第5章-国际金融市场

第五章

国际金融市场学习要求

通过本章的学习正确理解国际金融市场的类型、构成和发展趋势,重点掌握欧洲货币的含义、欧洲货币市场的形成条件、类型、特征及构成,准确把握国际银行中长期贷款的形式、组织要素、信贷条件以及国际债券的分类,了解主要的金融衍生工具及其分类。第一节国际金融市场概述

第二节传统国际金融市场第三节

欧洲货币市场第四节国际金融衍生工具市场第一节国际金融市场概述

一、国际金融市场的含义及类型

（一）国际金融市场的含义：国际金融市场(InternationalFinancialMarket)有广义和狭义之分：

1.广义的国际金融市场是指在国际范围内，运用各种现代化的技术手段与通信工具，进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所或网络。包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。

2.狭义的国际金融市场则仅指从事国际资金借贷和融通的场所或网络，包括国际货币市场和国际资本市场。（二）国际金融市场的类型：

1.传统的国际金融市场：又称为在岸金融市场(OnshoreFinancialMarket)

（1）是在各国国内金融市场的基础上形成和发展起来的，是国内金融市场的对外延伸。（2）一般以市场所在国雄厚的综合经济实力为后盾，依靠国内优良的金融服务和较完善的银行制度发展起来的。

2.新型的国际金融市场：又称离岸金融市场(OffshoreFinancialMarket)、境外市场(ExternalMarket)

（1）

突破了国际金融市场首先必须是国内金融市场的限制，使国际金融市场不再局限于少数发达国家的金融市场。

（2）

主要特点：①以市场所在国以外国家的货币即境外货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国的非居民与非居民之间进行；③资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家法律、法规和税收的管辖。（3）

所有离岸金融市场结合而成的整体，就是我们通常所说的欧洲货币市场。二、国际金融市场的形成与发展

（一）形成与发展过程

1.传统国际金融市场的形成（1）第一次世界大战以前：英国伦敦成为世界上最大的国际金融市场。（2）1914年至第二次世界大战爆发期间：美国纽约成为世界上最大的国际金融市场；瑞士苏黎世金融市场迅速发展；纽约、伦敦和苏黎世“三足鼎立”，成为世界三大国际金融市场。国际金融市场的发展

第一次世界大战以前中心:伦敦关键货币:英镑两次世界大战期间;1914~1931中心:伦敦英镑区第二次世界大战以后;1944~1950中心1:纽约，美元货币市场和资本市场中心2:苏黎世，外汇交易市场和黄金市场中心3:伦敦，英镑

2.欧洲货币市场的形成与发展

（1）20世纪60年代以后，大量美元流到美国境外，成为“欧洲美元”，伦敦成为规模最大的欧洲美元市场。（2）随后，出现了欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎，欧洲美元市场演变并发展为欧洲货币市场。

20世纪70年代以后，国际金融市场快速扩张到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、中国香港、巴哈马、开曼群岛、中东巴林等国家和地区。1960s离岸美元市场：逃避外汇管制欧洲美元市场；欧洲货币市场伦敦、巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰、东京1970s“逃税天堂”离岸中心：巴哈马、开曼、卢森堡、新加坡Late1970s亚洲金融市场的出现:新加坡、香港、泰国、印度尼西亚、菲律宾

3.新兴国际金融市场的兴起

20世纪80年代后，新兴工业国家经济迅速发展。新兴国际金融市场主要分布于拉丁美洲地区的墨西哥、阿根廷、巴西；亚洲的“四小龙”、泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国和地区。

（二）国际金融市场形成的条件

1.政局稳定；

2.无外汇管制或实行较宽松的外汇管制，外汇交易自由，资金调拨灵活；

3.

较为完善的金融制度与金融机构；

4.优越的地理位置、便利的交通条件以及现代化的国际通讯设施；拥有一支国际金融知识水平较高、经验较丰富的专业队伍。

（三）国际金融市场的发展趋势（p132）

1.国际金融市场的规模快速增长。

2.国际金融市场的一体化不断加强。

3.国际金融市场的证券化趋势不断发展。

4.衍生金融工具市场的增速快于基础产品市场。

5.机构投资者的作用日益重要。

三、国际金融市场的作用

1.国际金融市场促进的世界经济的发展。

2.国际金融市场推动经济全球化的发展

3.有利于调节各国国际收支的不平衡。

4.国际金融市场提供了规避风险的场所。

5.国际金融市场促进了全球资源的合理配置。

第二节

传统国际金融市场一、国际货币市场（InternationalMoneyMarket）

1.概念：指居民与非居民之间或非居民与非居民之间，进行期限为1年或1年以下的短期资金融通与借贷的场所或网络。

2.分类：（1）传统的国际货币市场（2）新型的国际货币市场

3.主要参与者：政府机构、国际性商业银行与欧洲银行、证券交易商、跨国公司等。

4.构成：银行短期信贷市场、短期证券市场、贴现市场。

二、国际资本市场（InternationalCapitalMarket）

1.

概念：指在国际范围内进行各种期限在1年以上的长期资金交易活动的场所与网络。

2.主要参与者：国际金融组织、国际银行、国际证券机构、跨国公司及各国政府等。

3、构成：主要由国际银行中长期信贷市场（InternationalBankLoan）、国际债券市场（InternationalBondMarkets）和国际股票市场（InternationalEquityMarkets）构成。

（一）国际银行中长期信贷市场：

1.

国际银行中长期贷款的含义：指由一国的一家商业银行，或一国（多国）的多家商业银行组成的贷款银团，向另一国银行、政府或企业等借款人提供的期限在一年以上的贷款。

3.

国际银行中长期贷款的主要形式(p141)

（1）双边贷款：又称独家银行贷款(SoleBankLoan)。是一国的一家银行向另一国的政府、银行、公司企业发放的贷款。（2）银团贷款（ConsortiumLoan）：又称辛迪加贷款（SyndicatedLoan）。是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。

银团贷款的主要特点：①贷款规模较大②贷款期限长③币种选择灵活④贷款成本相对较高银团贷款的主要优点：①对于贷款银行：分散贷款风险、适度减少同业之间的竞争、克服有限资金来源制约、扩大客户范围、带动其他业务发展等。②对于借款人：可以筹措到独家银行所无法提供的长期巨额资金。

4.国际银行中长期贷款的组织要素：（1）借款人：各国政府、国际性金融机构、大型企业。（2）贷款人：辛迪加银团由牵头行（LeadingBank）、代理行（AgentBank）和参加行（ParticipantBank）组成。（3）担保人：一般是借款人所在国的政府机构

5.

国际银行中长期贷款的信贷条件：(p140)

（1）贷款利息及费用：①通常采用浮动利率：基准利率（如LIBOR）+加息率（Spread或Margin）②各项费用：管理费、承担费、代理费、前期杂费等（2）贷款期限：指借款人借入贷款到本息全部清偿为止的整个期限。主要由提款期、宽限期、还款期三部分组成（3）贷款币种选择(p141)

（二）国际债券市场：

1.

国际债券（InternationalBond）的含义：是指一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券。

2.

国际债券的分类(p143)

（1）按照是否以发行地所在国货币为面值划分：

①外国债券(ForeignBond)：发行人在某外国资本市场上发行的以市场所在国货币为标价货币的国际债券。如英国的猛犬债券(BulldogBonds)，美国的扬基债券(YankeeBond)，日本的武士债券(SamuraiBond)。②欧洲债券(Eurobond)：发行人在债券票面货币发行国以外的国家发行的以欧洲货币为标价货币的国际债券。③全球债券（GlobalBond）：可以同时在几个国家的资本市场上发行的欧洲债券。

3.

国际债券的发行市场与流通：（1）发行市场的主要参与者：发行人、担保人、牵头人、承销商、法律顾问等。（2）国际债券资信评级：目前美国主要的评级公司是标准普尔公司(S&P)、穆迪投资者服务公司(Moody)、菲奇公司(Fitch)、达夫公司(D&P)和麦卡锡公司(M&M)。（3）国际债券的流通方式：场外交易是债券流通的主要方式。两大清算系统：欧洲清算系统(EuroClearingSystem，ECS)和塞得尔(Cedel)。

目前国际上公认的最具权威性的专业信用评级机构只有三家，分别是美国的标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司。

（三）国际股票市场：指在国际范围内发行并交易股票的场所（有形的）或网络（无形的）。

1.股票市场国际化的主要体现：（1）一国股票市场的对外开放。（2）企业筹资市场的多元化。

2.国际股票市场的发展趋势：（1）创新工具与技术不断出现：如存托凭证(DepositoryReceipts，DR)。（2）交易市场结构不断变革：场外交易不断发展；场内交易日趋集中。（3）市场波动与风险不断增加。

第三节欧洲货币市场

一、欧洲货币市场的含义欧洲货币市场是世界各地离岸金融市场的总体，该市场以欧洲货币为交易货币，各项交易在货币发行国境外进行，或在货币发行国境内通过设立“国际银行业务设施”进行，是一种新型的国际金融市场。欧洲货币(Euro-currency)又称境外货币、离岸货币(Off-shoreCurrency)，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。

1.欧洲货币市场中的“欧洲”一词不说明市场的地理范围，即欧洲货币市场并不限于欧洲各金融中心。

2.“货币市场”不说明该市场经营的业务范围，即欧洲货币市场并不仅限于货币市场业务。

3.“欧洲货币”的发行国也可以设立欧洲货币市场，只要不受货币所在国管辖即可，如美国的“国际银行业务设施”。

二、欧洲货币市场的分类

（一）功能中心（FunctionalCenter）：集中了众多的银行和其他金融机构，从事具体的资金存贷，投、融资等业务的区域或城市。

1.一体型（内外混合型）中心（IntegratedCenter）：（1）离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务不分离（2）典型代表：英国伦敦和中国香港

2.内外分离型中心（SegregatedCenter）：（1）离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务分离（2）

分离目的：防止离岸金融交易活动影响、冲击本国货币金融政策的实施（3）

典型代表：美国、日本、新加坡、泰国、马来西亚

（二）名义中心（PaperCenter）：不从事实际的离岸金融交易，只是起着为在其他金融市场上发生的资金交易进行注册、记账、转账的作用。

1.

目的：逃避管制和征税，又称为“记账结算中心”、“避税港型、走账型离岸金融市场”。

2.典型代表：加勒比海的巴哈马、开曼群岛、百慕大、巴拿马、西欧的海峡群岛。

三、欧洲货币市场的特征

1.经营自由，很少受市场所在国金融政策、法规以及外汇管制的限制。

由于欧洲货币市场是一个不受任何国家政府管制和税收限制的市场，所以经营非常自由。例如，借款条件灵活，借款不限制用途等。因此这个市场不仅符合跨国公司和进出口商的需要，而且也符合许多西方国家和发展中国家的需要。

2.交易货币是境外货币，币种较多、大部分可完全自由兑换；交易规模大。欧洲货币市场的资金来自世界各地，数额极其庞大，各种主要可兑换货币应有尽有，故能满足各种不同类型的国家及其银行、企业对于不同期限与不同用途的资金需要。

3.

具有独特的利率结构，其存款利率相对较高，放款利率相对较低，存放款利率的差额很小，这是因为它不受法定准备金和存款利率最高额限制。因此，欧洲货币市场对存款人和借款人都更具吸引力。

4.以银行间交易为主，基本是短期资金。欧洲货币市场的经营以银行间交易为主，银行同业间的资金的拆借占欧洲货币市场业务总量的很大比重；它也是一个批发市场，由于大部分借款人和存款都是一些大客户，所以每笔交易数额很大，一般少则数万元，多则可达到数亿甚至数十亿美元。5.欧洲货币市场资金调度灵活、手续简便，有很强的竞争力。欧洲货币市场资金周转极快，调度十分灵便，因为这些资金不受任何管辖。这个市场与西方国家的国内市场及传统的国际金融市场相比，有很强的竞争力。

五、欧洲货币市场对世界经济的影响

（一）积极影响：

1.为二战后世界经济的恢复注入了资金，推动了战后西欧、日本以及许多发展中国家经济的发展。

2.欧洲货币市场加速了国际贸易的发展。

3.

帮助调节了国际收支的不平衡。

4.推动了国际金融市场的一体化，促进了国际资本的流动。

5.

推动了金融创新的发展。

（二）消极影响：

1.

使国际金融体系变得更加脆弱。

2.

在一定程度上削弱了各国货币政策的效力。

3.

欧洲货币市场的外汇投机活动加剧了汇率波动。第四节国际金融衍生工具市场一、国际金融衍生工具市场概述金融衍生工具，又称派生金融工具，是指在基础金融资产或者原生金融资产（外汇、股票、债券等金融资产）交易基础上所派生出来的金融期货、金融期权、利率期货、利率期权、股票指数期货、以及互换业务的合约，这些合约统称为金融衍生工具。金融衍生工具的价值取决于其赖以生存的基础金融资产价格及其变化。金融衍生工具市场产生的背景：20世纪70年代，规避利率与汇率风险金融衍生工具市场的特征：1、杠杆性2、虚拟性3、定价的高科技性4、高度的集中性金融衍生工具市场的类型和特点有形市场：在有形的交易所内进行的场内交易，利率期货、利率期权、外汇期货、外汇期权、股票指数期货、股票指数期权。有形市场具有如下特点：1、在有形场所集中进行交易；2、金融期货或期权合约的价格通过公开叫买叫卖的竞价过程决定；3、金融期货和期权合约均按标准化原则确定：成交单位、价格、交割期限、交割地点均统一标准化；4、交易结算通过交易所的清算中心；5、交易的成交者需向交易所支付一定比例保证金；6、交割率很低，大部分反方向买卖平仓。无形市场：在有关银行或金融机构进行的柜台交易，外汇期权、互换业务、远期利率协议、利率上下限协议。无形市场特点：无需通过经纪人，合约不标准化，价格不公开叫买叫卖。金融衍生产品类型

衍生产品类型金融远期金融期货金融期权金融互换远期利率合约利率期货外汇期货股指期货外汇期权利率期权股票期权股票指数期权金融期货期权货币互换利率互换远期外汇合约利用金融衍生工具进行套期保值现有外汇头寸形成原因面临风险保值操作多头已经持有；即将收到外汇贬值卖出外汇，使头寸平衡空头即将支出外汇升值买入外汇，使头寸平衡基本思路：与手头现有头寸相反操作。常用套期保值工具；远期、期货、期权外汇远期双方签订协议，约定未来某一时点货币币种、金额、汇率的外汇买卖。例：外汇远期套期保值1背景：某英国公司将于6个月后支付100万美元，即期汇率为1英镑=1.5美元。为避免6个月后美元升值，该公司利用外汇远期进行套期保值。已知6个月远期汇率为1英镑=1.4美元。操作：买入6个月远期美元100万美元，汇率为1英镑=1.4美元。结果：6个月后，即期汇率变为1英镑=1.3美元。该公司支付100/1.4=71.43万英镑。如果没有套期保值操作，则需支出100/1.3=76.92万英镑。外汇远期套期保值的问题：把未来的可能损失固定下来，但并非一定没有损失，也可能失掉了潜在的收益。例：外汇远期套期保值2背景：某英国公司将于6个月后收到100万美元，即期汇率为1英镑=1.5美元。为避免6个月后美元贬值，该公司利用外汇远期进行套期保值。已知6个月远期汇率为1英镑=1.6美元。操作：卖出6个月远期美元100万美元，汇率为1英镑=1.6美元。结果：6个月后，即期汇率变为1英镑=1.7美元。该公司收到100万美元，换成100/1.6=62.5万英镑。如果没有套期保值操作，则只能换到100/1.7=58.82万英镑。外汇期货双方签订协议，约定未来某一时点货币币种、金额、汇率的外汇买卖。与远期类似，但是合约标准化，且有保证金要求。例：外汇期货套期保值1背景：某英国公司1月份签订进口合同，将于6月份支出100万美元。即期汇率为1英镑=1.5美元。为避免6个月后美元升值，该公司利用外汇期货进行套期保值。已知6月份期货价格为1英镑=1.4美元，每个美元期货合同为3.75万美元。操作：该公司购买26份美元期货合同，价值26*3.75/1.4=69.64万英镑。结果：6月份，美元现货即期汇率变为1英镑=1.3美元。该公司在期货市场以1.3的汇率卖出美元期货对冲平仓，得到26*3.75/1.3=75万英镑，期货市场盈利75-69.64=5.36万英镑。现货市场由于美元升值，多支出100/1.3-100/1.5=10.25万英镑，期货市场上的盈利减少了弥补了现货市场的部分损失。与远期相比，期货保值：合约标准化：合约规模（不同货币有不同的规模）、交割期限（每年3、6、9、12月）有限制。有保证金（包括初始保证金、维持保证金），增加成本。远期则是执行远期外汇的买卖交割。期货通常是不交割，进行对冲平仓即可。期货套期保值在计算损益的时候，现货市场和期货市场分别计算，再综合考虑。例：外汇期货套期保值2背景：某英国公司1月份签订出口合同，将于6月份收到100万美元。即期汇率为1英镑=1.5美元。为避免6个月后美元贬值，该公司利用外汇期货进行套期保值。已知6月份期货价格为1英镑=1.6美元，每个美元期货合同为3.75万美元。操作：该公司卖出26份美元期货合同，价值26*3.75/1.6=60.94万英镑。结果：6月份，美元现货即期汇率变为1英镑=1.7美元。该公司在期货市场以1.7的汇率买入美元期货对冲平仓，价值26*3.75/1.7=57.35万英镑，期货市场盈利60.94-57.35=3.59万英镑。现货市场由于美元贬值，损失100/1.5-100/1.7=7.85万英镑.期货市场上的盈利减少了弥补了现货市场的部分损失。外汇期权双方签订协议，买方支付一定的期权费，购买未来某一时点货币币种、金额、汇率的外汇买卖的权利。买方有权利，卖方有义务。买方支付给卖方期权费以获得权利，卖方缴纳保证金以保证有能力尽义务。期权费：也叫期权价格，买方支付给卖方执行价格：约定的汇率到期日分类：看涨期权：买方买的是买入的权利。看跌期权：买方买的是卖出的权利。外汇期权盈亏分析看涨期权买方某投机者6月1日认为欧元对美元汇率还会继续上升，决定以1欧元等于0.1055美元的期权费买入一笔9月到期的看涨期权，商定汇率为1欧元等于1.0906美元，1笔欧元期权的标准交易量为62500欧元。则其盈亏曲线如下图所示：看涨期权买者的盈亏曲线盈利亏损0.10551.09061.1961看涨期权卖方，出卖一笔欧元期权合同，交易量为62500欧元，期权费为1欧元等于0.1055美元，商定汇率为1欧元等于1.0906美元。则其盈亏曲线如下图所示：看涨期权卖方盈亏图盈利亏损0.10551.09061.1961看涨期权买方亏损是有限的，最大的亏损是期权费；其盈利是无限的，即期汇率越高，其盈利越大。看涨期权的卖方盈利是有限的，最大的盈利是期权费；其亏损是无限的，即期汇率越高，其亏损越大。例：外汇期权套期保值1背景：某英国公司1月份签订进口合同，将于6月份支出100万美元。即期汇率为1英镑=1.5美元。为避免6个月后美元升值，该公司利用外汇期权进行套期保值。已知6月份期权价格为1英镑=1.4美元，每个美元期权合同为5万美元。期权费为1%。操作：该公司购买20份美元看涨期权合同，价值20*5/1.4=71.43万英镑。支付期权费0.6667万英镑。结果：6月份，美元现货即期汇率变为1英镑=1.3美元。该公司执行期权合同，以71.43万英镑购买100万美元，加上期权费，共支出72.0967万英镑。如果没有购买期权，现货市场上需要76.92万英镑。如果美元现货汇率没有升值太多，则不执行期权，仅损失期权费。看跌期权买方的盈亏分析某投机者在6月1日认为欧元对美元汇率还会继续下跌，决定以1欧元等于0.1055美元的期权费买入一笔9月到期的看跌期权，商定汇率为1欧元等于1.0906美元，1笔欧元期权的标准交易量为62500欧元。则其盈亏曲线如下图所示：看跌期权买方盈亏曲线盈利亏损0.10550.98511.0906看跌期权的卖方卖出一笔看跌期权，期权费为1欧元等于0.1055美元，商定汇率为1欧元等于1.0906美元，1笔欧元期权的标准交易量为62500欧元。他承担按买者要求买入欧元的义务。则其盈亏曲线如下图所示：看跌期权卖方盈亏图盈利亏损0.10550.98511.0906看跌期权的买方亏损是有限的，最大的亏损是期权费；盈利无限，即期汇率越低，其