行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战专家讲座

1第4章心理试验对预期效用理论挑战心理试验对预期效用理论挑战

2预期效用理论及其假设1行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第1页2引导案例:圣·彼得堡悖论

1713年，大学教授丹尼尔•伯努利提出了一个有趣游戏。设定掷出正面或者反面为成功，游戏者假如第一次投掷成功，得奖金２元，游戏结束；第一次若不成功，继续投掷，第二次成功得奖金４元，游戏结束；假如投掷不成功就继续投掷，直到成功，在第ｎ次投掷成功，可得到2^ｎ元奖金，游戏结束。按照概率期望值计算方法，将每一个可能结果得奖值乘以该结果发生概率即可得到该结果奖值期望值。每一个结果期望值均为1（P=1/2^n,V=2^n,故，P×V=1）。全部可能结果得奖期望值之和，将为“无穷大”，所以人们理应愿意付出很大赌金参加这一游戏。然而，他发觉在现实生活中，绝大多数人愿意付出赌金是极少，几乎都不超出10元，于是这一问题便成为一个无法解释悖论。行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第2页3案例思索：

1.人们为何会违反预期效用理论呢？

2.什么原因会对预期效用理论产生影响？

3.它们是怎么样影响呢？引导案例:圣·彼得堡悖论行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第3页44.1预期效用理论及其假设

决议（decision-making）是人们从各种备择方案或事件中做出选择，从经济学意义上来说，这种选择应该是最优。效用是一个抽象概念，在经济学中用来表示从消费物品中得到主观享受和满足。因为它主观性，因而它是无法准确度量，所以，价钱越高不一定效用越高，消费越多也不一定效用越高。

4.1.1预期效用理论公理化假设

行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第4页54.1预期效用理论及其假设偏好（preference），则是人们对不一样方案或事件状态进行价值与效用上辨优。预期效用理论是指在风险情境下最终止果效用水平是经过决议主体对各种可能出现结果加权估价后取得，决议者寻求是加权估价后所形成预期效用最大化。4.1.1预期效用理论公理化假设

行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第5页64.1.1预期效用模型公理化标准（1）优势性假如期望A最少在一个方面优于期望B而且在其它方面都不亚于B，那么A优于B。（2）恒定性（独立性）各个期望优先次序不依赖于它们描述方式，或者说同一个决议问题即使在不一样表述方式下也将产生一样选择。（3）传递性对于效用函数u,只要u(A)>u(B)

那么A就优于B；反过来，只要A优于B，那么就有u(A)>u(B)。普通地，只要A优于B，B优于C，那么A就优于C。4.1预期效用理论及其假设行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第6页7

假如你参加幸运52游戏，很幸运你答对了，主持人决定对你进行奖励。你所取得奖励能够从以下两个方案中进行选择：

A方案：抛一次硬币，假如正面朝上能够得到75元，假如反面朝上则能够得到25元。

B方案：你能够不抛硬币得到确定50元。请问你会选择哪个方案呢？

4.1.2风险态度及效用函数4.1预期效用理论及其假设行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第7页8假如决议人偏好确定性所得，则属于风险厌恶(riskaverse)；

u($50)>1/2u($25)+1/2u($75)假如决议人偏好不确定所得，则为风险寻求（riskseeking）；

u($50)<1/2u($25)+1/2u($75)假如决议人并不关心是确定性所得还是不确定性所得，则属于风险中性（riskneutral）。u($50)=1/2u($25)+1/2u($75)4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第8页9风险厌恶型效用函数财富4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第9页10风险偏好型效用函数财富4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第10页11风险中性型效用函数财富4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第11页124.2心理试验对预期效用理论挑战“确定性效应”（certaintyeffect）

在预期效用理论中总效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益效用进行加权。然而现实中，与某种概率性(不确定性)收益相比，人们赋予确定性收益更多权重。4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第12页13

假如你在幸运52游戏中很幸运地答对了第二题，主持人继续给你奖励。奖励要从两个方案中进行选择：

A方案：你能够参加一次抽奖游戏，你从装有10个红球，1个黑球，89个蓝球盒子中任意抽取一个球。假如抽中红球能够取得500元，假如抽中蓝球你能够取得100元，抽中黑球你将什么都得不到。

B方案：当然你也能够选择不参加抽奖得到固定100元收益你会选择哪个方案呢？

（大部分人选择B）4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第13页14

假如你在幸运52中很幸运地答对了第三题，主持人继续给你奖励。你所取得奖励要经过抽奖步骤确定。你面前有两个盒子，一号盒子中有11个红球，89个蓝球；二号盒子中有10个红球，90个蓝球。你能够从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得100元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得500元，抽得蓝球什么也得不到。请问这时你会选择哪个方案呢？

大部分人选择Ｄ4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第14页15“同结果效应”（common-consequenceeffect）

相同结果不一致偏好情形，最早经过阿莱斯悖论所反应，它对预期效用理论形成了挑战。在阿莱斯试验之后，又有许多学者进行大量重复试验，结果也都发觉了该效应存在。4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第15页16

假如你很幸运地答对了第四题，这时主持人继续给你奖励。你所取得奖励还是要从两个方案中进行选择：

A方案：你能够装有33个红球，66个蓝球，1个黑球盒子中任意抽取一球，假如抽得红球你能够取得2500元，假如抽得蓝球你能够取得2400元，黑球你就什么也得不到。

B方案：你也能够不参加抽奖得到确定2400元。你会选择哪个方案呢？

4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第16页17

假如你很幸运地答对了第五题，这时主持人继续给你奖励。你所取得奖励要经过抽奖步骤确定。你面前有两个盒子，一号盒子装有33个红球，67个蓝球；二号盒子装有34个红球，66个蓝球。你能够从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得2500元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得2400元，抽得蓝球什么也得不到。你会选择哪个方案呢？

4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第17页18“同比率效应”（common-ratioeffect）

即假如对一组彩票中收益概率进行相同比率变换，也会产生不一致选择。同比率效应最早由卡涅曼和特维斯基（KahnemanandAmosTversky,1979）发觉。4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第18页19

假如你很幸运地答对了第六题，这时主持人继续给你奖励。你所取得奖励还是要从两个方案中进行选择：A方案：你能够装有4个红球，1个蓝球盒子中任意抽取一个球。抽得红球你能够得到4000元，抽到蓝球就什么也得不到。B方案：你也能够选择不参加抽奖，得到确定性3000元。你会选择哪个方案呢？

4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第19页20

假如你很幸运地答对了第七题，主持人继续给你奖励。你所取得奖励要经过抽奖步骤确定。你面前有两个盒子，一号盒子装有1个红球，4个蓝球；二号盒子装有1个红球，3个蓝球。你能够从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得4000元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得3000元，抽得蓝球什么也得不到。你会选择哪个方案呢？

4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第20页214.2.2反射效应

选择性试验都是面对收益，假如决议问题符号恰好相反，即以损失来代替收益时，反射效应表明，收益范围内风险厌恶伴伴随损失范围风险寻求。

4.2心理试验对预期效用理论挑战行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第21页22

假如很幸运地答对了第八题，这时主持人继续给你奖励。你所取得奖励还是要从两个方案中进行选择：

A方案：你能够装有4个红球，1个蓝球盒子中任意抽取一个球。抽得红球你能够得到4000元，抽到蓝球就什么也得不到。

B方案：当然你也能够选择不参加抽奖，得到确定性3000元。你会选择哪个方案呢？

4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.2反射效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第22页23假如你很遗憾地答错了第九题，这时主持人打算从你前面取得奖金中扣除一部分。你所扣除奖金要从两个方案中进行选择：

C方案：你能够装有4个红球，1个蓝球盒子中任意抽取一个球。抽得红球你能够扣除4000元，抽到蓝球就就不需要扣除。D方案：当然你也能够选择不参加抽奖，确定扣除3000元。你会选择哪个方案呢？4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.2反射效应行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第23页244.2.3孤立效应（对恒定性违反）

为简化在不一样选项中选择，人们通常忽略各选项共有部分而集中于它们之间相互有区分部分。这一选择问题方式可能引发不一致偏好，因为预期能够以不止一个方式被分解成共同和有区分部分，不一样分解方式有时会造成不一样偏好，人们通常忽略选择中所共有部分，这种现象称为“孤立效应”（isolationeffect）。4.2心理试验对预期效用理论挑战行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第24页25

假如你很幸运地答对了第十题，你能够取得奖励。不够奖励分为两阶段，第一阶段中有75%概率什么都得不到，有25%概率进入下一阶段，在第二阶段你能够选择：

A方案：你能够不参加抽奖，得到确定性3000元。B方案：当然你也能够选择参加从一个装有4个红球，1个蓝球盒子中任意抽取一球，抽到红球你能够取得4000元，抽到蓝球你就什么也得不到。你会选择哪个方案呢？4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.3孤立效应（对恒定性违反）行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第25页26

假如很幸运地答对了第十一题，主持人继续给你奖励。你所取得奖励要经过抽奖步骤确定。你面前有两个盒子，一号盒子装有1个红球，3个蓝球；二号盒子装有1个红球，4个蓝球。你能够从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得3000元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得4000元，抽得蓝球什么也得不到。你会选择哪个方案呢？

4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.3孤立效应（对恒定性违反）行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第26页27

假如你很幸运地答对了第十二题，这时主持人继续给你1000元奖励，要求你在A、B之间选择。你面前有个盒子，一号盒子装有10个红球，10个蓝球A方案：从一号盒子中抽得红球可得1000元，

B方案：不抽，直接奖励500元。你会选择哪个方案呢？4.2心理试验对预期效用理论挑战4.2.3孤立效应（对恒定性违反）行为金融学心理实验对预期效用理论的挑战第27页28

假如你很幸运地答对了第十三题，这时主持人继续给你元奖励，要求你在C