“第十一章货币政策”教案

第十一章货币政策

第一部分前言（时间：5分钟）

1、本章章节简介

§11.1货币政策目标

§11.2货币政策工具

§11.3货币政策的传导机制与中介指标

§11.4货币政策效应

§11.5中国货币政策的实践

2、本章要点提示

货币政策是货币金融理论的核心,是一个充满挑战和激动人心的领域。各国

货币当局通过制定和实施货币政策，对宏观经济进行间接调控，以保持经济的平

衡运行。货币政策追求的目标应是单一目标还是多重目标，政策工具如何搭配使

用，中介指标是用货币供应量还是利率，货币政策的传导机制是通过利率还是货

币供应量，抑或是信贷、财富或股市，如何评价货币政策的效应，货币政策与财

政政策谁更有效等问题，构成了货币政策理论的重大课题和争论焦点。本章主要

就货币政策的各个构成要素及我国的货币政策实践进行分析。

3、本章目标要求

□掌握货币政策的目标

□掌握货币政策的一般性工具、选择性工具和其他工具

□了解货币政策的传导机制与中介指标

□掌握货币政策效应的影响因素、衡量标准以及货币政策与财务政策的配

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合

□了解中国货币政策的实践过程、制度性约束以及改革性措施

4、重点与难点

【重点掌握】货币政策目标构成要素与内容；货币政策的工具

【掌握】货币政策的传导机制、中介指标与货币政策的效应

【了解】中国货币政策的实践

【难点】货币政策的传导机制

第二部分讲授课程主要内容（时间：160分钟）

§11.1货币政策目标

11.1.1货币政策构成要素

1、概念

货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币

供应量或信用量的方针和措施的总称。

2、构成要素

目标、政策工具、中介指标、传导机制、效果等。

3、相互的关系

4、特征

它既有目标，也有中介指标；既以经济手段、指导性工具为主，又兼有行政

干预、强制性工具；既有公开手段，又有隐蔽手段。因此，中央银行实施的货币

政策对宏观经济的调控力度较大，效果较好，且有回旋余地，较为灵活，是各国

进行宏观调控煌主要手段。

11.1.2货币政策目标的内容

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货币政策目标是中央银行通过调节货币和信用在一段较长时期内所要达到的

目标,它与政府的宏观经济目标相吻合。目前，各国政府都把稳定物价、充分就

业、经济增长和国际收支平衡作为其货币政策的目标，这四大目标的确立是随着

社会经济的不断发展而完善的。

1、稳定物价

稳定物价是指一般物价在短期内没有显著的或急剧的波动。这里的物价水平

是一般物价水平或物价指数，而不是某种商品的价格。

稳定物价并不是将物价固定在一个水平上绝对不动，而是将一定时期的物价水

平增长幅度限制在一定的可接受的范围内。一般的看法是把年物价上涨率控制在

2～3%以内就可谓稳定。

在当社会，越来越多的国家都把稳定物价作为其货币政策的首要目标甚至是

唯一目标。这是因为越来越的人意识到物价持续的不稳定会使整个社会和经济增

长付出代价。比如通货膨胀造成了经济中的不确定性，商品和劳务的价格中所包

含的信息很不准确，从而使人们更难以决策，从而减少投资；通货膨胀会混乱地

重新配置国民收入，使一些固定收入者、债权人受到损失，进而会造成社会不同

利益集团之间的冲突与紧张；通货膨胀会会损害价格机制配置资源的效率；等等。

因此，德国、美国、欧洲中央银行等都把物价稳定作为其中心目标或唯一目标。

可见这一政策目标的重要性。

2、充分就业

充分就业通常是指凡有能力并自愿参加工作的人，都能在较合理的条件下，

随时找到适当的工作。

两种失业排除在充分就业之外：一是摩擦性失业，即由短期内劳动力供求失

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调而难以避免的失业；二是自愿失业，即工人不愿意接受现行的工资水平而造成

的失业。

一国政府这所以把充分就业列为政策目标，一方面因为过高的失业会给社会

大众带来经济上的和心理上的痛苦，进而会造成犯罪增加等社会问题；另一方面，

过高的失业率，就意味着经济中不仅有赋闲的工人，还有闲置的资源，经济没有

发挥应有的潜力。一个负责的政府，应当对充分就业予以关注。

一般地认为3～5%的失业率是可以容忍的。

[热点问题分析----大学生就业问题]：（1）中国就业现状与困惑；（2）大学生

就业的心态问题分析；（3）个人意见及建议：总的思路是先就业后择业。首先，

要学习让别人接受你（包括能力、知识、涵养等），要主动去适应社会，这是就

业的基础。其次要让别人喜欢你，只有别人（老板或部分经理），才能给你机会，

给你平台施展自己的才华。第三，要让别人离不开你，做一个打工皇帝。

3、经济增长

经济增长是指国民生产总值的增长或一国生产商品和劳务能力的增长。其大

小表明一个国家生产能力和经济实力的强弱。

在现实中，影响经济增长的因素较多：劳动力数量和质量、资本的深化程度、

资本产出比率、社会积累、技术革新等。可见，从长期来看，经济增长的主要决

定因素简单地说是生产要素的数量和生产力，与中央银行的货币政策没有直接的

关系，但货币政策可间接地促进经济增长，具体途径可以是引导较高水平的储蓄

与投资，从而增加资本存量，或者可以改善投资环境和投资结构，从而提高资本

和劳动的生产力。换句括说，中央银行的货币政策只能以其所能控制的货币政策

工具，通过创造一个适宜经济增长的货币金融环境，促进经济增长。

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在评介货币政策对经济增长的影响时,经济理论界实际上存在很多的分歧,争

论的焦点是:货币政策是否能通过改变生产能力利用率对经济增长有所贡献?一

些国家的实践表明,试图运用货币政策推动经济增长似乎总要陷入困境,典型的后

果是在短期内可能确定加快了增长速度,有时甚至出现了高速增长,但其代价是通

货膨胀迅速上升,国际收支迅速恶化,以及随之而来的经济增长速度的下滑。因此，

货币政策在促进经济增长方面的最大贡献莫过于保持物价稳定，降低通货膨胀

率，以及避免国际收支危机。

4、国际收支平衡

国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入与货币支出相抵，略有顺

差和逆差。

11.1.3货币政策目标之间的统一与矛盾

1、稳定物价与充分就业矛盾为了稳定物价，就需要抽紧银根，紧缩信用，降

低通货膨胀率，其结果将会导致经济衰退与失业率上升；而为了增加就业，又需

要扩张信用，放松银根，增加货币供应，以增加投资和刺激消费，其结果又会导

致物价上涨和通货膨胀。因此，失业率与物价上涨率之间存在着一种此消彼长的

关系。

稳定物价与充分就业是一对矛盾，要实现充分就业，就要忍受通货膨胀；要维

持物价稳定，就要以高的失业率作为代价，两者不能同时兼顾。

“菲利普斯曲线”

从上图可以看出，作为中央银行来说，其选择只有：（1）失业率较高但物价

稳定的B点；（2）通货膨胀率较高但充分就业的A点；（3）在物价上涨和失业

率的两极之间（即A点与B点之间）进行权衡或相机抉择。

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2、物价稳定与国际收支平衡的矛盾

经济迅速增长，就业增加，收入水平提高，结果进口商品的需求比出口需求

增长更快，促使国际收支状况恶化。要消除逆差，必然压缩国内需求，但压缩需

求的结果又往往导致经济增速缓慢及衰退，失业增加。这就又要求扩张政策，而

扩张的结果往往又是进口大量增加，通货膨胀严重，国际收支出现逆差。

3、物价稳定与经济增长的矛盾

此外，充分就业与国际收支平衡之间的矛盾。

总之，中央银行同时实现四大目标是不可能的。在实践中，如何在这些相互

冲突的目标中做出最适当的取舍，求得最佳效益，是各国中央银行不懈努力的目

标。

11.1.4我国货币政策目标的选择

1、在1984年中国人民银行独立行使中央银行职能之前，我国并没有严格意

义上的货币政策目标，而是适应当时高度集中的计划经济管理体制的需要，把经

济计划目标看成是货币政策的最高指示和目标。

2、在1984年至1995年《中华人民共和国中国人民银行法》颁布之前，奉行

的是“发展经济和稳定货币”的双重目标。

3、1995年3月颁布实施并于2003年12月修改的《中华人民共和国中国人

民银行法》，明确将货币政策目标确立为“稳定货币币值，并以此促进经济增长”。

第一，稳定币值是第一位的，经济增长是第二位的。中央银行应该以保持币值稳

定来促进经济增长。第二，即使在短期内兼顾经济增长的要求，但从长远来看，

必须立足于稳定货币。

我国货币政策目标争论的主要观点有：

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（1）单一目标观点

（2）双重目标观点

（3）多重目标观点

§11.2货币政策工具

11.2.1一般性货币政策工具

[票据业务介绍---贴现业务]：（1）基本理论和操作流程介绍：票据法→商业汇

票→银行承兑汇票、商业承兑汇票→贴现→再贴现或转贴现。（2）具体贴现、再

贴现案例介绍。

1、再贴现政策

（1）概念

再贴现是中央银行通过制定或调整再贴现率，来干预和影响市场利率以及货

币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。它是中央银行

最早拥有的货币政策工具。

（2）“贴现窗口”提供贷款的主要三类：

①调节性贷款；②季节性贷款；③持续性贷款。

在“贴现窗口”贷款最普遍和最重要的是调节贷款，中央银行一般不允许商

业银行频繁地利用该“贴现窗口”借款，而商业银行一般也不愿意使用“贴现窗

口”，因为经常使用这一借款往往被认为是经营不善、筹资能力低下的标志。

（3）贴现政策的内容

一是再贴现率的调整；二是规定何种票据具有向中央银行申请再贴现的资格。

（4）贴现政策的作用过程

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当中央银行认为有必要紧缩银根减少市场货币供应量时，就提高再贴现率，

使之高于市场利率，这样就会提高商业银行向中央银行借款的成本，于是商业就

会减少向中央银行借款或贴现的数量，使其准备金缩减。商业银行就只能收缩对

客户的贷款和投资，从而减少货币供应量，使银根紧缩，市场利率上升，社会对

货币的需求也相应减少。反之相反。

（5）贴现政策运用的效果

①能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响到商业银行的融资决策，

使其改变贷款和投资行为；

②能产生告示性效果，从而影响到商业银行和社会大众的预期；

③能决定对谁开放贴现窗口，可以影响商业银行的资金运用方向，还能避免

商业银行利用“贴现窗口”进行套利的行为。

（6）贴现政策的缺陷

一是中央银行在使用这一工具控制货币供应量时，处于被动地位，商业银行是否

来贴现、贴现数量的多少以及什么时候来贴现都取决于商业银行，如果商业银行

有更好的筹资渠道，它就完全可以不依赖中央银行；二是再贴现率的调整只能影

响利率的总水平，而不能改变利率结构；三是贴现政策缺乏弹性，再贴现率经常

调整，会使商业银行和社会公众无所适从，不能形成稳定的预期。

2、存款准备金政策

（1）概念

存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过规定或调整商

业银行缴存中央银行的存款准备金比率，来改变货币乘数，从而控制商业银行的

信用创造能力，间接地控制社会货币供应量的政策措施。

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（2）存款准备金政策的内容

①规定存款准备金比率；

②规定可充当法宝存款准备金的资产；

③规定存款准备金的计提基础；

④规定存款准备金比率的调整幅度。

（3）作用过程

当中央银行提高法定存款准备金比率时，一方面增加了商业银行应上缴中央

银行的法定准备金，减少了商业银行的超额准备金，降低了商业银行的贷款及创

造信用的能力；另一方面，法定存款准备金率的提高，使货币乘数变小，从而降

低了整个商业银行体系创造信用和扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根抽

紧，货币供应量减少，利率提高，投资及社会支出相应缩减。反之则

相反。

（4）优缺点

存款准备金政策对于市场利率、货币供应量、公众预期等都会产生强烈的影

响，这既是它的优点，也是它的缺点。因为存款准备金率的微小调整，都会使货

币供应量和社会需求成倍地扩大或收缩，其效果过于猛烈，对经济震动太大，告

示效应太强，很不利于货币的稳定，也使中央银行很难确定调整时机和调整幅度，

因而不宜随时使用，不能作为日常调控的工具。

3、公开市场业务

（1）概念

公开市场业务就是中央银行在金融市场上公开买卖各种有价证券，以控制货

币供应量，影响市场利率水平的政策措施。

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（2）作用过程

当金融市场上资金缺乏时，中央银行就通过公开市场业务买进有价证券，这

实际上相当于投放了一笔基础货币，这些基础货币如果流入社会大众手中，则会

直接地增加社会货币供应量，如果是流

入商业银行，会使商业银行的超额准备金增加，并通过货币乘数作用，使商业银

行的信用规模扩大，社会的货币供应量倍数增加。反之，当金融市场上货币过多

时，中央银行就可卖出有价证券，以减少基础货币，使货币供应量减少，信用紧

缩。

（3）优点

主动性强；灵活性大；调控效果和缓、震动性小；影响范围广。

总之，公开市场业务的效果非常显著，表现在对市场利率水平、利率结构、

商业银行体系的准备金、货币供应量、公众预期等具有灵活及时、直接主动、经

常连续有效的影响，而且不会对经济带来大的震荡，因此成为许多国家中央银行

日常操作的、最重要的货币政策工具。

（4）公开市场业务的前提条件

第一，中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的资金实力；

第二，中央银行对公开市场操作应具有弹性操纵权力，即中央银行有权根据

客观经济需要和政策目标来自主决定买卖证券的种类、数量、时机等，不应受到

来自其他方面的干预；

第三，金融市场要相对发达、完善，而且要具有全国性，这样才有利于中央

银行的意图迅速在全国的传播；

第四，金融市场上的证券数量要足够庞大，种类要齐全，结构要合理；

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第五，必须要有其他政策工具，如法定存款准备金政策的配合。

11.2.2选择性货币政策工具

选择性货币政策工具是指中央银行针对个别部门或行业、企业或特殊对象而

采取的货币政策措施。

1、优惠利率

2、消费者信用控制

3、证券市场信用控制

4、不动产信用控制

5、预缴进口保证金

11.2.3其他货币政策工具

其他货币政策工具主要包括两大类：一是直接信用控制，它是指中央银行依

据有关法令，对商业银行的信用创造活动加以各种直接干预。其中主要有：贷款

限额、直接干预、流动性比率、利率最高限额、特别存款等。另一类是间接信用

控制，它指中央银行采用直接控制以及一般信用控制以外的各种控制，用各种间

接的措施对商业银行信用创造施加影响。主要有道义劝告、窗口指导等。

11.2.4我国货币政策工具的选择

1、中央银行再货款

中央银行再贷款，是指中国人民银行对商业银行等金融机构发放的信用贷款，

在中国人民银行的资产中占有最大比重，是我国吞吐其他货币的主要渠道和调节

贷款流向的重要手段。

2、再贴现

3、存款准备金

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4、公开市场业务

5、利率政策

一是中国人民银行对商业银行的再贷款利率；二是商业银行对企业和个人的

存贷款利率。

§11.3货币政策的传导机制与中介指标

11.3.1货币政策传导机制

货币政策传导机制是指货币政策工具的实施，如何引起社会经济生活的某些

变化，最终实现既定的货币政策目标的过程。

1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

凯恩斯学派认为，通过货币供应M的增减影响利率r，利率的变化则通过资

本边际效率的影响使投资I以乘数方式增

减，而投资的增减进而影响总支出E和总收入Y。用符号表示为：

M→r→I→E→Y

在这一过程中，主要环节是利率，货币供应量的调整首先影响利率的升降，然

后才使投资乃至总支出发生变化。

凯恩斯学派进一步进行了一般均衡分析，其思路是：

（1）假定货币供给增加，当产出水平不变时，利率会相应下降；下降的利率

刺激投资，并引起总支出增加，总需求的增加推动产出上升，于是收入增加。

（2）收入的增加，又引起了货币需求的增加。如果没有新的货币供给投入，

货币供求的对比就会使下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。

（3）利率的回升，又会使总需求减少，产量下降；产量下降，货币需求下降，

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利率又会回落。这是一个往复不断的过程。

（4）最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足了货币市场供求和商品市场供

求两方面的均衡要求。在这个点上，可能利率较原来的均衡水平低，而产出量较

原来的均衡水平高。

凯恩斯学派认为，货币政策在增加国民收入上的效果，主要取决于投资利率

弹性和货币需求的利率弹性。如果投资的利率弹性大，货币需求的利率弹性小，

则增加货币供给所能导致的收入增长就比较大。总之，这一学派非常重视利率指

标在货币政策传导机制中的作用。

2、货币学派的货币政策传导机制理论

货币学派认为，在货币传导机制中起重

要作用的是货币供应量而不是利率。

其传导机制是：M→E→I→Y

式中M→E，是表明货币供应量变化直接影响支出。其原因是（1）货币

需求有其内在的稳定性；（2）货币需求函数中不包含任何货币供应的因素，因而

货币供应的变动不会直接引起货币需求的变化，至于货币供应，它是作为外生变

量；（3）当作为外生变量的货币供应改变，如增大时，由于货币需求并没改变，

公众手持货币量会超过他们所愿意持有的货币量，从而必然增加支出。

式中的E→I，是指变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这是资

产结构的调整过程：（1）超过意愿持有的货币，或用于购买金融资产，或用于购

买非金融资产，甚至用于人力资本的投资。（2）不同取向的投资会相应引起不同

资产相对收益率的变动，如投资于金融资产偏多，金融资产市值上涨，从而会刺

激非金融资产，如产业投资；产业投资增加，既可能促使产出增加，也会促使产

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品价格上涨，等。（3）这就引起资产结构的调整，而在这一调整过程中，不同资

产收益率的比例又会趋于相对稳定状态。

最后是名义收入Y，是价格和实际产出的乘积。由于M作用于支出，导致资

产结构调整，并最终引起Y的变动，那么，这一变动究竟在多大程度上反映实际

产量的变化，又有多大比例反映在价格水平上？货币主义者认为，货币供应的变

化在短期内对两方面均可发生影响；就长期来说，则只会影响物价水平。

3、托宾的q理论

托宾的q理论是在凯恩斯理论的基础上扩展的。其特点是把资本市场，特别

把股票价格纳入传导机制，认为货币理论可以看成是一种微观经济行为主体进行

资产选择与资产组合的理论。其观点：沟通货币和金融机构与实体经济这两方之

间联系的，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及形成资产价格和利率结构

等因素。传导过程概括为：货币作为起点，直接或间接影响资产价格，资产价格

的变动导致实际投资的变化，并最后影响实体经济和产出。

4、信贷传导机制理论

（1）对银行传导机制的研究。其主要观点是：在银行贷款不能全部由其他融

资形式替代的情况下，特定的借款人就只能通过银行贷款融资。如果中央银行能

够通过货币政策操作影响贷款的供给，那么，就能通过影响银行贷款的增减影响

总支出。其过程是：如果中央银行商定实施紧缩的货币政策，售出债券，商业银

行可用的准备金R相应减少，存款货币D的创造相应减少，在其他条件不变时，

银行贷款L的供给也不得不同时削减。结果，那些依赖银行贷款融资支持的投资

者必须削减投资和消费，于是总支出下降。其典型特点是不必通过利率机制。用

公式表示为：

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公开市场上紧缩操作

R→D→L→I→Y

（2）对资产负债表渠道的研究。其主要观点是：货币供给量的减少和利率的

上升，将影响借款人的资产状况，特别是现金流的状况。利率上升直接导致利息

等费用支出的增加，会减少净现金流；同时又间接影响销售收入下降，也会减少

净现金流。而且，利率上升还将导致股价下跌，从而恶化其资产状况，使可用做

借款担保的价值缩水。在这种情况下贷款的逆向选择和道德风险问题趋于严重，

并促使银行少放贷款。这样，一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅

不易获得银行贷款，也很难从金融市场上直接融资，结果，则会导致投资与产出

的下降。

用公式表示为：

M→r→PE→NCF→H→L→I→Y

5、财富传导机制理论

财富传导机制理论主要是从资本市场的财富效应及其对产出的影响来概述

的，其传导公式为：PE→W→C→Y

式中：W为财富；C为消费。

11.3.2货币政策中介指标体系

1、设置中介指标的原因

2、中介指标选择的标准

（1）可测性

（2）可控性

（3）相关性

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3、货币政策中介指标体系

（1）近期指标：超额准备金和基础货币

超额准备金是商业银行扩大贷款和投资的基础，也是判断银根松紧、市场利

率高低、货币供应量大小的良好指示器，而且资料也容易取得。

基础货币是流通中现金和银行体系的存款准备金之和，作为中央银行的负债，

中央银行可以通过各种资产业务直接控制，并且资料易得，能够满足可测性的要

求。

（2）远期指标：市场利率和货币供应量一国选择货币供应量还是利率作为货

币政策的中介指标，要依赖于条件、环境与背景，没有一个统一的标准。

4、我国货币政策中介指标的选择

（1）20世纪80年代，以贷款规模与现金发行作为货币政策的中介指标。

（2）目前，货币政策中介指标包括贷款规模、现金发行计划、狭义货币（M1）

供应量和广义货币（M2）供应量等。

§11.4货币政策效应

11.4.1货币政策效应的影响因素

所谓货币政策效应，就是指货币供应量变动能够引起总需求和总收入水平的

变化程度。这种效果的好坏，取决于货币政策的时滞、货币流通速度、微观主体

的心理预期以及经济政策之间的配合等因素。

1、货币政策时滞

货币政策时滞是指货币政策从制定到获

得主要或全部效果的时间间隔。它是由内在时滞和外在时滞构成。

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内在时滞是指政策制定到中央银行采取行动这一期间。它分为两个阶段：一

是从形势变化需要中央银行采取行动到它认识到需要采取行动的时间间隔，称为

认识时滞；二是从中央银行认识到需要行动到实际采取行动的时间时隔，称为行

动时滞。

●内在时滞的长短，取决于中央银行对经济形势发展的预见能力，以及体制、

组织效率、决策水平、决定的调节方案出台的速度等，归根到底取决于中央银行

本身。

外在时滞又称效应时滞，是指中央银行采取行动开始直到对政策目标产生影

响为止这段时间。它分为两个阶段：一是中央银行变更货币政策后，经济主体决

定调整其资产总量与结构所耗费的时间，称为生产时滞。二是从经济主体决定调

整其资产总量与结构到整个社会的

生产、就业等变量所耗费的时间，称为生产时滞。

●外在时滞的长短，主要是由客观的经济和金融条件决定的，它取决于经济主

体对市场变化及信息的反应程度、货币政策实施的经济管理体制、当时的经济发

展水平及宏观或微观经济背景、货币政策力度、货币政策实施时机、公众的预期

心理等因素。

2、货币流通速度

货币流通速度对货币政策效果的重要性在于，货币流通速度微小变动以后，如果

中央银行未曾预料并加以考虑，或在估算这个变动时出现误差，就有可能使货币

政策效果出现严重偏差，甚至可能使本来正确的政策方向走向反而。

3、微观经济主体的预期

由于微观经济主体对未来经济行情的变化已有周密的考虑和充分的思想准

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备，当一项货币政策提出时，他们会立即根据可能获得的各种信息预测政策的后

果，从而很快地做出对策，而且极少有时滞，从而使货币政策的预期效果被合理

预期的作用所抵消。

4、其他经济政治因素

5、货币政策的透明度和公信问题

11.4.2货币政策效应的衡量

1、如果通过