公司理财专题之经济增加值与价值管理

CHAPTER03第3篇财务管理专题第十一章CHAPTERONE经济增加值与价值管理【学习目标】1.掌握经济增加值的经济意义和基本模型；2.了解从会计利润到经济增加值的主要调整项目与方法；3.熟悉经济增加值与净现值、市场增加值的关系；4.掌握公司价值创造的动因及财务战略矩阵的基本内容；5.熟悉价值创造、价值评价与价值分享体系的基本内容。11.1经济增加值调整方式经济增加值基本模型一标准会计调整二EVA调整在中国的实践三经济增加值与净现值四市场增加值五11.1经济增加值调整方式经济增加值（economicvalueadded，EVA）是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。其计算公式为：假设不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为：NOPAT=净利润+利息费用×（1-所得税税率）=息税前利润×（1-所得税税率）（11.1）（11.2）11.1经济增加值调整方式[例11—1]现以第10章XYZ公司价值评估为例，说明EVA的计算方法。根据第10章相关数据，XYZ公司投入资本和高增长期经济增加值计算结果见表11-1和表11-2。表11-1 XYZ公司投入资本 单位：万元年份基期2021年2022年2023年2024年2025年2026年经营性营运资本400.00440.00484.00532.40585.64644.20682.85固定资产净值1600.001760.001936.002129.602342.562576.822731.42投入资本2000.002200.002420.002662.002928.203221.023414.2711.1经济增加值调整方式表11-2 XYZ公司经济增加值（高增长阶段） 单位：万元年份基期2021年2022年2023年2024年2025年2026年净利润284.62335.37392.98458.25532.05569.86加：利息×（1-所得税税率）67.8876.0084.3392.84101.50107.44税后净经营利润352.50411.37477.31551.09633.55677.30投资资本（年初）2000.002200.002420.002662.002928.203221.023414.27投入资本收益率17.63%18.70%19.72%20.70%21.64%21.03%加权平均资本成本9.77%9.74%9.72%9.72%9.73%8.95%经济增加值157.20197.12242.00292.29348.75389.10累计资本成本9.77%20.46%32.17%45.02%59.13%高速增长期EVA现值910.66143.21163.64183.10201.55219.1611.1.2标准会计调整1）主要调整项目EVA的倡导者，Stern&Stewart公司列出了多达164个调整项目，这些调整主要有三个目的：①消除会计稳健原则的影响，如对研发费、商誉等的调整，使调整后的数据能够反映公司的真实业绩；②消除或减少管理当局进行盈余管理的机会，如对各种准备金（如坏账准备）的调整；③使业绩计量免受过去会计计量误差的影响，如将研发费和商誉资本化而不是在费用发生当期冲减利润，消除了经营者对这类投资的顾虑。11.1.2标准会计调整1）主要调整项目以对外报告的会计数据为基础进行调整，常见的调整项目有:调整项目（1）研究开发费（2）商誉（3）递延税项（4）存货和各种准备金11.1.2标准会计调整表11-3 各年研发费用与摊销费 单位：万元年度研发费用摊销费用2015年2016年2017年2018年2019年2015年9901981981981981982016年10202042042042042017年11302262262262018年15203043042019年960192合计5620198402628932112411.1.2标准会计调整图11-1递延税款时间性差异产生原因11.1.2标准会计调整2）净经营利润调整方式计算公司EVA时，需要对税后净经营利润和投入资本总额进行调整。税后净经营利润反映了公司资产的盈利能力，为纠正会计信息对真实业绩的扭曲，调整后税后净经营利润可按下式：（11.3）11.1.2标准会计调整3）调整投入资本投入资本总额是指投资者投入公司资本的账面价值，包括债务资本和股权资本。采用资产法，投入资本可按下式调整：采用融资法，投入资本可按下式调整：（11.4）（11.5）11.1.2标准会计调整[例11—2]现以GMS公司为例，说明经济增加值调整方式。根据GMS公司利润表（见表11-4）和资产负债表（见表11-5），以及与估价有关的报表附注，计算GMS公司的EVA。表11-4 GMS公司利润表

单位：万元项目2018年2019年销售收入180000185000销售成本128095130830销售、管理费用1884522252折旧前经营利润3306031918折旧和摊销1231813411息税前利润（经营利润）207421850711.1.2标准会计调整续表项目2018年2019年利息费用77509552非经营收益（费用）和特殊项目10362333税前利润1402811288所得税（25%）35072822少数股东损益280非常项目前利润104938466非常项目和非持续经营业务利润4260净利润109198466发行在外的股数（万股）619548每股收益：不包括非常项目（元）16.9515.45每股收益：包括非常项目（元）17.6415.4511.1.2标准会计调整表11-5 GMS公司资产负债表 单位：万元项目2018年12月31日2019年12月31日流动资产现金和短期投资1044210284应收账款94788110788存货1631616704其他流动资产90068388流动资产合计130552146164固定资产总额119418120815折旧、摊销（累计）4379842972固定资产净值7562077843无形资产1484714795其他资产5371164298资产总额274730303100负债一年内到期的负债1567719018应付票据（带息票据）532665993311.1.2标准会计调整为估计调整后税后净经营利润（NOPAT）和投入资本（IC），根据GMS财务报表披露，与估价有关的附注如下：附注1：GMS公司在2018年、2019年存货跌价准备分别为1

890万元和1

929万元。附注2：假设GMS公司研发费用在发生时即已资本化，假设研究开发费用分3年直线摊销，GMS公司研发费用及未摊销研发费用见表11-6。11.1.2标准会计调整表11-6 GMS公司研究开发费用及其摊销 单位：万元项目研发费用摊销费用2016年2017年2018年2019年2016年82002733273327332017年79002633263326332018年6800226722672019年66002200合计2950027335366763371002019年年初未摊销的研发费用71682019年年末未摊销的研发费用6668未摊销的研发费用的净变化-50011.1.2标准会计调整附注3：公司最低现金按销售收入的3%计算，公司超额现金为资产负债表中“现金和短期投资”与最低现金的差额，经营性营运资本等于经营性流动资产减去经营性流动负债，有关数据见表11-7。表11-7 GMS公司最低现金与经营性营运资本（2019年年初） 金额单位：万元项目2019年年初说明最低现金为销售收入3%3%最低现金5400利润表：180000×3%超额现金5042资产负债表：10

442-5400经营性流动资产125510资产负债表：130

552-5042经营性流动负债48685资产负债表：117628-15677-53266经营性营运资本76825125

510-4868511.1.2标准会计调整根据上述资料，计算GMS公司的EVA如下：第一，根据利润表、资产负债表和报表附注，估计调整后的NOPAT见表11-8。第二，采用资产法和融资法分别估计GMS公司2019年年初投入资本，见表11-9、表11-10。第三，根据调整后的NOPAT和调整后的投入资本，结合资本成本，计算GMS公司的经济增加值，见表11-11。11.1.2标准会计调整表11-8 GMS公司调整后NOPAT（2019年） 单位：万元项目金额说明息税前利润18507利润表加：本年研发费用增加额6600附注（2）本年研发费用摊销额-7100商誉摊销增加额0存货跌价准备增加额39附注（1）（1929-1890）调整后税前净经营利润18046报表上的所得税2822利润表减：递延所得税增加额-205资产负债表（6451-6

656）加：利息费用抵税收益23889

552×25%减：非经营收益（费用）和特殊项目抵税收益5832333×25%现金营业税48322822-（-205）+2388-583调整后税后净经营利润1321418046-483211.1.2标准会计调整表11-9 GMS公司调整后投入资本（资产法）（2019年年初） 单位：万元资产法金额说明经营性营运资本76825附注（3）固定资产净值75620资产负债表无形资产14847资产负债表其他资产53711资产负债表未摊销资本化研发费7168附注（2）存货跌价准备1890附注（1）投入资本230061合计11.1.2标准会计调整表11-10 GMS公司调整后投入资本（融资法）（2019年年初） 单位：万元融资法金额说明股东权益普通股权益20644资产负债表加：少数股东权益596资产负债表递延税项贷方余额6656资产负债表未摊销资本化研发费用7168附注（2）存货跌价准备1890附注（1）减：超额现金5042附注（3）股东权益总额31912付息债务付息短期负债68943应付票据+一年内到期的负债长期借款62963其他负债66243付息债务总额198149调整后投入资本230061←=31912+19814911.1.2标准会计调整表11-11 GMS公司经济增加值（2019年） 金额单位：万元项目金额说明付息债务198149付息债务/投入资本：86.13%股东权益31912股东权益/投入资本：13.87%投入资本230061公司债务税前成本6.00%所得税税率25.00%债务税后成本4.50%6%×（1－25%）无风险收益率5.00%市场风险溢价6.00%贝塔系数1.1股权资本成本11.60%CAPM：5%+1.10×6%加权平均资本成本5.48%WACC：86.13%×4.5%+13.87%×11.6%投入资本收益率5.74%ROIC：13214÷230061×100%EVA598EVA：230061×（5.74%－5.48%）11.1.3

EVA调整在中国的实践2006年12月30日，国资委发布了修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，并于2007年1月1日起正式实施。2012年12月26日，国资委再次发布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，对考核办法进行了一定的调整。在EVA调整细则中，主要对利息支出、研究开发费用、非经常性收益、无息流动负债和在建工程等五项进行调整。有关项目的计算方式如下：经济增加值=税后净经营利润-资本成本=税后净经营利润-调整后资本×平均资本成本其中：税后净经营利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项）×（1-25%）公司通过变卖优质资产等取得的非经常性收益在税后净经营利润中全额扣除。调整后投入资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程11.1.3

EVA调整在中国的实践根据国资委经济增加值考核细则，有关项目确定方式如下：（1）利息支出是指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”。（2）研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于勘探投入费用较大的企业，经国资委认定后，将其成本费用情况表中的“勘探费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例（原则上不超过50%）予以加回。（3）无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”“应付账款”“预收款项”“应交税费”“其他应付款”“其他流动负债”；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”“特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除。（4）在建工程是指企业财务报表中符合主业规定的“在建工程”。工程物资和在建工程作为不能为当期实际创造利润的长期性、持续性投资，不应包括在资本占用当中，当期完工并转入固定资产时才计入。（5）其他重大调整事项。对那些由于重大政策变化、严重自然灾害等不可抗力因素、企业重组上市及会计准则调整等不可比因素进行调整。现行会计准则规定，资产负债表中的应付利息、应付股利项目并入其他应付款项目核算。11.1.4经济增加值与净现值在项目评估中，投资决策的法则之一是净现值法则。项目净现值用来衡量投资项目对公司增量价值的贡献大小。投资于净现值为正的项目将会增加公司价值；反之，则会损害公司价值。经济增加值是对于净现值法则的简单拓展。或者说，项目净现值是它在寿命周期内所追加的经济增加值的现值，即：（11.6）11.1.4经济增加值与净现值假设公司有一投资项目，初始投资额为100万元，项目周期为4年，按直线法计提折旧，资本成本为10%，每年税后净经营利润（NOPAT）见表11-12第二栏，采用折现现金流量法（DCF）计算的项目净现值和采用折现EVA法计算的各投资年度EVA现值之和均为74.34万元。由于投资年度的EVA的现值等于投资项目的NPV，因此，投资项目EVA现值也可以作为投资决策的一种评价指标。11.1.4经济增加值与净现值表11-12 投资项目NCF与EVA的现值 单位：万元年份NOPAT折旧NCF资本成本费用投资余额EVA0－100.001001302555.0010.07520.02302555.007.55022.53302555.005.02525.04302555.002.5027.5NPV

74.34

74.3411.1.5市场增加值市场增加值（MVA）是从总体上衡量公司为投资者创造价值能力的指标，其大小不仅取决于公司当前经营创造价值的能力，还与公司未来创造价值的能力有关。市场增加值是指一家公司的市场价值与它所占用的资本（投资额）之差，即：（11.7）11.1.4经济增加值与净现值从投资的角度分析，MVA计算公式中的投入资本账面价值应当是公司过去和现在的所有项目投入资本总额。如果资本市场是理性的，则上述所有项目未来预期现金流量的现值之和等于公司投入资本的市场价值。因此，接受净现值大于零的投资项目意味着MVA的增加，该项目对公司MVA贡献的大小就是该项目的净现值。根据MVA、NPV、EVA之间的关系，公司市场价值可写为：（11.8）11.1.4经济增加值与净现值公式（11.8）中的公司市场价值等于投入资本账面价值加上所有未来EVA的现值。重新调整后，市场增加值MVA可按下式计算：（11.9）11.2经济增加值驱动因素经营效率驱动因素二增长价值驱动因素三价值驱动因素分析四价值驱动因素分析的思路一11.2.1价值驱动因素分析的思路价值驱动因素是影响或推动价值创造的一个决策变量。根据财务估价理论，公司价值创造的源泉是存量资产创造的价值和公司未来增长机会创造的价值。如果资产账面价值与投入资本相等，根据公式（11.8），公司市场价值为初始投入资本与未来EVA现值之和，其中未来EVA的现值来源于两个方面：存量资产创造的各期EVA现值和未来增量投资创造的各期EVA的现值，因此，公式（11.8）可改写为：（11.10）11.2.2经营效率驱动因素反映公司经营效率的关键业绩指标既可以采用净资产收益率（ROE）或投入资本收益率（ROIC），也可以采用现金流量指标（FCFF）或经济增加值（EVA）以及影响这些指标的派生因素。以ROE作为关键业绩指标，其价值驱动因素可分为销售利润率、总资产周转率、财务成本比率、权益乘数和税收效应比率等因素。为反映经营活动对净资产收益率的影响，也可根据杜邦财务分析体系，将ROE指标分解成总资产收益率和权益乘数。如果以FCFF作为关键业绩指标，价值驱动因素主要是现金流量、资本成本和增长率（见第3章）。如果以EVA作为关键业绩指标，价值驱动因素是投入资本、税后净经营利润和资本成本等。在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率（ROIC）、降低资本成本（WACC）、增加资本投入（假设新投资的ROIC大于WACC）或减少资本投入（如果被剥离资产的投资收益率小于资本成本）时，就会增加EVA，为股东创造价值。11.2.3增长价值驱动因素影响公司增长价值的因素不仅表现为较高的增长率，还表现为高增长率的持续期或竞争优势持续期。在其他因素不变的情况下，伴随着超额收益，高增长时期持续得越长，公司的价值增值就越大。公司收益增长率一方面受商品市场和管理效率双重影响，另一方面受金融市场和财务政策的影响，如负债水平、投资规模、融资方式、股利政策等。因此，某一销售增长率是否能实现，不仅取决于公司的经营效率，也取决于公司的财务政策或财务资源的影响。需要注意的是，如果公司的增长率是通过增加投资或资本扩张（如并购与重组）等实现的，应特别注意这种增长必须是能带来现金流量或收益的增长，单纯的快速增长不一定会创造价值，只有当增长创造的增量价值大于增量成本时，才会为公司创造价值。11.2.3增长价值驱动因素[例11—3]假设ABC公司存量资产的投入价值（IC）为10

000万元，税后净经营利润为1

500万元，预期投入资本收益率（ROIC）为15%，资本成本为12%。为扩大收益、增加公司价值，公司预期在未来5年每年年初追加投资1000万元，预计这些投资的预期收益率为15%，预期资本成本仍保持在12%的水平上。在第5年之后，公司将继续投资1000万元，且收益每年增长5%，新投资收益率与资本成本均为12%。假设公司持续经营，根据EVA模型，ABC公司市场价值计算见表11-13。11.2.3增长价值驱动因素表11-13 ABC公司市场价值计算

单位：万元项目现值计算方法现有资产

投入资本10000.00EVA的现值2500.00←=10

000×（15%-12%）/0.12第1年年初投资的EVA现值250.00←=1

000×（15%-12%）/0.12第2年年初投资的EVA现值223.21←=［1

000×（15%-12%）/0.12］/1.12第3年年初投资的EVA现值199.30←=［1

000×（15%-12%）/0.12］/1.122第4年年初投资的EVA现值177.95←=［1

000×（15%-12%）/0.12］/1.123第5年年初投资的EVA现值158.88←=［1

000×（15%-12%）/0.12］/1.124公司市场价值（MA）13509.34←=各项之和11.2.3增长价值驱动因素表11-14 ABC公司市场价值计算（FCFF） 单位：万元年份0123456现有资产EBIT（1-T）1500.001500.001500.001500.001500.00第1年年初投资的EBIT（1-T）150.00150.00150.00150.00150.00第2年年初投资的EBIT（1-T）150.00150.00150.00150.00第3年年初投资的EBIT（1-T）150.00150.00150.00第4年年初投资的EBIT（1-T）150.00150.00第5年年初投资的EBIT（1-T）150.00合计EBIT（1-T）1650.001800.001950.002100.002250.002362.50*资本支出（再投资）1000.001000.001000.001000.001000.00937.50984.38*公司自由现金流量-1000.00650.00800.00950.001100.001312.501378.12FCFF现值（前5年）2338.12←=第0年至第5年公司自由现金流量现值之和11.2.3增长价值驱动因素阅读表11-14的数据时需要注意的是：（1）各年资本支出（再投资）发生在每年年初，从而第1年的1000万元被列示在第0年，第2年的资本支出被列示在第1年，依此类推。（2）假设自第6年起税后净经营利润、资本支出增长率每年为5%；第5年之后投资收益率与资本成本均为12%。因此，第5年的资本支出可按下式计算：11.2.4价值驱动因素分析[例11—4]假设XYZ公司目前投入资本（IC）为2000万元，资本成本（）为10%，投入资本收益率（ROIC）第1年为18%，以后每年递减1%，到第9年时与资本成本相同。据此，未来EVA现值与公司价值计算见表11-15。表11-15 经济增加值现值与市场价值的基本数据 金额单位：万元年度0123456789ROIC－WACC8%7%6%5%4%3%2%1%0EVA160140120100806040200PV（EVA）（10%）533←=NPV（10%，160，140，120，100，80，60，40，20）11.2.3增长价值驱动因素根据表11-15，假设公司资产的账面价值（BV）与投入资本（IC）相等，市场价值计算如下：11.2.3增长价值驱动因素上述计算表明该公司未来EVA的现值为533万元，公司的市场价值（2533万元）为投入资本与未来EVA现值之和。以表11-5中的数据为基础，分析不同因素变化对公司价值的影响。01030204提高现有资本投资收益率（ROIC）延长竞争优势期降低资本成本剥离不良资产，降低资本占用11.3财务战略矩阵与价值创造财务战略矩阵一价值创造与财务支持策略二11.3.1财务战略矩阵图11-2财务战略矩阵11.3.2价值创造与财务支持策略图11-3价值创造11.4价值导向管理价值创造体系一价值评价体系二价值分享体系三11.4.1价值创造体系图11-4股东价值、客户价值、员工价值动因图11.4.2价值评价体系价值评价体系是对资源创造的价值或价值创造的因素进行系统和科学评价的一整套标准、过程和方法，旨在度量不同价值驱动因素对价值创造的贡献程度，为经营业绩考核提供依据。价值评价体系是公司人力资源战略的重要组成部分，在此仅从评价标准或指标的角度分析关键业绩评价指标。从业绩评价的角度分析，评价指标的设计必须反映公司成功的关键成功因素和关键业绩指标（keyprocessindication，KPI）。11.4.2价值评价体系为保证关键业绩指标的有效实施，它应具备以下特征：①能将员工的工作与公司远景、战略与部门工作相连接，能够层层分解、层层支持，使每一员工的个人业绩与部门业绩、与公司整体效益直接挂钩；②保证员工的业绩与客户的价值相连接，共同为实现客户的价值服务；③员工业绩考核指标是基于公司的发展战略与流程，而非岗位的功能设计的。11.4.3价值分享体系在信息经济时代，管理发生了革命性的变化：公司资源由单一财务资源拓展为财务资源、人力资源和客户资源的结合；价值评价由注重股东价值的结果性指标发展到注重价值驱动过程且由过程性指标和结果性指标相结合的分层指标体系；财务管理机制由股东独享财权的单边治理发展到由股东、员工、客户共同分享财权的多边共同治理；公司收益分配机制由利润分享发展到价值分享。例如，可口可乐公司作为全球顶尖的价值创造者，在1995年的年报上写道：“可口可乐向每一个接触它的人提供价值。”这表明无论是向公司提供资源的投资者，还是公司价值的直接创造者（员工、供应商等），或是从公司品牌中获得享受的消费者，都会因可口可乐公司的存在而获益。11.4.3价值分享体系这里的价值分享主要是从员工业绩评价的角度进行的，价值分享体系主要解决两个问题：①如何回报价值创造的驱动因素，即如何确定公司的薪酬战略和薪酬政策；②以什么样的方式和什么样的水平回报和激励员工，即薪酬模式的选择问题。本章小结1.EVA是扣除全部资本成本后的收益，反映了使用全部资本的机会成本。计算EVA时，需要对经营利润和投入资本进行一定的调整。其目的在于：①消除会计稳健性原则的影响，如对研发费、商誉等的调整，使调整后的数据能够反映公司的真实业绩；②消除或减少管理层进行盈余管理的机会，如对各种准备金（如坏账准备）的调整；③使业绩计量免受过去会计计量误差的影响，如将研发费和商誉资本化而不是在费用发生当期冲减利润，消除了经营者对这类投资的顾虑。2.价值驱动因素是影响或推动价值创造的一个决策变量。根据财务估价理论，公司价值创造的源泉是存量资产创造的价值和公司未来增长机会创造的价值。前者主要取决于公司存量资源的经营效率，后者主要取决于增量资源的投入与整合。因此，可从经营效率和增长价值两个方面研究价值创造的驱动因素。本章小结3.如果以EVA作为关键业绩指标，价值驱动因素是税后净经营利润和资本成本等，在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率（ROIC）、降低资本成本（WACC）、增加资本投入（假设新投资的ROIC大于WACC）或减少资本投入（假设被剥离资产的投资收益率小于资本成本）时，就会增加EVA，为股东创造价值。4.财务战略矩阵是通过两维的参数综合分析公司价值增长程度的工具：一是资本收益率差幅（ROIC-WACC），二是销售增长率与可持续增长率之间的差幅（G销售-SGR）。5.对公司来说，只有解决好价值创造、价值评价、价值分享这一条价值链的连接和平衡，才能促使员工有持续的动力去创造价值。可以说，全力创造价值、科学评价价值、合理分享价值构成了价值导向管理的核心主线。基本训练1.根据安然公司2000年年报，无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年度的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润达到历史最高。安然公司预计未来每股收益会持续走高。安然公司会计利润与经济增加值的相关数据见表11-20。表11-20 安然公司会计利润与经济增加值比较项目/年份19961997199819992000净利润（百万美元）600100700880990每股收益（美元）1.250.1851.1551.41.2EVA（百万美元）-1050-200-330-650基本训练安然公司作为世界上最大的电力、天然气以及电信公司之一，2000年披露的营业额达1010亿美元之巨。公司连续6年被《财富》杂志评选为“美国最具创新精神公司”。但是，这个拥有上千亿美元资产的公司2002年宣告破产。请查询安然公司相关信息，结合表11-20的数据，从会计利润和经济增加值的角度分析安然公司破产的原因。基本训练2.AAA公司2020年销售收入为1000万元，销售利润率为15%，投入资本为1000万元，公司无负债，资本成本为10%。为提高收益，目前公司正在考虑两个方案：（1）引进新产品扩大销售：AAA公司正在考虑引入一新产品，根据市场预测，新产品会使销售收入提高10%，该产品的销售利润率为15%，但需要新增投资500万元。假设不考虑所得税，你认为公司应引入这一新产品吗？（2）改善采购：AAA公司拟通过改善采购流程、节约成本等措施，使销售利润率上升到17%，但同时要投入资本150万元。假设销售收入保持不变，不考虑所得税，你认为公司是否应执行该方案？基本训练3.假设ASS公司是一家处于高成长期的小型企业，该公司的投入资本均为股权资本，2020年公司投入600万元，税后净经营利润为200万元，公司股权资本成本为15%。（1）假设公司未来5年的每年经济增加值增长15%，而且在第5年之后将不存在超额收益，即5年后投资收益率与股权资本成本均为12%。请估计公司价值，并区分公司价值中多少来自EVA？多少来自投入资本？（2）假设2020年公司将投入资本降低400万元，通过售后回租方式将资金租用回来。假设售后回租后税后净经营利润为180万元，资本成本保持不变，请估计公司价值，并且区分公司价值中多少来自EVA？公司价值中多少来自投入资本？基本训练4.某公司2019年业绩平平，销售及利润的增长均为5%左右，而竞争者增长率为10%，聘用你作为总经理，其目标是使销售增长10%，预计利润表见表11-21；预计资产负债表见表11-22；投资类似企业的预期收益率（股权资本成本）为20%；公司与竞争者的相关数据见表11-23。请说明这一计划是否可行。表11