第9课价值型投资祖师爷格雷厄姆

查尔斯·道给了我们什么启示呢？我认为最核心的是要顺应股票大盘的主要趋势。利弗莫尔给了我们什么启示呢？一是要判断基本环境，决定操作方向二是要试探市场，顺着涨势做多，顺着跌势做空。第三，也是最重要的一条是：一直高杠杆，早晚必破产。表格1：破产概率图表格2：如果利弗莫尔是2倍杠杆空美股格雷厄姆给了我们什么启示呢？长期高边际，早晚必盈利。巴菲特说：“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将永远成为理性投资的基石。”纽约证券分析协会评价道：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。”牛顿在南海泡沫中损失很多钱：3、价值型价值投资祖师爷：格雷厄姆（1894-1976，享年82岁）格雷厄姆是价值投资门派的创始人，不过考虑到费雪和巴菲特的投资模式在他的基础上做了很大转型，为了区分，我将格雷厄姆称为价值型价值投资，费雪称为成长型价值投资，巴菲特称为伟大型价值投资。价值型价值投资的精髓是BUYCHEAP成长型价值投资的精髓是BUYGROW伟大型价值投资的精髓是BUYGREAT然而，他们共同的理念是买股票就是买公司，一定要计算公司价值，以公司价值为核心。格雷厄姆和利弗莫尔有一点关联。1907年股灾时，利弗莫尔做空赚大钱，但格雷厄姆的母亲做多就亏惨了。当时格雷厄姆13岁，他的母亲在美国钢铁公司的股票上亏掉了所有积蓄，并且欠下了巨额保证金。青年时代，他依靠自己打工赚钱，艰难地读完了哥伦比亚大学的本科学位。毕业后，他进入证券公司担任证券分析师。那个时代的金融家热衷于谈论模糊的“消息”和“期望”，而不是明确的数据和事实。大家从利弗莫尔的案例就可看出，只有模糊的大方向，没有精确的价格定位。格雷厄姆从年轻的时候起，就非常痛恨这种模糊的投资理念，尤其是不经分析、只凭热血冲动的盲目乐观的投资理念，因为他的母亲正是因为盲目乐观而变得一贫如洗。所以，格雷厄姆几乎把全部精力放在财务报告分析上，不断挖掘着被低估的资产或被隐瞒的利润，这些公司都是很好的投资对象，使得他所在的投资公司大赚。1920年，格雷厄姆荣升为公司的合伙人。1929-1933年大萧条，格雷厄姆也亏惨了。1929年股市大崩溃，格雷厄姆没有意识到问题的严重性，不但没有及时撤离，反而逆市操作，结果越陷越深，最终濒临破产。股灾之后，格雷厄姆成了穷光蛋，当时沮丧和近乎绝望的感觉，让他一度想到自杀，差点走上了绝路。之后，他1934年出版了划时代的《证券分析》一书，核心思想其实就两个单词：buycheap！价值投资从此登上历史舞台。到1949年时，他出版了《聪明的投资者》一书。巴菲特认为这本书是有史以来最伟大的投资书籍，他就是在1950年初读到这本书后才突然顿悟的。格雷厄姆挺了过来，卷土重来，在废墟中收获了大量有利的交易。从1936年起到1956年退休为止，他的年收益率达20%，扣除管理费后也高于14.7%。他是怎么做到的呢？凭借非凡的智慧、敏锐的判断力，格雷厄姆建立起了一套投资体系。他的交易理念是：从投机到投资。所谓投资者：是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当回报。他确保本金安全的方法有以下几点：（1）安全边际在聪明的投资者这本书里，格雷厄姆讲到：当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全边际（marginofsafety）来代表。安全边际=每股利润/股票价格-债券利率，而且安全边际要能够对不利结果起到缓冲作用。如果当前公司利润能够维持，我能多赚钱，即使公司利润下滑，我能少赚钱。极端情况，即使公司破产清算，我也不亏钱。这种方法，其实相当于前面低估值那节课里讲到的，市盈率和国债利率进行比较，用市盈率的倒数减去国债利率，比如市盈率20倍，那么相当于每年回报5%，如果债率的利率2%，那么股票的回报就比债券高3%，这高出来的3%就是安全边际。获得安全边际还有其他方法。净净流动资产法（net-net）：用流动资产减去流动负债，得到净流动资产，再用净流动资产减去所有长期债务，得到净净流动资产。当股票的价格低于净净流动资产，就值得买入。这种方法相当于把汽车当铁买，把衣服当布买。是大萧条时代的产物。后来这种投资标的找不到了，格雷厄姆又提出新的方法。2/3市净率法：以低于公司净资产的2/3的价格买入公司股票。低市盈率法：买入市盈率低的公司股票。从最早期提出的净净流动资产法到后来的债券利率比较法，格雷厄姆对安全边际的定义在不断改变，因为时代在发生变化，大幅低于资产价值的股票逐渐绝迹了。