保险行业深度报告：上市险企2022年报综述暨一季报前瞻：寿险供需有望接力改善Q1NBV同比或超市场预期

保险Ⅱ 保险Ⅱ沪深30010%0%-29%2022-122022-042022-12数据来源：聚源《负债端筑底复苏趋势明朗，看好全求继续复苏—上市保险公司1月保费《展业能力短期压制或解除，疫情对险企赔付影响可控—疫情对险企经营寿险供需有望接力改善，Q1NBV同比或超市场预期高超(分析师)okyseccn吕晨雨(分析师)yukyseccn-31.4%、新华保险-59.5%、中国人保-7.2%，整体符合市场预期。权益市场下跌华保险+13.1%、中国平安+8.0%、中国人寿+28.4%、中国财险+16.5%、中国人寿+15.5%。近期监管调研负债成本事件有望收益负向偏差及NBV承压拖累EV增速，权益市场波动拖累归母利润4%。受到新业务价值同比承压以及权益市场波动拖累投资中国太保-185亿元、新华保险-178亿元。权益市场波动拖累投资收益，上市险企投资收益同比分别为中国人寿-11.7%、中国平安-36.5%、中国太保-16.0%、新华保险-13.6%、中国人保-11.6%。主要来自于银保渠道新单增速差异。2022年上市险企银保渠道新单保费占比均险14.3%。产品价值率看，中国平安代理人渠道除短期改善。1/1/18 行业深度报告2/2/18 率环比下降，仍高于监管要求 132、展望：需求、供给或迎持续改善，负债端有望全年高景气 13 23/3/18 表3：上市险企偿付能力充足率均出现下降，但仍满足监管要求 13 行业深度报告4/4/18V元/+1.4%。受到新业务价值同比承压以及权益市场波动拖累投资收益影响，上市险寿-971亿元、中国EV较上年末增幅(%)%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A新华保险中国人保各公司公告、开源证券研究所表1：2022年投资回报差异明显拖累EV增速2A含价值含价值BV4%885600各公司公告、开源证券研究所比分 行业深度报告5/5/18母净利润同比承压归母净利润(亿元)0-2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所00-投资收益(亿元)2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所国平安包含非银行利息收入。会计估计变更增提保险责任准备金(百万元),000,000-2018A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所母净利润同比承压归母净利润(同比)50% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所比%2017A2018A2019A2020A2021A2022A新华保险中国人保各公司公告、开源证券研究所3.02.92.82.72.62.510年期国债收益率变动及750天均线(%)3.13.13.03.02.92.9 行业深度报告6/6/18营运利润(亿元)002018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所长营运利润同比(%)2018A2019A2020A2021A2022ANBV同比(%)2012A2013A2014A2015A2016A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保各公司公告、开源证券研究所694、 行业深度报告7/7/18新单保费同比(%)40%30%20%10% A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险各公司公告、开源证券研究所+短期险保费。20%10% 个险新单保费同比(%) A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险各公司公告、开源证券研究所+短期险保费。%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所单保费同比增长0%300%200%100% 银保新单保费同比(%)2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险各公司公告、开源证券研究所+短期险保费。银保渠道发力占比提升，产品价值率略有下降，产品、渠道结构改变拖累margin。 行业深度报告8/8/18银保渠道新单保费占比(%)%2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险各公司公告、开源证券研究所表2：中国平安部分类型产品价值率有所下降道价值占比提升银保渠道价值占比(%)8%6%4%2%0%2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险各公司公告、开源证券研究所中国平安-新业务价值率-按首年保费(%)8A9A0A1A2A务7.43.17.54.7交保障储蓄混合型.1期险5.41.1.4.2.9.43.77.3.8.1中国平安公司公告、开源证券研究所趋势，预计主动清虚及被动脱落均为下降原因。中国平安及中国太保披露活动率，险渠道产能继续受人力规模下降及产品结构改变提升，中国人寿提升20.4%至1.24 行业深度报告9/9/18个险代理人规模(万人)02018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所注：中国太保2021年(含)前为月均人力。00月均活动率(%)2A2021H12021A2A各公司公告、开源证券研究所000个险渠道人均月均新业务保费(元)2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所优势扩大及市占率提升。非车险主要受健康险、农险等市场需求提升及有利政策带利润来源。 行业深度报告10/10/18比增速2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所费同比增长非车险保费同比(%)%2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所8%6%4%2%0%-2%-6%2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所略有下降车险占比(%)%2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所险 行业深度报告11/11/18综合成本率(%)2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所费用率(%)%%2017A2018A2019A2020A2021A2022A率表现分化赔付率(%)2017A2018A2019A2020A2021A2022A国人寿50650亿元、同比+7.4%，中国平安43684万亿元、同比+11.5%，中国太保稳步提12/12/18步增长,000,000-中国人寿中国平安中国太保新华保险2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所。权益类投资占比2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所化及定期存款占比2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所所下降类投资占比2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所股票占比(%)%%2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所 行业深度报告13/13/18现分化02015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所率下降险企总投资收益率02015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A各公司公告、开源证券研究所其中寿险主要业务主体核心偿付能力充足率分别为中国人寿143.6%、平安人寿表3：上市险企偿付能力充足率均出现下降，但仍满足监管要求力充足率核心偿付能核心偿付能力充足率充足率险企主要业务主体2022022Q32022A环比变化2022Q32A9%143.6%-18.3%230.3%6.8%.8%250.0%9.7%2%177.6%-13.6%241.7%0.0%0%132.0%-11.0%241.0%8.0%168.0%166.0%-2.0%221.9%2.0%7%140.5%-1.2%240.7%8.2%209.0%202.0%-7.0%238.0%9.0%0%118.0%-10.0%215.0%4.0%101.0%94.0%-7.0%201.0%各公司公告、开源证券研究所 行业深度报告14/14/18储蓄型产品需求有望释放，银保渠道或迎发展机遇。2023年宏观经济复苏预期有所蓄型保险产品具有刚兑属性，产品具有一定吸引力，2023年储蓄型产品或迎需求释利差损风险同时大型险企竞争优势进一步提升。银保渠道有望受自上而下-储蓄搬家多数来自于金融同业平安银行新聘银保团队来源(%)等三方财富公司0%10%20%30%40%50%平安银行新聘银保团队来源(%)财联社、开源证券研究所平安银行银保中收占比(%)2021A2022A财联社、开源证券研究所逐渐减弱，线下活动明显改善，居民保险需求有望逐步恢复，代理人展业、收入状年6月完成时长18底之年。800600400200-200-400-600行业代理人规模(万人)50%40%30%20%0%-20%-30%银保监会、开源证券研究所 行业深度报告15/15/18合销量:乘用车:同比(%)2021-092022-032022-09QNBV比有望转正，归母净利润受权益市场波动减弱正增。考虑到上BV盈利预测(亿元)BV2022Q12023Q1E同比2022Q13Q1E074%.5%---87各公司公告、开源证券研究所险企净利润同比及内含价值增2022年归母净利润同比+19.2%(中国人保+12.8%)超市场预期。在银行降息、2022 行业深度报告16/16/182023Q1各险企NBV同比有望转正，同比增长幅度或受个险转型见效及银保渠道增中国平安、中国人寿。