资金的筹资和管理课件

第三章企业资金的筹资与管理教学要点教学内容案例分析参考文献教学要点筹资方式、渠道资本成本的计算公司最佳资本结构的确定

教学内容

第一节筹资渠道第二节筹资方式第三节资金成本第四节资本结构第二节筹资方式吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用租赁融资利润留存股票的种类根据股东的权利和义务分类：（一）普通股和优先股普通股：是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票。我国目前只有普通股，无优先股。（二）按投资主体的不同分类主体不同（一）国家股（二）法人股（三）个人股（四）外资股股票发行的条件（1）：实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同权同利。（2）：同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。各个单位或个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。（3）：其它条件《公司法》对发行股票的要求股票发行的推销方式委托承销方式委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行公司。优点缺点1、没有固定的股利负担；资本成本较高；（相对于债权资本）2、股本没有固定的到期日可能分散公司的控制权3、筹资企业的风险小新股东摊薄利润4、增强信誉；形成资本公积发行新股会导致股票价格下跌。普通股筹资的优缺点二、长期借款筹资长期借款指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过1年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金的占用需要。

（二）银行借款的信用条件1、授信额度：是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。2、周转授信协议：是一种经常为大公司使用的正式授信额度。银行对周转信用额度负有法律义务，并因此向企业收取一定的承诺费用。3、补偿性余额：是银行要求借款企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。（参考例题）举例：某企业借款20万元，年利率6%，银行要求维持20%的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：20*6%/20*（1-20%）＝7.5%（三）企业对银行的选择选择银行银行对贷款风险的政策银行与借款企业的关系银行对借款企业的咨询与服务银行对贷款专业化的区分长期借款的优缺点优点缺点1、借款筹资速度快；筹资风险较高；2、借款成本较低；（低于债券）限制条件较多；3、借款弹性较大；4、财务杠杆作用。筹资数量有限。三、发行债券债券是经济主体为筹集资金而发行的、用以记载反映债权债务关系的有价证券。由公司发行的债券称为公司债券。这里所说的债券，指的是期限超过1年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。债券的种类（一）抵押债券与信用债券担保：

是指法律规定或者当事人约定的确保合同履行，保障债权人利益实现的法律措施。担保方式：

保证、抵押、质押、留置、定金。抵押：

是指债务人或者第三人不转移对财产的占有，将该财产作为债权的担保。债券的种类(二)发行主体不同：国债、金融债券、工商企业债券(三)是否记名：记名债券、无记名债券(四)是否浮动：浮动利率债券、固定利率债券(五)是否可转换：可转换债券、不可转换债券（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。（2）累计债券总额不超过公司净资产的40%。（3）最近3年的平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。（二）发行债券的条件我国《公司法》规定发行公司债券必须符合下列条件：（4）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。债券的估价（一）决定债券发行价格的因素决定因素（一）债券面额F（二）债券利率i（三）市场利率K（四）债券期限n(二)债券估价的基本模型P——债券价格i——债券票面利率F——债券面值K——市场利率或投资人要求的必要报酬率n——付息总期数特别注意：票面利率与市场利率的区别例：某施工企业发行债券面值为1000元，市场年利率为8%，债券期限为3年，每年末付息一次，则在票面利率为10%，8%和6%时的发行价格如表所示：各年利息及还本现值票面利率10%票面利率8%票面利率6%第1年末利息现值92.59274.07455.556第2年末利息现值85.73465.58751.440第3年末利息现值79.38463.50747.630第3年末还本现值793.840793.840793.840债券发行价格1051.551000.008948.466债券筹资的优缺点优点缺点1、债券成本较低；（利息税前扣除）财务风险较高；（定期偿付本息）2、可利用财务杠杆；限制条件较多；3、保障股东控制权；筹资数量有限。4、便于调整资本结构。四、融资租赁融资租赁是由租赁公司按承租人要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租人使用的信用业务。融资租赁的特点：(1)一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金，引进用户所需设备，然后再租给用户使用。(2)租期较长。融资租赁的租期一般要等于租赁财产寿命的75%或更长。(3)租赁合同比较稳定。在融资租赁的期间内，承租人必须连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。这样，既能保证承租人长期使用资产，又能保证出租人在基本租期内收回投资，并获得一定利润。(4)租约期满后，可采用如下办法处理租赁财产：①将设备作价转让给承租人；②由出租人收回；③延长租期，继续租赁。(5)在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。融资租赁的种类：1.售后租回从事售后租回的出租人包括：金融公司、保险公司、租赁公司等。2.直接租赁直接租赁的主要出租人是制造商、金融公司、租赁公司及合伙组织。除制造商以外，其他出租人都是向制造商或供应商购买资产，然后再出租给承租人的。3.杠杆租赁这种租赁涉及承租人、出租人和资金出借者三个方面。融资租赁的优缺点优点缺点1、迅速获得所需资产；成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业财务困难时期，支付租金也将构成沉重的负担。2、限制较少；3、免遭设备陈旧过时的风险；4、全部租金分期支付，降低。付款风险；5、租金税前扣除。四、短期负债筹资

短期负债筹资的特点:

1.筹资速度快，容易取得；

2.筹资富有弹性；

3.筹资成本较低；

4.筹资风险高。

短期负债筹资主要形式：商业信用：商品交易过程中由于延期付款或预收账款所形式成的企业间的借货关系，即自发性筹资。应付账款应付票据预收账款短期借款（一）应付账款：

应付账款融资现金折扣的意义。

卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而买方通过利用延期付款结算方式向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展期信用。

1、放弃折扣成本率=现金折扣率×360（1－现金折扣率）×（信用期－折扣期）2、决策短期借款利率<放弃折扣成本率：享受折扣投资报酬率>放弃折扣成本率：放弃折扣如放弃折扣，应选择放弃折扣成本率较小的方式

×100%短期负债成本计算举例：某企业按“2/10，n/30”的条件购入10万元商品。10天内付款，免费信用额：9.8万元；11-30天付款，有代价信用：9.8+0.2万元放弃折扣成本：2%/（1-2%）*360/（30-10）=36.7%（二）短期借款短期借款种类1、按目的和用途：生产周转借款、临时借款、结算借款；2、按偿还方式：一次性偿还借款和分期偿还借款；3、按利息支付方法：收款法借款、贴现法借款和加息法借款；4、按有无担保：抵押借款和信用借款。（二）短期借款信用条件：1、信贷限额；2、周转信贷协议；3、补偿性余额；短期借款利息支付支付利息方式

收款法贴现法加息法举例某企业从银行取得为期1年的借款10万元，名义利率7%。1按收款法，这笔贷款的实际利率为7％2按照贴现法，这笔贷款的实际利率为（10×7%）/(10-10×7％）＝7.53%3按加息法：这笔贷款的实际利率为10×7％/（10/2)=14%筹资方式与筹资渠道的配合一定的筹资方式可能只适用某一特定的筹资渠道。同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式。同一筹资方式又往往适用与不同的筹资渠道筹资方式与筹资渠道的配合表国家财政资金银行信贷资金非银行信贷资金社会外商资金方式渠道吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券租赁融资第三节资本成本

一、资本成本的概念和意义

（一）资本成本的含义1、资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。2、资本成本的表示方式

资本成本有总成本和单位成本两种形式。用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。资本成本以相对数表示（百分率），即资金的单位成本。3、资本成本计算

或K=———————

D

P(1-F)

DK=————P-f

计算公式也可表示为：

用资费用

或

＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

用资费用

资本成本＝——————————————

筹资数额－筹资费用（二）资本成本的性质

1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。

（三）资本成本的意义

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。二、个别资本成本

（一）债务成本

债务成本主要有长期借款成本和债券成本。

(1)长期借款成本（CostofLong-termLoans)KL：长期借款成本IL：长期借款年利息T：所得税率L：筹资额FL：长期借款筹资费用率计算时考虑：借款利息有抵税作用借款的附加补偿性余额借款的筹资费用率小，一般忽略不计所以：KL＝RL·（1-T）例：某施工企业向银行借款500万元，年利率为10%，筹资费用率为0.5%，计算年度借款资金成本。（2）债券成本（CostofBonds）

Kb:债券成本Ib：债券年利息T：所得税率B：债券筹资额Fb：债券筹资费用率例：某施工企业因扩大施工生产经营规模的需要，经申请批准按票面价值向社会发行债券500万元，债券年利率为12%，筹资费率1%，企业所得税率为25%，计算该债券的筹资成本。（二）权益成本

权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。

（1)优先股成本

Kp：优先股成本Dp：优先股年股利Pp：筹资额Fp：优先股筹资费用率（2)普通股成本假设普通股股利以一种固定比率增长

Kc：普通股成本Pc：筹资额Fc：普通股筹资费用率Dc：第一年股利G：股利年增长率例：某施工企业发行普通股股金总额为1000万元，筹资费率为2%，预计第一年发放的股利为15%，以后每年增长2%，计算其普通股股金成本。（3）留用利润成本是一种机会成本（OpportunityCost)与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用

Kr=(Dc/Pc)+G例：某施工企业发行普通股股金总额为1000万元，筹资费率为2%，预计第一年发放的股利为15%，以后每年增长2%，该企业留存收益共100万元，计算留存收益成本。三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：

n

Kw=KjWj

j=1加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定2.市场价值权数法——权数按市场价值确定3.目标价值权数法——权数按目标价值确定例：某施工企业按账面价值权数确定的各种资金来源极其资金成本如下表所示，计算其综合资金成本。资金来源筹资额/万元资金成本（%）普通股股金100017.31留存收益10017债券资金5008.12银行借款5006.70

项目帐面价值市场价值目标价值

适用性

帐面价值与市场市场价值脱离帐面价值筹集新资价值较接近且已形成平均市场价格

易于确定可直接能够反映当前市场价值,能够体现期

优点从资产负债表取得测算的资本成本较准确望的筹资结构1.在市场价值脱离1.价格波动较大时影响若预测的信

缺点帐面价值时误估估测结果息量不足将成本.2.不能反映新2.不能反映新资比例难以确定资比例.价值权数三种方法的比较四、边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。

㈠边际资本成本的计算方法㈡边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构⒉确定各种资本的成本⒊计算筹资总额分界点4.计算边际资本成本第四节资本结构杠杆利益与风险资本结构原理一、杠杆利益与风险（一）营业杠杆

营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。

（1）营业杠杆利益（2）营业风险（3）营业杠杆系数营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润。营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。△EBIT／EBITDOL＝———————△S／S按销售量计算：Q（P－V）DOLQ＝————————Q（P－V）－F按销售额计算：S－VCDOLS＝——————S－VC－F例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动陈本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，计算其经营杠杆系数。（3）影响营业杠杆利益与风险的其他因素

1.产品供求的变动2.产品售价的变动3.单位产品变动成本的变动4.固定成本总额的变动销售变动成本固定成本息税前利润金额增长率金额增长率2402603008%15%14415618080808016244050%67%营业杠杆利益分析表单位：万元销售变动成本固定成本息税前利润金额降低率金额降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%营业风险分析表单位：万元结论：DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。（二）财务杠杆

财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。。（1）财务杠杆利益（2）财务风险（3）财务杠杆系数财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT为便于计算：EBITDFL＝——————EBIT－I在有优先股条件下可改写成：EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）（四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素

1.资本规模的变动

2.资本结构的变动

3.债务利率的变动

4.息税前利润的变动息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额增长率金额增长率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%财务杠杆利益分析表单位：万元息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额降低率金额降低率40241640%33%1515158.252.970.3316.756.030.6764%89%财务风险分析表单位：万元结论：