项目融资与可行性分析

项目融资与可行性分析1编辑ppt基本概念回顾：永久年金考虑如下现金流量年份

01234….现金流量CCCC贴现率：r现值:PV=C/(1+r)+C/(1+r)2+C/(1+r)3+….=C/r例：年份

0123….现金流量50

50

50

PV=50/10%

=

5002编辑ppt基本概念回顾：永久年金例：计算下列永久年金的现值(r=5%)：年份

012345….现金流量10001000….两步：1。第三年年底：

PV3=1000/0.05=$20,0002。PV3在时间0点的现值：

PV=20000/(1+5%)3=17276.753编辑ppt基本概念回顾：年金考虑如下现金流年份

0123….t现金流量CCC….CPV==C[1/r-1/r(1+r)t]=C*A(r,t)A(r,t)称为年金因子例：年份

012….20现金流

5000050000…..50000

PV=50000(1/0.08-1/0.08*(1+0.08)20=$490,9054编辑ppt基本概念回顾：增长年金增长永久年金(r,g)年份

0123

…t…现金流量

CC(1+g)C(1+g)2…C(1+g)t-1…..

PV=C/(r-g)增长年金(r,g)年份

0123

…t现金流量

CC(1+g)C(1+g)2…C(1+g)t-1

5编辑ppt基本概念回顾：增长年金例：考虑一份年薪50000元的工作，期望年增长9%直到40年后退休。如果贴现率是20%，你的终生的工资现值是多少？6编辑ppt项目投资分类按投资性质分实业投资：将资本投资于特定的经营项目，以形成满足生产要求的的生产能力。如厂房，机器设备证券投资产权投资：以产权为对象的投资。主要形式有并购，参股，控股按回收期长短分长期投资:固定资产投资，长期有价证券投资等。短期投资：高流动性，如短期证券投资。按投资发生作用的地点和资本增值方式对内投资：企业内部，以形成生产能力。对外投资7编辑ppt项目投资决策分析：特点周期长：长期资产使用寿命长，投资回收期长投入大：相对于短期投资来讲，投入金额较大风险大：不确定因素大影响大：对公司的资金的筹集和运用等财务决策，日常生产经营活动，各期的现金流状况，甚至公司的生存和发展等方面都有重大影响。投资决策非常重要。决策失误极有可能对企业造成巨大损失。8编辑ppt项目投资决策分析：因素现金流量初始投资营运现金流量:流动资产与流动负债增加额之间的差额终结现金流量:长期投资项目终止时发生的现金流量。货币时间价值资金成本风险9编辑ppt项目投资决策分析：回收期法回收期法：收回全部初始投资成所需的时间的长短对所有备选方案的投资回收期进行排序选择回收期最短的方案进行投资例：考虑两个项目：年：

0123

45A：

-42,00014,00014,00014,00014,00014,000B

-45,00028,00012,00010,0001,0001,000A的回收期：3年B的回收期：2.5年最长回收期：2，2.75，3年？10编辑ppt项目投资决策分析：回收期法回收期法缺陷：最大回收期的确定：主观没有考虑时间价值没有考虑回收期以后的现金流量11编辑ppt贴现回收期法年

0123现金流量

-2,0001,0001,00010,000贴现流量

-2,0009098277531(贴现率10%)累计

-2000-1091-264+7249回收期=2年贴现回收期=

2

+

264/7531

=2.04年12编辑ppt项目投资决策分析：会计收益法会计收益率=净收益/年初资产的帐面价值例：年：

01234现金流

-20,00016,00016,0007,0007,000折旧

5,0005,0005,0005,000税额

0000净收益

11,00011,0002,0002,000投资帐面价值

15,00010,0005,0000会计收益率11000/2000011000/15,0002000/10,0002000/5000

(55%)(73.3%)(20%)(40%)13编辑ppt项目投资决策分析：会计收益法平均收益率(AAR)是指项目的年均净利润与年平均投资额之比。AAR=P/[(CF0+S)/2],这儿P是项目的年均净利润，CF0是项目的投资额，S是项目的残值。上例：AAR=[(11000+11000+2000+2000)/4]/[(20000+0)/2]=65%如果AAR大于企业目标收益率是，项目可行。14编辑ppt项目投资决策分析：会计收益法利用净收益及帐面价值：错没考虑时间价值不能反映期望收益15编辑ppt项目投资决策分析：净现值法净现值(NPV)：未来所有现金流量的现值与初始投资额之差。NPV>0,接受NPV<0,拒绝如果NPV_A>NPV_B，A优于B考虑下列项目：年份

0123

…t现金流量

-IC1

C2

C3

…

CtNPV=C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+Ct/(1+t)t-I16编辑ppt项目投资决策分析：净现值法例：考虑下列三个风险相近的项目（r=10%)年

0123项目#1

-3000

2000

2000

1000项目

#2-2500

1000

3000

500项目#3

-4000

2000

5002000项目#1:PV1=2000/(1+10%)+2000/(1+10%)2+1000/(1+10%)3=$4222.39 NPV1=PV1-3000=4222.39-3000=$1222.39项目#2:

PV2=1000/(1+10%)+3000/(1+10%)2+500/(1+10%)3=$3764.09 NPV2=PV2-2500=3764.09-2500=$1264.09项目#3:

PV3=2000/(1+10%)+500/(1+10%)2+2000/(1+10%)3=$3734.03 NPV3=PV3-4000=3734.03-4000=-$265.97项目#1,#2可以接受，且#2优于#1，但#3不可接受17编辑ppt项目投资决策分析：净现值法考虑以下项目（r=10%)：年

012345…10现金流

-2500-3000-3000150015001500…1500现金流入量现值（3-10年）=现金流出量现值（0-2年）=NPV=6613.57-7706.61=-1093.0418编辑ppt项目投资决策分析：净现值法简便易行贴现率反映项目的风险，又称机会成本。可以进行必要的风险调整。投资后期的现金流量较难预测，其相对风险较高。可以根据未来各期的不同的风险水平确定不同的贴现率。19编辑ppt用净现值法比较投资周期不同的项目不能用净现值法直接比较投资周期不同的项目修正：对现金流量进行调整，使每个方案的周期相同。例：考虑下列两个风险相近的项目（r=10%)20编辑ppt用净现值法比较投资周期不同的项目方案

I:投资项目A,两年后重复该项目方案

II:投资项目B方案

I的NPV=173.59方案

II

的NPV=109.4521编辑ppt等值年金(EA)/等值NPV等值年金(EA)就是一个与项目投资的期限相同的而且与该项目的净现值一样的年金的年现金流量的值。如果所有项目都可再投资并调整为投资期限一致时，等值年金最高的项目有最高的NPV.例:EAA=95.04/=95.04/1.7355=$56.76EAB=109.45/=109.45/3.1699=$34.5322编辑ppt等值年金(EA)/等值NPV：例子23编辑ppt等值年金(EA)/等值NPV：例子高质量计算机:NPV=$461.64EAHi=461.64/=461.64/3.1669=$145.63低高质量计算机:NPV=$437.45EALo=437.45/=437.45/2.4869=$175.91低高质量计算机是更好的选择.24编辑ppt等值年金(EA)/等值NPV：成本分析如果两种方法使用寿命一致，那么应选择具有较低成本现值方法。如果两种方法使用寿命不一致，那么应比较EA，通常称作equivalentannualcost(EAC)等值成本.25编辑ppt等值年金(EA)/等值NPV：成本分析一个公司必须从两台设备中选择其一。A机器成本低于B机器，但使用寿命短。

两设备的成本现金流量如下(r=10%)26编辑ppt等值年金(EA)/等值NPV：维修更新的投资决策对于维修更新的投资决策，旧设备的成本是维修费用加残值（残值代表成本，因为若使用旧设备则不能出售旧设备）。决策：首先计算新设备的EAC.

再计算旧设备的EAC.

最后比较两个EAC.27编辑ppt等值年金(EA)/等值NPV：维修更新的投资决策你的旧车今天可卖$6000，或者你可以花

$1,000维修然后再使用5年，5年后旧车的残值为零。一个新车需

$10,000可使用

10年，而且期间无维修等费用10年后残值为零。使用旧车的成本是$6,000加维修费共$7,000.结论：购买新车。28编辑ppt项目的终止决策如果一个项目终止时具有残值，则该项目应在某一时点终止。在该时点该项目的包括残值在内的所有现金流量的净现值应最大。一个项目在t年时终止，它的NPV是

S是残值29编辑ppt项目的终止决策一个公司正在考虑投资一个项目。该项目需投资$1000，在随后三年中每年产生现金流入。该项目终止时的残值从第一年的$700降到第三年的$50.终止该项目

NPV1年后

NPV=(500+700)/1.1–1000=90.912年后NPV=500/1.1+(450+350)/1.12–1,000=115.703年后NPV=500/1.1+450/1.12+(300+50)/1.13–1,000=89.41最佳终止时间是两年后。30编辑ppt项目投资决策分析：内部收益率定义：是指使一项投资净现值等于零时的贴现率。求解：IRR>r,接受IRR

<r,拒绝A优于B，如果IRRA>IRRB

问题：隐含假设是中期现金流量的再投资回报率均为IRR。31编辑ppt项目投资决策分析：内部收益率考虑两个投资项目：年

012

3

4

5A-42,00014,00014,00014,00014,00014,000B-45,00028,00012,00010,00010,000

10,000IRR_A=20%IRR_B=22%如果r=10%,A和B均被接受，且B优于A。

如果r=10%,NPVA=11070,NPVB=10914。按NPV,A优于B，为什么？32编辑ppt用净现值法和内部收益率法的排序冲突原因考虑画出NPV是贴现率的函数的图形33编辑ppt项目投资决策分析：内部收益率对于互斥项目的优选决策，IRR的排序可能有问题。有些情况下，IRR不存在或存在多值。此时IRR没有意义。IRR忽略了投资规模。如考虑两个项目（r=10%）年

01IRRNPV项目1-100150

50%36项目2

-500625

25%6834编辑ppt项目投资决策分析：盈利指数法(PI)PI=NPV/初始投资PI

>0,接受PI<0,拒绝当企业有投资额度限制时，用PI排序。若只有20亿投资额度，选择2和3而不是1

35编辑ppt项目投资决策分析：盈利指数法(PI)问题:没有考虑投资规模，是相对指标。362023-04-22编辑ppt现金流量的预测对现金流量求现值，而不是利润。现金流量=净利润+折旧例:如果一个企业投资某项目$100,000，全部$100,000是零时刻的现金流出量，但会计上我们计算当年收益是并不扣掉

所有的$100,000.如果本投资期是5年，会计上我们将$100,000在5年期内折旧完毕。每年算收益时只是扣掉折旧额。372023-04-22编辑ppt现金流量的预测现金流量不同于收益:当产品售出但尚未收到货款时，会计上表现为利润，但现金流入是当客户付款后。2.考虑增量现金流量：增量现金流量是由于接受该投资项目所引起的企业整个现金流量的变化。增量现金流量=投资该项目的企业现金流量–没有该项目的企业现金流量382023-04-22编辑ppt现金流量的预测忽略沉淀成本。比如一个公司正在评估一个新的投资项目.作为评估的一部分，该公司已经付了一个咨询公司$100,000来做市场分析.这项支出发生在去年，因而与现在的决策无关。因为$100,000是不可恢复的，叫做沉淀成本。392023-04-22编辑ppt现金流量的预测包括机会成本如果一个资产被用于一个新的项目，那么就存在将其用于其他项目的所获潜在收益的损失。这个损失就叫机会成本，因为投资该项目就失去投资其他项目的机会。

对间接成本归类。402023-04-22编辑ppt现金流量的计算一个项目的现金流量是三部分组成的：固定资产投资（厂房，设备等），流动资产投入，和营业现金流量.总现金流量是这三项之和。412023-04-22编辑ppt现金流量的计算：固定资产投资固定资产投资（厂房，设备，科研，等）代表现金流出。投资期末旧设备的残值收入代表的是现金流入。422023-04-22编辑ppt资本投资还是营业成本考虑

$1,000,000维护成本.情形#1:在这种情况下，企业将这个支出是按资本投资来处理的，而且投资期限是4年。这个投资是4年内折旧完毕。

43编辑ppt资本投资还是营业成本情形#2:维修费用44编辑ppt现金流量的计算：营运资金(NWC)营运资金就是企业在流动资产方面所占用的资金。净营运资金等于流动资产减去流动负债的余额。追加营运资金的支出：净营运资金增加代表现金流出。相反，净营运资金减少代表现金流入。比如，一个企业年初的NWC是

$40,000，

年末是

$90,000。这意味着该企业本年度新投入营运资金是$50,000，这是现金流出。452023-04-22编辑ppt现金流量的计算：营业现金流量营业现金流量=收入-付现成本–税税=营业利润X税率营业利润=收入–付现成本–折旧营业现金流量=净收益+折旧营业现金流量=(收入-付现成本)×(1–税率)+折旧抵税额折旧抵税额=折旧X税率462023-04-22编辑ppt现金流量的计算：终结现金流量终结现金流量是指长期投资项目终止（出售或报废）时发生的现金流量。主要包括固定资产出售或报废时的变价收入及相应的纳税或减税额，以及追加营运资金的收回等，一般为现金流入量。472023-04-22编辑ppt一个例子假设一个项目的某年收入是$1,000,付现成本是$600,折旧是$200。税率=35%收入:

$1,000付现成本(600)折旧(200)税前利润

200税(70)净收益

$130482023-04-22编辑ppt一个例子方法#1营业现金流

=收入-付现成本–税=1,000–600–70=$330方法#2营业现金流=净收益+折旧=130+200=$330方法#3营业现金流=

(收入-付现成本)×(1–税率)+折旧抵税额=(1000–600)×(1–0.35)+200×0.35=$330492023-04-22编辑ppt税对固定资产处置的影响企业处理固定资产时一般会发生处置利得或处置损失。处置利得=清理净收入–帐面净值>0.增加税收支出。处置损失=清理净收入–帐面净值<0.减少税收支出。502023-04-22编辑ppt税对固定资产处置的影响:一个例子某企业一台准备报废的机器帐面净值为2000元，现将其处置后得到清理净收入1600元。假设税率为40%。由于该机器的清理净收入小于帐面净值，应确认处置损失为1600-2000=-400相关现金流量为：现金流入:

1600减少税额支出：160（400

X

40%）合计：1760元512023-04-22编辑ppt税对固定资产处置的影响:一个例子如果清理净收入为2600元，则应确认600元的处置利得（2600

–

2000

=600）相关现金流量为：现金流入:

2600增加税额支出：240（600

X

40%）合计：2360元522023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量考虑一个资产的收益率概率分布概率P1P2P3……Pn收益r1r2

r3……

rn期望收益：532023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量542023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量方差和标准差接上例：552023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量某投资项目未来可能发生的现金流量（CF）及其概率如下:

项目A

概率0.1

0.4

0.3

0.2

现金流量1000

2000

3000

4000项目B概率0.1

0.6

0.3

现金流量2000

2500

3000

562023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量EA(CF)=1000X0.1+2000X0.4+3000X0.3+4000X0.2=2600EB(CF)=2600A和B两个项目未来现金流量期望值是一致的。σA2=840000σA=916.5σB2=900000σB=948.68B的风险大于A572023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量变异系数（coefficientofvarianceCV）CV

=

σ/E(X)例：A和B两个投资项目的有关资料：净现值的期望标准差A

1000

1100B

100000

10000CVA=σA/EA=1100/1000=1.1CVB=σB/EB=10000/100000=0.1绝对风险比较：A的风险小于B根据变异系数:相反582023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量系统性风险：又称市场风险，不可分散的风险，是指那些由影响所有企业的因素引起的风险，如通货膨胀，利率，汇率，GDP的突然变化等引发的风险。度量：β股票j的β或β

>1,β

<1,β

=1592023-04-22编辑ppt项目风险分析：风险的度量可分散的风险:总体风险=市场风险+可分散的风险资本资产定价模型(CAPM)：证券市场线（SML):r与β之间的关系602023-04-22编辑pptSMLCAPM0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00.511.522.5资产β期望收益率(%)市场组合无风险利率612023-04-22编辑ppt风险条件下的项目投资分析风险调整贴现法(risk-adjusteddiscountratemethod)的主要依据是投资者通常要求风险较大的投资项目的投资报酬率要高于一般水平，风险越大所要求的报酬率越高。步骤;确定投资项目的各年现金流量确定投资项目的的风险程度，根据项目风险程度选择适当的风险调整贴现率。利用风险调整贴现率对投资项目进行分析622023-04-22编辑ppt风险条件下的项目投资分析风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率K=i+bQ这儿i是无风险报酬率，b是风险报酬斜率，Q是风险程度，一般用变异系数CV来表示。632023-04-22编辑ppt风险条件下的项目投资分析：一个案例S公司现有两个项目可供选择，有关资料如下。假设无风险报酬率为10%，该公司的风险报酬斜率b=0.2年份0

1

2项目A

(7500)

200030004000500060007000概率1

0.1

0.8

0.1

0.15

0.7

0.15项目B

(7500)

200030004000500060007000概率1

0.25

0.5

0.25

0.2

0.6

0.2642023-04-22编辑ppt风险条件下的项目投资分析：一个案例各年现金流入量的期望值:EA1=2000X0.1+3000X0.8+4000X0.1=3000EA2=6000EB1=2000X0.25+3000X0.5+4000X0.25=3000EB2=6000652023-04-22编辑ppt风险条件下的项目投资分析：一个案例各年现金流入量的期望值：EA=EB=

7686各年现金流入量的标准差σA1=447.2σA2=547.7σB1=707.1σB2=632.5662023-04-22编辑ppt风险条件下的项目投资分析：一个案例两年现金流入量的综合标准差σA=σB=

828.5变异系数：CVA=σA/EA=

608.4/7686

=

0.08CVB=σB/EB=

828.5/7686

=

0.11672023-04-22编辑ppt风险条件下的项目投资分析：一个案例风险调整贴现率为：KA=i+b×CVA=10%+0.2X0.08=11.6%KB=i+b×CVB=10%+0.2X0.11=12.2%净现值为：NPVA=3000/(1+11.6%)+6000/(1+11.6%)2–7500=5.7NPVB=3000/(1+12.2%)+6000/(1+12.2%)2–7500=-60.1682023-04-22编辑ppt项目的融资结构资本结构是指各种资金的来源的构成和比例关系。项目融资结构影响综合资本成本项目融资结构影响财务风险项目融资结构影响项目价值692023-04-22编辑ppt项目的资本结构和融资成本为简单起见，我们假设项目的总价值为V，融资结构为权益资本(E)和债权资本(D).权益资本收益率rE债权资本收益率rD融资结构比例：D/E,D/V,E/V税率Tc综合成本(WACC):702023-04-22编辑ppt项目的融资结构和筹资成本融资结构的改变会改变利息成本和税额。D/V增加会增加项目现金流入量，但会导致股权资本和债权资本风险增加从而筹资成本增加。融资结构的改变会改变项目的β最优的融资结构应使综合资本成本最低。712023-04-22编辑ppt有财务杠杆和无财务杠杆的贝塔无财务杠杆的贝塔:融资结构中无债务资本的权益资本的β是商业风险的度量，该风险来自于公司的经营活动，而不是融资的选择。有财务杠杆的贝塔:当融资结构中有债务资本的权益资本的β反映了商业风险和财务风险.关系:如果债权资本的β为零，则722023-04-22编辑ppt项目的资本成本某经营滑雪板的公司正考虑进入一个全新的领域：自行车的生产。公司经济分析师已经估计出该新的投资项目的现金流量，但需要估计该项目的资本成本。该公司经济分析师分析认为该项目的D/V应为40%.债务成本为6%,无风险利率为4%,市场风险报酬率为7%.一家类似的自行车生产厂商SuperBike30%是债务成本.它的现股权资本的贝塔是1.1，债权资本贝塔是0.假设两公司的税率均为35%，这个新项目的综合资本成本是多少？732023-04-22编辑ppt项目的资本成本SuperBike’s在无债务资本时的贝塔:用0.86作为该公司在无债务资本时的贝塔估计值，计算在目标资本结构40%（D/V)时的权益资本的贝塔：估计权益资本的收益率:估计该项目的资本成本742023-04-22编辑ppt有债务融资情况下的项目评估：APV方法融资结构中有权益和债权资本的项目的净现值等于无债务融资的项目净现值(NPV)加上债务融资的影响(NPVF) APV=NPV+NPVF债务融资的影响利息抵税:其现值是TCD,这儿

TC

税率D是债务价值。新的有价证券的发行成本代理成本财务危机成本，破产成本APV=NPV+TCD752023-04-22编辑pptAPV法:一个例子一个公司考虑如下项目投资:销售收入

=$500,000每年，直到永远。成本=72%收入初始投资=$440,000TC=40%,

rA=20%,(无债务融资下的资本成本)如果该项目全部由权益资本投资，该项目的每年的现金流量是：销售收入

$500,000成本-$360,000营业收入

$140,000税

(40%)

-56,000现金流量(UCF)

84,000NPV=84,000/20%-440,000=-$20,000由于该项目的净现值为负，该项目应被拒绝。762023-04-22编辑pptAPV法:一个例子现在假设该项目中$116,666.67是贷款,也即剩余

$323,333.33是股权资本.在这个条件下，该项目的净现值是

APV=NPV+TCD=-20,000+40%*116,666,67=26,666.67我们选择$116,666.67贷款，因为我们想将D/PV保持在¼.债权融资条件下的项目的PV=无债权融资的PV+TCDVL=84,000/20%+40%*1/4*VL求解VL=466,666.67D=1/4*VL=116,666.67772023-04-22编辑ppt流向权益资本法(FTE)这个方法要求对流向股权持有者的现金流量用rE来求净值。本方法分三步：第一步:求股权持有者的现金流量(LCF)

如果

rD=10%，永久的现金流量是

销售收入500,000

付现成本-360,000

利息

(r=10%)

-11,666.67

息后利润

128,333.33

税

(40%)

-51,333.33 LCF77,000.00注意到：UCF–LCF=(1-TC)D(税后利息)782023-04-22编辑ppt流向权益资本法(FTE)第二步：计算

rEMM’s定理

这儿rA

是无债务的权益资本成本。此例中，

D/V=¼，所以

D/E=1/3

rE=20%+1/3*(1-40%)(20%-10%)=22%792023-04-22编辑ppt流向权益资本法(FTE)第三步：估值项目的LCF的PV=LCF/rE=77,000/22%=350,000初始投资$440,000中

$116,666.67是贷款,所以

$323,333.33是股权资本.NPV是项目的LCF的PV减掉初始投资中不是贷款的部分,故

NPV=350,000–323333.33=26,666.67802023-04-22编辑pptWACC法如果该项目是由贷款和权益资本融资的，则综合资本成本为：此方法需要对无债务情况下的现金流量(UCF)求净值（贴现率是WACC:

-初始投资在现金流量(UCF)是永久年金的情况下，

-初始投资在此例中，

WACC=¾*22%+1/4*10%*60%=18%. NPV=84,000/18%-440,000=26,666.67812023-04-22编辑pptAPV,FTE,和WACC比较三个方法都是计算在有债务的情况下项目的净现值.APV和WACC用UCF,但FTE用LCF.APV针对利息的抵税做了调整，也即在NPV加上利息的抵税.WACC调整的是贴现率（降低）.按FTE法,初始投资额要减掉贷款额.应用建议:如果在项目期间有目标D/V，用WACC

或FTE.如果在项目期间贷款的额度已知，用APV.实际中最常用的是WACC法。822023-04-22编辑pptAPV,FTE,和WACC比较

APV WACC FTE初始投资全部 全部不是贷款的部分现金流量 UCF UCF LCF贴现率 r0 rWACC rE债务融资的影响 是 否 否832023-04-22编辑ppt敏感性分析是指影响投资项目结果的某个因素的变动

(如，收入，成本等)对投资决策指标的影响程度.如果某一个相关因素发生较小的变动就会对投资决策指标产生较大的影响，说明该项目对该因素的的敏感性较强，反之较弱。在这个分析中应保持其他相关变量取值得不变。842023-04-22编辑ppt敏感性分析：一个例子852023-04-22编辑ppt可变成本和固定成本可变成本是随着产出的变化而变化。当产出为零时，可变成本为零.常常假设可变成本与产出成比例.上例中，假设可变成本是收入的81.25%。可变成本=81.25%×16=$13百万.固定成本并不随着产出的变化而变化（如，房租）.上例中，假设固定成本是每年$2百万.862023-04-22编辑ppt敏感性分析：一个例子PV=780,000×A(8%,12)=780,000×7.5361=$5.878百万

NPV=5.878–5.4=$478,000

872023-04-22编辑ppt敏感性分析：一个例子为方便比较，公司财务分析人员准备了对各变量的乐观和悲观的预测值。882023-04-22编辑ppt敏感性分析：一个例子其他变量预测值不变，如果初始投资额是$6.2百万，则

NPV是:NPV=-121,000892023-04-22编辑ppt敏感性分析：一个例子NPV计算对销售额的悲观估计导致NPV为-$1.218百万，对初始投资的悲观估计则NPV为-$121,000.对固定成本的估计误差，对决策影响不大.902023-04-22编辑ppt敏感性分析的局限性乐观和悲观的定义太主观.敏感性分析将每个变量独立看待。现实是各个变量具有相关性.比如，如果工资实际比预测高，很可能可变成本和固定成本都高。912023-04-22编辑ppt项目分析:案例分析某公司现有两个项目，A项目投资额为100，000元，预测项目寿命为8年，每年现金流量为30000元；B项目净现值为20000元。该公司选定的贴现率为16%。A项目的净现值为NPV_A=30000×A(16%,8)–100000=30320元。A的净现值大于0，且大于B项目的净现值，故A项目可以被接受，且优于B项目。922023-04-22编辑ppt项目分析:案例分析但是我们的净现值的计算受许多因素影响，包括净现金流量和项目寿命。如果这些因素发生了一定不利变动，投资项目的决策指标值会发生变动。为此，我们考虑项目年现金流量为25000元时A的净现值。我们发现NPV_A=25000×A(16%,8)-100000=8600元此时，A项目仍然可以被接受，但不是最优方案。932023-04-22编辑ppt项目分析:案例分析项目寿命为7年的净现值。我们发现NPV_A=30000×A(16%,7)–100000=21170元此时，A项目仍然可以被接受，且是最优方案。项目年现金流量为25000，寿命为7年的净现值：NPV_A=25000×A(16%,7)–100000=975元此时，A项目仍然可以被接受，但不是最优方案。从上面计算可以看出，A项目对年现金流量的变动较为敏感。对此，我们考虑942023-04-22编辑ppt项目分析:案例分析项目年现金净流量的下限保持A项目可被接受的年现金净流量下限为NCF1NPV=NCF1×A(16%,8)–100000=0NCF1=23020保持A项目最优的年现金净流量下限为NCF2NPV=NCF2×A(16%,8)–100000=20000NCF1=27624故，当现金净流量不低于23020时A项目可被接受，而现金净流量不低于27624时A项目优于B。952023-04-22编辑ppt项目分析:案例分析项目寿命的下限保持A项目可被接受的项目寿命下限为N1NPV=30000×A(16%,N1)–100000=0N1=5.14保持A项目最优的项目寿命下限为N2NPV=30000×A(16%,N2)–100000=20000N2=6.89故，当项目寿命不低于5.14年时A项目可被接受，而项目寿命不低于6.89年时A项目优于B。962023-04-22编辑ppt情景分析法财务分析人员分析在不同的情景下项目的盈利性。其中每一情景是几个假设的组合。NPV=f(I,S,VC,FC).情景0(一般情形):I=I0,S=S0,VC=VC0;FC=FC0,NPV=NPV0情景1:I=I1,S=S1,VC=VC0;FC=FC0,then,NPV=NPV1情景2:I=I2,S=S1,VC=VC1;FC=FC0,thenNPV=NPV2972023-04-22编辑ppt情景分析法：接敏感性分析例子由于竞争激烈，新投资的工厂没有原来想象的那么有吸引力。如果竞争导致销售收入下降15%，而可变成本上升至销售收入的82%，在此情景中项目的NPV是多少?982023-04-22编辑ppt情景分析法：一个例子NPV（贴现率

8%）=448,000×7.536–5,400,000=-$2,023,872.敏感性分析V.S.情景分析法:两者都分析项目的盈利性与投入变量之间的关系.敏感性分析每次只能改变一个变量，而情景分析每次能同时改变几个变量。992023-04-22编辑ppt国际投资项目:GroupeArielS.A.案例分析1002023-04-22编辑ppt问题的提出GroupeAriel的墨西哥Monterrey（蒙特雷）分公司在

2008年的意向购买和安装一个节约成本的设备.Ariel要求做一个贴现现金流量分析，并估计该项目在它的分公司的NPV.

在法国的米卢斯总部的分析人员面临的一个问题是用欧元或比索来做这个项目分析。1012023-04-22编辑ppt外汇市场简介不同国家货币买卖的市场.价格叫汇率.即期交易,即期汇率远期交易，远期汇率1022023-04-22编辑ppt几个国际平价一物一价

(LOP)和

购买力平价(PPP)S加元和英镑之间的汇率($/£).和

某一商品的价格.i是通货膨胀率.LOP:PPP:国际Fisher效应r是利率1032023-04-22编辑pptPPP:一个例子假设加元兑英镑的即期汇率是$2/£(e(0)).如果加拿大的通货膨胀率是

3%而英国是2%,则PPP意味着年底的期望汇率是：

£.1042023-04-22编辑ppt几个国际平价利率平价(IRP)远期汇率与未来即期期望汇率是这称为远期平价1052023-04-22编辑ppt汇率预测设5年期美元和欧元利率分别是6%和

5%。若现在欧元即期汇率是$0.