衍生外汇交易 外汇期货、外汇期权和货币互换2012.9课件

第五章衍生外汇交易——外汇期货、外汇期权和货币互换2023/3/251

第一节外汇期货交易一、外汇期货交易简介

（一）外汇期货交易概况外汇期货交易是一种交易双方在有关交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数量外汇的期货合同的外汇交易。（二）外汇期货交易的市场组织（三）交易所在外汇期货交易中的作用2023/3/252山东大学威海分校商学院杨慧二、外汇期货交易规则报价（Quotation）

最小变动价位（MinimumFluctuationTick）交易单位（TradingUnit/ContractSize）

每日价格最大波动限制（DailyLimitMoves）

公开叫价（OpenOutcry）

保证金与逐日盯市制度（Margin&MarkedtoMarket）

2023/3/253山东大学威海分校商学院杨慧结算（Settlement）与交割（Delivery）

空头票据交换会员IMM结算机构多头票据交换所IMM开户行空头交割行多头收款行2023/3/255山东大学威海分校商学院杨慧（二）期货价格与远期汇率的关系从理论上来说，如果市场是完全竞争市场，所有的交易者都是价格接受者，没有交易费用、保证金和税收要求，没有违约风险，外汇期货的价格应该等于或非常接近于远期外汇的价格，即远期汇率，因为如果不这样的话，聪明的投资者可发现并利用此机会套利。2023/3/257山东大学威海分校商学院杨慧四、外汇期货交易操作（一）外汇期货的套期保值交易

1、空头套期保值交易者在现货市场上处于多头的地位，在期货市场上做一笔相应的空头交易，以防止外汇风险。2023/3/258山东大学威海分校商学院杨慧澳元现货市场和期货市场的损益表2023/3/2510山东大学威海分校商学院杨慧2．多头套期保值。即买入套期保值，是指将要以外汇支付的款项，采取先在外汇期货市场上购进同等数量的外汇期货合约，等到将来在现货市场上购进所需外汇时，卖出购进的期货合约的保值方式。2023/3/2511山东大学威海分校商学院杨慧2023/3/2513山东大学威海分校商学院杨慧外汇期货交易为交易者提供了又一种套期保值机制。但是，就回避外汇风险而言，在货币期货市场上抛补并不比在远期外汇市场上优越。因为，第一，只有少数几种货币可在期货市场上交易，且交易的货币数量必须标准化；第二，货币期货合约在一年内只有四个或八个固定的交割日期；第三，期货套期保值成本(保证金、佣金、买卖价差等)要高于远期外汇交易成本。因此，外汇期货市场并非是一个最理想的套期保值场所。2023/3/2514山东大学威海分校商学院杨慧【例】某交易者预期英镑期货价格将会下跌，因此决定对此进行投机交易。5月1日，他卖出5份6月期英镑期货合约，期货价格是GBP／USD=1．8704，每份合约的交易单位是25000英镑(伦敦国际金融期货交易所每份英镑期货合约的交易单位为25000英镑)。到了6月1日，英镑期货价格不降反升，其价格为GBP／USD=1．8804。为了避免损失的进一步扩大，该投机者只好在这个价格下买进5份6月期的英镑期货合约以进行平仓。那么，这位交易者在这次期货对冲交易中的损失情况如下：

(1．8704-1．8804)X5X25000=1250(美元)

由于该交易者预期的失误，导致此次投机交易损失了1250美元。2023/3/2516山东大学威海分校商学院杨慧五、外汇期货交易与远期外汇交易比较交易方式不同合约细则不同报价方式不同履约方式不同履约保证不同结算方式不同

交易成本不同信息成本不同

2023/3/2517山东大学威海分校商学院杨慧（二）外汇期权合约

1．为了便于期权交易，所有的汇率都按美元标价。

2．合约金额固定，各种外汇期权合约的标准金额不同。

3．协定价格（也称协定汇率）是合约中规定买卖双方未来行使期权买卖外汇的交割汇率。

4．到期月份通常为12个月份，到期日通常定于到期月份的第三个星期六。

5．期权费（又称权利金、期权价格、保险费或手续费），是于订立合约时由买方支付给卖方以取得履约选择期的费用。期权费的表示方法通常有两种。(1)以协定价格的百分比表示；(2)以协定价格清算的某种货币的其他货币数量表示。

6．卖方在买方要求履约时，有依协定价格进行交割的义务。

7．场内期权交易通过交易所公开竞价成交，每个营业日收盘后由结算公司进行清算。2023/3/2519山东大学威海分校商学院杨慧（三）外汇期权交易的优点与不足优点:风险小,可综合保值,灵活性强,具有执行合约与不执行合约的选择权不足:（1）经营机构少。发达国家除少数大银行、大财务公司经营外，一般中小银行尚未开展此项业务，期权市场还有待于进一步充实扩大。（2）期权买卖的币种及金额有时存在一定的限制，不能按照客户所需的金额进行买卖。

2023/3/2520山东大学威海分校商学院杨慧（四）外汇期权价格的决定

外汇期权价格也称外汇期权的行市，就是在期权交易中，买方支付给卖方的期权费，也就是卖方出售一份期权而收入的货币数量。期权费是期权卖方的最大收益和期权买方的最大亏损，它反映了期权买方保值获利的成本和期权卖方承担风险的补偿。2023/3/2521山东大学威海分校商学院杨慧

1、期权价格的构成—内在价值与时间价值1）内在价值内在价值指立即履行期权合约时可获取的利润。它反映了协定价格与市场价格之间的关系。更明确地说，是指外汇期权的协定汇率与市场汇率之间的差额。外汇看涨期权，其内在价值是市场汇率高于协定汇率的差额；而看跌期权，其内在价值是市场汇率低于协定汇率的差额。2023/3/2522山东大学威海分校商学院杨慧2、影响期权费的基本因素1）期权合约的到期时间。2）货币利率水平。3）协议日与到期日的差价。4）外汇汇率的波动性。2023/3/2524山东大学威海分校商学院杨慧二、外汇期权业务操作外汇期权交易者进行期权交易的主要目的有两个，一是保值，二是投资（投机）盈利。因此，外汇期权交易的操作技巧也可分为保值技术和投资技术两个方面。但是，由于保值与投资在一个期权合约中是相互渗透的，因而并没有严格的界限。2023/3/2525山东大学威海分校商学院杨慧（一）买入期权保值期权买方和期权卖方预先约定货币的种类、汇率、金额、期权费以及合约的到期日、交割日，决定成交后，期权买方在成交后的第二天按合约规定预先支付给期权卖方一定数量（约占合约金额的0.4%~1%）的期权费后，就取得了行使购买外汇的权利；卖方则承担了今后汇率波动可能造成的风险，而期权费就是对这种风险的预付补偿金。2023/3/2526山东大学威海分校商学院杨慧1、买入看涨期权或多头买权预期汇率上涨时，可买入看涨期权，若有空头的现货或期货头寸，可以达到避险保值的目的；若没有的话，可达到投资牟利的目的，称为买方牛市投资技巧。损益情况：最大风险：期权费*交易数量最大利润：无限的盈亏平衡点：协议价格+期权费2023/3/2527山东大学威海分校商学院杨慧2023/3/2529山东大学威海分校商学院杨慧2、买入看跌期权或多头卖权预期市场汇率将下跌时可买入卖权。如有对等现货或期货多头部位，可达到避险保值的目的，若没有的话，可以单独投资期权而牟利，这称为买方熊市投资技巧。损益情况：最大风险：期权费*交易数量最大利润：无限的盈亏平衡点：协议价格-期权费2023/3/2530山东大学威海分校商学院杨慧

【例2】某美国出口商向英国出口，半年后将有一笔100万英镑的外汇收入，市场上即期汇率为GBP1=USD1.5300，该出口商担心半年后收到英镑时，英镑面临下跌的风险，于是买入一个英镑看跌期权。协定汇率GBP1=USD1.5300，期权费每英镑0.0300美元。支付的期权费为3万美元。半年后可能出现三种情况：第一种情况：英镑下跌。第二种情况：英镑市场汇率大于且等于1.5300美元。第三种情况：汇率不变，协定汇率等于市场汇率。2023/3/2531山东大学威海分校商学院杨慧2023/3/2532山东大学威海分校商学院杨慧（二）卖出期权牟利对于期权卖方而言，他收取一定的期权费后，就要承担按协定汇率卖出或买入一定数量外汇的风险，并且在市场汇率出现不利变化时（大起大落时），期权卖方的风险是无限的。交易者卖出期权的目的是赚取期权费，而为此承担的风险很大。因此，只有在预测市场汇率比较平稳的情况下，交易者才会卖出期权，才有利可图。2023/3/2533山东大学威海分校商学院杨慧1、卖出买权或空头买权交易者预期汇率平稳或下跌时，投资者可卖出买权（买方不会执行期权），卖方可以赚取期权费，此举为卖方熊市投资技巧。损益情况：最大风险：无限的最大利润：期权费*交易数量盈亏平衡点：协议价格+期权费2023/3/2534山东大学威海分校商学院杨慧沿用【例1】，分析上图中市场汇率与损益关系：2023/3/2535山东大学威海分校商学院杨慧

情况一：如果到期日市场汇率小于等于1.5200美元，期权的买方会放弃执行合约，而以市场较低的价格购买英镑。卖方可得到当初收取的期权费USD0.0200/GBP1，即2万美元，这是卖方的最大收益。情况二：如果到期日市场汇率大于等于1.5200美元，且小于等于1.5400美元，期权买方执行期权，卖方将发生损失，须把期权费考虑在内，以确保全部收益。如果到期日市场价格为1.5300美元，则期权卖方将以GBP1=USD1.5300的价格用153万美元从现货市场购入英镑100万，这样会有1万美元的损失（153万-152万），但当初已收取期权费2万美元，扣除损失1万美元，仍可得到1万美元的收益。情况三：英镑的市场汇率大于且等于1.5400美元，期权买方要求执行期权合约时，卖方将遭受巨大损失，英镑市场汇率上涨越多，卖方的损失越大。他只能应买方的选择，以1.5200美元的低价出售英镑，而且他很可能得按高价的市场汇率购买英镑来卖给期权的买方，其损失的程度是无限的。2023/3/2536山东大学威海分校商学院杨慧2、卖出看跌期权或空头卖权预期市场汇率平稳或上涨时，投资者可卖出卖权，同时买方在此情况下不会执行期权，卖方就可赚取期权费，此方法为卖方牛市投资策略。损益情况：最大风险：无限的最大利润：期权费*交易数量盈亏平衡点：协议价格-期权费2023/3/2537山东大学威海分校商学院杨慧沿用【例2】，分析英镑的到期日与市场价格关系：2023/3/2538山东大学威海分校商学院杨慧情况一：如果英镑的市场汇率大于等于1.5300美元时，在市场上以更高的价格出售英镑，那么，卖方就可得到USD0.03/GBP1的收益，即3万美元的期权费收益，这是卖方的最大收益。情况二：如果英镑的市场汇率大于等于1.5000美元，且小于等于1.5300美元时，期权买方执行期权，卖方加计收取的期权费，则整体上仍能确保收益。例如：当市场汇率GBP1=USD1.5200，期权按协定价格GBP1=USD1.5300卖出100万英镑，卖方虽有1万美元损失，但其收取的期权费为3万美元，仍有2万美元的收入可得。如果市场汇率为GBP1=USD1.5100，卖方仍有1万美元的收益。情况三：如果英镑外汇市场汇率小于等于1.500美元时，期权买方会执行期权，卖方将遭受损失。英镑汇率下跌幅越大，卖方的亏损越大，其亏损风险是无限的，盈利以其所收取的期权费为限。2023/3/2539山东大学威海分校商学院杨慧第三节互换交易互换交易（Swap），是指交易双方按照预先约定的汇率、利率等条件，在一定期限内，相互交换一组资金，达到规避风险的目的。两大类：货币互换（CurrencySwap）和利率互换（InterestRateSwap）。2023/3/2540山东大学威海分校商学院杨慧一、货币互换（一）货币互换的基本原理货币互换的概念货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易，货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。货币互换的产生货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款（parallelloan）和背对背贷款(backtobackloan)2023/3/2541山东大学威海分校商学院杨慧平行贷款的结构2023/3/2542山东大学威海分校商学院杨慧背对背贷款的结构2023/3/2543山东大学威海分校商学院杨慧货币互换的作用1、降低筹资成本2、调整资产和负债货币结构3、互换可以用来完善市场2023/3/2544山东大学威海分校商学院杨慧货币互换的特点1、货币互换交易的初始形态2023/3/2545山东大学威海分校商学院杨慧2、货币互换产品的特点(1)货币互换起点金额一般为等值500万美元，也可根据客户实际需求另定。(2)货币互换期限一般为1到5年，但可根据客户的实际需要进行变通安排，延长最长期限。(3)客户与银行叙做互换交易需有银行的授信额度或交纳保证金；交易一经成交不得撤销。如需提前终止交易，客户须提前10个工作日向银行提出书面申请并得到银行同意后方可执行。2023/3/2546山东大学威海分校商学院杨慧货币互换的风险1、信用风险2、汇率风险3、利率风险2023/3/2547山东大学威海分校商学院杨慧（二）货币互换案例分析货币互换是不同货币间的交换，货币互换交易一般有三个基本步骤：第一步，本金的初期交换。这是指在互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率做基准。第二步，利率的互换。指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。第三步，到期日本金的再次互换。即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。2023/3/2548山东大学威海分校商学院杨慧加息率比较不同货币贷款的利率【案例】假设1年期美元的无风险收益率为5％p.a，同期限的欧元无风险收益率为3％p.a。假设一家公司向银行询问美元和欧元的贷款利率时，它得到的报价为：美元利率为8％p.a，欧元利率为6％p.a，那么，是不是欧元贷款的成本更低呢?

美元加息率的现值：3%/（1+5%）=2．857％欧元加息率的现值：3%/（1+3%）=2．913％可见，尽管欧元的名义利率低于美元，但是，欧元加息率的现值高于美元，因此，美元贷款的成本更低。2023/3/2549山东大学威海分校商学院杨慧【案例】假设5年期美元资金的无风险收益率为6％p.a，同期限的欧元资金为4％p.a。一个荷兰公司需要5年期的固定利率美元资金，为此它需要支付8％的年利率；如果它借欧元，它需支付的年利率为5％。同时，另一个美国公司需要5年期的固定利率欧元资金，为此，它需支付7％的年利率；如果它借美元，也需支付7％的年利率。这两个公司如何通过货币互换来降低资金的成本呢?(互换交易的期初，美元兑欧元的汇率是EUR1=USD1．52023/3/2550山东大学威海分校商学院杨慧2023/3/2551山东大学威海分校商学院杨慧通过货币互换