人民币变动的趋势与原因分析

人民币变动的

趋势与原因的分析

第一页，共二十五页。目录影响汇率变动的基本因素人民币汇率变动的趋势人民币汇率变动的原因人民币汇率变动新观点第二页，共二十五页。影响汇率变动的基本因素（一）第一，国际收支。必须指出，临时性的、小规模的国际收支差额，并非一定会影响到汇率，而长期的巨额的国际收支差额，必然导致本国货币汇率的升降。第二，相对通货膨胀率。货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价值降低，其对外价值即汇率则必然随之下降。第三，相对利率。一般而言，国内利率的上升会推动本国货币汇率的上升。但利率对长期汇率的影响有限，而对短期汇率可产生较大影响。第三页，共二十五页。影响汇率变动的基本因素（二）第四，总需求与总供给。简单地说，当总需求增长快于总供给时，本国货币一般呈下降趋势．第五，财政赤字。财政赤字的增加一般导致本国货币汇率的下降，但其影响并非绝对．第六，国际储备．国际储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，因而有助于本国货币汇率的上升。第七，心理预期。第八，其他政治的、社会的因素的综合作用。第四页，共二十五页。附：汇率决定理论短期：利率平价理论

长期：购买力平价理论

1、一价定律

2、绝对购买力平价

3、相对购买力平价其他：利率平价说、国际收支说等第五页，共二十五页。目录影响汇率变动的基本因素人民币汇率变动的趋势人民币汇率变动的原因人民币汇率变动新观点第六页，共二十五页。人民币汇率变动的趋势汇改四阶段：1979年至1984年：人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁。1985年至1993年：官方牌价与外汇调剂价格并存，向复汇率回归。1994年：实行有管理的浮动汇率制。2005年：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。第七页，共二十五页。人民币汇率变动的趋势背景描述：从2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。截至两个月以来的走势，人民币从原来8.27兑1美元上升到7月21日的8.11元兑1美元，再上升到9月23日的8.088元兑1美元，即分别升值约2.00%和0.28%。10月25日，银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率为1美元对人民币8.0901元。目前其汇率在8.09上下小幅震荡。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价再中国人民银行公布的该货币交易中间价上下1.5%的幅度内浮动。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》中，将“稳步推进利率市场化改革，完善有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换”的字眼出现在了“加快金融体制改革”的章节中。第八页，共二十五页。人民币汇率变动的趋势历史走势（2005.8.23——2005.9.05）：9月5日，银行间外汇市场美元对人民币汇率报收1美元对人民币8.0916元，这已是人民币连续4天创下新高，与7月21日银行价8.2764相比，人民币累积升值幅度已经达到2.23%第九页，共二十五页。人民币汇率变动的趋势未来预测（一）：此次政策是参考一篮子不等于盯住一篮子货币，还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。实际上，应该说中央银行在外汇市场上仍旧对人民币汇率行使着定价权，但同时又通过参考一篮子货币来保持人民币与美元走势的反向同步性。从长远看，一国货币汇率的升降主要取决于该国货币的价值与其它货币价值的关系，即购买力平价（PPP）。一国货币价值的升降主要取决该国经济实力的升降，尤其是该国对外出口贸易的升降与其它国家经济实力升降的关系。当中国经济经历了较快的工业化发展之后，迅速提升的国力导致本币的购买力迅速增加，并导致它与其它货币购买力的失衡，为了保持本国经济，尤其是本国经济与其它经济的平衡/平稳发展，就必须对汇率进行调整。就目前国际主要货币购买力、国际贸易收支平衡及外汇储备而言，人民币汇率被远远低估，因此还面临了巨大的升值压力。第十页，共二十五页。人民币汇率变动的趋势未来预测：根据摩根大通的研究，由于交易的中间价可以浮动，为人民币进一步升值预留了空间。预计至今年年底，人民币兑美元的升值幅度将达到7%，人民币交易区间内的每日波幅将可能扩宽。台湾地区预测消息：國際投資者仍期望人民幣繼續升值。在新加坡，人民幣一年期的不可交割遠期合同，漲到一美元兌大約7.64元人民幣，反映投資者預期到明年年中人民幣還會升值6%以上；美林投資銀行更預測到今年底會達到一美元兌7.5元人民幣；美國商業銀行認為，到今年底北京會守住一美元兌8.11元人民幣；法國巴黎銀行則認為，北京到年底會讓人民幣升值到一美元兌7.9元人民幣。短期内人民币兑美圆有升值的可能，原因是美圆兑主要币种有了较大的升幅，近期如果非美圆货币全面反弹。造成篮子货币升值，央行可能调升人民币币值。但是，中长期来看，人民币兑美圆将贬值。由于美国经济的强势，美圆利率还将持续上升，4%为中值水平，美圆兑主要币种将升值，届时欧元兑美圆跌至1.1水平，美圆兑日圆升至120水平，造成篮子货币贬值，央行可能调降人民币兑美圆的币值。第十一页，共二十五页。目录影响汇率变动的基本因素人民币汇率变动的趋势人民币汇率变动的原因人民币汇率变动新观点第十二页，共二十五页。人民币汇率变动的原因理论因素分析（一）：从长远看，一国货币汇率的升降主要取决于该国货币的价值与其它货币价值的关系，即购买力平价（PPP）。一国货币价值的升降主要取决该国经济实力的升降，尤其是该国对外出口贸易的升降与其它国家经济实力升降的关系。当中国经济经历了较快的工业化发展之后，迅速提升的国力导致本币的购买力迅速增加，并导致它与其它货币购买力的失衡，为了保持本国经济，尤其是本国经济与其它经济的平衡/平稳发展，就必须对汇率进行调整。就目前国际主要货币购买力、国际贸易收支平衡及外汇储备而言，人民币汇率被远远低估，因此还面临了巨大的升值压力。第十三页，共二十五页。人民币汇率变动的原因理论因素分析（二）：从经济学上讲，可能主要有以下几个方面的依据：第一，人民币汇率自1994年以来已近10年没有进行调整，而这10年中国经济和国力已经发生了深刻的变化。第二，90年代以来，一些权威的国际机构和贸易伙伴一直就认为人民币存在不同程度的价值低估。第三，按照国际经济学的理论，外汇节余过多本身就表明外币定价过高，本币定价过低，本币有升值压力。第四，从2001年以来，世界各主要货币包括东南亚国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率一直没有调整，即人民币实际上也跟随美元对其他货币大幅度贬值。且不说90年代人民币是不是过度贬值或定价过低，单说近年来其他国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率没有动，仅此一条，就可以判断人民币对美元的价值有可能低估。第十四页，共二十五页。人民币汇率变动的原因外部环境分析：发达国家都要让人民币升值，首当其冲的是美国，因为自身贸易利益的需要，或者说直接的、根本的原因就是为了自己贸易的利益。美国是因为巨大的贸易逆差，它一定要想办法解决这个问题，中国贸易顺差最多。九十年代日本对美国贸易顺差最多，那时候日本就在第一，现在日本退下去了，中国成为它最大的贸易顺差国，它自然就把矛头对准了中国。此外，这几年欧盟对中国的贸易顺差越来越大，跟人民币汇率被低估也是直接相关的，所以欧盟国家就也需要你升值来解决贸易问题。

第十五页，共二十五页。人民币汇率变动的原因内部环境分析：从中国的经济趋势、从人民币汇率的实际状况来看也应该升值。一个国家的货币比其他国家的货币高还是低并不是人为的，是由一些经济因素决定，中长期汇率的决定因素至少有这几个方面：1、本国的经济增长速度。中国这些年经济增长速度在世界上是名列前茅，这个因素就决定了中国人民币汇率是升的；2、国际收支。中国是双顺差，金融项目最重要就是贸易收支，我们每年有几百亿的贸易顺差，资本金融项目引进这么多外资，而我们在外国投资是有限，就是进来得多，出去得少，这就明白的说明人民币走势是坚挺的。；3、外汇储备。我国外汇增长势头非常强劲。外汇储备排在世界第二位，这个指标也说明人民币必须升值；4、通货膨胀率。大家也知道人民币比较值钱，通货紧缩对内购买力上升，对外购买力当然也要上升。所有就这个指标来讲，人民币仍然应该升值。凡是中长期决定一个国家的汇率因素这四个指标是比较重要的，结果这四个指标都指示人民币要升值而不是贬值。第十六页，共二十五页。人民币汇率变动的原因汇率变动的时机选择：温家宝说“人民币升值要出其不意！”出了政治原因和经济原因（特别是银行体系的冲击），最关键、最重要的原因就是国际游资，为什么说这一次人民币升值时机选择比较好，恰恰这一段时间美元大幅度贬值，美元汇率有一些上升。前一段时候吴仪总理跟国际财务部部长会谈，会谈效果不太理想，但总的印象是美国对人民币汇率的压力在减轻！加上“八加五”会议，本来认为也会对人民币升值施加压力，可是在那次会议上他们并没有提到人民币升值的问题。所以国际社会纷纷认为这一段时间中国面临人民币升值的压力大大减轻了，在这种情况下，国际游资慢慢都在撤离，因为游资必须在短期内看到效果，他看到人民币升值短期内没有希望的话就会撤离。在这个背景下，恰恰是别人预期不太可能升值的时候，一下子升了2％。第十七页，共二十五页。目录影响汇率变动的基本因素人民币汇率变动的趋势人民币汇率变动的原因人民币汇率变动新观点第十八页，共二十五页。人民币汇率变动新观点一、杨帆教授（我国著名的汇率专家）人民币升值压力的一个重要原因，就是可贸易品和非贸易品的双重运动。这里边关键是区分可贸易品和非贸易品，于是有四种价格，中国可贸易品价格、中国非贸易品价格、美国可贸易品价格、美国非贸易品价格。这样就有四种比价关系，一种是国内可贸易品比非贸易品，这是人民币实际汇率的概念，第二种是美国可贸易品比非贸易品，第三种是中国可贸易品比美国可贸易品，第四种是中国非贸易品比美国非贸易品。它至少不是简单的按相对购买力来比较两国通货膨胀率，来看汇率走势，或者按照利率评价就是，利率高就是贬值预期。这东西说得非常简单，流行观点总是区分不开可贸易品和非贸易品。讲通货膨胀律的时候讲的是非贸易品，而不是可贸易品。如果区分开了这个问题就比较清楚了。（后续）第十九页，共二十五页。人民币汇率变动新观点一、杨帆教授（我国著名的汇率专家）

所以有人误认为通货膨胀率的比就是相对购买力评价了。实际通胀率的依据是消费物价指数，主要是食品价格、水电服务和消费品，大部分不能直接出口，是所谓的非贸易品。所以通货膨胀率再高也不是可贸易品价格变动的反应，至少不是直接的反应。所以他不会对汇率造成直接的贬值压力。所以真正说两国物价之比能够左右汇率变动趋势，那主要应该指的是可贸易品价格的比。可贸易品指的是可以直接参加国际贸易的进出口商品。成本上升会导致可贸易品价格提高，这个是汇率贬值的主要根源。即使中国有通货膨胀，但是中国的工资在出口产品成本中只占10%，所以即使工资提高也不会对汇率产生直接的影响。出口成本里边还包括设备折旧和原材料。所以必须把出口产品成本分为进口和国产两部分。进口价格是由国际价格汇率和关税决定的，而国内价格是以工业品出厂价格表示，而不应该用消费品价格表示。所以人民币升值压力主要是来自于国内可贸易品价格和非贸易品价格的双重运动。这两种价格运动有一个滞后期，不是一块运动的。第二十页，共二十五页。人民币汇率变动新观点二、郎闲平（财经风云人物）“就在这几天，就在这几个月，人行行长不断的对外发表声明，说汇率我们不考虑调整，到了7月21号，突然调整。调整之后，我在我的电视节目里也好，或者公开发言也好，我都公开抨击人行，我说你既然能够说不调整而调整，各位知道代表什么意思吗，代表政府信用­的被破坏。你要打击国际炒家你不是这么打击的，不能拿政府信用作背书，所以我要求人行负起行政责任。那么类似破坏政府信用的金融政策呢是我感到深恶痛绝的，我在­任何公开场合呢，我是大力抨击。那么今天升值以后，人行又说一句话，我们保证不再升值。我请问你，你还有信用吗。（笑）你一旦保证不升值，你给老百姓的印象就是­一定会升值。（笑）”“那么各位请看，2002年之前，我国的外汇流入是负的，也就是说，我们的外汇是净流出，2003年之后净流入。我们把2003年整年的外汇作个分析，扣除掉贸易盈余，顺差的那块去掉，直接投资去掉，还剩下多少钱呢，369亿美元。这369亿美元怎么进来的，不知道。那么我们人行呢，经过呼吁之后，到各地去查，去查账，还是不知道怎么进来的。从2004年1月到2005年年中，我们做过统计，3067亿美金外汇，其中1500多亿我们知道是贸易盈余贸易顺差同时再加上所谓的直接投资，还有1400多亿，48％是哪里来的，不知道。那么这么大一部分阿，让我感到万分紧张。”第二十一页，共二十五页。人民币汇率变动新观点二、郎闲平（财经风云人物）“那么你想想看，今天大家炒人民币，目的是看他升值嘛，如果央行展现出来的态度呢是以破坏政府信用为背书条件，一再的告诉老百姓我不升值，到时候又升值。那么现在­再讲的目的呢，很明显，鼓励国际炒家，大量进入中国。所以，现在1400多个亿哎，各位同志们，你们想想看，这对我们人民币造成什么样的压力。一旦失控阿，将来就重蹈日本洛克菲勒的覆辙。到最后呢，15年之后，我再给各位演讲，讲起洛克菲勒中心，你们哄堂大笑，讲起周小川的水平，一样哄堂大笑（笑、鼓掌）。”“那么我当初提出个方案，但很不幸的，人行不接受我这个建议。也很遗憾的告诉各位，我在国内的影响力，我是金融学博士阿，我在国内的影响力竟然不是金融，反而是在国资流失国资改革方面我还稍微有点影响力。这个人生阿真的很难说的。（笑）万事都由天阿