2023年钢材半年报

徽商期货研究所工业品部梅轶萌建材分析师从业资格号：F0289953供应压力加大，钢材难现“翘尾徽商期货研究所工业品部梅轶萌建材分析师从业资格号：F0289953——徽商期货钢材半年报成文日期：2023年5月29日摘要：2023年上半年行情回顾：钢材乃至整个黑色建材板块上半年走势不尽如人意，没有出现预期中高速增长，在市场注意力集中于北方高炉限产时，废钢资源悄然填补空缺，而限产季对下游需求的抑制使得钢材库存对供需形成高压，3月出现大跌后，4月资金面宽松又引发反弹，目前基本回到年初的震荡区间价位，由于面临淡季，向上的势头不明确。2023年下半年行情展望：从经济数据表现看宏观经济阶段性企稳，但长L走势仍将继续。钢材现货方面预计下半年需求走弱是大概率事件，结合当前高产出率，预计难以出现去年末的翘尾行情，但9月-11月仍有调整后反弹可能性。长期来看随着经济走稳，钢材消费增速将维持在较低水平，原料则预计低位震荡为主。一、行情回顾分析本文所讨论品种主要包括螺纹钢、热轧卷板两个品种。图1：2023年上半年螺纹钢价格指数日K线图图2：2023年上半年热卷价格指数日K线图数据来源：徽商期货研究所文华财经赢顺软件数据来源：徽商期货研究所文华财经赢顺软件如图1，上期所螺纹钢价格指数2023年1-5月最高单边上涨幅度为480点或14.79%。最大单边回撤幅度为789点或19.55%。如图2，上期所热轧卷板价格指数2023年1-5月最高单边上涨幅度为448点或13.10%。最大单边回撤幅度为687点或16.73%。从图上可以看出钢材期货品种波动特点：一是走势连续性较好，二是盘口数据和技术指标与行情吻合度较高，三是螺纹钢单边行情波幅相对热卷更显著，四是上半年行情偏空，体现在长周期均线下方空间更大。图3：2023年上半年螺纹钢基差示意图图4：2023年上半年热卷基差示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯数据来源：徽商期货研究所Wind资讯2023年上半年，螺纹和热卷两者的走势从基差图上可以很明显看出差别。1）螺纹钢：螺纹钢现货从2023年末的5000元/吨高位回落后，由于期货价格变动不大，基差大幅收窄直至倒挂后再度上行。其主要原因是：A、之前的高价位是因为北方高炉限产加之库存向下游推进速度不及预期导致短期市场供需错配，实际并未为市场所承认，随后钢厂主动降价推进冬储的进程令冬储价格降低到大部分贸易商能接受的范围内，库存开始由生产端快速向贸易端累积；B、业界对高产出的情况实际认可度不高，但普遍对大起大落的库存有所担心，故当时的远月05合约期货价格一直未有明显上行；C、在3月初由于春节后终端需求启动乏力，高库存压力无法释放，再加上贸易战阴云密布，市场心态失衡导致抛压集中，期现价格同步大跌七八百元之多，随后由于资金面好转，贸易战形势也有所缓和，价格方才止跌；D、二季度房地产投资增速超预期，带动建材现货价格快速反弹，涨速略微领先期货价格，基差不断扩大，直至5月以来价格开始进入相对稳定的震荡区间，5月底的回落则显现了建材需求的季节性较强。2）热轧卷板：热轧卷板的基差走势与螺纹形态类似，但波动幅度明显偏窄。主要原因是春节后下跌的主要动力来自于房地产基建市场需求和螺纹钢价格的下跌共振，再加上2023年上半年热卷的暴跌行情引发了对热卷流向的观望态度，故整体热卷市场被动性波动的倾向比较明显，基差波动幅度仅约300元/吨左右，大大低于螺纹的500元/吨波动。但分析热卷价格的波动，其趋强的原因并非单纯由于下游需求的转好，而主要是因为单纯的经济利益原因，导致板材同比产量降低较多，一定程度上收窄了跌幅，也限制了基差的继续缩小。从目前形势看，基差已经扩大到一个相对合理稍高的位置，对于螺纹和热卷，几乎相当的基差代表的意义并不一样。当前的主力合约是1810，对应着下半年地产基建施工的旺季，对于螺纹来说，300元左右的基差并不高，一旦库存再度降低，有可能现货带动期货再度反弹，拉大基差；而热卷目前平稳的现货价格主要还是源于供给端以及环保政策的一些消息，下游需求并无亮点，期货观望心态偏重，资金主动拉盘的意愿并不很强，预计后市若供给开始继续增加，则现货价格回落概率加大，基差有望收窄至300元/吨以内。图5：主要钢材品种半年度净持仓变动示意图RBRBHCHC数据来源：徽商期货研究所Wind资讯考量钢材两品种的半年以来主力多头净持仓波动曲线，可以明确，针对波动性适中、趋势性良好的品种，了解资金的流向对判断趋势有至关重要的作用。从净持仓来看，目前两品种多头短期尚占优势，加之基本面相对平稳，出现大幅回调的概率不高。图6：热卷/螺纹期货活跃合约盘面价差对比示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯对比图5与图6，可以清晰的看出主力多头净持仓对行情波动的影响，尤其是今年二、三季度，从净多头持仓的仓差对比看，与两品种盘面价差呈现明显的正相关效应。其中今年二季度到三季度过渡期，螺纹净多头持仓攀升显著，使得螺纹出现对热卷盘面近200点升水；三季度开始由于热卷供需向利好方向移动，资金更多的涌入热卷盘面（或者说做多卷螺差套利倾向明显），使得热卷大幅升水螺纹价格；而近期随着两品种仓差恢复平衡以及现货价格逐步回归，两品种的价差又回归到合理区间内。一句话概括今年钢材期货的资金影响因素就是：多头风向令螺纹领跑，热卷半程发力后来居上。行情回顾小结：今年上半年以来钢材板块整体相对偏弱，相对于2023年的行业触底反弹和2023年的打击地条钢给市场带来的题材，今年的上半年可以说乏善可陈，事实证明了由于废钢的加入，限产50%对于钢材的供给并未造成太大影响，且从宏观层面看，长L形态还将继续，未来资金和需求并不乐观。从供需层面看，下游需求并未出现爆发式增长，出口急剧减少也令压力骤增。从资金和市场角度看，多空交织、风向不定也使得钢材品种的期现货价格此消彼长，让跨期和跨品种套利难度加大。总体而言，2023年上半年钢材品种表现的较为平淡，有大跌难有大涨，即使下半年因为环保的刺激因素令盘面反弹预计也不会持久，而指望房地产下半年出现大的拉动效应可能性更小，故对下半年的行情尤其是传统8-11月旺季行情，我们持谨慎态度。二、基本面分析：品种及合约间分野或将扩大1、原燃料品种预计总体弱稳、涨跌互现具体请参阅徽商期货《期货研究半年报》煤焦、铁矿部分的内容。原燃料市场小结：铁矿后市需求预期的不确定性以及下游持续去产能的压力，将会令铁矿中长期出现回落或保持偏弱震荡的可能性加大。总体来看利多因素如汇率、需求等较为有限，铁矿上行仍存在较大的压力，利空因素方面无论是高位抛空的资金压力，还是废钢的加入、预期供给增加、需求下滑，我们认为对盘面施加的影响都较利多因素更强更集中，因此中长期我们对其持偏空的态度，但考虑到国产矿的成本边际，下行空间也较为有限。而煤焦我们则维持中性略偏空的观点，由于深化供给侧改革的影响，对于供应弹性较小的焦炭品种，短期内还有望维持偏强格局，随着环保需求和传言淘汰小焦炉的进程，焦煤或将弱于焦炭，未来需求预期的不确定性以及政策性调控也会左右盘面走势，综合来看我们认为原料是短多长空格局，煤焦走势或将强于铁矿。2、钢材供需面多空交织总体维持均衡，钢价震荡为主难以翘尾1）钢铁供应面上半年有增无减，下半年观察环保限产新政在2023年下半年限产50%的政策出台后，业界普遍对收缩供应、推涨价格有这比较乐观的预期，但是从实际情况看，由于粗钢的加入以及电炉钢产能的增加，粗钢产量与生铁产量出现了比较大的背离，导致在铁水输出受限的情况下，粗钢产量有增无减，供应量的增加、库存的累积对盘面压力进一步加大，我们认为这才是促成3月份大跌的主要原因。图7：钢铁行业PMI指数示意图图8：粗钢/钢材产量累计同比示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯数据来源：徽商期货研究所Wind资讯从图中看，从2023年末到今年4月，在2023年整体再削减3000万吨产能的背景下，钢铁行业PMI并没有太大的波动，只是生产指数在限产期出现了小幅的回调，随后回归正常区间，从实际的粗钢、成材、生铁比较来看，可以明确几点：A、生铁产量并未有效降低，说明限产季对供应端的压制不及预期；B、产能利用率提升，表现在粗钢和钢材产量同比均有明显提升；C、废钢的补充效应是推高钢材供应量的重要因素。图9：钢材出口量及累计同比示意图图10：粗钢预估旬度日均产量示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯数据来源：徽商期货研究所Wind资讯2023年国内钢铁市场的回暖和内销利润回升是导致钢材出口下行的主要原因，同时供给侧改革的政策取向更倾向将改革红利释放的利润留在国内，而2023年伊始的钢价大幅回调令国内市场利润出现缩水，今年1-3月我国累计出口钢材1514.8万吨，同比减少543.4万吨，下降26.4%，对外出口从数据上看从低位稍有反弹，总体表现仍不出众。但经历了2023年末的短暂削减后的粗钢产量则大幅反弹至历史高位，从数据看，完全处于限产期内的1-2月份，粗钢产量仍同比增加达到近10%，也反映了限产力度的不尽人意，其增加供给的主要来源我们认为还是电炉钢以及通过添加废钢来增产。无论从数据还是调研的结果看，河北地区的产量增加都是较多的，说明在高利润的市场情况下，限产无法解决供应端带来的压力，这也是3月份出现大跌的重要原因。下半年我们关注的主要是在当前高利润影响下的市场过度供给，究竟能让终端价格压榨出多少水分，同时新一轮限产、环保举措能起到多大的效果。若按3%的比率推算，今年全年的粗钢产量将达到8.5-8.6亿吨，这还是预计了秋冬季环保限产措施的情况下，若进一步放宽产出，则粗钢产量可能进一步攀升到8.7亿吨以上，届时对市场将形成强大的压制。限产在2023年下半年也会逐步从重点在北方地区实施转而向全国包括华东等主要产区实施，但从一季度数据推算，保守估计今年的粗钢产量不会低于8.5亿吨。下半年市场较大的变数还是环保政策，从近期唐钢和徐州等地钢厂停产的消息看，环保政策未来只会愈加严格，同时从原先的限烧结、限结焦等改为直接停炉（非焖炉）等较为严厉的举措，如广泛推行则将有望控制供应量继续增长。钢材供给小结：由于限产季效果不佳，一季度市场供应量有增无减，预计2023年粗钢产量同比还将有小幅增长，可能达到8.5亿吨以上水平。出口方面没有实质性利好，预计市场供应量有增无减，供给端压力进一步加大。下半年有望控制供应量的是更加严格的环保政策。2）钢铁需求面短期尚维持均衡、预期并不乐观从下半年的需求预期看，部分消费项如基建、机械制造、家电等的利好表现的并不突出，再加上一些利空叠加，我们认为能达到去年年底对今年预期的维持平衡已算幸事，目前仍有不确定因素如地产开工等。图11：固定资产&房地产投资累计同比示意图图12：房地产新开工与国房景气指数示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯数据来源：徽商期货研究所Wind资讯A、房地产意外回升但预计高开低走（关联品种：螺纹）虽然国房景气指数暂时仍处于近几年高位，但房地产业的总体增速下滑趋向收缩应该说是业内的共识，随着2023年下半年以来的房价高速上涨，集中的房地产调控和信贷政策出台，对房地产的扩张和用钢需求造成较大影响。今年一季度房地产投资完成额同比意外反弹，不单是要看到楼市的“火爆”，更要注意到资金面短期宽松的刺激作用，从数据来看，土地成交面积的增速在投资、开工增长的背景下反而持续下滑，土地成交的放缓意味着可用体量的缩减，对房地产需求形成长期利空。预计从6月到9月房地产增速将有所回落，目前尚不能预测之后的走势。B、基建用钢上半年用量增长不及预期（关联品种：螺纹）2023年下半年预测：2023年铁路建设预计继续维持投资总额8000亿元左右，带动钢材需求2700万吨左右。2023年全国将加快农村道路网络建设，公路投资预计用钢量超过400万吨。城市轨道交通方面投资额预计2023年将继续保持增长，会达到6630亿元，将拉动钢材需求约5000万吨左右。国家电网投资2023年有特高压建设、电动汽车、微电网等项目刺激，预计投资额同比继续增长，拉动钢材需求超过130万吨。以上需求量由于今年春节较迟，从数据上反馈并未达到预期的目标，表现不容乐观，但考虑到出入并不太大，且传统上三、四季度是开工建设的旺季，因此目前暂按照中性对待。图13：铁路/公路交通建设投资额同比示意图图14：国家电网建设投资额同比示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯数据来源：徽商期货研究所Wind资讯C、汽车用钢温和增长（关联品种：板材）国家信息中心研究，结合人均汽车保有量、城市人口密度和城市发展水平等因素测算，我国汽车年均需求量将达到3500-4000万辆，较目前的3000万辆左右的产销量仍有较大发展空间，但考虑到城建配套、更新换代速度较慢等因素，未来几年增速下滑是大概率事件。2023年汽车产销量预计将继续保持2-3%温和增长，汽车板产销量预计2900万吨，汽车用钢总量预计为5800万吨左右，冷轧系列将突破2700万吨。两个主要利好因素：货运限超与SUV爆发式增长。利空因素：小排量汽车购置税优惠政策取消。从上半年实际情况看，产量由于库存的原因增速下滑较多，而销量则继续保持较高增长率，从中长线上看目前汽车还未进入去库存周期，预计下半年尤其是临近年底仍将有望出现一轮增长。D、家电用钢维持高增速（关联品种：板材）目前我国家电行业将进入以更新消费为主稳步发展阶段，受房地产市场影响，国内产量再度增长空间不大，家电业总体产量保持2-5%增幅，主要体现为需求升级。而出口市场预计表现依旧良好，预计2023年家电行业用钢在1200万吨左右。从上半年看下游家电用钢表现稳定增长，预计完成年初目标问题不大。图15：汽车产销量累计同比示意图图16：主要家电产量累计同比示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯数据来源：徽商期货研究所Wind资讯E、其它机械制造业与油气建设&造船与集装箱等下游用钢从统计数据来看，基本与预期一致，不会形成供给过剩的格局，但也没有亮点。钢材需求小结：个别需求向好难改总体需求增速的平淡，今年上半年的变数主要出现在房地产投资额意外反弹，一定程度上也给了市场更多信心，而之前爆发式增长的汽车家电增速回落，预计全年总体需求难以根本性改善。下游消费量与上游供给量之间的关系，我们判断若房地产在下半年无法维持高增速，则钢价回调的压力将进一步增大。3）利润及库存有望回归合理区间2023年一季度，钢铁行业利润出现一定的回调，主要原因来自春节前钢材现货价格大幅回落，多数钢厂利润也出现较大幅度收缩，这一幕与2023年同期的热卷滞销场景相当类似，但4月之后随着下游需求开始启动，且央行适时地实施短期宽松的政策，使得市场资金面有所缓解，利润方才开始出现比较明显的反弹。图17：钢铁行业利润累计示意图图18：粗钢估算利润示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯数据来源：徽商期货研究所Wind资讯考虑到2023年的利好非常集中，且有四季度限产的有利政策，而2023年到目前为止，除了短期资金面宽松外，没有过多的利好条件供需情况，恐不如2023年这样乐观，故预计平均利润下半年将回归到500-800元/吨的合理区间，其中热轧、冷轧的利润稍好于建材。图19：主要钢材品种库存/钢厂库存示意图数据来源：徽商期货研究所Wind资讯从库存来看，从春节后开始，整体库存是呈现较快幅度下滑的，但由于启动时间点偏晚，而前期库存又较大（仅次于历史高点2023年末），其中尤以建材品种受到影响最为突出，这个时间差直接导致了3月份的价格暴跌，随后虽然由于一些利多因素（超跌、资金宽松等）逐步反弹，但达到4000元/吨以上价位后，还是显得后继乏力，显性库存虽然下降较快，但有研究表明，由于资金宽松带来的下游承接隐形库存能力的提升，是潜藏的“不定时炸弹”。虽然从数据上看上、中游的库存均在降低，但消费增速并没有显著提升，因此在库存止跌回升之后，后续若价格上涨不畅，隐形库存一旦爆发，则将对盘面形成大的利空，走势不容乐观。3、钢材基本面小结由于供给出乎意料的增长构成的压力，而需求端除了房地产投资增速意外反弹外缺乏亮点，下半年钢材价格总体在回落反弹后预计将呈现高位震荡，且出现前高后低可能性较大，预计下半年年钢材现货价格波动幅度在800-1000元/吨左右，三季度末到四季度的“翘尾行情”由于需求端缺乏亮点，仅能期望从供给端找补，但从去年限产季的表现来看，我们对此表示不乐观。原料方面，铁矿中长期我们持偏弱观点，但下行幅度将不会很大，煤焦则中性偏空，总体而言煤焦还将略强于铁矿。三、下半年钢材品种操作参考方案观点：钢材品种在2023年下半年，预计总体上行空间有限，期现货综合判断，大概率出现基差与钢厂利润回落，若需求好于预期令现货价格坚挺，则原燃料品种走强概率大；若钢材期现货走弱，则原燃料品种跌幅亦有限。预判走势：1）螺纹、热卷期货：以高位震荡或