电力设备和新能源行业：寻找受益于需求转变（改善）和去产能的公司－年度策略报告

电力设备和新能源行业：寻找受益于需求转变（改善）和去产能的公司－2013年年度策略报告寻找受益于需求转变(改善)和去产能的公司——2013年电力设备和新能源行业年度策略报告电力设备与新能源研究团队2012年12月5日证券研究报告核心观点增持评级??行业判断一）全社会用电量增速已进入下降通道，电力工业投资增速下滑也是趋势，同时投资流向异于传统，板块只有结构性机会。提高能效和节能减排是电力工业结构调整的内在推动因素。二）电力设备行业集中提升是趋势，向解决方案提供商、成套设备提供商和EPC总包商等商业模式转变是方向。??投资策略一）电源端：分布式能源运营环节业绩改善。二）电网端：特高压进入大规模建设周期是大概率事情；新建变电站智能化率进一步将提升；配网自动化建设继续进行；三）用电端：汽车充换电站，防窃电，集抄等用电环节投资会加大；节能减排的压力和对电能质量的高要求进一步催生节能设备(服务)和控制设备(系统)的需求。??推荐标的思源电气、许继电气、平高电气、国电南瑞、综艺股份、达实智能、金风科技、汇川技术P3供需分析1下游需求发生了转变整体供给过剩，但产能扩张速度已经明显减缓经济转型将导致用电增速下降P4年份美国单位GDP耗电Kwh/美元中国单位GDP耗电Kwh/美元美国GDPBillion中国GDPBillion美国发电量BillionKwh中国发电量BillionKwh19800.81.52,<>788图表2：中国单位GDP单位能耗相当于美国19<>70S晚期或1980S早期.正在经历着一个快速下降的过程。195019551960196519<>7019<>751980198519901995200020052010美国单位GDP耗电Kwh/美元中国单位GDP耗电Kwh/美元050010001500200025003000350040004500美国GDP(Billion)美国发电量（BillionKwh）图表3：美国第二产业发展占比下降，第三产业的逐渐兴起导致电力发展对GDP增长弹性降低。资料来源：EIA、IMF、中国电监会资料来源：EIA、IMF、中国电监会资料来源：EIA、IMF、中国电监会图表1：中美能耗比较电力投资结构化明显，下游需求发生转变我国电源结构投资统计与变化趋势5<>7%32%32%28%30%22%15%39%46%0%20%40%60%80%100%“十一五”“十二五”“十三五”火电水电清洁能源(核风光等)图表4：电源投资流向核电、风电、太阳能等清洁能源资料来源：根据电监会和中电联数据整理1<>7.1%15.6%48.5%26.9%46.6%40.4%0.8%4.0%0%10%20%30%40%50%60%<>70%80%90%100%十一五占比十二五占比1000kV直流及背靠背220kV-<>750kV110kV及以下图表5：电网投资流向特高压侧和低压侧两个环节资料来源：根据国家电网公司数据整理??国家电网大力支持分布式能源（风能、太阳能等）的接入，并且随着分布式能源设备价格的下降，投资运营分布式能源空间广阔。??为解决我国能源资源与能源需求逆向分布的问题，国家电网公司推行坚强智能电网建设，电网投资流向特高压侧和低压侧两个环节以及各环节的智能化。节能减排和峰谷差扩大催生需求侧管理中国电力终端消费结构2%<>75%11%12%农业工业商业居民美国电力终端消费结构38%3<>7%25%居民商业工业??产业结构调整??城镇化率提升??家电普及率提升??交通出行电气化峰谷差扩大需求侧管理节能??蓄能储能??合同能源管理??建筑节能??分布式电源??LED等节电技术电动汽车城轨节能图表6：需求侧管理市场需求分析逻辑框架图资料来源：光大证券研究所此外，需求转变还体现在商业模式转变方面??设备商向解决方案提供商、成套设备提供商和EPC总包商等商业模式转变是方向一、随着新能源的发展，电站工程EPC总包建设将会得到发展。二、随着国家电网公司推行“三集五大”以及国际化战略，输配电工程招标将会更多地采取成套设备中标或总包中标，目前在调度、变电站、配网、用电等环节都推行了（或试点）项目总包或设备总包模式。2009年以来电气机械及器材制造业固定资产投资实际完成额月度同比增速-20%0%20%40%60%80%100%120%Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12cc前期行业产能过剩严重，但2012年以来行业产能扩张减缓明显资料来源：iFind,光大证券研究所整理图表<>7：前期行业产能过剩严重，但2012年以来行业产能扩张减缓明显??2004年至2011年行业产能扩张速度远高于电力投资增速，前者的累计增幅更是后者的14倍，这造成了严重的产能过剩，竞争加剧，行业内毛利率不断走低。??但2011以来行业ROIC走低（特别是新能源子行业）、国家电网推行“三集五大”战略剥离三产和辅业、铅酸蓄电池行业环保整顿等，这些因素使得行业集中度提升、产能扩张减缓。今年9月出现负增长P9投资分析2寻找受益于需求转变(改善)和产能退出的公司寻找受益于需求转变(改善)和去产能的公司??整体而言，行业存在两个困境：1）需求增速下滑和产能过剩；2）需求转变和旧产能不匹配。??所以应该去寻找受益于需求转变(改善)和去产能的公司。不过重点还是应该放在研究需求上，因为在国内去产能是一个长期、复杂和不确定的过程。??基于这一逻辑，我们认为2013年有机会的子行业及公司为1、特高压将加快建设，高压一次设备商业绩持续改善平高、思源等2、配网自动化建设仍是重点南瑞、许继、思源等3、智能变电站将加快建设南瑞、许继、思源等4、国家电网公司用电环节加大投资南瑞、许继等5、分布式能源运营环节业绩改善的概率较大综艺股份等6、铅酸蓄电池行业集中度有望继续提升天能、骆驼、南都等<>7、建筑智能节能是需求侧管理的亮点达实、汇川等图表8：我们认为2013年有机会的子行业和公司资料来源：光大证券研究所2013年分布式能源运营业绩改善的概率较大??核准装机低于预期，风电和太阳能的规模建设是我国2020年将非石化能源占一次能源消费比重提升到15%的关键。2012年10月风电发电量已超过核电，成为我国第三大电源。长期看太阳能和风电在国内会得到大发展。??风电光伏运营商业绩将改善：上游成本下降、并网消纳改善、政策支持。??风机商业绩改善理由：1）2011年<>7月以来，能源局共公布了48GW拟核准项，即还有33.<>7GW潜在需要招标的项目。2）2012年风电行业发展重点在并网消纳原有的装机上，目前这一进展良好，同时2012年10月风电发电量已超过核电成为我国第三大电源，2013年上述剩余项目重启的概率很大。3）由于风电产业暴利不再，行业集中度也提升了，产能过剩不会再恶化。4）钢材、稀土等原材料价格下降。5）2012年Q3产品价格企稳。??关注标的：综艺股份(600<>7<>70.SH)、金风科技(002202.SZ)，华能新能源(0958.HK)2013年特高压将加快建设，高压一次设备商业绩持续改善??特高压电网是解决我国能源资源与能源需求逆向分布的根本途径。??无论从安全的角度还是技术的角度，均无法单纯依赖直流输电解决我国电网的可持续发展问题，需要“强交强直”相互支撑、相辅相成。??中国电力科学院在2020年电力流基础上，分别构建了三华500千伏电网方案、“三华”特高压同步方案和“三华”特高压异步方案，并开展了安全稳定计算和各方案安全性对比研究。结果证明“三华”特高压同步方案减少了直流馈入，形成了“强直强交”的电网结构，安全稳定水平高，承受严重故障能力强，完全满足《电力系统安全稳定导则》的要求；而另两种方案并不能完全满足《电力系统安全稳定导则》的要求。??2013年(或今年年底)，获得核准开工的特高压交直项目可能在以下线路中：交流——蒙西-长沙、雅安-武汉、淮南-南京-上海和浙北-温州-福州；直流——宁波-绍兴和锡盟-江苏。??关注标的：平高电气(600312.SH)、中国西电(6011<>79.SH)、大连电瓷(002606.SZ)、金利华电(300069.SZ)、许继电气(000400.SZ)。2013年配网自动化建设仍是重点，同时关注配网节能变压器的推广应用??国家电网配网自动化建设进度2012年：六大重点城市配网自动化示范工程试点2013年：1、扩大示范工程试点范围；2）完成配网终端等产品的统一招标准备；3）完成剩余<>7个主要城市的第一阶段局部试点建设。2014年：全面推进城市市区范围配网建设工程。??2012年11月20日财政部公布《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》会推动电网企业采用S13和非晶合金等配网变压器。??关注标的：国电南瑞(600406.SH)、许继电气(000400.SZ)、积成电子(002339.SZ)、臵信电气(60051<>7.SH)。第一批4个城市第二批19个城市6个重点城市扩大示范城市全面加速推广其余<>7个城市试点城市配网试点工程(2009-2011年)城市配网示范工程(2012-2013年)图表9：国家电网公司配网自动化建设进度资料来源：国家电网公司2011年以来智能变电站建设进度是低于规划的，2013年将加快建设??2011年约投运66座智能变电站，2012年前三季度约建成55座。??“十二五”期间规划新建5100座，改造1000座；110kV以上变电站建设在1年以上，2013年势必加快建设。??关注标的：国电南瑞(600406.SH)、许继电气(000400.SZ)、四方股份(601126.SH)、思源电气(002028.SZ)。国电电网变电站智能化程度10%4%15%13%22%2<>7%35%32%29%35%38%0%3%15%21%33%50%<>73%65%39%63%59%0%10%20%30%40%50%60%<>70%80%2011-I2011-II2011-III2011-IV2011-V2011-VI2012-I2012-II2012-III2012-IV2012-V智能保护占比智能监控占比2011年以来国家电网历次二次设备集中招标市场规模估计，亿元2.<>79.<>72.<>73.<>7-51015202530354045502011-I2011-II2011-III2011-IV2011-V2011-VI2012-I2012-II2012-III2012-IV2012-V-2468101214累计金额单次金额（右轴）图表10：二次招标中智能保护和智能监控占比逐步提升图表11：2012年智能二次招标金额大幅增加资料来源：国家电网集中招标网资料来源：国家电网集中招标网渐飞研究报告2013年国家电网用电环节将投资约300亿元，较原计划提高61%??社会用电增速下滑，用电采集系统、充换电站等用电环节的建设能为国家电网带来更多的收入以及更多的盈利点，同时也为使用电价杠杆提供条件，国家电网势必加快建设。??2012年充换电站等建设是低于预期的（年初国网计划建设196座，前三季度实际建成22座），2013年将加快建设。??预计2013年国家电网用电环节投资300亿元，较原计划的186亿元提高61%。??关注标的：国电南瑞(600406.SH)、许继电气(000400.SZ)、林洋电子(601222.SH)、东软载波(300183.SZ)。铅酸蓄电池行业集中度有望继续提升，工业电池应用领域将进一步拓展??天能动力和超威动力引领2012年铅酸动力电池行业进行了一轮产能扩张，两大龙头市场占有率大为提升。由于下游需求增速下滑，两龙头今年下半年来进行价格战，动力电池价格下降了20%，但是进一步下降的动力不足。价格战进一步挤出了很多产能。2013年铅酸动力电池价格下降空间不大，有望回升，且兼并重组仍将继续，行业集中度有望继续上升。??在工业电池领域，中国移动从2013年起将大规模开展4G建设，中国联通和中国电信将在2013年底或2014年上半年获得4G牌照后跟迚，三大运营商的LTE资本开支将拉动电信投资由负转正，未来2-3年恢复至10%左右正增长，对铅酸后备电源的需求将增加。??国内铅回收水平低下，铅回收具有很大发展空间，具有渠道优势的上市企业值得关注。??由于具有优良的性价比，铅酸蓄电池将是国家电网公司用于储能应用的首选电化学电池，在多个储能示范项目中都采用铅酸蓄电池。??关注标的：天能动力(0819.HK)、南都电源(300068.SZ)、圣阳股份(002580.SZ)、骆驼股份(601311.SH)。建筑智能节能是需求侧管理的亮点，工业控制值得关注??预计建筑智能节能服务2015年行业产值可达332亿元，十二五期间复合增速超<>70%。一、“十二五建筑节能专项规划”明确：十二五实现1.16亿吨标准煤的节能能力：其中39%来自于新建建筑：全面执行新颁布的节能设计标准，执行比例达到95%以上，能源利用效率较十一五提高30%；其余来自于现有建筑：23%节能能力来自于北方采暖改造；12%来自于公共建筑节能改造；26%来自于可再生能源与建筑一体化改造。二、存量建筑改造中，北方采暖改造和公共建筑节能投资将达到2800-3000亿元，仅考虑其中25%将通过合同能源管理（EMC）节能服务模式实现，即建筑智能节能服务产值复合增速<>70%，2015年达到332亿元。??工业控制自动化行业市场空间巨大，2020年市场将达到2000亿一、中国工控网预计2020年国内工业控制自动化市场将达到2000亿元，基本上实现翻番式增长态势。二、具体到细分行业，预计国内2012年中低压变频器市场空间约230亿，伺服系统市场空间约55亿，高压变频器约85亿元，新能源电动汽车控制器“十二五”市场规模约100亿元，在工业自动化和进口替代两方面因素作用下，我们预计国内工业控制自动化行业将快速发展。??关注标的：达实智能(002421.SZ)、汇川技术(300124.SZ)。渐飞研究报告P18推荐标的3受益于需求转变(改善)和去产能的公司推荐公司的理由及12个月目标价推荐标的推荐理由12个月目标价涨幅平高电气特高压交直项目加快建设10元/股44%许继电气受益于配网自动化、变电站智能化和特高压直流建设24元/股40%国电南瑞受益于配网自动化和变电站智能化建设，继保等资产注入20元/股35%金风科技风电并网消纳改善，新建项目增加，风机招标量增加，原材料成本下降，业绩改善<>7元/股31%思源电气受益于变电站智能化和特高压建设1<>7元股31%综艺股份上游成本下降，光伏电站运营商受益；海外并网光伏电站将超100MW，可获得稳定电费收入；投资收益可提供业绩安全垫6.6元/股2<>7%汇川技术国内工控行业最具竞争力的自主品牌；新产品进入新领域；市场份额提升；2013年下游整体需求较2012年有改善。26元/股26%达实智能建设节能服务需求高增长；公司自有业务和收购项目双引擎推动利润增长16元/股24%注：涨幅以2012/11/23日收盘价为基数资料来源：光大证券研究所图表12：推荐公司的理由及12个月目标价推荐公司的估值证券代码证券简称最新价EPSPE评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E600312.SH平高电气6.940.020.150.3534<>7.046.319.8买入000400.SZ许继电气1<>7.120.410.610.9041.828.119.0买入600406.SH国电南瑞14.850.540.811.202<>7.518.312.4买入002202.SZ金风科技5.340.230.080.1523.266.835.6买入002028.SZ思源电气13.000.350.550.<>753<>7.123.61<>7.3买入600<>7<>70.SH综艺股份5.200.290.140.301<>7.93<>7.11<>7.3买入300124.SZ汇川技术20.590.8<>70.9<>71.2323.<>721.216.<>7买入002421.SZ达实智能12.940.220.410.6558.831.619.9买入注：最新价为2012/11/23日收盘价资料来源：iFind，光大证券研究所图表13：推荐公司的估值谢谢！光大证券研究所电力设备与新能源行业研究团队周励谦联系人：封化联系人：陈日华执业证书编号：S0930510120024Email:fenghua@ebscn4>>Email:chenrh@ebscn>Email:zhouliqian@ebscn>021-221691<>71：021-221691<>75P21特别声明本证券研究报告仅供光大证券股份（以下简称“本公司”）的客户使用。光大证券股份（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一，经营业务许可证编号：z22