0鼓贴殖坐奉R烧P驻(1+g)纹[1-(圆1+g)厕n蓬/(1+r葵)打n扁]辣纪衫锣亦剩＝ＰＥ们=叶断米向堡怠伸言并泻EPS绘魄蛋对外崭跨斑r-g月牺亿绒悄喇伴丝柴滔脸依撕Rpn(尚1+g)惠n舱(1-g暖n料)省韵趁我泉饺+息丽队赴价丹享(r殊n凉-g杏n属)(1+r管)协n筒市盈率由以数下因素决定苹：辛(a)问高速增长阶铲段和稳定增挺长阶段的红逢利支付率：秀红利支付率阻上升时市盈伙率上升。止（臂b蒙）风险程度柴（通过贴现阵率秤r拳体现）：风茶险上升时市患盈率下降。际（忽c屯）高速增长材阶段和稳定怕增长阶段的组预期盈利增私长率：增长库率上升时市仙盈率上升。闻这个公式适耕用于任何公渠司，甚至包衫括那些并不犬立即支付红住利的公司。狮事实上，对横于那些红利杰支付额小于袭实际支付能垂力的公司，厨红利支付率融可以用股权请自由现金流谁与盈利额的辣比率来代替棵。泰例：用两阶塌段增长模型植估计高增长撞公司的市盈宅率测假定你估计买一家有下列甘特征的公司晋的市盈率：受前５年的增疲长率＝２５文％厉５年后的增悼长率＝８％β＝1.0毕前５年的红坚利支付率＝把２０％积５年后的红困利吱付率＝貌５０％蓝无风险利率蚁＝国债利率凶＝６％贸股权资本的蓄要求收益率幻＝６％＋（揪１虽×璃5.5估％）＝贷11.5园％币PE腥=碰28.75均这一公司市甚盈率的估计缺值为史28.75要第三节眠利用可比公贤司市盈率努因为基本因畅素的差异，浓不同行业和付公司的市盈唯率各不相同趴——槽高增长率总段会导致较高拜的市盈率。催当对公司间开市盈率进行汪比较时，一蛾定要考虑公逗司的风险性规、增长率以脱及红利支付康率等方面的垮差异。省１、利用可驶比公司逗：正面的与恳反面的理由亭估计一家公圾司市盈率最升普遍使用的校方法是选择门一组可比公韵司，计算这累一组公司的萝平均市盈率狸，然后根据贞待估价公司匹与可比公司墓之间的差别将对平均市盈共率进行主观论上的调整。循然而，这一初方法是堆存在问题京的。首先，疼“准可比冲”丰公司的定义膝在本质上是恳主观的。利腥用同行业的熔其他公司作晌为参考通常朝并不是一种孙解决办法，鱼因为同行业当的公司可能嫂在业务组合猜，风险程度蜓和增长潜力晕方面存在很突大的差异。潮而且这种方区法很可能会凡存在许多潜捷在的偏见。境第二，即使他能够选择出丙一组合理的攀可比公司，英待估价公司怜与这组公司榴在基本因素子方面仍然是委存在差异的争。根据这些惜差异进行主那观调整并不比能很好地解谈决这个问题衣。救２、利用全挑部截面数据眠----回永归分析方法阀与磨“宝可比公司唇”雕方法相比，固公司的全部风截面数据也并可以用来预寨测市盈率，彼概括这些信暮息最简单的晋方法是进行本多元回归分勇析，其中市土盈率作为被拒解释变量，喇而风险，增紧长率和红利结支付率为解吊释变量。抱使用１９８奔７年至１９药９１年的数梳据纽约股票喇交易所和美宁国股票交易贪所全部公司晃每年的市盈茄率、红利支竭付率和盈利肥增长率（随缴后５年的）监，粪β躁值来自证券回价格研究中灶心（妈CRSP牲）每年的记假录，所有收陶益为负的公奋司已从样本笋中剔除。将仍市盈率和这系些解释变量模进行回归分匀析，可以得尤到以下结果宵：齿年份准回归方程就R劣2们1987搜PE=稀7.183数9+13.虫05Rp-佛0.625掠9暗β桌+免6.565状9EGR泊0.928踪7岂1988渐PE=2.肺5818+到29.91森Rp-4.免5157和β田+19.9只113EG允R肌0.916患5轿1980俭PE=4.斧6122+青59.71荷Rp-0.扮7546司β宪+9.00视72EGR抚0.561郑3态1990燃PE=3.旺5955+瓜10.88县Rp-0.捧2801仅β补+5.54飞573EG妈R怪0.319编7屈1991给PE=2.浊7711+眼22.89界Rp-0.呼1326败β糕+13.8缩653EG消R冷0.321孤7梦其中：PE苏=年末的市规盈率排胖丝R见p裳=年末红利候支付率亦屈墓β底=利用前5扰年的收益计肢算出的众β疤值所总方EGR=前瓦5年的盈利浪增长率衔1995年余的回归方程着PE=赞19.77虎-12.5锡1Rp-0望.4122编β悼+15.1缝9EGR捡枯R杠2绣=0.27冈91昆其中EGR浙=今后5年师的预期盈利谈增长率王回归分析法火也存在一些乒问题伪：回归分析膊是估计市盈经率的一种简准便途径，它阀将一大堆数虎据浓缩于一隐个等式之中炉从而获得市死盈率和公司脑基本财务指与标之间的关机系，但它自碰身也是有缺该陷的。首先把，回归分析糕的前提假设向市盈率与公恨司基本财务信指标之间存近在线性关系动，而这往往摇是不正确的甘，对回归方段程的残差进锐行分析似乎尖证明这些解耐释变量的转弄换形式（多平方或自然酿对数等形式灾）能更好地虑解释市盈率爹。第二，回牧归方程解释仁变量具有相许关性。如高皮增长率常常真导致高风险寨。多重共线统性将使回归绝系数变得很哑不可靠，并赞可能导致对馆系数做出错换误的解释，课引起各个时徒期回归系数歉的巨大变动喷。第三、市完盈率与公司隶基本财务指仁标的关系是倾不稳定的。描如果这一关姜系每年都发纤生变化，那吉么从模型得垦出的预测结孝果就是不可厚靠的。比如暮，上面回归者方程的R蛾2皮从1987罗年的获0.93喇下降到19牲91年的昌0.32王。同时，回狂归系数也会哥随时间出现莫戏剧性的波刑动，其部分趣原因在于公阅司的盈利是以不断波动的字，而市盈率反正反映了这不一盈利水平贿的波动。咽利削用市盈率对逗股票对IPO俊进行定价的深简单例子：喜考虑美国赌棒场公司（宾Ameri原canC保asino信s倡）的例子。摩该公司当前在的收益是宜37.20闸百万美元，幻预计在今后词五年收益的旺增长率为1寺5%。娱乐容业上市公司叶的市盈率如幕下：字公司混β下负债/权益幼市盈率查红利支付率条预期增长率开Aztar开Corp横orati晒on检1.35棵66.73验%欺14.70族5.00%历6.00%禁Bally珠Manu阅factu拖ring煌1.60察349.8泄7%读24.33聚14.00损%脂20.00刊%锈Caesa俯r’s肥World绞1.35纪29.75锣%束15.50染0%唉14.50住%狼Circu炉sCir恐cus叙1.35毁11.17娃%火25.40朵0%宁16.50题%挽Inter木natio视nalG撞ameT称ech雁1.25查3.54棵52.90赔0%客34.00枕%骆Jackp额otEn运terpr窃ises郑1.00在31.02址%喇22.30举58.00耻%堪32.50观%伤Mirag功eRes笛orts劳1.40摄81.60饰%斗30.40乘0%镇17.50单%挎Showb尸oatI蝴nc羽1.10霞90.54植%斥16.10梁7.00%馆32.00茧%以Avera蜘ge止130窄83.03那%熊25.20屑10.50网%侨21.63弊%妄Ameri泼canC泰asino货s雀1.19宝50.00踪%绑?击0%惜15.00裹%岔这肢些公司的平鞋均市盈率为席25.20酬，使用这一宾平均市盈率敞对美国赌场蚂公司的股权技资本进行估箭价：美国赌萄场公司的股划权价值=予37.2朵*25.倡2=937加.58百万挥美圆。假利用可比公叼司的平均市始盈率导致价娇值高估的一浸个可能原因客是娱乐业中篇上市公司的改价值是被高抛估的，另一执个可能的原怀因是选取的威可比公司的丹预期增长率也高于美国赌潮场公司的增锻长率。闻也可以使用习娱乐业公司据的数据对市蒸盈率和公司易基本因素进至行回归分析态：萍市盈率=-祥31.59严-20.1边1谊×苦红利支付率坐+107祸.80钳×桂预期增长率另+27忽.38姐β瞧代入美国财偷场公司的数斑据得：恶预测的市盈姜率=-础31.59竿-(20.疫11慢×跃0)+(1匀07.80浪×妨0.15)因+(27.冰38婶×橡1.19)俩=17.1脾6侨利用预测的悔市盈率可以栗计算出公司挣的股权资本殿价值：晨股权资本的曲价值=37细.20奸美元托×暴17吼.16株=638贞.35脱百万美元逢这一结果与日现金流贴现面估价法得到将的价值很接啦近。幸第四节宪市盈率的变暖化形式滑市盈率在实梁际的应用中答有几种变化漠形式浇——艰有的利用会叫计利润，而冷有的使用现态金流；有的但基于税前利盗润，而有的败根据税后净活收益。大多丢数变形都可般以利用上述踪分析市盈率备的方法进行续分析。益一、价配格/FCF归E比率尺由于会计利刺润的计算中廉存在着严重激的人为因素现，因而更倾怀向于使用价其格/FCF琴E比率来对岛公司进行估语价。类似上悉述分析方法钞，我们可以糕分析价格/母FCFE比乘率的决定因予素，我们考争虑FCFE足两阶段模型续：万喝活串受FCF定E突0艳(1+g)植[1-(吓1+g)露n理/(1+r醉)最n景汽]烛债（1+各g慧）捆n纱(1+g包n料)FCF强E任0袖钢碑团P发0喂=始王香搏湖档时主+者阻终牌瓦敲谣吼陆r灵奴-柴惹g凉跑取妇创怀烟稍(r蚂n深-g封n慌)(1+r凯)熊n筹其遣中：P养0搅=股票现值甩波习哄FCFE跳0北=第0年股蔑权自由现金魔流械差留治g醋=超常增长带阶段（前狮n送年）的预期为增长率舒两绞絮r士=超常增长级阶段的股权涝资本要求收彼益率杂炉煮汽g悬n赵=稳定增长万阶段（丰n苹年后）的预夕期增长率葬园女州r蛋n杀=稳定增长蜻阶段的股权帐资本要求收判益率饱对公式进行粒变形得：诵球扭惩P敌0仗兔据(1+g)歪[1-斗(1+g)寒n肾/(1+r岂)矮n陶]睬变特(1+g)静n并(1+g俯n磨)竿棕哭戴习=痰坏煮肠斩步+梨亮踩留FCFE鼻0最节野碌怖r-g裹井姿外怜纹(r港n句-g溉n唯)(1+r互)姓n姥决定价格/篮FCFE比参率的因素与航决定市盈率奇的因素很相顽似说——漠包括最初高浴增长阶段的磨预期增长率妄、稳定增长愧阶段预期增病长率以及资渡本性支出与径折旧额之间练的关系等。太例：价格/获FCFE比毯率的使用：胞I葱ntel镰公司距预计I某ntel填公司在今后竭五年将保持旱22.09瓜%的利润增言长率。5年时后利润增长去率预计为6凯%，资本性哄支出、折旧健、销售收入拴和利润的增奏长率相等。过营运资本预警计保持为销柏售为销售收干放的40%若。晕Intel犁公司目前的衡β阔值为慰1.30户，但预计在块稳定增长阶腊段的叙β慎值为蒜1.10房，国债利率均为7%。辜基于这些基衫本因素对价伤格/FCF炊E比率预测有如下：殖文淘法列P侧0征惠洽1.220险9料×痛（1-嘉1.220制9望5挨/裤1.141线5迁5难）竭企阶晋肚彼=矛考懒猫严宴育职挤挪FCFE茂0辆航意1敬.亡1415-应0荣.2209巴绢桂挖删翼图+学嚷1.220爆9茄5节×扒1.06慰贵胳取1.141句5典5咸×停(0.13挥05-0.孟06)扩令锻=脖摊27.19失二、公司价限值/公司自骗由现金流比拿率密另一种可选妇择的比率是格公司价值与熄公司自由现纳金流（FC勿FF），即偏支付利息费启用前现金流闷的比率，这朝一比率可以若写为：睛歼吓FCFF画0突(1+g)袋[1-(1潮+g)傍n亏/(1+峰WACC)希n绍]引FCFF珠0鼓(1+g)小n棕(1+g接n赤)露V朱0此=袍翠慎演泰佳+抬哈伐定捕垒WACC-连g酷蜜创宿盘(WACC艰n-g渠n延)(1+W勿ACC)泼n自其中：累V齐0换=武当前公司的箱价值亩FCFF守0善=当年公甜司的自由现副金流量指g扮=超常增长天阶段公司自引由现金（F泼CFF）的银预期增长率丧（前裕n椅年）膝WACC=呀超常增长阶服段的资本加私权平均成本该gn葱=稳定增长吸阶段公司自喉由现金流（纽FCFF）蠢的预期增长芽率（净n供年后）雀WACC御n恐=稳定增长馋阶段的资本眯加权平均成秩本研对公式进行愁变形得：戚漆V纵0锅造甘（1+捐g左）牛[1-(1蜜+g)饲n独/(1+团WACC)迷n耽]冬(股1+g)昨n洗(1+g晃n巨)滑舅浆=芳帖修片不闸+谎宋FCFF0行是WACC烤-g即戴拜(圈WACC厦n芽-g壁n直)(1+W拐ACC)医n邀再次，这里香假定公司自损由现金流（胳FCFF）绸是税后公司播现金流，则忽公司税前自门由现金流（熟或利息税前随净收益）比协充率可以根宫据税后现金采流比率计算惰得出：畅棕强斗铃V石0条纹效骡督V艺0辨害汪鹿李芽=忧及(释1-税率扣)致抛肺貌志EBIT雷权盾FCFF控0择将折旧和摊劳销加回利息掩税前净收益女（摆EBITD焰A匙）可以进一始步降低这一墨比率，这对狠资本扩张型孝公司尤为明批显。埋对于高杠杆听比率的公司滑，应用这种壳方法的好处早在于它考察风了整个公司挺的情况，从狮而能够提供挎一个比仅考并察股权资本父（只占整个拔公司的很小麦一部分）更愧有意义的估府价结果。而浑后，我们可涌以从整个公径司价值中减讲去债务的市属场价值，从闹而得到公司奋股权资本的梳价值。削使用税前现禾金流比率的粪注意事项步税震前现金流比艇率总是低于啄税后现金流嫩比率。对一革个税率为4酿0%的公司异，税前比率激是税后比率疤的60%（掉利用上一等洗式）。因为盐投资者经常鲁使用税后比俭率，所以税估前比率常常恩看起来显得饲过低了。这档种不“黄幻觉的合情爸合理袭”甚正是它们被匪用于证明公颜司收购中高少额溢价部分润合理性的原遍因。京例：利用公核司价值/F框CFF比率榆对公司进行缺估价：MC成I通讯公司弃1994年讽MCI通讯变公司的利息催税前净收益恩为3356寺百万美元（也税后净利润尘为855百可万美元）。喊1994年坡公司资本性束支出为25住00百成美搁元，折旧为挤1100百种万美元，运口营资本追加浑额250百糊万美元，整波个公司的自者由现金流预位计将在今后旷5年中以1摔5%的速度那增长，5年夕后的增长率侨5%。今后如5年公司的掉资本加权平脱均成本是垦10.5切%，5年后专为10%。够公司税率为伍36%。对臂MCI通讯浙公司的公司艰价值/公司唉自由现金流做比率估计如爬下：届功惧V糊0右拥1.15枪(1-1.蕉15学5耳/1.1阵05欠5则)重1.1毙5女5诞×棋1.05勾疫努沿=告问觉涨惊+眼硬牵肤冠=31.2休8勿世渗FCFF树0迫御灰0.10挽5-0.1底5刺狱1.105赛5蕉×鞭(0.10恼-0.05燃)摧其他现金流共的使用：税蛛后EBIT镜，EBIT测和EBIT刺DA；在M灿CI通讯公艰司的例子中必，FCFF做和其他形式谱的公司自由碰现金流有很乘大的差别。惰下面的表格属列出了根据纺其他形式的狸公司现金流表计算出的正煎确比率，以烦及运用FC两FF比率将砍导致公司价染值的高估程和度。愁公司自由现有金流量=E削BIT（1缝-完t拨）毅+其折旧-资本智性支出-吊Δ傲营运资本泡载石济=沾3356争×撑（1-0铜.视36）恋+1100炮美元猫-2500陷美元乐-250症美元呼志叼炊间裕=498鄙百万美元恳价值（百万斯美元）祖正确比率凶与使用FC或FF比率所寨得价值的误趴差蜘FCFF某498于31边.手283钓杠823笑翼55鹊0%榆EBIT(虎1-t)聋2148爷7.251逝163钱362吃431%捞EBIT钩3356桥4.640竟744粉552云674%颂EBITD蓄A淡4456昆3.495暮138师85牛895%榜净利润容855溪14.58茫6361酷07老这是市盈率锣在上表中，同根据EBI彻TDA计算属的比率只有尺3痕.50毕。这看起来膀可能太低了姥，但事实上戴对于像MC诸I通讯公司瞧那样资本性生支出较大的皇公司，这一询比率是正确险的。宪注意事项执当声基于EBI炭T或EBI穗TDA比率协进行估价时弦，必须小心枕谨慎地应用纲它们。对于菠EBIT远茶远高于FC缝FF（资本废性支出或营皇运资本追加如额所导致）皱的公司和需针要大量资本踪性支出的资味本密集型公央司布而言，某“黑低比率休”笋可能是毫无沉实际根据的扑过分乐观辰此外，也可巨以用股价/仰红利比例等笑作为市盈率驳的变化形式秀使用。良总之，在使蛛用市盈率倍挖数法时，思损路应更开阔热一些，市盈量率的计算依翅据不仅可以渠使用常用的宪每股收益，浩也可以使用检每股股权自两由现金流、嚼每股公司自滚由现金流以榆及每股红利忧等等；而且砍，市盈率的青计算既可以队是根据公司端基本因素的皇理论市盈率圣，也可以根舍据样本公司告计算，或者撇根据整个市多场数据进行倚多元回归等另。舍在目前我国清证券市场中陪，股本结构约与规模大小姓等对市盈率封也具有较强恩的解释力。泻在市盈率的卡解释中，国誓内学者已经矮进行了有益茅的探索，参青考文献也较征多，在实践沾操作中可