资本结构(财务管理-吉林大学,李志刚)课件

第十章资本结构第一节资本结构概述

公司的资本结构是公司所使用的各种资金的构成比例。从账面上看，就是资产负债表右侧各类资金构成比例。典型资本结构是负债与权益的比例问题。资本结构的研究主要集中在两个突出问题上：

第一节资本结构概述影响资本结构的主要因素一般公司在实际计算公司资本结构时，经常采用账面价值，但不能反映公司所使用资本真实价值的比例，因此合理的资本结构应以负债与权益的市场价值比来衡量。影响资本结构的主要因素：1.资本的成本通过负债筹集的资金成本相对较低、通过负债筹集的资金成本相对较低，在其它条件相同时，公司将尽量使用较多的负债筹资，降低其使用资金成本。2.财务风险从降低风险的角度，在其它条件相同时，公司将尽量选择较多的权益筹资，降低其财务风险。3.公司稳定经营的需要希望保持一个比较稳定的资本结构。

第一节资本结构概述4.经营者对公司的控制意识和风险偏好在不希望减弱公司的控制权时，能承担风险的经营者也会尽量地通过负债来增加公司的资本。

5.公司的经营状况和财务状况盈利能力强可以使用留存收益内部筹资；现金流入量大可以提高其负债筹资比重；增长率高会提高公司未来的偿债能力。

6.金融中介和信用评估机构贷款银行及信用评估机构对公司的评级具有决定性的作用。

7.税收环境

所得税率越高，公司会尽可能通过负债筹集。8.行业差别基础性行业一般负债/权益比会较低，流通性行业负债/权益比相对较高，而金融类公司的负债/权益比会达到10倍以上。

第一节资本结构概述

EBIT——公司息前税前收益（假定EBIT>0）Q——销售量（也是生产量）P——销售单价（不变）F——总固定成本V——单位变动成本——X的变动量

第一节资本结构概述引入财务杠杆系数DFL：

EPS——公司普通股每股收益率N——公司发行的普通股股数I——公司的债务利息T——公司的所得税率——公司优先股股利财务杠杆系数越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的变动率对息前税前收益的放大作用越大。

联合杠杆系数经营杠杆系数DOL与财务杠杆系数DFL乘积称为联合杠杆系数DCL：

联合杠杆系数衡量公司每股收益的变动率对销售量变动率的放大作用。

第二节

资本结构理论㈢传统理论传统理论认为在一定负债比例内，提高债务筹资权重，会使公司加权平均资本成本下降，而公司价值上升；当负债比例超过一定程度后，公司的加权平均资本成本由开始下降转向上升，公司的价值由上升转向下降，在升降转折点处的债务筹资比例即公司的最优资本结构。现代资本结构理论

1958年美国学者弗朗克·莫迪格莱尼（FrancoModigliani）和默顿·米勒（MertonMiller）创建了现代资本结构理论，以MM定理的形式严格地论述了公司价值及权益资本成本、加权资本成本与资本结构的关系，这一成果1990年获得了诺贝尔经济学奖。

第二节

资本结构理论命题1.1公司的价值与财务杠杆无关，即杠杆公司和无杠杆公司价值相同.又由于在无所得税条件下，U公司永久的现金流量EBIT也是公司的税后息前现金流量，因此有

财务杠杆的利用增加了杠杆公司的财务风险，而股东承担了相应的风险应得到相应的风险报酬，导致杠杆公司权益资本成本将上升。

第二节

资本结构理论

命题1.2杠杆公司的权益资本成本和加权平均资本成本分别为

—杠杆公司的权益资本成本；

—杠杆公司的债务成本（利息率）；—杠杆公司的加权平均资本成本；

—杠杆公司的债务市场价值；—杠杆公司的权益市场价值。

有公司所得税的MM定理

命题2.1对于存在公司所得税的杠杆公司，公司价值随财务杠杆程度增加而增加，如果以表示杠杆公司的所得税率，则

第二节

资本结构理论

命题2.2对于存在公司所得税的杠杆公司，权益收益率由于承担风险而增加的风险报酬率中一部分由于利息的免税作用而抵消，于是有

杠杆公司的加权平均资本成本为

（10-14）（10-15）第二节

资本结构理论0杠杆公司的价值（V）最大公司价值债务免税的现值财务困境成本的现值含公司税和债务的公司价值考虑财务困境成本的杠杆公司的价值无杠杆公司的价值最优债务/权益债务/权益图10-2杠杆公司的价值第二节

资本结构理论财务困境成本的增加使公司价值由增加转为下降，这一转折点所对应的债务/权益比即公司的最佳资本结构。资本结构的确定所谓合理的资本结构也就是能有利于公司价值最大化的资本结构。在现实中，公司价值最大化可以用每股收益EPS最大化来代表，因此寻求理想的资本结构就是寻求有利于提高每股收益的债务/权益比和相应的筹资方式。（一）每股收益EPS的盈亏平衡分析第二节

资本结构理论可以解出EBIT*即两公司（两种不同筹资方式）的每股收益盈亏平衡点。图10-3每股收益的盈亏平衡分析第二节

资本结构理论（二）加权平均资本成本分析选择使加权平均资本成本尽可能低的财务杠杆利用程度，尽可能地提高公司价值。