中证指数-2022年度联合研究课题系列报告-宏观经济产业结构变迁与指数化投资创新发展

迁与指数化投资创新发展宏观经济产业结构变迁与指数化投资创新发展表现为主导产业变迁，主导产业集群沿着轻纺工础重工业、低度加工组装重工业、高度加工组装重工业、高技术重工业调整。资源结构呈现劳动密集型、资本密集型、知识密集型、技术密集化规律，服务业则呈现传统服务业、多元化服务业、现代服务业、信息经济相关性越强。一般而言，资本市场会提前对产业发展做出估值，高入、高成长、高风险的成长股会吸引更多的股市资金，从而获得较快增业成长阶段成长溢价大于估值泡沫溢价，随着技术不断成熟和产品市场长、稳定、成熟、衰退五个类别。直观看，创新类别是指投资高、产长类别是投资、产出均高，成熟类别是投资低、产出高，衰退类别是产出均低。按宏观得分进行分组，分别计算每组行业指数对冲宽基指数的平均超额收益。打分为4(成熟，即低投资、高产出)的行业，平均超额500环比折年率与GDP环比折年率相关性较高，多数时间呈同向变动。美国标普500行业权重与GDP行业比重的匹配度强于沪深300，且各行业股票市值涨GDP在定量测度层面，本文构建指数涨幅与总体GDP增速、成分股涨幅与行业GDP增速、指数市值涨征性。从涨幅视角看，沪深300指数涨幅与GDP增速的偏离度有所下降趋势，反映我国资本市场有效性逐渐提升。行业偏差改善幅度小于离度变迁来看，金融业、油气开采、煤炭开采等资源集中型行业的偏离降，但金融业仍处于较高水平，酒饮料、电气机械、通信电子、其他药等受政策支持和市场前景好的行业的偏离度明显上升，其他行业的度显著较小。(3)从美国指数和市值两个角度均发现，当前标普500指数的偏务的估值偏离度一直在上升，能消费的估值偏离度一直在下降，近三年信息技术的域，包括数字经济及其应用场景、投资增速较高的第三构性机会、国家安全领域，具体涵盖清洁能源、新能源济、量子力学、人工智能、物联网及机器人等战略性新兴产业。(2)相比于表征资本市场情况，宽基指数表征宏观经济具有更重要的价值。据此提出完善指数编制的建议：一是使宽基指数DP好反映行业发展状况的股票编制指数。四是根据中国特，适时调整选股策略。五是减轻投机炒作对宽基指数走国经济产业和资本市场结构 1指标总览 2史各阶段各行业位置判断与行业指数回测表现 4美指数的经济表征性 6对宏观经济的反映情况的描述统计 6(一)中美宽基指数对宏观经济反映情况对比 6层面指数对行业GDP反映情况对比 8指数对经济的表征性 11基指数经济表征性偏离度：以沪深300为例 14(二)国内主要宽基指数偏离度比较 20(三)美国宽基指数偏离度分析(以标普500为例) 23(四)中美宽基指数偏离度对比 29征性的影响因素分析 33(一)我国资本市场估值理论与经济制度不匹配 33(二)我国股市行业权重与GDP行业权重不匹配 340EPS增速与名义GDP增速存在差异 35(四)上市制度和部分产业规制政策使一些行业企业未能在A股充分融资35(五)我国股票市场价值投资、长期投资机制有待完善 36关于提升指数经济表征性的政策建议和指标编制思路 37迁视角下未来值得重点关注的领域 37(一)关注数字经济及其应用场景 37(二)关注投资增速高增的第三产业 37(三)关注制造业内部的结构性机会 38(四)美国产业结构变迁经验的借鉴 38指数编制的建议 39(一)使宽基指数中各行业权重与GDP行业结构更加匹配 39(二)减轻政策预期对宽基指数表征性的影响 40(三)选取能更好反映行业发展状况的股票编制指数 40(四)根据中国特色估值体系完善程度，适时调整选股策略 41的建议 41(一)加快推进上市退市机制改革 41(二)加快提升新经济在GDP占比 42(三)加快探索建立具有中国特色的估值体系 43(四)加强引入中长期资金，避免短期炒作 43(五)做好市场预期管理，降低政策不确定性 44(六)完善股票金融市场的境外风险联动监测及预防体系，关注中美关系变局下的金融市场稳定性 44迁与指数化投资创新发展1第一章中国经济产业和资本市场结构表的传统经济的高景气，还是70年代生物医药、互联网、半导体为代表的第三次科系总体经历了投资不足(供给相对于基本物质文化需求不足)、投资基本平衡(供给与基本物质文化需求基本平衡)、投资不平衡(供给相对于基本物质文化需求过剩)、投为考察不同历史阶段各行业的股市表现，我们选取2004年以来各个行业的年度总市迁与指数化投资创新发展2一、各阶段年均指标总览根据各阶段的年均涨跌幅(几何平均)、年均市值、年均市盈率对各行业进行排融服装、农林牧渔和轻工制造业，年均PE分别为242.4迁与指数化投资创新发展3表1各阶段、各行业年均涨跌幅2005-20072009-20112012-20172018-20192020至今排序行业年均收益排序行业年均收益排序行业年均收益排序行业年均收益排序行业年均收益1非银行金融120.11电子37.71家电27.51食品饮料17.31电力设备及新能源32.22有色金属104.42食品饮料31.82电子21.82消费者服务8.22煤炭29.03食品饮料83.83汽车30.83综合20.23农林牧渔7.53有色金属19.74银行81.54有色金属25.34通信19.64银行6.54基础化工18.45房地产79.95煤炭24.75消费者服务19.15非银行金融5.85汽车16.86商贸零售76.86消费者服务24.66计算机18.96计算机5.56国防军工15.87机械74.17家电23.37房地产18.17家电4.77食品饮料15.58国防军工72.98计算机22.98医药17.68建材2.48消费者服务9.39建材68.49医药22.39汽车16.29医药0.79机械8.70电力设备及新能源64.90建材20.70非银行金融16.00电子0.50钢铁8.01基础化工62.91机械20.61轻工制造15.71房地产1石油石化5.22钢铁61.02国防军工20.52银行15.52国防军工2电力及公用事业4.73汽车59.83纺织服装19.93建筑15.13石油石化3交通运输3.54石油石化59.74农林牧渔16.54食品饮料14.74通信4建材2.35医药57.45轻工制造15.85基础化工13.25轻工制造5电子6建筑56.16商贸零售14.86电力设备及新能源12.36交通运输6建筑7消费者服务55.47传媒14.27建材11.97机械7医药0.88煤炭55.28综合13.58农林牧渔11.88汽车8轻工制造0.79农林牧渔53.59银行13.19传媒11.69煤炭9综合0.020交通运输51.820基础化工11.820电力及公用事业11.320电力设备及新能源20农林牧渔21家电51.321房地产10.521交通运输10.921基础化工21纺织服装22综合50.822通信10.422纺织服装10.722电力及公用事业22银行23纺织服装49.323石油石化8.023国防军工10.323传媒23家电24电力及公用事业45.424电力设备及新能源7.124机械10.224综合金融24商贸零售25传媒43.325电力及公用事业3.025商贸零售8.825商贸零售25计算机26轻工制造43.226交通运输2.926石油石化5.626纺织服装26房地产27通信42.727钢铁2.027有色金属5.527钢铁27通信28计算机37.928非银行金融28钢铁5.428有色金属28传媒29电子25.229建筑29煤炭29建筑29非银行金融30303030综合30综合金融表2各阶段、各行业年均市值2004-20072009-20112012-20172018-20192020至今排序行业平均市值排序行业平均市值排序行业平均市值排序行业平均市值排序行业平均市值1银行344431银行609471银行783931银行985421银行974832石油石化253772石油石化329602非银行金融358172非银行金融548362医药730343交通运输101543非银行金融196083石油石化273823医药365063食品饮料703034非银行金融86584煤炭142964医药250424食品饮料312994电子659305钢铁61675交通运输118655机械204555电子279025非银行金融616926电力及公用事业60346机械114366房地产200366石油石化247376电力设备及新能源614237煤炭54377有色金属110537电力及公用事业175677房地产215737基础化工448348房地产52318房地产108088汽车172358交通运输207328机械397619有色金属47649医药105679电子169929机械202969汽车346700机械36690食品饮料89020交通运输167770计算机201480计算机332731医药35361电力及公用事业85261基础化工165511电力及公用事业201461交通运输295922食品饮料34972基础化工83312食品饮料152242基础化工185692电力及公用事业289243基础化工34583汽车77703建筑151703汽车180743石油石化259194商贸零售30754电力设备及新能源68684计算机130174电力设备及新能源162024有色金属252125汽车30255钢铁68265有色金属124925建筑152745通信224966通信23976建筑65406电力设备及新能源115566通信148466国防军工205577电子16227商贸零售64357传媒113407传媒131657房地产185868建材15328电子55898煤炭95628有色金属126458家电180289电力设备及新能源15009通信44399通信91239家电121389建筑1645720纺织服装148120建材422120商贸零售865720农林牧渔885620农林牧渔1470421建筑135421农林牧渔383221家电823621煤炭849221传媒1407122农林牧渔132522计算机346222钢铁752822商贸零售841522煤炭1342023家电119823纺织服装316923国防军工694623国防军工826223建材1167324计算机91424家电315224农林牧渔685224建材764424钢铁1057025轻工制造84625传媒201525建材673425钢铁749525消费者服务931026综合69026轻工制造188126纺织服装552326轻工制造649826轻工制造926427传媒68427国防军工154527轻工制造484227消费者服务440127商贸零售860228国防军工58428综合145128综合318228纺织服装427828纺织服装526929消费者服务48429消费者服务143229消费者服务247729综合256629综合336130303030综合金融118330综合金融1128迁与指数化投资创新发展42004-20072009-20112012-20172018-20192020至今排序行业平均PE排序行业平均PE排序行业平均PE排序行业平均PE排序行业平均PE1纺织服装242.41国防军工69.01国防军工93.51有色金属116.11农林牧渔487.32农林牧渔135.72电子64.52有色金属82.72计算机72.12消费者服务457.23轻工制造109.83综合60.03机械67.43综合72.13计算机132.94建材102.54农林牧渔56.84计算机64.34通信71.44综合87.65食品饮料90.95消费者服务53.85钢铁63.95国防军工64.75商贸零售83.86通信90.06传媒52.26通信61.26电子50.76传媒79.47计算机84.87计算机50.27农林牧渔57.77农林牧渔43.57国防军工76.98消费者服务78.28轻工制造50.08基础化工56.48机械40.58有色金属73.29传媒68.19有色金属49.29轻工制造55.89综合金融37.59电力设备及新能源52.10非银行金融67.40基础化工47.60电力设备及新能源52.70消费者服务36.10电子52.01电子62.81纺织服装46.81电子51.81电力设备及新能源36.01食品饮料47.02医药56.42食品饮料41.82煤炭49.52医药33.32汽车46.93国防军工55.63电力设备及新能源41.53综合48.93传媒30.33医药46.84房地产54.04医药40.24消费者服务47.04食品饮料28.24机械40.75基础化工50.85通信37.85传媒46.45纺织服装25.75交通运输39.06商贸零售47.56电力及公用事业37.16医药40.66轻工制造24.46电力及公用事业37.47电力设备及新能源45.77商贸零售37.17商贸零售36.17基础化工22.87综合金融33.38建筑45.28建材33.88建材32.68电力及公用事业21.98通信32.89汽车42.19机械31.99纺织服装32.49汽车21.09纺织服装31.020家电39.420汽车30.620石油石化27.920商贸零售19.620基础化工30.721交通运输35.921非银行金融29.121食品饮料26.321石油石化18.621轻工制造29.022机械33.322家电28.722非银行金融23.722交通运输17.922家电22.423银行30.623房地产27.123交通运输23.623非银行金融16.723非银行金融15.524煤炭27.924建筑21.524电力及公用事业21.124家电16.724石油石化14.725电力及公用事业27.225煤炭20.625房地产19.825建材11.625建材14.426有色金属24.826钢铁20.126汽车19.726房地产10.026钢铁12.327石油石化20.727石油石化16.927家电18.627建筑10.027房地产10.528钢铁14.228交通运输15.828建筑15.828煤炭8.728建筑9.42929银行11.129银行6.429钢铁8.529煤炭9.330303030银行6.430银行5.5二、中国历史各阶段各行业位置判断与行业指数回测表现的排序(权重0.6)和在历史各年中的排序(权重0.4)刻画“投资分位”。以该行业的GDP增速在各行业中的排序(权重0.6)和在历史各年中的排序(权重0.4)刻画“GDP。表4参数设置和规则规则投资分位<=0.450.45~0.55>=0.55<=0.450.45~0.55>=0.55迁与指数化投资创新发展5中信行业国民行业代码石油石化煤炭有色金属有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工国防军工汽车商贸零售消费者服务家电家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机计算机传媒传媒综合综合金融采矿业采矿业有色金属冶炼和压延加工业采矿业电力、热力、燃气及水生产和供应业黑色金属冶炼和压延加工业化学纤维制造业建筑业非金属矿物制品业家具制造业通用设备制造业电气机械和器材制造业BBC32BDC31C28EC30C21C34C3811214442222242452225214421222144112144222222432523252122233331222232515122224324234241221333322255451432252245212541312241555122333344322242424522252511132223414424453323223225222125111522252155355343421354323341321333544412355353424423433323431321223533312255451552413324421341131445144412455451543515533112531231445133234214555515535553523323252315543222222355555351552441223242323555322222223555354335113152354125433553422422455113132453554435524354353313332322535555125155341245142515144352222525455552153354312451325152335422425453铁路、船舶、航空航天和其他运输设备C37计算机、通信和其他电子设备制造业汽车制造业批发和零售业教育电气机械和器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业纺织服装、服饰业卫生和社会工作酒、饮料和精制茶制造业农、林、牧、渔业金融业金融业房地产业交通运输、仓储和邮政业计算机、通信和其他电子设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业信息传输、软件和信息技术服务业计算机、通信和其他电子设备制造业文化、体育和娱乐业信息传输、软件和信息技术服务业批发和零售业金融业C39C36FPC38C39C18QC15AJJKGC39C39IC39RIFJ图1不同类型行业平均超额收益(阈值0.55，滞后0期)(%)864201创新2成长3稳定4成熟5衰退迁与指数化投资创新发展6益(%)501创新2成长3稳定4成熟5衰退第二章中美指数的经济表征性一、国内外指数对宏观经济的反映情况的描述统计(一)中美宽基指数对宏观经济反映情况对比沪迁与指数化投资创新发展7图3沪深300环比折年率与GDP环比折年率GDP2个月(%) 沪深300环比折年率滚动12个月(右轴,%)55-1520151050-5201120132015201720192021GDP增速(季调年率滚动3年)波动率与标普500指数(季调年率滚动3年)波动率较为猛进、图4标普500环比折年率与美国GDP环比折年率标普500季度环比折年率滚动% 美国实际GDP季调年率滚动3年(右轴)0194619611976199120062021迁与指数化投资创新发展8000 沪深300月度均值(点)GDP：现价：年(亿元，右轴)002021-12GDP00 美国GDP总量(1954年初=1)标普500指数(1954年初=1)1950195819661974198219901998200620142022(二)中美行业层面指数对行业GDP反映情况对比迁与指数化投资创新发展9GDP完全体现信息技术行业带来的经济价值，其对其他行业的赋能作用主要被统计入其他行业的DP较高的行业市值涨幅较小，而制造业、农林牧渔业等GDP增幅较低的行业市值增幅迁与指数化投资创新发展十年市值平均增速其他服务业,43.2% 0%制造业,22.1%农林牧渔业,19.5%建筑业,11.7%采矿＋电燃水,11.3%房地产业,5.4%交房地产业,5.4%租赁商务,26.3%信租赁商务,26.3% 金融业,6.8%批发零售业,-8.6%-10%年GDP平均增速年GDP平均增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%除公用事业、金融、工业的行业市值涨幅与GDP涨幅相近外，其他行业股票市值涨图82014-2021年标普500行业市值涨幅与行业GDP涨幅%//近七年市值平均增速电信服务%//可选消费总盘材料可选消费总盘材料公用事业金融工业必选消费 近七年GDP平均增速%012345678各行业GDP增幅相关性较弱，可能系我国股票市值受政策影响较大，高速发展但无迁与指数化投资创新发展二、中证宽基指数对经济的表征性P平均，求得反映指数的经济表征性总偏离度的指标R，具体的测算方法详见下表。R1表6宽基指数对经济的表征性测量GDP增长RAR1GDP增长R2GDP增长RBR3R4R24准年设迁与指数化投资创新发展科学研究和技术服务水生产和供应科学研究和技术服务水生产和供应交通运输仓储和建筑邮政2%%卫生和文化体育批发和零售0%0%住宿和餐饮%1%电力热力燃气及房地产2%居民服修理务修理务林牧渔批发和零售%利环境设会工作会工作 信息传输软件和信息技术服务0%7%及水生产和供应%租赁和商及水生产和供应%务服务0%0%产%产%民和邮政服3%务%修理和修理和其他服务学研技务0%农林1%%1% 育 育境和公卫生和社信息传输软件和信息技术服务信息传输软件和信息技术服务管理0%%中国宽基指数成分股使用调整后55个行业进行分类，美国宽基指数使用GICS本文使用工业层面41个行业门类对制造业上市公司进行更精细的归类划分，使用各迁与指数化投资创新发展表7调整后的国民经济行业划分(51类)P速GDP占比1APiDPi2(将“各GDP规3456789、草制品业品制造业工业工业输设备制造业备制造业0123E4F5G6H7I服务业8J9KLMGDP第三N理业O务业PQRSl迁与指数化投资创新发展 R2行业涨幅偏差——各股涨幅和GDP不变价增速(当年) R2行业涨幅偏差——各股涨幅和GDP不变价增速(当年)(一)国内宽基指数经济表征性偏离度：以沪深300为例图10沪深300指数与经济的偏离(涨幅视角R1、R2)R1R1指数涨幅偏差——指数涨幅和GDP不变价增速(当年)2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021P图11沪深300指数与经济的偏离(市值视角R3、R4)R3指数市值偏差——指数市值增速和名义GDP增速(当年) R4行业市值偏差——各行业市值占比和GDP占比(当年)迁与指数化投资创新发展为避免单一年份增幅波动过大引起指标出现误差，本文将指数增速和GDP增速R图12沪深300指数与经济的偏离(当年与两年视角对比，R1-R4)R1指数涨幅偏差——指数涨幅和GDP不变价增速(当年) R1指数涨幅偏差——指数涨幅和GDP不变价增速(两年平均)R2行业涨幅偏差——各股涨幅和GDP不变价增速(当年) R2行业涨幅偏差——各股涨幅和GDP不变价增速(两年平均)R3指数市值偏差——指数市值增速和名义GDP增速(当年) R3指数市值偏差——指数市值增速和名义GDP增速(两年平均)R4行业市值偏差——各行业市值占比和GDP占比(当年)势，反映我国资本市场有效性逐渐提升。(2)两年平均视角观察的偏离度较2009年迁与指数化投资创新发展1.210.80.60.40.20图13沪深300指数与经济的总体偏离(R)RA涨幅偏差R总偏差(当年)RB市值偏差R总偏差(两年视角)RARBR总偏差(当年)R降层面偏差的改善情况远大于行业层面，未来指数设计应更多聚焦行业层面迁与指数化投资创新发展家具通用设备农林牧渔家具通用设备农林牧渔有色采选铁路船舶地产开采辅助油气开采酒饮料金融金属制品通信电子其他服务非金属矿汽车建筑租赁商务化学纤维食品农副交运仓储批发零售煤炭开采信息软件医药专用设备电热产供电气机械纺织橡胶塑料黑金冶炼化学有色冶炼图14沪深300指数与经济的偏离(指数偏差与行业偏差对比)RC指数偏差RD行业偏差2009201020112012201320142015201620172018201920202021Wind同，我们将成分股涨幅与行业GDP增速偏离因。行业涨幅层面R2，2021年)-+-+--+-++-+-++-+---+++++--+-++++金迁与指数化投资创新发展家具有色冶炼开采辅助橡胶塑料化学非金属矿家具有色冶炼开采辅助橡胶塑料化学非金属矿信息软件农副煤炭开采纺织交运仓储化学纤维通用设备电热产供有色采选食品金属制品铁路船舶黑金冶炼租赁商务汽车专用设备油气开采医药建筑地产通信电子农林牧渔电气机械批发零售酒饮料其他服务金融行业市值占比层面R4，2021年)+-+-++---++++--+-+++-+--++---+-+-++---政策导向和市场地位影响。市场前景好(酒饮料、医药、汽车)、政策支持度高(电气占油气开采电热产供信息软件铁路船舶农副化学交运仓储建筑橡胶塑料黑金冶炼农林牧渔P0.50有色冶炼5.P迁与指数化投资创新发展开采等垄断型行业偏离度明显下降，但金融业仍处于较高水平，酒饮料、电气机械、20092012201520192021金融1186.91578.01345.21402.5549.8酒饮料3.229.332.7737.4183.20电气机械-1.21-1.14-0.624.3750.34通信电子-2.18-1.930.9919.0340.91其他服务-1.05-3.95-29.61-28.87-34.860.833.455.509.1812.96建筑-6.06-9.48-9.71-9.87-8.11汽车2.273.740.267.30专用设备0.040.46-0.100.037.19地产-6.25-7.08-7.69-10.56-6.51油气开采286.95150.9049.4117.626.44批发零售-7.41-8.85-10.37-7.11-4.59农林牧渔-1.38-2.96-0.72-5.14-4.57电热产供0.37-0.289.740.852.32交运仓储-0.91-4.24-1.30-2.28-2.30租赁商务-0.28-0.57-1.18-1.93-1.87铁路船舶0.846.101.411.79食品-0.03-0.100.160.841.22信息软件-1.24-1.051.63-1.28-1.11黑金冶炼-1.08-1.95-0.83-0.82-1.09有色采选2.812.380.470.700.81化学纤维-0.01-0.020.200.74农副-0.57-0.88-0.66-0.420.62煤炭开采34.9022.701.831.240.53化学-1.39-1.59-1.24-0.83-0.38非金属矿-0.70-0.71-0.66-0.24-0.31通用设备-0.84-0.33-0.40-0.30-0.25金属制品-0.23-0.25-0.22-0.14-0.19橡胶塑料-0.070.14有色冶炼4.242.00-0.47-0.50-0.07纺织-0.07-0.04文教工体-0.05-0.03-0.03开采辅助0.230.120.130.01家具-0.010.00迁与指数化投资创新发展R 0000金融油气开采煤炭开采有色冶炼批发零售有色采选化学通用设备非金属矿信息软件金属制品纺织黑金冶炼农副地产化学纤维食品交运仓储租赁商务电热产供建筑农林牧渔专用设备医药其他服务通信电子电气机械酒饮料0-100-150金融油气开采电热产供批发零售铁路船舶建筑煤炭开采地产化学信息软件有色冶炼非金属矿通用设备开采辅助农副金属制品黑金冶炼有色采选租赁商务交运仓储食品汽车农林牧渔其他服务专用设备医药通信电子电气机械酒饮料0-10金融油气开采地产批发零售建筑煤炭开采农林牧渔化学有色冶炼信息软件开采辅助租赁商务通用设备家具交运仓储金属制品非金属矿有色采选农副黑金冶炼食品铁路船舶化学纤维电热产供医药其他服务汽车专用设备通信电子(二)国内主要宽基指数偏离度比较迁与指数化投资创新发展 沪深300中证100中证500800中证10001图19国内主要宽基指数比较(指数涨幅R1) 0 WindGDP变价增速(当R图20国内主要宽基指数比较(行业涨幅R2)01WindGDP变价增速(当迁与指数化投资创新发展 沪深300中证100中证500800中证10001图21国内主要宽基指数比较(指数市值R3)00中证100中证500000源：Wind，中信证券课题组。图示指数市值偏差——指数市值增速和名义GDP增速(当在行图22国内主要宽基指数比较(行业市值R4)001较基年迁与指数化投资创新发展图23国内主要宽基指数比较(总体层面R) 沪深300中证100中证500中证8002021(三)美国宽基指数偏离度分析(以标普500为例)迁与指数化投资创新发展图24标普500指数与美国经济的偏离(涨幅视角)R1指数涨幅偏差——指数涨幅和GDP不变价增速(当年) R2行业涨幅偏差——各股涨幅和GDP不变价增速(当年)图25标普500指数与美国经济的偏离(市值视角) R4行业市值偏差——各行业市值占比和GDP占比(当年)201020112012201320142015201620172018201920202021迁与指数化投资创新发展1.41.2 1.41.2 10.80.60.40.20RA涨幅偏差R总偏差(当年)RB市值偏差R总偏差(两年视角)RARBR总偏差(当年)迁与指数化投资创新发展总体材料房地产公用事业能源日常消费总体材料房地产公用事业能源日常消费电信服务金融可选消费医疗保健信息技术图27标普500指数与美国经济的偏离(指数偏差与行业偏差对比)RC指数偏差RD行业偏差2012201320142015201620172018201920202021Wind同，我RR2R4(右)迁与指数化投资创新发展电信服务日常消费可选消费医电信服务日常消费可选消费医疗保健信息技术我国各板块正负偏离程度的分布情况，美股11个细分板块全部出现涨幅正偏离的现行业涨幅层面R2，2021年)+0.50++++++++++++房地产房地产体迁与指数化投资创新发展可选消费电信服务医疗保健日常消费房地产信息技术行业市值占比可选消费电信服务医疗保健日常消费房地产信息技术行业市值占比行业市值占比层面R4，2021年)-+-++++-+--++-+--体信信息技术 可选消费医疗保健 金融日常消费工业 电信服务 .000004.0016.0004.00GDP占比迁与指数化投资创新发展息技术行业R4偏离度数值上升外，其他多数行业偏离度数值在减小或不2012201520192021信息技术1648199327333366工业-1645-1734-1826-1901GDP81291812121544房地产-1140-1088-1086-1063日常消费828766559医疗保健261518262材料-120-211-212-228电信服务-63-103-90-158可选消费-362-268-279-76公用事业192268