投资学课件10.2期权的交易

第三节期权的交易一、期权交易的损益分析（一）看涨期权的损益分析1.看涨期权买方的损益：例1：投资者A和B分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为80元/股。期权费4元/股，试分析未来三个月中该期权的执行情况。看涨期权买方的损益看涨期权卖方的损益从理论上分析，因为股价不存在最高价，因此看涨期权的卖出方盈利是有限的，亏损是无限的。看涨期权的期权费和利润线（二）看跌期权的损益分析例2：A和B分别为看跌期权的买方和卖方，就Y股票达成看跌期权，协议价80元/股，期权费7元/股，问今后三个月中合约的执行情况。

（二）看跌期权的损益分析二、与期权价格（权利金）有关的概念尽管在现实的期权交易中，期权价格会受到多种因素的复杂影响，但从理论上说，期权价格都是由两个部分组成的：一是内在价值，二是时间价值。即期权价格＝期权内在价值＋期权时间价值（一）内在价值期权的内在价值（IntrinsicValue）是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。例如，如果股票XYZ的市场价格为每股60美元，而以该股票为标的资产的看涨期权协议价格为每股50美元，那么这一看涨期权的购买方只要执行此期权即可获得1000美元

（股票期权通常为美式期权且一张期权合约的交易单位为100股股票）。这1000美元的收益就是看涨期权的内在价值。不能带来利润，则其内在价值为0。内在价值也成为真实值或固有值对于看涨期权买方来说，内在价值就是市场价格高于执行价格带来的收益；而对于看跌期权买方来说，内在价值就是执行价格高于市场价格带来的收益。如果用S来表示标的资产当前市场价格，X表示执行价格，则内在价值就是由S和X之间的关系决定的。

实值期权：是指具有内在价值的期权。当看涨期权的敲定价格低于相关期货合约的当时市场价格时，该看涨期权具有内在价值。当看跌期权的敲定价格高于相关期货合约的当时市场价格时，该看跌期权具有内在价值。

虚值期权：虚值期权是指不具有内在价值的期权，即敲定价高于当时期货价格的看涨期权或敲定价低于当时期货价格的看跌期权。

平价期权：是指内在价值为零的期权。

在不考虑欧式期权到期才能执行而需要进行贴现的情况下，对于看涨期权而言，市场价格高于执行价格为实值，市场价格低于执行价格为虚值；对于看跌期权而言，市场价格低于执行价格为实值，市场价格高于执行价格为虚值。若市场价格等于执行价格，无论看涨还是看跌期权均为平价期权。理解期权的内在价值，需要注意两个方面的问题：其一，欧式期权和美式期权内在价值存在一定的差异。欧式期权的内在价值是到期时刻该期权内在价值的现值；美式期权的内在价值等于其及时执行的收益。其二，期权的内在价值应大于等于0。将期权的内在价值与实值、虚值和平价等相联系，从理论上说，实值期权内在价值为正，虚值期权内在价值为负，而平价期权内在价值为零。从实际来看，期权多头方是不会执行虚值期权（即标的资产市价低于协议价格的看涨期权和标的资产市价高于协议价格的看跌期权）的，因此内在价值至少等于零。（二）期权的时间价值（TimeValue）与我们平时所理解的时间价值（即无风险利率，货币持有者暂时放弃货币所获得的回报）不同，它是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。换句话说，期权的时间价值实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。我们知道，期权的买方通过支付期权费，获得了相应的权利，即无限的收益可能和有限的损失。这意味着标的资产价格发生同样的上升和下降，所带来的期权价值的变化是不对称的，这一不对称性，使得期权总价值超过了其内在价值，就是期权时间价值的根本来源。即期权总价值与内在价值的差额成为期权的时间价值。（三）期权价格的影响因素1.标的资产的市场价格与期权的协议价格标的资产的市场价格与期权的协议价格是影响期权价格最主要的因素。因为这两个价格及其相互关系不仅决定着内在价值，而且还进一步影响着时间价值。由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。2.期权的有效期对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，期权多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。3.标的资产价格的波动率标的资产价格的波动率对期权价格具有重要的影响。“没有波动率，则期权就是多余的”。波动率对期权价格的影响，是通过对时间价值的影响而实现的。波动率越大，则在期权到期时，标的资产市场价格涨跌达到实值期权的可能性也就越大，而如果出现虚值期权，期权多头方亏损有限。因此，无论是看涨期权还是看跌期权，其时间价值以及整个期权价格都随着标的资产价格波动率的增大而增大，随标的资产价格波动率的减小而降低。4.无风险利率1）无风险利率是指期权交易中的机会成本。如果买入了看涨期权，只要先付定金（权力金）以后付款就可以，而买入现货要马上付款。也就是说相对于买入现货来说，买入看涨期权具有延迟付款的效果，那么利率越高对看涨期权的买方来说也就越有利，即随着利率的增加，看涨期权的价格随之增加。而买入看跌期权要比买入现货晚收到货款，所以看跌期权的价格随利率增加而减少。2）利率的变化会影响期权合约标的资产的预期价格。利率上升，会增加对市场对资产的价格预期，从而造成买权的价格上升，卖权的价格下跌。对于一支股票，要是无套利的话，股票的到期价格就是现在的股价+这段时间按无风险收益率的收益，如果上式不成立的话，就会有套利者有套利机会，直至无利可图。所以无风险利率越高看涨期权价格越高。3）利率上升会导致期权的持有成本上升，从而造成期权的价格下跌。一般认为前者占主导地位，所以无风险利率与买权呈正向变动，与卖权呈反向变动。5.标的资产的收益在协定价格一定的时候，标的资产的收益会影响标的资产的价格，而其价格又必然影响金融期权的内在价值，从而影响期权的价格。一般的，标的资产的收益率越高，投资者倾向于购买现货资产，看涨期权的价格越低，看跌期权的价格越高。预期对基础资产支付的现金，比如股票分红率，标的资产进行分红付息，将减少标的资产的价格，因而看涨期权的期权费会下降，而看跌期权的期权费会上升。