日本编制有效汇率经验及其对我国的借鉴意义

日本编制有效汇率经验及其对我国的借鉴意义

一、2010年之前日本银行自行编制日元有效汇率指数(一)货币选择1979年前的日元有效汇率篮子包括23种货币；1980年加入了新台币；1987年又加入了人民币，货币总数增加至25种。这一阶段，日本银行使用的新台币对美元汇率数据来自前第一劝业银行，人民币对美元汇率来自IMF，其他货币对美元汇率来自前东京三菱银行公布的对客户的卖出报价平均值。2000年后，日本银行修改了日元有效汇率篮子货币选择标准：日本对该种货币对应国家或地区的出口额不低于日本当年出口总额的1%。根据该标准，2000年以后日元有效汇率篮子包括15种货币：美元、人民币、欧元、韩元、新台币、港币、泰铢、新加坡元、英镑、马来西亚林吉特、澳元、印尼盾、菲律宾比索、加元、墨西哥比索①。在选取货币时，欧元区被看做一个整体，不考虑对欧元区单个成员国的出口份额。这一阶段，各货币对美元汇率引用其官方参考汇率，取月度平均值，由日本银行国际部发布。(二)权重确定根据计算有效汇率目的的不同，一般会以出口额、进口额或者进出口总额为基础计算权重。日本银行计算日元有效汇率主要是为了衡量日本的“出口竞争力”，所以根据日本出口的国别分布计算。日本银行根据日本对一货币所属国或地区的出口量在日本对所有货币所属国或地区的出口总量中的占比来确定一货币在日元有效汇率篮子中的权重。严格意义上讲，有效汇率权重应根据日本对篮子货币国和地区当年出口份额来计算，但是当年出口数据需要下一年初才能最终确定，因此日本银行以当时已经发布的最近年度出口数据确定初始权重，待新出口数据发布后再把初步估计值修订为最终确定值。相关出口数据来源于日本财务省发布的《贸易统计》。(三)计算公式日元名义有效汇率的计算方法是，先计算日元对主要贸易伙伴货币汇率的几何加权平均数，然后以某一年为基期将其转换成指数形式。为反映国内外通货膨胀率的差异，综合体现日元国际竞争力，日本银行同时计算日元的实际有效汇率，其计算方法为，先用日本和相应国家或地区的价格指数，对日元与其他各主要货币的名义双边汇率进行平减，计算出实际双边汇率；再对实际双边汇率进行几何加权平均；最后再指数化。具体计算时，为了方便各个时期按不同权重计算的有效汇率指数之间的相互链接，日本银行先分别计算1973年以来每年日元对各主要贸易伙伴双边汇率变化率的加权平均值，再将其连乘起来得到当期的有效汇率指数，具体计算公式如下：各期汇率变化的加权平均值：用日本和相应国家或地区的价格指数对名义双边汇率进行平减可以算出实际双边汇率，再利用实际双边汇率替代名义有效汇率计算公式中的名义双边汇率就得出实际有效汇率的计算公式。(四)平减指数的选取日本银行认为，比较货币出口竞争力时用来计算实际有效汇率的平减指数最理想的是国内生产的贸易品价格指数，因为一国与其贸易伙伴贸易品的相对价格决定了该国制成品的出口竞争力。日本银行原则上使用国内产品的生产者价格指数(PPI)或批发价格指数(WPI)来计算实际有效汇率，对没有相应数据的国家使用消费者价格指数(CPI)等其他指数作为替代。根据所使用数据的最新变化，日本银行会不断更新其使用平减指数的数据类型和基期。2005年，采用PPI或WPI的国家和地区的权重占到总权重的94%。二、2010年以后日本银行根据BIS方法计算日元有效汇率2010年2月24日，日本银行宣布变更外汇市场统计。3月1日，日本银行网站发布信息称日本银行使用国际清算银行(BIS)计算的日元广义有效汇率②作为日元的最新有效汇率，并根据BIS公布的权重计算日元日度名义有效汇率对外发布。当日，日本银行网站还公布了BIS计算的1994年1月至2010年1月的日元月度名义和实际有效汇率，此后在每月20日左右更新上月数据。BIS计算的日元广义有效汇率只有1994年1月以后的数据，1970-1993年日元有效汇率是日本银行利用BIS计算的日元狭义有效汇率的月度变化率向前推算出来的。1993年12月之前的日元广义有效汇率等于BIS公布的当月狭义有效汇率乘以BIS公布的最早一期(1994年1月)日元广义有效汇率与日元狭义有效汇率之比。三、日本银行与BIS计算的日元有效汇率权重及走势比较(一)权重比较考虑数据可得性，我们对BIS日元有效汇率2005～2007年权重和日本银行日元有效汇率2005年权重进行比较。BIS广义篮子含43种货币，狭义篮子含15种货币，日本银行篮子含15种货币。BIS广义篮子按权重从大到小顺序的前14种货币与日本银行篮子高度重合，顺序也基本一致，中国、美国、欧元区是日本的前三大贸易伙伴，权重合计占到一半以上；考虑到BIS进行了转口贸易调整，忽略中国和中国香港的权重差异，两个篮子权重一致性更高。BIS狭义篮子由于其货币选择的狭隘性，与前述两个篮子差异较大，主要是忽略了中国及其他新兴亚洲货币的重要性(表4)。(二)有效汇率走势比较与权重一样，调整至统一基期(1994年)后的BIS计算的日元广义名义有效汇率与日本银行计算的日元名义有效汇率走势较为一致，1994-2009年在85～120的宽区间内震荡。BIS日元狭义名义有效汇率总的趋势与前两者相同，但在1997年后的大多时间里整体水平相对较低，最大的时候差距达到14%,主要原因是这段时间里走势相对较为稳健的人民币等货币未包含在BIS狭义有效汇率篮子里(图1)。图1BIS及日本银行计算日元名义有效汇率走势(1994年=100)数据来源：CEIC。相对名义有效汇率，由于日本物价长期保持较低水平，远低于主要贸易伙伴，根据各种篮子计算的日元实际有效汇率均震荡走低，至2009年年末已经较同口径名义有效汇率分别低出29%～38%。各类实际有效汇率之间差距不大，日本银行指数水平相对较高，BIS广义指数相对较低，BIS狭义指数居中(图2)。图2BIS及日本银行计算日元实际有效汇率走势(1994年=100)数据来源：CEIC。四、经验及借鉴(一)参考BIS有效汇率评估人民币汇率水平BIS按统一标准同时计算61种货币的“广义基础”有效汇率和25种货币的“狭义基础”有效汇率，这使得数据使用者可以同一标准比较不同货币的国际竞争力，日本银行直接使用BIS计算数据作为官方日元有效汇率的一个主要考虑即在此。BIS也同时计算人民币的有效汇率，参考BIS有效汇率数据，能方便比较人民币与其他主要货币的相对汇率及其变动趋势，可以更可观地了解人民币汇率水平。未来条件成熟时，我们还可以仿照BIS计算自己的同口径主要货币有效汇率指数系列并对外公布，主动把握人民币汇率水平评估的主动权。(二)及时更新人民币有效汇率权重历史贸易数据体现的是历史贸易格局，为更准确地反映货币的整体对外竞争力，计算有效汇率权重需要反映最新贸易格局情况。日本银行自己计算有效汇率时每年更新权重，更新频率显著高于大多货币当局。计算人民币有效汇率时也及时更新权重，纵使不能及时获得更新权重所需的相关贸易数据，也可以参考日本银行的做法，先使用旧权重计算，在相关数据公布后及时对历史数据进行调整。(三)尽量使用更能反映企业面临物价状况的物价指数进行平减与大多数货币当局使用更容易获得的消费者物价不同，日本银行认为国内生产的贸易品价格指数是计算一货币实际有效汇率时最理想的平减指数，因为一国与其贸易伙伴贸易品的相对价格决定了该国制成品的出口竞争力。日本银行的做法虽然麻烦但更能体现计算实际有效汇率的本意。计算人民币实际有效汇率时可考虑借鉴其方法，尽量使用反映国内产品价格尤其是进出口产品价格的物价指数，在没有相应数据时再考虑使用消费者物价指数。注