恒康医疗股权激励案例研究

恒康医疗股权激励案例研究公司治理一直是重要话题，其中股权激励又是其中重要因素。如今股权日益分散以及管理技术复杂，使得所有者与管理者分离，因此为了激励管理人员，使得自身目标与互动目标一致，各国公司都积极实行股权激励机制。一、我国股权激励概述（一）股权激励的概念股权激励可以使激励对象与公司利益、股东利益趋于一致，与所有者共享利润，共担风险，以减少管理者的短期行为，主要是通过附条件给予员工部分股东权益，使其具有主人翁意识，从而与企业形成利益共同体，促进企业与员工共同成长，从而帮助企业实现稳定发展的长期目标。公司发展早期，资金都比较紧张，而资金不足带来最大的一个问题，就是人员流失，尤其是团队的高级管理人员、核心员工，他们的流失会为创业公司造成不可估量的影响。为提高团队凝聚力、用有限的薪资留住管理层及核心员工，企业家们绞尽脑汁、慢慢研究出了以公司股权为标的，向公司的高级管理人员及核心员工在内的其他成员进行长期激励的制度。三大理论：委托代理理论、人力资本理论以及激励理论。（二）股权激励的理论基础1、委托代理理论现代企业的所有权和控制权是所有者与经营者之间的一种独立关系，主要由各种契约来协调。在信息经济学中，委托代理关系一般指涉及信息不对称的交易。信息优势的一方称为代理人，另一方是委托人。作为一个大股东，应该建立一个最合适的激励机制，使代理人能够发挥其最大利益的代理作用，从而大大降低代理成本。只有赋予经营者一定比例的利润，使经营者的经营业绩与经营利润相关，才能达到股东利益最大化的目的。而股权激励则是允许经营者持有公司的部分股份、分享利润和股东收益，并承担相应的风险，使管理者和所有者的利益趋于一致，体现了“效率”和“民主管理”相和谐和共同治理原则，以推动利润最大化服务的运营商。管理者拥有股权，这将增加经理更替的机会成本，从而减少人才流失。同时，管理者总是选择他们的期望效用最大化的长期激励机制，使企业给予丰厚的奖励给股东真的有助于企业高管，长期绩效薪酬和公司管理人员和长期财务指标更紧密地结合在一起，使管理者能够分享他们的工作，为了股东的利益，减少代理成本2、人力资本理论西奥多.W

.舒尔茨(人力资本概念之父)于1960年在演讲《论人力资本投资》时,首次提出人力资本理论。人力资本参与利润分配。作为一个股东，希望管理层能够发挥最大的主观能动性，利用自己的知识，而与管理层分享风险。通过建立一定的条件，在抵押贷款管理的后期，通过设置一定的条件来实现管理者与股东的利益相结合，股权激励可以将股东与经营者之间的委托代理问题转化为如何分配利润。通过结合股东和经营者的利益，我们最终可以实现双重收益。其次，创业板上市公司注重人才，人才是企业制胜的核心。企业将考虑长期激励核心员工的途径3、激励理论激励是用一些特殊的手段来提高人们的主观能动性，从使人们处于一种兴奋的状态，这种状态有助于帮助员工发挥他们最积极的作用，有效地达到工作的目的完成工作目标。目前常见的激励理论有：需求层次理论、双因素理论、ERG理论、成就需要理论、公平理论、期望理论、强化理论、目标设置理论、X理论、Y理论和Z理论。这些理论都是围绕激励而展开的。以及在实践中，主要要求是在实际操作中满足员工的基本需求，激励员工的工作动力。4、股权激励方式（1）股票期权股票期权，也称认股权证，是一种看涨期权。指企业授予激励对象一项权利，持有者在行权期以行权价行权，购买股票，当然持有者也可放弃这种权利，因此这对持有者没有风险。股票期权有数量和时间的限制，且激励对象需要支出行权资金。对于投资者来说，大多数认股权证比股票便宜而且认购款项可以延期支付，只需要少量数额就可以转卖并从中获利。（2）股票增值权股票增值权是指激励对象在规定的时间内，能够达到规定的数量和一定比例的股票价格上涨的收益，但不拥有股票所有权，也没有表决权或者分享股份的权利。激励对象不必为行为权支付现金，公司在执行权利后分享公司的现金或同等价值的公司股票。而且根据合同不同规定，激励对象可以全部兑现也可以部分兑现，折合成现金、股票或者是现金和股票相结合。（3）限制性股票限制性股票是指企业根据一定的条件授予一定数量企业股票给激励对象，持有人在其业绩符合股票计划或者工作年限规定要求时只能出售受限制的股票获利的权利。（4）员工持股计划职工持股计划是指公司职工购买并投资于公司部分股权以及委托企业集中管理的产权组织形式。该制度为企业员工参与企业所有权的分配提供了制度条件，持有者真正具有劳动者和所有者的双重身份。其核心是通过员工持股的运作将员工利益与企业未来紧密联系起来，形成一种新的基于按劳分配和按资分配的利益平衡机制。与此同时，员工持股后，他们承担一定的投资风险，有助于调动员工的风险意识，激发员工的长期投资行为。因为员工持股不仅使员工有足够的发言权和监督企业的经营权，而且使员工更加关注企业的长远发展，对提高科学决策、操作、管理、监督和分配机制奠定了良好的基础。（以上为常见的几种股权及激励模式）

二、股权激励效果和影响因素（一）股权激励效果根据上面的理论概述，股权激励一般产生三种有效效果激励管理层工作，提升公司价值。针对激励对象来讲，股权激励使得激励对象与企业成为利益共同体，让激励对象根据公司目标要求，增多企业股东财富工作，可以解决委托代理问题。对于非激励对象，股权激励是实现自我价值的一种途径和方法，让非激励对象树立目标奋发图强，从而提升市场竞争和个人竞争力，取得激励作用。约束管理层行为。股权激励使企业与个人合为一体，若管理层由于散漫态度或决策错误系列原因造成公司业绩下滑，发生亏损等现象，达不到激励方案的条件，就会失去权益和收益。这种同享福利利润和同担损失，实现利益最大化，管理层会更加尽职尽责工作取得好的成果。避免人才流失。如果企业没有为高管人才、技术核心人才等员工提供足够的薪酬福利来激励，就会使企业人才为了更高福利薪金寻找其他企业，比如跳槽或者自主创业，增加竞争对手，导致人才流失，影响企业发展。若企业授予股份激励产生经济效益，保留住现有人才和吸引外来人才，从而有利于企业长久发展。（二）股权激励效果影响因素股权激励效果影响因素一般可以分为两个层次:宏观方面和微观方面。其中宏观方面包括资本市场成熟和经理人市场完善。微观方面包括企业的行业环境或者自身特点的内外部因素。外部因素一般有行业之间的竞争、内部因素有企业治理结构、企业特征或是高管的特征。宏观方面一般是企业所处行业共同所要面临的环境，一般需要上级政府等多个机构一起合作，经历很长时间的努力给股权激励创造好的宏观环境。但其实对于企业而言，应该更多注重微观层面，根据企业自身情况，所拥有的优势和所面临的困难、自身内外部因素做一个统计，了解实际情况后，制定出适合企业的股权激励方案。三、恒康医疗股权激励案例分析（一）案例介绍恒康医疗集团股份有限公司简称恒康医疗，2001年注册成立，2008年在深交所中小板A股上市，股票代码002219，属于医药行业。企业主要主营业务包括医疗服务，中臧药材种植，药品和保健品，医疗器械的开发等。前身为甘肃独一味生物制药有限公司，是其整体变更设立。下面是成立以来发生的一些大事件：时间大事件2001年9月甘肃独一味生物制药有限公司注册成立，注册成本7000万元2006年12月召开股东大会，公司整体变更为股份有限公司，并在整体改制后产生董事和监事2008年2月独一味在深圳证券交易所中小板成功挂牌上市，股票简称独一味，代码0022192012年明确方向进入医疗服务业2013年收购5家医院2014年更名为恒康医疗集团股份有限公司2015年停牌进行重大资产重组资料来源：根据公司重大公告整理（二）恒康医疗股权激励实施过程日期恒康医疗股权激励实施过程2012年9月召开董事会，会议通过股权激励方案2013年2月董事会同意通过《关于激励对象授予限制性股票的议案》并核实激励对象名单和通过名单议案2013年3月公告自愿放弃或调减限制性股票数量20多名资料来源：根据公司重大公告整理见上表，经过3月的调整后，公司股权激励对象减少，103名降至82名，限制性股票数量也减少，1238万股份变成108202万股。2012年9月，独一味给公司高管限制性股票价格为6.14/股，是二级市场股价的一半，然而有利的价差并没有吸引到激励对象。原因何在？刚开始都认为是独一味开出解锁条件太过严格苛刻使得遭到高管“冷遇”但究其根本并非这样，并不是激励条件太过苛刻。恒康医疗自创立至今创立人阙文斌一直掌握着实权，股东相互制衡不够，利益冲突大。所以在此之下，没有吸引激励对象主要是激励条件严苛和公司治理的特征两个方面（三）恒康医疗股权激励实施影响恒康医疗实施股权激励后对于企业发展存在着积极有效之点但也存在着消极无效之方面。下面我们来谈谈有效之处和失效之处。股权激励主要作用体现在激励高层尽职尽责工作，来提高公司业业绩。一般衡量公司业绩有两类指标:股票市场类指标（托宾

Q值）和会计指标。股票市场类指标存在争议，所以用会计指标分析。

下面我采用以往实证研究中实施股权激励后相对于前一年的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率ROE增长率作为衡量指标。如下表所示:表1：恒康医疗会计指标业绩表现20122013扣除非经常性损益66885709.5167118472.8加权平均净资产510817484.1682639987.7扣除非经常性损益净资产收益率13.1%24.5%扣除非经常性损益净资产收益率增长率87%资料来源：恒康医疗有关报表计算所得根据比较可以看出，公司在2013年有87%的扣除非经常性损益净资产收益率增长率。一般行业比较可以更加明显和真实，下面进行了行业比较，由于恒康医疗是在深交所A股上市，就选取也是同类的企业，一共近60家，去掉负值，得出下列数据，如表所示:表2：医疗行业比较业绩表现类型ROE增长率行业均值-17.3%行业排名前2014.88%资料来源：RESSET金融研究数据库上表可以看出，2013年行业的ROE增长率为负值，总体情况不佳，排名前20的企业也就是发展较好的企业实现了14.88%的增长率。在2013年恒康医疗实现了35.2%的增长率，排名第五。与以往排名比较，2013年恒康医疗在行业中业绩提升还是很大的。在上面进行了恒康医疗实施股权激励方案后的有效之处的分析后，我们来谈谈实施后的失效之处。恒康医疗股权激励方案实施后的失效之处主要是在两个方面:没有避免人才流失和自愿放弃或者调减股票数量，影响到激励的效果。

根据公告整理出恒康医疗在实施后的离职名单，如下图所示：表3：离职名单离职人员姓名公司职位魏晓丽销售主管穆向阳销售经理刘丽佳人力资源经理莫安明生产副总李奎不明朱向军不明资料来源：恒康医疗有关公告整理根据上表看出，在实施后有不少企业高管离职，其中莫安民属于高管，其他也都基本是企业的管理人才。其实在2013年实施股权激励机制后公司股价一路上涨，形势大好，13年的解锁条件均可达成，魏晓丽、刘丽佳等人都将获得不低的收益，但是所在这个时候陆续离职，其原因让人需要多有琢磨。2014年莫安民离职，作为企业的高管和技术人才，对于公司的打击更是重大。而后，激励对象自愿放弃或者调减股票数量，降低激励强度，影响激励效果。在前面的材料提到有20多名激励对象采用这种做法。其中有的由于个人资金原因有的不明原因放弃或者是调减，这都对于企业实施股权激励产生不利影响。（四）恒康医疗股权激励效果分析恒康医疗作为大股东掌权的形势下实施股权激励，大股东有能力监督和约束高管，使股权激励没有达到期望的效果。但是经过上面分析，积极有效之处在于企业进行股权激励后2013年的业绩确实有很大提升，委托代理关系使得管理人员与所有者在企业经营过程中共同取得利益，使冲突变小，企业绩效增长。不足之处就是在于解锁条件苛刻，和激励政策不够具有针对性，而且不符合员工自身经济能力，使得员工积极性不高，缺乏意愿，在此基础上影响到股权激励政策的继续实施。四、结束语本篇论文将股权激励，代理理论等联系恒康医疗这个案例进行分析与学习。通过案例的分析，应注重委托代理关系，做好第一重委托代理和第二重委托代理中协调，做到大股东与小股东之间，股东与管理人之间的权益关系，各自监督与制衡