公司理财讲解

第一章1、评价下面这句话：管理者不应该只关注现在的股票价值，因为这么做将会导致过分强调短期利润而牺牲长期利润。答：这句话是不正确的。管理者实财务管理的目标就是最大化现有的股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。2、为什么财务管理的目标是最大化现在公司股票的价格？换句话说，为什么不是最大化未来股票价格呢？答：最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。股票的价值取决于未来所有的现金流量。从另一方面来看，支付大量的现金股利给股东，股票的预期价格将会上升。第二章银行及其他金融中介1、财务现金流量和会计现金流量有何不同？哪个对于公司分析者更有用？答案：两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量,而财务现金流量将利息作为财务现金流量。会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量。事实上,利息是财务费用,这是公司对负债和权益的选择的结果。比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩。2、亨氏公司2013和2014年的长期负债分别为280万美元和310万美元，2014年利息费用为340000美元。该公司2013年普通股为820000美元，资本溢价为680万美元，2014年这两项分别为855000美元和760万美元，2014年支付现金股利600000美元。该公司2014年净资本性支出760000美元，净营运资本减少165000美元，该公司2014年的经营性现金流量（即OCF）是多少？答案：对债权人的现金流量=340000—（3100000—2800000）=40000美元对股东的现金流量=600000—（855000—820000）—（7600000—6800000）=—235000美元企业流向投资者的现金流量=40000+（—235000）=—195000美元经营性现金流量=（—195000）+760000—165000=205000美元—-Vr.第三章1、 杜邦恒等式说明，权益收益率（ROE）受哪三个方面因素的影响？答案：1.经营效率（以销售利润率度量）2.资产运用效率（以总资产周转率度量）3•财务杠杆（以权益乘数度量）P39（第八版）2、 一个公司的净利润为173000美元，销售利润率为8.6%，应收账款余额为143200美元，假设销售额中有75%为赊销，该公司的应收账款回收期是多少天？答案：销售额=净利润/销售利润率=173000/0.086=2011628赊账额=赊账率*销售额=2011628*0.75=1508721应收账款周转率=1508721/143200=10.54次应收账款回收期=365/应收账款周转率=365/10.54=34.64天第四章1、Carl的手里有100000元的存款，他想在5年后买一辆车，估计5年后车的价格会达到161050元，他必须以多高的利率存款，才能在5年后买得起这种车？答:100000(1+r)3=161050R=10%2、TP公司在考虑是否投资100万美元在洛杉矶开分店，公司的总财务师估计这项投资在9年内每年产生200000美元净现金流(各期现金流均在期末发生)。这项投资的折现率为15%，这是公司在其他类似项目中科获得的投资收益率。那么，公司是否应该投资呢？答：NPV=-1000000+200000/1.15+200000/1.152 200000/1.159=-1000000+200000*A90.15=-1000000+954316.78=-45683.22分店现值仅为954316.78，价格低于成本。不应该进行投资。净现值为-45683.22.也就是说，公司要求15%收率，这项投资是不可行的。-j-*Vr.第五章净现值法是进行投资决策的明智决策，但是是否存在其他同样合理的评价方法呢？就净现值法而言，主要有哪几个特点？答案：(1.)净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量(比如分配股利、投资其他资本预算项目或是支付利息)。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，使用这些方法时应当小心。净现值对现金流量进行了合理的折现。其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。运用这些方法时也应当小心。2.斯坦利.杰佛和谢利.兰辛刚购买的教学电影片《公司理财》的版权。他们不清楚制作这部影片应该投资多大的预算比较合适。预计现金流量为:第0期现金流量第1期现金流量NPV25%IRR(%)小预算-104022300大预算-256527160由于项目的风险比较高，折现率设定为25%。谢利认为应该斥巨资，因为其净现值比较高。斯坦利的观点是小预算比较合算。因为其内部收益率相对较高。谁对呢？谢利认为运用净现值法绝对错不了。但是，斯坦利固执地认为应该使用内部收益率法。谢利应该如何利用内部收益率说服斯坦利呢?答案：这就得用到增量内部收益率。她算出采纳大预算放弃小预算所增加的现金流量为：第0期现金流量第1期现金流量增量现金流量-25—(-10)=-1565—40=25即增量现金流量为第0期-1500万美元，第1期2500万美元。谢利计算的增量内部收益率为： 0=15000000美元+25000000美元/1+IRR方程中的内部收益率等于66.67%。这就是增量内部收益率（IRR）。它是选择大预算所增加的那部分投资的内部收益率。另外，我们可以计算出增量现金流量的净现值：-15000000美元+25000000美元/1.25=5000000美元我们知道，如果是独立项目，小预算就可以接受，因为其净现值为正。而我们现在所要知道的是，另外再增加1500万美元制作一部大电影是否合算。即追加1500万美元投资，换取增加2500万美元的现金流入是否合算？首先，通过上面的计算，增量投资的净现值为正。其次，66.67%的增量内部收益率明显高于25%的折现率。基于这两个原因，增量投资相当合算。而第二个理由最能令斯坦利信服。1、计算项目NPVbestmanufacturing公司正在考虑一项新的投资机会。所有的财务数据被列于下边的表中，公司所得税率为34%，假设所有的销售收入都用现金结算，所有的税收和成本费用都用现金结算，所有的现金流发生在期末，所有的运营资本在项目终止时回收。Year0Year1Year2Year3Year4投资$100000000销售收入$7,000$7,000$7,000$7,000运营成本2,0002,0002,0002,000折旧2,5002,5002,5002,500净营运资本支出200250300200-950（1） 计算该投资项目每年的净利润。（2） 计算该投资项目每年的增量现金流量。（3） 假设项目使用的折现率为12%，计算该项目的NPV。解:（1）EBIT=销售收入-成本-折旧所得税=EBIT*所得税率净利润=EBIT-所得税（每年答案在表格）经营性现金流=净利润+折旧增量现金流=经营性现金流-投资-净营运资本（每年答案在表格）（3）该项目的NPV是：NPV=-$10,200+$3,900/1.12+$3,850/1.122+$3,950/1.123+$5,100/1.124NPV=$2,404.01Year0Year1Year2Year3Year4资本支出$100000000销售收入$7,000$7,000$7,000$7,000运营成本2,0002,0002,0002,000折旧2,5002,5002,5002,500净营运资本支出200250300200-950税收850850850850净利润$1,650$1,650$1,650$1,650经营性现金流0$4,150$4,150$4,150$4,150增量现金流-$10,200$3,900$3,850$3,950$5,1002、增量现金流在计算投资项目的NPV时，下边哪个可以被看成是增量现金流？答:(1)新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下滑。是的。公司其他产品销售的减少，指的是一种侵蚀效应，应当被视为增量现金流。这些销售的减少应该被包括，因为它们是公司选择生产新产品所必须承担的成本。(副效应)只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和厂房.是的，对厂房和设备的支出应被视为增加现金流量。这些都是新的生产线所产生的成本。但是，如果这些支出已经发生(并且无法通过对厂房和设备销售收复)，他们是沉没成本，不作为增量现金流量包括在内。过去3年发生的和新项目相关的研发费用.不是，研究和开发费用，不应被视为增加现金流量。过去3年对产品的研究和开发的成本应当作为沉没成本而不应当包括在新项目的评估中。以前做出的决定和发生的费用是不能改变的了。他们不应该影响接受或拒绝新项目的决定。新项目每年的折旧费用.是的，每年的折旧费用，在计算相关的特定项目的现金流量必须予以考虑。虽然折旧没有直接影响到现金流的现金支出，但是它减少了企业的净收入，因此，降低了全年的税额。由于这种折旧的税盾，在年底时，相比没有折旧支出而言，公司将有更多的现金在手头上。公司发放的股利不是，发放的股利不能看作是增量现金流.公司是否发放股利独立于与是否接受一个特定的项目.由于这个原因，考虑一个新项目时，股利不能当做是增量现金流.股利政策将在以后的章节中有详细的讲解.项目结束时，销售厂房和机器设备的收入是的，项目结束时，厂房和机器设备的残值可以看成是增量现金流.销售设备的收入是现金流入，设备的销售价格与它的账面价值的差额会形成会计收益或损失，并导致税收冲销或者形成纳税义务.如果新项目被接受，那么需要支付的新雇员的薪水和医疗保险费用。是，新雇员的薪水和医疗保险费用应该被看成是增量现金流.由于新项目雇用的雇员的薪水应该被列入该项目的成本.第七章1、 敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？（pl46思考与练习第2题）答：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。敏感性分析实在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的家长范围内来研究所有变量。（答案来源：课后答案详解）2、 假设一个企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会达到会计的，现金的，还是财务中的哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序时候一直适用？（p146思考与练习第5题）答:项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，而最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，注意顺序将一直适应。第八章1、 假设你拥有一项资产，上一年的收益率为14.1%，如果上一年的通货膨胀率为6.8%，那么你的实际收益率是多少？（P170课后第10题）答：由题可知：R=14.1%,h=6.8%由费雪方程（1+R）=（1+r）（1+h）得：r=[（1+0.141）/（1.068）]-1=6.84％2、 债券收益率的影响因素？（P166-P169）实际利率预期未来的通货膨胀率利率风险溢价违约风险溢价，受债券评级影响应税溢价流动性溢价，受买卖价差的影响第九章1．某公司今年将支付每股1元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4％，现在它的市场价格为每股20元。（1） 假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算CPI公司实际的市场资本化率。（2） 如果每年预计的通货膨胀率为6％，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红利增长率分别为多少？解：（l）k=Rf+B[E（Rm）—Rf）]=8%+1.2（15%-8%）=16.4%g=BXR0E=0.6X20%=12%V0=D0（l+g）/（k-g）=4元X1.12/（0.164-0.12）=101.82元（2）P1=V1=V0（1+g）=101.82X1.12=114.04元E（r）=（D1+P1-P0）/P0=（4.48元+114.04元-100元）/100元=0.1852=18.52%某公司的股票当前售价为每股10元，预计明年每股收益2元，公司有一项政策规定每年收益的50%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为20％的项目。上述情况的预期是不确定的。（1） 假定NG公司利用固定增长的红利贴现模型估计出公司股票当前市值反映了其内在价值，求NG公司的投资者要求的收益率。（2） 假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值多少?（3） 如果NG公司将红利分配率降低到25％，该公司股价会发生什么变化?如果假定不分红，情况又将如何?解：（1）P0=10元，El=2元，B=0.5,R0E=0.2k=D1/P0+GD1=0.5X2元=1元g二BXR0E=0.5X0.2=0.1因此，k=1元/10元+0.1=0.1+0.1=0.2或20%（2） 因为k=ROE,未来投资机会的NPV等于零：PVGO=P0-E1/k=10-10=0（3） 因为k=ROE,股票价格应该不受股利削减和将额外收益再投资的影响。（4） 同样，这也不会影响股票价格，因为投资的NPV等于零。第十章1．在进行某项投资之前，风险溢价有没有可能为负？在这之后，风险溢价有可能是负的么？解释一下。答：在进行某项投资之前，大多数资产的风险溢价将是正的，投资者会要求一个超过无风险收益率的补偿才愿意把他们的钱投资到风险资产。在这之后，如果该资产的名义收益率出乎意料的低，无风险的回报率出奇的高，或者这两种情况同时发生，风险溢价就可能是负的。（答案在课本P208）2.追踪MaryAnn数据集团公司股票在过去5年的收益率数据：34%、16%、19%、-21%以及8%。a、 在过去5年中，MaryAnn公司股票的算术平均率是多少？b、 MaryAnn公司股票在这个期间的方差是多少？标准差是多少？亠-0、34+0、16+0、19-0、21+0、08答：a、R= 5 *100%=11、2%b、Var=（0、34-0、112）2+（0、16-0、112）2+（0、19-0、112）2+（-0、21-0、112）+（0、08-0、112）24=0、04127第十一章收益和风险：资本定价模型1.P229.16计算收益和标准差根据如下信息，计算两只股票的期望收益和标准差经济状况经济状况发生的概率经济状况发生的收益率股票A股票B衰退0.150.06-0.20正常0.650.070.13繁荣0.200.110.33答：E(RA)=0.15*0.06+0.65+0.07+i0.20*0.11=0.0765E(RB)=0.15*(-0.20)+0.65*0.13+0.20*0.33=0.1205o2a=0.15(0.06-0.0765)2+0.65(0.07-0.0765)2+0.02(0.11-0.0765)2=0.00029oa=(0・00029)1/2=0.0171o2b=0.15(-0.20-0.1205)2+0.65(0.13-0.1205)2+0.20(0.33-0.1205)2=0.02424ob=(0・02424)1/2=015572.P241 35.分析组合你有1000000美元，要投资于一个含股票X,股票Y和无风险资产的组合。你的目标是创造一个期望收益为10.7%且其风险只有市场的80%的投资组合。如果股票X的期望收益是17.2,%，贝塔系数是1.8，股票Y的期望收益是8.75%，贝塔系数是0.5，无风险利率是7%，你会投资多少钱买股票X?请解释你的回答答：E(Rp)=WX(0.172)+WY(0.875)+(1-WX-WY)(0.055)Bp=0.8=WX(1.8)+WY(0.5)+(1-WX-WY)0••・WX=-0.11111WY=2WRf=-0.8889・•.投1000000X(-0.11111)=-11111.11(美元)第十二章套利定价理论1•描述系统风险和非系统风险的差别。(简答题P225)解：系统风险是不可以分散的，非系统性风险是可以分散的。系统风险是不能通过多样化的投资组合消除的风险。一般来说，系统风险是指影响市场中大量企业的风险，然而，这些风险对所有企业的影响并不均等。非系统风险是可以通过多元化投资组合消除的风险。非系统风险是公司或行业特有的风险。这些因素出乎意料的变动会影响到你感兴趣的公司收益，但不会影响其他行业的企业收益，甚至对同行业的其他企业也几乎没有影响。2计算题根据下面材料，回答问题有两种股票x和y,某投资公司的研究部门已经获得了相关信息，如下图所示，假定无风险利率为5.0%两只股票的相关信息期望收益(％)标准差(％)贝塔值股票x14.0360.8股票y17.0251.5市场指数14.0151.0两只股票的期望收益率分别是多少?两只股票的a分别是多少？答案：(1)股票X的期望收益率：5%+0.8X(14%-5%)=12.2%；股票Y的期望收益率：5%+1.5X(14%-5%)=18.5%。(2)股票X的a值：14%-12.2%=1.8%；股票Y的a值：17%-18.5%=-1.5%。第十三章风险、资本成本和资本预算1•证券市场线与加权平均资本成本(P28117题)议价权益公司正考虑以下项目项目贝塔值预期收益率(％)W0.7510.0X0.9010.2Y1.2012.0Z1.5015.0国库券的利率为5%，市场的预期收益率为11%。(1)．请问那个项目资本成本率高于公司11%的资本成本？．请问该接受那个项目？.请问如果以公司的整体资本成本作为最低收益率，哪个项目将会被错误地接受或是拒绝？答：(1)Y项目和Z项目(2)用CAPM模型来计算每个项目在给定风险水平下的预期收益率，然后与表中给定的预期收益率进行比较。如果CAPM模型下的预期收益率低于表中给出的预期收益率，就接受这个项目，否则，就拒绝这个项目。E[W]=0.05+0.75(0.11-0.05)=0.0950v0.10,因此接受W项目；E[X]=0.05+0.09(0.11-0.05)=0.1040>0.102,因此拒绝X项目；E[Y]=0.05+1.20(0.11-0.05)=0.1220>0.12,因此拒绝Y项目；E[Z]=0.05+1.50(0.11-0.05)=0.1400v0.15,因此接受Z项目。W项目会被错误的拒绝，Y项目会被错误地接受。2•发行成本(P28121题)Goodbye公司近期发行了新证券，为新的电视节目融资。该项目耗资1500万美元，公司支付的发行成本为850000美元。而且，公司发行的权益对应的发行成本为所筹资金额的7%，而债券发行成本为所筹金额的3%oGoodbye公司发行新证券的比例与其目标资本结构相同。请问公司的目标负债权益比是多少？答：该项目的总成本为项目耗资额和发行成本之和：总成本=15000000+850000=15850000(美元)需要筹措的资金x(1-fT)=扣除发行成本之后所需筹措的资金，即15850000(1-fT)=15000000fT=0.0536计算加权平均发行成本的公式为：fT=0.0536=0.07(E/V)+0.03(D/V),变换得：0.0536(V/E)=0.07+0.03(D/E),即卩0.0536(D/E+1)=0.07+0.03(D/E)D/E=0.6929第十四章1•有效市场的类型有哪些，对其有哪些常见误解？答：有效市场包括弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。误解：投掷效率。有效市场假说说的是当公司出售其股票时，所取得的价格是个公平价格，因为这个价格反映了特定可用信息下其股票价值。价格波动。多数公众对市场效率持怀疑态度，因为股票价格天天波动。但是每日价格变动与市场效率绝不矛盾。在有效市场上，股票通过改变价格对新的信息做出调整。每天都有大量新信息进入股市。实际上，在一个不断变化的世界上，缺少每日的价格变动肯反倒说明市场无效。股东漠不关心。即使许多股东从不密切关注股票，也没有考虑近期进行交易，股票价格也可以反映所有相关、可用信息。2•批判地评述下列观点：炒股票就像赌博。对于这种投机性投资，除了人们从这种形式的赌博中得到的快乐，它并没有任何社会价值。答：我认为这种观点是不对的，观点如下：投资是以让渡其他资产而换取的另一项资产。投资是企业在生产经营过程之外持有的资产。投资是一种以权利为表现形式的资产。投资是一种具有财务风险的资产。一般在股票市场上把买入后持有较长时间的行为，称为投资。而赌博更像投机，投机就是投资机会(投资行为中的一种)，没有机会就不进场交易，就如同打猎，不看见猎物绝不开枪。民众日常购买彩票、股票等利用所获信息根据自有资源所作出的交易选择，都属于投机的一种。投机的目的很直接---就是获得价差利润。但投机是有风险的。不管是投资还是投机都具有一定风险。从某种意义上来说二者都有赌博的性质，赌博是一种以小博大的行为。赌博的目的为了是获取巨大利益。当然投资投机的目的也是为了获取更大的利益，但是它们更需要理性。赌博则是一种蛮干的行为。炒股是投资还是赌博关键得看你自己。如果你比较理性的分析一支股票，考虑过可能的结果，并有充分的心理准备，再进行买卖，那么这是一种投资行为。但如果你只是盲目的跟风或者没有进行充分的分析，那么炒股也就成了一种赌博。需要指出的是。不管是投资还是赌博或者是投机都是具有风险的，赌博的风险明显要大得多。第十五章优先股和负债的区别有：答：（1）在确定公司应纳税收入时，优先股股利不能作为一项利息费用从而免于纳税。从个人投资者角度分析，优先股股利属于应纳税的普通收入。对企业投资者而言，他们投资优先股所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的。（2） 在破产清算时，优先股次于负债，但优先于普通股。（3）对于公司来说，没有法律义务一定要支付优先股股利，相反，公司有义务必须支付债券利息。因此如果没有发放下一年优先股股利，公司一定不是被迫违约的。优先股的应付股利既可以是“可累积”的，也可以是“非累积”的。公司也可以无限期拖延（当然股利无限期拖延支付会对股票市场产生负面影响）某公司发行在外的信用债券附带了一份赎回条款。债券本金价值2.50亿美元，而债券年利息率为8%，公司打算置换债券。置换意味着公司要发行新债券，并用发行所得来的采购回发行在外的债券。置换总成本将为所筹集本金金额的12%。公司恰当税率为35%。当借贷成本多低时，才应该用新债进行置换？答：设新债利率为xNPV=2500000000*（8%—x）/x税后成本=250000000*12%*（1—35%）=19500000NPV—税后成本=0解得x=7.42%故当新债利率低于7.42%时才应该用新债进行置换尺忆[■、.宀第十八早经营风险与财务风险解释经营风险和财务风险的概念。假如A企业的经营风险大于B企业，是否A企业的权益资本成本将更高？请解释。（课本P3425题）答：经营风险是公司经营活动的性质中产生的股权风险，与公司资产的系统性风险直接相关。财务风险是完全由公司选择的资本结构产生的权益风险。随着财务杠杆，或使用债务融资增加，财务风险也增大，因此，整个权益风险也增大。于是，如果公司B使用更高的杠杆，那么公司B可能会有更高的权益成本。EBIT与杠杆Money股份有限公司是一家无债务的公司，其总市值为150000美元。在经济环境正常的情况下，EBIT可增加30%。如果经济衰退，EBIT则会降低60%。公司正考虑发行60000美元利息率为5%的债务。这些钱将用于回购股票。目前发行在外的股份数为2500股。不考虑税收问题。（1） 计算发行债务前，公司在三种经济环境下的每股收益。另外，计算当经济扩张或衰退时，公司每股收益的变动百分比。（2） 在假设公司已经进行了资本重组的情况下（即已发行了债务进行股票的回购）重新考虑（1）问题，可以得到什么样的答案？ （课本P34211题）解：(1)由于无负债，所以总资产等于股东权益，所以在无税的情况下正常情况时，资产收益率(ROE)=14000/150000=0.0933经济衰退时，ROE=0.0933X(1-60%)=0.0373经济扩张时，ROE=0.0933X(1+30%)=0.1213(2) 如果公司已经进行资本重组，则新权益价值=150000-60000=90000衰退正常繁荣ROE0.02220.1156 0.1622%AROE-76.36% 0 +38.18%第十七章1．财务困境成本的种类有哪几种？直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本间接成本代理成本2负债——权益比的三个决定因素？．税收．资产的类型．经营收入的不确定性第十八章1、 WACC法与APV法之间的主要差别是什么？答：(1)APV法用全权益资本成本R°折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；WACC法则将UCF按R折现，而R低于R。wacc WACC 0(2)这两种方法都通过调整适用于无杠杆企业的基本NPV公式来反映财务杠杆所带来的税收利益。其中，APV法直接进行调整，它把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上去。而WACC法的调整则比较微妙。B值与杠杆哪两种风险可以用杠杆的B值来衡量？答：无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量。第十九章1、 股息股票价格你认为税收政策变化是如何影响出息股票价格的？答：除息日股票价格下降的幅度更小。在税收条件下，股票价格下降的幅度小于税收投资者在股利上的支付幅度。低税率会降低投资者的税务负担。2、 股票回购Flychucker公司正在评估一项额外股利和股票回购，每种情况都将花费3000美元。目前盈余是每股1.50美元，每股价格58美元。公司有600股发行在外。在回答a题和b题时，不考虑税和其他市场不完美因素。从对每股价格和股东财富的影响角度来看评价这两个备选方案。两个备选方案对Flychucker公司的每股收益和市盈率分别有什么影响？在现实生活中，你将建议采取哪个方案？为什么？答：A如果公司采用的是股利政策，股东的财富计算如下：每股收益=3000/600=5美元支付股利后股票的价格Px=58-5=53(美元/股)即每股价格为53美元，股东财富为5美元。这样，股东就有价值53美元的股票和5美元的股利收入，总的财富为58美元。如果股东在股票的回购中出售股票，会得到8美元的现金流，如果股东继续持有这些股票，其股票的价值也为58美元。B股利政策下，现在的每股收益为1.5美元，所以市盈率=53/1.5=35.55回购政策下，股票的份额下降，总的净收益等于EPS乘以股票回购之前发行在外的份额，净收益除以新的发行在外的数额，得到鬼獒回购下的每股收益，即：EPS=1.5*600/(600-51.72)=1.64美元，市盈率=58/1.64=35.33C股票回购方案更好，在此方案下愿意出售股票的股东将选择执行股票回购，它给了股票持有者一个股利政策下所不具备的关于税收的时间期权。第二十章1股票价格一般在宣布非首次新股发行会后会下跌，原因何在？股票价格的原因可能有两个：管理层可能会尝试发行新的股份的股票，当股票被高估，也就是说，内在价值低于市场价。价格下降的结果是高估的向下调整。当有财务危机的可能性增加，，企业更容易筹集资金通过债务权益比。市场价格下降，因为市场股票发行公告坏消息解释。2配股和增发的区别，他们对股价有什么影响配股和增发属于发行新股，是指上市公司向社会公开发行新股。配股是向原股东配售，增发是向全体社会公众发售股票。配股：股东按配股价格和配股数量缴纳配股款。原股东可以按配股比例掏钱认购新发行的股票，也可以放弃。股东数量没有增加，总股本增加，如果股东全体参与配售，则持股比例没有变动；如果部分股东放弃配售，则放弃配售股东持股比例下降，参与配售的股东持股比例上升。增发：增发对象是全体社会公众，股东数量增加，总股本也增加，股东持股比例取决于认购新股数量第二十一章1、租赁与借贷购买的主要区别是什么租赁是一种以一定费用借贷实物的经济行为,出租人将自己所拥有的某种物品交与承租人使用，承租人由此获得在一段时期内使用该物品的权利，但物品的所有权仍保留在出租人手中。借贷契约是贷款人将货币所有权转移给借款人，借款人则归还相同数额的货币并附加利息。在融资租赁交易中，出租人并未将货币所有权交给承租人，而是交给了供应商(他们之间构成买卖关系)，承租人支付的租金构成也复杂于借贷契约还本付息的简单结构。按照借贷契约，借款人用借入资金购买的设备具有所有权，与贷款人无关；在融资租赁交易中，不能无视物件使用关系的存在，且该物件使用关系属于债权关系性质，出租人始终具有设备的所有权，并且可以对抗第三人(包括其他债权人)。期末租赁物件选择权的存在与借贷契约说相矛盾，在融资租赁交易中，租期结束后承租人有三种选择权，退还租赁物、续租或购买，而在借贷契约中，本息还完后即表明契约自行终止，抵押品只能无条件退还借款人。借贷契约说将导致融资租赁适用利率管制法规，实际上，租金的构成与利息计算方法完全不同，而要复杂得多。2.为什么一家企业会选择售后回租交易售后租回交易是一种特殊形式的租赁业务，是指卖主(即承租人)将一项自制或外购的资产出售后，又将该项资产从买主(即出租人)租回，习惯称之为〃回租〃。通过售后租回交易，资产的原所有者(即承租人)在保留对资产的占有权、使用权和控制权的前提下，将固定资产转化为货币资本，在出售时可取得全部价款的现金，而租金则是分期支付的，从而获得了所需的资金;而资产的新所有者(即出租人)通过售后租回交易，找了一个风险小、回报有保障的投资机会。出售或承租人可从出售回租交易中得到纳税的财务利益。第二十二章(p481,22章)1•期权价值的因素有哪些？标的资产的价格。对于看涨期权，标的资产价格越高，看涨期权的价值越高；而对于看跌期权标的资产的价格越高，其价值越低。执行价格。执行价格的上升将降低看涨期权的价值；执行价格的上升会使看跌期权的价值上升。标的资产的波动性。标的资产的价值波动性越大，看涨期权与看跌期权的价值也会越大。距离到期日的时间。距离到期日的时间越长，看涨期权与看跌期权的价值也越高。无风险债券的利率。无风险债券的利率越高，看涨期权的价值越高；而对于看跌期权，利率越高，其价值越低。(p483,22章)2.vin公司股价到年底将会是65美元或85美元。看涨期权1年后到期。国债利率6%假设目前Ervin公司股价是70美元。如果行权价为每股60美元，看涨期权价值为？假设a中的行权价是80美元，看涨期权价值为？解：a.期权的价值是股票价格减去执行价的现值，所以：=70-60/1.06=13.40(美元)b.用教材给出的防止套利存在的等式，得出看涨期权的价值为：70=[(85-65)/(85-80)]c+65/1.06,解得c=2.17(美元)第二十三章P4891、请简述一下使用期权的理由：期权将使管理人员与股东共享利益。通过将管理人员的利益与股票挂钩，管理人员将会为股东的利益作出更好的决策。使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。期权可以给雇员带来节税的效果。根据现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“评价的”，则它们不会被看做应税收入的一部分。期权仅在最终被执行时计税。（23章P489）2、花旗集团CEO山迪威尔获得6868400份期权。授予期权日时的股价为每股51.15美元。假设他的期权是平价的。无风险利率是7%,期限为5年。花旗集团的方差估计为（0.3826）2=0.1464,[(『+"20讪需匚0.8369厂=-0.0186卅dJM26=05047C=3L15義元x0.7987-51J镁元x(070*7x0.4926)=23JfiS美元期权价值=6868400X23.098=158646000美元第二十四章514页1、发行可转换债券进行筹资甲公司是一家上市公司，所得税税率为25%。2011年年末公司总股份为50亿股，当年实现净利润为15亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为40亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了以下筹资方案：一、 发行可转换公司债券40亿元，每张面值100元，规定的转换比率为10,债券期限为5年，年利率为3%,可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2012年1月1日）起满1年后的第一个交易日（2013年1月1日）。二、 平价发行一般公司债券40亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为6%。要求：根据方案的资料确定：计算可转换债券的转换价格；定计息开始日为债券发行结束之日，计算甲公司采用该方案2012年节约的利息；（与第二方案相比）预计在转换期公司市盈率将维持在25倍的水平。如果甲公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么甲公司2012年的净利润及其增长率至少应达到多少？如果2012年1月1日到2013年的1月1日的公司股价在9〜10元之间波动，说明甲公司将面临何种风险。【答案】（1）①转换价格=面值/转换比率=100/10=10（元/股）发行可转换公司债券节约的利息=40X（6%-3%）=1.2（亿元）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率=每股市价/每股收益，所以，2012年的每股收益至少应该达到10/25=0.4（元），净利润至少应该达到0.4X50=20（亿元），增长率至少应该达到（20-15）/15X100%=33.33%。如果公司的股价在9〜10元中波动，由于股价低于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，但会造成公司集中兑付债券本金的财务压力加大财务风险。2、认股权证和可交易的看涨期权最主要的区别是什么？从公司的角度看，认股权证与以普通股为标的物的看涨期权有着很大的不同。两者之间最重要的区别在于看涨期权由个人发行，而认股权证则由公司发行。当认股权证被执行时，其初始发行公司必须按认股权证所规定的股份数目增发新股份。随着每一次认股权证被执行，其外发股份数目也相应增加。第二十五章1、 套期保值隐含的前提是什么？期货套期保值效果可分为哪几类？试阐述套期保值后风险变小的理由。答：前提：(1)同种商品在期货与现货市场做等量反向操作，必定一个是盈利一个是亏损的，盈亏抵消从而达到保值的目的；随着期货合约到期日的临近，期货价格与现货价格会逐渐聚合，在到期日两者大致相同。分类：期货套期保值效果分为有盈、减亏、完美三种类型。风险变小的理由：套期保值就是利用同一种资产在现货与期货市场市场价格走势的一致性，同时在两个市场做等量反向操作，以期在未来某一时间再通过平仓以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损。2、 某投资者在某期货经纪公司开户，存入保证金20万元，按经纪公司规定，最低保证金比例为10%。该客户买入100手(假定每手10吨)开仓大豆期货合约，成交价为每吨2800元，当日该客户又以每吨2850元的价格卖出40手大豆期货合约。当日大豆结算价为每吨2840元。当日结算准备金余额为多少？解：当日盈亏为：(2850-2800)X40X10+(2840-2800)X60X10=44000当日交易保证金为：2840X60X10X10%=170400结算准备金余额为：20000-170400+44000=73600AVv-―I.、.宀第二十六章试描述抵押贷款的两种类型(556页)短期贷款的抵押品通常包括应收账款与存货。应收账款融资中，应收帐款可转让，也可以保理。采用应收账款转让方式，贷款方不仅对其具有贷款方不进对其具有置流留权，而且对借款方也有追索权。应收账款保理涉及到应收账款的出售，购买人，也叫保理人，承担坏账的全部违约风险。存货贷款以存货作为抵押品。存货的一般类型有：整体存货置留权。完全存货置留权是指借款方将所有的存货置留权赋予了贷款方。信托收据。借款方以接受贷款方信托的名义持有存货。现场仓储融资，公共仓储公司为贷款人监管存货.2短期财务政策至少由哪两个要素构成？(551页)(1)公司在流动资产上的投资规模。这通常是通过与公司总营业收入水平相比较来衡量的。稳健型和适应型短期财务政策将维持流动资产与销售额的高比率，激进型短期财务政策将维持流动资产与销售额的低比率。(2)流动资产的融资结构。这可以用短期负债和长期负债的比例来衡量。激进型短期财务政策意味着短期负债相对于长期负债的比例高，稳健型短期财务政策意味着较少量的短期负债和较大量的长期负债。第二十七章1、论述，现金管理和流动性管理的不同之处是什么？(577页)答：(1)流动性管理侧重于现金管理的源头管理。控制着其他资产的变现数量，而现金管理侧重于现金资产的机构管理。(2)流动性管理的范围不仅包括现金资产，还包括资产负债表中的其他资产和负债，以及通过表外途径可以获得或运用的资金。现金资产是流动性管理的实现，现金资产管理是流动性管理的一部分。2、企业持有现金的理由？(577页)(1)预防动机，指企业为了应付意外情况而留存安全供给的需要。(2)投机动机，是持有现金从而可以利用一些机会获利。交易动机，在手中持有现金以进行日常支付的需要补偿余额，持有现金的成本，投资其他更好地用途产生利息。第二十八章1、假设买方订购的金额为1000美元，甲公司提供了l/10,N35的信用条件。请问当顾客放弃折扣，那么公司的实际年利率是多少？阐释在下列情形中实际年利率会如何变化：(597页)折扣变为2%。信用期限延长至60天。折扣期限延长至15天。答：订单额为1000美元，放弃折扣，即在35天支付全款1000美元，相当于买方借入990美元25天，而后支付10美元的利息。则这25天期的利率r=10/990=1.0101%。在一年中，有n=365/25=14.6个这样的期间。因此，如果放弃折扣，那么买方的实际年利率就为：EAR=(1+r)n=(1+0.010101)14.6-1=15.8%通过第(1)问的答案，我们分析：折扣变为2%，25天期的利率上升，期间n不变，所以，当折扣变为2%时，实际年利率上升。信用期限延长至60天，其他条件不变。相当于买方借入990美元50天，而后支付10美元的利息，50天期的利率r不变，期间n下降，所以，当信用期限延长至60天，实际年利率下降。折扣期限延长至15天，相当于买方借入990美元20天，而后支付10美元的利息，20天期的利率r不变，期间n上升，所以，当折扣期限延长为15天，实际利率上升。2、在评估信用政策时，需要考虑的因素有哪些？(584页)答：(1)、收入效应。如果公司授予信用，那么可能会发生收账期延迟的情况，因为一些顾客可能会利用信用条款