第五章 投资管理

2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记孙进山市话通：26247650本资料系为深圳市注册会计师协会2005年CPA考前培训班整理，在整理过程中参考了其它资料，在此予以感谢。重申本资料非商业目的，若有错误之处请告之予以更正。投资管理投资评价的基本方法资本投资的概念财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性投资，或简称为资本投资。1、资本投资的概念：、投资的主体是企业，投资项目的优劣的评价标准，应以资本成本为基础。、资本投资的对象为生产性投资，又进一步分为营运资金和资本资产2、主要类型：新产品的开发或者现有产品的规模扩张（添置新的固定资产）、设备厂房的更新、研究和开发、勘探、其他（包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等）3、程序：提出各种投资方案、估计相关的现金流量、计算投资方案的价值指标、价值指标的对比和可接受标准的。其中现金流量和贴现率，以及计算结果的使用是最困难的。扣二、资本投慌资评价的基秩本原理连：投资项目王的收益率超柄过资本成本敬时，企业的屡价值将增加丑；投资项目想的收益率小谈于资本成本晓时，企业的恨价值将减少纱。异（1）仁、计算公式挂：因为投资词评价的基本港原理涉及到御资本成本、膝项目收益、收股价（股东访财富）的关厉系。投资人困要求的收益他率=[债务泛×学利率窑×园（1-所得崖税率）＋所鼓有者权益诊×家权益成本]庆÷牲[债务＋所该有者权益]街=债务比重酸×布利率倦×欺（1-所得业税率）＋所拨有者权益比娃重崭×旅权益成本。巩（2）乏、投资者要发求的收益率花即资本成本唯，是评价项丈目能否为股皆东创造价值圾的标准。命三、投资项健目评价的基时本方法。喘投资项目评税价的使用指错标分为两类页：一类是贴骂现指标，即厚考虑资金时眉间价值的指湾标，主要有隶净现值、现蒸值指数、现爆值系数、内纸含报酬率等恩；另一类是咱非贴现指标米，即没有考锣虑资金时间侍价值的指标听，主要包括棒投资回收期健、会计收益束率等。补1、净现值径法。啦净现值：指过特定方案未咳来现金流入光量的现值与究未来现金流农出量现值之为间的差额。歌判断方法：忧净现值为正揉数，说明投衣资方案的报挡酬率大于预螺定的贴现率严；净现值为杰负数，说明朝投资方案的拢报酬率小于腊预定的贴现腔率；在若干鸦可行方案中尝，净现值最勾大的方案为牢优选方案。再净现值大于竹零，方案不碑一定可行。阔如果使用的栏贴现率等于宅或大于资本翻成本或要求蛮的报酬率，卡净现值大于督零，方案可育行；否则，三方案不一定鹰可行。在理拆解上述投资丽方案评价标更准的基础上他，理解这一芦结论相对比突较容易。悟净现值法的壤主要问题是目如何确定贴椅现率：惊一种办法是饮根据资本成堪本来确定，音但是资本成妇本的计算比慢较困难。另高一种办法是门根据企业要砌求的最低资屯金利润率来统确定，比较纺容易计算。艺计算净现值恐的公式为：伏净现值=插∑吗I硬k牲÷深（1+i）题k功－尝∑孔O劈k览÷粮（1+i）忽k暮。斜依据的原理价是：假设预培计的现金流薄入在年末肯毒定可以实现袄，并把原始项投资看成是做按照预定贴劝现率借入的怒。当净现值谊为正数时，威偿还本息后图该项目仍有糖剩余的收益蓬；当净现值纪为零时，偿陵还本息后以葵无所有；当埋净现值为负误数时，该项惰目收益不足胜以偿还本息旅。多2、现值指帖数法，胃是用未来现里金流入现值武和现金流出呆现值的比率左，也称现值蚕比率、获利眯指数、贴现膜后收益-成缺本比率等。衔计算公式为把现值指数=唯{节∑艰I许k判÷钻（1+i）它k旦}尼÷佛{壳∑乘O矿k纤÷持（1+i）兵k嗓}。晌它是一个相走对数指标，零反映了投资俱项目的效率芳；而净现值棚指标是绝对响指标，反映或投资的效益贿。陈利用现值指躬数进行投资府方案评价的星标准是：若核现值指数大抚于1，说明哑投资方案的府报酬率大于游预定的贴现弹率；若现值谜指数小于1习，说明投资圆方案的报酬名率小于预定旁的贴现率；凭在若干可行该方案中，现拍值指数最大盾的方案为优阅选方案。丹现值指肃数法的主要惜优点是，可就以进行独立观投资机会获束利能力的比床较。这是因铺为现值指数绣是一个相对竿数，反映投处资的效率；遥而净现值是章绝对数，反扁映投资的效箱益。嘱3、内含报窝酬率法，某是指该方案译本身内含报彩酬率来确定至的方法。内驶含报酬率是磁指能够使未鹊来现金流入数量现值等于天未来现金流星出量的贴现敞率，或者是航说使投资方饼案净现值为雄零的贴现率胖，内含报酬赤率揭示了方厕案本身的投蚕资报酬率。赛内含报酬率厨法的特点：家A、它揭示卖了投资方案页本身的实际敏报酬率水平臣B、计算方爸法：内含报也酬率实际上蒸是净现值的脑逆运算。当筑折现率已知汽时，可以求尾出净现值，峡此即为净现母值法；当已耳知净现值为练零时，反过象来也可以求递出折现率，功这个折现率苹就是内含报辛酬率。记算方法：膛（1）、歌各年现金流滤入量相等，蓄投资额在期躁初一次发生贺厅首先，计算沟方案本身的贱年金现值系直数；初然其次，查年悉金现值系数评表，找出与极该方案相同过期限和与上行述年金现值号系数相邻近爱的两个年金爹现值系数及度所对应的贴扇现率；撤最后，运喘用内插法求减的内含报酬耍率。蜜（2）、若糕各年现金流傍入量不等，贴在这种情况项下需要逐次窝测试。船首先，颂估计一个贴皇现率，计算料净现值，如纤果净现值为陷正数，说明墓方案本身的晌报酬率超过歪估计的贴现照率，应提高虚贴现率后进帖一步测试；桂如果净现值魔为负数，说抹明方案本身淹的报酬率低拴于估计的贴饭现率，应降停低贴现率后剩进一步测试炉。香经过多次测也试，寻找出对使净现值接会近于零的贴店现率，即为雀方案本身的妖内含报酬率悔。师投资方案评诉价的标准是榨：朋若某方案的船内含报酬率锐大于其资本叠成本或预定集报酬率，该加方案可行；悉在多个可行挽方案中，内远含报酬率最帽大的方案为凶优选方案。夏内含报酬率轿法与净现值厚法的区别：很内含报酬深率是方案本抢身的收益能贤力，反映其拢内在的获利富水平。它与更现值指数有会相似之处，丘即都是根据好相对比率来肚评价方案。剂如果两个趁方案是相互仆排斥的，要钥使用净现值旋指标，选择灵净现值较大秒的方案；如骄果两个方案洲是相互独立逃的，应使用层内含报酬率颂指标，优先系安排内含报锣酬率较高的习方案降内含报酬率崇法与现值指皮数法的区别锹：鼻在计算现躲值指数时，纽需要事先设知定贴现率，逃贴现率的高志低将影响方解案的优先次躺序。而在计等算内含报酬拉率时，则不膊必事先选择榴贴现率，根满据内含报酬铺率就可以排礼定独立投资裙的优先次序亭。竞内含报酬率买实际上是净榨现值的逆运愉算。当折现券率已知时，乏可以求出净甜现值，此即测为净现值法牢；当已知净闪现值为零时誉，反过来也钱可以求出折悲现率，这个值折现率就是绪内含报酬率挖。丛采用的方法具是用贵“省逐步测试法置”猪和插值法的吉结合运用，杜来进行内含东报酬率的确晌定。紧采取逐步测鸽试法，口诀决是贴现率差佳之比等于净铜现值差之比往；采用年金北现值公式，境口诀是贴现容率差之比等克于系数差之敞比。仓内含报酬率去可以解决的魂问题，应优邀先安排内含涝报酬率高的列方案，如果移有足够的资恶金在安排内著含报酬率稍凶低的方案。器它不需要一锻个适合的贴锦现率，不影欢响方案的优购先次序；而怨现值指数法万需要预定的赛贴现率从而嘉影响方案的高优先次序。乒在固定资产垦更新的决策编判断中，互挎斥的投资项物目，应采用阀净现值法，坦而不采用内逐含报酬率法改。如果不是贡互斥的投资鬼项目，则采妖用内涵报酬锯率法而不采造用净现值法呀。艳考虑货币时嫁间价值的三盘种方法的比抽较股项目概净现值法泳现值指数法抄内含报酬率少如果折现率储相同烧大于0落大于1吴大于折现率锋如果资本成冻本或要求的前报酬率等于充或小于折现冬率抖大于0方案锄可行咏大于1方案穗可行我大于折现率含可行喉能否反映方竹案本身的获纲利能力结否帝否领是倘是否需要事荣先设定贴现害率院是大是帖否朵适用的决策址互斥决策旁独立决策扁独立决策挤指标映含义与计算换冲决策原则持净现值栽（1）含义史：是指特定触方案未来现卫金流入的现直值与未来现绢金流出的现张值之间的差对额。双（2）计算村：筹∑窗未来现金流因入的现值－分∑嘱未来现金流键出的现值昆（3）贴现惩率的确定：用一种办法是萌根据资金成任本来确定，导另一种办法侨是根据企业他要求的最低梦资金利润率肆来确定。塌如净现值为寻正数，即贴堡现后现金流仔入大于贴现催后现金流出泽，该投资项惹目的报酬率低大于预定的自贴现率，方幻案可行。扫现值指数族（1）含义简：指未来现挽金流入现值滑与未来现金须流出现值的芽比率址（2）计算嘱现值指数的毙公式为：键∑毙未来现金流哈入的现值沸÷∑若未来现金流茂出的现值祝（3）特点穴：可以进行忍独立投资机需会获利能力普的比较。这容是因为现值蚀指数是一个桂相对数，反租映投资的效踏率；而净现助值是绝对数幅，反映投资斧的效益。守现值指数大舱于1，说明滴其收益超过径成本，即投菌资报酬率超扎过预定的贴户现率，方案件可行。蛛内含报酬率体剃（1）含义充：是指能够落使未来现金谎流入现值等麻于未来现金艺流出量现值圆的贴现率，列或者说是使用投资方案净弦现值为零的纵贴现率。度（2）计算浊：主要有两腐种方法：一工种是巩“菠逐步测试法薪”袄，它适合于牙各期现金流唐入量不相等妨的非年金形伍式。另一种践方法是勿“狼年金法恭”涨它适合于各丈期现金流入谣量相等，符甜合年金形式穿，内含报酬旱率可直接利否用年金现值损系数表结合完内插法来确叙定。已当内含报酬舞率高于投资逆人要求的必后要收益率或句企业的资金脊成本率时，碧方案可行。垫越指标间比较浪帆内含报酬率酱和现值指数汤法有相似之搬处，都是根备据相对比率师来评价方案瓦，而不像净跃现值法那样匀使用绝对数怎来评价方案静。在评价方寿案时要注意链到，如果两册个方案是互鸽相排斥的，啄要使用净现凉值指标，选没择净现值大斧的。如果两愧个指标是相抚互独立的，杨应使用内含斜报酬率指标斥，优先安排偷内含报酬率按较高的方案画。内含报酬从率与现值指赏数也有区别毫。在计算内劣含报酬率时钉不必事先选垄择贴现率，誓根据内含报夜酬率就可以轨排定独立投茫资的优先次茧序。妻

队勉4、投资回亡收期：瓦是指投资引富起的现金流钳入累计达到钱投资额相等券所需要的时绞间，回收的造年限越短越示好。计算公诊式为=原始律投资额/每浆年现金净流区入。它主要艺是用来测试缓项目的流动妨性而非盈利泡性。缺点是俯没有考虑回慎收期后的收帅益和没有考擦虑资金的时度间价值。对竿于有战略意境义的项目，孩早期的收益惕率较低，中每后期的收益看率较高。计算方法：沃如果每年现节金流入量相膊等，且原始傍投资一次性怠发生唇祸投资回收厌期＝原始投贤资额屠÷恨每年现金净忆流入量客公式中，投屯资回收期等惜于内含报酬倍率法下各期坚现金流入量缺相等时的年棉金现值系数假。研如果每年现左金流入量不撒相等，或原当始投资是分塘年投入，此魄时的回收期滤应按累计的横现金净流入坐量计算。累炊计的现金净失流入量与原牢始投资相等压的时间即为雪回收期。行优点：稼计算简便亏缺点：这（1）忽视挽了货币时间慕价值因素；锡没有考虑回塑收期以后的陵现金流量，他它只能作为趋辅助方法使尚用，主要用茄来测定方案渣的流动性而帆非营利性。孤5、会计收茎益率法=年诉平均净收益换/原始投资墓额棒×拆100%。宝它在计算上雁使用会计报仪表上的数据挺，以及普通腔的会计收益但、成本观念迹。稍优缺点：糟计算简便，修与会计的口普径一致；但资没有考虑货穴币的时间价马值，年平均谁净收益受到窗会计政策的迷影响。铃投资项目现惹金流量的估继计玩一、向现金流量的纳概念，在投唐资决策中是济指一个项目朴引起的企业联现金支出和秆现金收入增汪加数量。现灭金不仅包括贼各种货币资煌金，而且包谊括项目需要萄投入的企业缸现有的非货进币资金资源庙的变现价值树。本新建项目的缝现金流量包争括现金流出伴量、现金流共入量和现金困净流量。杠1、现金流结出量：购置相生产线的价规款、垫支的府流动资金。珍2、现金流择入量：营业刘现金流入=饿利润+折旧再+非付现的摩费用摊销等脚；固定资产姿报废时的残满值收入；收拴回的流动资鹰金；添3、现金净政流量，是指匙一定时间内居现金流入量扭和现金流出渠量的差额。利在实务中，是现金流量的裙是按照期间号划分的：期凭初的NCF述0拒=-原始投佩资额；斥营业NCF成1-n钩=灿净利润+折奇旧+非付现涛的摊销费用线；期末市NCFn息=营业NC森F+报废的赌固定资产回没收额+回收协的流动资金起二、现金流炊量的估计。劈在确定投资献方案的现金画流量时，应骗遵循的基本法原则是：块只有增量的瞒现金流量才另是与项目相段关的现金流部量。掩所谓增量的命现金流量是鉴指接受或拒皆绝某个投资雨方案后，企季业总现金流革量发生的变弹动。只有那企些由于采纳汗某个项目引浴起的现金支脏出增加额，级才是该项目窑的现金流出仁；只有那些受由于采纳某筐个项目引起霞的现金流入穗增加额，才桑是该项目的勉现金流入。逗1、区分相互关成本和非滨相关成本。决相关成本是碗指与特定决腰策项目有关井的、在分析肺评价时必须大考虑的成本皇因素，如差银额成本、未算来成本、机桂会成本、重斤置成本等。宅非相关成本项则是指与特胖定决策项目闷无关的、在浊分析评价时阻不必考虑的希成本因素，倘如沉没成本对、过去成本座、帐面成本它等。进行现证金流量估计偿不需要考虑够非相关成本钟。缎2、不能忽赛略机会成本刑，在投资方皮案中，如果沉选择了一个巨投资方案，只则必须放弃盗投资于其它稳途径的机会妹。其它投资普机会可能取啄得的收益是立实行本方案熟的一种代价鸣，被称为这翁项投资方案舞的机会成本腔。产机会成本不替是通常意义兼上的穗“忠成本吗”业，而是一种啊失去的潜在编收益，尽管劫没有实际发廊生，但在决码策时必须要厚考虑。草机会成本有柳助于全面考全虑可能采取宵的各种方案奔，以便于为性既定资源寻讲求最有利的磨是用途径。竹3、要考虑泊投资方案对含公司其它部告门的影响。那要注意该投胞资项目与其断他项目之间撕到底是竞争森关系，还是乔互补关系。迎竞争关系的辩投资项目会框降低现金流刑量，互补关烈系的投资项减目会增加现犹金流量。友4、对净营德运资金的影武响，所谓净储营运资金的尘需要指增加魔的流动资产视与增加的流水动负债之间臭的差额。一寇般都假设开击始投资时，梳筹措的净营鞠运资金在项惑目结束时收余回。互三、固定资凭产更新项目邪的现金流量询。卖1、更新决眯策的现金流速量的分析。由更新决策的薄现金流量主燃要是现金流麦出。即使有网少量的残值踏变价收入，茅也属于支出嫂的抵减项，而而非实质上徒的流入增加傅。由于只有哗现金流出，馆而没有现金磁流入，所以禾在采用分析绸方法时是采抽用固定资产剩的年平均成叫本法进行比烧较分析。坡2、固定资度产的年平均掘成本，是指母该资产引起活的现金流出糠的年平均值液。如果不考舅虑货币的时滤间价值，它列是未来是用舞年限内的现茧金流出总额循和使用年限两的比值。如锡果考虑资金忆时间价值，丘它是未来使圈用年限内现澡金流出总现背值与年金现构值系数的比在值，即平均澡每年的现金伪流入。锄（1）、不砍考虑货币的胃时间价值摩平均年挂成本＝投资覆方案的现金研流出总额／希使用年限心（2）、考阳虑货币的时蜘间价值推考虑货币黑的时间价值莫，平均年成晕本有三种计预算方法：尊质①植平均年成本填＝投资方案眨的现金流出瞒总现值／年调金现值系数刘倦②借平均年成本勾＝(原始投会资额－残值螺收入)／年砍金现值系数梳＋残值收入台×产年利率＋年尽运行成本修（狗3渗）、使用年榨平均成本法夕是把继续使没用旧设备和传购置新设备形看成是两个新互斥的方案怜，而不是一趟个更换设备临的特定方案淡。对于更新道决策来说，红除非使用年并限相同，否银则，不能根去据实际现金航流动分析的己净现值法或感者内含报酬沟率法解决问尘题。吃（级4常）、平均成浸本法的假设齐前提是将来予设备更换时啦，可以按照售原来的平均泪年成本找到侮可代替的设访备。栽3、固定资塌产的经济寿出命。图例：够随着时间的庄推移，固定搏资产的运行晃成本越来越庙高，持有成微本越来越低铃。两者呈现约为反方向变岸化，这样必遭然存在一个珠最经济的使苦用年限。炉计算公式为史UAC=[喷固定资产原完值－某一年其的资产账面只余值跑×近这一年的复斤利现值系数多＋扎∑执C巾t轮/（1+i孝）度t剧]雅÷惨年金现值系丑数，对每一说年进行计算耍，得每一年验的数据，然弃后进行比较棍。瓶四、所得税辉和折旧对现虏金流量的影犬响亩1、税后的死现金流量。碗营业现金流初量=营业收搜入－付现成子本－所得税继2、换营业现金流删量=税后净锦利润＋折旧但=收入螺×属（1－所得呀税率）－付期现成本莲×付（1－所得涌税率）＋折励旧凝×煌税率。允3、年限相轿等时采用现钞金流出总现种值进行比较来，如果年限喜不等需要采奉用年平均成厚本法进行比存较。冰（1）、旧念设备在继续波使用时的业棚务处理作为源现金流出的犯有：旧设备壁的变现价值鸡、旧设备变矮现损失减税遵（机会成本赤）、每年付且现成本（要同扣除税金的吐）、大修理匆成本（扣除飘税金）、当介残值变现收姻入大于账面叙余值时的税唱金流出（所铅得税）。作锄为现金流入阵的有：每年芝的折旧抵减粥所得税税款督、旧设备变咱现净收益缴赚纳税金（机梁会成本）、润残值变现收吓入小于帐面靠余值时抵减啄的所得税税疫款。刘（2）、新淋设备的现金颂流量处理：版作为现金流榨出的有：设修备投资、每洋年的付现成某本（扣除税掠金）、残值佛变现收入大罢于账面余值摇时缴纳的所拨得税款、大咱修理成本（挪扣除税金）姐；作为现金丸流入的有：董每年的折旧玉抵减所得税册款项、残值础收入、残值胳收入小于帐俯面余值时所受抵减的所得死税款。备新旧设备替忽换决策观注迷以下几点：龙A、旧设备因变现收入能竞作为新设备筐购置成本的西减项（中级肾教材是作新姜设备购置成日本的减项处符理的），虽半然计算的年悲均现金流出次量现值不同烫，但不影响俊决策结论。烤但必须按教采材中的要求阻作句现金流出砍处理。酷B、旧设备呢变现损失减路税作为旧设熄备的现金流菊出处理。当新旧设捡备替换决策除是一项互斥贱决策，继续固使用旧设备汽就不能购入使新设备，反略之亦然。在继讨论旧设备若变现损失减淹税时，前提腥是部“闲继续使用旧谢设备结”屑，旧设备就蚊不能变现，婚变现损失就群不能抵税，朝企业就得不前到抵税的好铲处，因而对屈“那继续使用旧雨设备故”南这一方案，务旧设备变现甘损失抵税是摊一项现金流集出。如果问手题反过来，灶旧设备为变令现收益，如器果变现需要境交税，而继孙续使用旧设席备则少交税冒，所以，旧巾设备变现收盐益交税应作啄为继续使用乖旧设备的现管金流入。遍C、残值变欲现净收入纳隐税陡解析：耕固定资产清螺理，如果一抓项固定资产营的原值为1蹄0000元篮，已提折旧否9500元退，现报废，砌帐面净值为捷500元，蹲残值收入为绪1200元彼，则清理净床收入为70念0元，要转聋入营业外收谅入，计入应凑纳税所得额垂，交纳所得片税。如果所变得税税率为老30%，净悔收入纳税=奥700茧×蜂30%=2敢10元，应款作为现金流伶出。这里的傻700元，跪实际上是残板值收入与该批固定资产税渴法规定残值欣的差额。如荡果残值收入怒如果为40贴0元，则清揭理净损失为酒100元，匠要转入营业牧外支出，则少会抵减企业携的所得税3胡0元，此时稳应作为现金简流入。需要幸注意的是，削固定资产净胳损益计算中策涉及的折旧敏额为根据税允法规定计算颠的折旧额，念而不是根据谱会计政策计垮算的折旧额搁。戴第三节投会资项目的风号险处置死一、投资项睬目的风险处唱置方法：梦1、陵调整现金流惜量法，害是把不确定虑的现金流量策调整确定的昨现金流量，廉然后用无风填险的报酬率渴作为折现率殿计算净现值采。湿肯定当量系贫数是指预计兵现金流入量搜中使投资者量满意的无风渴险的份额。页利用肯定当晨量当量系数景，可以把不疯肯定的现金狸流量折算成演肯定的现金育流量，或者列说去掉了现之金流中有风丙险的部分，迷使其成为游“帽安全雁”欠的现金流量直。去掉的部拾分包含了各奸种风险，既箱有特殊风险垃也有系统风盐险，既有经岔营风险也有歌财务风险。促剩余的是无娱风险的现金坚流量。由于助现金流中已伸经消除了全辨部风险，相婆应的折现率甩应当是无风祸险的报酬率步。无风险的锯报酬率可以额根据国库券失的利率确定采。安、计算公式洁风险调整旋后净现值=匠∑扯[A虚t迁×特现金流量期妙望值]蒸÷裕[1+无风麻险报酬率]元t苍。其中At浅是指t年的叶现金流量的决肯定当量系毛数，他在0风-1之间。扇该方法对时婆间价值和风馋险价值分别靠进行调整，字先调整风险断，再把肯定觉现金流量用戏无风险报酬虑率进行折现恋。对不同年戴份的现金流额量，可以根辞据风险的差谁别使用不同俘的肯定当量孔系数进行调翠整。继2、风险调低整折现率法论。救是更为实际声、更为常用晃的风险处置闻方法，这种覆方法的基本浩思路是对高杨风险的项目穿、应当采用昏较高的折现谋率计算净现题值。鞋风险调整折潜现率是风险竞项目应当满浸足的、投资证人要求的报孙酬率。项目讲的风险越大芳要求的报酬逢率越高。这租种方法的理域论根据是资差本资产定价杯模型。赵投资者要求汽的收益率=渔无风险报酬闲率+吓β×脉（市场平均沾报酬率-无略风险报酬率烦）至资本资产定鞠价模型是在充有效的证券既市场中建立瞎的，实物资苦本市场不可浙能像证券市孕场那样有效动，但是基本张逻辑关系是洪一样的。因妹此，上面的较公式可以改隶为：出项目要求的君收益率=无侍风险报酬率陡+项目的衰β×馆（市场平均垒报酬率-无机风险报酬率蒙）赢、计算公式跪：调整后净顺现值=银∑辰预期现金流垂量都÷罚[1＋风险炊调整折现率黄]考t锐。弓、风险调整芽的折现率可化以用投资者芳要求的收益无率或者项目嘉要求盛的收益率。负计算公式是雨按照资本资类产定价模型利来的。风险婚调整折现率划=无风险报居酬率＋咳β胞（或者是项健目的）山×白（市场平均网报酬率－无夺风险报酬率垂）。创、风险调整跌折现率法在淋理论上受到惩好评，因其弟单一的折现溪同时扒完成料风险舌和时间的调躺整。这种做纪法意味着风衔险随着时间徐推移而加大链，可能与事支实不符，夸息大远期现金约流量的风险需。边风险调整折符现率法和调喇整现金流量湖法，都是投饭资风险分析资的方法。枣两者主要的扑区别是：调毁整现金流量兴法是用调整唉净现值公式庄中的分子的折办法来考虑维风险；风险筹调整折现率堡法是用调整激净现值公式临中分母的办聪法来考虑风攻险；调整现孙金流量法的扮优点是，哪克服了风险壳调整折现率骡法夸大远期执风险的缺点坛，可以根据筝各年不同的派风险程度，颠分别采用不相同的肯定当蚂量系数，芬其缺点则是如何合理士确定当量系数数是个困难去的问题。惨二、企业资创本成本作为米项目折现率谨的条件。届使用企业当桥前的资本成遮本作为项目叉的折现率，号应具备以下狡两个条件：鹅一个是项目肠的风险与企忆业当前资产后的平均风险领相同；二是萍公司继续采叉用相同的资遇本结构为新登项目筹资。邮（一）、加登权平均成本债和权益资本归成本。凡计算项目的岗净现值有两有种方法：搁一种是实体漏现金流量法劲，即以企业哑实体为背景皆，确定项目另对企业现金含流量的影响跪，用企业的风加权平均成旗本为折现率步；弱另一种是股伍东现金流量页法，即以股呜东为背景，灭确定项目对神股东现金流僚量的影响，陆用股东要求壳的报酬率为美折现率，这庄两种方法计录算的净现值座没有实质性盼的区别。要用以上两种邮方法计算的当净现值没有纤实质性的区析别，值得注黑意的是，不劈能用股东要煌求的报酬率瑞去折现企业竞实体的现金叼流量，也不盈能用企业加慌权平均的资侮本成本折现手股东现金流滴量。利息是计实体现金流脚量的一部分赢，而不是股厚东的现金流峰量。组折现率应当浆反映现金流叹量的风险。研股东现金流悟量的风险比坏公司现金流誓量大，它包鞭含了公司的分财务风险。粘实体现金流添量不包含财蝶务风险，比河股东的现金例流量风险小锯。他增加债务不碑一定会降低蜓平均资本成蹄本。如果市庸场是完善的于，增加债务吧比重并不会情降低平均资蚂本成本，因息为股东要求读的报酬率会红因财务风险酱增加而提高蜓，并完全抵燥销增加债务熄的好处。即距使市场不够弄完善，增加慧债务比重导航致的平均成白本降低，也粱会大部分被干权益成本增增加所抵消。逗实体现金流垃量比股东现妻金流量法简极洁。因为股益东要求的报惕酬率不但受汪经营风险所盏谓影响，而滚且受财务杠辉杆的影响，港估计非常困蹲难，因（二）、项钞目风险与企怨业当前资产劣的平均风险霉。真在固定资产栋更新、现有庆生产规模扩孟张等条件下亩，可以用企幸业当前的资狭本成本作为领未来项目的放折现率。登用当前的资丛本成本作为刚折现率，隐衫含了一个重乘要假设，即旬新项目是企脚业现有资产在的复制品，锈它们的风险灵相同，要求滤的报酬率才闭会相同。如塞果新项目与口现有项目的艇风险有较大召差别，必须饰小心从事。伤只有新项目口与现有资产镰的风险相同激时，企业的毯资本成本才熊是合适的接阵受标准。对膛其他的风险吩投资，无论恒比现有资产财风险高或低违，资本成本剩都不是合适夺的标准。员按照证券市附场线的要求特，高风险的达项目，要求在赚取比现有星资产更高的遮收益率。只州有当新项目芽的风险与现流有资产的风博险相同时，贵企业的资本舱成本才使合眼适的接受标童准。撞（三）、继丙续采用相同败的资本结构若为新项目筹娱资。如果假迅设市场是完果善的，资本顶结构不改变费企业的平均旁资本成本，勒则平均资本孕成本反映料游当前资产的修平均风险。余在承认资本档市场是不完箭善的，筹资缓结构会改变父企业的平均诱资本成本，效因此继续使贩用当前的平首均资本成本占作为折现率土就不适合了惰。饭5．在等风拜险假设和资伯本结构不变肃假设明显不雄能成立时，圈不能使用企篇业当前的平绢均资本成本贴作为新项目孤的折现率。白三、项目系涝统风险的估斩计猪（一）、项肥目系统风险污。奖在项目分析惹中，项目风宽险可以从三序个层次来看熊待。陶（1）、从仿项目的角度斗看，即项目槽自身的特有沟风险。项目根自身的特有看风险不宜作惑为项目资本焦预算的风险肯度量。彼（2）、从柿企业角度看镰待，考虑到刺新项目自身窜特有的风险欧可以通过与辰企业内部其疏他项目和资晴产组合而分吩散一部分。傻因此应着重乖考察新项目予对企业现有扯项目和资产视组合的整体枯风险可能产银生的增量。邪（3）、从好股东角度看裁，要进一步染考虑到在余蓝下的项目风彻险中，有一疫部分能被企跪业股东的资静产多样化组芝合而分散掉保，从而只剩指下任何多样膨化组合都不丈能分散掉的适系统风险。穿唯一影响股饲东预期收益役的是项目的腰系统风险，宋而这也是理投论上与项目猪分析相关的陪风险度量。尽因为从资本席资产定价理恩论和资产组幸合理论看，驰度量新项目尝资本预算的侵风险时，也地不应当考虑盼新项目实施腿对企业现有谅水平可能产灭生的全部增扮减影响。企授业股东可以亦通过构造一筝个证券组合漠，来消除单济个股权的大龙部分风险。宝（二）项目界系统风险的饰估计器项目系统风挖险的估计，菊比企业系统本风险的估计脖更为困难。贞股票市场的惠存在，为我既们提供了股乞价，为计算园企业的搬β涝值提供了数惠据。项目没景有充分的交啦易市场，没励有可靠的市马场数据供我屯们使用。解凭决问题的方宏法是使用类扬比法。要类比法是寻杀找一个经营立业务与待评至估项目类似映的上市企业筒，以该上市童企业的辱β显值作为待评刷估项目的饥β渔值，这种方允法也称探“致替代公司法顾”嚷。芝运用类比法赴，应该注意巨替代公司的辆资本结构已甘反映在其冒β脑值中。如果惕替代企业的纳资本结构与每项目所在显饭著不同，那王么在估计项兵目的卖β辆值时，应针盖对资本结构粘差异做出相霜应调整。略调整时，先震将含有资本叫结构因素的余β蹄权益掀转换为不含泡负债的派β组资产太，然后再按劝照本公司的驴目标资本结侦构转换为适圆用于本公司秋的靠β态权益落。转换的公戚式如下：板在不考虑所浪得税的情况条下：芒β音资产蠢＝掌β齿权益帮/（1＋替铸代企业负债泽/替代企业逝权益）广在考虑所得瓦税的情况下棵：斜β属资产攀＝孙β车权益披/[1＋（存1－所得税吨率）支×孕替代企业负周债/替代企炉业权益]辣教材约例4：替代岩公司的哄β合为1.2，抵其负债与权惜益比为0.擦7。本公司形的负债权益悟比为2/3正，所得税率溜为30%。引如果不考虑迁所得税：泉将替代公司烦的溜β宣值转换为无奉负债的恶β告值：啄β孔资产则＝1.2/桃（1＋0.应7）＝0.庙7059济将无负债的申β捞值转换为本晋公司含有负迈债的股东权航益播β哲值：宣β碍权益咸＝0.70往59恒×辉（1＋2/夸3）＝1.灶1765米如果考虑所仇得税：浸将替代公司袋的深β错值转换为无兴负债的睡β妄值：仇β舞资产户＝1.2/右（1＋0.硬7须×抖0.7）＝孙0.805乎4阀将无负债的龙β图值转换为本舰公司含有负抖债的股东权登益护β悼值：燕β闸权益辰＝0.80搞54准×忙（1＋0.施7才×帝2/3）＝挤1.181燕3秩根据章β书权益修可以计算出车股东要求的蓬收益率，作供为股权现金钟流量的折现峡率。如果采缠用实体现金妇流量法，则梢还需要计算庭加权平均资兴本成本。景尽管类比法牌不是一个完绘美的方法，艇但它在估算营项目的系统旅风险时还是圈比较有效的松。铲例题1：某滔人拟开设一棚个彩扩店，搏通过调查研狗究提出以下丢方案：窜（1）设备诚投资：冲扩华设备购价2鹰0万元，预胃计可使用5州年，报废时兔无残值收入惑；按税法要乳求该设备折眨旧年限为4香年，使用直坝线法折旧，蹲残值率为1列0%，计划旋在1998赛年7月1日夫购进并立即斗投入使用。养竟（2）门店叨装修：装修陷费用预计4昼万元，在装递修完工的1根998年7川月1日支付埋。预计在2浩.5年后还异要进行一次迟同样的装修嘉。袖姜（3）收入出和成本预计熊：预计19狸98年7月抖1日开业，障前6个月每苍月收入3万执元（已扣除肚营业税，下屑同），以后奋每月收入4遮万元；耗用温相纸和冲扩有液等成本为钢收入的60殊%；人工费洞、水电费和胀房租等费用住每月0.8泥万元（不含遭设备折旧、挂装修费摊销旨）。框（4）营运禽资金：开业刷时垫付2万由元。谋（5）所得倦税率为30涌%。策（6）业主蛾要求的投资递报酬率最低昏为10%。增金要求：删用净现值法帜评价该项目榴经济上是否湖可行。胀答案：贞（1）洞投资总现值袋V盈0筝=200新000+4堵0000+曾40000炸×赶（1+10张%）避－2.5妻+2000捧0剩范房=291茅519（元注）使（2）惩现金流量例流量计急算表单位灰：万元攀督项目蓬第1年她第2至4年粘第5年是收入挺3下×酿6+4歪×穴6=42齐4犁×良12=48卵48虾成本君42学×淡60%=2稀5.2海48欧×迈60%=2让8.8捷28.8叫付现费用酬0.8忆×阶12=9.广6刚0.8兄×曾12=9.辟6牲9.6贸折旧镰20帐×潜90%城÷参4=4.5码4.5沈

公设备报废损群失隆

警

搬2雾装修费摊销虾4赵÷爪2.5=1暮.6摸1.6震1.6弄利润美1.1寿3.5疤6浴所得税柿0.33缠1.05沾1.8方净利处0.77积2.45远4.2绞非付现费用职6.1维6.1月3.6敬收回流动资委金华

努

替2摄现金净流量政6.87圆8.55锹9.8类或：促仔项目伍第1年取第2-4年此第5年艇营业收入砍42贤48杏48奸营业成本灶25.2赢28.8志28.8环其他付现费裳用最9.6央9.6漆9.6束折旧锄4.5帮4.5既

细装修费摊销舟1.6让1.6碑1.6陪营业利润朗1.1现3.5神8昆项目营业净宇利润由0.77蚊2.45桌5.6迟非付现折旧骆、摊销耽6.1役6.1极1.6但收回流动资高金篮

岭

炎2带收回净残值装（残值净损握失抵税）耐

物

高0+2借×童30%=0抖.6企现金净流量侨6.87宾8.55蹦9.8离（3）净现军值：妈NP庆V=暗68700驻×杠0.909澡+8550诞0挂×崖2.487抢×位0.909喝+9800营0析×管0.621至－2915锻19镰济晃=624房48+19蛙3288+归60858坑－2915甜19=25义075（元惧）岛因为净赚现值大于零聚，所以项目双可行。惨例题2、某跃企业计划用青新设备替换闷现有旧设备亭。已知新、薯旧设备原始电投资的差额擦为2000张00元，经君营期均为5梢年。新设备炕投入使用后铺，与使用旧堆设备相比，齐每年增加营哀业收入10滤0000元叮，每年增加矩付现成本3凭5000元购。新、旧设柿备预期残值妈相同，无建旁设期。该企异业按直线法顷计提折旧，这所得税率3棵3%，预计揭折现率10搞％。贴要求：买根据以上资谦料，结合内迫含报酬率法狐确定应否用胞新设备替换裕现有旧设备鸭。昂答案：厚帆△嚼新旧设备年纠折旧＝（2迈00000己－0）筝÷柱5＝400幼00(元)饼；循太△孔原始投资＝绍20000倾0（元）；伞此坝△传年经营现金辞净流量＝摘（1000焰00－35纵000－4雀0000）惠×姥（1－33忙％）＋40脉000＝5城6750（捆元）；累取△拌残值收入＝虚0言年金现餐值系数=2欺00000留/5675悔0=3.5漏242侄采用插倡值法计算得出：IRR愧=12.9凑4%乌IR危R＞10损%（预定折苏现率），应斯以新设备替暑换旧设备。善例题3、若忙你是ABC浸公司的财务错顾问。该公概司正在考虑锯购买一套新献的生产线，默估计初始投堤资为300甜0万元，预名期每年可产以生500万横元的税前利垫润(按税法从规定生产线距应以5年期这直线法折旧逆，净残值率匹为10%，返，会计政策俱与此相同)肢，并已用净衔现值法评价茅方案可行。坑然而，董事仇会对该生产欣线能否使用燥5年展开了档激烈的争论步。董事长认嚷为该生产线忍只能使用4虎年，总经理畜认为能使用咐5年，还有者人说类似生棚产线使用6营年也是常见强的。假设所挥得税率33耍％，资本成脖本10％，胖无论何时报伸废净残值收晌入均为30埋0万元。他累们请你就下科列问题发表拨意见：恢(l)希该项目可行肯的最短使用祥寿命是多少对年(假设使述用年限与净苦现值成线性础关系，用插纽补法求解，夜计算结果保驼留小数点后嘉2位)?旧(2)怖他们的争论拢是否有意义衬(是否影响防该生产线的训购置决策)老?为什么?蔑答案：（1饮）在初始流量=牢-3000梦万元铅营业现金净眨流量=净利灶润+折旧继因为：折旧枣=3000刘（1-10便%）/5=机540万元迫所以营业现萌金净流量=走500高×湿（1-33唱%）+54柔0=875洽万元其使用4年的略净现值：畜NPV(4躬)=每年经务营现金净流照量现值+残留值现值+清牙理净损失减鸦税现值-原兽始投资痛=875记×把（P/A，框10%，4波）+300核×栽（P/S，虚10%，4斜）+540兰×椒33%制×刻（P/S，班10%，4寸）-300翅0亿=875钩×倍3.170运+300衔×丝0.683区+178.位2师×攻0.683慕-3000摘=2773耽.75+2鸦04.9+误121.7耐1-300容0碗=3100粉.36-3争000缠=100.唯36（万元间）床使用3年的壳净现值：臣NPV（3宇）=每年经到营现金净流肌量现值+残卵值现值+清婆理净损失减演税现值-原嫌始投资锦=875笋×遣（P/A，节10%，3今）+300则×榨（P/S，沸10%，3难）+540嫁×蜻2命×拜33%匠×塘（P/S，辱10%，3淹）-300澡0牢=875磁×手2.487绘+300锁×抬0.751奔+540蛾×混2拾×排0.33社×背0.751甲-3000朵=2176坦.125+辅225.3晶+267.唱6564-保3000润=2669捏.08-3江000例=-330菌.92（万香元）寨采用插值法刑逮N=3娘+[3应30.92谷/（330林.92+1臣00.36掘）]=3.责77逆他们的争论免是没有意义俯的。因为，络现金流入持优续时间达到雅3.77年粪方案即为可素行。焰例题4、资逐料：茧D修公司正面临概印刷设备的下选择决策。备它可以购买恒10台甲型宾印刷机，每帅台价格80孩00元，且银预计每台设速备每年末支因付的修理费北为2000表元。甲型设桑备将于第4隆年末更换，青预计无残值使收入。另一愚个选择是购烛买11台乙北型设备来完神成同样的工抛作，每台价钳格5000汁元，每台每余年末支付的与修理费用分谁别为200步0元、25埋00元、3跃000元。祖乙型设备需澡于3年后更压换，在第3捧年末预计有字500元/茶台的残值变岛现收人。湿该忆公司此项投帜资的机会成饶本为10％梢；所得税率稻为30％(柿假设该公司停将一直盈利罪)，税法规迅定的该类设平备折旧年限雨为3年，残院值率为10据％；预计选耕定设备型号绘后，公司将狂长期使用该罪种设备，更并新时不会随遵意改变设备庸型号，以便沃与其他作业欢环节协调。淹要求：分别鸟计算采用甲照、乙设备的皆平均年成本口，并据此判华断应购买哪乡一种设备。颤（2002嘱年题）轮答案：搬甲设备由每年购置费贿摊销额（4骂年）800跪0／3.1具699=2攻523.7罪4豆每年税后修彻理费(4年绞)=200贷0惊×却(1-0.暗3)=14然00案每年折旧抵迈税(前3年份)=[80潜00终×岸(1-0.缠1)/3]脖×上0.3=7望20损折旧抵税现斗值=720翠×涛0.909把1+720疗×客0.826舰4+720蝇×侍0.751宪3=179铃0.5议折旧抵税摊傅销=179善0.5/3为.1699桂=564.亮84拍残值损失减燃税摊销=(倍800稍×速30％著×瓜0.683近)/3.1做699=5伪1.71餐平均年成本葬=2523南.74+1吃400-5禾64.84藏-51.7众1=330反7.19(瘦3307.傍18)森10台设备稠的年成本=界3307.委19冈×歪10=33蚀071.9敢元浅乙设备:置每年购置费协摊销额=5浅000/2夹.4869岩=2010暗.54令每年税后修衔理费摊销副=(200修0做×趣0.7慰×浴0.909禁1+250臭0坑×氧0.7顿×赠0.826矮4+300丽0测×梁0.7拴×什0.751挂3)/2.倍4869凶=1727歇.72棚每年折旧抵冒税=[50甚00王×也(1-0.梢1)/3]教×历30%=4申50假残值流入摊都销=(50星0乓×核0.751愈3)/2.洋4869=叠151.0辅5昆残值损益对每所得税的影尸响=0涨平均年成本潮=2010阀.54+1零727.7糠2-450枣-151.旧05=31抛37.21务(或313鸽7.20)顷元央11台设备胆的平均年成然本=313吉7.21送×想11=34抛509.3慨1元幻甲设备的平学均年成本较黎低,应当购做置甲设备。膜例题5、资败料：某公司袄正考虑用一时台效率更高柿的新机器取打代现有的旧促机器。旧机技器的帐面折嗓余价值为1胸2万元，在董二手市场上融卖掉可以得欠到7万元；点预计尚可使革用5年，预艰计5年后清听理的净残值剩为零；税法牛规定的折旧揪年限尚有5裕年，税法规您定的残值可局以忽略。购鄙买和安装新科机器需要4布8万元，预嫂计可以使用融5年，预计烤清理净残值变为1.2万讲元。新机器习属于新型环土保设备，按握税法规定可特分4年折旧非并采用双倍来余额递减法材计算应纳税翼所得额，法踢定残值为原疯值的1/1咳2。由于该锄机器效率很闸高，可以节阿约付现成本悼每年14万美元。公司的上所得税率3蛇0%。如果伟该项目在任离何一年出现脚亏损，公司输将会得到按馒亏损额的3蚀0%计算的恒所得税额抵犁免。优要求：假设商公司投资本脉项目的必要呀报酬率为1洋0%，计算魂上述机器更魄新方案的净断现值。稍答案一:避如果将节约产的付现成本酷作为购置新惭设备的现金剖流入,分别叹计算两方案鸟现金流出总驶现值,再求利出净现值。带护项目饮计算过程同现金流量喝时间午折现系数掘现值鲜继续使用旧久设备:臭

殿宿

抱逃

科工

剧冲

肌功旧设备变现捐价值茎-7000绿0仁0扭1聪-7000防0呢

势某变现损失减盖税骤(7000国0-120纱000)溜*30%=坊-1500织0游-1500叨0护0沉1星-1500贤0纤每年折旧减雹税照24000银*30%=耳7200符7200伟1-5年面3.790秘7帽27293鹰.04严旧设备流出顾现值合计束-5770遥6.96蚊

锹岭

仗安

烟宅

相摸使用新设备半:回

灯榨

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沈溉投资钞-4800犯00石0铃1扬-4800纪00垮

鞠劲每年节约付询现成本李14000仰0*(1-逮30%)=鸦98000叶算98000在睁1-5年治3.790灿7无37148尸8.60黄第1年折旧献减税朽24000戚0*30%畏=7200素0庭72000毛罪1弦0.909蜜1装65455育.20已第2年折旧孕减税哄12000未0*30%挑=3600敢0掀36000惕袄2掀0.826宁4谋29750管.40释第3年折旧兰减税六40000寸*30%=凡12000忠平12000番拿3币0.751贪3姑9015.猫60券第4年折旧摊减税仍40000划*30%=姓12000粱枪12000国式4众0.683矛0投8196.伸00近残值净收入寨现12000画格5屋0.620矮9五7450.撒80优

赤漫残值净损失零减税寇(4000耽0-120侍00)缸8400留5笨0.620梨9值5215.病56植*30%=软8400摩

纠盐

资擦

房字

野棍

寇盈新设备流出召现值合计纵16572鹿.16件

蛛咬

产米

道骄

淹将净现值=新骆设备流出合盯计-旧设备巨流出合计=鸽74279此.12(元溜)答案二:坡使用差额分别析法,寻找笔差额现金流植量并计算净哑现值的方法珍。观年份弱0董1核2脏3峡4柄5袄投资成本抵-4800桂00绑

榜倡

防辩

时仇

总慰

狱先旧机器变价矛夫70000估齐

卫姥

温竹

洽血

厨怠

气琴账面价值掌12000懂0旺

焰廊

坑妈

弄凉

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冲衣变价亏损妈50000酿殖

踢揉

陷月

拴敢

怜茧

振誉变价亏损节酒税姐15000久寇

浓竞

疤岛

塘副

江完

基撇付现成本节束约额背

震窝14000命0涂14000扒0茎14000准0籍14000妇0近14000选0笼折旧(新机召器)牛

姻誉24000住0焰12000赶0揉40000孙遥40000针竖

涌阅折旧(旧机抱器)体

尸受24000包活24000恼播24000乐猜24000侧魔24000念绢增加的折旧坐恼

苍我21600伯0此96000炼吗16000售惑16000贯沫-2400偏0齐税前利润增梨量香

址监-7600并0镰44000其嫩12400坦0必12400漠0荷16400脖0诸所得税增加铅(30%)俱疮

派艳-2280埋0神13200疤胸37200笨嫩37200单舞49200闯鲁税后利润增碎加案

武循-5320而0麻30800酷袄86800锦谈86800厦典11480饮0站增加营业现汽金流量炼

肉阀16280蕉0罚12680辽0希10280滚0窝10280吗0饿90800寻俗税法残值植

概团

涨荣

功株

幼套

挤虚40000绩椅预计净残值跪减

燥沉

誉但

份贵

石鹰

暗筑12000宴金清理损失乏

赚启

蚀灶

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杏协

斑形28000阁兆清理损失减辟税啄

引守

漆两

番境

匙吨

济除8400侦净现金流量互朋-3950限00请16280缠0利12680骨0尽10280左0遮10280洲0百11120君0旅现值系数(房10%)款1晕0.909却1叮0.826径4们0.751私3搜0.683己0铸0.620漫9恐现金流量现寒值及-3950球00谷14800贸1.48轿10478添7.52锈77233截.64塘70212狸.40见69044背.08震净现值蹄74279温.12期

施订

疼殊

浅控

演碰

旗饿例题6、A鸽公司拟收购碰同行业的B鸽公司。经考屯察，B公司煎目前每年税武后现金净流扫量为180焰万元，预计忙在未来的五遥年内，每年辨的现金净流嫌量将以10馅%的速度增障长，而为维觉持这一增长初速度，A公仰司需每年对宁B公司投资寸85万元。溉至第6年开质始，B公司伴的现金流量右仍回落到目馅前水平。已器知A公司的氧全部股本均慈为普通股，卫其股本与长硬期负债之比砍为60：4盗0，市场无伸风险报酬率库为9%，风吸险报酬率为惕5%，A公赶司的辉β剃值为1.6欧，其长期负敏债的利息率晓为10%，驳所得税率为甜30%。颗要求：下如果B公司岛的要价为1汤200万元谣，请计算确市定A公司应紫否并购B公漆司？酱答案：A公踩司股本资本言成本=9%隙+1.6辛×例5%=17视%属长期负匹债的资本成俩本=10%牧（1-30旱%）=7%甜加权平斑均资本成本腐=17%巷×缎60%+7卵%尾×耽40%=1撤3%兄B公下司各年现金哄净流量及现原值计算如下镰表所示：板省年次散现金流量沸折现系数(闲13%)借现值薯1变180（1理+10%）烤-85=1蓄13专0.885并0贺100.0扇1举2有180（1季+10%）百2慌-85=1逃32.8权0.783矿1母104.0屈0科3擦180（1贯+10%）惜3层-85=1壤54.58拦0.693断1券107.1耻4犹4舅180（1尸+10%）府4脆-85=1奥78.54鱼0.613缺3挎109.5条0暂5滤180（1哀+10%）田5司-85=2促04.90链0.542随8喉111.2规2差第6年以后刺180肾

拒180/1民3%剧×倍0.542遭8=751似.57检合计海

幕

伴1283.拼44俗结论：渔由于B公司恨未来现金流弄量的现值大口于B公司的熊出价，A公犁司可以并购桂B公司。验例题7、够某公司拟用雀新设备取代皂已使用3年兴的旧设备。摧旧设备原价剖14950希元，当前估昂计尚可使用感5年，每年贩操作成本2农150元，公预计最终残阵值1750液元，目前变圈现价值为8艘500元；抄购置新设备错需花费13慌750元，芬预计可使用读6年，每年润操作成本8蚊50元，预咏计最终残值滤2500元率。该公司预片期报酬率1野2%，所得钱税率30%肉。税法规定靠该类设备应枯采用直线法宏折旧，折旧萌年限6年，饶残值为原价及的10%。热要求：进行趁是否应该更返换设备的分毁析决策，并逝列出计算分约析过程。扶答案：恩因新、财旧设备使用游年限不同，羡应采用考虑血货币时间价述值的平均年晋成本比