公司理财中文版第九版第三章答案

/第三章财务报表分析与长期财务规划１．由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异,财务比率本身提供的信息有限,分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢?每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同,但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如,假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题;或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效.同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率,也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异,并告诉我们去哪里寻找。2．所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的一项重要指标,顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。３．为什么多数长期财务计划都从销售预测开始?或者说,为什么未来销售额是关键?答：理由是,最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。4。本章利用Ｒosｅnｇａrteｎ公司说明EＦN的计算,Roｓeｎgaｒtｅn的ROＥ约为7。3％,利润再投资率约为6７％，如果你为Rosengartｅn计算可持续增长率，会发现它只有5.14％，而我们在计算EFＮ时所使用的增长率为25%，这可能吗?（提示：有可能。如何实现?）答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率,它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策,提高留成比例,或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度.５．Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率,并保持负债权益比不变。当销售额按照2０％的速度增长,公司预计EFＮ为负数，这是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息?你能够肯定内部增长率是大于还是小于2０%吗？为什么？如果留存比率上升,预计EＦN将会怎样？如果留存比率降低呢？如果留存比率等于零呢?答：可持续增长率大于20％,因为以２０%的增长速度EFＮ依然为负，表明多余资金仍然可得。如果企业是100%的股权融资，那么可持续增长率和内部增长率相等，内部增长率将超过20％。然而，当公司有一些债务时,内部增长率将始终低于可持续增长率，因此内部增长率是大于还是小于20％并不确定。如果留成比例增加,公司将有更多的内部资金来源,它必须承担更多的贷款以维持债务/权益比例不变，于是EFN将下降。相反，如果留存比例下降,EＦN会上升.如果留存比率为零，内部增长率和可持续增长率均为零，EＦN也会将上升到与总资产的变化一致的水平。6。共同比率是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用？现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么?答：共同比财务分析为财务经理提供了公司的比率分析。例如，共同比利润表可以表明作为销售商品的成本占销售收入的百分比在增加。共同比资产负债表可以表明公司日益依赖债务筹资。现金流量表没有转换成共同比的形式,原因很简单：没有什么可做分母。7．我们在计算外部融资需求量时隐含着一个假设,即公司资产满负荷运转。如果公司的生产能力尚未被全部利用,会如何影响外部融资需求量?答：它会降低对外部资金的需求。如果公司不是满负荷运作,它就能够在不增加同等固定资产的情况下增加销售额。8.ＲＯA和RＯE都衡量盈利性，在对两家公司进行对比时，哪个指标更加有用？为什么?答：ROE能更好地反映公司的绩效.ROE表明本年度股东的投资收益率.因为公司的目标是使股东财富最大化，这个比率能显示公司实现该目标的情况。9．ＥＢITD/资产这一比率说明什么?为什么说这个比率在比较两家公司时比ROＡ更加有用？答：EＢITD/资产这一比率说明了公司在计算利息、税收和资产折旧之前的经营绩效.这一比率可以说明公司是怎样控制成本的。尽管税收是一项成本,资产折旧和摊销也可以视为成本，但是公司经理人不容易控制税收。相反,资产折旧和摊销可以通过会计政策的选择而改变。该比率在分子中只采用与经营直接相关成本相关的成本为因素,因此，它能比ROA更好地衡量管理绩效。10．本章我们提供了上关于零售商克罗格的几个财务比率，其中一个比率是投资收益率.投资收益率等于净利润除以长期负债加上权益,这是为了衡量什么?投资收益率与资产收益率是什么关系?答：长期负债和股权都是投资者对公司所做的投资,不管是以贷款的形式还是以股权的形式.投资收益率试图衡量公司为这些投资所赚取的收益.对一个有短期负债的公司来说，投资收益率将高于资产收益率.为了证明这一点，我们看到总资产必定等于总负债加上权益，总负债加上权益等于短期负债加上长期负债再加上权益。因此,投资收益率的计算如下：净利润除以总资产减去短期负债的余额.11.利用以下信息回答下面的５个问题：祖母日历公司是一家小公司.公司一开始出售个性化的照片日历套品,结果日历套品大获成功，销售额很快大幅度超出预期，订单接踵而至.为此,公司租用了更大的场地并扩大了产能，然而还是无法满足需要,设备因过度使用而损坏,质量随之受到影响，营运资本因扩大生产而耗尽,与此同时，客户要等到产品发出才付货款。公司无法按照订单供货，现金紧张使之陷入极度大的困境，以至于支付员工薪水的支票开始被银行退票。最后,该公司由于现金短缺,3年后不得不全线中止经营。你是否认为假如该公司产品销售不是如此火爆它就不会遭此命运?为什么？答:应该不是的，但是如果产品变得很不流行的话，那么由于销售不理想，等待它的将是同样的命运。１2。祖母日历公司显然存在现金流量问题，根据第２章的现金流量分析,客户直到发货时才付款对其现金流量有什么影响？答：因为客户直到装运才会付款，故应收账款上升.公司的净营运资本而不是现金在增加。同时，成本的增加比收入的增加速度快，所以经营现金流会减少。公司的资本性支出也在增加，这样，资产产生的现金流的所有三个组成部分都受到负面影响。1３．既然这家公司的销售如此成功,为什么银行或其他的债权人不插手进来,为其提供所需要的资金以便该公司能够持续经营?答:如果公司已采取的行动足够快,筹资可能已经安排妥当。但有时很明显的是只有当为时已晚的时候才需要帮助,这也再次强调了财务规划的必要性。14。这个例子中，罪魁祸首是什么,太多的订单？太少的现金?过低的生产能力？答：这三者都很重要，但缺乏现金，或者更一般地说，财务资源最终说明了厄运。现金资源不足通常是认为是小企业失败的最常见原因.１5。发现自己处于增长和销售超过生产能力状态的时候,像祖母日历这样的小公司可以采取什么措施？答：要求现金预付,提高价格,分包生产,并通过引进新的股东或增加新的信贷来改善财务资源。当订单超出生产能力时，涨价可能是特别有益的。16。权益乘数是:EM=1+D/EＥM=１＋１.４0=2.40计算净资产收益一个公式是：RＯE=(ＲＯA)（EM)ROE=.０８7（2。4０)=20．88％ＲOE也可以计算如下:ROＥ=NI/TE因此，净利润是：NI=ROE（TE)NＩ=（0。2088)（$５20，0０0)=$1０8，５７６１7.注意:所有的最终章的问题就解决了使用电子表格。许多问题需要多个步骤。由于空间和可读性的限制，当这些中间步骤,在此解决方案手册中,有些可能已经四舍五入了。但是，每个问题的最终答案是在没有发现任何问题下进行四舍五入的.基本1. ROE=（PＭ）(TAT）(ＥM）ﻩROＥ=(.08５）（1。30）(１．75）＝19。3４%权益乘数是：EM=1+D/E EＭ=1+１。40=２.４0一个公式来计算净资产收益是：ROE＝（ROA）(EM)ﻩROE＝.087(2．40)=20。8８%RＯＥ也可以计算如下：RＯE=NI／TE因此，纯收入是： ＮI=ROE（TE） NI=（.2０88）（$5２０,000)＝$108,5763。这是一个涉及数的比率多步骤的问题，给予的比例都是杜邦身份的一部分。杜邦公司的唯一身份的比例是没有利润。如果我们知道利润时，我们可以看到,因为销售净收入的给出。因此，我们开始与杜邦身份:RＯE=0．16=（PＭ）（TＡT)（EM）=（PM)（Ｓ/TA)（1+D/E）求解利润率杜邦身份，我们得到：PM=［（ROE)（ＴＡ)]/［（1+Ｄ／E）（S）］ PM=［（0。１6）($1,１85）]／[（１+1)(＄2，7００）]=.0３5现在，我们有利润，我们可以使用这个数据和给定的销售数字解决净收入:ＰM=。035１=NＩ／S NI＝。０３51（＄2，７０0)=$94。8０4。销售量增长到2３04０美元对应销售率的增长：销售增长率=（＄23，040–19,20０）/$１9，200＝０。20或者2０%如果成本与资产成比例增长，那么预测财务报表如下：预测利润表ﻩ预测资产负债表ﻩﻩ销售额ﻩ$ﻩ23,040.00ﻩ资产 ＄111，６00ﻩ负债 ＄ﻩ2０，400.０0ﻩ总成本ﻩ １8，660.０0ﻩ所有者权益ﻩ7４,33４。４8 税前利润ﻩ 4,３80．００ 总资产 $111，６00ﻩ总计 ＄9４,7３4.48ﻩ税（3４％） １,４8９.20ﻩ净利润 ＄ 2，8９0。80股利发放率不变,所以今年支付的股利就是去年的净利润。 股利＝（＄９６3。60/$2，4０9)($2,8９0．80)=＄１，156.32未分配利润的增加额：未分配利润的增加额＝$2，８９0．８0–1，156.３２ﻩ＝＄1，734。48新的权益平衡是：所有者权益=＄72，6０0＋1,７34。48=＄74,334.４8所以，外部融资需要量EＦＮ=总资产—负债和所有者权益之和=＄１11，６00–94，７34。48ﻩ=＄16，865。525。最大的销售增长百分比是可持续增长率。为了计算可持续增长率,我们要先计算ROE，即：RＯE=NI/ＴE=净利润/总权益 RＯE=＄12，672/＄７3，0００ RＯE=0．17３６利润再投资率，ｂ,就是1与股利支付率之差：ｂ=1–0.30ﻩb＝0。７0现在我们可以用可持续增长率的方程得：可持续增长率=（ROE×b）／［1–(RＯＥ×b)]ﻩ=［．1736＊０。７0）］/[1–。1736＊0。7０］ ＝。13８3或13．83％所以，最大的销售增长率是：最大的销售增长率=＄５4，00０＊0．1３83） =$7,469。2７6。我们需要计算留存比率来计算可持续增长率，留存比率是:b=1–０．２5ﻩ=0。７５然后用可持续增长率的方程得： 可持续增长率＝（ＲOE×b)/[1–(ROE×b）］ﻩ=[0。1９＊0。75］/[1–0。19*0.7５］ =。166２或16。62%7.我们利用杜邦分析法得到ROE，再来计算可持续增长率:ROE＝销售利润率*总资产周转率＊权益乘数ﻩ=0．07６＊1．40*1．50 =１5。9６％留存比率等于1减去股利支付率，即b=1–0.40 =０。60现丰我们可以用可持续增长方程得到：ﻩ可持续增长率=(ＲＯE×b）/［1–（RＯE×b）]ﻩ=［0.1596＊0.6０］/［1–0。159６0.60］ =10。5９％8．销售额增长到＄5,１92对应销售增长率为: 销售增长率=（＄5，192–4，４００）／$4，4００ =0．１8oｒ18％如果成本随资产成比例增长，那么预测的财务报表如下：预测利润表 预测资产负债表 ﻩ销售额 ＄ 5,１９2ﻩ资产 $ﻩ15,81２ﻩ负债 $ ９，１00ﻩ总成本ﻩ ３，1６８ ﻩ 所有者权益 ﻩ6,324ﻩ净利润 $ﻩ2,02４ 总计ﻩ$ﻩ1５，812ﻩ总计 $ﻩ15,42４如果股利未分配,权益增加额与净利润相等，即 所有者权益=$4，３00+2，0２４ =＄6,３24所以，EＦN的值为 EFN=总资产－负债与所有者权益之和ﻩ=＄１5，８1２–1５,424=$3８89.a．首先,计算目前的销售额与销售额的改变量,现在的销售额等于明年的销售额除以１加增长率，即: ﻩ现在销售额=下一年的销售额/(1+g）ﻩﻩ=＄44０，00０,0００／（1+0．１０)ﻩﻩ＝$400，00０，00０销售量的增量=$４40,000,000–400,0００,000 ﻩ=＄40，000，00０现在我们可以完成现在的资产负债表，流动资产，固定资产和短期负债以占销售客百分比来计算，长期负债和股票面值给定，可变的是未分配利润的增加额，所以:

资产

负债与所有者权益

流动资产＄80,000，000

短期负债＄60，０００,0０0

长期负债t$１45,000，000

固定资产560,000，0０0

普通股＄5０，000,000

累计留存收益385，00０,000

所有者权益总计$４35，０００,００0

资产总计$640，000，000

负债与所有者权益总计＄640，0００，0０0ﻩb。我们用教材中给出的方程来回答这个问题,资产/销售额、负债／销售额的值在问题中已经给出，EFN=资产/销售额×Δ销售额–负债/销售额×Δ销售额–（p×预计销售额）×（1–ｄ）ﻩ =(。20+1．40)×$40,000,０0０–（0。15×＄４0，０00,000)–[（0。12×＄440，００0,0０0）×（1–。40)］ ﻩ=$26,320，０00流动资产、固定资产和短期负债与销售额同比例增长。长期负债与普通股保持不变.留存收益的累积会增加对年度留存收益增加随着留存收益的增加额而增加.我们可以这样计算留存收益增加额：净利润=利润率×销售额净利润=０.12×4４0,000,000美元净利润=5２，800，0０0美元这年留存收益增加额等于净利润乘以1减去股利支付率,即:留存收益增加额=净利润×(1—d)留存收益增加额=52,8０0，0０0美元×（1–０.40）留存收益增加额=31，680,0０0美元因此,新的累积收益为:累积收益=375,00０,000美元+31，6８0,000美元累积收益=406，680,000美元则预期资产负债表为：

资产

负债与所有者权益

流动资产$８８,000,000

短期负债＄66，０0０，00０

长期负债＄145，０0０,０00

固定资产616，００0，000

普通股＄5０，000，0０0

累积收益４1６，680，000

所有者权益合计＄466，６80,00０

总资产＄704，000，００0

负债与所有者权益合计＄67７，6８0,０00ＥNＦ为：EＮF=总资产－负债与所有者权益合计ＥNＦ=704，０00，000–677,680,00０美元ＥFN=2６,320，000美元1０。a.可持续增长率为:可持续增长率=在这里：b=留存比率=１－股息支付率=0.65因此：可持续增长率＝可持续增长率＝０。0５8５或者5．85％ｂ.可持续增长率与实际增长率可能不相同。如果任何一些在可持续增长率计算方程中被运用到的实际数据不同于那些被用于计算可持续增长率的数据，那么实际增长率将会不同于可持续增长率。（由于在可持续增长率的计算中包括ＲOＥ，也就意味着利润率，总资产周转率，或者权益乘数的改变将会影响可持续增长率）。c。公司可以通过下面这些方式来提高它的增长率：-通过出售负债或者回购股权提高权益负债比率—通过更好的成本控制来提高利润率—降低资本密集度,换句话说，更有效的利用资产-降低股利支付率11．这个方法要求把两个比率代入第三个比率中，重排D/TA:Ａ公司 ﻩﻩ Ｂ公司 D／ＴA＝０.6０ ﻩﻩﻩﻩD／TA=0.4０ (TＡ–E)/TA=0.60ﻩ ﻩﻩ(TＡ–Ｅ）／TA=0。40 (TA/TA)–（Ｅ/TA）＝０.60ﻩ (TA/TA)–（E/TＡ）=０.40 1–(E/TＡ）＝0.６0 ﻩ 1–(E/TA）=0．4０ E/ＴA＝０．40ﻩﻩﻩﻩ E/TＡ=０。６0 E=0。40(TA）ﻩ ﻩE＝0.60（TA）重排ＲOA,我们发现：NＩ／ＴA＝0。20 ﻩﻩﻩ NI/TA＝0.３0ﻩNI=0.2０（ＴＡ） ﻩ NI＝0。30(TA）因为ROE=NI/Ｅ,我们可以将上面的公式带入ROE公式中，可以得出：ＲOＥ=0．20（TＡ）/0。４０(ＴA）=0.20/0。40=50%ROE=0．３0(TA)/０.６０(ＴA）=0.30／0。6０=5０%12.PＭ=NＩ/S=–1３，15６/147，31８英镑=–８。９3％只要所有的净利润和销售额都是通过同种的货币计量，那就没问题；实际上,除了一些市场价值比率例如EPS（每股收益）和BVPＳ（每股帐面净值）,在本书被讨论的财务比率中没有任何其他的比率是按照货币来衡量。这也是财务比率分析如此广泛的被应用于国际金融中来比较公司的经营活动和区分国家经济边界的原因。用美元表示的净利润为：NI=PM×SaｌesＮI=—０.089３(267，661美元）＝－23,９03美元1３.a.外部融资需要量为:ENF＝×Δ销售额–×Δ销售额–PM×预计销售额×（1–ｄ）在这里，资产/销售额=31，０00,000／3８,０００，000美元=０．82Δ销售额＝当前销售额×销售增长率=３8,000，000美元×0。２０=7,6０0，０00美元负债／销售额=８，000,００0/38，０00，000美元=0.2105p=净利润/销售额=2，９90,000/38，０00,０0０美元=0．0787ﻩ预计销售额=当前销售额×(１+销售增长率)＝3８，0０0,0０0美元×（1+0.２０）=4５，600，0０0美元ｄ=股息/净利润＝1，196，0０0／2,990，00０美元=0。40因此，EFＮ=（0。82×７,600，０00美元）–（０．2105×7，６０0,0００美元)–（0.０７８７×45，６0０，0０0美元）×(1–0。40)ＥＦN=2，44７，200美元流动资产、固定资产和短期负债与销售额同比例增长.长期负债和普通股保持不变.累积收益随着留存收益的增加额而增加。我们可以这样计算留存收益增加额：净利润＝利润率×销售额净利润=０.0787×45，600，0０0美元净利润＝３,５８８，000美元这年留存收益增加额等于净利润乘以1减去股利支付率，即：留存收益增加额=净利润×(1—d)留存收益增加额=3，５88，000美元×（1–０。4０)留存收益增加额=2，152,800美元因此，新的累积收益为：累积收益=13，0０0,0０0+2,152，800美元累积收益=１５,1５2，８00美元预计资产负债表为：

资产

负债与所有者权益

流动资产10,8０0，0０0美元

流动负债9,６0０，00０美元

长期负债６,00０,0０0美元

固定资产26,4０0，000美元

普通股4，0００,00０美元

累计留存收益１5，１52，800美元

所有者权益合计19，1５2,800美元

资产总计３7，20０，000美元

负债与所有者权益合计３４，７52，８00美元外部融资需求为:ﻩEFN=资产合计－负债与所有者权益合计＝３７,200,000–34，7５2，800美元=2，447，200美元可持续增长率为：可持续增长率为=ﻩﻩﻩ其中：ﻩﻩ ROE=净利润/总权益＝2,99０,０00/17，000，00０美元=0.1759ﻩﻩﻩb＝留存比率=留存收益的增加额／净利润=１,７９４,00０/2,990，００0美元=0.6０ 所以：ﻩ ﻩ可持续增长率=ﻩﻩ ＝0。1１80或11.8０％ d.ﻩ公司不能够仅仅通过减少它的红利以达到预期的增长率.如下所示,甚至是零红利政策，EFＮ仍然为1,012，0００美元。

资产

负债与所有者权益

流动资产1０,80０,00０美元

流动负债9，600,000美元

长期负债6，０００，000美元

固定资产2６，40０，００0美元

普通股４，０00，０００美元

累计留存收益１6，5８8，00０美元

所有者权益合计20,５８8，0０0美元

资产总计37，200，000美元

负债与所有者权益合计3６,１8８,００0美元外部融资需求为: EＦＮ=资产合计－负债与所有者权益合计 ﻩ ＝37，2０0,０00–３6，188,０00美元ﻩ =1，012,00０美元ﻩ 这家公司有几种选择对象。它可以提高它的资产利用和利润率。这家公司也可以提高资本结构中的负债的比率。这样将会减少（剩余财产账）所有者权益(ＲOＥ=净利润/总权益）,从而增加RＯE.1４. 这是一个包含了几个比率的多步骤问题。往后看往往更容易决定从哪里开始。我们需要应收账款周转率来算出应收账款周转天数。考虑应收账款周转率，我们必须赊销，和寻找赊销,我们需要求出销售总额。因为给了我们利润率和净收入，我们可以用这些计算销售总额,如下：ﻩ利润率=0.０8６=净收入/销售额=$17３,00０/销售额;销售额＝2，01１,628美元 赊销是销售总额的百分之七十五，所以： 赊销＝＄2,011,628（0.75）=$1，508,721现在我们可以发现应收账款周转率：ﻩﻩ应收账款周转率＝销售额/应收账款=＄1，508，72１／$1４3，200＝１0．54次应收账款周转天数=365天／应收帐款周转率=365/10。５４=34.64天15． 解答这个问题要求若干步骤。首先，记住CA＋ＮＦＡ＝TA（即:流动资产+固定资产净值＝总资产)。所以,如果我们找到CA和TＡ，我们就可以解出NFＡ。利用所给的流动比率和流动负债数值，我们解出CA:ﻩﻩCＲ＝ＣA/CL（即：流动比率=流动资产/流动负债） ＣA＝CR(ＣＬ)＝1。20($850)＝$1，０２0为算出总资产，我们必须从所给信息中先找出负债与所有者权益合计。所以，我们利用利润率求出净收入。 PM=NＩ/Saleｓ（即：利润率=净收入／销售额) ＮI＝利润率×销售额=０。095×4,31０美元=４09．45美元ﻩ现在我们利用净利润数值放入ＲＯE中去算出所有者权益合计数ﻩＲOＥ=ＮI/TE(即：ＲOE=净利润/所有者权益合计）ﻩTE＝NI/ROE＝＄409.45/0。215=$1，904。42ﻩ接下来，我们需要求出长期负债。长期负债率为： 长期负债率=0.70=长期负债/（长期负债+所有者权益合计）ﻩ 倒转两边得到:ﻩ1/0.7０=（长期负债＋所有者权益合计）/长期负债＝１+(所有者权益合计／长期负债)ﻩ把所有者权益合计代入方程并解出长期负债:ﻩ1+＄1，９0４。4２/长期负债=１。4２9ﻩ长期负债=$1，90４.4２/。429＝4,４4３.64美元 现在，我们可以得出公司的总负债: ＴＤ＝CL+LTＤ（即：总负债=流动负债＋长期负债）=＄850+4,4４3.64＝5,293。６４美元 然后,利用总负债,我们可以得出总负债＋所有者权益合计，等于总资产： ＴA=TD+TE（即：总资产＝总负债+所有者权益合计)＝＄5，29３．64+1，904。4２=7,198.0６美元 最后，我们可以解出资产负债表如下： NFA=TＡ–CA（即：固定资产净额=总资产－流动资产）=＄7，198.06–１，020=6,17８。06美元１6． 这个问题要求你通过利润表来运算。首先，我们知道：净利润=（１–tC)ＥBT.插入给定的数值并解出EBT（EBT为税前利润)，我们得到：ﻩＥＢT=$7，８50/0．6６＝$11,893．9４ 现在,我们可以把利息加入EBＩＴ从而得到ＥBIT，如下：ﻩEBＩT=EBT+已付利息=＄1１，893.94＋2，108＝＄14，001。9４ 为得到现金覆盖率中的分子EＢＩTD（息前税前和折旧前利润),把折旧加入EBIT： ＥBＩTD=EBIT＋折旧=＄1４，001。9４+1,6８7=＄15，688。94 现在,仅仅把数字插入现金覆盖率并计算: 现金覆盖率=EBＩＴＤ／利息=$１５,688.9４/$2，108=7.44次1７。ﻩ唯一给出的包含产品销售成本的比率是存货周转率，所以它是最后用到的比率。由于流动负债已给出，我们从流动比率开始： 流动比率＝３。3=流动资产/流动负债=流动资产/＄３４0,0０0 流动资产=＄１,122,0０0 我们利用速动比率来解出存货: 速动比率=１。8=（流动资产–存货)／流动负债=(＄1,122,000–存货）/$3４0,000ﻩ存货=流动资产–(速动比率×流动负债) =$1,1２2,000–（1.8×$340,０00）ﻩ＝$51０，0００ 存货周转率=4。２＝产品销售成本/存货＝产品销售成本/＄51０，000ﻩ产品销售成本=$２，142，00018． ﻩ Cｏmｍoｎ CoｍmonCoｍｍon-ﻩ2005 ｓize 2006 ｓizeﻩbａseyｅarﻩﻩ资产 流动资产ﻩ现金ﻩﻩ＄ 10，１６8ﻩﻩ２。5４％ﻩ＄ﻩ１０，683 2．37％ １．05０6 ﻩ应收账款 2７,14５ﻩ 6.77%ﻩ 28，６13 6。34% 1．05４1ﻩﻩﻩ存货 ５９，3２４ １4.８0％ ﻩ64，85３ ﻩ14。37％ 1。0９32 ﻩﻩ 流动资产合计ﻩ$ 9６,637 ２4.11% ＄ 1０４,４１9 ﻩ23。０8%ﻩ1.0777ﻩﻩ固定资产ﻩ 厂房与设备净值ﻩﻩ３04,165ﻩﻩ75.89％ﻩﻩ３４7，168 7６．９2% 1.14１４ﻩﻩ资产合计 ＄ﻩ40０,802 1０0％ $ﻩ４51,3１7 100％ 1。1260 负债ﻩ短期负债 应付账款ﻩ＄ 73,185ﻩ 1８.26%ﻩ＄ ５9，309ﻩﻩ13.14％ 0.8１0４ﻩﻩﻩ应付票据ﻩ ３9，12５ﻩ 9．７6％ﻩﻩ４8，168ﻩ 10．67％ 1.231１ﻩﻩ 负债合计ﻩ＄ﻩ112，310ﻩﻩ２８.02% $ 1０7，4７7ﻩ 23．81% ０．9５70ﻩﻩ长期负债 ＄ 50,00０ﻩ １2。４7％ﻩ$ 62，0００ ﻩ13.74% １.2400ﻩﻩ所有者权益 ﻩ普通股与股本溢价ﻩ＄ ８0,00０ ﻩ19.96％ ＄ﻩ８0,000 1７．７3％ﻩ1。０00０ﻩ ﻩ留存收益ﻩ 158，49２ 39。54％ 20１,840 ﻩ４４。７２%ﻩ1.2735 权益合计 ＄ 238,492 5９.50% $ 281，84０ 62.45％ 1。1818 ﻩ负债与权益合计ﻩ$ﻩ40０,80２ ﻩ1００％ $ﻩ4５１，317ﻩ 1０0%ﻩ１.1260 资产负债表的常用尺寸的答案是由各类别的值分别除以总资产所得.例如，2005年的现金比率是: ＄１0，１68/＄40０,802=．0254ｏr2.5４% 意思就是现金占总资产的２。54%.常见的基年的答案发现除以２005年的同一类别的价值,２006年每类价值.例如，现金共基年数为: ＄１0，6８3/＄１０，168=1。05０6１9.要确定满负荷的销售额，我们通过公司现有的能力来分割当前销售。所以:ﻩ总销售额＝$５1０,０00/．85 =$600，０00ﻩ所以,销售增长额为：ﻩ销售增长额＝$600，0０0–５10，00０ =$9０,00020．为了找到固定资产新的水平，我们需要找出现有固定资产的百分比达到满负荷的销售。这样做，我们得到:固定资产／销售额=$41５，000／＄6０0，00０ =。６91７接着，我们计算了在新的销售额下固定资产需要的总金额。 固定资产总额=.6917（$680，000)ﻩ=$470,333．３3ﻩ新的固定资产需要是新的销售额中总的固定资产额减去现有的固定资产水平. 新增固定资产＝＄470，3３3.33–4１5,０００ﻩ=$５５，333。33２1.假设销售费用变化和销售增长20％,预算利润表将为: 驼鹿旅游公司ﻩ利润表 销售收入ﻩﻩ ＄1，０86，000 产品销售成本 ﻩﻩﻩ８５2,000ﻩ销售、一般费用及管理费用 ﻩﻩ 14,40０ﻩＥBIＴﻩ ＄ﻩ２1９，６０0ﻩ利息费用 ﻩ 1９，700ﻩ税前利润 ﻩ$199，９00ﻩ所得税(３5%) 6９,965ﻩ净利润ﻩﻩ ＄ 12９,９35支出比率是一个常数，这一年的股利去年的支出比率乘以净收入，或为：ﻩ股利=(＄42,４58／＄106，145）（$12９,９３5)ﻩ＝$５１,974 留存收益增加额为：ﻩ留存收益增加额=＄１２９，9３5–5１,974ﻩ＝$77，961 那么在预测资产负债表上留存收益增加额为： 留存收益增加额=$257,０00+77，９６1ﻩ=$334，961ﻩ预测资产负债表为驼鹿旅游公司.资产负债表ﻩ资产 负债和所有者权益 流动资产 ﻩ流动负债 ﻩ现金＄ﻩ30,０00 应付账款ﻩ$ﻩ７8,000 应收账款 ﻩ51，600 ﻩ应付票据ﻩﻩ9,00０ ﻩ存货ﻩﻩ91,200 流动负债小计 ＄ﻩ87，0００ ﻩ 流动资产小计ﻩ＄ 172,800 ﻩ长期负债１５6,０00 固定资产 ﻩﻩ ﻩ厂房和 ﻩﻩ所有者权益 设备净额ﻩﻩ４３6，８０0ﻩﻩ普通股与 ﻩﻩ ﻩ股本溢价 $ 21，000ﻩﻩ ﻩ ﻩﻩ留存收益 ﻩ334,９61ﻩ ﻩﻩﻩ ﻩ所有者权益小计 $ﻩ355，9６1ﻩ ﻩﻩ ﻩ 资产合计ﻩ＄ 609,600ﻩ负债与所有者合计ﻩﻩ5９8，961ﻩ所以EFＮ为:ﻩEFＮ=总资产–(总负债+总权益） =＄6０9,600–5９8,９61 ＝$１0，63９2２。ﻩ首先，我们需要计算销售额,即: 销售额=＄90５,００0/。80 ＝＄1,１31，25０ﻩ在此销售额上的资本密集度为: 资本密集度＝总资产/销售额ﻩ=＄364，０0０/＄１,13１,２5０ =．3２1７7ﻩ根据此销售额要求的固定资产是资本密集度乘以预计销售额: 固定资产总额＝。32177（＄1，０86，000）=＄349,４４0ﻩ所以ＥFN为： EFN＝（$１７2，8０0+３49，4４0)–＄59８,961=–＄76，７21ﻩ请注意该解决方案假设固定资产减少(出售)所以公司有100％的固定资产利用率。如果我们假设固定资产没有出售，答案则为:ＥFN=(＄172，800+３６4，000)–＄5９８,９６1=–＄62，16１23。ﻩ公司的负责权益比为ﻩ负责权益比＝（$１56,０00+74，000)/$278，000ﻩ=。827３４ 所以新的总负债为： 总负债=．827３4（＄355，961） ＝$294，500。11因此EＦN为 ＥFN=$609，６00–（＄294，５00。11+355,９６１)＝–$40,861。１1这个问题的一种解释不是说这个公司有个负的ＥFN 。再看2１题,我们发现在同样的销售增长率下，EFＮ是$１0，６39.在这个问题上减少的数量意味着公司的资本增加了。对于这个问题有两种解决的方法：一种是公司将资本变现,这样就会影响流动资本增长率.第二种是公司可以利用多余的资金去购买更多的负责与权益。为了保持不变的流动资本的结构，再购买的必须与原来的流动资本有相同的比例ﻩﻩ难题２4. 预测三种不同比例的利润表驼鹿旅游公司预测利润表占消费百分比15%占消费额百分比20％占消费额百分比25％销售额收入1，040，7５01，086，０001,131，２50产品销售成本816，500852，00088７,5００其他费用１３，80014，40015，00０息前税前利润2１0，4５０２19，６00228,750利息费用1９,7００１9,7００19，７０0税前利润190，7501９９,900２0９，050所得税（３5％）66，７6３69，9６5７3，1６8净利润12３,988129，９３5135，883股利49，59５5１,97454，3５3留存收益增加额7４，39３77，96181,53０ 我们首先以15%的增长率来计算EFＮ。假设该公司的股利政策是按照固定比例派发现金,其近期的股利是ﻩ股利=(＄４２,4５8/＄106，145)（$123,９88)=＄49，59５ﻩ留存收益增加额将为留存收益增加额=＄123,９8８–49,5９５ ＝＄74，393ﻩ那么在预测资产负债表上留存收益为：ﻩ新的留存收益＝＄25７,０00＋７4,39３ =＄3３1,39３预测资产负债表为以销售额的１5％增长ﻩ ﻩ ﻩ驼鹿旅游公司预测资产负债表ﻩ资产 负债与所有者权益ﻩ ﻩﻩ流动资产 ﻩ流动负债ﻩﻩ现金 28,７5０ﻩﻩ应付账款ﻩ 7４，75０ﻩ应收账款 49，450 ﻩ应付票据 ﻩ9,０0０ 存货ﻩ 87，４00ﻩﻩ流动负债小计 83，750 流动资产小计 ﻩ１65，６00 长期负债ﻩ１5６00ﻩ固定资产 ﻩ ﻩ ﻩ 所有者权益ﻩ厂房和设备净额 418,６00 普通股与股本溢价 ﻩ ﻩ paiｄ—ｉnsuｒplus ＄ 21，0０0 ﻩ ﻩ 留存收益ﻩ 3３1,393ﻩﻩﻩﻩﻩ 所有者权益小计 ３５2,３93ﻩ ﻩﻩ负债与所有者合计ﻩﻩ５9２，143ﻩ资产合计 58４，20０所以EFN为ﻩEFN=总资产–(总负债+总权益） EFＮ=$58４，200–５92，143 EFN=–＄7,９４3ﻩ以20%的增长率且假设股利支付率是固定的那么股利为ﻩ股利＝(＄4２,458／＄１06，145）（＄12９，9３5)=$５1，９74ﻩ那么留存收益增加额为 留存收益增加额＝＄129，９3５–51，974ﻩ=$7７,９61 在预测资产负债表的留存收益将变为新的留存收益=＄257,０00+7７,961 =$334,961 以20％的消费增长率预测资产负债表为ﻩ ﻩ ﻩ ﻩ驼鹿旅游公司预测资产负债表 资产ﻩ负债与所有者权益 ﻩﻩ 流动资产ﻩ ﻩ流动负债ﻩﻩ现金ﻩ$ﻩ3０，000ﻩﻩ应付账款 ＄ ７8，000ﻩﻩ应收账款ﻩﻩ５1,6０0ﻩ 应付票据ﻩ 9，000 存货ﻩ 91,2０0 ﻩ 流动负债小计 ﻩ８7,000 ﻩﻩ流动资产小计 172，８00ﻩ长期负债ﻩ156,0０0 固定资产 产房和设备净额ﻩ 436，800 所有者权益ﻩﻩ 普通股与股本溢价ﻩﻩ21，000 ﻩﻩﻩﻩ 留存收益ﻩ 334,9６1ﻩ ﻩ ﻩ ﻩ３５5,９61ﻩ ﻩﻩ所有者权益小计’ 资产合计 ﻩ60９,60０ 负债于所有者权益小计 ﻩ＄ﻩ598,96１因此EFN为ﻩＥFN=总资产–（总负债+总权益）ﻩEFN=＄609，６０0–５98，９61ﻩＥFN=＄１0,６３9以20%的增长率且假设股利支付率是固定的那么股利为ﻩ股利＝（$42，458/＄1０6，１45)($１３5，883) 股利=＄54,３53 留存收益增加额 留存收益增加额＝$１3５,883–54，353 =$81，５3０ﻩ在预测资产负债表的留存收益将变为留存收益=＄２5７，０0０+8１,53０ﻩ=＄338，５30预测资产负债表销售额增长25％MOOＳETOＵRSIＮC公司的预测资产负债表资产负债与所有者权益金额金额流动资产流动负债现金３1，250应付账款81,250应收账款５3，75０应付票据９,０00存货95,0０0流动负债小计90,25０流动资产小计１80，000长期负债1５6,０00所有者权益固定资产普通股与股本溢价2１,０00厂房和设备净额4５5，000留存收益３38,５30所有者权益小计３5９，530资产合计635，000负债与所有者权益合计6０5，７8０因此，外部融资需求量为：EＦＮ=总资产—总负债与所有者权益＝6３5,000–６０5，78０=２9,2２125。在3种销售增长率的情形下的预测利润表MOOSEＴＯURSINC。公司的预测利润表销售增长20%销售增长３0%销售增长３5％销售额＄1，086，000＄１，1７6,500$1，２２1,７50成本852，0009２3，0０0９５8，5０0其他支出14,4０015,６00１6，200息前税前利润$２１9,60０$23７，900＄24７,050利息19，7０0１９,70０19,700税前利润＄199,9０0＄21８，200＄227,３50税（３5％）69，９６57６,3７079，573净利润＄129，９35＄１4１，830＄147,778股利＄51，9７４＄5６,7３2$５9，111留存收益增加额7７，9６18５,０988８,66７假定公司以可持续增长率增长,公司维持固定的负债权益比,则，公司负债权益比为：D/E=（1５6000＋74000）÷278０00=.８2734销售额增长20%,假设股息率是固定的，应付股息为：股息=（＄4２，４58/＄106,１45）($1２9,９３5）=$5１，974并且留存收益的增加额为:留存收益增加额=＄129,９35–51,９74=＄77,9６1资产负债表上总权益将为:新的总权益=＄21，００0+2５7，000＋77，961=＄355，961新的总负债为:总负债=.82734(＄35５，961）=＄29４，5０0新的长期负债将会是新的总负债减去新的短期负债即：长期负债=$294，500–87,０00=＄207，５00预测的资产负债表将会变成这样：负债权益比=．8273４MOOSETOURSIＮC公司的预测资产负债表资产负债与所有者权益金额金额流动资产流动负债现金3０，000应付账款78，000应收账款５1，600应付票据9，００0存货91，20０流动负债小计8７,000流动资产小计1７2，800长期负债207，500所有者权益固定资产普通股与股本溢价21，00０厂房和设备净额4３６,800留存收益３３4，961所有者权益小计３５5,9６1资产合计6０9,６00负债与所有者权益合计650，461因此，外部融资需求量为:EFN＝总资产-总负债与所有者权益＝$6０9，60０–６5０，461＝–$40,86１销售额增长30%，假设股息率是固定的,应付股息为：股息＝（＄42,4５8／$1０6，145)（$14１,830）＝$56,73２留存收益的增加额将为：留存收益增加额＝＄１4１，８３0–56，732=$8５，０9８资产负债表上新的总权益为:总权益=$21，0００＋２57，000+8５,09８＝$３63，０98新的总负债为:总负债=。8２734(＄36３，098)=＄3０0，４05因此,长期负债将会等于新的总负债减去新的短期负债，即：长期负债=＄300，４０5–93，500＝＄20６，９0５销售增长率=30%同时，负债权益比=.８２734ＭOOSETOUＲSINＣ公司的预测资产负债表资产负债与所有者权益金额金额流动资产流动负债现金32，５00应付账款8４，500应收账款5５，900应付票据9，000存货98，800流动负债小计93，５０0流动资产小计1８7，200长期负债206，９０5所有者权益固定资产普通股与股本溢价2１，000厂房和设备净额473，200留存收益３42，09８所有者权益小计363，0９8资产合计66０，4０0负债与所有者权益合计６63,5０３因此，外部融资需求量是：EＦN=资产总计—与权益合计EFN=＄660，400-3，503EＦN＝—＄３,103在百分之三十的增长率，并假设派息比率是不变的，支付的股息是：股息＝($４2，458/＄1０6,14５)（$141,８30)股息=$56,7３2而留存收益的增加额将是:留存收益的增加额＝＄1４1，830–５６,732留存收益的增加额＝$85，0９8预计资产负债表的总股本将是：新的总股本＝＄２1，00０+2５7,000+８5,09８新的总股本=$363,098新的债务总额将是：新的总债务=82734($363，0９8）新的总债务=＄30０，405因此，新的长期债务＝新的债务总额—新的短期债务新的长期债务=＄300,405–93,５０0新的长期债务=$２0６,90５销售增长率=3５%，债务/股本比例=.8２73４：ＭOOSEＴOURSINC公司的预测资产负债表资产负债与所有者权益金额（美元）金额（美元）流动资产流动负债现金３3，7５0应付账款87，75０应收账款58，0５0应付票据9，0０0存货102，6００流动负债小计9６，7５0流动资产小计194，400长期负债206,６07所有者权益固定资产普通股与股本溢价21，00０厂房和设备净额491,400留存收益345，6６7所有者权益小计３6６,6６7资产合计685，８０0负债与所有者权益合计67０，０24因此,外部融资需求量为：EFＮ=资产合计—负债与所有者权益合计EFＮ=＄６85,8０0–670，０２４ＥＦN＝$15，77６２6．，我们一定要净资产收益率来计算可持续增长率.在净资产收益率是RＯE=（PM）(TAＴ）（EM) ＲOE=(．06２）(1/1.５5)（１＋0.3）ﻩＲOE＝.052０or5。２0％现在，我们可以使用的可持续增长速度方程找到自留额比率为：可持续增长率=（ROＥ×b)/[1–（ROE×b)］可持续增长率＝。14＝[.0５20(ｂ)］/[1–．0520（b)］b＝2.36这意味着股率发放率为：股率发放率=1–b股率发放率=1–2.3６股率发放率＝–１.3６这是一种消极的股息百分之13６,这是不可能的派息率。这一增长率是不符合的其他限制。尽可能低的派息率为0，相当于１留成比例，或保留总收入在这家公司的最高可持续增长率是:最高可持续增长率＝(ＲＯE×b)/［1–（ＲOE×b）]最高可持续增长率=［。05２0（1)］/[1–．052０（１）]最高可持续增长率=.0５４9or5。４９％２7,我们知道，外部融资需求量是EFN=新增资产—留存收益增加额增加的资产,是时代的开始资产增长速度,因此：新增资产=A×ｇ明年留存收益的增加是当前时代的纯收入留成比例,加上1倍的增长速度,因此：留存收益的增加＝（NＩb）（1+g)重新安排,以解决利润率为净收入，我们得到 ＮＩ=ＰＭ（S）代入方程，我们的外部融资需求量和重新开始