金融发展理论的沿革、分析框架及批评

金融开展理论专题本专题关注的内容从金融开展理论的沿革入手，主要阐述戈德史密斯的金融构造论、肖与麦金农的金融压制论和金融深化论，８０、９０年代主流的金融开展理论观点以及中国的经济学人对区域经济开展与区域金融开展问题的探讨。学习本专题，应了解金融开展理论的历史沿革，重点在于了解各种金融开展理论的内容、对经济的影响及其存在的缺陷与缺乏，难点在于对中国经济学人对金融开展理论开展的理解与掌握。本专题共分６小节，方案使用４课时。第１节金融开展理论的沿革【导入】金融开展理论主要是研究金融开展与经济开展之间的关系，论述各种金融变量的变化及金融制度变革对经济开展的长期影响，探索开展中国家为促进经济开展所采取的金融政策。西方学者很早就有关于金融开展问题的论述，但较系统全面的金融开展理论主要是在７０年代以后开展起来的。货币中性论在２０世纪以前关于货币在经济开展中的作用已有许多论述，但货币中性论的观点占据主导地位。货币中性论认为货币只是商品交换的媒介，便利交换的工具，对实际经济活动而言，货币只是覆盖在实物经济上的一层面纱，货币数量的变化只影响物价水平，对经济没有实质性作用。二、货币非中性论１８９８年瑞典经济学家威克塞尔在？利息与价格？一书中提出，货币不仅媒介交易，而且媒介投资，进而引起经济向上或向下的累积性波动，并得出结论，只有货币利率等于自然利率时货币才是中性的。但在现实生活中货币利率很少等于自然利率，这说明货币非中性才是现实经济生活的常态，因此威克塞尔认为货币金融对实际经济活动具有实质性的影响。随后缪尔达尔、林达尔及凯恩斯等人也都在各自的理论中对货币金融与经济活动的关系进展了研究。较系统阐述金融因素与经济增长关系问题的经济学家是约瑟夫·熊彼特，在他１９１２年出版的？经济开展理论？一书中强调了金融在经济开展中的重要作用。在熊彼特的启发下，西方经济学家在研究经济增长问题时开场重视金融因素对经济增长的作用。如英国经济学家哈罗德与美国经济学家多马创立的经济增长模型强调资本、储蓄等金融变量对经济增长的作用；斯泰因货币增长模型继承和开展了威克塞尔、凯恩斯的分析传统，把货币分析和实物分析结合起来，用一般均衡分析的方法分析经济增长问题，强调货币在经济增长过程中的非中性。托宾模型是将货币作为变量引入经济增长模型，试图寻找出货币增长与经济增长的关系；从论证货币促进储蓄进而推动经济增长的角度，证实了货币金融对于经济增长的作用。托宾还认为货币与其他各种资产的存量与收益率相互影响，共同构成整个经济增长的原因和结果。金融开展理论二战后，兴旺的资本主义国家迎来了经济增长的又一个黄金时期，其金融体系也逐渐完善起来。与此相反，大多数开展中国家的经济却一直开展缓慢、金融制度落后，因此西方经济学界掀起了以开展中国家为研究对象的开展经济学的研究热潮。最早的当属斯坦福大学的格利和肖，他们的文章在现存金融理论的根底上，分析了金融开展与经济开展的关系，认为经济开展是金融开展的前提和根底，而金融开展那么是推动经济开展的动力和手段。１９７３年麦金农的？经济开展中的货币与资本？与肖的？经济开展中的金融深化？的先后出版，标志着金融开展理论已形成了系统的理论体系。金融开展理论推动了开展中国家的金融改革和完善，掀起了７０年代以来的金融自由化浪潮。但在２０世纪８０年代开场进展金融自由化改革的国家屡次爆发金融危机，引起了人们对金融开展理论的重新思考，因此８０年代中期以来又掀起了金融开展理论的研究热潮，在９０年代金融开展理论更是有了新的突破。第２节戈德史密斯的金融构造论雷蒙德·W·戈德史密斯是耶鲁大学经济学家，被誉为比较经济学的开创者。１９６９年他出版了？金融构造与金融开展？一书，对长达百余年的金融开展史及当代几十个国家的金融构造进展了初步的比较研究，创立了衡量一国金融构造和金融开展水平的各种数量指标，考察了金融构造与金融开展和经济增长的关系，归纳出了各国金融开展的一般规律。金融工具、金融机构和金融构造１.金融工具、金融机构和金融构造的涵义金融工具：金融工具是对其他经济单位的债券凭证和所有权凭证。金融机构：金融机构是资产与负债主要由金融工具组成的企业。金融构造：金融构造是金融工具和金融机构的综合，是一国金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模。２.金融构造研究需描述的数量关系戈德史密斯认为所有金融现象都可归纳为金融工具、金融机构和金融构造三个方面，而金融构造又是由金融工具和金融机构共同决定的，因此要研究一国的金融构造，应从以下几个方面的数量关系上加以描述：金融资产与实物资产在总量上的关系；金融资产与负债总额在各种金融工具中的分布；以金融机构持有和发行的金融资产所占的比例来表示的金融资产与负债总额在金融机构和非金融经济单位中的分布；⑷.金融资产与负债在各个经济部门的地位。３.戈德史密斯的定量分析指标⑴金融相关比率〔FIR〕：即金融资产市价总值与国民财富〔实物资产总值与对外资产净值之和〕的比例。该指标主要用来衡量一国金融上层建筑与经济根底构造的关系，是衡量金融构造最根本的指标。⑵主要类型的金融工具在金融工具总额中所占的份额，主要经济部门在金融资产中所占的份额，用来衡量金融上层建筑的构成状况。⑶金融资产总额和各类金融工具余额在各个经济部门之间及其子部门之间的分布。反映了不同金融工具在经济中各个部门的渗透程度，以及各部门对不同金融工具的偏好。⑷各种金融中介机构所持有的金融资产在所有金融机构资产总额中的比例及其在金融工具总额中的比例。用来衡量一国的金融构造中，各种金融机构的发育程度及其相对重要性。⑸金融中介率，即所有金融机构在全部金融资产总额中的份额，是考察一国金融构造机构化程度的最简单而又最全面的指标。⑹各种金融资产存量在金融工具种类和经济部门种类的分布。⑺对金融构造的流量分析。⑻不同部门的内源融资与外源融资在资金账户总资产和总负债中所占的比重，以此测定各个经济部门和子部门之间资金来源与资金运用的情况。金融构造的三种类型根据金融相关比率及其他指标，戈德史密斯将金融构造划分为三种类型：⑴小企业和家庭所有制企业金融构造模式形成时期：这类金融构造大约存在于１８世纪到１９世纪中叶的欧洲和北美洲，当时社会生产主要由小企业和家庭所有制的企业来经营。一般特征：金融相关比率低〔约在１／５～１／２之间〕；债权凭证远远超过股权凭证，居于主导地位；在全部金融资产余额中金融机构所占比例较低，商业银行在金融机构中占据突出地位。⑵经济混合型金融构造模式形成时期：这类金融构造出现在２０世纪上半叶的大多数非工业化国家。一般特征：金融相关比率仍然较低，债权凭证仍然大大超过股权凭证，银行在金融机构中仍占支配地位。与第一类金融构造相比不同之处在于政府和金融机构发挥更大的作用，表达了经济的混合型特点，另外有些国家已存在大型股份公司，当然其对经济所产生的作用仍然很微弱.⑶工业化国家金融构造模式形成时期：这类金融构造在２０世纪初期以来的工业化国家较为常见。一般特征：金融相关比率较高，约在１左右；股权的比率有所上升；金融机构在全部金融资产中的份额有较大提高，金融机构日趋多样化。戈德史密斯认为：每个国家的金融构造开展都是渐进的，不同国家实际情况的差异决定了其金融构造各异。二、决定金融开展的根本因素戈德史密斯认为一国的金融相关比率(FIR)根本可以衡量和反映该国的金融开展状况。金融开展比率包含的因素有两个：一定时期内的金融活动总量〔Ft〕和该期经济活动总量〔Wt〕〔见公式〕，决定金融活动总量和经济活动总量的指标就是影响一国金融开展的根本因素。FIR=Ft∕Wt一般而言，一国的经济活动总量可以直接用国民生产总值(GNP)来表示。金融活动总量的决定因素相当复杂，不能用任何现成的国民经济统计指标表示。戈德史密斯选择了５个要素作为决定金融活动总量Ft的指标：非金融部门发行的金融工具；金融部门发行的金融工具；国际金融活动发行的金融工具三个流量指标和新发行乘数及价风格整系数两个存量指标。根据对几十个国家近百年的资料研究，戈德史密斯认为不同的金融相关比率与不同层次的经济开展水平有正相关关系，金融相关比率大体可以反映经济开展所处的阶段与水平。金融开展的一般趋势戈德史密斯认为各国的金融开展都会遵循金融开展的一般趋势，主要包括１２条规律：⑴一国的金融开展水平能在很大程度上反映一国的经济开展阶段与水平。⑵金融相关比率不会无限制提高，到达１.５左右时就会趋向稳定。⑶开展中国家的金融相关比率远远低于兴旺国家。⑷金融相关率是由一国经济构造的根本特征决定的。⑸随着经济开展水平的提高，金融机构发行和拥有的金融资产的比重在不断加大。⑹储蓄及金融资产持有的“机构化〞倾向，必然使金融机构和金融工具向多样化方向开展。⑺现代意义的金融开展一般始于银行体系的建立及法定货币的发行。⑻随着经济开展，银行资产占金融机构全部金融资产的比重将会下降，非银行金融机构的资产比重会大大提高。⑼国际融资作为国内资金缺乏的补充手段，或作为国内剩余资金的出路，在许多国家的经济开展中起过重要作用。⑽与引入国际资金同等重要的是兴旺国家金融开展道路对开展中国家的示范效应。⑾金融开展水平越高，融资本钱越低。⑿从长期看，各国在金融开展和经济开展间会存在大致平行的关系，在总体规模水平和构造复杂程度上，呈现出几乎同步的增长。金融开展与经济增长的关系戈德史密斯认为兴旺的金融构造对经济增长的促进作用是通过提高储蓄、投资总水平和有效配置资金来实现的。金融活动的出现引起储蓄和投资的相互别离，推动经济开展储蓄与投资对经济增长的促进作用主要借助两个方面来完成：第一，金融工具的出现促进储蓄向投资转化。第二，金融机构的业务活动不仅使储蓄和投资别离为两个相互独立的经济职能，而且使别离的储蓄和投资重新有效地结合起来，从而扩大生产经营规模和产出水平，促进经济增长。金融构造对经济的引致增长效应金融构造对经济的作用主要借助于金融工具和金融机构的多样化，金融工具和金融机构提供的选择时机越多，人们从事金融活动的欲望越强烈，社会资金积累的速度越快。在资金总量既定的情况下，金融活动越活泼，资金使用效率越高。戈德史密斯的金融构造论是运用比较分析研究金融开展问题的最初尝试，是比较经济学在金融领域的具体运用。戈德史密斯首次清晰地阐述了金融构造的性质、特点、构成和作用，创造性地提出并验证了衡量一国金融构造与金融开展水平的一系列指标，提醒了金融开展的根本趋势。他独创的金融相关比率指标已成为经济学界和许多国家普遍采用的衡量一国金融深化程度的重要指标。第３节肖与麦金农的金融压制论和金融深化论一、金融压制理论２０世纪５０年代各兴旺的资本主义国家推行凯恩斯主义的货币政策，反映在货币领域主要是实行低利率以刺激投资，这带来了兴旺国家经济开展的又一个“黄金时代〞。开展中国家纷纷加以仿效，其结果非但没有刺激投资，反而抑制了投资，制约了经济增长，形成了“金融压制〞的局面。麦金农认为形成金融压制的主要原因就在于传统的货币金融理论不适应开展中国家落后的货币金融制度。麦金农的分析⑴开展中国家的货币金融制度有其特殊性：开展中国家的经济货币化程度低，自然经济占有很大比重。金融制度上存在现代化金融机构与落后的传统金融机构并存的二元金融构造，影响了货币政策的传导。金融体制不平衡，效率低下。金融市场开展落后。政府对经济和金融业实行不适当的管制。⑵货币需求函数和投资函数麦金农认为在开展中国家，货币和资本不是通常的替代关系而是互补关系，各个经济主体主要借助内源融资积累投资资金，投资意愿越强，对货币积累的需求越大。因此在开展中国家，货币与实质资本在一定范围内是同方向变动的，它们互相促进、互相补充。麦金农利用货币需求函数和投资函数来表述这种关系。他认为，开展中国家的货币需求是由国民生产总值、投资、实际存款利率三个主要因素来决定的，而实际存款利率是一个关键变量，是影响货币需求从而影响投资的主要因素。各个经济主题愿不愿意以以货币形式进展内部积累，主要取决于持有现金余额是否有足够的收益，这收益就是实际存款利率。开展中国家之所以开展缓慢就在于实际存款利率太低，许多国家甚至是负数，这既可能是由于政府人为压低利率造成的，也可能是由于通货膨胀过高造成的。开展中国家盲目仿效兴旺国家采取的低利率政策非但没有刺激投资，反而加重了开展中国家的资本缺乏。此外开展中国家政府采取的其他干预政策，如压低汇率、增发货币造成通货膨胀、税收体制不合理等等，加剧了开展中国家的金融压制状况。到了２０世纪６０年代，金融压制已成为多数开展中国家经济开展的严重障碍，而要排除这种障碍实行货币金融制度的全面改革，显然不能求助于传统的货币金融理论。正是在这种情况下，麦金农根据开展中国家的具体情况，把货币金融理论和开展理论有机结合起来，形成了“金融压制论〞。肖的观点肖与麦金农的观点大致一样，肖也认为开展中国家的货币不是替代品而是互补品，但主要从金融中介的角度来论述。他认为货币不是什么社会财富，更不是生产要素，货币只是债务中介。货币的职能是减少生产和交易本钱，提高生产效率，从而增加收入，促进储蓄与投资。金融中介机构借助货币这个债务中介对整个社会经济的开展起重大作用。肖也认为实际利率是影响货币需求的主要因素，开展中国家造成金融压制的主要手段也是对利率进展管制。除了利率压制手段外，肖认为造成开展中国家金融压制的还有本币币值高估、外汇强行配给、财政税收政策等。总之，麦金农和肖认为开展中国家的金融制度与经济开展存在一种恶性循环，一方面是金融制度的落后阻碍经济开展，另一方面经济开展的停滞又制约着金融业的开展，造成这种状况的根本原因在于制度上的缺陷和当局政策上的错误。开展中国家要想使经济得到开展，发挥金融对经济的促进作用，就应该放弃“金融压制〞政策，实行“金融自由化〞或“金融深化〞。二、金融深化理论在金融深化问题上麦金农和肖的着眼点有所不同，麦金农从“导管效应〞的角度出发，肖从金融中介的角度出发，但都得出了根本一样的结论，即金融深化的核心是放开利率管制。麦金农认为由于在开展中国家货币和资本存在互补关系，货币积累是投资的先决条件，而货币积累是建立在实际货币余额需求增加的根底上的。政府当局应当采取措施，提高持有货币的实际收益率，从而有效地增加实际货币余额需求和货币积累，使货币成为投资的一条渠道。即实际利率提高——实际货币余额需求增加——实质资本形成增加——投资增加——经济开展，这就是麦金农所说的“导管效应〞。肖认为，货币实际余额不是财富，而是货币体系的债务，金融中介机构借助这种债务在整个社会经济中发挥着媒介作用，使社会生产过程顺利进展。金融中介比率的提高就是金融深化的表现，其关键在于减少国家干预、提高实际利率、从而增加投资和提高投资效率。为实现金融深化，麦金农和肖提出了一系列改革措施，具体包括：政府放弃对利率的人为干预；改革金融体制，促进金融机构自由竞争；放宽外汇管制，逐步实行汇率自由化。可见金融深化的实质就是金融自由化，金融自由化是推动金融开展从而推动经济开展的重要动力。三、８０年代后麦金农对金融开展理论的修正１．麦金农对金融开展理论修正的背景原因７０年代以后许多开展中国家比方巴西、阿根廷、智利、韩国、马来西亚等国，依据金融开展理论开场实行金融自由化改革。最初的金融改革对经济的增长起到了一定的促进作用，但自８０年代初期开场，巴西、阿根廷等国相继发生了金融恐慌和银行倒闭事件，造成了严重的债务危机，影响到本国及其他一些国家的经济秩序、金融秩序。这些问题的出现使人们认识到如果不考虑经济现实盲目推进金融自由化会带来严重的问题，因此主张实行渐进的自由化改革。２．麦金农对金融自由化改革的新见解麦金农本人也认识到拉丁美洲经济改革导致的金融混乱，他结合转型经济国家改革方式的不同带来的不同经济开展成就，先后发表？金融自由化和经济开展？一文，和著作？经济自由化的顺序—向市场经济过渡中的金融控制？，阐述了其对金融自由化改革的新见解。他提出开展中国家进展经济改革时必须根据改革的初始条件选择改革的先后次序，经济市场化的次序应包括三大步骤：第一步：平衡中央政府的财政，财政控制优先于金融自由化。第二步：开放国内的资本市场，银行体系自主经营。第三步：汇率的自由化。３．麦金农和肖金融开展理论的意义第一，麦金农和肖的金融开展理论是对传统货币金融理论的开展和深化，指出了传统货币金融理论对开展中国家的局限性和不适应性，将金融理论和开展经济学严密结合起来，创造了全新的开展理论框架。第二，麦金农和肖的金融开展理论系统阐述了金融与经济开展的关系，解释了开展中国家经济落后的一个重要原因——金融制度不健全，肯定了金融开展对经济开展的重要推动作用。第三，金融开展理论为开展中国家改革金融制度、开展经济提供了理论上的指导和一些卓有成效的政策主张。８０年代的金融开展理论——麦金农和肖模型的实证分析卡普—马西森的理论新加坡经济学家巴桑特·卡普与国际货币基金组织工作人员唐纳德·马西森都以封闭经济和开放经济条件下的开展中国家为研究对象。在封闭经济中，卡普通过建立一个适用于欠兴旺经济的价格稳定化模型进展分析论证，得出结论：政府利用提高名义利率的稳定化方案在短期内对实际产出的影响要明显好于采取货币增长率政策。马西森分析认为：为使金融体系免遭短期困难，政府当局要逐渐解除利率管制，稳定化和金融改革要同时进展。在开放经济中，卡普认为可使用的政策工具有货币增长率、银行存款利率和实际汇率的贬值率三种，政府可以协调使用三种工具以到达治理通货膨胀的目的。马西森利用他的开放经济模型进展实证分析，得出结论：存在高通货膨胀率、低增长和国际收支赤字国家，可以借助名义存款利率和名义贷款利率的骤然提高、实际汇率的过度下跌及国内现金增长率的下降，以实现价格稳定，并带来经济增长。二、加尔比斯的两部门模型西班牙经济学家加尔比斯的两部门模型是指：假设整个经济中由两个部门组成，部门Ⅰ是落后或低效率部门，部门Ⅱ是现代的或技术先进部门，部门Ⅰ必须借助内源融资进展投资，部门Ⅱ可以借助银行体系得到资金支持。通过研究加尔比斯发现，在社会资源一定的条件下，改进金融中介和储蓄的配置机制，使社会资源由生产效率低的部门转向生产效率高的部门，可加速整个经济的增长和开展。三、弗赖的金融开展模型美国加利福尼亚大学经济学教授马克斯维尔·弗赖提出的金融开展模型对金融压制的形成及如何金融深化进展了清楚的说明，论证了金融开展和经济增长之间相互制约、相互促进的关系。弗赖的金融开展模型分为两局部：稳态金融开展模型和动态金融开展模型。在稳态金融开展模型中，弗莱认为投资的规模与投资效率是经济增长的决定因素，投资规模的大小取决于资本的供给，资本的供给来源于储蓄，储蓄包括国内储蓄和来自国外的储蓄。国内储蓄的上下取决于长期的经济增长率、国外储蓄率、存款的实际利率、预期的投资实际收益率和上年国内储蓄率。这五大因素中，存款实际利率的上下起着十分关键的作用。就投资效率而言，实际利率水平也是决定性因素。与麦金农和肖一样，弗莱也认为开展中国际投资时机众多，但资本稀缺，因此提高实际利率不仅能筹集更多的资金以扩大投资规模，还能优化资金的配置以提高投资的平均效率。在动态金融开展模型中，弗莱把实际增长率分为正常增长率和周期性增长率，利用菲利普斯曲线分析短期内的周期性经济增长变动的原因及开展中国家通货膨胀率与经济增长的关系。弗莱认为周期性经济增长率取决于实际价格水平与预期价格水平的比率和存款的实际利率。实际存款利率提高，实际经济增长率也提高。通货膨胀与经济增长的关系却不一定，在一个存在金融压制的经济中，通货膨胀只能在短期内带来经济增长率的提高。四、８０年代金融开展理论评述卡普、马西森、加尔比斯、弗莱等人拓展了金融开展理论的研究框架，扩大了金融开展理论模型的分析视野和政策使用范围，使之能不断适应经济增长、金融体制日益完善的开展中国家的实际情况。８０年代的金融开展理论最重要的特点是包括大量的实证研究，他们实证考察了开展中国家推行金融自由化改革的经历和教训，对金融开展政策作了补充和扩展，认为金融改革应具备五个前提条件：建立完善的金融监管制度；有稳定的价格水平；强化财政纪律；建立竞争性的金融机制；有运转良好的税收体制。应该说８０年代的金融开展理论在麦金农—肖模型根底上，把一些比较粗糙的观点具体化、标准化，利用数学模型不但考察了过渡时期的动态特征，而且大大扩大了所考察的因素范围，研究了从金融抑制过渡到金融深化的过程的动态规律。９０年代的金融开展理论——科学性和实用性不断增强一、金融开展与经济增长关系的理论分析９０年代金融开展理论的核心是有关金融开展推动经济增长的论述，其主要代表人物有莱文、格林伍德、约万诺维奇、史密斯、金等人，他们继承了麦金农的观点，认为金融开展既对经济增长产生影响又受经济增长的影响。该理论利用内生增长模型—AK模型，来分析金融体系对经济增长的作用，认为金融体系通过影响储蓄转化为投资的比例、资本的边际社会生产率、私人储蓄率来影响经济增长率。１．在负责将储蓄转化为投资的过程中，金融体系需要吸收一局部资源作为其提供金融效劳的报酬，金融开展将使金融体系所吸收的资源减少，更高比例的储蓄被转化为投资，促进经济增长。２.金融体系通过三种方式将资金配置到资本边际产品高的工程，以提高资本生产率，促进经济增长：一是金融体系的存在可以收集信息以便对各种可供选择的投资工程进展评估；二是可以提供风险担保来促使个人投资于风险更高但更具有生产性的技术；三是可以促进创新活动。所有这些都会使资源配置效率提高，形成更高的资本生产率，从而导致更高的经济增长率。３.金融体系通过改变储蓄率而影响经济增长率。二、金融开展与经济增长关系的实证研究１．金融中介和经济增长在对金融中介和经济增长关系的实证研究中，金和莱文的研究非常有代表性，他们选用了四个金融中介指标和四个经济增长指标，使用８０个国家的１９６０～１９８９年的有关数据，用来研究金融开展与经济增长间的关系及金融中介通过何种渠道影响经济增长。四个金融中介指标分别是传统的金融深度指标LLY〔反映金融中介的总体规模〕、BANK〔反映存款货币银行在配置国内信贷中的重要性〕、PRIVATE(等于提供给非金融企业的信贷与扣除提供给存款货币银行的信贷后的总信贷的比率)、PRIVY(提供给非金融私人企业的信贷与GDP的比率)。四个经济增长指标分别是人均实际GDP增长率、GK〔物质资本积累率〕、INV〔投资率〕、EFF〔经济效率增进〕。金和莱文的研究结果显示四个金融中介指标的平均值和四个经济增长指标的平均值有很强的相关关系，这说明金融中介不仅仅追随经济活动，在一定程度上领先于经济增长。２．股票市场与经济增长金和莱文研究发现：经济比较兴旺，人均GDP较高的国家，股票市场也比较兴旺，股票市场的开展一方面带来经济的增长，同时还将提高经济活动水平。３．股票市场、银行和经济增长在股票市场、银行和经济增长之间的关系上，莱文和泽尔沃斯等人得出结论：银行开展和股票市场流动性不仅和同时期的经济增长率、资本积累率及生产增长率有很强的正相关关系，而且都是经济增长率、资本积累率和生产增长率的很好的预测指标，这说明银行所提供的金融效劳不同于股票市场，二者在经济增长中各自发挥不同的作用。４．金融开展和行业成长拉詹和津加莱斯研究认为：那些对外部融资具有很大依赖程度的行业在金融体系兴旺的国家中成长较快，这主要是因为金融体系的存在有助于企业抑制道德风险和逆向选择问题，从而使企业外部融资本钱下降。５．金融开展和企业融资决策他们研究发现：在金融体系不兴旺的国家，股票市场和银行具有不同的却又是互补的作用，旨在开展股票市场的政策未必不利于银行的开展。三、９０年代金融开展理论的政策含义根据对金融开展与经济增长关系的理论和实证研究，９０年代的金融开展理论提出了相应的政策主张：１．金融中介和金融市场在不同的经济开展阶段作用不同，在经济开展初期，金融中介和金融市场的作用是互补的，二者共同推动经济增长；经济开展到一定程度，金融市场比较兴旺，储蓄资源被挖掘殆尽后，金融中介和金融市场才是替代关系。２．政府可以通过提供流动性来满足市场对流动资产的需求。３．金融自由化有一定的先决条件，必须具有良好的宏观环境和微观根底，包括稳定的物价、严格的财政纪律、公平的税收制度、健全的金融监管制度等。９０年代的金融开展理论是在七八十年代金融开展理论的根底上开展起来的，不管对一般的开展中国家还是经济转型国家都有很重要的理论指导意义。虽然９０年代的金融开展理论在一些方面取得了大家的认可，但仍有片面和缺乏之处。一是过于强调金融开展对经济增长的积极影响，对金融开展不当对经济的危害认识缺乏；二是对金融体系的研究仅限于金融中介中的银行和金融市场中的股票市场，没有涉及其他非银行金融中介和债券市场、保险市场等其他金融市场。因此可以说，９０年代的金融开展理论仍需要加以开展和完善。第６节金融开展理论的其他分析框架及批评金融开展理论影响了开展中国家的金融改革，并随着金融改革的不断深入而日趋完善。但面对飞速开展的金融业，面对开展中国家在金融自由化改革中出现的种种问题，尤其是９０年代以来开展中国家频频出现金融危机，引起人们反思金融开展理论的核心命题——金融开展促进经济增长，重新思考金融因素对经济增长的奉献大小。许多经济学流派从不同的角度批评以金融自由化为核心的金融开展理论，并阐述了各自对金融开展与经济增长关系的不同观点。一、金融阻滞论——从构造角度对金融压制的认识美国经济学家郝瑞克和金德尔伯格在１９８４年出版？经济开展？一书，论述了金融机制对经济开展的消极作用。他们认为开展中国家经济开展缓慢的主要原因是这些国家普遍存在的金融机制受到抑制的现象，金融机制阻碍经济构造的调整与开展，这被称为“金融阻滞论〞。在开展中国家，政府对金融机构及利率的不合理管制会带来一种恶性循环：低利率阻滞社会储蓄进入金融机构，信贷资金的分配制度又将较少的资金投放于效率低下的工程上，结果导致经济开展缓慢；生产下降而物价上涨又使名义利率变为负的实际利率，这使社会资金供给进一步减少，继续阻碍经济开展。二、金融约束论——金融深化问题的另一分析框架金融约束是新凯恩斯主义的代表——赫尔曼、凯文等人提出来的。他们认为对开展中经济和转型经济而言，虽然金融压制状况严重阻碍经济开展，但是实行金融自由化的初始条件又不具备的条件下，盲目推进自由化不会收到良好的效果，而适当的政府干预有助于金融深化和经济的开展，即合理的金融约束是金融自由化的必经阶段，这为金融开展理论提出了新的分析框架。金融约束论的理论框架赫尔曼等人指的金融约束是政府通过制定一系列的金融政策，对存贷款利率、对市场进入及资本市场的竞争加以限制，从而为金融部门和生产部门创造租金时机。那么租金终究有何作用呢？⑴租金对金融部门的作用第一，租金为金融部门创造出特许权价值。特许权价值为金融部门尤其是银行创造了“长期股本〞，从而创造了一个持续而稳定的利润流，使银行不至于因短期的风险而破产，有能力成为一个长期的经营者。第二，租金的存在增强了银行寻找更多存款来源的动力。由于市场准入等限制的存在，率先开发新市场的银行暂时享有垄断权力，可得到较高的边际租金，就有动力扩大投资，提高资金融通效率。第三，通过“归还期转化〞机制，开展长期信贷，也就是政府帮助民间银行参与长期融资，消除商业银行发放长期贷款时对通货膨胀的顾虑。⑵租金对生产部门的作用租金从居民手中转移到企业可以提高经济的投资水平，提高资金配置的效率。第一，生产部门获得租金可以增加资本积累，增强其归还债务的能力，降低其融资工程的风险，降低企业的代理本钱。第二，租金增加企业股本可以作为一种信号发送工具，把好的企业与差的企业区分开来。金融约束论认为企业通过股票市场发行新股增加股本反映该企业效益不佳，前景不乐观；通过企业获得租金进展积累增加股本，说明企业有良好的经营状况和投资前景，从而可获得银行更多的贷款支持，获得更多的租金时机。这样企业会形成一个良性循环，获取租金—提高股本份额—发送良性信号—获得更多的贷款支持—获得租金。在这一循环中，企业和银行的实际收益得到增加，整个社会经济变得更加稳定。２．金融约束论的政策主张⑴政府控制存贷款利率金融约束发挥作用的关键在于租金的创造。政府可以通过控制存款利率使银行得到租金，通过控制贷款利率使企业得到租金。当然政府对存贷款利率的控制必须是温和的，尽量地减少其副作用。⑵归还期转换政府帮助商业银行参与长期融资，由政府承担通货膨胀的损失，银行只负责选择客户和监视贷款的使用，承担企业违约拖欠风险。这样可以有效调动银行发放长期贷款的积极性，满足社会对长期资金的需求，促进经济增长。⑶限制竞争银行面临的竞争有两种，一是向银行部门的过度进入，二是现有银行的过度竞争。竞争的结果是没有发动任何新的社会资金而仅仅是争夺现有储户，这种无效竞争造成社会资源的浪费，加大银行的本钱，引起银行的倒闭，影响金融平安。政府可以进展市场准入控制，引导竞争，防止过度竞争，以提高金融体系的平安性，对整个社会有重要的外部效应。⑷限制资产替代性限制居民把正式金融部门的存款转化为证券、国外资产、非正式金融部门的存款和实物资产是金融约束的一项重要措施。开展中国家证券市场不健全，市场风险很大，过量的资金涌入证券市场会加剧证券市场的金融资产的价格波动，威胁金融体系的稳定。３．金融约束论评述⑴金融约束论的积极意义金融约束论是在金融开展理论存在２０年之后赫尔曼等人为实现金融深化提出的一种新思路。金融约束的最优水平将随金融深化的加深而下降，最终将由金融自由化政策所取代而实现完全的金融深化。可以说金融约束论为开展中国家在金融深化过程中如何实行政府干预提供了理论根据和政策框架，对金融开展理论的开展和深化起着重要的作用。⑵金融约束论的严重缺陷第一，金融约束政策首先必须具备一定的前提条件，比方稳定的宏观经济环境、较低的通货膨胀率、正的实际利率等。第二，金融约束为银行和企业创造租金时机的同时，也给政治性租金创造了时机，这势必带来严重的政府失灵行为，影响政策的实施效果。第三，金融约束作为一种动态的政策工具，要求随着经济的开展、金融深化程度的加深，不断进展调整，这大大增加了政策制定和执行的难度，而且金融约束论本身的建议也是模糊的，不能适应实际经济和金融开展对政策的要求。三、金融危机论——从经济与金融关系的角度对金融过度开展问题的批评金融开展将促进经济开展是金融开展理论的根本思想，但是否在任何限度内金融开展都将促进经济开展呢？如何协调二者的关系呢？有些经济学家作了专门的研究。１．特南鲍姆提出的“经济