交通运输-行业月报：出行链景气向上油运-干散触底反弹

1告交通运输华泰研究告交通运输华泰研究节后出行链复苏+航运运价反弹，2月交运行业跑赢大盘股价表现分化：受益于春运返程客流集中以及公商务出行需求旺盛，SW航空/高速/铁路分别上涨4.3%/1.4%/1.0%；中国需求复苏带动油运/干散运价触底回升，航运上涨1.7%；港口相对平稳，上涨0.01%；机场下跌2.0%，主因国际航线恢复不及预期；物流下跌4.2%，主因件量修复不及预期及担忧价格战重启拖累。展望3月，我们认为航空经营环境将持续修复；继续看好中国需求带动油运/干散运价上行；出行复苏和PMI回升带动公路铁路客运和货运量回升。重点推荐：南方航空A+H、太平洋航运、中远海能、招商轮船、京沪高铁、皖通高速H、招商公路、顺丰控股、圆通速递。交通运输增持(维持)研究员SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究员SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究员SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究员SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)1063211166huangfanyang@+(86)2128972065航空机场：关注国际航班恢复节奏，看好航空景气持续向上春运后半程返程客流更为集中，并且公商务出行需求及时接棒，推动航司运行业走势图营持续改善，票价和盈利或将显著好转，航空2月领跑交运。我们认为民航需求恢复的可预见性较高，3月国内航线经营环境将继续修复，需关注国际交通运输沪深3004航线恢复节奏。中长期我们坚定看好航空供需结构改善，叠加全票价管制放(%)4需时间，2月机场板块股价缺少明显催化，表现较为平淡。目前机场整体估(2)开，航司盈利有望取得突破。机场流量仍处恢复通道中，但国际航线恢复尚需时间，2月机场板块股价缺少明显催化，表现较为平淡。目前机场整体估(2)值相对合理，中长期依旧看好枢纽机场，流量汇集趋势不变，盈利更具潜力。(8)(14)物流快递：快递修复有望持续，大宗供应链保持高景气(20)1月，全国快递件量同比下降17.6%，件均价同比提升5.5%，主因春节错Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23期，快递停运与提价时间均提前。截至2月27日，年初累计揽/派件估算同比+9.4%/+14.2%，疫后供给侧压力趋缓，需求侧逐步恢复，快递件量保持资料来源：Wind，华泰研究快递件量疫后修复，建议寻找个股α机会。1月公路物流运价环比/快递件量疫后修复，建议寻找个股α机会。1月公路物流运价环比/同比重点推荐+1.0%/+2.6%，1-2月大宗商品需求修复，大宗供应链景气度持续，叠加“稳股票名称股票代码(当投资评级增长”政策支撑，大宗供应链板块个股存在盈利与估值双击机会。南方航空600029CH10.25买入南方航空1055HK6.85买入航运港口：中国需求带动油运/干散触底反弹，看好3月运价环比继续上行太平洋航运2343HK3.40买入伴随中国节后复工复产，进口原油/干散需求复苏，2月油运/干散运价触底中远海能600026CH17.60买入京沪高铁601816CH6.41买入反弹；但外需维持疲软，集运运价继续下挫。展望3月：1)油运：节后VLCC京沪高铁601816CH6.41买入运价触底反弹。伴随中国疫后需求复苏，我们预计中国进口原油需求将维持皖通高速995HK9.20买入强劲，3月运价环比有望继续上行；2)干散：2月末干散运价呈现触底反弹招商公路001965CH8.89买入趋势，主因中国需求复苏叠加欧洲进口钢材需求回升。预计3月干散运价环顺丰控股002352CH60.00买入比有望继续上行；3)集运：2月运价跌幅收窄，考虑出口需求维持疲软叠圆通速递600233CH28.50买入加新船交付，预计3月运价或仍保持底部震荡；4)港口：集装箱出口需求资料来源：华泰研究预测较弱，预计2-3月集装箱吞吐量仍承压；散货有望受益于中国节后复工复产和疫后需求回升，散货吞吐量环比有望显著上涨。公路铁路：自驾与高铁客流强劲复苏，PMI回升或驱动货运景气上行春运返程(正月初五至廿五)，铁路客运量恢复到2019年的92%，高速公路车流量较2019年增长23%。基本面的强劲复苏驱动了2月至今公路铁路PMI荣枯线，显示经济回升态势明朗，有望驱动公路铁路货运景气上行。对于公路板块，我们认为2023年出行复苏带来的盈利增长并未完全反映在股价中。京沪高铁当前市净率(1.4倍)仍低于上市发行价对应的市净率(LF)水平(1.5倍)。风险提示：经济低迷，全球疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 航空：关注国际航线恢复节奏，持续看好航空景气向上 4行情回顾：春运后期民航运营持续恢复，2月股价表现强势 4 物流：快递有望持续修复，大宗供应链景气持续 7行情回顾：1-2月快递件量同比提升，大宗供应链基本面向好 7 航运：油运/干散高景气，外需疲软拖累集运 9行情回顾：运价上涨推升股价，板块表现亮眼 9上行 9 行情回顾：春运车流量强劲增长，驱动2月公路板块上涨 12 行情回顾：2月铁路板块跑赢交运指数 14 南方航空(600029CH/1055HK，买入/买入，目标价：10.25元/6.85港币) 16太平洋航运(2343HK，买入，目标价：3.4港币) 16中远海能(600026CH，买入，目标价：17.60元) 16招商轮船(601872CH，买入，目标价：9.80元) 16京沪高铁(601816CH，买入，目标价：6.41元) 16 招商公路(001965CH，买入，目标价：8.89元) 17顺丰控股(002352CH，买入，目标价：60.00元) 17圆通速递(600233CH，买入，目标价：28.50元) 17 回顾板块股价表现分化，受益于春运返程客流集中以及公商务出行需求旺盛，SW航空/高速/铁路分别上涨4.3%/1.4%/1.0%；中国需求复苏带动油运/干散运价触底回升，航运上涨1.7%；港口相对平稳，上涨0.01%；机场下跌2.0%，主因国际航线恢复不及预期；物流下跌4.2%，主因件量修复不及预期及担忧价格战重启拖累。5%4%3%2%1%0%-2%-3%-4%-5%4.3%1.7%1.4%1.0%0.0%-0.5%-4.2%物流机场沪深300港口铁路高速物流机场沪深300港口铁路高速航运公交航空资料来源：Wind，华泰研究90858075709085807570656055504540其中吉祥航空估值相对较为低估，在航空板块中领涨，上涨17.9%，其余个股中，南方航空、中国国航、春秋航空、中国东航分别上涨7.8%、7.6%、2.5%、1.1%。公司经营数据方面，航司运营在2023年1月借助春运快速修复。由于今年春运开始较早(23A、吉6%，环比提升6.6pct。其中三大航(国航、东航、南航)1月供给/需求分别恢复至2019年同期69%/61%(2022年12月为35%/28%)，环比大幅上升pct秋供给/需求分别恢复至2019年同期的91%/86%(2022年12月为61%/52%)，客座率85.0%，ASKASKRPK1201008060402002020-12020-62020-112021-42021-92022-22022-72022-12资料来源：公司公告，华泰研究PLF(2019)PLFPLF(2019)PLF(2021)PLF(2023) PLF(2020)PLF(2022)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：公司公告，华泰研究全国民航日均客流量121万人次，恢复到2019年的69%。而春运最后15天(2/1-2/15)，全次，同2023年2020年22023年2020年2022年(万人次)2019年2021年250节中=19年×81%节250节中=19年×81%节前=19年×70%200150100500(%)10090807060504030200资料来源：交通运输部，华泰研究我们认为民航需求恢复的可预见性较高，短期春运后的2月本身为民航传统淡季，但伴随公商务出行需求逐步启动，有望及时接棒，我们认为3月民航国内航线经营环境将继续修复。国际航线需要关注航班恢复节奏，3月1日起已有新西兰、泰国、马来西亚等多国直飞中国的航班可以抗原检测代替核酸检测，同时不再查验登机前核酸证明及抗原结果。另外韩国和日本也取消自中国入境人员的入境后核酸检测义务。中长期来看，2023年或将成为我国民航复苏之年，我国民航业景气度有望持续向上。供给端机队增速放缓，与内生需求之间的缺口逐年累积，将成为行业景气向上重要催化，为航司收益水平和盈利上涨提供动力。国际航班限制条件若能进一步放松，国际航线或将持续回暖，进一步推动国内线的供给收紧。另外全票价放松管制，航司收益水平弹性将进一步释放，航司有望进入盈利周期。 (美元/人民币)2019202220237.47.27.06.86.66.46.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究(美元/桶)2019202220231401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究顾：缺少明显催化，2月股价表现平淡2023年2月机场板块表现较为平淡，SW机场指数下跌2.0%，跑输SW交运指数1.5pct，不过跑赢沪深300指数0.1pct。主要上市机场流量仍处于修复过程中，但由于国际航线恢复尚需时间，上市机场盈利弹性的主要来源免税业务，尚未充分贡献盈利，机场板块股价缺少明显催化。个股中，上海机场、白云机场、深圳机场2月分别-3.1%、+2.1%、-0.3%。基本面方面，机场流量在2023年1月环比明显提升，浦东机场、白云机场、深圳机场、首(万人)2220864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源：Wind，华泰研究(万人)864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源：Wind，华泰研究(万人)20864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源：Wind，华泰研究(万人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源：Wind，华泰研究我们认为伴随公商务出行需求提升，短期机场流量或将进一步回暖，同时需关注上市机场国前机场板块估值相对合理；长期来看，我们依旧看好枢纽机场优势，我航需求持续旺盛，流量向枢纽汇集的趋势不变，并且盈利更具潜力，等待国际航线逐步放。4%2%0%-2%-4%4%2%0%-2%-4%-6%-8%SWSW运指数2.1pct/3.7pct，子板块中，仓储/上游供应链/公路货运/中下游供应链/跨境物流/快递分别+4.9/+2.1/+0.6/-1.0/-1.2/-9.6%。仓储/上游供应链/公路货运表现较好，主因受益节后复工复产，需求回升；快递大幅下跌主因年初件量增速不及预期，且价格战担忧重启，短期股价回调明显。个股方面，2月嘉友国际/顺丰控股/圆通速递/韵达股份分别+2.4/-8.0/-13.5/-13.7%。4.9%64.9%0.6%-0.5%-1.2%-4.2%-1.0%-10%-9.6%快递物流沪深300跨境物流中下游供应交运指数公路货运上游供应链仓储链资料来源：Wind，华泰研究1月，全国快递件量同比-17.6%，(8/9/10/11/12月同比+4.9/+2.8/-0.9/-8.7/+1.2%)，国内件均价同比+5.5%至6.34元(8/9/10/11/12月同比-3.5/-3.0/-2.7/-2.7/+1.6%)，件量降幅较高且件均价同比提升主因今年春节时间较去年更早，停运与提价时间推前。春节假期期间 (1/21-1/27)，快递业揽/派4.2/3.3亿件，农历同比+5.1/10.0%，需求回暖使件量增速表现良亿件，估算同比+9.4/+14.2%。资料来源：邮政局，华泰研究公路物流运价同环比双升，大宗商品景气延续。1月，公路整车物流运价指数绝对值为103.69，环比/同比+1.0%/+2.6%，整体表现良好；其中上海整车物流运价指数绝对值为128.98，环；南华农产品指数自2月中旬起持续上行，月末小幅调整，大宗整体走势向好。2023年2020年2021年2022年10510410310210110099989796951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究图表14：上海公路整车物流运价指数2023年2020年2021年2022年2302101901701501301101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究春节后快递件量回升，叠加防疫政策优化后供给端压力趋缓，行业件量已有修复表现。后复工复产，经济持续复苏，3月件量有望进一步恢复。中长期，行业受“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，我们看好电商快递盈利水平抬升。当前快递行业具备疫后修复潜力，建议关注个股α机会。大宗供应链板块短期“稳增长”持续支撑行业景气度，叠加中长期行业集中度提升助推龙头业绩，个股存在盈利与估值双击机会。航运：油运/干散高景气，外需疲软拖累集运2月SW航运上涨1.7%，跑赢沪深300/SW交运指数3.8pct/2.2pct，主因油运/干散运价环比继续上涨，推升股价。个股方面，招商轮船/太平洋航运/中远海特/中远海能H/中远海控/中远海能A/海丰国际/招商南油分别+10.2/+3.6/+2.4/+2.3/+1.4/+1.4/-4.0/-5.6%。运价方面，2月原油BDTI指数均值月环比/同比-10.5%/+65.0%；成品油BCTI指数均值月环比/同比+2.9%/+34.4%；集装箱运价SCFI均值月环比/同比-5.8%/-80.0%；干散BDI指数均值月环比/同比-31.3%/-66.0%。1)油运：2月原油轮/成品油轮运价触底回升，其中VLCC中东-中国航线月均价环比+66.0%。伴随复工复产，中国进口原油需求有望超预期，预计3月油运运价环比继续上行。展望全年，我们预计油运运价震荡上行至四季度季节性高点。2)干散：2月末干散运价触底反弹，主因中国需求复苏叠加欧洲进口钢材需求回升。我们预计3月干散运价环比将继续回升。3)集运：2月集运运价环比继续下行，主因海外需求较弱叠加新船交付。我们预计3月运价或仍保持底部震荡。展望全年，考虑海外通胀拖累出口需求，集运运价较难有明显涨幅。(USD/day)202120222023120,000202120222023100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)(40,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究2021202220232,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究图表16：波罗的海原油运输指数(BDTI)3,0002,5002,0001,5001,000500020222021202320222021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,00002021202320212023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究2021202220236,0005,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：上海航运交易所，华泰研究图表20：中国出口集装箱运价指数(CCFI)4,0002021202220234,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：上海航运交易所，华泰研究港口：出口疲软，集装箱吞吐量或保持低个位数增长2月SW港口上涨0.01%，跑赢沪深300/SW交运指数2.1pct/0.5pct。尽管外需疲软，集装箱吞吐量承压，但受益于中国需求复苏，进口能源和大宗商品货量提升，板块股价整体表现稳健。个股方面，唐山港/青岛港/上港集团/招商港口分别+3.2/+0.2/-0.2/-0.7%。据交通运输部数据，12月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比增长2.5%/4.8%/9.7%；环比下降0.6%/2.3%/1.4%。2022全年全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比+0.9%/-1.7%/+4.8%(2021年同比表现+6.8%/+4.5%/+7.0%)，增速较21年放缓，其中外贸货量同比下滑主因海外需求疲软影响。1月为春节假期淡季叠加上年同期高基数，我们预计港口吞吐量(集装箱+散货)同比或负增长；考虑欧美需求整体较弱，我们预计2-3月港口集装箱吞吐量或进一步承压，散货有望受益于中国节后复工复产和疫后需求回升，吞吐量环比有望显著上涨。(%)货物吞吐量外贸货物吞吐量货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量121086420(2)(4)(6)(8)Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22资料来源：交通运输部，华泰研究SW上涨1.4%，跑赢沪深300指数3.5pct，跑赢SW交运1.9pct。我们覆盖的A股中，皖通高速A股/招商公路/山东高速/粤高速A/深高速A股上涨5.9%/5.1%/1.0%/0.9%/0.1%。整体看，高速公路个股涨幅良好，主因春运车流量强劲增长且大幅超过2019年。我们覆盖的港股中，皖通高速H股上涨2.8%，深高速H股/越秀交通基建/浙江沪杭甬下跌1.5%/4.3%/6.4%；港股公路表现整体比A股公路差，主要因为美联储加息导致港股流动性下降。春运高速公路客车流量显著超过2019年。受益于返乡需求集中释放，春运车流量强劲复苏。春运40天期间，全国高速公路小客车流量同比增长19%，恢复到2019年同期的117%；货车流量超过2019年2成以上(交通部)。其中，春节前15天(即返乡客流)，全国高速公路小客车流量同比增长13%，恢复到2019年同期的112%。正月初五至廿五(即返城客流)，小客车流量同比增长18%，恢复到2019年同期的123%，彰显回城务工需求的韧性。2019年(辆/日)2022年2021年2019年20,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：2023年数据尚未披露资料来源：交通部规划院，华泰研究2022年2021年2022年2021年2019年7,0006,0005,0004,0003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：2023年数据尚未披露资料来源：交通部规划院，华泰研究(万辆次)2023年2022年2019年7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：交通部，华泰研究潜在出行水平已不断累加，客货车流量有较大恢复空间。在疫情前，全国高速公路客车流量增速(2015-2019年CAGR：11.9%)与汽车保有量增速(同期CAGR：11.0%)基本相近。2022年末全国汽车保有量较2019年末增长23%，隐含客车流量潜在水平已超越2019年水平。在疫情前，全国高速公路货车流量(2015-2019年CAGR：10.0%)与名义GDP 工业增加值增长16.7%。展望2023年，私家车出行潜力正在释放，经济升温或促货车流量以库存周期(约2-4年)来划分，2016-2017高速公路货车流量相较于名义GDP的弹性系数较高，主要因为处于被动去库存到主动补库存阶段，运输生产活跃度高，货车业主更倾向于节是节省过路费，促进地方道路货车驶入高速公路。2018-2019年，弹性系数环比下降，主要因为处于被动补库存到主动去库存阶段。我国当前可能处于去库存阶段尾声，高速公路货车流量处于底部。2023年伴随经济复苏、PMI回升、工业增加值转好，货车流量相对经济增长的弹性系数有望上行。(%)205高速公路客车流量同比汽车保有量同(%)20530250(5)(10)1Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19资料来源：交通部，公安部，Wind，华泰研究图表26：疫情前，高速公路货车流量与名义GDP的弹性系数为1.1(%)高速公路货车流量同比名义GDP同比(%)30252050(5)(10)1Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19资料来源：交通部，Wind，华泰研究(%)2520151050(5)(10)(15)(20)(25)工业企业:产成品存货:累计同比PMI:新订单(右轴)(%)706560555045403530201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究正月廿四正月廿四正月二十正月十六正月十四正月初十正月初六正月初四腊月三十腊月廿六腊月廿四腊月十六铁路：高铁量价双升，货运由淡季转入平季2月A股大盘表现较弱，避险板块凸显价值。2月SW铁路上涨1.0%，跑赢沪深300/SW交运3.1pct/1.4pct。我们覆盖的个股中，铁龙物流/广深铁路A股/大秦铁路/京沪高铁上涨2.9%/1.8%/1.3%/0.6%；广深铁路H股下跌1.5%，主要因为港股受到美联储加息的影响。春运期间，铁路客运量快速恢复。今年春运40天期间，全国铁路客运量(同比增长37%)恢复到2019年的同期86%。其中，春前15天(即返乡客流)，全国铁路客运量(同比增长27%)恢复到2019年的同期76%。正月初五至廿五(即返城客流)，铁路客运量(同比增长41%)进一步恢复到2019年的92%，彰显回城务工需求的韧性。在疫情前，全国铁路客运量增速(2015-2019年CAGR：9.2%)与名义GDP(同期CAGR：9.3%)的弹性系数为1.0。考虑2022年中国名义GDP已较2019年增长22%，我们预计铁路稳态客流有望超过2019年水平。(万人次)2023年2022年2019年1,4001,2001,0008006004002000资料来源：交通部，华泰研究(亿人次)2022年2021年2019年2023年4.03.53.02.52.0500.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究(亿吨)2022年2021年2019年2023年(亿吨)2.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究2月京沪高铁客流回暖，票价弹性逐渐释放。伴随出行需求的恢复，2月北京往返上海的高铁班次已提升至39对/天(1月均值：32对/天)(12306网站)。京沪高铁从2020年底开始启用浮动票价机制，长期看稳态盈利水平有望上移。2月北京往返上海高铁商务座/一等座/二等座的浮动票价均价较原固定票价上涨约19.6%/6.0%/6.8%。目前京沪线航空经济舱全价票为2,155元，而高铁二等座全价票仅为662元。相较于京沪线航空票价，高铁具有较大涨价空间。8642086420(亿人次)((亿人次)京沪高铁营业收入全国铁路客运量(右轴)京沪高铁营业收入112,00010,0008,0006,0004,0002,00001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注：1Q19-4Q19京沪高铁收入为重述后口径，含京福安徽收入在内资料来源：Wind、华泰研究(%)35商务座一等座二等座3025201510502Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注：4月至6月上旬，北京往返上海高铁仅保留1对标杆车/天，使2Q22平均票价较高资料来源：12306网站、华泰研究铁路客运量有望持续复苏，高铁量价有望双升。春运期间，铁路客运量已恢复到2019年的86%。3月气温回升后，展会等线下商业活动逐步恢复举办，有望带动商务出行的恢复，我们预计铁路客运量将进一步恢复。公商务客源占京沪高铁的客源比例较高。伴随出行市场回暖，京沪高铁标杆车快车的比例有望提高、客座率有望恢复；在此背景下，平均票价亦有望进一步上涨。铁路货运量有望受益于工业生产用煤需求复苏。进入3月后，制造业开工率上升，下游用煤需求增加，煤炭运输铁路由淡季转入平季。大秦铁路具有高股息特征，在市场震荡时期具有一定配置价值。1)国内需求恢复支撑公司盈利修复。2)预计行业飞机引进放缓，将带动行业供需持续改善。3)公司在国内线具有规模和资源优势，叠加经济舱全价上调，将受益票价弹性释放。PBPBxx考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升，2023EBPS为3.21元)，报告日期2022/12/16。风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。2343HK，买入，目标价：3.4港币)1)干散市场供给趋紧叠加中国需求改善，干散运价触底回升，推升公司盈利。2)公司船队规模大，盈利弹性高；当前股价对应年末股息率9%，股息率吸引。目标价3.4港币，基于1.1x2023EPB(公司历史三年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因行业运价中枢高于历史水平，BVPS0.39美元)，报告日期2023/2/24。风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。1)VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求，运价上行，推升公司盈利。2)中小型船运价受益于贸易线路重构，运价有望维持高位震荡。3)公司从事LNG运输业务，市场高景气度。目标价17.6元/7.7港币，基于2.6x/1.0x22-23年PB均值(BVPS均值6.77元，对应公司历史三年PB均值加5个标准差，估值溢价主因行业景气度上行，盈利有望提升)，报告/31。风险提示：运价增长低于预期，原油需求低于预期，地缘政治风险，自然灾害。招商轮船(601872CH，买入，目标价：9.80元)1)VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求，运价上行，推升公司盈利。2)干散市场供给趋紧叠加需求改善，运价中枢上移，推升公司盈利。3)公司业务多元化，涉及油运、LNG、干散和集运，有助于平滑周期波动。目标价9.8元，基于2.4x2022-2023年PB均值(BVPS均值4.07元，公司历史三年PB均值加4个标准差，估值溢价主因油运业务景气度上行，公司盈利有望提升)，报告日期2022/10/20。风险提示：运价低于预期，经济增长低于预期，自然灾害，地缘政治风险。1)核心通道资源的长期价值不因疫情而改变。2)高铁提价有望打开盈利上行空间。目标价6.41元是基于WACC=8.34%和永续增长率g=3%得出,报告日期2023/2/1。风险提示：新冠疫情、票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。1)宁宣杭高速已全线贯通，合宁高速改扩建已全线通车，路网贯通有望促进车流量增长。2)伴随“长三角一体化”和“长江经济带”战略的实施，公司有望受益于制造业向中西部转移红利。目标价9.20港币是由DDM模型得出，基于CAPM模型计算的Ke=10.3%,报告日期2023/2/1。风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。1)公司作为高速公路投资运营龙头企业，有望受益于基础设施公募REITs。2)在长期赛道，我们看好公司路桥投资里程增长与后端产业链发展前景。我们使用分部估值法对招商公路进行估值，给予目标价为8.89元。我们对核心收费公路业DCF法，WACC为7.38%，并且假设项目经营到期后无偿交还，报告1。风险提示：出行意愿不佳，经济增速放缓，收费标准降低，资本开支超预期。002352CH，买入，目标价：60.00元)1)短期，经济活动回暖下商务件提供业绩弹性，降本增效推动盈利持续修复。2)中期，鄂州机场目标2025年亚洲第一，轴辐式网络将赋能产品与提振收入。3)长期，国际业务开启第二成长曲线，嘉里货源和网络优势与公司形成有效协同。目标价60.00元基于盈利分部2022年35xPE(时效件、嘉里物流及顺丰国际)，归母净利预测值84亿元(考虑公司领先地位稳固，可比公司22年Wind一致预期24.4xPE，溢价43%)，报告日期2022/10/30。风险提示：市场竞争风险，成本膨胀风险，新业务管理和整合风险。1)基于政策维稳+龙头挺价+用户付费，我们看好电商快递中期景气抬升。2)持续优化产品及客户结构，数字化进展顺利，α价值凸显。3)件量修复+业绩释放潜力，吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力。目标价28.5元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE34.9x，考虑公司为加盟模式，给予22年25.0xPE(折价28%)得出，报告日期2023/01/10。风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。股票名称股票代码收盘价投资评级(当地币种)(当地币种)市值(百万)(当地币种)EPS(元)2024EPE(倍)20212022E2023E20212022E2023E2024E南方航空600029CH买入8.0010.25144,967-0.67-1.320.431.01-11.94-6.0618.607.92南方航空1055HK买入5.936.85107,457-0.67-1.320.431.01-8.85-4.4913.795.87太平洋航运2343HK买入3.243.4017,0490.0818.0023.1436.0040.50中远海能600026CH买入15.4117.6073,518-1.040.300.941.18-14.8251.3716.3913.06招商轮船601872CH买入7.659.8062,1660.440.620.800.8317.3912.349.569.22京沪高铁601816CH买入5.276.41258,7910.10-0.010.150.2652.70-527.0035.1320.27皖通高速995HK买入7.669.2012,7050.910.911.081.198.428.427.096.44招商公路001965CH买入8.478.8952,3300.770.710.820.9811.0011.9310.338.64顺丰控股002352CH买入54.3360.00265,9560.871.431.872.2462.4537.9929.0524.25圆通速递600233CH买入18.0628.5062,1500.6529.6115.8414.5612.46注：数据截至2023.03.03资料来源：Bloomberg，华泰研究预测提示1)经济低迷。航空、机场：经济增速放缓，可能令出行需求不达预期；航运、港口：全球经海运需求增长低于预期，需求下挫可能进而拖累运价；物流：需求不足可能导致快递业务量不及预期；铁路、公路：大宗商品需求下滑，可能使铁路公路货运量增速放缓。2)全球疫情影响超预期。疫情扩散及时长超预期，或将影响出行和进出口货量需求，拖累航空、机场、公路、铁路、航运和港口等板块业绩。3)贸易摩擦。航空：中美贸易摩擦，可能影响国际线补贴；航运、港口：中美冲突加剧，导致中美贸易量大幅下降，进而影响海运运量、港口吞吐量。4)油汇风险。航空：油价大幅上涨，可能令运营成本大幅上升，侵蚀利润；物流、公路：油价损失，减损盈利。于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期；物流：价格竞争超预期，导致营收和盈利不及预期；机场：民航控准点率可能影响机场时刻容量；铁路、公路：公路降费、“公转铁”、治超载构成多重扰动；港口：港口区域整合进展低于预期。分析师声明本人，沈晓峰、林珊、林霞颖、黄凡洋，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香