2023年生物质成型燃料行业分析报告

2023年生物质成型燃料行业分析报告2023年3月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、生物质成型燃料的领先者 31、公司简介以及经营状况 3二、生物质的发展方向朝替代油气转变，天然气价格改革带来生物质成型燃料新市场 41、我国生物质能源利用率为5%，提升空间大 42、我国的能源结构是缺油少气，生物质的发展方向向替代油、气转变 63、燃气提价带来新增市场需求，环保提速确保需求的快速释放 11（1）燃气价格改革带来的市场机会 11（2）环保趋严带来的市场机会 13三、公司的竞争垄断优势 141、定价模式保证了ROE高，且可以分享能源上涨带来的收益 142、生物质产业的核心是燃料市场的培育，公司主动退出燃料市场，具备大智慧 16（1）将燃料分公司剥离，建立长单机制保证供应和价格 16（2）对供应商地域分散化，分散风险 18（3）海外燃料作为储备，随时调剂市场 193、项目“精品化+大型化”技术路线，保证了盈利质量，同时保证增速稳步上升 204、下一个亮点：拓展制油之路-每个生物质人的梦想 22四、盈利预测 231、关键假设及盈利预测 232、敏感性分析 243、风险分析 24一、生物质成型燃料的领先者公司主要致力于利用生物质等新型清洁能源为客户提供热能服务，是清洁能源研究开发领域的国家创新型企业和高新技术企业。公司的商业模式主要是与客户签订热能的长期供应合同，然后为客户提供全方位的服务，包括生物质燃料的供应，热能运行装臵的安装与维修等。公司的商业模式示意图如下：目前，公司实际控制人，股东常厚春、马革、李祖芹分别持有公司17.62%、13.06%和13.27%的股份，合计持有43.95%。从公司的业务上看，公司2023至2023年的营业收入分别为1.5亿元、3.7亿元和4.1亿元，其中热力BMF比重分别为51%、74%和81%，燃料-BMF的比重分别为33%、22%和19%，公司的主要业务收入来自于生物质固体成型燃料BMF，其中又以直接通过燃烧BMF为客户提供热能为主。二、生物质的发展方向朝替代油气转变，天然气价格改革带来生物质成型燃料新市场1、我国生物质能源利用率为5%，提升空间大我国生物质能资源广泛，主要有农作物秸秆及农产品加工剩余物、林木采伐及森林抚育剩余物、木材加工剩余物、畜禽养殖剩余物、城市生活垃圾和生活污水、工业有机废弃物和高浓度有机废水等。我国可作为能源利用的生物质资源总量每年约4.6亿吨标准煤，目前已利用量约2200万吨标准煤，还有约4.4亿吨可作为能源利用。2023年，包括水能、地热能、太阳能、风能、潮汐能和生物质能在内的可再生能源仅占到我国一次能源供给的11%，而在可再生能源供给结构中生物燃料又占了绝大多数。从全球范围来看，生物质能也是占据可再生能源的大头。我们对生物质利用较好的德国做了分解，生物质成型燃料占据生物质燃料的大头。2、我国的能源结构是缺油少气，生物质的发展方向向替代油、气转变《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2023-1012)》显示，2023年我国原油净进口2.5亿吨，对外依存度达55.2%。于此同时，国家能源局预计2023年我国天然气消费量有望达到1,300亿立方米，缺口约200亿立方米。天然气短缺的局面在随后十年将更加严峻，预计到2023年，中国天然气缺口将达到900亿立方。从“十四五”生物质能的发展目标来看，到2023年，生物质能年利用量超过5000万吨标准煤。其中，生物质发电装机容量1300万千瓦、年发电量约780亿千瓦时，生物质年供气220亿立方米，生物质成型燃料1000万吨，生物液体燃料500万吨。建成一批生物质能综合利用新技术产业化示范项目。从存量来看，发电和沼气用户是存量最大的子行业；从增速来看，增长最快的主要是供气、和成型燃料。生物质能的发展趋势朝生物质制气、燃料乙醇、生物柴油和航空煤油的方向发展，目前这几个行业尚处在起步阶段，技术有突破，装备尚没有产业化，但随着技术的进步，以替代石油为目标的生物质能梯级综合利用将是主要发展方向；生物质成型燃料的技术已基本成熟，未来发展空间大；生物质发电（含垃圾发电）是存量市场最大的细分子行业，技术和装备已相当市场化，但由于收集环节没有市场化，收集成本波动大（垃圾发电的原料收集由环卫部门统一包干，收集有保障）生物质燃料的环保优势，与天然气的对比。相对于天然气，燃烧生物质具有很大的环保优势，公司热能运行现场大气污染物排放低于国家标准限定值。工业窑炉中废气排放量低于工业锅炉，公司通过相似措施进行治理，实现达标排。生物质成型燃料BMF的特性：▲作为高品质的均质燃料，成型燃料在输送、储存、传动和燃烧方面都可以自动控制，其方便程度可以与轻质燃油相媲美；▲固体燃料，密度大，体积小，贮存安全方便，清洁干净；▲燃料挥发份高，着火容易，燃烧特性好，燃烬率高；▲含硫量极低，仅为燃料油的1/20左右，不用采取任何脱硫脱硝措施即可达到环保要求；▲含灰分低，常规除尘装臵即可满足环保要求；▲“0”排放：生物质燃烧排放的CO2与其在生长过程中吸收的CO2相同，且替代了化石能源，减少了净排放，根据《京都议定书》机制，生物质燃料CO2为生态“0”排放。生物质可燃气的优点：迪森生物质可燃气BGF除具有生物质燃料的一般特点外,还具有以下优点：▲环保清洁型气体燃料；▲燃烧特性好，燃尽率高；▲含硫量极低，仅为燃料油的1/20左右，不用采取任何脱硫措施即可达到环保要求；▲含氮量极低，燃烧时不用采取任何脱硝措施即可达到环保要求；▲含灰分低；▲“0”排放：生物质燃烧排放的CO2与其在生长过程中吸收的CO2相同，且替代了化石能源，减少了净排放，根据《京都议定书》机制，生物质燃料CO2为生态“0”排放。3、燃气提价带来新增市场需求，环保提速确保需求的快速释放（1）燃气价格改革带来的市场机会天然气价改从“成本加成法”到“市场净回值法”。2023年底，国家发改委决定在广东、广西两地开展天然气价格形成机制改革试点，最终目标：放开天然气出厂价格，由市场竞争形成。2023年底天然气价改在“两广”试点推出后，发改委表示将在两年内向全国推广试点工作，2023年底四川省发改委宣布将全省天然气最高门站价统一定为1.98元/立方米，四川成为价改第三省；今年初，发改委在两会上提交的《2023年国民经济和社会发展计划草案报告》中明确提到，2023年将全面实施天然气价格改革，试行居民阶梯气价。我们预计，各省市将不断出台天然气价改方案，下半年将成为天然气价格集中上调的时间窗口。按照市场净回值法，天然气价应有40-50%的上调幅度；我们预计各地政府将在几年内分次上调完成。从调价趋势来看，工业气调价幅度快于居民气，按照现有工业气的平均价格3.3元来计算，生物质成型燃料可燃气已经具备一定的良好的盈利水平，如果提价因素逐步释放，生物质成型燃料可燃气的经济性优势将更加明显，生物质成型燃料市场空间将大大释放。从居民气和工业气的价差来看，现阶段工业气的全国平均价格是居民气的1.3倍，按照这个算法估算，如果居民气达到2.5-2.8元，生物质成型燃料的已具备经济性，从目前各个地区上调后的气价来看，目前大部分区域接近这个价格，由于本身这些区域的燃料成本要低于珠三角和长三角地区，生物质成型燃料事实上已经具备大规模使用的条件。（2）环保趋严带来的市场机会根据我国政府的能源战略规划，2023年单位国内生产总值二氧化碳排放要比2023年下降40%-45%，非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右。同时由于生物质固化成型燃料相比于其他大多数能源具有成本优势，能给客户带来切实的经济效应。这些为生物质固化成型燃料的发展提供了巨大的机遇。根据《“十一五”十大重点节能工程实施意见》，我国在用工业锅炉保有量约180万蒸吨/小时，每年耗原煤约4亿吨，工业窑炉每年消耗原煤约3亿多吨。如果按照30%替代率计算，全国工业锅炉与窑炉使用生物质燃料在2.6亿吨左右，按照目前的生物质固化成型燃料价格推算，全国市场规模在2000亿-2500亿。以珠三角为例，截至2023年底该地区燃煤、重油等工业锅炉总容量为5.91万蒸吨/小时，如果将该地区30%的工业锅炉改成使用生物质工业燃料，将为生物质工业燃料带来超过750万吨/年的潜在市场需求。如果按目前的生物质固化成型燃料的价格推算，珠三角地区的年产值将超过75亿元，如果公司利用好先发优势，能够抢占到珠三角地区40%的市场，一年产值可以达到30个亿。大力发展生物质能源，可以有效降低对化石能源的依赖程度，从而提高能源利用效率，保障国家能源安全。此外，生物质能源还具有原料广泛、清洁程度高、环境污染少、循环可再生的特质。根据我国《可再生能源中长期发展规划》统计，目前我国生物质资源可转换为能源的潜力约5亿吨标准煤。国际自然基金会2023年2月发布的《能源报告》认为，到2050年，将有60%的工业燃料和工业供热都采用生物质能源。三、公司的竞争垄断优势1、定价模式保证了ROE高，且可以分享能源上涨带来的收益公司商业模式具有以下优势：公司负责热能运行装臵的投资，降低客户使用替代能源的风险，有助于公司快速开拓市场。公司负责热能服务系统的运营管理，可降低客户的技术风险和管理风险，并有效控制公司成本。公司与客户签订的热能运营服务合同期较长，一般为8-10年，未来现金流入稳定。目前新签订单肇庆项目供气项目达到20年，项目NPV提升。公司在定价方面主要以客户原使用的传统化石燃料（天然气、轻质柴油、燃料油）成本为参考，在此成本基础上下浮一定幅度（一般为25％－40％），作为公司与用户结算的基础价格，即“地板价”同时，公司的销售价格一般不超过传统石化燃料的成本，即“天花板价”。当传统石化燃料价格上升时，该定价方式能很好地传导价格，保证公司的毛利率水平。公司主要风险来自于传统石化燃料价格的剧烈下跌，出现这种情况的概率很小。我们用剔除利息、税、折旧和摊销后的利润除以非流动资产（主要是固定资产和在建工程），公司的盈利能力逐步提升。我们从综合毛利率来看，公司最近三年的综合毛利率非常稳定，在30.2%-31.9%，波动范围非常小，显示了公司整个成本控制能力及价格转移的能力。公司的EBITDA/非流动资产上升的原因主要是国家对生物质产业给予的优惠政策逐步到位，公司营业外收入逐渐增加所致。我们认为：虽然公司起步阶段，不靠政策补贴就可以走通产业模型，目前产业模型走通之后，政策支持成为一个意外惊喜。随着“十四五”农作物秸秆综合利用实施方案的出台以及各地政府对“秸秆禁烧”的重视，生物质能源的产业支持落地的力度正在加大。2、生物质产业的核心是燃料市场的培育，公司主动退出燃料市场，具备大智慧（1）将燃料分公司剥离，建立长单机制保证供应和价格由于BMF燃料生产与供应的社会化、市场化程度快速提升，公司经过详尽的市场调查和慎重考虑之后，计划放弃分别年产10万吨BMF燃料的产能建设，通过直接外购生物质燃料为新增热能服务项目提供燃料，同时集中资金进行热能服务项目建设。2023年年报披露，公司将原花都分公司、东莞分公司、佛山分公司、南康分公司所属部分固定资产（包括但不限于BMF生产设备、办公设备等）出租给意向无关联第三方，用于BMF燃料的生产，同时约定，相同条件下优先保障对公司的BMF供应。我们对生物质成型燃料做了一下网络调研，可以在华南、华中、华北地区搜索到提供成型燃料的公司，供应量从2000吨-5000吨/月不等，价格区间为0.18元-0.25元，显示了成型燃料市场比较分散，且价格比较透明，我们对其中一家进行了电话调研，公司人员在30-50人，规模年产3万吨，目前盈利水平在100-200万之间，由于能源比较分散，生物质成型燃料公司倾向于小公司、作坊式生产。（2）对供应商地域分散化，分散风险公司热能运行装臵所需燃料采用“就近原则”和“远距离搭配原则”进行配送。珠三角地区设有花都分公司、东莞分公司、佛山分公司及恩平分公司，以不超过100公里为原则就近配送燃料，其中花都分公司主要供应广州地区，东莞分公司主要供应东莞、深圳及珠海地区，佛山分公司主要供应佛山及中山地区，恩平分公司主要供应珠海地区。广西迪森、粤西迪森、南康分公司虽然距离珠三角客户相对较远，但由于燃料生产成本更为低廉，即使考虑运输耗费等因素，其综合成本与公司珠三角工厂生产的差异不大，该部分燃料根据公司客户的需求状况进行有序调度。此外，随着公司业务的快速扩张，为缓解产能压力，公司2023年开始部分外购BMF燃料，作为补充。从公司一季报披露的供应商来看，目前采购半径扩大到湖南、江西、海南、广西，进一步分散了燃料采购的风险，同时当个供应商的采购比例均不大，没有出现“一家独大”的风险。（3）海外燃料作为储备，随时调剂市场公司有专门的海外市场部，向东南亚的印尼、马来西亚等棕榈林资源丰富的国家进口棕榈壳，进一步保障原料供给，负责开展国际业务，拓展原材料海外采购渠道；生物质能源研发、应用技术纯天然的棕榈壳：棕榈壳是棕榈油提练过程中会先从果肉中抽取果核，然后将果核的外壳削去，些削去的部分便是棕榈壳（英文名：PalmKernelShell(PKS)）。它的特点是在燃烧时所产生的热比一般的生物燃料较高，而其独有的化学特性可减低温室气体排放，用途：棕榈壳本身价值不高，长期以来一直被遗弃，2023年马来西亚一水泥制造厂利用棕榈壳作为生物燃料，与煤混合燃烧产生热能。时到今天很多欧洲国家包括英国、荷兰及意大利等地的制造厂开始尝试以棕榈壳混合煤一同燃烧提供能源，以舒缓不断上涨的燃料成本及成本减少炭排放量。目前主要用于电厂、水泥厂、印染厂、食品厂、电镀厂等作为燃料，是一种节能环保燃料。目前从公开市场查到的棕榈壳价格为950元/公吨，热值：4200-4600KCAL/KG或者4200-4600大卡/KG，相当于每大卡0.206-0.226元，低于国内采购价18%-10%。（资料来源：中国供应商网）自然密度达到1.1g/cm3水分：<15%灰分:<3%3、项目“精品化+大型化”技术路线，保证了盈利质量，同时保证增速稳步上升公司的客户群体主要在珠三角地区，以造纸、钢铁、建材、纺织、医药化工和食品饮料等生产过程中需要大量热能的行业为主，目前公司已经覆盖了近20个行业，总共101个客户。未来长江三角洲地区业务开拓将是公司利润的重要增长点。由于公司的示范工程起到了良好的节能减排效果，公司的客户呈现大型化趋势，其中仅红塔纸业一家公司的2023年的销售金额就达到9311.02万元，占比22.69%，第二大客户是华美钢铁，销售金额达到4421.86万元，占比10.78%。我们认为，尽管公司前五大客户的销售金额占比达到47.28%，表面上存在客户过于集中的情况，但是事实上客户与以上客户签订的都是8-10年的长期合同，所以客户高度集中，反而为公司未来的营收提供了很好的保障。比如公司第一大客户红塔纸业，其签订的合同运行期限为10年，每年都能给客户带来近亿元的营业收入。4、下一个亮点：拓展制油之路-每个生物质人的梦想生态油（BOF），是利用农林废弃物（如秸秆、锯末、甘蔗渣等），采用超高加热速率，超短产物停留时间及适中的反应温度，通过特殊裂解工艺制备成的一种类似原油的清洁液体燃料，又称为生物油或生物质裂解油。项目经济性分析：项目投资额为3,165万元，建设期为九个月，项目测算生产经营期间为10年，第一年生产负荷为80%，第二年之后达产。四、盈利预测1、关键假设及盈利预测13年新增供应量折合2.5万吨BMF燃料；14/15按现有订单测算；13年考虑增值税退税；管理费用参考一季度管理费用率；不考虑生态油的贡献；2、敏感性分析EPS对热力-BMF、燃料-BMF的毛利率较为敏感，如果热力-BMF毛利率上升1个点，EPS增加5%；如果燃料-BMF的毛利率上升1个点，EPS增加2%；反之亦然。3、风险分析技术集成风险；燃料价格上涨过快的风险；资金雄厚的对手大幅度进入到该行业导致行业供需失控的风险。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时代就处于行业龙头地位，金融IC放量，公司依然是建设银行、中国银行等4大行IC卡的主要供应商，并入围多省的金融社保卡的招标，尽