第八章 投资决策实务3

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第八章投资决策实务

六、通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。对项目评价而言，通货膨胀的影响表现在两个方面：一是影响现金流量的估计，二是影响资本成本的估计。

1.通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响实际现金流量假使企业对未来现金流量的预计是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量就是名义现金流量。

实际现金流量与名义现金流量的关系为：名义现金流量=实际现金流量(1+通货膨胀率)n式中：n——相对于基期的期数所以：实际现金流量=名义现金流量/(1+通货膨胀率)n

2.通货膨胀对资本成本(折现率)的影响通货膨胀对资本成本(折现率)通货膨胀对资本成本名义利率是包含了通货膨胀的利率。实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系可表述如下式：1+r名义=(1+r实际)(1+通货膨胀率)

3.通货膨胀的处置原则名义现金流量用名义折现率进行折现；实际现金流量用实际折现率进行折现。两种方法计算得到的净现值是一样的。

假设某项目的实际现金流量如下表所示，名义资本成本为12%,预计一年内的通货膨胀率为8%,求该项目的净现值。实际现金流量时间第0年实际现金流量-10045

单位：万元第1年第2年60第3年40

将名义现金流量用名义资本成本进行折现。具体计算过程如下表所示。净现值的计算时间实际现金流量名义现金流量第0年第1年-100-1004545(1+8%)=48.648.60.8929=43.396060(1+8%)2=69.9869.980.7972=55.79

单位：万元第2年第3年4040(1+8%)3=50.3950.390.7118=35.87

现值(按-10012%折现)净现值

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

将实际现金流量用实际资本成本进行折现。具体计算过程如下表所示。实际资本成本=(1+名义资本成本)(1+通货膨胀率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%净现值的计算时间实际现金流量现值(按3.7%折现)净现值第0年-100-100第1年45451.037=43.3960601.0372=55.79

单位：万元第2年第3年40401.0373=35.87

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%,名义折现率为11.3%,则该方案净现值为()。A.469万元C.792万元B.668万元D.857万元

『答案』C『解析』实际折现率=(1+

11.3%)/(1+5%)-1=6%净现值=7200/(1+6%)-6000=792(万元)或：名义现金流=7200(1+5%)净现值=7200(1+5%)/(1+11.3%)-6000=792(万元)

七、风险投资决策(一)项目风险处置的一般方法对项目风险的处置有两种方法：一是风险调整折现率法；二是调整现金流量法。

1.风险调整折现率法(1)基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。(2)风险调整折现率是风险项目应当满足的、投资人要求的报酬率。(3)风险调整折现率=无风险报酬率+β(市场平均报酬率-无风险报酬率)

当前的无风险报酬率为4%,市场平均报酬率为12%,A项目的预期现金流量风险大，其β值为1.5;B项目的预期现金流量风险小，其β值为0.75。其他有关数据如表1、表2所示。

表1

A项目有关数据年数012345

单位：元现金流量-400001300013000130001300013000

表2年数012345

B项目有关数据

单位：元现金流量-470001400014000140001400014000

要求：运用风险调整折现率法计算A、B两个项目调整后的净现值，并作出决策。

『正确答案』A项目的风险调整折现率=4%+1.5(12%-4%)=16%B项目的风险调整折现率=4%+0.75(12%-4%)=10%

依照风险调整折现率分别计算两个项目的净现值。表1年数012345净现值现金流量-400001300013000130001300013000

A项目现值计算现值系数(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219未调整现值-40000125001202311557111121068517874

单位：元现值系数(16%)1.00000.86210.74320.64070.55230.4762调整后现值-400001120796628329718061912569

表2年数012345净现值现金流量-470001400014000140001400014000

B项目限制计算现值系数(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219

单位：元现值系数(10%)1.00000.90910.82640.75130.68300.6209调整后现值-47000127271157010518956286936070

未调整现值-47000134611294412446119671150715325

假使不进行折现率调整