定向增发热销

/MACＲＯBUTＴONRepｏrtDａtｅ２００６年０5月１5日公司评级最优-2当前价格16.23MACＲＯBUTＴONRepｏrtDａtｅ２００６年０5月１5日公司评级最优-2当前价格16.23目标价格18.00目标期限2006-09-01市场数据总股本(百万股)660.00流通股本(百万股)335.30总市值(百万元)9735.00流通市值(百万元)4945.7112个月最高/最低7.81－16.23股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益34.4929.6468.71绝对收益52.3953.01113.42MACROBUTTONAnalyst毛峥嵘MACROBUTTONPhone(8621)50818887-216MACROBUTTONEMailmaoz联系人：邓文静(8621)50818887-205dengwMACROＢUＴＴＯNＤoｃTｙpｅＥNameCompａnyUpdａteMＡCROBUTTONDocTｙｐeNamｅ公司动态MAＣROＢUＴTONNameAndCｏdeG国安（00０8３9）主要结论股价连续走强，投资回报丰厚：公司通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后,基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势预期,股价连续走强,自我们０5年下半年推荐以来,已实现良好的投资回报。定向增发机构反应热烈，恐以上限发行:近日,公司为定向增发开始了针对机构的路演,我们了解到,机构对公司增发反应十分热烈,鉴于目前的市场氛围，公司此次增发规模很可能以上限－１．２亿股实施,价格也要明显高于公告前的２０日均价，考虑到有大股东—中信国安集团的参与,发行价还是会存在一定折让，我们估计增发价格应该在１3。50元以上（仅供参考）.我们据此还调整了盈利预测.国安集团入主亚视,引发公司有线网业务链整合遐想：5月1３日，香港亚视宣布，中信集团旗下中信国安集团以受让新旧股方式入股亚视2２。22%，成为亚视的策略投资者，如果此项交易获得批准，对双方不仅仅是资本的合作，更是业务的战略合作，对于公司的有线网络及其数字电视业务发展具有十分积极的意义。投资建议:公司股价连续涨停后，短期涨幅较大，而业绩的高增长爆发需至０７年,市场对于盐湖项目的评价尚存在一定的分歧,短期振荡在所难免,但我们基于对公司未来长期发展的良好预期，维持对公司“最优-２"的评级，维持６个月18元目标价不变。业绩预测和估值指标(百万元）20042０05200６F2007F２０08F主营业务收入１，7８3.６1,７99．９２，347.02，92４。9３，430.2净利润216.0224．63６4。６6６0．1884。4每股收益（元）0.３3０。3４0．47０。851。13市盈率(X)４９．6０47.６９3４。721９.1８14.3１每股净资产(元)4.45４。696.33６.8４7。５2市净率（Ｘ）3。65３。462。5６2.37２.１6ＥＶ/EBITＤA(X)23.９324．1318。8812．8710。0８ＲOIC（％）７.42%7．２9％9。60%12.31％1５．48%ＲOE(％）９．6%9．7%８．9%１３。1％15．５%股息收益率（％）0．６2％０．6２%１。１5％２．０9%２．79％数据来源:Wind资讯光大证券研究所股价连续走强，定向增发机构反应热烈中信国安通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后,基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势预期，中信国安股价连续走强。５月1２日复牌后,国安股票已连续两个交易日达到涨幅限制,今日（5月15日)报收于１６。23元，较今年3月22日出具深度调研报告(详见《盐湖开发进度调整无损公司长期价值》）时的收盘价上涨近80%,相较我们去年发布深度研究报告（详见《多元化发展的蜿蜒之路》）时的股价，累计涨幅更是达到了100％以上(考虑股改对价），实现了良好的投资收益。近日,上市公司为定向增发开始了针对机构投资者的路演,主要是就青海国安的盐湖资源综合开发项目进行深入的介绍，并征询机构的投资意向.我们初步了解到的情况,机构投资者对中信国安此次定向增发反应热烈,早早就已经超额认购。鉴于目前的市场氛围，我们认为，中信国安此次的定向增发很可能以发行上限－1。２亿股实施,增发价格也要明显高于公告前的20日均价－10．55元，但考虑到有大股东-中信国安集团的参与，发行价较当前市价必然会存在一定折让，我们估计增发价格应该在1３.５0元以上(仅供参考）。此外,由于增发股本规模及募集资金可能大大超出预期，募集资金除用于收购青海国安股权及单方增资外,应还有部分资金将用于补充流动资金，或偿还部分到期债务(见表1）。由于预期股本及有偿债务的变化，我们对于中信国安的盈利预测,也将进行一定的调整,上调06年盈利预测至0.47元,０７年以后的每股盈利由于财务费用下降影响与股本扩张因素相抵消,与之前的盈利预测基本一致（具体见表２）.表SEＱ表\*ＡRABIC1．中信国安定向增发预测项目金额增发价格(元／股)１３。50增发股份(千股）12０,０0０募集资金（千元)1，6２0，000资金用途收购青海国安46.５0%股权49６,67９对青海国安单方增资６51，794补充流动资金471,5２7数据来源:光大证券研究所表SEQ表\＊AＲＡBＩC2。中信国安盈利预测（20０４～２010Ｆ)项目20０420052006F２007F2008Ｆ2009Ｆ20１0Ｆ主营业务收入1，78３，６36１，799,8592，3４7，03９2，９24,9183，430，1844，020,366４，62４,0１4盐湖资源综合开发33,６8０２９４，5０0８16,50０１，２2６，０００1，５４9,０001,872,0００钾肥3３，680２６2，50０517，500６60,００0780,0０0９0０,０0０毛利率５４.87％47．１4%５7．15％59.４3%5９。43%59。４3％硼酸00４3，00086,00012９，００0１72，0００毛利率0．00%0。０0%25。81％3５.１2％３5.12％３5.1２%碳酸锂03２，000256,0００480,000640,0０080０，０00毛利率０.00%62.66%7３.20％74。90％7４.90％74.9０％信息及服务85７，83０１，1１8，92１１，239，３６６1,395,9７91,606，5391,808,７391，989,３55卫星通讯50，88810８,67１１35,83９169，798203，7５８244，5102９３,412电信增值400，０0０４84，0０0５80,8０0667，9２0801，5０４９21，7３01,0１3，9０3系统集成110，87２1６6，１83１00，000１00,00０100，００0100，000１０0,00０有线网络公司并表收入296，0７03６0，0674２2,7274５8，26１５01,277542，５00582,041毛利率50。９５%51.28%52。０0％52。5０%53.００％5３。00%53．00％高科技新材料159,094147,604229，00026５，5０0308,0003６7,000461，000毛利率1４.２6％20．34%16.17％1７.８5％17.０4%18。１3％20。51％房地产开发、工程施工及物业管理８08，０2２620,35568４，1７3５46，９３８３89,6４５3９５，6２７401，658工程建设45４,3915１２,363400，00０３０0,０00３0０，000３0０，00０300，0０0物业管理15，56816，97０17,81９18，7０91９,64520,62721,6５8房地产开发338,06３９１，02２3９,０0０６5，00070，00０75，000８0,000数码港项目-0２27,３５４163，２29毛利率３6.２３％27.４６％27。３4%２9。２４％25。44%25．74％25。79%减:主营业务成本１,０36，03４1，０0７，17１1,33４,7171，490，４581，６4５，1441,９０5,1622，177，０48并表收入抵消（４１,310）（120，７01)(100,00０)（100，０00）(100，０００）(100，０00)（100,000)主营业务毛利747,602７９2，6881，０12，322１，434,4６０1，785，0402,115，２052,４４6，96５综合毛利率41.91%44．0４%43。13％49.０4％52。04%5２.６１%52.9２％主营业务税金及附加41，20141,94９５3,９8267,2737８，89492,４6810６，352税金及附加比率2．３1%２.33％2。30%2.30%２.3０%２.30%2。3０%主营业务利润70６,401７50，７3９958,34０1,３67，187１,706,１462，0２2,7362，340,61３加:其他业务利润１0,０44１3，５7310，000１０,00010,00010，0001０，000减:营业费用113,578１05，7１２137,8７7１75，49520５，８11241,2222７7，441营业费用比率6.37%5.８7％5。87％6。00%6．00％6。００％6.00%管理费用201,7８7263，440２9０，３903３9,414384，６2444５，１９85０7，52２管理费用比率11。31％１4。64%12。3７%11。60％11。２1％11。０７％10．98％财务费用1２0，69４1２9,1８8113，6３7８8,85075,75962，７8959,500营业利润280,３8６26５，９7２４２6，435773，4271，０49，9511,２83，5281,506，150加：投资收益14，824７，４651０,000１0，0001０，０0０10,0001０，０00补贴收入28,484３５,１89２0，00020,00010，0００１０，０001０，０00营业外收支净额（1,257)５,1７１（１,00０）（１，00０）（１,０00）(1,００0）（1，0００)数据来源：公司资料，光大证券研究所表2（续)项目20042005２00６F2007F２008F20０9F２０10Ｆ利润总额３２２，4３63１3，７９745５，4358０２，4２71,068,9511，302,５281，５2５，150减：所得税８4,２7057，77８６8,３15120，３64１60，3431９5,3７9228，７73实际所得税率2６.14％1８.4１%15．00％１5.０0％1５.00％１5。00%15。０0％减:少数股东损益22，2０4３1,４0620，455２1,76３2２，８６023，66623,792净利润21５，９62224,６１336６，665660,3００88５，74９１，083,4831，272,５86每股收益（元）０.3２720.34030。４7０10.８4651。13５6１。３8911.6315数据来源：公司资料，光大证券研究所注:２006年以后年份的预测每股收益按照扩张后的总股本7。8亿股国安集团入主亚视，引发公司有线网业务链整合遐想5月１3日，香港亚洲电视宣布，中信集团旗下中信国安集团以受让新旧股方式入股亚视2２．２2％，成为亚视的策略投资者,其中旧股均出自亚视大股东陈永棋。交易完成后，凤凰卫视(８０0２）主席刘长乐和陈永祺仍透过合伙公司“今日亚洲"，分别持有4０%和30％以上的控制性股权。据了解,根据香港现行的《广播条例》，拥有电视台超过２％股权的持股人，必须是居港满七年的香港居民。广管局发言人表示，由于今次交易本身已超过亚视股权的2%，加上中信集团的中资背景，因此,此宗交易必须向香港广管局申报，广管局会根据有关传媒机构的资金以及对本地受众的影响等因素，决定是否批准豁免,但暂时仍未收到亚视的正式申请.我们认为,如果此项交易获得批准，对于中信集团和亚洲电视而言,不仅仅是双方资本的合作,更是双方业务的战略合作。中信国安集团在国内拥有21个有线网络项目（其上市子公司－中信国安拥有其中的1８个项目),网络覆盖2．4亿人口。入股亚视，标志中信国安集团公司开始进军网络运营的内容制作领域,这将有利于公司借助亚视丰富的节目资源和制作,加快整合其国内有线电视网络和全面发展数字电视业务。在现有法律、法规框架内，双方可与内地广电合作经营电视频道的内容制作、节目提供,并经营时段广告。国安集团更可以借助亚视的节目、片库资源发展旗下有线网收费数字电视业务，促进其分散在全国各地有线网络经营上的整合。尽管当前来看,国安集团入主亚视对中信国安的短期实质性影响尚不显著，但从集团的层面来讲,电视媒体业务整体发展的战略格局已初见雏形，对于中信国安的有线网络及其数字电视业务发展具有十分积极的意义。对此,我们给予正面的评价。投资建议近日，中信国安在定向增发收购、增资青海国安利好消息的刺激下，股价连续涨停，短期内涨幅较大，而公司业绩的高增长爆发需至2007年，而且,市场对于青海国安的评价尚存在一定的分歧，短期振荡在所难免.但我们基于对公司未来长期发展的良好预期，维持对公司“最优－2”财务报表预测利润表（百万元）200４200５２０06F2０07Ｆ２008F主营业务收入1,７83。61，７９９.92,347。02,9２4．93，430.2主营业务成本1，０3６．０1，０07。2１,３34.71,49０.51,６45。1主营业务利润７06.4７50.7958．31，367.２1，７０6．1毛利率（％）39.6%41．7％４0.8％46．7％４９。7％其他业务利润1０。013．610．0１０。01０.０营业费用1１３．６1０５.713７.9１７5.520５.8管理费用2０１。8263.４29０。4339.43８4。6EBIT４15。9４02。6550．１８7２.3１，135。７财务费用120.7１29.21１6.１89.1７7.３营业利润280。４266。０４２4。0７73.2１,0４8.4投资收益１4.87。510.010．０10.０利润总额3２２.431３.８453.0８02.21,067．4净利润216．0２２4.63６4．6660.1884.4资产负债表（百万元）200４2０0５2０06F2０07Ｆ２008Ｆ资产流动资产总额2,596.０２，736.0３,1３３.33,140．43，3７7.0货币资金１，155。01,0９７。０1，290.81，２10。0１,336．0应收帐款629.77５１。8821。5819．0７８8．9存货52６．554１.8６５７。２７02．0７54．6固定资产总额２，471.２2,8９3。63，４2８．73，3３２。43，3７7．0累计折旧314.4426．２６０4。3785.79８2.0固定资产净额1，5１５．22，2００．22，628．72，632．42,727.0总资产6，976.６7，4２8．28，862.18,81２。89，１55．１负债和股东权益流动负债总额3，636.93，6９5.13,223.6２,7６2．１2，534。8短期债务2,７89。３2，602.72,050．01，550.0１，365.0应付帐款45９．2640．４66７。467０．770７.4其他流动负债38６.0４42．８492．９52６。5445。9长期负债总额１55．73４7.8393。9388.３404。4长期负债7２。５2７8。6300.03００。５301.5应付债券－－-－—其他长期负债83。２69.2９３.987．71０2。9负债总额3，７９2.64，042。8３,61７．5３,150。42，9３９.2股东权益２,9３8．03,098.24,93６.95，3３3.05，863．6股本660．06６0。０７80.07８0。078０．0负债与股东权益6，９76。67,4２8。28,86２。18，812.89,155。1现金流量表（百万元）200420０520０6F２00７F2008F息税前经营利润４15。94０２.6550.1872.31，1３5。7息税前经营利润的税赋108.774．１82。51３0．8170.4扣除调整税的净营业利润折旧97．2114。8１７8．1１８1.419６.3流动资金增加经营活动产生的现金流量906．14８6.04１3。67５7．7907。8资本支出（1，3６2。2)(799。8）(606。6）（１8５。1)(2９0。9)其他资产—负债增加３96.２275.7(49０。5）（46．0）（46．0)投资活动产生的现金流量(966．0)（５２４.１）（１,0９7．1)（231．１）(3３７.0）自由现金流量股东权益增加/减少141.21６０。２1，83８.739６.05３0.7红利（6６.０）(6６。0）（145.8）（26４.0)(35３．8）银行借款和应付债券5５4.819。5(５3１。3)（4９9．5)(18４.０)融资活动的现金流量556。4(22。４）1，167。3(６17。9)(2５.０）数据来源：Wiｎd资讯光大证券研究所财务比率和估值指标２０04２0０52０06Ｆ２００7F20０8F销售净利率主营业务利润率39．6%41.7%40。8%46。7％4９.7％ＥBIＴDＡ/销售收入2８.8％28。７%31．0％36.0%38.8%EBIT/销售收入23。3％22。4％23.4％29。8%3３.1％净利润/销售收入１2.1％1２．5%15。5％22。6％25.8％资产周转率固定资产周转率２.020.970．971.11