安克创新 -聚焦研发降本提效看好23年利润弹性

aimer(PleaseseeAPPENDIX1(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)安克创新4月19日公布2022年报，2022年收入142.51亿元，同比增长13.33%；归母净利润11.43亿元，同比增长16.43%，扣非归母净利润7.81亿元，同比增长10.39%。摊薄EPS为2.81元。2022利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利12元(含税)。公司拟转让全资子公司海翼电商60.4%的股权，合计转让对价为人民币1.56万元，本次交易完成后，公司将剥离代运营业务，海翼电商将不再纳入公司合并报表范围。2022年收入增长13.33%，4Q收入增长13.6%。2022年收入142.51亿元，同比增长13.33%，其中4Q2022收入47亿元，同比增长13.6%。2022年毛利率38.7%，同比增长3.0pct，其中充电/智能创长4.2/1.5/2.9pct；4Q2022毛利率38.4%，同比增长3.5pct。(A)分区域：2022年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆收入各占比50.9%/19.9%/12.6%/5.4%/3.7%。(B)分产品：充电类/智能创新/无线音频各占比48.25%/30.82%/19.80%，同比增速各23.84%/7.02%/-1.06%。(C)分销售渠道：线上/线下渠道各占比66%/34%。研发费用率持续提升。2022年期间费用率31.93%，其中销售/管理变动+1.18/+0.28/+1.39/+0.11pct。销售费用拆分来看：2022年销售平台费增加12.82%，占收入比7.76%，同比减少0.04pct；市场推广费0.67亿元，较2021年增长0.22亿元。2020-22年研发费用率各6.07%、6.19%和7.58%，截至2022年底研发人员1820人占比50%，研发投入逐年提高。归母净利润增长16.4%，营业利润增长16.7%。2022年归母净利11.4亿元，同比增长16.4%；营业利润12.74亿元，同比增长16.7%；扣非净利润7.8亿元，同比增长10.39%。4Q归母净利润同比下降6.95%。2022年计提存货跌价准备产生资产减值损失近1.16亿元、少数股东损益4186万元。26Apr2023聚焦研发降本提效，看好23年利润弹性ncytoUnderpinEarnings观点聚焦InvestmentFocus维持优于大市MaintainOUTPERFORM级价lume优于大市OUTPERFORMRmb61.70Rmb.11级价lume发行股票数目最高最低值发行股票数目最高最低值注：现价Rmb61.70为2023年4月25日收盘价45%Rmb82.38-Rmb50.80PriceReturnMSCIChinaApr-22Aug-22Dec-221mth1mth13.5%3mth-2.7%-4.4%27.7%绝对值8.5%绝对值8.5% 2.0%47.7%相对MSCIChinaDec-22A14,251 13Dec-22A14,251 13%1,14316%2.8138.7%16.7%22Dec-23E16,395 15%1,38421%3.4040.4%17.8%Dec-24E19,056 16%1,69422%4.1740.9%19.0%Dec-25E22,393 18%2,08623%5.1341.2%营业收入(+/-)净利润(+/-)全面摊薄EPS(Rmb)毛利率净资产收益率市盈率资料来源：公司信息,HTIhtiseccomeccomygaohtiseccom226Apr20232优化经营活动现金流管理。2022年经营活动现金流量净额14.2亿元，同比增长217.10%，主要系优化经营活动现金流管理所致；投资活动产生的现金流量净额-18.9亿元，同比下降584.07%，主要系本期购买理财产品以及支付购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金所致。维持对公司的判断。我们认为公司为全球领先的消费电子品牌，加速布局户外+户用储能赛道，有望推动Anker主品牌战略升级，夯实全球充电第一品牌的领先地位。①聚焦研发降本提效：2022年研发投入10.8亿元同比增长38.8%，占比营业总收入7.58%。②产品持续创新：推出马赫(MACH)无线蒸汽洗地机、eufySecurity双摄门铃、Capsule3Lase便携激光投影仪、消费级3D打印机AnkerMake、AnkerPowerHouse757/767户外电源等新品，预计将于2023年下半年逐步推出户用储能产品。③全渠道提升品牌力：线上依托亚马逊等平台进驻更多新兴市场；2022年六大独立站合计收入6.76亿元人民币，同比增长71.75%；线下入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔吉特和7-11等零售连锁。更新盈利预测与估值：预计2023-2025年收入各164亿元(-4.2%)、191亿元(-7.2%)、224亿元，同比增长15%、16%、18%，归母净利润各13.84亿元(+1.5%)、16.94亿元(+2.5%)、20.86亿元，给予2023年25倍PE(无变化)，对应合理市值346亿元(+1.5%)，目标价85.11元/股(+2.1%)，维持“优于大市”评级。风险提示：市场需求变化，存货管理风险，全球经济和政治环境的不确定性等。326Apr20233表1公司2022分品类收入变动情况(百万元)同比增长(%)486103.52391.49产品52表2公司2022分地区收入增长情况(百万元)1828746%9.5708合计426Apr20234表3公司2022年主要销售与管理费用分项分析(百万元)22021销售费用销售平台费用6904pct47pct4.91pct折旧及摊销费%%pct及租赁费.34.32%%pct%%pct%%05pct保险费%%01pct45%%pct%%pct%%pct用31%%pct%%pct%%pct合计22444.57.80%6pct.30%%0pct折旧费及摊销.38%%3pct%%.02pct赁费%%.03pct%%.01pct%%0pct37%%1pct09%%0pct用%%6pct%%.02pct合计3374.1665.2729pct526Apr20235表4公司单季度合并损益表分析(1Q2021-4Q2022)Q1Q14Q2021Q2Q24Q2022营业总收入(万元)2426871149017571399同比增长(%)7.9447.842.634.444.45.68营业总成本(万元)2232713145922营业成本(万元)232099毛利率(%)7.057.394.154.9235.728.1640.528.088.4438.73营业税金及附加(万元)102营业税金及附加/营业收入(%)0.04销售费用(万元)790112销售费用/营业收入(%)19.740.6520.470.450.480.910.62管理费用(万元)78496527管理费用/营业收入(%)3.26研发费用(万元)研发费用/营业收入(%)5.04.668709财务费用(万元)7995979财务费用/营业收入(%)718.47营业利润(万元)0097同比增长(%)45.40548.80.521.31.15营业外收入(万元)1154营业外支出(万元)2757利润总额(万元)0043同比增长(%)49.0063-10.67.31486.87所得税费用(万元)88463有效所得税率(%)355.57.48净利润(万元)同比增长(%)4.2453-5.17净利润率(%)8.81481531少数股东损益(万元)9467086归母净利润(万元)3同比增长(%)47.2748.00-7.40.03.7074.9095表5可比公司估值表(倍)司石石头科技VESYNC626Apr20236财务指标2EEE利润表(百万元)2EEE每股指标(元)1.813.361.592.832.511.16.5%3.503.811.83.17 2.921.37.2%每股净资产每股经营现金流每股股利价值评估(倍)%盈利能力指标(%)2%9.3%2%9.3%4568.0%7444%8.4%7.5%2549%8.9%374投资回报率盈利增长(%)EBIT偿债能力指标速动比率现金比率指标应收账款周转天数存货周转天数2EE2EEE162-189209-1161208-1222907现金流投资投资活动现金流债权募资资现金净流量 0.0%2938 653.3%1183 0.5% 2 4% %34138% % 10732% %44448% 2101 % 08 69% %38623% % %%投资收益有效所得税率%净利润资产负债表(百万元)2EEE金应收账款及应收票据存货动资产2537140350在建工程0000短期借款应付票据及应付账款预收账款0000动负债期负债333333334180064180061063806506726Apr20237APPENDIX1SummaryCompany's2022revenuewasRmb14.251bn,up13.33%YoY;NPattributabletoshareholdersofRmb1.143bn,up16.43%YoY,dilutedEPSofRmb2.81.2022profitdistributionproposal:cashdividendsofRmb12/10shares(taxincluded)toallshareholders.Updatedearningsforecastandvaluation:Weestimaterevenueof2023-2025tobeRmb16.4bn(-4.2%),19.1bn(-7.2%),22.4bn,up15%,16%,18%YoY,NPattributabletoshareholdersofRmb1.384bn(+1.5%),1.694bn(+2.5%),2.086bn,giving25X2023PE(unchanged),correspondingtoareasonablemarketvalueofRmb34.6bn(+1.5%),aTPofRmb85.11/share(+2.1%),maintaining"outperform"rating.Risks:Changesinmarketdemand,inventorymanagementrisks,uncertaintiesintheglobaleconomicandpoliticalenvironment,etc.89下下m