金融-证券行业2022年报总结：证券行业分化的三大胜负手

发现价值发现价值证券行业分化的三大胜负手核心观点：⚫注册制下的投行业务：机构业务胜负手。2022年国内股债承销小幅下转型加速。公募基金较为稳健，头部优势凸显。方财富、兴业证券、招商证券(A/H)等；二是机构化业务上具有优势的券商，如中信证券(A/H)、中金公司(H)、华泰证券(A/H)等。业评级告日期相对市场表现%5%04/2206/2208/2210/2212/2202/2304/23-6% 沪深300SFCCENoBOB535901ugfcomcn金融+AIGC开启纪元券Ⅱ行业:全面注册制构建券Ⅱ行业:基金存量规模回边际好转04-0603-06严漪澜yanyilan@发现价值发现价值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期合理价值评级(元/股)EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E海通证券600837.SHCNY9.0320221031买入14.180.780.781.5811.580.700.675.40%5.90%华泰证券601688.SHCNY13.7520221029买入23.081.531.948.997.090.710.668.10%8.60%中信证券600030.SHCNY21.1220230331买入26.132.082.0810.1510.151.121.0210.10%10.50%东方证券600958.SHCNY20230108买入13.150.610.7318.3015.291.191.136.30%7.60%国泰君安601211.SHCNY14.9020230330买入21.431.541.809.688.280.830.768.60%9.60%东方财富300059.SZCNY21.7820230129增持26.260.820.9626.5622.693.673.0116.65%15.91%招商证券600999.SHCNY14.1020230326买入18.951.251.5311.289.221.221.127.00%8.70%兴业证券601377.SHCNY6.5020221030买入7.400.500.6313.0010.320.980.916.90%8.10%越秀资本000987.SZCNY7.0220230402买入8.820.590.6711.9010.481.221.1310.20%10.90%同花顺300033.SZCNY193.2420230309买入150.853.154.3161.3544.8412.409.8023.30%24.20%江苏金租600901.SHCNY5.9720230209增持7.730.740.838.077.191.171.0814.85%15.65%海通证券06837.HKHKD4.9820221031买入6.610.780.785.585.580.340.325.40%5.90%HTSC06886.HKHKD9.2920221029买入15.681.531.945.314.190.420.398.10%8.60%中信证券06030.HKHKD16.9420230331买入21.662.082.087.127.120.790.7210.10%10.50%东方证券03958.HKHKD4.4020230108买入5.760.610.736.315.270.410.396.30%7.60%国泰君安02611.HKHKD9.6720230330买入12.721.541.805.494.700.470.438.60%9.60%中金公司03908.HKHKD15.1820230403买入24.532.142.566.205.190.670.619.90%10.80%招商证券06099.HKHKD7.6920230326买入9.011.251.535.384.400.580.537.00%8.70%中银航空租赁02588.HKHKD61.4520230312买入82.700.921.148.516.870.970.8911.90%13.50%香港交易所00388.HKHKD348.6020230224增持409.0010.2411.2629.7827.087.937.4624.30%24.90%按照最新收盘价计算发现价值发现价值 (一)受市场波动影响，行业基本面遭遇回撤 6(二)行业格局持续优化，头部券商更具韧性 7(三)薪酬体系渐变，更注重短期与长期平衡 9 (一)自营业务：分化发展，境内外一二级均显著下滑 12(二)衍生品业务：监管规范，非方向性转型进行时 16 (一)受市场波动影响，募资家数及业务收入下滑 19(二)注册制下投行业务愈加重要 20(三)注册制下高阶能力显著分化 22 (一)经纪及财富管理业务：分化及发展进行时 25(二)券商资管：收入规模下滑，发力公募化转型 29(三)公募基金：头部稳健增长 31 发现价值发现价值 图3：证券行业营收、净利润(亿元) 7 4 图16：主要券商另类投资子公司的净利润(亿元) 14 年CAGR 15利润(百万人民币) 16图20：期货公司场外衍生品月末持仓名义本金(亿元) 17图21：证券公司场外衍生品本月新增名义本金(亿元) 18图22：场外期权存续交易标的类型(亿元) 18图23：收益互换存续交易标的类型(亿元) 18 IPO项目数变化(个) 21 图33：2019-22年券商科创板跟投浮盈(亿元) 22图34：2019-22年券商科创板跟投浮盈+承销保荐费(亿元) 222019-22年券商另类投资公司净利润(亿元) 222019-22年券商私募股权公司净利润(亿元) 22 发现价值发现价值 图45：19-22私募股权子公司净利润(亿元) 25 图47：新增与期末证券行业投资者/客户数量(万人) 25 图49：证券公司代理买卖证券业务净收入(含席位)及增速(亿元，%).......26 图55：证券公司零售客户数量变化(万户) 29图56：证券公司高净值客户数量变化(万户) 29图57：券商资管资产管理分类别规模(亿元) 29图58：证券公司资产管理分类别数量(只) 29图59：20Q4-22Q4证券公司私募资管月均规模及22Q4同比增速(亿元,%).30 图63：2022年券商资管收入及参控股公募基金营收对总营收的贡献(%，亿元) 表3：22家上市券商的年度人均薪酬(合并报表，万元) 10 表7：八家一级交易商应付客户保证金(亿元) 19 发现价值发现价值(一)受市场波动影响，行业基本面遭遇回撤等因素影响，2022年证券行业面临资本市场深化改革以来首次业绩回撤。据证券业协会数据，2022年全行业140家证券公司实现营业收入行业总资产为11.06万亿元，净资产为2.79万亿元，净资本2.09万亿元，同比增长表1：2022年证券行业经营环境202020212022429.98552.60495.34+62.4%+28.5%自营：沪深300(期末值)5,211.294,940.373,871.6327.21%-5.20%-21.63%自营：中证全债(期末值)206.02217.6225.23.05%5.65%3.49%投行：股权融资额(亿元)1678818178168828.85%8.28%两融：余额(亿元，期末值)16190183221540458.84%-2.3pct。ROEROA平(%)图2：证券行业杠杆率水平剔除客户资金的杠杆率(右轴)剔除客户资金的杠杆率(右轴)总杠杆率ROEROA(右轴)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020122013201420152016201720182019202020212022发现价值发现价值15%，较去年下降12pct。)0000数据来源：中国证券业协会，广发证券发展研究中心%)100%7%90%9%8%12%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9202012022(二)行业格局持续优化，头部券商更具韧性续，但2022年显著扩表趋缓。总资产、净资产规模的整体集中度维持较高水平，从净资产来看头部券商资本补充优势更为凸显。2022年净资发现价值发现价值图5：总资产CR5与CR10(%)46.4%46.8% 30.0%28.7%29.2%30.2%30.1%29.8%27.2%27.1%%20%20152016201720182019202020212022R图6：净资产CR5与CR10(%)45.8%45.8%%43.6%41.7%42.6%%%31.1%.9%.9%26.8%27.3%28.0%28.0%26.5%26.8%20152016201720182019202020212022R数据来源：wind，证券业协会，广发证券发展研究中心更具高阶稳定优势。2022年，营收、净利润的行业集中度提升显著。2022年证券行业营业收入的CR5/CR10分别较去年提升2.7pct、ctpct管控能力。图7：营业收入CR5与CR10(%)28.1%23.0%28.1%23.0%25.8%24.5%24.1%25.4%45.0%%% 36.8% 36.8%20152016201720182019202020212022数据来源：wind，证券业协会，广发证券发展研究中心图8：净利润CR5与CR10(%)9%%48.6%48.8%46.0%47.6%44.6%9%%48.6%48.8%46.0%47.6%44.6%%%32.0%31.2%.8%%%20152016201720182019202020212022R数据来源：wind，证券业协会，广发证券发展研究中心ROE名券商的ROE平均差额3.2个百分点提升至2022年的3.9个百分点。发现价值发现价值63.93.93.263.93.93.22.88642020182019202020212022共同富裕纳入中国式现代化的本质要求，并对扎实能中机表2：关于金融领域规范薪酬管理的文件、政策时间会议/文件主要内容2022/5/13证券业协会《证券公司建立稳健薪酬制度指引》证券公司应当制定薪酬预算总额，薪酬方案要充分考虑市场周期波动影响和行业及公司业务发展趋势，适度平滑薪酬发放安排，同时做好薪酬激励的极值管控和节奏控制。证券公司在制定薪酬制度时，应当对董事长、高级管理人员、主要业务部门负责人、分支机构负责人和核心业务人员建立薪酬递延支付机制，递延支付年限应当与相关业务的风险持续期限相匹配，递延支付速度应当不快于等分比例。2022/7/20财政部《财政部关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》优化内部收入分配结构，工资总额加大向基层员工倾斜，建立健全薪酬分配递延支付和追责追薪机制等，并要求金融高管及重要岗位员工基本薪酬一般不高于薪酬总额的35%，绩效薪酬的40%以上应当采取延期支付方式，延期支付期限一般不少于3年2023/2/23中央纪委国家监委网站刊文《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》深化对金融、央企领域和行业“四风”表现形式和特点的认识，坚决摒弃“例外论”“特殊性”“优越性”“无关论”“业务需要论”等错误论调，破除“金融精英论”“唯金钱论”“西方看齐论”等错误思想。2023/3/24银保监会《银行业保险业健全公司治理三年行动取得明显成效》鼓励银行保险机构依法合规探索多种非物质激励方式，着力强化社会主义国有金融机构员工的职业荣誉感，激发员工争先创优等更高层次的精神追求，坚决破除“金融精英论”“唯金钱论”等错误思想。2023/3/31证监会《证券公司监督管理条例(修订草案征求意见稿)》新增第38条：证券公司应当建立科学合理的薪酬管理、绩效考核等长效激励约束机制，确保薪酬水平和结构与公司长期经营业绩相匹配，避免短期激励、过度激励等不当行为，并建立与公司合规风控情况相适应的薪酬递延、止付和追索扣回等制度，强化内部问责：银保监会、证监会，广发证券发展研究中心业发现价值发现价值接相关。优化薪酬体图10：按22年净利润排序的主要上市券商管理费用率(%)%20152016201720182019202020212022数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图11：按22年净利润排序的主要上市券商净利润率 (%)%20152016201720182019202020212022数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从年报数据来看，2022年主要券商人均薪酬有所下滑。2022年二十二家上市券商有国泰君安、东方财富、光大证券、红塔证券四家券商同比为正，而这四家大的回但证券公司薪酬体系的变革是渐变的、持续的，内部的降本增效与高质量发展表3：22家上市券商的年度人均薪酬(合并报表，万元)上市券商按22年净利润排序人均薪酬(万元)2019202020212022同比下滑三年CAGR中信证券93.5885.0994.7083.64-4%国泰君安59.9660.0467.1574.1910%7%华泰证券99.8694.6488.5762.97-29%广发证券75.6575.2584.0864.78-23%-5%东方财富28.6026.7833.1536.9011%9%招商证券81.1883.1477.9747.27-39%中国银河54.6649.8958.4057.652%中金公司138.18123.98116.4281.96-30%中信建投67.5366.1471.9960.65-3%发现价值发现价值海通证券72.0269.1278.4549.98-36%光大证券41.3740.8445.9146.612%4%申万宏源51.8355.7871.2166.71-6%9%东方证券92.6583.6170.4757.17方正证券41.2042.4747.1646.24-2%4%国元证券43.7343.2449.0044.60-9%浙商证券55.2252.9865.2849.96-23%-3%华安证券35.9634.0532.6228.95-7%国联证券43.7640.2161.0845.48-26%中泰证券53.9452.9756.0744.82-20%-6%东兴证券54.2053.3550.9349.09-4%-3%华林证券21.7827.3934.3633.8716%红塔证券49.2143.2538.0241.609%-5%标准差26.3623.4421.1714.19----注：员工人均薪酬=(支付给员工薪酬+期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬)/(期初员工人数+期末员工人数)/2降趋势，建投、银河略有提升，中信、东方、广发、招商等差异不00%15.00%201720182019202020212022自营业务：2022年业绩胜负手2022年的泛自营业务是券商业绩的胜负手，主因不同券商间的泛自营业务形成较大发现价值发现价值(一)自营业务：分化发展，境内外一二级均显著下滑近年来，资产负债表中金融投资资产占比逐年提升，但2022年显著放缓。2022年，表4：头部券商金融投资资产占比(合并报表，%)提升中信证券37.9%45.8%49.9%46.2%46.0%8.0pct华泰证券33.9%40.4%50.7%47.3%49.3%48.5%14.7pct国泰君安44.3%47.7%45.4%44.7%46.3%14.2pct申万宏源45.3%48.3%52.8%55.4%23.3pct中金公司48.7%54.6%57.2%54.6%53.0%51.8%3.1pct中国银河36.8%38.5%41.4%45.9%51.6%25.4pct招商证券37.2%49.3%50.5%45.5%51.6%49.8%12.6pct广发证券43.7%47.7%49.0%43.7%44.0%5.4pct海通证券26.4%36.2%36.5%36.6%36.4%10.0pct中信建投35.4%45.4%44.6%50.3%46.4%50.6%15.2pct东方证券44.7%47.5%51.9%58.0%57.0%52.4%-6.4pctnd合收益的金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资投资收益率指标横向对比来看，各家公司差异巨大，无论是合并口径还是t表5：部分券商合并口径及母公司口径的泛自营收益率计算(%)合并口径五年均值20182019202020212022母公司口径五年均值201820192020202120229.95%6.64%10.99%11.30%12.66%12.24%11.78%12.51%13.94%8.81%君7.94%6.97%9.64%8.26%9.23%5.59%8.47%10.65%5.65%8.68%7.59%5.61%7.04%10.20%8.90%6.20%9.06%7.58%8.77%8.45%10.65%9.85%建投6.75%5.23%7.27%9.93%7.33%4.01%7.45%6.54%8.46%10.69%7.59%3.96%广发5.22%2.04%8.58%8.27%5.81%1.41%6.07%3.52%8.72%7.81%6.96%3.37%招商5.77%2.89%7.31%7.46%7.67%3.51%5.98%6.93%8.70%7.78%3.37%银河5.83%2.05%7.69%6.48%7.72%5.24%5.86%7.33%5.88%8.73%5.27%发现价值发现价值海通4.08%2.24%7.04%5.94%-0.90%5.92%5.83%7.78%4.62%7.61%3.76%华泰4.68%2.57%5.99%5.47%6.26%6.58%6.49%7.65%5.49%6.05%7.24%5.27%1.61%6.64%8.21%5.83%4.06%6.49%8.38%7.04%6.68%均值6.30%4.08%7.77%8.06%7.66%3.91%7.41%5.88%8.87%8.04%8.53%5.75%标准差1.6%1.9%1.4%1.7%1.9%2.3%1.8%3.2%1.7%2.6%营净规模波动，各家券商每年收益率波动较大，市场行情差的时候头公表口径的收益率差距(%)0%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 2022年母公司收益率(右轴)的上涨家数，券商另类子公司利润持续放大，如中信证券投资、海通创新、中金年科创50下跌30.2%，相对万得全A超额下跌12.1百分点，501家上市公司中77%的公司下跌，下跌幅度加深及下跌家数扩大，造成持有的科创板配售股票形成较大浮发现价值发现价值2022CAGR2022CAGR图14：科创50涨幅(%)及当期科创板上涨家数占比02020/12/312021/12/312022/12/312020/12/312021/12/312022/12/31上涨家数占比(%，右轴)100%80%40%20%0%图15：截止2022年底科创板跟投浮盈累计(亿元)00806040200-20中信证券中信建投中金公司中信证券中信建投中金公司海通证券华泰证券国泰君安国信证券民生证券招商证券安信证券东方证券东兴证券申万宏源兴业证券光大证券浙商证券广发证券8064483202019年盈亏(亿元)2020年盈亏(亿元)2021年盈亏(亿元)2022年浮盈(亿元)合计获配家数(右轴)图16：主要券商另类投资子公司的净利润(亿元)50-1020202021.0%20.0%10.0%海外市场及国际化业务：境内外一体化与风险把控下高下立现股发现价值发现价值00 1/152/103/124/95/76/4 1/152/103/124/95/76/47/2/30/27/240/221/192021/12/172022/1/14/18 2022/4/152022/5/13 2022/6/10 2022/7/82022/8/52022/9/29/3011/42022/12/2 2022/12/302023/3/3 2023/3/31MarkitiBoxx亚洲中资美元债券指数涨幅恒生指数涨幅(右轴)证券、中金公司、华泰证券显著、海通国际、招商国际等紧跟其后。头部券商不断加大对海图18：海外子公司2022年总资产规模(亿人民币)及三年CAGR2022三年CAGR(%,右轴)%-10%从海外子公司的盈利来看，2022年均有不同程度的下滑，但第一梯队的头部子公制；二是加强境内外业务协同合作，推动业务结构转型升级，打造一体化、平台是以客需为导向强、财富管理业务；三是不断扩大地域覆盖，以追求风险分散及持续成长能力。如中金不断突破国际网络，中金(英国)瑞士、法兰克福、卢森堡三地互联互通资质；华泰国际设立美国、新加坡子公司；中信里昂证券(英国)获批成为德国、瑞士、英国三国交易所会员等。发现价值发现价值000000图19：主要券商海外子公司的净利润(百万人民币)20162016201720182019202020212022中金(香港)广发控股(香港)(二)衍生品业务：监管规范，非方向性转型进行时随着重资产业务的营收贡献提升，资产摆布转向非方向性领域的能力成为熨平业绩波动、提升资金使用效益的胜负手。场外衍生品业务中券商通过为交易对手提供资本中介和风险对冲，规避了单边下行与底部震荡的市场风险。但场外衍生品属于重近年来，券商行业衍生品业务的应用场景呈现多元化趋势。衍生品业务的应用场景022年，监管与时俱进出台多项新规，完善场外衍生品市场监管。十三届全国人大表6：2022年以来证监会遵循《期货和衍生品法》出台系列法规时间政策/法规业务影响2022年12月《期货市场持仓管理暂行规定(征求意见稿)》对持仓限额、套期保值、大户持仓报告、持仓合并等基础性制度的内涵、制定或调整原则、适用情形、参与各方义务等作出规定，以增强持仓管理的系统性和针对性，提升期货市场监管效能。发现价值发现价值2022年9月批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权；11月批准深交所上市深证100ETF期权；12月批准中金所开展上证50股指期权交易；丰富多层次资本市场产品体系，健全资本市场风险管理体系2022年12月《股票期权交易管理办法(征求意见稿)》股票期权合约品种上市应经证监会注册，中止上市、恢复上市、终止上市应向证监会备案；明确证券登记结算机构的中央对手方地位，新增调整交易限额标准、强行平仓两项紧急措施等。2023年3月《期货公司监督管理办法(征求意见稿)》衍生品、做市业务从期货风险管理子公司划归到期货母公司，过渡期三年；场外衍生品业务门槛提高，净资本5亿元以上，B类BBB级以上。新增了期货自营、境外期货经纪、期货保证金融资业务；2023年3月《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》功能监管，统筹监管，明确场内场外持仓合并要求；优化交易管理严防风险，预留发展空间。：证监会，广发证券发展研究中心到1568亿元，占比49%。图20：期货公司场外衍生品月末持仓名义本金(亿元)000权益类场外衍生品仍是以证券公司为主体。2022年证券公司场外衍生品累计新增名品存续名义本金合计20868亿元，同比增加3.5%。从标的类型看，存续的场外期权(31%)为主，挂钩个股的跨境互换发展迅速。从交易对手来看，2022年新增的场外期权名义本金中，商业银行(37%)、同业证券公司及其子公司(34%)为主要交发现价值发现价值图21：证券公司场外衍生品本月新增名义本金(亿元)0/31/30/3012/31/31/30/3012/31/31/30/3012/31/31/30/3012/31/31/30/3012/31/1/1/12/1场外期权本月新增互换合约本月新增图22：场外期权存续交易标的类型(亿元)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000股指类商品类个股类其他类图23：收益互换存续交易标的类型(亿元)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-2018122019032019062019092019123202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212股指类商品类个股类其他类金户保证金间接衡量公司场外衍生品业务发展速度，近年来头部券商应付客户保证金长迅速，2022年受制于券商资本金及市场单边下行行情限制，略有下滑。亿元和926亿元，在一级交易商应付客户保证金余额中的占比分别达到21%、29%和比70%。发现价值发现价值表7：八家一级交易商应付客户保证金(亿元)2019202020212022同比(%)中金公司3887431221992中信证券2687791129134919.5%华泰证券8736384292610.0%招商证券7323794国泰君安510628353789.7%中信建投23465543-7.7%申万宏源4045319120.0%广发证券335898241.4%：公司年报，广发证券发展研究中心三、注册制下的投行业务：机构业务胜负手达67%。同比下降68.7%；港股再融资和减持共完成192单，交易规模105.43亿美元，同比PO9%。A%)250002000015000100005000040%30%20%10%0%2500020000150001000050000-40%20152016201720182019202020212022IPO再融资融资规模同比增速(右轴)A%)80%680%60%40%20%0%-20%-40%-60%1,000800600400200020152016201720182019202020212022IPO募集家数再融资家数同比增速(右轴)发现价值发现价值图26：港股IPO规模及增速(百万港元，%)450000400000350000300000250000200000150000100000500000150%100%50%0%-50%20152016201720182019202020212022首次招股募资同比增速(右轴)及增速(亿元，%)18000160001400012000100008000600040002000030%20%10%0%-20%-30%-40%-50%2022年承销金额同比增速(右轴)投行业务收入整体下滑，头部券商展现强韧性。2022年证券行业投行业务收入随着全面注册制的落地，资本市场体系逐步完善，投行进入高质量发展阶段，预计图28：证券公司投行业务收入及其同比(亿80070060050040030020000080%60%40%20%0%-20%-40%投行业务收入同比增速(右轴)图29：部分券商投行业务收入及同比增速(亿060%40%20%0%-20%-40%-60%2022220222022年同比增速(右轴)2021年同比增速(右轴数据来源：Wind，广发证券发展研究中心(二)注册制下投行业务愈加重要注册制完善了发行承销制度，优化注册程序简化发行条件，便利企业上市融资，为投行承销业务带来增量。强调以信息披露为核心，压实发行主体与中介机构责任；发现价值发现价值R图31：全市场逐年IPO项目数变化(个)60050040030020000052444342202270543742820321201420152016201720182019202020212022首发家数(家)图32：全市场IPO募资金额及同比(%，右轴)7,000160%6,0005,0005,8695,4264,793140%120%100%4,00080%60%3,0002,0002,2962,53240%20%0%1,5641,4961,3781,000654-20%-40%0-60%201420152016201720182019202020212022首发募集资金(亿元)同比(右轴)投行业务作为链接一级、二级业务的枢纽与服务企业客户的核心环节，是证券公司投行资本化业务是保障证券公司盈利能力的新生力量。科创板跟投制度要求券商通可观的浮盈收益。伴随全面注册制下的市场扩容及制度优化，投行相较同质化较高的通发现价值发现价值 图33：2019-22年券商科创板跟投浮盈(亿元)中信证券中信建投中金公司海通证中信证券中信建投中金公司海通证券华泰证券国泰君安国信证券民生证券招商证券安信证券东方证券东兴证券申万宏源兴业证券东吴证券光大证券浙商证券广发证券807264564840322480-800806040200-202019年盈亏(亿元)2020年盈亏(亿元)2021年盈亏(亿元)2022年浮盈(亿元)合计获配家数(右轴)数据来源：wind，广发证券发展研究中心跟投浮盈+承销保荐费(亿元)0跟投浮盈合计(亿元)承销保荐费合计(亿元)体海通证券(海通创新净利润16.6亿元、海通开元5.28亿元)在“投行+投资”模式上图35：2019-22年券商另类投资公司净利润(亿元)权公司净利润(亿元)50-102019202020212022全面注册制下，头部券商凭借更强的政策领悟、资源布局与业务能力，带动投行业发现价值发现价值R80%70%60%50%40%30%20%10%201420152016201720182019202020212022股权承销规模CR5股权承销家数CR5股权承销规模CR股权承销规模CR5股权承销家数CR5中度(%)%201420152016201720182019202020212022投行业务收入CR5投行业务收入CR10IPO变化(%)30%25%20%15%10%5%0%201420152016201720182019202020212022中金公司国泰君安中信证券华泰联合证券中信建投海通证券入市占率变化(%)201420152016201720182019202020212022数据来源：证券业协会，广发证券发展研究中心发现价值发现价值图41：2019-2023年主要券商IPO募资总额行业分布(Wind一级行业)向内陆规模递减。广东、江苏、浙江受益于改革开放，省内先业转型期也有更高的上市需求，而北京、上海为典型的政城市政策性资源吸引大批第三产业为代表的高新技术企业上IPO分布图43：2019-2023年中信证券IPO数量分布(个)省省省省 省省省省省省 省 省0102030投管退环节也成为头部券商加大华泰发现价值发现价值募基金月均规模(亿元)00金石投资投资管理金石投资投资管理城资本管理2022Q430%20%10%0%-20%-30%-40%图45：19-22私募股权子公司净利润(亿元)50-10 2019202020212022 国泰君安创投中信建投资本中信金石投资招商致远资本(一)经纪及财富管理业务：分化及发展进行时2022年证券公司客户数量增加但活跃度下滑，日均股基交易缩减叠加佣金率下行，证券经纪净收入下降。2022年，沪深两市股基交易额(双边)为495万亿元，公为1287亿元，同比下降3.8%。图46：市场股基交易额及增速(万亿元，%)600500400300200000250%200%150%100%50%0%-50%股基交易额(双边)同比增速(右轴)图47：新增与期末证券行业投资者/客户数量(万)000062015-1262016-1262017-1262018-1262019-1262020-1262021-1262022-12数据来源：中证登，广发证券发展研究中心发现价值发现价值10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%额市占率(%)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%201420152016201720182019202020212022相关数据图49：证券公司代理买卖证券业务净收入(含席位)及增速(亿元，%)0200%150%100%50%0%-50%源：证券业协会，广发证券发展研究中心据证券业协会披露，2022年，证券公司代理客户证券交易额占比为31.81%。头部券商代理买卖证券款的机构客户占比整体呈现上升趋势。其中，招商/中信/广发/华泰/中信建投的代理买普通经纪证券款的同比上涨8/8/7/9/9个百分点，广发/华泰/海通/中金/中信建机构客户占比(%)80%70%60%50%40%30%20%10%0%20122013201420152016201720182019202020212022 广发证券机构客户占比(%)70%60%50%40%30%20%10%0%20122013201420152016201720182019202020212022招商证券中信证券广发证券华泰证券海通证券中金公司中信建投源：公司年报，广发证券发展研究中心%。现发现价值发现价值中信证券中金公司华泰证券国泰君安中信建投广发证券银河证券招商证券光大证券海通证券中泰证券浙商证券申万宏源方正证券东方证券国元证券国联证券华安证券华中信证券中金公司华泰证券国泰君安中信建投广发证券银河证券招商证券光大证券海通证券中泰证券浙商证券申万宏源方正证券东方证券国元证券国联证券华安证券华林证券红塔证券净收入及同比(亿元，%)净收入及同比(亿元，%)30%20%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%8642010%2022同比增速(右轴)20182019202020212022 2022同比增速(右轴)018-2022年代销净收入及增速(亿元，%)增长情况20182019202020212022提升幅度中信证券代销占经纪业务比重(%)10%11%17%19%8%-2.0pct代销金融产品业务收入(亿元)7.78.019.6代销占经纪业务比重(%)10%11%17%19%8%-2.0pct中金公司代销占经纪业务比重(%)12%17%19%23%11.6pct代销金融产品业务收入(亿元)3.47.811.4代销占经纪业务比重(%)12%17%19%23%11.6pct广发证券代销占经纪业务比重(%)5%5%9%14%12%7.4pct代销金融产品业务收入(亿元)1.51.85.9代销占经纪业务比重(%)5%5%9%14%12%7.4pct国泰君安代销占经纪业务比重(%)10%8%5%10%10%0.4pct代销金融产品业务收入(亿元)4.34.84.49.5代销占经纪业务比重(%)10%8%5%10%10%0.4pct中信建投代销占经纪业务比重(%)6%5%11%15%28%22.2pct代销金融产品业务收入(亿元)1.41.45.4代销占经纪业务比重(%)6%5%11%15%28%22.2pct中国银河代销金融产品业务收入(亿元).2代销占经纪业务比重(代销金融产品业务收入(亿元).2代销占经纪业务比重(%)4%%%招商证券4.1pct4.1pct4%代销占经纪业务比重(%)华泰证券代销金融产品业务收入(亿元)代销占经纪业务比重(代销金融产品业务收入(亿元)代销占经纪业务比重(%)%pct申万宏源.5%4%2.7pct代销占经纪业务比重(%%4%2.7pct海通证券%4%4.7pct代销占经纪业务比重(%4%4.7pct代销产品结构与代销收入分化发展发现价值发现价值信托/其他金融产品分别占比20%/6%/74%。2022年末公司代销金融产品保有规模较上年末增长0.77%；股票+混合市场公募基金保有规模达821亿元，非货币市场品保有数量(除现金管理产品“天天发”外)9161只，同比上涨27.6%，金融产品售规模(除现金管理产品“天天发”外)5122.84亿元，同比下降32.6%。2022末股票+混合公募基金保有规模1,226亿元、非货币市场公募基金保有规模1,367融产品月均保有量2138亿元，同比增长16.4%。2022年末股票+混合公募基金保21%，非货币市场公募基金保有规模638亿元，同比上%。2022年代销金融产品收入7.80亿元，同比-17.93%。1800亿元，非商强化零售客群，2022年高净值客群略有下滑部证券公司积极发展财富管理业务，实现零售客户规模稳增长，竞争力稳表8：证券公司财富管理业务客户数据证券公司零售客户高净值客户客户资产及同比基金投顾业务2022年2021年2022年2021年中信证券超1300万户1260万户财富客户近16万户高净值客户3.5万户托管客户资产规模保持10万亿级累计签约客户近14万户，累计签约资产超百亿元国泰君安财富管理平台君P3901万APP用户3,790万户富裕客户及高净值客户数33.88万户19年以来CAGR-25%“君享投”投顾业务客户资产保有规模57.22亿元，同比增长88.6%；公募基金投顾签约客户资产保有规模18.00亿元，同比增长229.7%中金公司581.65万户454.5万户3.44万户3.49万户2.76万亿元，同比-8%买方投顾产品保有量稳定在近800亿元招商证券1644万户1479万户3万户3.06万户财富管理客户资产1.4万亿元，同比-16%“e招投”21年末签约规模近24亿元东方证券244万户219万户6594户7815户零售端高净值客户资产1888亿元，同比+20%；托管总额7664.93亿元，业务规模约149亿元，服务客户约16万，发现价值发现价值30,00015,00010,0005,0000合计划专项资管计划计划定向资管计划