其他類型證券化商品

第十四章其他類型證券化商品1.簡介本章將介紹之證券化商品住宅權益貸款(HomeEquityLoans,HEL)證券化資產基礎商業本票(AssetsBackedCommercialPapers,ABCP)證券化擔保債券憑證(CollateralizationBondobligation,CBO)與擔保貸款憑證(CollateralizedLoansObligation,CLO)2.住宅權益貸款證券簡介為次順位抵押貸款，貸款產生為屋主以其已經抵押的房子，再度向銀行抵押貸款而屋主必須擁有不動產充分的權益，權益來源有二：屋主在承貸第一順位抵押貸款之後累積的還本房屋價格大幅上漲3.住宅權益貸款證券(Cont.)住宅權益貸款方式定額定期型有特定的起始本金額度，其利率多為固定利率借款期間固定，並分期攤還循環信用額度型給於貸款者一信用額度，屋主可在獲得該貸款後，在循環期間(通常為10年)與信用額度內，隨時支用與償還其額度，在循環期內只需支付利息但循環期滿，進入還本期後就不能再使用信用額度，同時必須開始攤還本金計價利率大多為浮動利率，以某個指標利率為基準4.住宅權益貸款證券(Cont.)定額定期型住宅權益貸款證券化以轉付的型態從事證券化法律架構以不動產抵押貸款投資管道(REMIC)為主，由於REMIC的彈性，使住宅權益貸款證券化可以發行單組或多組債券，無須擔心賦稅問題發行多組債券的證券化經常以不同性質的貸款為共同抵押品，其中貸款包括固定利率、浮動利率貸款及住宅修繕貸款，做成同一個證券化的案子5.住宅權益貸款證券(Cont.)循環信用型住宅權益貸款證券化以循環性信託處理整個信託發行兩種證券分別代表投資人權益與出售人權益出售人權益由出售人保留，其權益額度為資產群組餘額與投資人投資額之間的差異6.住宅權益貸款證券(Cont.)循環信用型住宅權益貸款證券化的付款期間循環期或融資期在此期間內，貸款群組所收到的本金並不歸還投資人由於沒有還本，投資人的投資餘額不遞減管理還本期在此期間內，投資人同時收到還本與利息但由於許多投資人尚在支借，因此投資人所收到的還本是一個事先約定比例的本金扣去借款人的支借額度因此，若借款人的支借額度超過貸款群組所收到的本金，則投資人暫時無法收到還本快速還本期不在收購新債權，儘快歸還其貸款群組所收到的本金給投資人，以清償債券7.住宅權益貸款證券(Cont.)信用增強超額擔保反應資產群組高於債券餘額的部分通常證券化當局會設立一個目標超額擔保率，尚未達到目標超額擔保率時，貸款群組會收到超額利差即用於償還債券證券保險由於住宅貸款的風險非常高，因此會以直接購買保險方式分擔債券的違約風險利差帳戶設定一帳戶，待累積到一特定金額後，才開始將超額利差分配給投資人優先/次順位分組8.資產基礎商業本票簡介以發行商業本票集資來融通各種資產的取得資產基礎商業本票大多為短期的債務，一般不超過270天，形式包括各種短期應收帳款、汽車貸款、租賃契約、公司債、政府債券、各種金融資產證券化的商品等，也可以從事各種擔保放款或無擔保放款資產基礎商業本票運作為一種循環型的證券化，發行當局必須不斷以發行商業本票的收益，購買新資產，使整個程序持續運作9.資產基礎商業本票(Cont.)發行動機降低商業本票的風險與資金成本將證券化的技術引進商業本票的發行後，可以用信用增強與流動性資金措施的方式控制風險，使商業本票的債信提高，所需支付的利率降低調節資產負債表可以達到表外融資的目的，使金融機構可以同時將資產與負債移出資產負債表套利機會某些金融機構可以利用資產基礎商業本票所募集的低利資金購買高報酬率的資產，從中賺取利差及手續費10.資產基礎商業本票(Cont.)發行架構單一出售人架構，其所購得的資產都是由此單一財務公司所提供多出售人架構，整個證券化發行管道所收購的資產來自於多個不同的金融機構金融機構為了尋求套利機會或調節資產負債表而設立11.資產基礎商業本票(Cont.)營運結構(以多出售人為例)債務人向金融機構融資，產生債權各金融機構將其承做貸款組合，信用增強後做為證券化管道為了防止現金收入與現金支出日期錯開可能產生流動性不足，證券化當局安排一個流動性支撐機制12.資產基礎商業本票(Cont.)證券化的參與人贊助人為整個證券化程序提供資產來源提供自身所擁有的資產或推薦其他金融機構的資產以供證券化當局收購，亦可推薦借款人證券化管道與結構式投資機制證券化管道是指從事收購資產，並據以發行商業本票的證券化主體，亦可稱為發行人結構式投資機制的證券化方式，可以進一步讓資產抵押商業本票的發行成為一個獨立的財務公司個體，便於從事信用增強13.資產基礎商業本票(Cont.)證券化的參與人(續)管理機構通常由贊助人或贊助人的某一子公司出面擔任職責包括建立一套評估與控管制度，以從事資產收購交易資產與承做貸款維持所有交易記錄與會計資料編制報表以報告現金流量與經營狀況聯絡其他行政系統以配合其作業扮演財務顧問的角色14.資產基礎商業本票(Cont.)證券化的參與人(續)債務人債務人向金融機構舉債，而產生債權，其必須依約繳納本息，以構成整個證券化的現金來源若證券化的債務人是固定的，證券化當局必須追蹤這些債務人的財務實力與償債記錄若證券化管道必須持續收購新資產，則風險評估重點應轉移到資產群組是否適當的分散風險與出售人的貸款承做策略出售人出售人向債務人放款取得債權後，即為資產其後出售人再將資產組合，出售給證券化管道15.資產基礎商業本票(Cont.)證券化之風險來源信用風險來自於管道所收購的資產可能因違約而導致損失流動性風險因從資產回收資金速度太慢，而來不及支付到期的商業本票所產生的風險16.資產基礎商業本票(Cont.)信用增強全額保證保證人必須同時吸收信用風險與流動性風險證券化所得到的評等不會高於保證人的評等證券化評等重點不為資產品質，而是保證人的債信缺點為成本過高。因為提供保證人必須準備額外的風險基礎資本17.資產基礎商業本票(Cont.)信用增強(續)部分保證信用支撐第一層：交易信用增強，只用於支撐某特定出售人所出售的資產群組，而不能用於支撐管道中其他出售人的資產組合第二層：當特定的信用支撐用盡後，必須動用到管道信用增強可用於支撐所有管道中的資產，不論這些資產是哪一個出售人所出售可控制信用風險並兼顧流動性風險流動性支撐為了幫助管道及時支付即將到期的商業本票，若管道已經用盡發行額度，但是其資產所收到的現金卻尚不足以贖回即將到期的商業本票，此時流動性支撐即可派上用場18.資產基礎商業本票(Cont.)信用增強(續)提供流動性支撐的方式完全外部法，以資產基礎商業本票為主體，對外尋求資金作為流動性擔保內部法，將短期的資產與其所發行的資產基礎商業本票到期日做適當的調度，使之吻合交叉使用外部法與內部法，發行可延長期限的商業本票，該期限最高可延至390天，或進一步發行中期本票(MTN)來控管資金的流通量，同時達到分散資產期限的目標19.CBO/CLO/CDO簡介擔保證券憑證(CBO)與擔保貸款憑證(CLO)皆為一群債券為基礎，從事證券化後所發行的證券若在證券化的過程中，作為證券化標的物的資產包含債券與貸款兩種，則稱為擔保債務憑證(CDO)20.CBO/CLO/CDO(Cont.)發行目的套利銀行經由債信重組可以發行一部份債信較高的債券，取得低利率資金，以提供銀行投資於高報酬率債券或貸款的資金來源，銀行並能賺取高利率債權與低利率資金間之利差增加管控資產負債表的能力CBO/CLO證券化可以將許多資產自銀行的資產負債表中移出，達成表外融資目的，並且降低自有資本的要求21.CBO/CLO/CDO(Cont.)證券化結構與運作(以套利型的CBO為例)22.CBO/CLO/CDO(Cont.)參與人債務人出售人/服務機構債券發行體向出售人收購債券或貸款，並以這些收購的債權作為抵押品，發行各種評等的債券通常為能隔離破產風險的特殊目的個體(SpecialPurposeEntity,SPE)，可能是特殊目的公司、有限公司或有限合夥受託機構23.CBO/CLO/CDO(Cont.)參與人(續)資產管理機構應特殊目的個體之聘，管理整個證券化所收購的資產管理機構的表現與整個證券化的成敗有密切關係，資訊較充分的資產管理機構對於套利型證券化商品較有獲利的機會資產管理目標應是使資產與負債的現金流量能夠相互配合，及處理不良債權也為職務之一交換對象提供信用違約、利率與匯率相關的交換合約，以規避因利率或匯率波動帶來的風險24.CBO/CLO/CDO(Cont.)貸款的轉讓形式CLO貸款的轉讓形式，可分為三種參與權是指其持有人對貸款人有收取全部或部分的本金、利息與其他相關收入的權益貸款出售為參與權形式，若並未會知債務人，則僅為出售人與信託之間的合約，未來若出售人財務困難而破產，信託只能向出售人求償，不能向原債務人求償指派權出售必須知會原債務人，甚至必須要得到原債務人的同意指派出售後，信託與原債務人的權利義務關係取代了原債務人與出售人之間的關係25.CBO/CLO/CDO(Cont.)貸款的轉讓形式(續)信用聯結債券設計原理為了在不需將資產從銀行轉到投資人的情況下，達到移轉現金流量的目的例如：銀行可以發行一債券出售給投資人，投資人可以按期收取利息，其利息來自於銀行指定的一參考信用群組，此一信用群組可能是銀行手上的貸款，也可能只是銀行手上的一些可帶來現金收益的權益，然後，銀行出售一個信用違約轉換合約給投資人，在此合約中，投資人同意吸收此一指定信用群組的違約26.CBO/CLO/CDO(Cont.)風險來源主權風險當CBO/CLO證券化所收購的資產包含外國市場債權，就可能產生主權風險，通產資產證券所得到的評等不會超過該國的主權評等，因此若要使用信用增強就必須得到第三人的保險或保證違約風險即為資產是否會發生違約在CBO/CLO證券化的過程中，由於每資產的種類繁多因此評估違約風險困難度高27.CBO/CLO/CDO(Cont.)風險來源(續)利率與匯率風險CBO/CLO的興起源自於金融機構希望賺取高利率資產與低成本資金之間的利差，因此利差可能因資金市場之變化而產生波動而形成利差風險(BasisRisk)信用違約、匯率與利差交換合約風險在證券化的過程中，經常需要與第三人訂立交換合約以化解匯率與利率波動風險，因此提供交換的第三人是否有充分的財務實力會影響整個證券化的風險高低法律風險在證券化的過程中，債權必須完全的移轉到信託，達到真正出售才算能夠保護投資人，因此若交易是跨國的，則對於交易各方的國家法律制度必須小心，以免出錯28.CB