2020电动化新能源汽车趋势分析-1

2020电动化新能源汽车趋势分析1 空间取决于电动化率 3化率取决于电动化进程核心参与者 3 2.1.中国：补贴延长及双积分趋严 5 3.1.国家层面：设定目标电动化率及禁ICE 27 40 4.2.提高规模降低成本加速电动化 42 2核心观点：1)全球每年8000万辆汽车，单车平均价值15万元，对应总市场空间12万亿元，假设电动化率50%，则对应电动车市场6万亿元。2)电动化最核心的参与者是电池厂、车企、政1.1.行业空间取决于电动化率单测算，全球每年8000万辆汽车，单车平均价值15万元，对应总市场空间12万亿元，假设电动化率50%，则对应电动车市场6万亿元，假设净利率5%，则对应0.3万亿元利润，若按当期25倍PE，则电动车企业市值空间至少在7.5万亿元以上；此外动10%，则对应0.2万亿元利润，若按当期25倍PE，则对应动力电池企业市值空间至少在5万亿元。当然，上述表述中有一个比较明显的强假设——电动化率50%。因此，在不考虑未来电动智能1.2.电动化率取决于电动化进程核心参与者3业进行加工，再由电池厂生产动力电池。厂也有较为密切的绑定，是供给侧的主导核心，从目前的发展来看，电动智能化正反馈创造需求。需4车电动化趋势？核心观点：1)从各主要国家现有政策来看，电动化大趋势都在不断强化。以电动化进程最快的中美欧为例，中国宣布原计划2020年结束的新能源汽车补贴政策再延长2年，双积分政策修订2)大部分车企双积分压力逐步增加，在传统燃油车油耗难以降低的2023年需要400万辆新能源乘用车满足需求。3)欧洲碳排放新2021年欧洲新能源汽车需求约180万辆。COVID-19后各国加码车市场。2.1.中国：补贴延长及双积分趋严2.1.1.补贴延长退坡平稳稳定预期2020年4月，财政部、工新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限由原定的2020年底延5提高能耗、续驶里程门槛，也对过去诟病的问题进行了修正。2.1.2.双积分趋严保证保底销量2020年6月，工信部、财政部、量，明确了2021-2023年新能源汽车积分比例要求，分别为14%、6电动积分上限3.4分，删除原纯电车5分上限；纯电动乘用车单车kmm整系数×能量密度调整系数×电耗调整系数；纯电动积分与续航里程km度125Wh/kg可满足7双积分对新能源积分比例的要求在原来2019-2020年10%及12%础上稳步推进，明确了2021-2023年新能源汽车积分比例要求，8根据燃料消耗量标准对平均燃料目标值及年度考核比例做了进一步降至4L/100KM，降幅20%。若刨除新能源汽车，16-18年燃油2.1.3.1.国内车企压力渐增，促电动化加速2017年至2019年，大部分车企双乘用车企业共生产/进口乘用车2093.00万辆(含新能源乘用车，不含出口乘用车，下同)，行业平均整车整备质量为1480千克，平均燃料消耗量实际值为5.56升/100公里，燃料消耗量正积分为643.43万分，燃料消耗量负积分为510.73万分，新能源汽车正积分417.33万分，新能源汽车负积分85.53万分。9均转向负值)，尤其是销量最大的三大集团积分压力大。按车企集团对内资车企集团计算，新能源积分(NEV)大部分车企维持正数，但油耗积分(CAFC)主流大车企集团(上汽、一汽、东风等)转负，主流内资车企油耗实际值普遍未满足油耗目标值，而EV占比高的耗实际值较目标值分别高出约0.13L/100km，0.07L/100km，0.16L/100km，显示其油耗负积分压力较大，传统降低油耗的方法12018年至2019年的实际油耗下降与油耗目标下降指引相比，绝与此同时，未来国内从NEDC到WLTP测试环境的变化也将进一大低油耗车型(BEV、PHEV、HEV)，尤其是零油耗车型(BEV)的产515万辆，一汽344万辆，东风290万辆)电动化率仅为3.5%、2.1.3.2.合资车企压力巨增，电动化急速推进以合资车企的角度分析，2019年大部分合资车企集团NEV积分及CAFC积分加大众合计销量398万辆，CAFC由24.8万分转负至-76.6万分，NEV由3.8万分转负至-23.8万分；通用合计销量264万辆，CAFC由-85.3万分扩大至-99.4万分，NEV由11.6万分降低至2.3万分；丰田合计销量162万辆，CAFC由39万分降低至23万分，NEV由0.4万分转负至-11.3万分；本田合计销量155万-10.5万分。销量排名前二的大众、通用，油耗实际值较目标值分别高出约2018年至2019年的实际油耗下降与油耗目标下降指引相比，绝负2.1.3.3.根据双积分规则对未来3年电动化测算根据双积分计2023年至少300万辆新能源乘用车能满足需求。若考虑各车企完全自产，则以前12大车企集团测算约需544万辆。400万辆。2.2.欧洲：碳排放政策趋严，补贴增加2.2.1.碳排放政策奠定欧洲电动化大趋势欧盟碳排放政策下的隐含电动化超10%，且将持续增长2014年欧盟要求2020年欧车平均碳排放需降低至95g/kmCO2，到2021年100%新车要达到此要求，超额部分按每辆汽车每g/kmCO295比2021年减少15%(乘用车80.8g/kmCO2)，2030年起要求乘用车比2021年碳排放水平减少37.5%(乘用车59.4g/km)，超额部分罚款幅度不变。短期内，欧盟针对零排放和排放量50g/km以下的低排放汽车，超级积分的政策允许2020-2022年，上限为7.5g/km。BEV/PHEV等后，其他车型碳排放并未减少，则可知，要达到碳排放平衡目标，不考虑HEV情况下，则隐含的低排放车辆占比2020-2022年分别约为11%，14%，17%，若考虑碳排放约90g/km的HEV车型，则隐含的BEV/PHEV占比将适当降低。续三年持续上升，2019年欧盟乘用车平均二氧化碳排放量为gkmgkm现阶段SUV车型较多从而提升了实际碳排放量及目标碳排放量，目前但实际上，传统改进减排收效甚微，排放门后柴油车型也大幅减少，减少或停售高排放尤其是SUV车型并不现实，SUV是绝大部分车根据测算，若2021年欧盟整车市场恢复至2018/19年水平，则需要约180万辆电动车方能满足车企的需求。22.2.2.欧洲补贴：COVID-19后加码绿色复兴疫情后更加重视环保及产业转型。德国政府2020年6月宣布，电动车政府补贴提高一倍，对应总单车补贴额上调50%(即4万欧以下车型补贴从原来6000欧提升至9000欧，截止时间为2021年底)；汽车增值税率由此前的19%降低至16%(截止时间2020年底)；并推出500亿欧元的创新推进资金计划，用于推进电动车，于7月1日开始正法国政府2020年5月宣布，计划在2020年内，私人消费者的国家补贴金额(单车价格限制4.5万欧元)从6000欧提升至7000售价不超过5万欧的插混车型获得2000欧(截止时间2020年底)；换购新汽油/柴油车型获得3000欧，换购纯电动车型获得5000欧。洲8国合计7月销量9.5万辆，同比增长230%以上，环比增长20%以上，2020年以来累计销量42.4万辆，同比增长80%以上，欧洲汽车市场在2020年3、4、5月受到了较大冲击，大部分国家同比均是60%以上的下滑，尤其是4月大部分国家甚至出现了98%的11.4%。7月，德国乘用车新车注册量为314,938辆，同比变化为-5%，环比变化为43%；德国新能源汽车(BEV+PHEV)销量为11.4%，全年累计新能源汽车销量为129,495辆，同比变化为在乘用车市场份额从2019年7月的2.5%上升到9.5%。7月，法国乘用车新车注册量为178,982辆，同比变化为4%；法国新能源汽车(BEV+PHEV)销量为16,967辆，同比变化为298%，环大部分欧洲国家在2020年以来电动化率维持较高水平。挪威、瑞动化率持续提升，目前稳定在10%左右，约为中国电动化率2倍以动化目标。根据各自目标测算，绝大部分国家的新能源汽车CAGR将超过20%，预计全球新能源汽车在2025年将达到1000万辆以上，在2030年将达到2500万辆左右，预计年复合增速将达到目标，大部分车企将目标时点定在2025年及2030年，各主机厂计全球销量前列的主流大车企在2025年及2030年电动车销量将达到1140万及2645万，若再考虑中国自主车企及其他，在2025年及2030年销量分别将达到300万及500万，则对应全球销量在2025年将接近1500万辆，在2030年将达到3000万辆。3.1.国家层面：设定目标电动化率及禁ICE3.1.1.全球电动化的驱动在中美欧全球电动乘用车累计销量分和500万辆，并于2019年突破700万辆。电动乘用车在2010-2019年这十年间的增长速度几乎是传统混合动力乘用车在对应的早期十年(2000年至2009年)的增长速度的两倍。截至2019年底，来自六大洲的94个国家和地区至少推广了一辆电动乘用车，其中24个国家和地区的电动汽车累计销量突破1万辆，10个国家突破10万辆，而中国和美国更是突破了100万辆。全球前十大市场截至2019年底的电动乘用车累计销量之和占到了全球总量的90%以上。2019年全球新能源乘用车销量约为210万辆，较2018年198万辆增长约6.1%，增速较2018年明显放缓，主要2019年全球新能源乘用车销量约为210万台，其中中国新能源乘用车销量约为106万台，美国新能源乘用车销量约为32.7万台，欧洲新能源乘用车销量约为56.3万台，三个地区合计占全球销量3.1.2.大部分国家政府初拟电动化目标从减缓气候变化、改善空气质量、推动产业发展等角度出发，全球范围内已经有很多政府，电动汽车推广所面临的核心壁垒，从而加速电动汽车市场的增长。是分国家使用的则是逐步淘汰内燃机车。截至2020年5月，尚未有任何国家通过立法的方式提出100%电动化并配套处罚措施。但是，法程序。大部分国家的设定电动化率大目标及逐步禁止ICE的大方的国家的销量占全球乘用车销量的比例约为65%，占全球整体及其他美国ZEV联盟的州，则相关比例将再提升5-10pct。国的另外九个州作为国际零排放汽车联盟(ZEVAlliance)的成员，承诺最晚到2050年实现新售乘用车100%为电动汽车的目标。3.1.3.根据电动化目标测算预期电动车销量19年当期汽车销量，假日本、韩国等东亚国家将在30%左右，美国虽然未设目标但依靠特斯拉的增长未来电动车增速预计也将在20%左右。根据上述测算，全球新能源汽车在2025年将达到1000万辆以上，3在2030年将达到2500万辆左右，预计年复合增速将达到25%。3.2.车企层面：搭平台设目标3.2.1.全球大车企电动化之路明确大众集团规划到2025年纯电动比例分别为20%，对应BEV销量目标分别为250万辆，比在2030年将达到40%；电动MEB平台预计未来十年总销量超2200万辆；2025年后将至少推出80款新能源车型，其中50款亿欧元，其中电动出行投入330亿欧元。宝马集团到2025年，电动汽车的销售量每年将增长30％以上；2023年之前至少推出25款电动车型，其中至少13款为纯电动2030年为50%，到2030年10年内销售700万电动车，其中2/3为BEV车型。戴姆勒提出“2039愿景”，到2022年，所有车型都提供电动款，预计将有20款以上；到2025年纯电动化车型占比25%；2030年EV及PHEV乘用车电动化率达到50%；至2039年，实现乘丰田在2017年宣布，预计到2030年，其新型电动汽车的销量将超过550万辆，其中混合动力和插电式混合动力合计450万辆或更多，BEVs和fcev合计超过100万辆。之后丰田将此计划进一步更新，提前5年即到2025年完成该目标。现代集团计划到2025年推出16款电动车，合计销售超过56万V团目标是EV市占率达到10%，合计售出约100万辆电动车。分车企将目标时点定在2025年及2030年，与前文所述的大部分3.2.2.大车企电动化投资足保障目标完成度各主机厂均在电动化投资额度上不断加强，比较大的投资包括现代起亚集团约870亿项目中布局电动化，大众集团约660亿美元项目中布局电动化。中美欧主机厂均有较大投入，美国主机厂布局约415亿美元，欧洲主机厂布局约1235亿美元，中国主机厂布局约589亿美元，韩国主机厂布局约870亿美元。此测算未来的电动车销量。根据各车企设定的电动化目标，结合2017-2019年当期汽车销量，假设未来以此销量年平均数为基础，测算得知，绝大部分车企的新能源汽车CAGR将超过40%，较之根据测算结果，预计全球销量前列的主流大车企在2025年及2030年电动车销量将达到1140万及2645万，若再考虑中国自主车企及其他在2025年及2030年销量分别为300万及500万，则对应全球销量在2025年将接近1500万辆，在2030年将达到3000万辆。4.从规模成本看行业拐点核心观点：1)电动车成本较燃油车溢价40%，而消费者对电动车的期望应对电池成本的降低以及对车厂固定成本项的摊薄将逐步填补缺口。2)预计到2024年将是一个重要的拐点，车企开始能自主盈利，电B端运营类电动车成本优势实际上已经到来，C端电动车将在2022年至2024年普遍得到市场接受。4.1.成本高昂影响电动化加速从供给端(车厂)及需求端(消费者)看，阻碍电动车推广的一，车身底盘内饰等增加17，动力总成等减少40，近9成消费者愿意对电动车付出的溢价不超过2.5万元。34%的消费者接受电动车较燃油车溢价在1万元以内，53%的消费者接受溢价在1-2.5