2023年保险行业分析报告

2023年保险行业分析报告目录一、保险行业2022年回顾 31、营收增速放缓、利润下滑 32、承保业务之寿险：保费增长停滞、新业务价值增速下降 4（1）2022年寿险新单保费锐减，总保费增速几近停滞 4（2）价难补量，新业务价值增速下降 53、承保业务之产险：保费增长平稳 64、投资：总投资收益率下降，综合收益率显著改善 75、成本：寿险退保高企，产险综合成本率上升 10（1）寿险退保上升 10（2）产险：综合成本率上升 126、净资产提升较快 147、偿付能力充足性提升，次级债依然是资本补充的重要渠道 15二、2023年一季度经营概览及二季度投资建议 171、2023年一季度经营概览 17（1）寿险保费“开门红”不红 17（2）投资：股市震荡，债市平稳，对浮盈/亏影响偏中性 18（3）低基数效应，预计一季报增速改善 192、2023年二季度投资建议 19一、保险行业2022年回顾1、营收增速放缓、利润下滑2022年，国寿、平安、太保、新华四家上市保险公司营业收入合计9931亿元，同比增长10.2%，增速趋缓；归属母公司股东净利润391亿元，同比下降20%，其中中国人寿、中国太保净利润分别下滑39.7%和38.9%，中国平安和新华保险实现微幅正增长。分业务来看，2022年上市公司寿险业务净利润为231.6亿元，同比下降32.8%，降幅超过2020年，上市公司中除新华保险实现正增长，其他三家公司净利润均为负增长；产险净利润73亿元，同比下降16.5%，是近三年来首次出现下滑，平安产险和太保产险净利润分别下滑6.7%和29.4%。2、承保业务之寿险：保费增长停滞、新业务价值增速下降（1）2022年寿险新单保费锐减，总保费增速几近停滞2022年利率市场化进一步推进，银行理财发行规模进一步大增，在此背景下，占据市场80%份额的理财型寿险产品投资收益率低和负债成本高企之间的矛盾愈加突出，寿险产品受其他理财产品冲击较大，此外，考虑到营销员渠道增员难、产能提升难以及银保渠道监管从严的基调未变，寿险新单保费锐减，国寿、平安、太保和新华新单保费分别较2021年下滑14.6%、16.4%、20.5%和22.2%，银保渠道新单保费下降幅度更甚，普遍降幅达30-40%。受此影响，上市公司寿险总保费增长几近停滞，国寿、平安、太保、新华寿险保费增速分别仅为1.4%、6.5%、0.3%和3.1%。（2）价难补量，新业务价值增速下降随着近几年行业业务结构转型发展，期缴化、长期化成为寿险业务发展的主要方向，受此影响，业务利润率呈现不断上升态势，但由于新单保费下降过快，难以实现以价补量，新业务价值增速呈现下降。3、承保业务之产险：保费增长平稳2022年产险行业保费增速基本平稳，行业实现15.4%的增速，平安增速超过行业，为18.5%，太保增速低于行业平安增长，为13.0%。4、投资：总投资收益率下降，综合收益率显著改善2022年，鉴于对宏观经济和投资环境的判断，保险企业在大类资产配臵方面思路较为一致：重固收、轻权益。2022年A股四家上市保险公司总投资资产达3.97万亿，固定收益配臵占比为82.7%，其中定期存款和债券投资占比分别为30.7%和49.2%，权益占比为9.0%，另类投资占比约为3%。从投资收益以及收益率的情况来看，2022年保险公司净投资收益率普遍较上年有所提升，而受到买卖证券价差损失和减值损失大幅增加的影响，总投资收益率较上年进一步下降。2022年上半年债市走牛，四季度股市大幅好转，此外，保险公司浮亏资产的出售和减值计提（2022年国寿、平安、太保、新华投资资产减值损失合计高达475亿），促进了保险投资资产公允价值的回升，从而较大程度消化了历史投资浮亏。结合可供出售金融资产浮盈/亏变化，计算得到综合投资收益率指标，从该指标来看，2022年投资收益率较2021年有明显的改善。5、成本：寿险退保高企，产险综合成本率上升（1）寿险退保上升从寿险支出端来看，行业普遍存在的退保上升的现象，主要与银保退保上升有关。分公司来看，国寿、平安寿险、太保寿险、新华退保支出分别增长11.5%、21.2%、28.5%和30.5%。费用基本保持稳定，手续费及佣金支出以及业务及管理费收入占保费收入之比较2021年变化不大。（2）产险：综合成本率上升2022年平安产险及太保产险净利润分别同比下降6.7%和29.4%，营业利润分别较上年下降2.9%和28.2%。从营业利润的拆分来看，平安和太保产险承保利润分别同比下降了9.9%和26.7%，承保利润下降源自承保利润率的大幅下降，其中平安产险综合成本率较上年提升了1.8个2.7个百分点。从综合成本率的拆分来看，其上升的主要原因在于综合赔付率的上升，费用率相对比较稳定。综合赔付率的进一步细分发现，2022年产险赔付支出大幅上升，平安和太保赔付支出/已赚保费比率分别较2021年上升了6.5和10.1个百分点。赔付率支出的大幅上升主要原因是理赔成本上升，而非索赔率的上升。6、净资产提升较快截至2022年底，国寿、平安、太保、新华归属母公司股东净资产分别为2210.85亿元、1596.17亿元、961.77亿元和358.7亿元，同比分别增长15.4%、22%、25.2%和14.6%。从净资产增长的因素分拆来看，年内投资浮亏的减少时最主要的原因。7、偿付能力充足性提升，次级债依然是资本补充的重要渠道截至2022年底，中国人寿、中国平安集团、中国太保集团、新华保险偿付能力充足率分别为235.58%、185.6%、312%、192.56%，较2021年底有不同程度的提升。平安寿险、太保寿险、平安产险、太保产险偿付能力充足率分别为190.6%、211%、178.4%和188%，除太保产险较2021年底有所下降之外，其他主体均较2021年底提升。年内上市公司偿付能力充足率提升的原因主要源自两个方面，一是投资环境总体向好带来的资产公允价值提升、浮亏消化；二是上市公司的融资活动，中国人寿年内完成380亿次级债发行，中国平安产寿险分别发行次级债30和90亿，太保H股增发募资83亿元，寿险发行75亿次级债，新华保险发行100亿次级债。截至2022年底，太保寿险和新华保险次级债发行基本达到监管规定的红线（次级债余额不超过上年末净资产的50%），太保产险尚未有次级债发行，未来空间巨大，中国人寿、中国平安集团和中国太保集团次级债余额占上年末净资产之比在20%-35%，未来仍具备次级债融资的空间。二、2023年一季度经营概览及二季度投资建议1、2023年一季度经营概览（1）寿险保费“开门红”不红2023年寿险保费增长呈现“开门红”不红的局面，国寿、平安、太保、新华1-2月累计保费增速分别为-8.2%、15%、-9.6%、-11.6%。产险保费增速基本保持平稳，平安产险和太保产险1-2月累计保费增速分别为13.3%和18.2%。（2）投资：股市震荡，债市平稳，对浮盈/亏影响偏中性资本市场走势对保险投资影响较大，2023年一季度，股票市场经历了反弹到震荡下跌，累计下跌1.1%；债券市场走势较为平稳，一季度累计涨幅为0.4%。若不考虑波动性，我们判断一季度资本市场走势对保险投资浮盈/亏的影响偏中性。（3）低基数效应，预计一季报增速改善考虑到2022年保险公司普遍对投资亏损进行了较为充分的减值计提，同时结合2022年保险公司较低的业绩基数，我们判断2023年一季报增速较有明显改善。2、2023年二季度投资建议就二季度而言，我们预计寿险保费增长仍将继续处于低迷状态，产险保费继续维持平稳增长，但随着产险竞争白热化和赔付成本的不断上升，我们判断综合成本率仍处在上升态势当中。就投资而言，对二季度股市表现持较为谨慎态度，随着流动性逐步收紧，二季度债市难有大机会，因此保险投资难有明显改善。目前行业估值水平进一步下移，保险股具有较强的防御性，维持行业推荐投资评级。个股方面，我们继续看好业务发展表现相对较优的中国平安以及经营稳健、估值水平亦较低的中国太保。

2023年健康服务行业分析报告目录一、综述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要发展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156112\h5（3）重点扶持领域涵盖广泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）着力加大服务业的开放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156115\h7二、医疗服务 PAGEREFToc370156116\h71、放宽准入条件，明确法无禁止则准入 PAGEREFToc370156117\h72、公立医院改制试点 PAGEREFToc370156118\h83、体制内外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价 PAGEREFToc370156120\h95、大力发展第三方服务 PAGEREFToc370156121\h96、其他服务业 PAGEREFToc370156122\h10三、医疗器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商业保险 PAGEREFToc370156124\h13五、医疗信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中医药 PAGEREFToc370156126\h15七、医疗旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、综述1、政策国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》，力争到2023年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿元以上。提出了促进健康服务业发展的政策措施。一是放宽市场准入，简化紧缺型医疗机构和连锁经营服务企业的审批、登记手续，放宽对营利性医院市场准入和配置大型设备的限制。二是加强规划布局和用地保障，扩大健康服务业用地供给，优先保障非营利性机构用地。三是优化投融资引导政策，鼓励金融机构创新适合健康服务业特点的金融产品和服务方式。2、主要发展方向文件指出了主要发展方向：一是大力发展医疗服务。加快形成多元办医格局，落实鼓励社会办医的各项优惠政策，优化医疗服务资源配置，促进优质资源向贫困地区和农村延伸。推动发展专业规范的护理服务。二是加快发展健康养老服务，推进医疗机构与养老机构等加强合作，提高社区为老年人提供日常护理、慢性病管理、中医保健等医疗服务的能力。三是积极发展健康保险。四是全面发展中医药医疗保健服务。以及发展健康体检咨询、培育健康服务业相关支撑产业、大力发展第三方检验检查、评价、研发等服务。（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛1、本次意见提出到2023年健康服务业总规模达到8万亿以上，按照目前占GDP5%左右的规模计算，未来行业增速将在15%左右。2、到2023年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，打造一批具国际竞争力的健康服务产业集群。明显提高医疗服务能力，健康管理和服务水平，完善健康保险，提高商业保险在卫生总费用中的比重，扩大健康服务相关产业规模，优化健康服务业发展环境。（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务本次意见涵盖广泛，主要对医院、诊断检验、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、服务外包、健康信息化、医疗器械等领域的市场准入，规划布局和用地保障、投融资引导政策、财税价格政策等方面以大力支持。积极支持社会资本进入医疗服务行业，并首次在细节上给予充分支持，明确法律法规没有明令禁入的领域，都须向社会资本开放，对待非公立和公立机构一视同仁，有利于民营资本真正进入医疗服务领域，加快设立各类医疗机构的步伐。发展中医药医疗保健服务包括推动中医服务，包括推动医疗机构开设中医服务和鼓励药店中医坐诊，开发药食同用的中药材和保健品等，有利于保健品和中药材行业的长期发展。（3）重点扶持领域涵盖广泛此次促进健康服务业发展的若干意见主要涉及医院、诊断检验、健康信息化、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、医疗器械、服务外包等几个方面。（4）着力加大服务业的开放力度支持社会资本进入医疗服务行业，最初在2023年《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见》中系统提出，但始终未能涉及细节，由于缺乏具体的政策和措施，非公立医院尤其是营利性医院的发展在过去一直受到制约，此次意见明确要各地取消不合理的规定，加快落实非公立和公立医疗机构在市场准入、社保定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待的政策。加大服务业的开放力度有利于社会资本更快进入医疗服务领域。此外，该意见还鼓励发展医院管理集团，引导非公立医疗机构规模化发展，有利于连锁专科和综合性医院集团的发展。我们认为加大服务业开放力度将利好连锁医疗机构：通策医疗、爱尔眼科，迪安诊断，达安基因，复星医药，金陵药业，开元投资。（5）全面发展中医药医疗保健服务发展中医药医疗保健服务主要包括两个方面：1、提升中医药服务能力，包括推动医疗机构中医服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗；2、开发中医保健产品，包括种植中药材及其产品研发和应用，推动中医养生保健等。我们认为通过中医养生防未病治已病，是国家节省医疗资源的方式，有利于中医药产业和保健品行业的长期发展，利好康美药业，汤臣倍健，东阿阿胶，同仁堂。二、医疗服务1、放宽准入条件，明确法无禁止则准入医疗服务业的准入标准得以明确，有望进入野蛮生长阶段。2、公立医院改制试点鼓励企业、慈善机构、基金会、商业保险机构等以出资新建、参与改制、托管、公办民营等多种形式投资医疗服务业。重点在于《意见》明确提出将在部分地区建立公立医院改制试点。鼓励各界投资医疗服务是之前一贯的政策，，但投资形式的叙述更为具体。3、体制内外平等政策非公立医疗机构与公立医疗机构在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入、水电热同价等方面实行平等对待的政策。市场准入、社会保险定点、重点专科建设、水电热同价等方面的平等政策显然有利于非公立医疗机构的建设。但制约非公立医疗机构发展的根本因素并不是以上因素，而是公立医疗机构的人才优势，因此职称评定、学术地位等方面的平等政策才是非公立医疗机构能够发展的根本保障。同时，《意见》的内容还包括促进人才流动的政策，例如，加快推进规范的医师多点执业，以及在人才培养、培训和进修等给予非公立医疗机构支持，并探索公立医疗机构与非公立医疗机构在技术和人才等方面的合作机制。此外，公立医院改制也是人才向非公立流动的一个重要来源。在以上人才流动政策的支持下，未来公立医疗机构的高端人才有望向非公立医疗机构流动，这是未来非公立医疗机构能够最终发展壮大的根本保障，如果相关意见能够得以贯彻实施，那么对于现行医疗服务体系的改变将是巨大的，非公立医疗机构的发展也将进入黄金时代。主营医院业务的上市公司有通策医疗、爱尔眼科。从事医院建设、洁净手术室建设的上市公司尚荣医疗也将受益。兼营医院业务的上市公司有复星医药、马应龙、开元投资、金陵药业、益佰制药、诚志股份、双鹭药业、康美药业、三精制药、华润三九等。4、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价是非公立相对于公立的一个最大的“不公平”，由于国家定位公立医疗机构主要保障基本医疗需求，因此对于医疗服务价格必然有所限制，因此公立医疗机构大多盈利很少。非公立医疗机构不受此限制，其盈利能力将大幅提高，也有利于吸引更多的投资进入医疗领域。在资金充裕的前提下，非公立医疗机构更容易发展高端医疗，并为高端人才支付更高的薪酬，从而在吸引人才方面具有更大的优势。如果说平等政策使得非公立与公立可以平等竞争，那么该项政策毫无疑问使得非公立医疗机构具有了巨大的优势，甚至是决定性的优势。5、大力发展第三方服务引导发展专业的医学检验中心和影像中心。支持发展第三方的医疗服务评价、健康管理服务评价，以及健康市场调查和咨询服务。公平对待社会力量提供食品药品检测服务。鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包。完善科技中介体系，大力发展专业化、市场化的医药科技成果转化服务。（1）引导发展专业的医学检验中心和影像中心。利好检测试剂（科华生物，达安基因，迪安诊断、博晖创新、阳普医疗等）和影像设备生产企业（华润万东、东软集团、理邦仪器、新华医疗、乐普医疗）。（2）公平对待社会力量提供食品药品检测服务。相关个股达安基因：公司与三元科技合资创立的广东达元食品药品安全技术公司，从事食品安检产品的开发研究，公司持股40%。（3）鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包（泰格医药）6、其他服务业发展健康体检、咨询等健康服务业。相关个股：慈铭体检。三、医疗器械医疗服务的发展，其硬件基础是医疗器械，如果说医疗服务的发展迎来了黄金发展期，那医疗器械毫无疑问将率先受益，并且即使医疗服务仍然处在发展过程中的投入期，医疗服务尚未真正盈利的时期，医疗器械仍然可以大幅盈利。因此，尽管《意见》主要针对服务业，但对于医疗器械的利好是不言而喻的。对于公立医疗机构来说，往往更倾向于购买进口医疗器械，主要原因：一是公立医疗机构资金较为充裕；二是对于国产医疗器械存有偏见，实际上，许多国产医疗器械已经达到国际同等水平甚至在个别指标上有所超越，且价格更低，但却仍然“不受待见”；三是行贿问题不断，由于进口医疗器械价格很高，因此其回扣力度也更高，并且根据新闻披露来看，大型外企往往建立有系统而完善的“行贿网络”，包括所谓的“学术会议”等行贿渠道。而国产医疗器械价格本已较低，利润空间有限，自然回扣力度和营销水平无法与进口医疗器械相提并论。《意见》主要利好的是民营医疗机构的发展，对于民营医疗机构来说，特别是在发展初期，对于成本支出是较为敏感的，也更容易排除行贿因素，因此价格较低且质量较好的国产医疗器械将有望受到公平对待，这对于国产医疗器械的发展将是一个大的推动。此外，《意见》明确将放宽对营利性医院的数量、规模、布局以及大型医用设备配置的限制。对于医疗器械行业尤其是大型医用设备生产企业构成直接利好。此类上市公司包括：尚荣医疗（主营业务是医院的建筑设计施工，洁净手术室建设等）、新华医疗、华润万东、东软集团、和佳股份、理邦仪器、乐普医疗等。四、商业保险1