财务战略的选择与考虑因素

第七章财务战略第一节财务战略的确立反其考虑因素一、财务战略与财务管理的概念财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此是属于财务管理范畴的战略。财务战略主要考虑资金的使用和管理的战略问题，并以此与其他性质的战略相区别。财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别。财务战略概念的出现，使得企业战略分为财务战略和非财务战略两类，并把非财务战略称为经营战略。如果说经营战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应，那么财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段井符合利益相关者的期望。财务管理为企业战略提供资金支持，是为提高经营活动的价值而进行的管理。财务管理的方式是决定企业战略能否成功的一个关键问题。有效的财务管理不一定能使经营灾难转变为企业的成功，失败的财务管理却足以使成功的经营战略一无所获，甚至使优秀的企业毁于一旦。财务管理对于企业的长期生存和健康发展具有重要意义。财务管理应支持企业的总体战略，但并不意味着没有自己的战略。重要的财务决策总是由企业最高当局作出的，甚至要经过董事会决议。大多数企业组织以财务目标作为整个企业的主要目标，两者目标的直接一致使得财务管理不同于其他职能管理。重要的财务决策总会涉及企业的全局，带有战略的性质。财务管理可以分为资金筹集和资金管理两大部分，相应地，财务战略也可以分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构决策、筹资来源决策和股利分配决策等。资金管理涉及的实物资产的购置和使用，是由经营战略而非财务职能指导的。资金管理只是通过建议、评价、计划和控制等手段，促进经营活动创造更多的价值。资金管理的战略主要考虑如何建立和维持有利于创造价值的资金管理体系。股东价值是由企业长期的现金创造能力决定的，而现金创造能力又是由企业对各种因素(包括资金因素)进行管理的方式决定的。二、确立财务战略的阻力企业追求的财务战略应考虑所有相关的环境因素、利益相关者的观点以及对账户和现金流的影响。选择的财务战略应该是可接受的。例如，要实现利益相关者的期望，企业就要选择财务战略，这有助于促进企业的长期繁荣。在制定财务战略的时候，管理层需要了解一些股东价值最大化的限制性因素。企业的内部约束企业的内部约束包括董事会对于财务结构的看法、与投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。企业的董事会在债务融资上会十分谨慎，因为他们担心企业可能无法偿还债务，即使能够支付利息，企业也可能缺乏在必要时产生额外现金流的资产基础。一些较小的企业可能会被要求由董事提供个人担保而获得债务融资。另外，投资者需要确信企业正在投资于能够产生足够长期回报的项目，弄清企业是否能产生足够的股利来满足投资者的要求。医2．政府的灶影响韵政府鼓励企意业拓展业务钳，但也会通乎过法规和税赏收来限制企饶业。这反映山了不同的政献府目标，既茅要鼓励企业向的发展以促闲进国家的繁租荣，同时也罚要对市场的漠负面效应进渠行调控。币政府并不眠直接参与企凶业的经营，峡但对企业组劣织事务有很茫强的间接影牙响。政府决冠定对企业和烂股东的税收智，它所采用贝的经济政策魔将会影响商秤业活动。例弓如，汇率政周策会影响出晴口企业的收孔入和进口企枝业的成本。持在发达工业肉化国家，政耳府已经通过湿鼓励自由市零场来刺激经荡济。主要措观施有：通过孩消除法规和议立法限制来水提高市场的罚自由化程度勤，减少政府酱在工商方面拥的作用，简维化税收体制静以鼓励企业搞的商业决策吐，国有资产讲私有化，开喝放国家控股碑资产，鼓励浮竞争，消除尽或降低进口赞限制等。魂3．法例法恐规的约束沿企业需要涨了解涉及他与们经营的相谱关法规，包拨括有关企业只经营、税收沃、员工健康斑、安全及消诊费者等方面窝的法规。这敢些法规不仅郊影响企业的兽行为。而且洪影响股东、贡债权人、管仍理层、员工缘和社会大众劝之间的关系厅。遵循法律先可能引起额触外的成本，旱包括符合安沫全标准的额颠外程序和必依要投资、员贵工培训成本删和诉讼费用稼。沾4．经济约偿束蚁经济约束通张常包括通货屋膨胀、利率雅和汇率影响邻。尾(狂1)通隆货膨胀。面渗临较高生产负成本和较高温利率的企业惜可能通过抬毅高售价成本奏转嫁给顾客屿。但是，如守果企业为了陪维持现有的叹需求水平，应也可能削减观产品或服务谦的价格，从递而只能压缩渠利润空间、积成本和员工医薪水。由于赢行业的需求梢性质不同，背一些企业可森能会比其他键企业更容易让抬高价格。委通货膨胀会乘通过以下几衫种方式影响衬资产价值、桂成本和收入双。劣俗①邮由于非流动享资产和存货孙的价值将会扎上升，因此而获取相同数竭量的资产需津要更大金额榆的融资。如茶果未来通胀避率可以预见驻，管理层就盟能计算出所销需额外融资抄的金额，并肝采取一定的速措施来获得陕这部分资金随。例如，增默加留存收益遇或借款。如询果不能准确也预测未来通邮胀率，管理蒙层应该推测忌大概的数额法，并相应取烫得额外的融鼻资。同时，劳还应做一些杰计划来获得糖"优应急款项临"旋以防通胀率兽超出预期。午其②蔬通货膨胀意兴味着更高的忧成本和更高催的售价，从妥而产生一种练螺旋式的成贤本和售价的嘴上升，并因剑此削弱境外剥对本国产品桃的需求。海弊③揪通货膨胀的塌结果是以牺朗牲放款人的亩利益使借款龟人从中获益斜的财富重新昏分配。存款垂的真实价值鼠受到侵蚀。嚼通货膨胀导脚致的收入重柴新分配，使腐拥有固定收迷入的人群蒙车受损失，因教为这些人缺英少议价能力骤。防浓(2)棕利率。利率遭是经济环境笔中的重要因裳素，与财务四管理息息相狐关。假①凯利率衡量的怨是借款戚本营。如果企业当想要筹集资鹿金，就必须信为借款支付活利息。当利俊率上升后，量企业将为其光借款支付更螺多的利息。候②陶一个国家的幕利率会影响说到该国货币匪的价值。注③齐利率是企业柜股东对回报爹率预期的导特向，因为市嚼场利率的变跃动将会影响德其股票价格钱。打④杏利率在企业摊制定财务决诸定时相当重延要。当利率以较低时，企民业可能倾向拜于以下做法言a.疗获得更多的户借款，最好过为固定利率隙贷款，以此畏来提高公司艺的资金杠杆龄的作用偷b.平举借长期贷搂款而非短期豆贷款省系c滴.朵在企业的能糕力范围内，吧还清利率较拴高的贷款，弃并以较低利步率获得新的鼻贷款。而当对利率较高时扫，企业可能势会倾向的做栏法是亮a.迫决定减少其举债务融资的旧金额，并替题换为权益融川资，比如留迟存收益怪b.洞拥有大量现穴金盈余和用贤于投资的流勿动资金的公缸司可能将其岂一部分短期格投资从权益亚中转出，变赢成附息证券遥渴c贪.欢如果预计利档率近期可能牺有所下降，庙则企业可能兽会选择通过加筹集短期资世金和变动利泽率债务，而谨不是固定利智率的长期贷念款来融资。充当利率上调古时，企业的否融资成本也略相应增加，阿企业对其新傻的资本投资劝的最低回报握率的要求也唱会随之上升办。渐凶(3)厘汇率。汇率碎是指一种货谋币在兑换成同另一种货币垃时的比率。有全球外汇市灰场上不同币波种之间的汇熔率是持续变凉动的，且数碰量通常巨大协。汇率对于扎一个企业及锣其财务管理污来说十分重妙要，因为汇这率可以影响猾进口成本、今出口货物价祖值及国际借马款和贷款的民成本和效益跳。货币价值以的变动将会缺影响进口货堤物的成本。衔例如，如果缴一批货物从悄美国运到德局国的价格是示4200壮00脸美元，如果扶欧野现元对美元的表汇率是仪1:1受.5伞，则进口货惯物的成本为涝2800惰00扔欧元寻;秧如果欧元对仆美元的汇率虏跌至剥1:1固.25罩，则进口货丽物的成本就未变为撕3360秀00杀欧元。葵货币价值的抚变动还会影挥响到企业和痒家庭的购买亚成本，因为寇人们所消费吩的原材料、俗部件和产成罢品有很大一常部分是进口涉的。出于相乓似原因，汇拨率同样会影蹄响到出口企烧业，这是因亿为汇率的变劲动会影响国砖外顾客购买拾出口货物的配价格。如果絮本地货币，足比如日元的贩价值上升，刷则日本出口纲商销往国外致的货物将使汗国外顾客支然付更多费用权(及因他们必须稀通过用其本结国货币购买扩日元来支付驰)狸。当日元价脚值下降时，设日本出口商存销售到国外下的货物对国条外顾客来说脑会较为便宜据。由于需求虚受到价格的耽影响，因此危出口需求将遥随汇率的变扮动而变动。川三、财务战裹略的确立窝在追求实现南组织或企业批财务目标的惧过程中，财莫务经理必须躬作出以下方献面的决定疾:商筹资来源、添资本结构和析股利分配政搭策等。就(宪一粪)仇筹资来源业1.并融资方式荷在第三章中榨提到过资源轻分析，财物舌资源是其中篮应考虑的一壶个方面。一战般来说，企贯业有四种不捡同的融资方胶式泪:议内部融资、缠债权融资、遵股权融资和嗓资产销售融悟资。孩(1)探内部融资。增企业可以选舟择使用内部劳留存利润进滤行再投资。番留存利润是恢指企业分配酬给股东红利奔后剩余的利井润。这种融铲资方式是企剧业最普遍采矮用的方式。怨但企业的一知些重大事件薄，比如并购每，仅仅依靠候内部融资是与远远不够的昏，还需要其旬他的资金来扁源。内部融扑资的优点在截于管理层在你做此融资决宗策时不需要回听取任何企砖业外部组织锻或个人的意辫见，比如并孔不需要像债揉权融资那样土向银行披露丢自身的战略限计划或者像玉股权融资那写样向资本市柜场披露相关芬信息，从而蓝可以节省融仇资成本。当勾然不足也是执存在的，比百如股东根据身企业的留存嫌利润会预期核下一期或将蜡来的红利，进这就要求企宽业有足够的岁盈利能力，缸而对于那些慎陷入财务危耻机的企业来啦说压力是很加大的，因而凡这些企业就删没有太大内珠部融资的空耳间。理冷(2)搅股权融资。吧股权融资是牙指企业为了则新的项目而宏向现在的股额东和新股东舅发行股票来霜筹集资金。塔股权融资也影可称为权益咐融资。这种不融资经常面银对的是企业剪现在的股东倦，按照现有豆股东的投票甩权比例进行安新股发行，跟新股发行的筋成功取决于臭现有股东对蓝企业前景具动有较好预期渔。股权融资切的优点在于亮当企业需要取的资金量比锻较大时办(阅比如并购手)劝，股权融资苗就占很大优免势，因为它慕不像债权融桶资那样需要夸定期支付利帅息和本金，铃而仅仅需要搏在企业盈利浩时向股东支错付股利。这耽种融资方式正也有其不足贤之处，比如阅股份容易被爷恶意收购从援而引起控制深权的变更，盗并且股权融华资方式的成艰本也比较高机。换禽(3)难债权融资。庭债权融资大备致可以分为扒贷款和租赁里两类。驴①女短期贷款与卡长期贷款。银从银行或金暑融机构贷款别是当今许多锈企业获得资极金来源的普怜遍方式，特丹别是在银行抖业对企业的脖发展起主导源作用的国家辉更是如此。绿年限少于一告年的贷款为馋短期贷款，葵年限高于一稍年的贷款为泻长期贷款。膀企业需要定蒜期支付贷款培利息，短期狼贷款利率相扮对于长期贷之款的利率要黎高些，不过漫长期贷款通看常需要企业挑的资产作抵狼押。资产抵俯押意味着企罚业如不按期营偿还贷款，桂债权人就有银权处置企业虎所抵押的资刮产。企业可骤以选择不同轮的贷款合同渴，比如选择轧固定的或是飘浮动的利率愈和贷款期限俗。一般额度暗较高的贷款亩会附加较多或的合同条款河，条款的苛候刻程度取决全于企业对贷坐款的需求程歌度，这类贷准款一般都会且要求资产抵粮押，一旦企馅业违约，资姓产的所有权申就归债权人棉所有。也正晌因为有资产唐作抵押，债纱权融资的成购本一般会低寨于股权融资得，但是无论晃企业的盈利色状况如何，西即便是亏损兆，企业也需歇要支付合同翻规定的利息公费用，而股脸权融资在此介时可以选择千不发放股利惯。每个企业定的贷款额度队都是有限的即，债权人会遗从风险管理绘的角度来评壶价需要贷款跑的企业，从鹅而作出最优捎的贷款决策枣。例如，债叼权人会分析雾企业过去的犁经营业绩、锦未来前景、却抵押资产的呢质量以及与毛企业长期培灭养的合作关置系。债权融由资方式与股常权融资相比阻，融资成本绒较低、融资旬的速度较快东，并且方式滔也较为隐蔽缴。但是不足衬之处也很明邀显，当企业愉陷入财务危估机或者企业偏的战略不具撤竞争优势时铅，还款的压秤力会增加企涂业的经营风挡险。兰②早租赁。租赁饶是指企业租何用资产一段客时期的债务扁形式，可能调拥有在期末架的购买期权剑。比如，运坑输行业比较略倾向于租赁协运输工具而秀不是购买。车租赁的优点晋在于企业可盲以不需要为婚购买运输工喷具进行融资悲，因为融资槽的成本是比犯较高的。此客外，租赁很抚有可能使企恼业享有更多弦的税收优惠团。租赁可以令增加企业的买资本回报率零，因为它减涨少了总资本位。不足之处所在于，企业临使用租赁资臣产的权利是斜有限的，因准为资产的所诉有权不属于岂企业。肢蹄(4)政销售资产。巧企业还可以木选择销售其似部分有价值啊的资产进行费融资，这也洋被证明是企纽业进行融资回的主要战略化。从资源观陶的角度来讲杰，这种融资歇方式显然会菠给企业带来订许多切实的源利益。销售饰资产的优点破是简单易行施，并且不用功稀释股东权辨益。不足之企处在于，这桐种融资方式梨比较激进，采一旦操作了叹就无回旋余押地，而且如登果销售的时具机选择不准本，销售的价席值就会低于泽资产本身的启价值。扫伐2.爬不同融资方涨式的限制泥在理解了企付业的几种主笔要融资方式碰后，管理层醉还需要了解天限制企业融晃资能力的两壶个主要方面板:疾一是企业进蹲行债务融资惜面临的困境众;圈二是企业进痕行股利支付反面临的困境基。浙(1)列债务融资面西临的困境。烦在前面我们婆讲过，债务血融资要求企寿业按照合同间进行利息支使付，利率一巴般是固定的刃，并且利息升的支付还有滚两个方面的摄要求熔:碰一是利息支俊付一定优先圈于股利支付闲;票二是无论企室业的盈利状状况如何，企酸业都必须支渣付利息。因盯此，如果企迫业负担不起妖利息，就将它进入技术破安产。这意昧允着，企业盈钓利波动的风误险由股东承驾担，而不是超由债权人承续担。高风险华通姿锡常与高回报宇相联系，股埋东会比债权铃人要求更高吉的回报率。努按照这个逻洒辑，企业应控该更偏好于熊选择债权融肃资。尽管相才对于股权融堤资而言，债素权融资的融唐资成本较低辅，但是企业船也不会无限巨制地举债，衡因为巨额的波债务会加大即企业利润的涉波动，表现总为留存利润歉和红利支付竟的波动。而筋企业通常会炎提前对未来球的留存利润唇进行战略规眼划，如果留激存利润的波拆动较大企业携就不能很好眼地预期，这织样就会影响尖到企业的战泼略决策。因万此，举债后猜企业的红利度支付水平的职波动比没有抓举债时更大哪。举债越多揭，红利支付驴水平波动越仆大。因此，弊即使是在企轿业加速发展盖时期，企业踩也会有限地呜举债。劲债权人不愿炼意看到企业鱼的资产负债碰比例高达墙100%芽，因为高负浴债率对企业质利润的稳定虹性要求非常沉高。然而，摧当债权融资荷不能满足企友业的增长需秩求时，企业摆会寻求其他虚途径来实现爪企业增长的票目标。总的案来说，企业佩会权衡债权莫融资的利和林弊作出最优冲的融资决策哭。运抵(2)岩股利支付面彻临的困境。啊企业在作出红股利支付决妻策时同样也楚会遇到两难岭的境地。如凤果企业向股个东分配较多敢的股利，那震么企业留存仿的利润就较胡少，进行内主部融资的空闭间相应缩小筝。理论上讲串，股利支付炊水平与留存湖利润之间应朱该是比较稳训定的关系。怕然而，实际勇上企业经常琴会选择平稳点增长的股利腾支付政策，太这样会增强烧股东对企业扰的信心，从码而起到稳定兽股价的作用截。而且，留虹存利润也是肠属于股东的邻，只是暂时跪没有分配给识股东而要继晨续为股东增卖值。但是，挤较稳定的股血利政策也有杰其不足之处勤，与前述债先权融资的思卵路类似，如牲果股利支付锹是稳定的，迫那么利润的写波动就完全印反映在留存苹利润上，不爹稳定的留存棋利润不利于辆企业作出精顾准的战略决脑策。同样，此企业也会权滔衡利弊作出叠最优的股利勒支付决策。柱(稠二赢)毁资本成本与鉴最优资本结扭构任为了评价上茅述各种不同瞧的融资方式镇，我们需要青考察它们给集企业带来的合融资成本。梦下文将分别哗讨论股权融南资与债权融赛资的资本戚透本，其中重夕点内容是估苏计股权融资拴成本。此外监，下文还将独讨论影响最天优资本结构切的主要因素非。后1.灿融资成本捞(1)昼用资本资产戒定价模型估钻计权益资本倾成本。权益勿资本是企业王股东自己的库资金，它不幕像债务资本您那样需要支午付利息，因哀而表面来看成权益资本似磁乎没有成本瘦，但是在企丧业没有向股提东分配利润童时，会产生亭机会成本。名无论在理论庙上还是实践诚中，企业都薯不会把全部昼的资金投资寻于企业内部居的项目，经海常会把部分电资金投资于挤企业外部，狗特别是处于妨高风险低回齿报的行业中隆，企业会出卸于分散风险并的考虑进行各投资。企业斜投资于内部浮项目的资金溪成本最少相摘当于把这些碧资金投资于食企业外部项访目可以获得埋的收益，但老是这并不完悼全是权益资沾本的实际成邮本。资本资虏产定价模型番(CAP蚕M)伏是估计企业赵内部权益资毕本成本的模肃型。它的核惯心思想是企鸽业权益资本膏成本等于无伶风险资本成度本加上企业箭的风险溢价疑，因而企业棕的天本成本凤可以计算为宏无风险利得延与企业风险彻溢价之和。扁师(2)桂用无风险利陆率估计权益纱资本成本。猴企业也通常偏会使用比扁CAPM浴简单的无风沃险利率方法合估计权益资电本成本幼IT耐企业就常使箱用这种方法先。使用这种垃方法时，企案业首先要得德到无风险债烈券的利率值默，这在大多陕数国家都是紫容易获取的厚指标，然后骗企业再综合详考虑自身企刺业的风险在索此利率值的销基础上加上唉几个百分点允，最后按照全这个利率值洗计算企业的根权益资本成玩本。这种计盯算方法的困肯难在于到底近加上几个百盯分点才是合念适的。企业催可以借鉴商右业债券或合庙同规定的利庸率来估计。尼但是到目前葬为止，并没哨有估计该利捐率的固定模架式。总的来藏说，这种估较计方法有其肚简单灵活的货优点，但同多时估计的客搏观性和精准仪性也受到很受大的质疑。瘦外(3)薯长期债务资骡本成本。债烦务资本成本魄相对权益资妄本的计算较材为直接，它额等交T鞭各种债务利运息费用的加远权平均数扣竞除税收效应返。董茅(4)荣加权平均资祸本成本。加飘权平均资本唱成本烦(WAC递C)锣是权益资本误成本与长期出债务资本成亭本的加权平碰均。在实务伶中，企业通槽常使用现在揉的融资成本蠢来计算，因茧为这样计算点比使用过去骗的资本能更序准确地反映阳企业使用资察金的成本，恭从而作出合建理的战略决证策。罗WACC=猛长期债务成炎本妹×拼长期债务总授额奔+亲权益资本成舌本漆×杏权益总额/镰总资本赠膊2.禁最优资本结肺构骑分析资本成誓本的最终目售的是为企业裂作出最优的段资本结构决关策提供帮助斧。具体来讲奴，资本结构挎是权益资本筋与债务资本余的比例。每线个企业都有蚁自身的情况诊，因此资本浊结构决策不借可能像数学沈公式那样可壳以按照统一钳的模式得出场。借款会增祥加债务固定卖成本而给企昏业带来财务拆风险。价格良、产品需求超以及成本来舍源的变动都节将对使用负笛债的企业带闪来更多的影磁响。由于企片业的财务杠帮杆增加，企扶业的整体风讲险也会增加践。鸟代理成本对净于企业的实全际融资决策玩也有影响。必如果杠杆比老率高，管理真层和股东的虾利益将会和恩债权人的利须益发生冲突狂。例如，管阵理层可能会著作出对高风唤险项目进行案技资的决策汉，但是债权期人可能不赞万同这些决策减。因此，借韵款人应当通彻过引入或增纺加限制性条捐款来限制管仰理层的高风屠险投资以保罢护自身的权旋益。这些限兄制可能包括心:岸限制企业增丹加额外债务密融资，保障斯可接受的营碗运资本数额度以及其他一腹些比率等。计但是，作出灾这些限制可女能导致企业扁效率下降。颈除此之外，祝最重要的是咱要认识到债挨务的使用对亦企业的影响蔑会随着时间苍发生变化。醋当现有的长疮期债务得到丸清偿时，企策业的资本结碌构会发生改料变，除非企沿业又举借了攻类型相似的茄新债务。这姓种可接受的董债务目标水货平，会由于味金融市场的隆变动而改变殿。在企业高彼速发展的时彩期，可能更阁倾向于大量袖举债。博大多数经理誓倾向于内部芬融资而不是鸡外部融资。轰在实务中，督这意味着在拿高盈利的时口期，管理层侍会倾向于通晃过留存盈余拒而不是借债多来融资。而壤在盈利比较挡低的时期，俩管理层倾向笑于借债而不盾是发行新股莲进行融资。犬决定资本结大构的其他考葵虑因素还包烤括闸:妙企业的举债裂能力、管理梁层对企业的珠控制能力、兵企业的资产穿结构、增长鹅率、盈利能希力以及有关掘的税收成本颗。还有一些峰比较难以量烛化的因素，肢包括锅:(1)俩企业未来战今略的经营风导险仆(2)枪企业对风险蹈的态度辛(3)续企业所处行填业的风险刘(4)曲竞争对手的渴资本成本与里资本结构趟(钥竞争对手可米能有更低的伞融资戚本以坝及对风险不晶同的态度句);(5驳)笨影响利率的渣潜在因素，那比如整个国沉家的经济状慢况。算虽然资本成殊本计算复杂仅且不确定，本但仍有必要竭进行计算。会这是因为企午业需要让所怠有的利益相枕关者确认自锦己的忖标-玉出得到回报驶，如果这些真资金投资在挽企业外部能雀得到比投资灰在该企业获抗得更多的收修益，企业的吩利益相关者敌就会改变自同己的投资策崭略，从而影律响企业的融抢资戚本。此逼外，对企业蠢来说，分析男资本成本是哭企业作出新椒的战略规划胶的起点。如鸦果企业即将枯启动项目的兆预算收益低鸽于资金的融掌资成本，那绿么企业就应陕该放弃该项奴目。厅(症三坟)耍股利分配策帮略蚕1.久决定股利分蜜配的因素闲决定盈余分股配和留存政慨策也是财务论战略的重要浮组成部分。种保留的盈余削是企业的一己项重要的融素资来掘，财骑务经理应当永考虑保留盈桥余和发放股状利的比例。棕大幅的股利争波动可能降抖低投资者的纠信心，因此咸企业通常会因通过调整盈搏余的变化来港平滑股利支扶付。企业发介放的股利可拾能被投资者惭看作是一种夕信号。在决饰定向股东支旋付多少股利尘时，应考虑折的重要因素劝之一就是为忧了满足融资解需要而留存洪的盈余的数谜量。留存盈众余和发放股信利的决策通萌常会受到以喉下因素的影盐响箱:微(1)远留存供未来右使用的利润聋的需要。它椒直接关系到依企业的资产壁或未来业务棋的扩张程度化。症针(2)燕分配利润的蹲法定要求。库这是指基于捆经济利润的刺分配可能反届过来影响资必本的分配，庸股利的发放喝也将限制留煎存的盈余。档芒(3)涉债务契约中迟的股利约束次。纯知(4)稀企业的财务迅杠杆。如果貌企业需要额悟外的融资，贼应当在权益怠融资和债务昂融资之间进滔行平衡余O奉(5)节企业的流动帖性水平。因弃为支付现金搭会导致流动碑性资产的枯首竭。相应地梯，未来的现去金流需要根铲据未来支付贵股利的需要项来进行计划兽。思悉(6)捷即将偿还债蚊务的需要。廊未来需要偿乳还的债务越纽多，企业需变要保留的现骄金就越多。候贩(7)折股利对股东恼和整体金融反市场的信号椒作用。股东卫经常把企业跌发放的股利塔看作是未来业成功的信号税。稳定、持笑续的股利会皂被看作是一从个积极的信滴号，所有者介和投资者通粪常将亏损期群间的股利支疏付看作是暂鼠时亏损的信春号。这一点海得到了实证积结果的支持州，实证研究估发现，企业迹的现金股利窜支付似乎比焰剩余股利理槐论中的股利计支付更为稳译定。企业平觉滑各个期间愚的股利，很否可能是因为雕财务经理认苹为股利支付摄在资本市场负中具有信号织作用。涨颂实务中的股昼利政策蕉考一般而阴言，实务中忆的股利政策跪有四大类售:裂固定股利政草策、固定股义利支付率政未策、零股利兽政策和剩余廉股利政策。警(1)短固定股利政汁策。每年支男付固定的或懂者稳定增长您的股利，将哑为投资者提心供可预测的答现金流量，未减少管理层完将资金转移坟到盈利能力猪差的活动的兵机会，并为器成熟的企业膏提供稳定的变现金流。但锈是，盈余下奔降时也可能总导致股利发稀放遇到一些愉困难。呀炒(2)请固定股利支默付率政策。肿股利支付率鸽等于企业发屡放的每股现么金股利除以席企业的每股涂盈余。支付倒固定比例的颠股利能保持沸盈余、再投迅资率和股利亮现金流之间醒的稳定关系齐，但是投资除者无法预测集现金流，这踩种方法也无秧法表明管理绘层的意图或服者期望，并拌且如果盈余吗下降或者出轿现亏损，这傲种方法就会富出现问题。头贴(3)言零股利政策垒。这种股利姜政策是将企踪业所有剩余兄盈余都投资高回本企业中急。在企业成冒长阶段通常佛会使用这种台股利政策，票并将其反映样在股价的增钱长中。但是园，当成长阶拒段已经结束炸，并且项目基不再有正的距现金净流量强时，就需要挂积累现金和疏制定新的股暗利分配政策克。柜役(4)林剩余股利政皮策。这种股颠利政策指只电有在没有现受金净流量为把正的项目的蹈时候才会支请付股利。这名在对那些处形于成长阶段白，不能轻松爆获得其他融白资来摞的企典业中比较常竹见。被第二节财务普战略的选择夕一、基于发脸展阶段的财阶务战略选择吹(荷一慈)演产品生命周功期灰产品的生命浙周期理论假登设产品都要曾经过引人阶秤段、成长阶哪段、成熟阶崭段和衰退阶怜段觉(兄如图渡7-1林所示裕)宗。这些阶段尽的划分，以详产品销售额四增长曲线的冒拐点为标志屋。在引人期呼，由于买主幕的迟疑，销芝售额增长平惩缓局;刻一旦产品被追证明是成功闯的，买主会痕大量涌入，哄开始进入成鸭长期，此时缩销售额能快本速增长丈;型当购买力与菠市场供应基笑本平衡后，钟增长放慢，间产品进入成鸣熟期党;陵当新的代用税品出现以后挤，产品逐步耽衰退，直至或完全退出市盟场。亩详扑产品的生命异周期理论不鼠仅适用于特氏殊产品，也驴适用于相关震的一组产品担(颈业务单位气)映。如果企业情只有一个产郊品或业务单仿位，则它也牵适用于企业背。产品生命去周期的特征烫如表设7-1芦所示。孔表7-1办幕豆产品生命周恳期各阶段的致特征检选引入期守成长期诚成熟期增衰退期她顾客疲需要培训、泡早期采用者亚更广泛接受宾效仿购梳买捷巨大市场、武重复购买、供品牌选择踏有见识、挑链剔尸产品影处于试验阶拔段、质量没向有标准、也供没有稳定的功设计．设计陕和发展带来沃更大的成功封产品的可靠蹄性、质量、鹿技术性和设蹄计产生了差德异动各部门之间羡标准化的产纪品艺产品范围缩肿减、质量不仿稳定做风险隐高抓增长掩盖了存错误的决策颠重大过广泛波动弟利润率壶高价格、高寄毛利率、高凳投资、低利随润歌利润最高、途公平的高价钢和高利润率壶价格下降、昼毛利和利润柿下降剃降低流程和壶毛利、选择沟合理的高价塞和利润负竞争者杨少故参与者增加赠价格竞争．春一些竞争者残退出好投资需求矩最大湿适中千减少膜最少或者没远有烫战略阶市场扩张、失研发是关键胡市场扩张、世市场营销是锦关键叹保持市场份演额买集中于成本佩控制或者减泡少成本袭（二）投资天组合计划倡由于法每个企业很痰可能有多种全产品或多个胳业务单元，覆企业需要像兆基金经理管荣理股票组合捕那样来管理腿业务组和。坡组合础分析法检查样了企业产品嫌当前状况，勤及他们的市戚场。组合分毕析是组合河计划的第一沿步，旨在为运组织的市场肃份额和风险阀之间创造一恋种平衡，以蓬便资本增长苏最大化和取棋得收入方面衰的竞争优势彩。同样的奏方法可以用盲于产品、市歪场细分甚至抖战略业务单拦元方面。在喇产品、市场蒙细分甚至战乎略业务单元刃方面可以运比用以下四种影主要战略：服建设。为了辽增加市场份壶额而进行一骂种提高短期伟盈余和利润虫的建设战略抵过程。挎持有。一种程旨在维护现侵有状况的持何有战略。后收获。旨在皂牺牲长期发舱展来追求短党期盈余和利愉润的收获战活略。耀剥夺。降低在负的现金流演并实现别处弱可以使用的竭资源。盼（三）波士羞顿矩阵绍波士顿咨询哀集团于19智60年提出起了市场增长桑率与市场份激额矩阵，简铲称波士顿矩西阵。它用来晃帮助管理层裙实现他们对谊多种产品的引组合进行分呆析，以提高疗企业整体的财财务业绩。夹波士顿矩阵粮根据产品在鹿市场中的成扶长能力以及暴市场的整体医增长能力对拖产品进行分触类。企业应退当有一个平坛衡的产品组异合。彻波士顿矩阵漏能够根据潜贷在的现金产耕生能力和需钓要的现金支弟出来评价企教业的产品。鬼产品和战略坡业务单元可迅以根据市场浩成长率和有慕关的市场份餐额来进行分萄类。货波士顿矩阵断在以下方面凉不同于产品疤生命周期法怎。首先，它遮需要考虑外感部市场因素洞，如增长率乐和市场份额土;跪其次，就像蜻一个企业在霞不同的生命供周期阶段有树不同的产品缩组合一样，遗矩阵中可以克有不同产品蒜的组合。扣市场份额是腊指一个企业彩的产品或者搭服务在特定寻市场中的销载售收入占所厘有在这个市案场中销售收勇入总额的百誓分比。评估匆市场份额的插高低取决于甚市场的状况吐。不能设定轮一个单独的爱百分率，因蜂为一旦成熟寇，新的市场塘可能爆炸式碰增长。高的容市场增长率欧表示有很好讨的盈利机会萍。但是，高稻增长的市场顿中激烈的竞寄争可能降低税利润，但由雪于具有进入号壁垒而增长识缓慢的市场激中反而可能神更有利可图催。型相对市场份尿额能够通过巡比率来评估讲，即同最大退竞争者的市鞭场份额进行慧比较。如果秘相对市场份腹额较大，表练明产品或者崇战略业务单巩位是市场的药领导者。波香士顿矩阵将砍市场份额设敞定为一种估锈计指定产品尸成本的方法蔽。因为成本锐和市场份额丑都和生产经姜验有关，如雪果符合某个乳特定市场需价要的经验在储增加，市场燃份额也会增团加，戚本就牺会相应降低把。低成本和判高市场份额遵之间的联系那能够通过利券润影响市场问战略分析来软单独确认。牛这种分析法类是通用电气肤公司在签20散世纪封60杆年代发明的备。不过，最义重要的是要竞理解，在某粘些情况下，北相关性并不灌表示因果关鉴系。人们通惊常认为经验慈降低成本的并效果曲线能僵够帮助企业狐扩张，但是俯，有时候会烛出现首先是县低成本，然第后是市场扩竭张，而经验跳并没有发生售什么作用的凤情况。庄波士顿矩阵薪的纵坐标表肝示产品的市燥场增长率，欢横坐标表示耀本企业的相林对市场份额鼓。根据市场秀增长率和市术场份额的不播同组合，可萌以将企业的简产品分成四围种类型偷:委明星产品、薄金牛产品、懂问号产品和径瘦狗产品晚(萍如图狸7-2骂所示嗽)句。一个企业填的所有产品伯，都可以归类入这四种类秧型，依据其赤所处的地位堤采取不同的燥战略。生1.闸象限的分类让明星产品。递明星产品代佛表在高增长许的市场中占绩有高份额。稼短期需要资票本投入超过仅产生的现金渗，以便保持学它们的市场稼地位，但是盼未来会带来刘高额的回报马。市场份额赞有足够大的求开发机会，关但高增长率着将吸引新来叶者或竞争者旁。因此，必活须再次大量底投入现金以租维持企业现浇有的地位并序加以巩固。炒此时，企业救整体的现金长净流量比较甘低。俭金牛产品。白在适当的时劈候，企业可芹以在低增长维的市场中占岁有高份额，孕即明星产品壮会变成金牛姓产品。金牛性产品不需要证大量资本投条入，却能产犁生大量的现持金收入。金懂牛产品产生岛很高的现金膀回报，可以纸用来提供明俱星产品需要穷的资金。在故这个象限所狮用的战略是涉建设。爱低增长高市在场份额不可锯能受到一家忧希望进入市躺场的新企业希的攻击。金仗牛产品能带旁来大量的现商金流。对金雨牛产品来说五所用战略是画持有或在虚霞弱的时候收折获。拦问号产品。恢问号产品是索高增长市场弟的产物，但库市场份额较鸡低。要判断医产品是否需及要大量的资绘本投入，以死增加其市场居份额，或者盾它们是否应仆当被淘汰。瓶由于将问号棚产品变为明岔星产品需要胶投入大量的胡资本才能获贞得市场份额邮，问号产品止通常不能产扶生大量现金液，因而表示分出了负的现锹金流。所用素的战略是建挤设或收获。祖瘦狗产品。理瘦狗产品应蔽当死亡或者吴被淘汰。尽扇管瘦狗产品栋只能带来一赞般的现金流束入或者流出器，是融资的务现金陷阱，巷并且投资回曾报不高，但蜓是，它们是掏一个完成产简品整个系列形或者将竞争要者驱赶出去疼的有用工具沃。市场中有轨很多较小的兔业务很难进考行合井，虽拆被视为瘦狗肉，但是仍然觉很成功。还替有一些产品仓可能被称作魔婴儿产品醉(厉如发展早期庙阶段的产品舅)谦、战马产品薯(残过去是金牛锦产品，现在块仍然销售良衣好并且产生慨了很高的利格润谈)既或者是现金初神产品。对洪瘦狗产品来大说所用策略纸是剥离或者按持有。软饲2.砍波士顿矩阵希的缺点植波士顿咨询耀集团的组合子是有用的，售因为它为计好划者提供了君一个框架，洁可以考虑和优预测潜在的各增长，井通戒过评估市场填份额和可能援的现金流量推变动来评估局竞争的程度披。然而，它样不能被随意饺使用，因为腥:词(1)务该模型不可原以在两个机天会之间进行做比较。例如处，明星产品识如何与问号珍产品进行比亡较伞?伏(2)垫很多企业急北于向投资者喝提供较高的腿投资回报率党和每股收益孔。在评估机纠会吸引力的乳时候使用受垒会计操纵并射忽略了货币播时间价值的惭投资回报，新因此问号产能品和明星产圾品可能被看恐作是不好的旅企业。还带(3)匆该模型假设斑行业和市场堆能够定义份煌额和增长率阀。面沫(4)搞除了市场份贝额和销售增紧长率影响现素金流量之外秘，还有其他冒一些影响因桐素，如研发唯费用的数额附以及新技术雹的投资，而宗被士顿矩阵轿并没有考虑蝴这些因素。挨凉灵(5)浅一些小企业慨的利润率可瞎能非常高。六因此在适当盲的时候企业持能够从低增享长低市场份揉额中获利。荒洪(6)舌该矩阵集中漆于已知的市报场和已知的不产品。作为策一种工具，箱它基于理性枣计划模型并欺设置了战略席方法。驼拌(7)鞠该矩阵没有核考虑风险，洽这同投资组陪合方法是完针全不同的。密唇(8)片该矩阵很难欢预测增长。脑(川四惠)圆生命周期理角论与波士顿聋矩阵结合如增果把生命周冻期理论与波脱士顿矩阵结芳合起来，可纠以得到一个守新的矩阵式(俩如图斤7-3图所示呆)俊，这样能将惭生命周期与么战略选择联谎系起来。印引人期的产旦品属于婴儿携产品，成长刮期的产品属疯于明星产品欲，成熟期的州产品属于金站牛产品，衰县退期的产品词属于瘦狗产背品。按在产品生命敏周期的不同割阶段，竞争厅环境和采取徒的经营战略堵不同，导致辫了不同的经鸭营风险。1.引人期杰引人期的产微品用户很少绍，只有高收陵入用户会尝垃试新的产品虑。产品虽然粘设计新颖，胸但质量有待井提高，尤其永是可靠性。近由于产品刚亚刚出现，前叛途未卜，只站有很少的竞巴争对手。为想了说服客户叙购买，引人笼期的产品营沙销成本高，稻广告费用大互，而且销量衫小，产能过假剩，生产成铜本高。产品催的独特性和索客户的高收郊入使得价格迷弹性较小，姜可以采用高怕价格、高毛颜利的政策，傍但是销量小猎使得净利润戴较低。典企业的战略尘目标是扩大响市场份额，遮争取成为领披头羊。这个害时期的主要矛战略路径是尊投资于研究英与开发和技浙术改进，提粱高产品质量木。玩引人期的经育营风险非常液高。研制的难产品能否成乳功，研制成准功的产品能引否被顾客接口受，被顾客目接受的产品温能否达到经况济生产规模走，可以规模住生产的产品喝能否取得相厦应的市场份塑额等，都存备在很大不确摊定性。通常娃，新产品只哨有成功和失柳败两种可能锅，成功则进悔入成长期，膨失败则无法帝收回前期投静入的研发、京市场开拓和区设备投资成匪本。继2.成长期东成长期的标湾志是产品销氏量节节攀升汉，产品的买线主群已经扩踪大。此时消碍费者会接受种参差不齐的体质量，对于材质量的要求隔不高。各厂姜家的产品在婚技术和性能薪方面有较大给差异。广告晒费用较高，送但是每单位酬销售收入分谷担的广告费剥在下降。生逆产能力不足愚，需要向大抗批量生产转挂换，并建立趴大宗分销渠册道。由于市尿场扩大，竞捞争者涌入，浊企业之间开苏始争夺人才相和资掘，会刚出现兼并等宜意外事件，买引起市场动圈荡。由于需劝求大于供应码，此时产品寇价格最高，执单位产品净拳利润也最高殊。泉企业的战略淘目标是争取劫最大市场份何额，并坚持欣到成熟期的赚到来。如果逼以较小的市逆场份额进入姜成熟期，则励在开拓市场缠方面的投资恰很难得到补隐偿。成长期垮的主要战略诵路径是市场恩营销，此时舒是改变价格刊形象和质量隔形象的好时虑机。丹成长期的经赚营风险有所仅下降，主要级是产品本身鲁的不确定性裹在降低。但喊是，经营风肿险仍然维持周在较高水平侍，原因是竞谁争激烈了，码市场的不确常定性增加。升这些风险主融要与产品的报市场份额以妖及该份额能解否保持到成垫熟期有关。断3.成熟期夹成熟期开始缓的标志是竞浓争者之间出睛现挑衅性的学价格竞争。族成熟期虽然胖市场巨大，狸但是已经基柴本饱和。新婚的客户减少瞎，主要靠老肉客户的重复杯购买支撑。茎产品逐步标陈准化，差异罪不明显，技朵术和质量改莲进缓慢。生翠产稳定，局距部生产能力馆过剩。产品跃价格开始下铅降，毛利率值和净利润率投都下降，利拒润空间适中考。挥由于整个产拼业销售额达督到前所未有葱的规模，并歪且比较稳定六，任何竞争叫者想要扩大香市场份额，便都会遇到对款手的顽强抵骑抗，并引发直价格竞争。旱既然扩大市庭场份额已经副变得很困难饭，经营战略报的重点就会炼转向在巩固径市场份额的梢同时提高投陆资报酬率。坝成熟期的主负要战略路径务是提高效率塘，降低成本凑。克成熟期的经业营风险进一肝步降低，达叼到中等水平琴。因为创业反期和成长期侨的高风险因浙素已经消失篮，销售额和壮市场份额、鱼盈利水平都旧比较稳定，予现金流量变捧得比较容易鼻预测。经营锋风险主要是暴稳定的销售牺额可以持续挽多长时间，踩以及总盈利泄水平的高低裙。企业和股肆东希望长期露停留在能产载生大量现金绪流入的成熟叶期，但是价到格战随时会跌出现，衰退贫期迟早会到穿来。究4.衰退期赠衰退期产品吃的客户大多注很精明，对制性价比要求慎高。各企业和的产品差别肤小，因此价安格差异也会摸缩小。为降流低成本，产鸟品质量可能畏出现问题。歌产能严重过觉剩，只有大忠批量生产井酸有自己销售响渠道的企业盯才具有竞争蕉力。有些竞漂争者先于产尽品退出市场路。产品的价馅格、毛利都瓣很低。只有肉到后期，多凡数企业退出堤后，价格才象有望上扬。牢企业在衰退引期的经营战梢略目标首先吸是防御，获机取最后的现扫金流。战略峡途径是控制丹成本，以求北能维持正的稻现金流量。柳如果缺乏成班本控制的优兴势，就应，球采用退却战积略，尽早退揉出。进入衰馅退期后，经炭营风险会进嚼一步降低，内主要的蹈悬念是什么沟时间产品将芝完全退出市游场。根(惑五必)盲企业卖'仁在不同发展却阶段的财务笋战略耍企业在不同察发展阶段的优特征如表滩7-2档所示。伯表啦7-2喉耻迈女虎虎域努企业发展蛇各阶段的特狡征肿心企讯业的发展阶骨段辩起步期浸成长期吼成熟期赤衰退期跪经营风险剩非常高竿高冠中等美低描财务风险县非常低剑低梅中等叼高希资本结构永权益融资乖主要是权益渐融资劈权益+债务结融资佣权益+债务普融资谅资金来源胞风险资本到权益投革资增加考保留盈余+矩债务跑债务巨股利功不分配钩分配率很低明分配率高往全部分配渡价格／盈余坑倍数恶非常高紫高茄中式低价股价语迅速增长娱增长并波动戏稳定装下降并波动些1.陵起步阶段企谎业的财务战坚略舞企业生命周锤期的初始阶蜻段明显是经余营风险最高女的阶段。新蛮产品是否有呈销路，是否副被既定客户瞒接受，如果灭受到发展和肢成本的制约超，市场能否成扩大到足够结的规模，如兰果所有这些留方面都没有钉问题，企业否能否获得足扩够的市场份业额来判断其涉在行业中的垮地位，以上在这些都是复浸杂的风险。围经营风险高鸭意味着这一探时期的财务台风险可能比恐较低，因此北权益融资是所最合适的。浩但是，即便只是这种权益趋投资也不可欧能对所有准数备接受高风绝险的潜在投奋资者都具有廊吸引力。这件些投资者期府望的可能是遵高回报率。杠这种高回报呜将以资本利琴得的形式分脸配给投资者束，因为企业加负的现金流具量使得在起休步阶段不可电能支付股利林。资本利得承的优势获得牛了这种高风隔险企业的风肝险资本投资散者的关注。哪如何实现这敌些资本利得寇呢蹈?疾在企业获得读正的现金流关并开始支付拦股利之前，吗他们不希望科受到支付股侄利的限制。陵因此，一旦相企业认为产暂品在发挥作析用并且它的捆市场潜能使垦得投资在财孕务上更有股保引力，就需患要在这些权静益的价值增邪加的时候寻摊找购买者。献由于风险投跨资家通常希错望他们的投巩资组合获得妖更高的回报希率，退出是规符合各方利胳益的。由于厨企业的总风赏险在从启动馒到增长的过们程中降低了便，新的资本水回报也必然坦降低。相应责地，原来的辉风险投资家丝们可能对未礼来的融资不咱感兴趣，因席为他们必须妹支付越来越励高的价格。真风险投资家万要实现他们暴的利得并将裁收益投入到暴更高风险的且投资中。糠对于风险投巨资家们而言芒，最具有吸浮引力的途径貌是企业在股罩票交易所的裙公开发行。坏但是，企业教家和风险投异资家必须理淋解对方在投冻资起步阶段碗的需要侄:俊风险投资家火的噩梦是其顽资金被绑定帜在一个成功堂的企业中，矮而企业的所烧有者或董事须们不希望他病们退出。很巷多时候，开夹办企业要么丘非常成功要覆么彻底失败色，没有中间闻阶段，因此暂，风险投资蜘家的结果要斧么很好要么份很坏。风险踪投资家们能床够通过投资沙开办企业组追合来分散他厌们的投资风感险。这也说丹明非常高的串回报灶虏实际上是巩"捐要求回报是弯非常不现实吼的，通常可庸能会降为零辨回报。框保2.篇成长阶段的到财务战略伸一旦新产品只或服务已成困功地进入市继场，销售数禾量就开始快降速增长。这洪不仅代表了胃产品整体业挽务风险的降惰低，而且表唯明需要调整俯企业的战略滔。竞争策略眯重点强调营脑销活动，以盛确保产品销蹲售增长令人段满意以及企波业增加市场纤份额和扩大颗销售量。这层些表明企业哀风险尽管比钳初始阶段低拘了，但在销炭售额快速增伤长的阶段仍辽然很高。因茎此要控制资纷金来源的财穴务风险，需脱要继续使用效权益融资。简然而，最初仗的风险投资殿家渴望实现棵资本收益以甚使他们能启蚕动新的商业侵投资，这意软味着需要识钓别新的权益准投资者来替嫂代原有的风骨险投资者和执提供高速增迫长阶段所需仿的资金。最淹具吸引力的黑资金来源通队常是来自公术开发行的股醉票。拳在合理的利府润率水平下鹿产品应当有真更高的销量鹊，才能产生鹿比初始阶段含更强的现金也流。企业大叉力投资市场瞧开发及市场肢份额发展活迎动都需要投只资来配合日药益扩大的经本营活动。因们此，企业产吐生的现金如挣果需要再投板资于企业，苹股利分配率罩就将保持在蜓一个较低的廉水平。这对工于企业新的狸权益投资者竖而言不是问悼题，因为他摩们主要是被报未来的经济蓬增长前景所北吸引。杯这种增长前肢景已经反映牙在高市盈率连中。在计算逃当前股价时曾，用收益乘艇以现有的每口股盈余。这堂意味着企业霸在发展阶段劳的每股盈余围必须有实质洁性的增长，污这一目标应态当通过在快屡速增长的市长场中赢得统终治地位来实忠现。舌在产品生命修周期的最初坐两个阶段中欠，企业拥有秧主要发展机义会来发展其副实质性的竞形争优势，并富将在以后的仪、现金流量暗为正的、成鹅熟的阶段中伪运用这些优扭势。女诊3.滤成熟阶段的姿财务战略根由于产量过线剩，非常激骡烈的价格竞铁争标志着成纷长阶段的结袍束。一旦这勉个行业已经贯稳定，销售横额很大而且倚相对稳定、杠利润也较合渴理，那么就凝标志着成熟剑期的开始。密显然，企业似风险再次降徒低了，因为尽另一个发展隶阶段已经大征功告成，企育业应该进入导成熟阶段。蛮企业在增长段阶段的投资绸获得了一个江非常好的相奸对市场份额辨。关键的企授业风险在于饮能否维持这携种稳定成熟违的阶段，以宣及企业能否殿保持它的强蜓大市场价值晕。劈现在战略重氧点转移到提底高效率、保院持市场份额迁上来。这是路因为成长期洗与成熟期之竖间的过搜是听很难管理的拌。引人债务辰融资会使财凝务风险增大跃，但却很有鼻用处，这是启因为企业需登要获得大量西现金净流量饮来偿还债务拉。正的现金痒流和使用债刑务资金的能雷力在再投资搬的过程中也厨很重要，因疯为投资者允旗许该企业支王付更高的股凉利。因此股奶利支付率和安当前新的每派股收益同比驳例增加，从义而显著增加界了股利支付练。吐增加股息率礼是必需的，旁因为企业未谱来发展前景进都远远低于厉生命周期的内早期阶段。揪较低的增长待前景主要体穷现在较低的桂市盈率上，筐因此股票价范格下跌。每瞧股收益应当辣较高并且有兔所增加，以盏降低市盈率甩的倍数。最曾终的结果应银该是更稳定滤的股价，这蝴时候和早期碍通过资本利站得给投资者镜期望的回报仗不同，更多毁的投资回报泊来自于发放滚的股利。劈当减少企业驾风险和降低弄相应总体要伟求的期望回汗报被加入到挎同一个方程拉后，很显然抢，这种转变源需要企业和围投资者之间兔的明确沟通糊。朝泪4.返衰退阶段的智财务战略筛成熟阶段产供生的巨额正协的现金流不残能永远持续规，产品的需答求将最终逐剪步消失。需腔求导致现金腾流逐步衰减鸭。尽管在成旦熟阶段投入堆的资金没有杆用来开拓膨市场或者增袍加市场份额揪，但还是有僵些费用用于洽维持这些影概响未来销售货水平的因素浸。一旦销售团需求开始不神可逆转地下缺降，就不可杂能花费同样谅的费用来维缘持市场活动城了。因此可淡以通过适当动修改企业的筑战略来维持隆在早期下跌灌阶段的净现日金流。键著尽管会转向乒衰退和出现屑不可避免的戒产品淘汰，考但企业风险阻还是比先前爱的成熟阶段瞒更低了。其生中一个不确终定性是成熟膀阶段的时间恐长度，现在却如何解决以踪及现有的主钉要风险是经胞济能够允许耕企业生存多体久。会较低的企业派风险应伴随裙着较高的财愿务风险。这浪可以通过高兄股利支付政丽策和利用债颗务融资相结赖合来实现。亲在垂死的企伙业中使用再绑投资战略可吩能降低企业春风险，这是惹因为未来的群发展前景堪吃忧，这会促哨使高派息政兆策的出现。膏在这一阶段荣支付的红利封可能会超过叫税后利润，绢股息可能等态于利润加上覆折旧。在衰缠退的情况下义，支付的股命利实际上代糊表了资本的姿回报。趴消极的增长夹前景表现为毕衰退阶段较应低的市盈率璃。然而，只亭要股东知道浸他们得到的园高股利中的柴一部分是资袭本的有效回吩报，股票价条值下跌就不质会引起过分农关注。欧(育六虽)些财务风险与磁经营风险的皇搭配辜经营风险的浇大小是由特纱定的经营战某略决定的，虏财务风险的煎大小是由资姻本结构决定伶的，它们共肠同决定了企孩业的总风险渡。经营风险降与财务风险板的结合方式脾，从逻辑上董可以划分为咸四种类型兰(露如图送7-4晒所示录)搅。愁高经营风险递与高财务风廊险搭配情这种搭配具葱有很高的总煮体风险。例店如，一个初兴创期的高科挺技企业，假挎设能够通过陈借款取得大后部分资金，章它破产的概指率很大，而领成功的可能所很小。备这种搭配符螺合风险投资互者的要求，悟他们只需要仇投入很小的已权益资本，迫就可以开始候冒险活动。竞如果侥幸成蔬功，投资人基可以获得极鹰高的收益答;们如果失败了牙，他们只损霸失很小的权元益资本。由撞于风险投资坝者已经考虑雷了失败的概翅率，通过一垫系列风险投咬资的组合分衣散了自己风湿险，他们可鸦以承受大部夸分投资项目桌失败的后果吹。虏这种搭配不泡符合债权人阻的要求。这尘是因为债权雄人投入了绝劳大部分的资墓金，让企业紫去从事风险项巨大的投资舟。如果侥幸姥成功，他们增只得到以利未息为基础的旨有限回报，摸大部分收益立归于权益投吃资人联:矩如果失败，路他们将无法帜收回本金。脑因此，事实讨上这种搭配尊会因找不到田债权人而无卷法实现。侧孤高经营风险动与低财务风抛险搭配交这种搭配具满有中等程度路的总体风险肌。例如，一领个初创期的蹦高科技企业劫，主要使用六权益筹资，贷较少使用或吃不使用负债争筹资。舱这种资本结贯构对于权益芦投资人有较沾高的风险，余也会有较高倘的预期报酬律，符合他们碗的要求。权素益资本主要肿由专门从事剥高风险投资泄的专业投资搁机构提供。离他们运用投火资组合在总皱体上获得很是高的回报，仆不计较个别撑项目的完全油失败。这种映资本结构对燥于债权人来仁说风险很小耻。不超过清猜算资产价值弯的债务，债帐权人通常是厦可以接受的疯。因此，高羡经营风险与欢低财务风险椒搭配是一种匠可以同时符从合股东和债惧权人期望的酷现实搭配。变值得注意的污是，权益筹到资对于投资其人来说风险版大，而对于寇企业来说风蹈险小。企业辽没有必须偿鸦还权益投资偏的法定义务遮，可以给股谈东分红也可成以不分红，滤有很大弹性树。分红多少丝可以视企业贩现金流量的贼情况而定，软是一种酌量顶成本。债务串筹资对于债浆权人来说风闲险小，而对浩于企业来说位风险大。企集业必须按合奴同约定偿还猎债务本金，卵没有弹性。司企业必须按赖期支付固定诱的利息，不限能根据经营游好坏而改变报，是一种固拣定戚本。因度此，经营风医险高的企业亡，现金流量磁不稳定，企询业经理人员宴愿意使用权旬益资本，因茄为权益筹资辆具有偿还弹帽性，股利支谨付可以根据分经营状况酌聪情改变。昌饼3．盐.堆低经营风险糕与高财务风细险搭配恰这种搭配具丹有中等的总仓体风险。例恨如，一个成叹熟的公用企旗业，大量使孝用借款筹资田。被这种资本结枣构对于权益焦投资人来说旱经营风险低匆，投资资本陆回报率也低端。如果不提拾高财务风险呢(渠充分利用财华务杠杆畜)光，财务权益笑报酬率也会隆较低。权益票投资人希望幸"幕利用别人的刻钱来赚钱愿愚意提高负债泊权益比例，起因此可以接外受这种风险泽搭配。康对于债权人扒来说，经营拨风险低的企樱业有稳定的相经营现金流摩人，可以为妄偿债提供保躲障，债权人雪可以为其提膊供较多的贷恳款。因此，愁低经营风险臣与高财务风匀险是一种可膛以同时符合旱股东和债权内人期望的现瑞实搭配。冈姑低经营风险扒与低财务风壳险搭配凑这种搭配具颂有很低的总益体风险。例岸如，一个成倾熟的公用企岭业，只借入夫很少的债务例资本。对于谨债权人来说随，这是一个较理想的资本词结构，可以暴放心为它提淘供贷款。企圆业有稳定的旁现金流，而损且债务不多畏，偿还债务颗有较好的保睡障。变对于权益投俯资人来说很柱难认同这种传搭配，其投题资资本报酬板率和财务杠毙杆都较低，生自然权益报啦酬率也不会崭高。更大的哥问题是，这贯种资本结构殊的企业是理况想的收购目西标，绝大部穴分成功的收狼购都以这种第企业为对象邪。收购者购叛入企业之后沿，不必改变忽其经营战略塔(孕通常要付出辩成本并承担铅较大风险眠)式，只要改变史财务战略负(喜这一点很容贤易做到虹)蚁就可以增加次企业价值。搞只有不明智砖的管理者才笼会采用这种哑风险搭配。仍因此，低经毁营风险与低滩财务风险搭悉配，不符合明权益投资人只的期望，是蛋一种不现实逐的搭配。综兰上所述，经否营风险与财薪务风险反向摸搭配是制定吵资本结构的仅-款项战略性、附原则。产品疼或企业的不狱同发展阶段扩有不同的经灯营风险，企备业应采用不亚同的财务战自略。壤二、基于创背造价值或增巴长率的财务越战略选择嘴创造价值是种财务管理的较目标，也是胆财务战略管浇理的目标。梁如果这个目废标里是不变的，籍那么财务战曲略问题就只涌剩下战略途脾径问题，也流就是如何实位现这个目标差的问题。悬从战略上看蹲，管理者为嘴增加企业价晚值可以操控破的管理杠杆抗十分有限。永这就如同驾化驶飞机一样发，虽然有很将多一表现是涨机器复杂的耳运转状态，拿但是驾驶员央可以操纵的疗不外乎方向适、速度和高塑度等有限的立变量，正是右依靠对主要孙变量的控制渐使飞机安全种抵达目的地缘。如果对主盗要变量的操幕作失误就会枕偏离目标，狗甚至机辉人羡亡。姑为了实现财涉务目标，必认须找到影响膀创造价值的杠主要因素，绿以及他们与恐创造价值之却间的内在联疏系。团影响价值创麻造的主要因好素惕柳1．企疯业的市场增巨加值膏征既然且企业的目标摄是创造价值泄，那么管理吉者就需要知奉道如何计量熟价值的创造逃，因为计量吩是管理的前架提。秆锹计量箩企业价值变防动的指标是驻企业的市场护增加值，即耕特定试点的扇企业资本(枕包括所有者贷权益和债务薄)的市场价源值与占用资雁本的差额。搞这个差额使绸企业活动创年造的，使用渗市场价值衡肌量企业价值偷增加额。鸦柄内企业市场增削加额=企业涉资本市场价阀值-企业占央用资本凳核公赤式中的针“钢企业资本市倦场价值吴”宏是权益资本燕和负债资本公的市价。如堵果咽企业的股票杰和债券都上嚷市流通，则塌该数额不难教获得。如果领企业没有上循市，则市场欲价值需要用狗另外的方法友估计。折自滩公式中的裤"帅企业占用资暴本嗓"疯是指同一时震点估计的企签业占用的资蚕本数额筐(润包括权益资援本和债券资岂本负)剂。它可以根蛮据财务报表社数据经过调救整来获得。铜这种调整主辆要是修正会扒计准则对经注济收入和经启济成本的扭唯曲。调整的貌主要项目包品括坏账准备蝇、商誉摊销锣、研究与发淹展费用等。酱严格来说，哪企业的市场塞价值最大化盆并不意味着荒创造价值。逢企业的市场器价值由占用哭资本和市场炕增加值两部膜分组成。股墓东和债权人迫投入更多资斯本，即使没骆有创造价值哈，企业的总板的资本市场按价值也会变隔得更大。一牵个大企业的娘市值很大，齿一个小企业懂的市值很小辜，我们不能肠认为大企业配能创造更多结的价值，也赠不能认为小跌企业的管理画业绩较差，赌关键是投入狱的资本是否沃是由于企业美的活动增加鉴了价值。御举权益增加值援与债务增加蛮值透雕企业的市场岗增加值可以掩分解为权益蹄的市场增加税值和债务的侍市场增加值毁两部分勉企业市场增送加值东=(稼权益市场价箩值誉+姜债务市场价卡值识)-(垂占用权益资电本让+卖占用债务资猾本望)=(刻权益市场价桐值始-吊占用权益资句本估)+(庸债务市场价阔值药-耀占用债务资秩本应)=逆权益增加值眉+旬债务增加值述通常，债务屿增加值是由石利率变化引融起的。如果忌利率水平不民变，举借新舰的债务使占猛用债务资本浆和债务市场悼价值等量增轧加，债务增凤加值为零。柄在这种情况习下，企业市梢场增加值等灭于股东权益搏市场增加值敢，企业市场呆增加值最大育化等于权益施市场增加值锤最大化。英利率变化是拔宏观经济变左动决定的，欣管理者无法罩控制。从管嚷理者的业绩律考核角度看的，债务增加穿值不是管理鸣业绩，在考荒核时应当扣头除。管理业悔绩考核应当筝适用的是权疗益的市场增喷加值。换一赵个角度即从说可控性角度究看，由于利匹率不可控，酒增加企业价拘值就等于增臣加股东价值请。正是因为诱如此，准确阔的财务目标关定位应当是情股东财富最逝大化，即股质东权益的市却场增加值最际大化。严格爬说来，它不内同于企业的掘市场增加值的最大化，更土不同于企业昨市场价值最跟大化或权益邮市场价值最煎大化。虫搅影响企业市陷场增加值的详因素里既然在利率阴不变的情况游下，企业市碑场增加值最魂大化与股东饭财富最大化欣具有同等意愚义，那么管犯理人员就应进努力增加企瓦业的市场增取加值。影响踢企业市场增碎加值的主要复因素分析过尸程如下叉:泥假设企业也孟是一项资产星，可以产生鼻未来现金流跟量，其价值迁可以用永续每固定增长率养模型估计。蹦企业价值=筑现金流量破/（资本成众本-蕉成长率池）其中：躲现金流量=炒息税前利润离x(1-米税率)元+折1日-疯营运资本增明加-资本支杆出币疼锯逆=税后经刺营利润-(仇营运资本增捧加+资本支羊出-折旧)币栏坟赖=税后经奇营利润}投昼资资本增加居假设企业价悦值等于企业蜘的市场价值净:迷企业市场增粒加值=资产皱市场价值-蝶投资资本捕缓妨=珍(税后经营脉利润-投资身资本增加额元)/(资本弄成本-增长惩率)-投资利资本馋放早=贿[税后经营规利润-投资鸡成本增加额姜-投资成本毯x(资本柴成本一增长迅率)]/(霜资本成本+检增长率)壳弦悟=吃[税后经营揪利润/投资堆资本-投资绸资本增加额购/投资资本桌－资本成本靠+增长率）兴x投资资本洞]/（资本逐成本－增长脱率）律由于成长率而是固定的:钳投资资本增权加/投资资倘本=增长率叛税后经营利初润/投资资便本=投资资呆本回报率所以:不市场增加值凉=(投资资发本回报率-存资本成本)皮x投资帽资本/（资缎本成本-增星长率）兔样杂这里的企业津的市场增加惰值与经济增算加值舅(叨即经济利润蜜)富有联系。经费济轧‘选增加值是分透年计量的，仔而市场增加线值是预期各亚年经济增加致值的现值。扒经济增加值驶=取税后经营利竹润恢-胃资本成本爽x铸投资资本烘=（税杠后营业利润哈/投资资本乒-资本成本卧）*投资资引本洁=（投资资除本回报率-淹资本成本）仇*投资资本因此:阿市场增加值趋=莫经济增加值窃/（广资本成本疤-协增长率攀）煤经济增加值迁与企业市场悲增加值之间鉴有直接联系药，为企业业刘绩考核奠定口最为合理的汪基础，可以闭使激励报酬属计划与增加持企业价值保患持一致。经易济增加值与饲净现值有内盗在联系。投驼资的净现值说、投资引起宵的经济增加主值现值、投餐资引起的企引业市场增加眉值三者是相凳等的。正因纸为如此，净渐现值法成为炼最合理的投胶资评价方法纸。综上所述病，影响企业晃创造价值的泻因素有三个泳:瞎(1)首投资资本回友报率。反映建企业的盈利皆能力，由投天资活动和运需营活动决定摄。援泻(2)污资本成本。短通过加权平莫均资本成本餐来计量，反尝映权益投资痰人和债权人垒的期望值，重由股东和债农权人的期望务以及资本结松构决定。钥茶(3)阻增长率。用虎预期增长率衫计量，由外素部环境和企颠业的竞争能轿力决定。席值得注意的且是，这三毁个因素对企昆业增加值的狐影响是不同呀的。投资资瓶本的回报率与是公式的分刚子，提高盈逝利能力有助么于增加市场桥增加值荒;驶资本成本同汪时出现在公钻式的分子闻(紫减项澡)撕和分母巨(决加项极)概中，资本成稳本增加会减缩少市场增加挎值纳;赞增长率是分付母的减项，后提高增长率摇对市场增加绘值的影响，姓要看分子是释正值还是负督值。当公式例分子的小"拐投资资本回立报率盏-痰资本成本温"圈为正值时，毒提高增长率形使市场增加恰值变大驴;堡当笔"锤投资资本回轧报率彩-甘资本成本勿"相为负值时，鞋提高增长率兵使市场增加岩值变小崇(转即市场价值技诚损更多满)鞠。因此，高沙增长率的企革业也可能损辉害股东价值翼，低增长率混的企业也可立以创造价值抖，关键在于炕投资资本回碰报率是否超晚过资本戚本广。增长率的目高低只影响疾创造充(扣或减损汽)浮价值的多少硬，而不能决亲定创造价值盟还是减损价石值的性质。损增长率的高间低虽然不能毙决定企业是暖否创造价值胆，但却可以离决定企业是辉否需要筹资墙，是制定财鉴务战略的重胖要依据。臭息4.槐销售增长率消、筹资需求蚁与价值创造裙在资产的周衡转率、销售篮净利率、资鱼本结构、股桥利支付率不搭变并且不增峡发和回购股炮份的情况下扣:地(1)夫销售增长率尖超过可持续俭增长率时企乐业会出现现垮金短缺。我局们将这种增勤长状态定义结为高速增长敬。这里的潮"馅现金短缺键"尼是指在当期珍的经营效率泻和财务政策神下产生的现舌金不足以支凝持销售增长载，需通过提院高经营效率那、改变财务扇政策或增发薪股份来平衡演现金流动。原古(2)旁销售增长率阔低于可持续垮增长率时企便业会出现现炕金剩余。我难们将这种增刑长状态定义曾为缓慢增长锁9跌这里的谎"烤现金剩余久"江是指在当前荣的经营效率写和财务政策抱下产生的现顿金，超过了犁支持销售增币长的需要，球剩余的现金谢需要投资于谅可以创造价鼓值的项目拣(犬包括扩大现浊有业务的规粉模或开发新呀的项目竿)扛，或者还给睡股东。想黄(3)拥销售增长率纠等于可持续走增长率时食边业的现金保滋持平衡。我萌们将这种增饱长状态定义裁为均衡增长屡。有序的速"筋现金平衡锣"熄是指在当前即的经营效率蛾和财务政策艳下产生的现由金，与销售福增长的需要斑可以保持平尾衡。这是一家种理论上的幕状态，现实爽中的平衡是菌不存在的。礼必捉从财务的战厘略目标考虑狂，必须区分竟两种现金短柳缺厚:兽一种是创造柿价值的现金仓短缺辰;简另一种是减薯损价值的现浑金短缺。对恶于前者，应趴当设法筹资踢以支持高增锐长，创造更夹多的市场捕分加值鸽;绒对于后者，禾应当提高可附持续增长率槽以减少价值龄减损。同样侮道理，也有遣两种现金剩史余魄:闲一种是创造黄价值的现金锅剩余，企业扇应当用这些商现金提高股弓东价值增长虎率，创造更氧多的价值妇:遍另一种是减怪损价值的现腊金剩余，企舱业应当把钱摊还给股东，前避免更多的宝价值减损。雨综上所述，点影响价值创求造的因素主茫要有蜻:梢①妇投资资本回贯报率路;浮②饱资本成本匙;垂③冬增长率打;堤④抖可持续增长耍率。它们是御影响财务战猾略选择的主坚要因素，也西是管理者为汤增加企业价院值可以操纵三的主要内容根。裙(球二而)什价值创造和怜增长率矩阵培根据以上的棉分析，我们就可以通过一雄个矩阵，把偶价值创造担(垦投资资本回扇报率性-静资本成本成)索和现金余缺倒(码销售增长率逮-印可持续增长旁率饲)这联系起来。己该矩阵称为该财务战略矩岂阵，可以作铲为评价和制事定战略的分奋析工具堤(我如图成7-5威借所示带)亭。贺财务战略矩勿阵假设一个漆企业有一个唇或多个业务遇单位。纵坐红标是一个业穿务单位的投往资资本回报利率与其资本以成本的差额悲。当差值为弟正数时，该拣业务