医药行业投资研究方法

2目录行业 （一）整个行业发展趋势 （二）各子行业发展趋势 （三）行业政策对行业影响分析投资 （一）公司 （二）投资第一页，共104页。3目录行业 （一）整个行业发展趋势全球医药行业：放缓，转移，并购中国医药行业：发展，提高，整合，国际化中国与海外医药行业发展对比第二页，共104页。1、全球医药行业：放缓，转移，并购4第三页，共104页。5全球医药行业：放缓，转移，并购全球医药行业增速放缓：2009年，8370亿美元，7%年份销售额(亿美元，按恒定汇率计算)按恒定汇率计算的年增长率(%)200251509.1200356209.1200460507.7200565007.3200669406.8200774206.8200878205.52009837072002～2009年全球药品市场销售额资料来源：IMS第四页，共104页。6全球医药行业：放缓，转移，并购区域2009年销售额(亿美元)2009年增长率(%)2008年增长率(%)2004-2009年复合年增长率(%)预测2010年增长率(%)预测2009-2014年复合年增长率(%)北美地区32215.51.95.23~53~6欧洲24764.876.63~53~6亚洲/非洲/澳洲102615.91513.913~1512~15日本9037.62.13.90~22~5拉美458010.612.710.910~1212~15全球808375.56.74~65~82009年全球主要药品市场的销售及增长情况全球医药行业增速放缓：亚洲等新兴市场增速快资料来源：IMS第五页，共104页。77未来十年内，将有大量“重磅炸弹”级药品的专利到期。2015年前，会有总额为1600亿美元药品的专利权到期。

发达国家医药卫生费用支出占政府财政支出的比例在15%以上，同时许多发达国家的卫生费用主要以政府支出为主，因此，不断增长的卫生费用给政府造成严重的财政压力。临床IV期试验越来越引起人们重视。2005年，COX-2（即“环氧合酶”）抑制剂类镇痛药即万络（Vioxx，默克重磅炸弹药物、伐地考昔（Baxtra，辉瑞）与西乐葆（Celebrex，辉瑞）均因诱发心肌梗塞而被FDA撤市或被要求在产品外包装上加注提示风险语句。从安全角度出发，FDA审批新药的时间不断延长，每年批准的新药数量逐年下降。专利药到期，失去专利保护政府的财政压力日益加大FDA审批进度放缓重磅炸弹药因副作用撤市全球药品市场增速放缓的原因全球医药行业：放缓，转移，并购第六页，共104页。8全球医药行业：放缓，转移，并购全球制药业生产转移趋势资料来源：中信证券研究部全球CRO规模与增长趋势第七页，共104页。9全球医药行业：放缓，转移，并购1988-2008年全球医药企业前10强市场份额198819982008公司市场占有率公司市场占有率公司市场占有率默克3.9%葛兰素4.7%强生8.2%葛兰素2.9%默克4.5%拜耳6.2%汽巴2.8%诺华4.4%辉瑞6.2%赫司特2.5%施贵宝3.6%葛兰素史克5.8%美国家庭产品2.2%强生3.5%罗氏5.4%拜尔2.2%美国家庭产品3.5%诺华5.3%强生2.2%赫司特3.4%赛诺菲-安万特5.2%史克2.1%辉瑞3.3%阿斯利康4.0%辉瑞2.1%史克2.8%雅培3.8%山德士2.0%罗氏2.7%默克3.1%Top1024.9%Top1036.4%Top1053.1%第八页，共104页。102、中国医药行业：发展，提高，整合，国际化第九页，共104页。11中国医药行业：发展中国医药行业快速增长工业总产值：2008年，8667亿元，26%销售产值：2008年，8254亿元，27%销售收入：2008年，6561亿元，26%产销率：89%（06年），94%（现在）我国医药工业总产值及增长率我国医药工业销售收入及增长率资料来源：国家统计局，中信证券研究部1999-2009年CAGR=21%1999-2008年CAGR=21%第十页，共104页。12中国医药行业：发展利润保持较快增长，盈利能力不断提升我国医药工业利润总额及增长率我国医药工业盈利能力不断提升资料来源：国家统计局，中信证券研究部1999-2008年CAGR=25%第十一页，共104页。1313我国有13亿人，总人口数居全球第一。年绝对增长率0.5%。城镇化率从1952年的12.5%上升到2008年的45.7%。65岁以上老人的占比从20年前的5%上升到2008年的8.3%。经济的发展带动人们收入与支出的增长，同时医疗保健支出占人们消费性支出的比例亦不断提高。随着人们生活水平提高、饮食习惯变化以及医疗技术的发展，疾病谱也发生明显变化。传染病、呼吸系统、消化系统疾病的发/患病率、死亡率明显下降。恶性肿瘤、心脑血管疾病、营养代谢和内分泌系统疾病、精神障碍、伤害的患病率、死亡率明显上升。政府和社会在医疗卫生费用支出中的比重将上升，个人在医疗卫生费用支出中的比重将下降。人口的绝对增长，城镇化，老龄化经济增长政府投入加大疾病谱的演变中国医药行业高速增长的原因中国医药行业：发展第十二页，共104页。14中国医药行业：发展2009年4月6日医改方案正式出台总体目标：建设覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度医疗保障体系公共卫生服务体系医疗服务体系药品供应保障体系加快多层次医疗保障体系建设提高财政补助标准抓好重大疾病防治扩大国家免疫规划范围农村建立县乡村三级医疗卫生服务网城市社区医疗卫生服务主要为居民提供疾病预防等公共卫生服务和一般常见病、多发病、慢性病基本医疗服务大医院承担急危重症和疑难病症的诊疗以及教研、培训等方面的骨干作用逐步实现社区首诊、分级医疗和双向转诊建立国家基本药物制度制定国家基本药物目录

公立医院改革（医改最难点！）各地试点多种思路允许医生流动行医

第十三页，共104页。15中国医药行业：发展15地方投入5182亿元中央投入3318亿元未来三年合计投入8500亿乡镇基层卫生机构城市社区医疗机构防治防疫机构城镇职工医保城镇居民医保新型农村合作医疗政府投入的三分之一用来补供方，进一步丰富医疗资源，解决人们“看病难”问题政府投入的三分之二用来补需方，大大提高人们看病的支付能力，进一步解决“看病贵”问题补供方补需方政府投入加大，一方面，加强医保，使人们被压抑的需求释放，另一方面，使医疗服务的供给和可及性增加，从而促进医药行业增速提高5-10%第十四页，共104页。1616中国医药行业：提高中国医药行业整体水平不断提高

药品注册监管药品研发、生产等各环节质量管理规范2010年版《中国药典》环保标准行业标准与壁垒提高第十五页，共104页。中国医药行业：整合国内医药行业整合风起云涌，进入加速期国药控股(1099HK)中国生物(600161)35.96%100%国家国资委中国医药集团通用技术集团上海医工院华润总公司100%100%100%100%国药股份(600511)一致药业(000028)51%43.33%现代制药(600420)38.15%双鹤药业(600062)万东医疗(600055)24.56%25.755%三九医药(000999)59.10%12.63%东阿阿胶(000423)中国医药(600056)61.10%ST天方(600253)天方药业集团39.61%90%17第十六页，共104页。中国医药行业：整合49.12%27.88%0.06%24.59%30%95.13%51.51%100%100%41.52%35.58%35.96%21%100%0.59%53.78%100%100%45.23%金陵药业（000919）南京医药（600332）南京医药集团金陵制药集团南京市国资委南京医药产业集团北京市国资委同仁堂集团同仁堂（600085）100%55.24%60%上药集团上海医药（601607）34.47%百联集团第一医药（600833）39.91%100%天津市国资委天津医药集团48.806%中新药业（600329）河北省国资委冀中能源华北制药集团华北制药（600812）沈阳市国资委东北制药集团51.61%东北制药（000597）广州市国资委广州药业（600332）白云山（000522）广州医药集团云南省国资委白药控股云南白药（000538）北药集团50%万东医疗（600055）双鹤药业（600062）上海市国资委45%44.82%34.76%哈尔滨市国资委哈药股份（600664）三精制药（000522）哈药集团100%100%山东省国资委华鲁控股新华集团35.7%新华制药（000756）鲁抗医药（600789）44.02%100%重庆涪陵国资委太极集团太极集团（600129）33.49%54.73%桐君阁（600129）西南药业（600666）同仁堂科技（8069HK）51.02%地方国资委100%天津金耀集团天药集团74%天药股份（600480）46.83%18第十七页，共104页。19中国医药行业：国际化未来有望实现产业升级公司刚刚获批或未来上市新产品天士力复方丹参滴丸即将时入FDAIII期试验恒瑞医药DPP-IV降糖药瑞格列汀FDAI期试验华海药业2007年7月奈韦拉平片获得FDA认证2007年11月固体制剂线获得欧盟GMP认证2008年7月与默沙东签定多年期专利药委托加工框架协议2010年3月与美国、加拿大默克签定多年期专利药委托加工协议康缘药业桂枝茯苓胶囊正在进行FDAII期试验第十八页，共104页。203、中国与海外医药行业发展对比第十九页，共104页。21规模IMS数据：美国约3000亿美元，中国约200多亿美元第二十页，共104页。22集中度排名省份工业总产值（万元）增长率（%）占比（%）排名省份收入（万元）增长率（%）占比（%）1山东省727964840.3513.741山东省686647438.4414.082江苏省592529325.3511.192江苏省575616424.3111.803浙江省464560525.298.773浙江省445360026.369.134广东省398481120.997.524广东省343110120.717.035河南省298401843.965.635河南省258314840.385.306四川省277274849.765.236上海市246712112.375.067上海市236021114.234.467四川省232578342.234.778河北省227046929.094.298河北省215308427.294.419吉林省226760338.154.289北京市198651724.174.0710北京市205035124.743.8710江西省183446734.993.76地域分布上较集中前10名占比约70%（2008年1-8月数据）第二十一页，共104页。集中度国内医药行业整合风起云涌，进入加速期中国制药工业集中度低中国制药工业规模以上企业家数中国医药商业集中度仍待提高中国医药商业规模以上企业家数规模（亿元）家数>70630-503025-30620-2520医药工业与商业的集中度仍有待提高23第二十二页，共104页。24目录行业 （二）各子行业发展趋势子行业介绍大宗原料药子行业特色原料药子行业化学制药子行业中成药子行业中药饮片子行业生物制药子行业医疗器械子行业医药商业子行业第二十三页，共104页。251、子行业介绍第二十四页，共104页。26医药行业包含多个子行业包含多个子行业制造商原药制造商：化学（大宗、特色）、中药（饮片）制剂制造商：化学、中成药、生物制药<疫苗、血制品>医疗设备（诊断试剂、医用耗材等）流通商：批发、零售医疗服务提供商：医院、诊所、管理集团保险公司研究开发公司第二十五页，共104页。27医药行业产业链构成医药行业涉及多个市场卫生服务要素市场人力供给人力需求药品供给药品需求材料供给材料需求设备供给设备需求卫生服务市场卫生服务供给卫生服务需求医疗保险卫生筹资市场医疗保险政府卫生支出社会卫生支出居民卫生支出原材料中间体原料药医院药店患者患者医疗保险原料药制造制剂生产药品流通医疗服务医疗保险批发商医疗设备、诊断试剂、医用耗材等制剂批发商医疗卫生服务相关要素制造、流通医药行业是个复杂的行业第二十六页，共104页。28各子行业发展态势不一原药子行业：化学原料药和中药饮片制剂子行业：化学制剂、中成药、生物制剂医疗器械子行业第二十七页，共104页。292、大宗原料药子行业第二十八页，共104页。30各子行业发展态势不一化学原料药：中国己经成为世界制药原料药第一大生产和出口国（70%出口）。主要集中在抗生素类、维生素类、动物用抗生素类、解热镇痛药物、血液系统、药用营养剂、消毒防腐类和制剂辅料。质量提高：获得欧盟药典委员会(EDQM)认证的COS证书158个，在美国FDA登记的原料药DMF文件472个。出口地区与国家：亚洲、欧洲和北美，三大市场占我出口市场的比重高达87.88%，美国、印度、日本、德国和荷兰。第二十九页，共104页。31各子行业发展态势不一主要大宗原料药出口与生产情况品种2008年出口量（吨或千BOU）2008年出口额（亿美元）生产企业青霉素工业盐

15,450

1.53

石药、华星、联邦、哈药、阿拉宾度VA3,1460.81DSM、BASF、新和成，浙江医药、厦门金达威VB22,1690.83DSM，BASF、广济药业、迪赛诺、山东恩贝VB56,1620.70DSM、BASF、日本第一制药、鑫富药业、山东新发VC85,2277.41中国制药、东北制药、华北制药、江山制药VE29,6385.62DSM、BASF、浙江医药、新和成VHDSM、浙江医药、新和成、浙江圣达地塞米松200.19天药、仙琚第三十页，共104页。32各子行业发展态势不一简码公司主要产品EPS（元/股）毛利率（%）2005200620072008200909H110H12005200620072008200909H110H1000597东北制药VC0.0370.0740.1421.0721.430.95023.0521.2019.4934.2430.5834.00000952广济药业VB20.0340.0660.7810.3920.170.0390.0524.5730.3457.4940.3321.0518.7023.5002019鑫富药业VB50.1070.0461.2570.2160.140.100-0.0329.9235.2863.9742.0633.3931.5530.59600216浙江医药VE、VA0.1810.1300.1262.1612.700.70519.8318.3915.6244.5745.2232.96600812华北制药VC、青霉素工业盐-0.182-0.0120.0590.262-0.370.07118.7418.2628.4933.8530.6130.87600488天药股份糖皮质激素0.1490.0830.0480.0930.120.0510.05827.7128.9222.4222.7725.7324.0921.36002001新和成VE、VA0.1790.0990.2254.0182.101.04919.2915.6120.5364.7254.9847.72第三十一页，共104页。33各子行业发展态势不一大宗原料药市场分析：竞争格局：寡头垄断双因素制胜：规模（产能）技术环保成本增加→提高进入壁垒周期性：价格波动是主因供需基本平衡需求：饲料、药、食品、化妆品，3-5%增长，流感等导致下降供应：停产（搬迁、罢工、检修等）人为放大：囤货积奇，加速价格上涨和下跌的速度和幅度第三十二页，共104页。34各子行业发展态势不一中信证券《大宗原料药价格周报》产品起始涨价日期(年月)涨价前价格最高价最低价当前价本周价格变化累计涨幅09年均价10年至今均价预测10年均价VA(元/kg)070990350108125→31%148141140-160VB2(元/kg)06101501000110125→-17%128136130-160VB5(元/kg)0608701855154↓1-23%545750-60VC(元/kg)0702301354240↓233%946560-75VE(元/kg)070640240113停报→183%172152140-160VH(元/kg)0709903507676→-16%947885-100青霉素工业盐(元/BOU)0610651605070↑18%616450-656-APA(元/kg)0701250490170210→-16%196191190-2107-ACA(元/kg)06076501000660750↓6015%730932750-9507-ADCA(元/kg)0704360750300365↓251%355371350-450盐酸林可霉素(元/BOU)0606325410335370↓514%346375360-410美罗培南(元/kg)080733500420002650028000→-16%274502722625000-30000地塞米松(元/kg)07016000140001020012500→108%116531321913000-16000阿维菌素(元/kg)07038001050560650→-19%791706700-900皂素(万元/吨)07041655.53151.5→222%324935-50第三十三页，共104页。353、特色原料药子行业第三十四页，共104页。36各子行业发展态势不一特色原料药市场分析：竞争优势不明显：价格、生产成本等业绩暴发式增长的可能性越来越小海正药业00.10.20.30.40.50.62002200320042005200620072008EPS（元/股）01020304050毛利率（%）EPS毛利率华海药业00.10.20.30.40.50.62002200320042005200620072008EPS（元/股）404244464850525456毛利率（%）EPS毛利率第三十五页，共104页。3737“重磅炸弹”专利过期带来的市场扩容2001年起，全球多种“重磅炸弹”（通常泛指年销售额10亿美元以上专利药）的专利保护相继到期， 给仿制药带来了数百亿美元的发展空间2001年-2007年，全球约有1100亿美元的专利药到期2008年-2012年，更有近1400亿美元的专利药到期仿制药行业蓬勃发展1100亿1400亿2001-2012年专利到期的专利药销售额（单位：亿美元）第三十六页，共104页。384、化学制剂子行业第三十七页，共104页。39化学制剂：中国是仿制药生产大国，真正意义的创新药寥寥无几。2008年增速45.58%。15个大类中，全身用抗感染类、抗肿瘤和免疫调节剂类、心血管系统类药物位居前3位。消化、血液与造血、神经系统用药亦是临床应用大类。生产越来越集中化，国内企业产品的市场份额在赶超国外或合资企业的产品。各子行业发展态势不一第三十八页，共104页。40各子行业发展态势不一第三十九页，共104页。41各子行业发展态势不一城市1990年农村1990年城市2008年农村2008年疾病名称死亡率构成疾病名称死亡率构成疾病名称死亡率构成疾病名称死亡率构成1/10万（%）1/10万（%)1/10万（%)1/10万（%）恶性肿瘤128.0321.88呼吸系病159.6724.82恶性肿瘤166.9727.12恶性肿瘤156.7325.39脑血管病121.8420.83恶性肿瘤112.3617.47心脏病121.0019.65脑血管病134.1621.73心脏病92.5315.81脑血管病103.9316.16脑血管病120.7919.62呼吸系统疾病104.2016.88呼吸系病92.1815.76心脏病69.610.82呼吸系统疾病73.0211.86心脏病87.1014.11损伤和中毒40.436.91损伤和中毒68.4810.65损伤和中毒

外部原因31.265.08损伤和中毒

外部原因53.028.59消化系病23.534.02消化系病32.25.01内分泌,营养

和代谢疾病21.093.43消化系统疾病16.332.65内分泌、营养和代谢及免疫疾病10.191.74新生儿病16.172.51消化系统疾病17.602.86其他疾病12.582.04泌尿、生殖系病9.261.58肺结核11.881.85其他疾病12.992.11内分泌营养

和代谢疾病11.051.79新生儿病8.811.51传染病（不含肺结核）23.23.61泌尿生殖系统疾病6.971.13泌尿生殖系统疾病5.700.92其他疾病7.561.29泌尿、生殖系病9.511.48神经系统疾病6.341.03神经系统疾病4.350.71从疾病谱演变判断未来药品市场空间第四十页，共104页。425、中成药子行业第四十一页，共104页。43中成药：中国发展中成药得天独厚的优势。丰富的中药材深厚的中医理论国家政策支持：中医药扶持与促进发展若干意见发展：剂型（外在）、作用机理（内在）现代化中药注射剂各子行业发展态势不一第四十二页，共104页。446、中药饮片子行业第四十三页，共104页。45中药饮片：发展呈加速态势。相关政策支持，促进行业发展行业监管加强，利于集中度提高

各子行业发展态势不一第四十四页，共104页。46各子行业发展态势不一包装，外生产，内中药饮片包装管理中药饮片GMP认证小包装中药饮片小包装，外中药饮片质量标准标准，内全国中药饮片炮制规范的建立中药配方颗粒的应用全国GMP认证标准统一行业监管加强，利于集中度提高第四十五页，共104页。477、生物制药子行业第四十六页，共104页。48生物制药：21世纪最有前景的行业。单克隆抗体药物血制品疫苗各子行业发展态势不一第四十七页，共104页。49各子行业发展态势不一第四十八页，共104页。50各子行业发展态势不一免疫规划疫苗与非免疫规划疫苗区别免疫规划（一类苗）非免疫规划（二类苗）支付来源政府财政消费者注射对象主要是适龄儿童不限生产企业严格限制，数量少数量较多流通渠道严格限制在疾控系统资格限制较严格，但正在放开覆盖疾病原为7种，扩大后15种规划外其余疾病品种数量原为6种，扩大后14种规划外其余品种价格控制较严格宽松利润空间小大需求量大，且数量较稳定各品种不同市场规模扩容前3-4亿元，扩容后25亿元（理论值）40亿元（目前估计值）市场竞争程度不激烈较激烈外资企业市场份额小较大两类疫苗市场的增长模式第四十九页，共104页。51中美两国儿童免疫规划覆盖病种的异同美国中国乙肝乙肝脊髓灰质炎脊髓灰质炎白喉白喉百日咳百日咳破伤风破伤风麻疹麻疹腮腺炎腮腺炎风疹风疹甲肝甲肝流脑流脑轮状病毒结核病流感乙脑Hib（B型流感嗜血杆菌）肺炎球菌水痘各子行业发展态势不一历年免疫规划包含的疫苗种类197820022007麻疹麻疹麻疹脊髓灰质炎脊髓灰质炎脊髓灰质炎百白破百白破无细胞百白破卡介苗卡介苗卡介苗白破白破乙肝乙肝乙脑甲肝麻腮风A群流脑A+C群流脑出血热炭疽钩端螺旋体从2007年开始，中央财政专门为免疫规划拨款70亿元，其中，购买疫苗的费用25亿元，相当于此前的10倍。国内免疫规划的覆盖还不足，一些重要的品种如Hib（B型流感嗜血杆菌）、流感、轮状病毒、肺炎球菌和水痘疫苗，未来很可能被纳入规划。第五十页，共104页。52国内疫苗生产企业分类其它国内企业中又可分为三类：（1）一般传统疫苗企业；（2）参股疫苗业务的企业，主要是一些医药企业；（3）注重新型疫苗研发的企业。企业类型市场状况核心竞争优势外资企业葛兰素史克、赛诺菲巴斯德、默克、辉瑞（惠氏）、诺华等都已进入国内市场，企业年销售额在1亿～8亿元不等，其中葛兰素史克在华销售规模最大，2008年收入约为8亿元资本实力雄厚、研发投入大、创新能力强、品牌溢价、抢占高端市场传统国有企业中生集团六大所（包括天坛生物）、中国医学科学院医学生物学研究所主要面向一类苗市场，企业年销售额在1亿～8亿元不等，其中兰州所2008年销售收入最高，达到7.6亿元国内高端人才资源、与疾控系统关系紧密形成的渠道资源其它国内企业一般传统疫苗企业华兰生物、辽宁成大、北京科兴、云南沃森、浙江天元、长春长生、大连汉信、深圳康泰、江苏延申、无锡罗益、北京绿竹这一类企业受益于疫苗体制放开，在市场上获取市场份额。目前规模较小，销售收入在1-3亿元之间以市场为导向的研发思路、研产销周期短、销售能力强、成本控制好、激励机制灵活参股疫苗企业海王生物、广州药业、华北制药、先声药业、上实医药、交大昂立、天士力持股主要新兴民营疫苗企业，看好其优质疫苗产品，多数产品已上市资金雄厚，熟悉资本运作新型疫苗企业岳阳兴长、重庆啤酒、长春高新主要投资新型疫苗资本实力雄厚、研发投入大各子行业发展态势不一第五十一页，共104页。安全性风险：疫苗作为特殊的药品，其安全性是监管机构和用户最关心的问题。一旦发生安全性问题，对行业和企业将造成严重影响。2008年，大连金港安迪生物制品有限公司在生产狂犬疫苗过程中，加入成分外核酸物质，被定义为生产、销售假药。金港安迪公司因此受到严厉处罚。市场风险：由于部分高利润率疫苗品种为多家企业看好，可能造成短期内供给激增，产品价格下跌。研发风险：随着国内知识产权保护机制的完善，中国企业仿制国外新品种的难度在加大，可能导致研发成本剧增。53各子行业发展态势不一第五十二页，共104页。548、医疗器械子行业第五十三页，共104页。55医疗仪器：小、分散，但充满机会。民营企业更具活力：迈瑞、威高、鱼跃各子行业发展态势不一第五十四页，共104页。56各子行业发展态势不一万东医疗收入与利润增长情况新华医疗收入与利润增长情况乐普医疗收入与利润增长情况鱼跃医疗收入与利润增长情况第五十五页，共104页。57各子行业发展态势不一收入（亿元）20032004200520062007病人监护仪2.83.65.06.08.0临床检验仪器1.21.72.64.46.9超声成像系统0.41.12.64.46.8其他0.10.10.10.20.3合计4.46.610.415.022.0增长率病人监护仪30%36%21%33%临床检验仪器48%52%66%57%超声成像系统211%134%66%56%其他78%-1%44%63%合计51%56%44%47%深圳迈瑞收入与利润增长情况深圳迈瑞主要产品增长情况第五十六页，共104页。589、医药流通子行业第五十七页，共104页。59医药商业：医药商业稳定增长。各子行业发展态势不一第五十八页，共104页。60企业规模不断壮大，强者恒强。排序企业销售额排序企业销售额1国药控股412.4711天津太平41.552上医股份177.4712山东海王银河39.493九州通159.3213哈药集团36.774南京医药130.314石家庄乐仁堂33.15广州医药109.3715浙江英特药业32.936安徽华源101.4516云南省医药32.397重医股份68.6717健康元29.238北医股份66.218河北东盛英华29.019桐君阁63.1119中信医药27.1310华东医药48.1320深圳海王星辰25.92007年医药商业20强销售规模（亿元）大于以下规模（亿元）的企业数量50201021200361740160248200462451178276200582556258374200692756291419200793269317457近5年我国医药商业企业规模变化各子行业发展态势不一第五十九页，共104页。61目录行业 （三）行业政策对行业影响分析国家基本药物药价招标研发专利标准规范税率第六十页，共104页。62药品流通商医疗保险政府医院患者单位药品制造商医药行业存在多重复杂关系专利税率研发审批药品供需定价第六十一页，共104页。63医药行业复杂的监管体系所属部委所属部委所属部委所属部委所属部委直属机构所属部委研究与制定卫生事业发展规划、卫生政策及改革方案，管理公共卫生、农村医疗（新农合）、社区医疗、妇幼保健、疾病预防等，管理医疗机构、采供血机构药品、食品、保健品、化妆品法律制定，药品、医疗器械等标准制定、注册、安全监管，涉及药品分类管理、基本药物目录、不良反应监测等方面制定医疗、生育保险政策、改革方案等主要涉及药品价格管理及医疗体制改革国务院中央卫生支出、社保资金预算、支出管理等对老、弱、残、幼等的弱势群体的医疗救助研究拟定中医、中医中药结合、中西医结合以及民族医疗医药政策和发展战略，中医、中药执业资格认定药品专利保护方面工作卫生部国家食品药品监督管理局劳动和社会保障部国家发展和改革委员会国家中医药管理局知识产权局财政部民政部消费品工业司负责高技术产业中涉及生物医药的规划、政策和标准的拟订及组织实施、中药材生产扶持项目管理、国家药品储备管理工信部第六十二页，共104页。641、国家基本药物第六十三页，共104页。6565652009年8月18日，307种，化学与生物药205年，中成药102种，中药饮片。2009年10月2日，公布最高零售指导价。整体降幅小于预期。此次公布的价格与现行政府规定的零售指导价比，约有45%的品种价格作了适当下调，平均降价12%左右；约有49%的品种价格未作调整，继续按现行价格执行；还有约6%的品种适当提高了价格。国家基本药物：降价幅度小于预期第六十四页，共104页。666666先天不足：没有基本医疗病种目录；零差率引起零积极性；基层机构药房没有零差率，因无政府补贴，失去竞争力地方保护：双重标准，本地优先。限行政区，限本地纳税，省内外分组权力越位：指定配送单位及费率违规乱收费：400元/品规，华北2000万元。卫生发展基金，保证金，招标服务费缺少统一评价标准：将原研、专利、产值作为质量加分标准等，专家评议委员会程序复杂：两级招标，两次压价，报送前三年价格资料及未违法证明等（新华制药市场部：会计费9万元，出差15万元，成公司费用最大部门）在福建，陕西，湖北，河南，北京，山东，辽宁，上海，广东等普遍存在基本药物制度实施中的问题第六十五页，共104页。672、药价第六十六页，共104页。68医药行业产业链定价机制医药行业产业链各环节定价机制示意图制剂企业流通企业医院批发价出厂价零售药房零售价原料企业化学制剂生物制剂中成药原料药中药材中药饮片由成本和市场供求状况决定价格医药流通医药流通根据最高零售价和成本费用来确定价格在国家规定的加价率范围内双方进行协议定价原则涉及子行业在国家规定的加价率范围内双方进行协议第六十七页，共104页。69我国医药行业药品不断降价历次药品降价规模与平均幅度时间种类1997年10月15种抗生素和32种生物制品1998年4月解热镇痛类38种1999年4月头孢类等21种1999年6月西力欣等150种进口药品1999年8月降纤酶等2种生化药品2000年1月人血白蛋白等12种中央管理生物制品2000年6月头孢拉定等9种2000年10月氨苄青霉素等21种2001年4月69种抗感染药2001年7月49种中成药2001年12月383种抗肿瘤、循环系统、神经系统以及治疗精神障碍用药等2002年12月199种西药2003年1月267种中成药2003年9月107种中成药2004年6月24种抗感染药2004年7月18种药品单独定价方案2005年10月22种以抗感染药为主2006年6月67种抗肿瘤药2006年8月99种抗微生物药品2006年11月32种治疗肿瘤的中成药第六十八页，共104页。703、招标第六十九页，共104页。71招标：2000年，卫生部颁布《关于加强医疗机构药品集中招标采购试点管理工作的通知》，并最早在海南进行药品集中招标采购试点。2001年，在总结海南、福建等试点地区经验的基础上，在全国推开药品集中招标采购。相应的，卫生部于2001年11月颁布了《医疗机构药品集中招标采购工作规范（试行）》，2004年又颁布了《关于进一步规范医疗机构药品集中招标采购的若干规定》。2009年1月17日，卫生部等六部委联合发布《进一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见》。2010年7月，卫生部等颁布《药品集中采购监督管理办法》、《医疗机构药品集中采购工作规范》第七十页，共104页。724、研发第七十一页，共104页。73药品研发路径第七十二页，共104页。745、专利第七十三页，共104页。75专利：中国：《中华人民共和国专利法》于1985年4月1日实施，开始对药品领域的发明创造给予方法专利保护，并在修订后于1993年1月1日开放了药品的产品专利保护；《中华人民共和国商标法》于1982年8月23日通过，1983年1月1日起施行，此后又于1993年和2001年进行了两次修订；《中华人民共和国药品管理法》于1984年9月20日通过，并在2001年修改后于同年12月1日起施行；与之配套的《新药审批办法》和《新药保护和技术转让的规定》1985年制定并施行，又于1999年进行了修改；国务院还于1992年12月12日和10月14日通过和发布了《药品行政保护条例》和《中药品种保护条例》，这两个条例均于1993年1月1日起施行。作为对知识产权立法的补充，人大常委会1993年9月2日还通过了《中华人民共和国反不正当竞争法》。1993年1月1日，我国开始施行《关于修改〈中华人民共和国专利法〉的决定》，把药品和化学物质纳入专利保护的范畴。而之前，我国专利法第25条规定对药物产品本身不予保护，只对其制备方法予以保护。按此规定，1993年前申请专利的国际专利药产品不受我国专利法保护，国内厂商只要避开原有的工艺路线，不侵犯对方制备方法专利，即受法律保护。这部分数量不过100多种的药物也就成为目前国内制药企业争相仿制的对象。第七十四页，共104页。766、标准规范第七十五页，共104页。77准入：药品研发、生产各环节的质量管理规范GLP：药品非临床研究质量管理规范（GoodLaboratoryPractice）GCP：药品临床试验管理规范（GoodClinicalPractice）GMP：药品生产质量管理规范（GoodManufacturingPractice）GSP：药品经营质量管理规范（GoodSupplyPractice）GAP：中药材生产质量管理规范（GoodAgriculturingPractice）GEP：中药提取生产质量管理规范（GoodExtractingPractice）第七十六页，共104页。787、税率第七十七页，共104页。79税率：企业所得税：33%→15%出口退税第七十八页，共104页。80目录投资 （一）公司企业发展类型投资最好的医药公司第七十九页，共104页。811、企业发展类型第八十页，共104页。82企业发展类型投资控股型规模较大涉及医药产业多个子行业在细分领域有较强市场地位具备完善丰富的产品链研发投入高从仿制向创新过渡在细分市场份额高集中于“壁龛”市场市场成长性高有完善的产品梯队市场份额高主要产品上市多年市场成熟稳定产品物美价廉，疗效确切全国或区域性中药品牌传统或现代中药企业绝密或中药保密或保护品种创新型制药企业专科型制药企业普药型制药企业民族药制药企业大型综合制药企业哈药集团复星医药新上海医药丽珠集团广州药业恒瑞医药华东医药信立泰双鹤药业白云山鲁抗医药云南白药片仔癀同仁堂东阿阿胶天士力第八十一页，共104页。832、投资最好的医药公司第八十二页，共104页。84什么样的医药公司是值得长期投资的好公司成长性：投资高成长的阶段稳定性：持续较快增长，价值投资 白药、恒瑞、华兰等收入利润总额医药22%23%化学原药19%23%化学制剂20%22%中药饮片16%7%中成药23%21%生物制品28%31%医疗仪器31%36%医药及各子行业2003-2008年CAGR收入净利润扣除非经常损益后净利润医药上市公司12%24%28%一致药业37%59%49%双鹭药业38%48%46%国药股份24%43%43%华东医药21%41%40%上实医药12%15%40%华兰生物13%39%39%英特集团20%25%37%科华生物18%36%37%康美药业30%42%36%恒瑞医药18%35%34%沃华医药21%34%34%双鹤药业3%43%32%云南白药34%33%32%康缘药业25%31%30%亚宝药业27%28%28%三普药业15%27%28%医药上市公司2003-2008年CAGR第八十三页，共104页。85什么样的医药公司是值得长期投资的好公司盈利能力强：毛利率、净利润率、ROE资产质量好：负债率、资产周转率、经营现金流管理团队稳定、进取

毛利率净利率化学原料药15-20%，65%5%,45%化学制剂35-85%10%中成药40-85%20%中药饮片35-40%15%生物制药40-85%27-37%医疗器械25-35%4%医药商业7-9%1%±医疗服务>50%10%第八十四页，共104页。86好公司是如何实现高增长的？内生性增长：研发+营销扩张产能：好的产品：高增长预期的治疗领域丰富的产品线：合适的营销策略：外延式增长：横向互补型：产品或产品线的互补，销售区域的互补纵向延伸型：产品链的延伸自身加强型：保持领先地位多元拓展型：涉足新领域，开辟新市场第八十五页，共104页。87选择领域：从产业链角度考虑：医/药药：中间体、原料药、制剂制剂：化学制剂、中成药、生物药相关产业：仪器、商业等治疗领域看好：中药（中成药、中药饮片）、生物药（疫苗）治疗领域看好：肿瘤、心血管、精神类药物、免疫性疾病用药

销售方面：掌握主要产品销售外包次要产品销售好公司是如何实现高增长的？第八十六页，共104页。88推动公司高增长的核心因素是什么？研发：高增长的源动力举例：安进、安泰斯来、双鹭营销：推波助澜之功效举例：OTC公司其它：管理团队、激励制度等公司特征举例研发推动产品丰富，没有销售队伍双鹭营销驱动产品充分竞争，依靠营销打开市场OTC公司，如江中、仁和、三精、哈药等研发+营销产品丰富，销售力量强恒瑞，华东第八十七页，共104页。89适度外延，加速增长单位：亿元20042005200620072008健康元净利润2.352.20-0.893.573.98丽珠净利润1.091.070.542.342.54健康元持丽珠股权25.94%30.00%32.82%44.08%44.08%丽珠贡献净利润0.280.320.181.031.12丽珠净利润贡献率12%15%

29%28%健康元（600380）收购丽珠助推成长第八十八页，共104页。90员工激励，调动潜能激励到位，人均的产出率才更高20062008CAGR增长率收入（亿元）1.463.5857%1.45净利润（亿元）0.482.18113%3.54扣除非经常损益后净利润（亿元）0.472.24118%3.77员工总数（人）26835615%0.33人均收入（万元）5410136%0.85人均扣除非经常损益后净利润（万元）186185%2.42股价（元）23179179%6.78双鹭药业2006-2008年业绩增长第八十九页，共104页。91目录投资 （二）投资小市值，高估值投资时机选择投资热点分析长期投资带来丰厚回报第九十页，共104页。921、小市值、高估值第九十一页，共104页。93市值：小？医药板块市值占比单位：亿元总市值（合计）流通市值（合计）总市值（平均）流通市值（平均）医药板块10645/77186/671.9348.89全部A股264,514142,690137.91/9475.70/57占比4.02%5.04%第九十二页，共104页。94估值：高医药板块与全部A股历史PE及溢价率医药重点公司与全部A股历史PE及溢价率医药股与全部A股2009-2011年预测市盈率2010年PE2011年PE全部A股1613医药整体3226第九十三页，共104页。95企业发展类型不同，估值不同企业发展类型不同，市场估值不同板块估值目标估值CAGR生物制药<2535>35%传统中药<2535>30%现代中药<2025-30>30%化学制剂<20or2530（35-40，25-30）>30%大宗原料药<1515-20大幅增长甚至翻倍特色原料药<2025>30%医药商业<20or2525-30>30%第九十四页，共104页。962、投资时机选择第九十五页，共104页。97投资时机：熊市瑰宝，牛市鸡肋第九十六页，共104页。98医药板块：四季度是“黄金”投资期？医药行业及公司未来业绩的绝对增长推动板块四季度是最佳投资期。2006年医药股相对大盘走势2007年医药股相对大盘走势2008年医药股相对大盘走势