易先智20020129120050609113040-衍生金融工具风险的会计管理研究

目录衍生金融工具风险的会计管理研究PAGE2PAGE1衍生金融工具风险的会计管理研究摘要衍生金融工具（derivativefinancialinstrument）是金融市场上基础性工具派生出来的新型金融产品。它主要是80年代金融创新的成果，在国际市场上日趋活跃；进入90年代，其作用和地位日益重要，成为金融界关注的焦点，引起广泛的争论。1995年2月发生的巴林银行破产事件，令世界各国为之震惊，迫使人们对以前从未引起足够重视的衍生金融工具，对其有关风险的管理和披露问题进行全面的重新思考。而目前,国外的研究主要侧重于从银行角度来研究衍生金融工具的创新对其财务报表信息质量的影响。而我国则主要是从企业角度来考虑衍生金融工具的出现对其自身财务信息的真实反映。两者可以说互为补充，从理论的基础层面对衍生金融工具的确认、计量、披露做了基础性的研究。但不足之处在于没有进一步细化，较少研究人们最为关注的衍生金融工具风险管理方面的具体财务、会计操作处理方法。这也是本论文希望能在前辈研究的基础上可有所补充之处。一对风险问题国外学者关注的较早，对其理论研究也比较系统，其发展主要分为四个阶段。第一阶段是风险管理思想的萌芽阶段。最早的风险管理思想可以追溯到亚里士多德时代，在经济思想史上所谓的圣经时代。这一时期还没有系统的理论形成，主要是以伊文·费歇尔的纯粹预期假设以及J.R.希克斯和J.M.卡尔博特林创建的流动性偏好假设为代表。在这一阶段，利率期限结构理论的研究促进了实务界与理论界对利率风险管理研究的发展。第二阶段是早期风险管理思想的形成阶段。在这一阶段，形成一些我们现在早已熟知的经典风险估测理论，风险管理思想也由假说进入了多种理论发展轨道，其中以马柯维茨的均值——方差理论、哈洛资产配置理论、资本资产定价模型和期权定价理论为代表。均值——方差理论首次将统计学中期望与方差的概念引入资产组合问题的研究，提出用资产收益的期望来度量预期收益、用资产收益的标准差来度量风险的思想，并引入了系统风险与非系统风险的概念，给出了在一定预期收益率水平下使投资风险达到最小化的最优投资组合计算方法，改变了过去以常识或经验等定性的衡量风险的方法，将风险定量化。为了满足实践对理论研究的更高要求，20世纪70年代Willian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）针对Downside-Risk方法的缺陷，分别独立推导出了资本资产定价模型。CAPM模型深刻地揭示了资本市场的运动规律，对人们在资本市场上的投资行为具有重要的指导意义。迄今为止，西方国家的财务人员、金融界以及经济学界一直将CAPM作为处理风险问题的重要工具，将其大量运用于财务决策与风险管理等方面。第三阶段是现代风险管理阶段。在这一阶段，有关经济学的计量模型开始被引入，试图对风险管理模型化，其代表理论为在险价值VaR模型和整体风险管理理论。第四阶段是当前的风险管理前沿阶段。由于意识到各个风险因素不是单一的起作用的，而是存在联动效应，因此应从整个系统的角度对所有风险的综合管理。全面风险管理理论就是在这种背景中应运而出。二风险管理是企业在实际经营过程中不得不面对的实际难题。而衍生金融工具由于不同于实体资产，其不确定性风险更大，表现形式也更为隐秘。要对衍生金融工具风险进行会计管理，必须对其风险有个清晰的认识。为此，本文对衍生金融工具及其风险特征和成因进行了简单地分析。衍生金融工具是在原生金融工具基础之上发展起来的新型金融工具。由于衍生金融工具的派生性，它具有本身并无价值，其价值受原生商品价格变动的影响。此外，衍生产品交易要求的初始净投资很少，参与者只需动用很少的资金即可进行数额巨大的交易，往往能取得以小博大的效果。当然，保证金“四两拨千斤”的杠杆作用，也把市场风险成倍地扩大了。因此，衍生金融工具存在很强的杠杆效应的特征。由于衍生产品的表外交易的性质，大量的信息以表外形式存在，不可避免地会给报表使用者带来很大的信息非对称风险。这使得衍生金融工具成为一柄双刃剑，既是企业规避风险的利器，自身也存在巨大的风险敞口，是个巨大的风险源。这些都是我们要其对其进行会计管理时要注意和解决的难题。三衍生金融工具具有避险、套利、投机三大基本功能。因此，对投资者，尤其是商业银行、证券公司、投资基金等机构投资者而言，通过对衍生金融工具的具体应用，可以满足其在风险管理、公司理财等方面的具体要求。为此，本文从风险管理和企业财务管理两个层面阐述了衍生金融工具的具体问题。试图通过该部分的描述，解析衍生金融工具在具体运用环境下的风险特征，为下一步对其进行会计管理提供背景准备。衍生金融工具是经济发展的产物，金融市场的动荡使其产生成为必然，其最大的特点是具有杠杆性和高风险性。衍生金融工具出现的背景及特点，决定了它将广泛地为人们所运用，以其共性与具体衍生金融工具的独到之处来解决企业在财务管理中所遇到问题。借助其杠杆效应和灵活性，在融资中它被用于规避或减少企业融资中的财务风险，降低筹资成本；在投资活动中，它将市场经济中的市场风险、信用风险等分散在社会经济每个角落的风险集中在几个期权市场或互换、远期等场外市场上，将风险先集中，再分割，然后再重新分配，使套期保值者通过一定方法规避正常经营中的大部分风险，而不承担或只承担极少的一部分；在资产组合中，它给投资者以多种财富的选择方式，使得投资者在市场不利于自己时也能存在较好的操作策略；在合理避税上，也可通过定身量做涉及特殊的结构以满足企业合法避税的目的。

四衍生产品是从传统的金融资产派生而来的，拥有与其原生资产相同的经济效应，因此并不会产生任何新的风险。但由于衍生产品不必移动本金，只需支付一定的保证金，具有极大的杠杆效应，如果使用不当，其原始风险会因此放大。正因为此，对其风险价值予以正确的评估，成为首当其冲的问题。在这一部分，本文由衍生金融工具风险度量对财务会计提出挑战，提出借用风险管理思想中模型量化思路。衍生金融工具的立足点不在于过去发生的交易事项而在于未来期间合约的履行情况，它不是以交易发生时间为确认标准。因此仅仅只用传统会计思维来对其风险予以客观的描述，这存在一定的难度。在此，一些更有效、更有针对性的风险度量方法应运而生，如敏感度分析、风险价值分析、压力测试等。希望运用有关科学的金融模型方法对容易引起争议的主观标准加以规则化，从而使有关信息能满足客观性原则的质量要求。五控制是会计系统最根本的功能，会计信息系统可以在风险管理方面发挥其特有的作用。通过将众多金融工具交易纳入会计系统进行相应确认、计量反映，从而为各有关信息使用者提供金融工具相关资产、负债的价值及其变化情况，便于投资者分析评价其享有的金融资产或承担的金融负债的当前价值，预测可能存在的市场风险。同时也为该投资企业的报表使用者提供正确的财务状况评价依据，有利于进行相应的财会风险评价。要对衍生金融工具交易及其风险进行有效的财务管理，尤其是为了向投资者及其他财务报告使用者充分及时地提供企业进行衍生金融工具交易存在的风险及对企业经营的影响等信息，必须将衍生金融工具交易纳入会计核算的范围内。国际会计界为此进行了十余年艰苦而卓越的研究，衍生金融工具会计体系的初步框架已基本上确立。因此，本文在此对衍生金融工具风险会计管理模式提出系统设想，希望借用会计特有的语言，运用表内和表外等多种披露模式，对其风险加以揭示和预警，最终实现对衍生金融工具进行会计管理的目的。关键词：衍生金融工具；风险；风险度量；会计管理AbstractDerivativeFinancialInstrument(D.F.I.)isakindofnewfinancialproductderivedfromthebasicinstrumentsinthemoneymarket.Itwasmainlytheresultofthefinancialinnovationin1980’sandbecamemoreandmorelivelyintheinternationalmarket.In1990’sitplayedamoreimportantroleandbecamethefocusinthefinancialworld,causingthebroadargument.TheBahreinbankruptcyeventinFeb1995shockedthewholewordandforcedpeopletoreconsiderD.F.I.andtheriskmanagementandexposureneglectedbefore.NowtheforeignresearchersemphasizeparticularlyontheinfluenceoftheinformationqualityoffinancialreportformsfrominnovationofD.F.I,fromtheviewpointofthebank.HoweverChinaconsideritsactualreflectiononthefinancialinformation,concerningtheenterprise.Botharecomplementarytoeachotheranddosomebasicresearchontheconfirmation,computationandtheexposureofD.F.I.intheoryprimarily.ButitlacksinthedetailsaboutthewayoffinancialaffairsandaccountingactivitiesonD.F.I.’sriskmanagement.Thisisjusttheessay’spurposetosupplementwhattheformerstudieslackin.ⅠTheforeignresearchersbegantoworkonriskearlyandtheworkwasalsosystemicinitstheorywhichcanbedividedintofourperiods.Thefirstperiodisthebeginningofriskmanagementideas.TheearliestonecanbecastbacktoAristotle’stime,whichiscalledtheBibleTimeineconomichistory.TherewasnosystemictheoryformedastheEven’spureexpectationhypothesisandtheliquiditypreferencehypothesisfoundedbyJ.R.HickesandJ.M.Karboterinasthesymbols.Pureexpectationhypothesisconsiderstraditionallythatthelongdebtsanticipativeannualaverageincomeisthegeometryaverageofanticipativeshortprofit；Onthecontrary,adjustedpureexpectationhypothesisthinksthattheliquidityofshort–termdebtsishigherthanthatoflong-termdebts.Duringthisperiod,researchontheinterestratedeadlinestructuraltheorypromotedthedevelopmentofinterestrateriskmanagementresearchbetweenthefieldofrealityandtheory.ThesecondperiodistheformingperiodoftheearlyriskManagementidea.Markerwick’sAverageValue-Variancetheory,Harlow’sPropertyDispositiontheory,CapitalAssetPricingModelandOptionPricingtheoryarethemagnumopus.AverageValue-Variancetheoryfirstintroducedthetwoconceptionofexpectationandvarianceintotheresearchofcapitalcombination,proposedtomeasuretheanticipativeincomebyusingtheexpectationofthecapitalincomeandtomeasuretheriskbyusingthecapitalyieldgap.Italsointroducedtheconceptionsofsystemriskandnon-systemriskandthecalculatingwayofthebestinvestingcombinationtominimizetheinvestingriskundertheanticipativeyieldlever.Harlow’sLPMnoncapitalcollocationmodelprovedthehighefficiencyinordertomeettheneedsofrealityontheoryresearch.ConcerningthedisadvantageofDownside-Riskin’smethod,in1970’sWillian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）andMossin（1966）deducedtheCapitalAssetPricingModel(C.A.P.M)individually.CAPMdisclosesthefunctionrulesofcapitalmarketsandwasgreatlyinstructionaltotheinvestmentinthecapitalmarkets.Tillnowthewesternfinancialworkers、peopleinfinancialandeconomicfieldhavebeentakingtheCAPMastheimportanttooloftheriskproblemwhichisusedwildlyinfinancialdecision-makingandriskmanagement.Thethirdperiodisthemodernriskmanagementperiod.Inthisperiod,someeconomicmeasuremodewastakenintoaccounttomodeltheriskmanagement.TherepresentativetheoryistheVaRmodelandthewholeriskmanagement.VaRmanagingtechnologyisimportantandindispensabletomeasuretheriskquantificationally.OnthebaseofProbabilities,theTRMsystem,theadvancementoffinancialriskmanagement,absorbsothertwofactors,thePricesandPreferences,toobtainthebestbalanceofobjectivemeasureandthesubjectivepreferencesinthethreesystems.SothatwecanmanagebothriskofthebasicfinancialinstrumentandtheoneofD.F.I.tocontrolthewholerisk.Thefourthperiodisthemodernperiodofpresentriskmanagement.Asallriskfactorsdon’tfunctionseparately,butdowithconnectiverelations,alltheriskshouldbemanagedinthewholesystem.Underthiscondition,thetheoryofwholeriskmanagementcomesintobeing.ⅡRiskmanagementistheavoid-lessdifficultyintherealenterpriseprosecution.Differentfromthepracticalcapital，theD.F.I.hasmoreriskandrepresentsmoremysteriously.WeshouldknowitclearlyifwewantcarryouttheaccountingmanagementoftheD.F.I.risk.Therefore,thisessayanalyzestheD.F.I.withitsriskfeaturesandcauses.DerivativeFinancialInstrument(D.F.I.)isakindofnewfinancialproductdevelopingfromtheoriginalfinancialinstruments.Itisworthlessbecauseofitsderivabilityandisinfluencedbytheoriginalpriceofcommodity.Inaddition,thetransactionsofderivativefinancialinstrumentsrequestlittleinitialnetinvestment.Theparticipantsonlyneedusetheveryfewfunds,andthencarryonthehugetransactions.Sotheycanobtainbythesmall-greateffect.Certainly,theleverageeffectalsoenlargesthemarketrisk.Therefore,thederivativefinancialinstrumentshavethecharacteristicofthestrongleverageeffect.ⅢD.F.I.hasthebasicfunctionofavoidingrisk,temptinggainandspeculatingtransaction.Sosomespeculators,especiallythoseinorganizationofthecommercialbank,stockjobberandspeculatingfund,canuseittomeettheirneedsoftheriskandmanagementcompany’sfinancingfromwhichthisessayexpatiatesit.InthisparttheauthortriestoexplaintheriskfeaturesofD.F.I.underthespecificconditiontoprepareforthenextaccountantmanagement.Astheinterestrateandtheexchangeratefluctuatemoreandmorefiercely,theriskmanagementenvironmentbecomesmoreandmorecomplex.Sothepeopledependonthederivativefinancialinstrumentstomanagethemarketriskmorethanbefore.Allkindsofforwards,futuresoptionsandswapsformthemanagementriskmainmethod.Butinordertoovercometheconcentrationofthecreditrisk,thecreditexchange,creditoptionetcareintroducedintotheeyes’therelatedorganizationtomanagetherisk.Butusingthederivativefinancialinstrumenttoflushtheriskalsohastheriskitself.Thereforethetransactionofflushingtheriskwiththederivativefinancialinstrumentsshouldbefirmlyundercontrol.ⅣThederivativeproductscomefromthetraditionalfinancialcapital.Ithasthesameeconomicbenefitastheoriginalcapitalanddoesn’tbringanynewrisk.Butasthederivativeonesneedn’tmovetheprincipal,butneedstopaysomecautionmoney,itaffectslikealevelandwillincreasetheoriginalriskifusedincorrectly.Concerningthis,thecorrectevaluationoftheriskvalueisthefistandimportantproblem.Inthisparttheauthorwillputforwardthevaluemethodthroughthemodelsintheriskmanagementthoughts.Theconfirmation,measurementanddisclosureofthederivativefinancialinstrumentschallengethepresentfinancialaccountingsystem.Thereforeitisdifficulttoonlyusethetraditionalaccountingthoughtstogivetheobjectivedescriptionsoftherisk.Accordingtothis,somemoreeffectiveriskmeasuremethodsariseinresponsesuchassensitivityanalysis,riskvalueanalysis,pressuretestandsoon.Wehopetoutilizerelatedscientificfinancialmodelmethodtoregulatethedisputesubjectivestandards.Thusweenabletherelatedinformationtosatisfytheobjectivityprinciplethattheinformationqualityrequires.ⅤControlisthebasicfunctionofaccountantinformationsystemwhichcanaffectontheriskmanagement.Whenputtinglargeamountoffinancialinstrumentsbusinessintosuchsystemtoconfirm,measureandreflect,wecanprovidetheinformationusersthecapitaloffinancialinstruments,thedebt’svalueandit’schanginginstancetohelptheinvestorsanalyzeandevaluatethevalueoftheirfinancialcapitalandprimarydebt,forecastthepossibleexistentmarketrisk,onthesametimeprovidethewarrantofthecorrectfinancingevaluationforthereportformuserstoevaluatethefinancialrisk.Accordingtotheaccountantcontrollingprincipleoftherisk,theventurecapitalshouldbedrawncarefullyandtheriskshouldbedigestedundertheactualreportformssystem.Wemustattachimportancetoexposureprinciplefortheriskcanberegardedwidelyandkeptawaywhenexposed.Thefinancialreportsshouldenternotonlythesowestern-called“annotationsperiod”,butalsotheinformationperiodbeyondthereportforms”.Themorecanbeconsideredtobeexposedunderthebasicguaranteeofitsreliabilityandauthenticity.Thescientificprincipleshouldbeusedtodevelopthefourthreportforms(alsocalledthesecondprofitandlossreportforms)toexposetheuncertainlossandreportitemsbythemorescientificway.TheD.F.I.businessshouldbeputintoaccountantmanagementifwewanttomanagetheD.F.I.anditsriskfinanciallytoprovidesomeinformationoftheriskandinfluenceoftheD.F.I.businessfortheinvestorsandotherfinancialreportsusers.Afterinternationalaccountantfield’sten-year’shardworkandresearch,theD.F.I.systemhasbeenbasicallyestablished.SothisessayassumesthesystemoftheD.F.I.andhopetoexposeandwarntherisk,usingthespecialaccountingtermsandtheexposingstylesbothwiththereportformsandwithoutsoastorealizetheaccountingmanagementoftheD.F.I.Keyword：DerivativeFinancialInstrument(D.F.I.)；Risk；RiskMeasure；AccountingManagement目录第一章引言 1一、衍生金融工具风险会计管理研究的背景 1二、相关问题国内外文献成果综述 6第二章衍生金融工具及其风险 9一、衍生金融工具及其特征 9二、衍生金融工具风险类型及其成因 10第三章衍生金融工具的具体运用 14一、衍生金融工具在风险管理中的应用 14二、衍生金融工具在企业财务管理中的应用 18第四章衍生金融工具风险价值度量 25一、衍生金融工具风险度量的财务和会计问题 25二、衍生金融工具风险度量模型 27第五章衍生金融工具风险的会计管理 32一、会计信息系统在风险管理中的作用 32二、衍生金融工具风险的会计处理原则 35三、衍生金融工具风险的会计处理模式 39注释……………………………45主要参考文献………………47后记……………………………51引言第一章引言衍生金融工具是在原生金融工具基础上发展起来的新型金融工具，因此要研究衍生金融工具风险的会计管理，首先还是得要先从针对原生产品早期风险度量与管理方法谈起，因为衍生金融工具的风险管理方法都是在此基础上发展起来的。一、衍生金融工具风险会计管理研究的背景（一）萌芽期的风险管理思想最早的风险管理思想可以追溯到亚里士多德时代，在经济思想史上所谓的圣经时代俞招根.金融工程导论[M].同济大学出版社，1997.23-25.1896年伊文·费歇尔提出纯粹预期假设——最古老的期限结构理论陈琦伟.国际金融风险管理[M]陈琦伟.国际金融风险管理[M].华东师范大学出版社，1997.45-47.（二）早期风险管理理论1.马柯维茨的均值——方差理论1952年3月美国经济学家马柯维茨（Markwitz）在《金融杂志》上发表了《资产组合的选择》一文，将统计学中期望与方差的概念引入资产组合问题的研究，提出用资产收益的期望来度量预期收益、用资产收益的标准差来度量风险的思想道格拉斯·R·爱默瑞，约翰·D·芬尼特.公司财务管理[M].道格拉斯·R·爱默瑞，约翰·D·芬尼特.公司财务管理[M].中国人民大学出版社，2000.93-95.FrankJ.Fabozzi,FrancoModigliani.CapitalMarket:InstitutionsandInstrument[M].Prentice-HallInc,1999.102-104.资产组合理论的基本思想是“风险分散原理”，应用数学二次规划建立起一套模式，系统地阐述了如何通过有效的分散化来选择最优组合的理论与方法。资产组合理论是以方差作为度量风险的方法，方差方法的优劣决定着资产组合模型的有效性。方差有良好的数学特征，在用方差度量金融或证券资产组合的总风险时，组合的方差可以分解为组合中单个资产收益的方差和各个资产收益之间的协方差，这是马柯维茨组合理论在技术上可行的基础。但从其诞生之时起，以方差度量风险的方法就承受着众多的质疑和批评。如法玛、依波特森和辛科菲尔德等人对美国证券市场投资收益率分布状况的研究以及布科斯特伯、克拉克对含期权投资组合的收益率分布研究等，基本否定了方差度量方法的理论前提——投资收益的正态分布假设；特渥斯基和卡尼曼等对风险心理学的研究则表明损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同，即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有违投资者对风险的真实心理感受；此外巴尔泽还提出方差方法在寻风险状况时的指标非对立性，等等。最后马柯维茨自己也承认：“除了方差之外，也存在着多种风险衡量方法的替代，其中理论上最完美的度量方法应属半方差（Semivariance）方法。”2.Downside-Risk方法与哈洛资产配置理论长期以来，为了找到替代方差的风险度量新方法，使其既能具备理论的完善性、计量的便利性，又能符合风险量对现实状况和真实心理感受的满意度，金融界、投资界的理论研究者和实际操作者作了大量的研究和尝试。这些研究的出发点基本上是为了解决损失的真实风险感受对投资行为的影响，以及解决方差方法的收益正态分布假设等问题，希望能得到更为符合现实状况的风险度量方法和能更高效的获得投资回报的资产配置模型。就风险的度量问题而言，引入了风险基准或参照水平来替代方差方法中的均值μ，以着重考虑收益分布的左边，即损失边在风险构成中的作用。在理论上，可以把这些方法归结Downside-Risk度量法。其中最具代表性并比较成熟理论体系的是哈洛的LPMn方法LawrenceGalitz.FinancialEngineering:ToolsandTechniquestoManageFinacialRisk[M].PitmanPublishing,1994.77-79.根据Downside-Risk的风险度量思想，哈洛提出了基于LPMn的资产配置模型，实证表明哈洛模型的资产配置效率更高。Downside-Risk方法只是对均值——方差理论的一个修正，它们都是研究如何寻找最优组合，实现有效风险管理，二者都属于规范经济学的范畴，它们在本质上是揭示性的，只反映了市场均衡条件下和资产组合效率前缘下随意组合的期望收益与风险之间的关系，并未能解决资产价格的决定等一系列问题。尽管如此，它们仍为解决这些问题提出了基本的工具与理论基础。3.资本资产定价模型（CAPM）Willian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）针对Downside-Risk方法的缺陷，开始探讨均值——方差模型的理论框架之下，如何使得资本市场出清即达到均衡时，资产的价格和收益决定的方法，并分别独立推导出了资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel）简称CAPM周首华，陆正飞，唐谷良.现代财务理论前沿专题[M].东北财经政法大学出版社，2000.46-48.运用CAPM模型可以对均值——方差模型进行优化，根据CAPM的最优化组合比例应根据单种资产的系统风险而不是总风险计算。因为总风险中的非系统风险可以通过在资产组合中包括足够多的资产达到分散的目的。CAPM模型表明，单种资产的总风险中只有其中的系统风险对资产的预期收益有贡献，投资者不会因为资产具有的非系统风险而得到任何附加的预期收益。CAPM模型深刻地揭示了资本市场的运动规律，对人们在资本市场上的投资行为具有重要的指导意义。迄今为止，西方国家的财务人员、金融界以及经济学界一直将CAPM作为处理风险问题的重要工具，将其大量运用于财务决策与风险管理等方面。尽管CAPM模型已得到公认，但在实际应用中，仍存在一些明显的缺陷。首先该模型的一致性预测假设与客观事实存在很大出入；其次，某些资产由于缺乏数据难以估测其值；另外，该模型认为资产收益只与市场收益相关，这一假设条件也受到实证的挑战。Morton于1975年提出所谓的多因素CAPM模型对传统CAPM模型予以修正，在市场因素的基础上引入了其他市场外因素，Ross于1976年在多因素CAPM模型的基础上进一步提出了APT套利定价理论进一步发展了资本资产定价理论。4.期权定价理论在金融衍生产品的风险管理方面，Black和ScholeFisherBlack&MyronScholes.ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities[J].JournalofPoliticalEconomy,1973(5).11-12.于1973年发表了基于股票标的资产的看涨期权的定价公式，开创了金融衍生产品定价理论的先河。这一期权定价公式蕴含着一个极为深刻的思想，即他们意识到期权的风险实际上在标的物的价格运动中得到反映，而且标的物的价格还反映了市场对未来的预期。因此要研究期权定价必须首先刻画标的物价格的运动规律，这也是所有后续的期权定价理论出发点。他们的研究首先奠定了金融衍生产品定价理论方法的基础，对后续衍生产品的研究提出了研究思路，为衍生产品设计理论与决策基础，因此具有十分重要的理论和实践意义，Black和Schole的伟大工作因而被喻为FisherBlack&MyronScholes.ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities[J].JournalofPoliticalEconomy,1973(5).11-12.（三）现代风险管理理论1.在险价值VaR模型20世纪90年代起VaR（ValueatRisk）JorionPhilippe.ValueatRisk[M].McGraw-Hill,1993.56-60.损失为基础的风险管理方法被提出并逐步兴起。用J.P.Morgan的定义可将VaR看作是在既定头寸被冲销或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值；或者可以用Jorion给出的权威说法，可把VaR定义为“JorionPhilippe.ValueatRisk[M].McGraw-Hill,1993.56-60.菲利普·乔瑞.VaR:风险管理——金融风险管理新标准[M].中信出版社，2000.88-89.2.整体风险管理理论TRM（TotalRiskManagement）VaR风险管理技术在对风险进行定量计算上发挥着不可或缺的作用，但它也有着明显的局限性。其中最重要的是VaR基于金融资产的客观概率，由于完整的风险管理包括风险识别、测定和控制三个过程，而且对一定量风险进行控制是金融风险管理的最终目的，这必然要涉及风险管理的风险偏好和风险估价因素，所以单纯的根据风险可能造成损失的客观概率，只关注风险的统计特征，并不是系统的风险管理的全部。金融风险管理的新进展即TRM系统就是在现有风险管理系统的单一变量，即概率（Probabilities）的基础上引进另外两个要素，即价格（Prices）和偏好（Preferences）,谋求在三要素（3P’S）系统中达到风险管理上的客观量计量与主体偏好的均衡最优。这样不但可以对基础金融工具风险进行管理，而且也可以管理衍生金融工具带来的风险，从而实现对风险的全面控制。TRM技术克服了包括了VaR在内的现有风险管理技术的基本弱点，将金融风险管理中价格、概率、偏好三个要素综合起来进行系统的动态的决策，从而可以实现金融风险与风险偏好之间的均衡，使投资者承担愿意承担的风险从而获得最大的风险报酬段兵.金融风险管理理论新进展——TRM评述[J].国际金融研究，1999（8）.段兵.金融风险管理理论新进展——TRM评述[J].国际金融研究，1999（8）.23～24.（四）风险管理的发展趋势——全面风险管理ERM1997年亚洲金融危机爆发，世界金融业开始出现动荡。特别是1998年10月美国发生的长期资本管理公司（LTCM）事件，这家由华尔街精英、政府前财政官员及诺贝尔经济学奖得主组成，曾经红极一时的金融巨子，在世界金融动荡的冲击下也难逃一劫张光平.巴林倒闭与衍生金融工具[M].上海：上海人民出版社，1996张光平.巴林倒闭与衍生金融工具[M].上海：上海人民出版社，1996.99-101.全面风险管理ERM的中心理念是：整个结构内各个层次的业务单位，各个种类的风险的通盘管理。ERM系统要求风险管理系统不仅仅处理市场风险或信用风险，还要处理各种风险，并要求包含这些风险的各个业务单位，从业务员到结构整体，从总公司到各个分公司，从本国到外国。ERM体系要有能力在一致的基础上测量并加总这些风险，考虑全部的相关性，而不是分离的，用不同的方法去处理不同的风险。二、相关问题国内外文献成果综述（一）国外研究现状国际上对衍生金融工具的规范研究始于20世纪80年代。从内容上看，主要包括批判历史成本会计和论述公允价值会计的必要性。在批判历史成本会计方面，美国政府机构和学术研究人员都从不同角度直接或间接地指出历史成本会计模式所存在的弊端和由此带来的问题。美国会计总署在1990年的一份名为《银行保险基金：改革并增加额外准备金以壮大基金》的国会报告中，指出以历史成本为基础编报的银行财务报告不利于银行问题的提前预警。历史成本计量的季度银行财务报告不能反映银行的真实情况，并妨碍了现场和非现场监管的有效进行。凯兹Cates,DavidG.,TheCaseforaNewModelofFinancialPerformance,BankAccounting&Finance,1997.21-28.门歌尔Mengle,DavidL.,TheFeasibilityofMarketValueAccountingforCommercialBanks,FederralReserveBankofRichmond,1989.89-92.但以银行为代表的金融机构对IASC和FASB的全面公允价值衍生金融工具会计规划表示强烈的反对意见。银行协会联合工作组（JWGBA）的一份名为《银行的金融工具会计》报告指出，银行也不同意对金融工具采用全面公允价值会计，因为后者并不有助于预测银行账簿的净现金流，且不具有相关性。因为银行账簿业务的收入是随着时间推移而赚取的，并非靠价格波动短期获利，权责发生制能够真实反映这个盈利过程。报告认为，实际上，公允价值信息比混合计量的财务报表更主观，并将降低报表的可靠性和可比性，而混合计量的会计财务报表较易为使用者了解。迈克安那利在《银行风险，以及FAS105披露》一文中指出，按照FAS105披露表外衍生金融工具信息与银行的市场风险以及行业风险相关。但不同的信息的相关性有强有弱。作者发现，某些衍生金融工具，出乎意料地并没有增加银行的总体风险有关资料来源于（二）国内研究现状我国对衍生金融工具会计问题的规范研究始于20世纪90年代初，其内容多为介绍国际会计准则的研究进展和成果，少有系统性的创新研究。较具代表性的有葛家澍（2000）的《关于财务会计的几个基本概念的思考——兼论商誉与衍生金融工具的确认与计量》，朱小平（1997）的《衍生金融工具会计管理》，耿建新（1997）的《商品期货与衍生金融工具会计》，徐经长（1998）的《衍生金融工具会计管理研究》，朱海林（2000）的《金融工具会计论》等。（三）研究现状分析由上述文献综述可以看出，国外主要侧重于从银行角度来研究衍生金融工具的创新对其财务报表信息质量的影响。而我国则主要是从企业角度来考虑衍生金融工具的出现对其自身财务信息的真实反映。两者可以说是互为补充，从理论的基础层面对衍生金融工具的确认、计量、披露做了基础性的研究。但不足之处在于没有进一步细化，较少研究人们最为关注的衍生金融工具风险管理方面的具体财务、会计操作处理方法。这也是本论文希望能在前辈研究的基础上可有所补充之处。（四）中国探讨衍生金融工具风险会计管理的意义衍生金融工具的发展已有近20年的历史，国际会计界对它的研究和探讨也已有10个年头，美国、加拿大、英国、澳大利亚、日本等西方国家都在这一领域已经取得了令人瞩目的成果。例如，已对衍生金融工具的信息披露作了一定的规范，对衍生工具的监管也提供了会计信息的支持。但由于我国金融衍生工具市场上处于起步阶段，金融衍生工具风险会计管理的研究也同样是刚刚开始，多数是在介绍西方的研究成果。本文拟从衍生金融工具在实际应用中形成的风险入手，结合传统的金融学理论，对其风险的成因分析、论证，揭示其风险的实质及表现形式，进而提出对其的科学识别和量化方法，指出控制管理衍生金融工具风险的会计思路。衍生金融工具及其风险第二章衍生金融工具及其风险风险管理是企业在实际经营过程中不得不面对的实际难题。而衍生金融工具由于不同于实体资产，其不确定性风险更大，表现形式也更为隐秘，对其风险的正确识别是进行管理的第一步。一、衍生金融工具及其特征衍生金融工具（derivativefinancialinstruments）,又称派生金融工具，顾名思义，是与原生金融工具相对应的一个概念，它是在原生金融工具诸如即期交易的商品合约、债券、股票、外汇等基础上派生出来的赵炬辉，房梁.国际金融衍生工具[M].上海三联书店，1996.85-87.。国际互换和衍生协会（InternationalSwapsandDerivativeAssociation,ISDA）将金融衍生工具描述为“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由商品、证券、或指数的价格决定赵炬辉，房梁.国际金融衍生工具[M].上海三联书店，1996.85-87.同[13].《国际会计准则第39号》中对衍生金融工具的特征作了如下归纳：（1）其价值随特定的利率、证券价格、商品价格、汇率、价格或利率指数、信用等级、信用指数或类似变量的变动而变动；（2）较少的净投资；（3）在未来日期结算徐经长.衍生金融工具会计管理研究[M].中国财政经济出版社，1998.66-68.（1）它本身并没有价值，但其价格随其他工具的价格的变化而变化。衍生金融产品既衍生于原生商品（underlingcommodities）,其价值自然受原生商品价格变动的影响。因为它的价格是基础商品价格变动的函数，故可以用来规避、转移风险。然而，也正因为如此，潜在着巨大的市场风险，即价格波动带来的风险，衍生金融产品较传统金融工具对价格变动更为敏感，波动幅度也比传统市场大，所以风险系数加大了。（2）具有财务杠杆作用。衍生产品交易要求的初始净投资很少（甚至可以没有，如远期交易），而初始净投资通常表现为少量的保证金，保证金相对于它的交易金额来说是非常小的，参与者只需动用很少的资金（甚至不用资金，仅凭信用）即可进行数额巨大的交易，往往能取得以小博大的效果。当然从负面效果来说，保证金“四两拨千斤”的杠杆作用，也把市场风险成倍地扩大了。加上衍生金融工具在未来结算，传统的会计报表无法加以披露，这就增加了它的不确定性，注定了它是高风险、高收益的交易。（3）产品特性复杂。开发衍生产品的金融工程师把原生商品、利率、汇率、期限、合约规格等予以分解、复合出来的金融衍生产品，不但外行无从理解，就是专业人士也经常无法掌握其全部特性。近年来一系列金融衍生产品灾难产生的一个重要原因，就是因为对金融衍生产品的特性缺乏深层了解，无法对交易过程进行有效的监督和管理，运作风险在所难免。（4）产品设计颇具灵活性。金融衍生产品种类繁多，还可以根据客户的需要，在时间、金额、杠杆比率、价格、风险等级等方面为其“度身定造”。这也成为衍生金融工具与原生金融工具相比最具吸引力的特性之一。二、衍生金融工具风险类型及其成因由于衍生金融工具是从传统的金融资产派生而来，拥有与其原生资产相同的经济效应，因此并不产生任何新的风险。而且，衍生金融产品可以在一定程度上排除原生资产的风险。但是，衍生产品交易与一般现货交易的最大不同之处在于：其主要功能不是即时交易而是规避风险或投机，所以其经济业务的发生并不是一个交易时点，而是一个时间跨度，合约签订之时，经济业务只是刚刚开始，随着时间的推移，衍生合约价格在不断变化，交易者的风险收益也在不断变化，这一过程自然涉及了许多风险。按照巴塞尔委员会在1994年7月26日与国际证券委员会发表的一份联合报告国际清算银行.巴塞尔银行监管委员会文献汇编[M].中国金融出版社，1997.44-47.1.市场风险这是指由于利率、汇率或者股票价格等市场因素发生变化导致持有头寸的价值发生变动的风险。虽然衍生金融工具设计的初衷就是规避上述风险，但由于衍生金融工具将社会经济中分散的风险全部集中在少数衍生市场上释放，所以风险很大。市场风险是衍生产品交易中最为普遍，也是最需要注意的风险三十三国集团.衍生产品实践与原则[M].中国金融出版社，1993.9-11.三十三国集团.衍生产品实践与原则[M].中国金融出版社，1993.9-11.2.信用风险这是衍生金融工具交易中，合约的对手违约或无力履约的风险。在违约事件中，风险损失是寻找新的合约完成人的成本。可见，信用风险包括两个方面的内容：一是对方违约可能性的大小；二是由于违约造成的损失多寡。前者取决于交易对手的资信，后者取决于衍生工具所具有的价值高低。金融衍生产品的信用风险与合约期限长短成正比。同时，对同一期限的合约，其信用风险也随时间的推移而变化。此外，交易方式不同，衍生产品的信用风险也大不相同。采取场内交易形式的衍生产品交易的清算是由交易所担保的，因此，除非发生交易所或清算机构破产的特殊情况外一般是没有信用风险的。但是，采取场外交易形式的衍生产品交易，由于伴随交易双方提供的信用可信度，因此对信用风险的管理就变得十分重要。3.流动性风险这是指衍生工具合约的持有者无法在市场找到平仓机会所造成的风险同[17].4.操作风险主要有两种类型：一种是由于运用衍生工具避险的策略失控导致的策略风险，包括在不需要使用衍生工具的场合错误使用衍生工具的决策风险以及衍生产品与被保值标的资产不匹配产生的基差风险；另一种是因为内部控制不当产生的交易风险。巴林银行破产就是由于内部监控不严，交易员乘机违规操作造成的张广平.巴林倒闭与金融衍生工具[M].上海人民出版社，1996.33-35.5.法律风险由于衍生工具交易是相对较新的业务，衍生工具的创新速度不断加快，各国的法律条文便难以及时跟上，一些衍生交易的合法性也难以保证，交易双方可能因找不到相应的法律保护而蒙受损失；发生纠纷时，也可能找不到相应的法律加以解决。而且衍生产品的交易需要一个全球性的市场环境，没有法律能够满足金融责任和金融风险方面的全球性需求BIS巴塞尔银行监管委员会.关于衍生交易的风险管理指南，中信出版社，1997.55-56.上述风险中与财务、会计相关性最密切的是市场风险、流动性风险和法律风险。而衍生金融工具风险的成因则存在于：1.价格波动的随机性衍生产品交易双方签订的合约是针对汇率、利率等标的价格未来变动的主观期望，但实际价格的变化受政治、经济、心理等多种因素的影响，不可避免地存在随机性。因此，对价格的走势判断上存在着随机性。2.双方信息披露与合约执行的非对称性这主要是由衍生产品的表外交易的性质决定的。虽然利用这一性质可以提高资金效率和回避资金流动性风险，但大量的信息以表外形式存在，如交易者需要掌握的关于会计、交易战术、衍生产品真实质量等信息均未在签订的合约中得到充分体现，给报表使用者带来很大的风险。这种交易双方的信息不对称使卖方的标的价格很难与资产的真实成本相符，双方无法掌握真实、全面的交易情况，必然增加信息非对称带来的资金损失。即使双方签约时信息基本对称，还存在合约执行信息的非对称性。签约后双方的信用和道德状况是影响合约顺利履行的重要因素。在合约履行之前，所有有关合约的利益和风险均是虚拟的，只有最终履行合约才能转化为真实的资产和负债。此外，不在资产负债表上体现潜在交易盈亏，意味着在正式记录上不能确认交易行为本身，这种只有交易参与者才能了解内情的状况使金融机构和企业在风险管理方面遇到困难约翰·赫尔.期权、期货和衍生证券[M].华夏出版社，1997.71-73.总而言之，由于衍生产品不必移动本金，只需支付一定的保证金，具有极大的杠杆效应，如果使用方法不当，衍生产品可产生比其原生资产风险大得多的风险。利用少量资金可以从事巨额交易是衍生产品的最重要的特性，与传统的金融交易相比较，使用等额的资金衍生产品可以赚取更多的收益。与此相对应，当市场向相反方向逆转时，损失也是同比例增大的。衍生金融工具的具体运用第三章衍生金融工具的具体运用衍生金融工具是一柄双刃剑，既是企业规避风险的利器，自身也存在巨大的风险敞口，是个巨大的风险源。一、衍生金融工具在风险管理中的应用（一）衍生金融工具与市场风险管理根据1996年巴塞尔银行管理监督委员会颁布的《资本协议市场风险补充规定》的定义，市场风险是指因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险同[16].近些年来，管理市场风险的手段和方法的发展主要表现在以下几个方面刘宇飞,国际金融监管的新发展[M].经济科学出版社，1999.89-92.在当今利率、汇率波动越来越剧烈，风险管理环境越来越复杂的情况下，人们对于利用衍生金融工具来管理市场风险越来越倚重。各种远期、期货、期权和掉期等衍生金融工具及其复合产品和隐含产品，构成了管理风险的主要手段。其中，无风险套利和风险对冲是金融工程的基本原理。人们在现代金融理论的基础上，大量采用图解、数值计算和仿真技术等工程手段，依靠功能强大的现代信息技术，在基本管理手段和工具的基础上为实际风险管理问题提供系统化、工程化的有效解决方案，并注重方法的创新。因此，数理统计模型在衍生金融工具对风险管理中得到广泛的应用。通过对冲比率的调节和金融工程方面的设计安排，可以将风险完全对冲或根据投资者风险偏好和承受能力将风险水平调节到投资者满意的程度门明.金融工程学[M].对外贸易大学出版社，2000.门明.金融工程学[M].对外贸易大学出版社，2000.77-78.衍生产品中既有标准化的产品，也有为客户量身定做的非标准化产品。目前资本市场和衍生金融工具市场上的创新金融产品，许多都是源于当初金融工程师为了个别客户独特的风险管理需要而设计开发的解决方案。这些为特定客户设计的风险管理方案往往能适应更加广泛的市场需要，因而被产品化，即演化为易于转让的标准化的金融产品。可以随着市场情况的变化，通过衍生金融工具的买卖，比较方便地调节风险管理策略，便于风险的动态管理。由于用衍生金融工具管理风险是通过衍生金融工具的交易进行的，在衍生金融工具的交易市场非常发达的今天，风险管理的动态调节也非常容易实现。投资者可以根据投资组合的风险状况的变化，随时买卖期权、期货等衍生金融工具，实现风险的动态管理庞雨强.降低投资风险的对策[J].山西财税，2000（2）.35.通过购买特定种类的衍生金融工具，投资者可以分离某种特定的风险并将其对冲掉，而保留其它愿意承担的风险。例如某国际投资者投资了一个美国的股票和国债的组合，他可以通过美元期货买卖将组合所承受的汇率风险分离出去并对冲掉，而保留承担利率风险RobertW.Klob.UnderstandingFutureMarket2ndED[M].Prentice-HallInc,1988.182.用衍生金融工具进行对冲风险管理本身也具有风险，除信用风险、操作风险、结算风险外，一种独特的市场风险形式是所谓的基差风险。基差风险，是指由于“基差”（即计划进行套期保值资产的现货价格和使用衍生产品合约的期货价格之差）的变动而使套期保值策略可能出现盈亏不抵，从而给保值者带来损失的情况高盛公司，瑞银华宝.风险管理实务[M].中国金融出版社，2000.34-36.（二）衍生金融工具与信用风险管理信用风险的来源是多方面的，主要分为两大类：第一类是借款人的履约能力出现了问题。贷款的偿还一般通过取得经营收入、出售某项资产，或者通过其他的途径借入资金而实现。不过，最主要的还是通过生产经营，由其经营所得来偿还。第二类是借款人的履约意愿出现了问题，这主要是借款人的品格决定的。这就要求借款人（无论是企业还是个人）必须是诚实可信的，并且能够努力经营。不过，借款人品格是难以用科学方法加以计量的，一般只能根据过去的记录和经验对借款人进行评价。信用衍生工具是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。在使用信用衍生工具交易信用风险的过程中，信用风险被从标的金融工具中剥离，使信用风险和该金融工具的其他特征分离开来。目前信用衍生产品采用了远期合约、互换和期权这三种基本的构建方法。因此，其对信用风险的管理也正源于此。1.利用信用互换管理信用风险信用互换是双方签订的一种协议，目的是交换一定的有信用风险的现金流量，从而以方式达到降低金融风险的目的。信用互换是通过投资分散化来减少信用风险的。信用互换主要包括贷款组合互换和总回报互换。信用互换中最为简单的就是贷款组合的互换。其实质就是通过金融中介机构对银行贷款组合分散化而降低其信用风险。而中介机构则可从中收取一定的费用。而总回报互换则即是在互换的交易中，双方或多方将其各自的金融资产产生的全部收益交给金融中介机构，金融中介机构再按照约定的互换条款给与该金融资产全部收益的一个相应的回报。可以说，一般的信用互换是为了消除由某个信用事件为前提条件而引起的收益率的波动，而总回报互换则反映了在经济活动中某一个特定的金融资产的价值的变化。A银行B银行金融中介机构MA银行B银行金融中介机构M贷款对象贷款对象贷款对象贷款对象图3-1贷款组合互换示意图A银行B银行金融中介结构MA银行B银行金融中介结构M共同基金I共同基金I贷款对象贷款对象贷款对象贷款对象图3-2总回报互换示意图2.利用信用期权管理信用风险信用期权是为回避信用评级变化风险而设计的信用衍生工具。信用期权有类似于保险的套期保值的功能，可以防止因企业信用评级向不利于自己的方向转换而带来的损失。利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放贷款时，收取一种类似贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。这是因为，银行发放贷款时，其风险等价于出售该贷款企业资产看跌期权的风险。这样，银行就会寻求买入该企业资产的看跌期权来对冲这一风险。对这种信用风险对冲方式的最早运用是美国中西部的农业贷款项目。3.利用信用挂钩票据这种信用衍生工具，其购买者可以获得高于LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）80到100个基点的差价收益，但如果该票据标的（如某家公司的债务）发生拖欠，投资者将承担票据利息和本金的损失。发行这种票据的大多是一些贷出机构，它们通过这种票据的发行，将信用风险转移到票据投资者身上。二、衍生金融工具在企业财务管理中的应用衍生金融工具是经济发展的产物，金融市场的动荡使其产生成为必然，其最大的特点是具有杠杆性和高风险性。衍生金融工具出现的背景及特点，决定了它将广泛地为人们所运用，以其共性与具体衍生金融工具的独到之处来解决企业在财务管理中所遇到问题。（一）衍生金融工具在企业融资中的运用1.衍生金融工具的运用可以规避或减少企业融资中的财务风险

衍生金融工具的杠杆效应可用于规避风险，规避风险也是人们设计衍生金融工具的初衷。90年代，我国在向日本借款引进外资的过程中，由于缺乏经验，没有预料到汇率风险的巨大影响，因而没有采取任何风险防范措施，导致在日元升值美元相对贬值的情况下使我国增加了几十亿美元的额外债务负担。当时我国借入的资金是日元而贷给企业的全部是由日元兑换成的美元（当时企业需要美元），企业最后连本带利还回美元时，我国在当时美元疲软的情况下还要将收回的美元折回日元还债，这无疑大大增加了债务负担姜纬.金融衍生市场投资：理论与实务[M].复旦大学出版社，1996.72-74.。这种情况企业是常常会遇到的。比如，企业得到一笔低息日元贷款，未来将