祥鑫科技(002965)拓客户、扩产能多产品布局迎兑现

证券研究报告|首次覆盖报告祥鑫科技(002965.SZ)拓客户、扩产能，多产品布局迎兑现新能源赛道高景气，结构件&电池盒市场广阔：新能源车销量高增长，带动下游车身及底盘冲焊件需求旺盛，预计2025年冲压件市场空间900~1200亿元，电池盒行业空间398-664亿元，2023-2025年CAGR超30%。此外，到2026年，全球储能市场有望接近250GWh，CAGR98%(弗若斯特沙利文预测)，配套需求迎爆发式增长，而储能结构件的技术路线与汽车同源，供应链共享潜力大。技术完善、客户优质，新能源车+储能结构件双轮驱动：公司深耕钢、铝材料的成型与焊接技术，实力稳居第一梯队，产品涵盖车身结构件、座椅结构件、电池盒及储能光伏结构件等。公司深度合作广汽埃安、比亚迪、蔚来等车企，2020年与宁德签订战略合作协议，实现电池盒业务突破；储能结构件有望合作华为、亿纬锂能等，增量配套潜力大。订单获取加速，产能扩张助力高增：受益新能源需求释放与产品线扩张，公司订单获取加速，2022年净利润预告2.4-2.5亿元，同比高增274%-293%。公司IPO及可转债项目预计两年内陆续投产，定增拟融资18.4亿元，布局东莞、广州、常熟、宜宾四处生产基地，预计新增电池盒/结构件/逆变器产能167.5万套。随着产能释放，未来增长可期。盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.45/6.06/9.44亿元，对应PE分比为41.7/16.8/10.8倍，给予目标市值风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，核心客户销量不及预期导致盈利预测偏差，行业空间测算误差。股票信息业级流通股(%)设备 股价走势128%112%96%80%64%48%32%16%0%-16%-32%-48%2021-072021-112022-032022-07作者分析师丁逸朦分析师刘伟相关研究营业收入(百万元)0802.0归母净利润(百万元)(%)P/E(倍)1.7P/B(倍)请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明会会计年度891研发费用4益55555公允价值变动收益投资净收益-1000004433300000300000EPS(元)财务比率会计年度能力0利能力偿债能力2速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)4每股净资产(最新摊薄)估值比率79财务报表和主要财务比率元)会计年度金应收票据及应收账款收款66预付账款存货动资产500流动资产87期借款5应付票据及应付账款7负债流动负债6700000会计年度现金流-14折旧摊销4投资损现金流投资活动现金流60183资现金流-17筹资活动现金流-17短期借款0-1022普通股增加03000000资现金流100153现金净增加额102115资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月28日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明一、深耕冲压市场、积极布局新能源赛道 5二、新能源赛道高景气，结构件&电池盒市场广阔 102.1汽车冲压件千亿级市场，新能源赛道高增长 102.2电池盒市场空间400-600亿，技术&产能壁垒高 162.3储能赛道高景气，结构件配套空间大 19三、公司技术先进，充分受益客户增长&产能扩张 233.1深耕冲压/挤出工艺，技术能力稳居行业第一梯队 23，公司受益显著 243.3合资本特勒，拓展热冲压底盘业务 263.4产能释放梯度清晰，定增扩产打开增量空间 27 图表4：2021年毛利构成 6 图表8：公司生产基地汇总 8图表9：公司收入及增速(亿元，%) 9 图表11：毛利率及净利率(%) 9图表12：期间费用率(%) 9 P.4请仔细阅读本报告末页声明图表30：Model3电池pack各部件重量占比(kg) 16 表40：电池盒主要上市公司供应情况 19表41：储能项目主要应用场景 20图表42：储能系统构成 20图表43：全球新增投运电化学储能项目应用分布(2021年) 20图表44：中国新增投运储能项目应用分布(2021年) 20图表45：全球储能市场规模(按新增装机容量计) 20图表46：全球用户侧储能市场规模(按新增装机容量计) 20，2021年全球各主要地区储能市场规模 21计，2026E全球各主要地区储能市场规模 21图表49：储能成本构成 21 图表60：广汽埃安国内销量及同比增速(万辆) 24量及同比增速(万辆) 24 图表63：小鹏汽车国内销量及同比增速(万辆) 24 图表67：本特勒分业务收入(百万欧元) 26 入预测(亿元) 28 P.5请仔细阅读本报告末页声明务涵盖汽车零部件及配件制造业、通信设备制造业以及金属制品业三大行业，拥有先进构件一体化解决方案。司发展历程资料来源：公司官网、公司公告、国盛证券研究所制人为陈荣、谢祥娃夫妇资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明入入图表3：2021年营收构成图表4：2021年毛利构成金属制品业通信和其他电%入金属制品业机、通信和其他电%汽车零部件产品：主要用于车身系统、电池系统、电子系统、座椅系统、新能源系统以舱等模块。2021年分产品收入结构P.7请仔细阅读本报告末页声明图表6：公司主要产品德时代、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾科技、威IDC。P.8请仔细阅读本报告末页声明业务领域客户名称主要产品新能源汽新能源汽车车身结构件：广汽埃安、蔚来汽车、比亚迪、小鹏汽车新能源汽车动力电池金属结构件：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科技、欣动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品汽汽车旺达、远景动力、巨湾技研、威睿(吉利汽车)VGW智能网联、OBC车载充电、智能汽车华为汽车、德赛西威、小马智行智能驾驶、CDC智能座舱等模块产品TierTier1本本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等金属制品储能、光伏华为、亿纬锂能、新能安、EnphaseEnergy、Larsen、FENECONGmbH光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品计算机、通信通信设备华为、中兴、长城、浪潮、烽火插箱等产品、进行配套；3)天津主要为一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚图表8：公司生产基地汇总地区主体主要产品状态配套客户公司本部汽车精密冲压模具和金属结构件投产华南区华南区华东区华东区东莞骏鑫广州祥鑫广州祥鑫东莞祥鑫常常熟祥鑫宁波祥鑫安徽祥鑫安徽祥鑫通信设备精密冲压模具和金属结构件动动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件汽汽车精密冲压模具和金属结构件动力电池箱体、轻量化车身结构件、通信设备精密冲压模具和金属结构件通信设备金属结构件通信设备金属结构件投产投产投产在建一一期投产，二期在建在建投产投产广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日产、C客户、华为和中兴等蔚蔚来汽车、吉利汽车、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等华北区天津祥鑫汽车金属结构件投产一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等西南西南区宜宾祥鑫动力电池箱体投产C客户北美区墨西哥祥鑫汽车金属结构件在建的目标客户包括T客户、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：截止2021年底P.9请仔细阅读本报告末页声明图表9：公司收入及增速(亿元，%)公司归母净利润及增速(亿元，%)50营收同比(%)20182019202020212022Q30资料来源：Wind，国盛证券研究所1020182019202020212022Q30资料来源：Wind，国盛证券研究所图表11：毛利率及净利率(%)图表12：期间费用率(%) 20182019202020212022Q3 20182019202020212022Q3资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所激励对象授予限制性股票合计320万股。以2020：股权激励方案考核要求首次授予限制性股第一个解除限售期：以2020年营业收入为基数，2021年公司层绩 票营业收入增长率不低于绩第二个解除限售期：以2020年营业收入为基数，2022年考核要预留权益限制性股营业收入增长率不低于35%;或2021年-2022年累计实现求票营业收入不低于2020年营业收入的2.5倍。个人层面业绩考核要求第三个解除限售期：以2020年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于65%;或2021年-2023年累计实现营业收入不低于2020年营业收入的4.15倍。P.10P.10冲压是汽车制造的四大工艺之一，应用广泛。汽车制造共有四大工艺包括冲压、焊装、以上的零部件需要依靠模具成型，制造一辆普通轿车大约需要1500个冲压件，1000-ABC总成、前围总成、顶盖总成、底板总成、保险杠总成等。车身结构件及覆盖件示意图资料来源：冲压行业联盟，国盛证券研究所具和设备是冲压加工的三要素。按冲压加工温度分为热冲压和冷冲压。前者适合变形抗冷/热冲压工序对比工艺名称工序冲压材料主要设备优点缺点冷冲压可分为分离工序与塑性变形工序两大类钢、不可热处理强化型铝合金开式机械压力机、曲柄压力机、双动拉深压力机、摩擦压力机、液压机等生产效率高，材料利用率高，后续一般无需进行切削加工模具成本高，不适合小批量生产热冲压落料-奥氏体化(加压和淬火-后续处理高强度钢、可热处理强化型铝合金加热炉、热成形压机、热冲压模具等材料强度高(抗拉强度Pa轻量化效果好生产节拍慢，需要激光切割进行切边、冲丸、涂油处理资料来源：森蔚汽车，国盛证券研究所P.11请P.11：焊接工艺对比焊接工艺适用材料优点缺点电阻点焊钢材、钢铝混接成本低、连接强度高、操作性好需要加胶进行焊接，增加生产成本和生产节拍冷金属过渡焊(CMT)铝材没有汽化爆断过程，消除了飞溅产生的因素焊接速度慢，只能点焊摩擦搅拌焊(FSW)铝材接头无裂纹、夹渣、气孔等缺陷，焊接变形小、焊接强度高、焊缝密封性好焊接精度一般激光焊铝材精度更强、变形小设备投资高(FDS)铝材、钢铝混接精度更强、变形小，操作空间小设备成本高、焊后凸起、螺钉成本高自冲铆接(SPR)铝材、钢铝混接精度更强、变形小，螺钉成本高低于FDS设备成本高、焊后凸起蔚蓝ES8全铝车身，采用7种拼合工艺资料来源：汽车材料网，国盛证券研究所命性地一体压铸了车身的整个后底板，大大减少了所需的焊接工序：QP.12P.12lModelY+后地板2个零部件资料来源：特斯拉，国盛证券研究所资料来源：特斯拉，国盛证券研究所系统的设计，对整个车身的结构设计进一步集成和简化，未来竞争优势明显。目前除了特斯拉之外，各头部新能源车企陆续加入推进白车身的一体化压铸，行业趋势明确。部车企积极推动一体化压铸车企进度自研/供应商特斯拉后底板，modelY已于2020年已量产，前仓预计在奥斯汀modelY量产。蔚来ET5一体化压铸后地板，新车身重量减小30%，增加11升以上的后备箱空间。文灿股份2023年推出两个全新车型平台及其首款车型，分别是C级车平台和B级车平台，新平台会使用超大型一体化压铸车身。广东鸿图长安发布车身一体化压铸能力建设项目环评招标，建设投资6.3亿元，形成一体式前舱、后地板年产28万套的生产能力。上汽纯电专属系统化平台“星云”，一体化压铸技术已经进入立项阶段。未披露长城采购8000T压铸岛，部署集成式车身结构件的研发和生产。一汽与伊之密签订协议，联合研发9000吨大型压铸机。自研/伊之密使用7200吨压铸机压铸的车身后舱已量产下线。拓普集团极氪009量产一体化后车身。力劲、慧金新材料沃尔沃将投资100亿瑞典克朗升级Torslanda，引入大型铝制部件的一体化铸造工艺。布勒SSP化压铸，目前首批样件下线，取代约30多个从进度而言，目前：P.13P.13：一体化压铸行业梳理免热材料的研发等因素，产业的良品率、生产销量的提升仍需要时间。因此在中短期维度下，我们预计仍将多种技术路线并存，包括冷冲压成型、热冲压成型、压铸成型、锻：汽车冲压件及冲压模具行业空间测算值量行业空间其中，新能源汽车空间元元元0001200具价格.5.5模具使用寿命具数量套值量元25-63825-628行业空间元其中，新能源汽车空间元资料来源：Wind，中汽协，国盛证券研究所P.14请P.14：公司主要产品零部件名称现有主流工艺未来预计备注零部件材料加工工艺材料加工工艺车身覆盖件---侧围左/右--车身结构件铝期铝铝梁铝前防撞梁高强度钢/铝冲压/挤出/铸造高强度钢/铝冲压/挤出/铸造铝铝部分整合入一体化铸板铝化压铸铝梁铝总成铝壁铝铝铝梁侧围内板总成AB/C柱横梁/天其他托盘铝挤出/铸造铝挤出/铸造--盘系统--资料来源：国家专利局，国盛证券研究所行业重资产模式，格局分散。汽车冲压及模具资产较重，且产品种类复杂。根据各公司P.15请P.15数水平，产能扩张意愿居行业前列。：各公司冲压零部件及模具业务梳理上市公司汽车行业主要产品汽车行业主要客户2021汽车行业收入(亿元)2021汽车行业毛利率铭利达三电壳体、电池托盘、储能结构件比亚迪、宁德时代等18.49%常青股份车身结构件江淮、奇瑞、合众、比亚迪等24.214.81%博俊科技转向管柱等中小件，排气管件福益、凯毅德、耐世特、伊顿7.3318.09%无锡振华白车身结构件上汽大众、上汽通用、上汽乘14.7510.32%华达科技白车身结构件、电池托盘本田、大众、丰田、日产等36.6114.70%祥鑫科技车身结构件、电池箱汽车、宁德、华为汽车等16.0816.44%资料来源：Wind，国盛证券研究所冲压行业标的毛利率对比冲压行业标的净利率对比 无锡振华 常青股份资料来源：Wind，国盛证券研究所8%6%4%2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所：冲压行业标的资本开支/折旧摊销压行业标的ROE对比常青股份博俊科技祥鑫科技祥鑫科技资料来源：Wind，国盛证券研究所 无锡振华华达科技祥鑫科技2022Q3资料来源：Wind，国盛证券研究所P.16P.16电池盒是电池包的重要的安全件，起到支撑、抗机械冲击、机械振动和环境保护(防水gl种金属支架、隔板等。图表29：宁德时代电池模组拆解图图表30：Model3电池pack各部件重量占比(kg)SS模组壳体及15.8,铁芯,15.8,下箱体,29.5,6%资料来源：汽车之家，国盛证券研究所资料来源：汽车人参考，国盛证券研究所图表31：2019款Model3电池包重量分布资料来源：汽车人参考，国盛证券研究所P.17请P.17图表32：电池盒材料汇总类别料托盘材料部分搭载车型备注壳体nLeaf传统最成熟的工艺。体压铸铝AudiQ7e-tron。体挤压铝MEB较低。l秦ProEV500、帝豪明显。碳纤维复材碳纤维增蔚来ES6的碳纤维增强型复材(CFRP)电池外壳-(集成入车铸铝上盖与车身地板集成。资料来源：森蔚汽车，懂车帝，国盛证券研究所图表33：压铸铝电池托盘图表34：挤压铝电池托盘资料来源：普拉迪公众号，国盛证券研究所资料来源：普拉迪公众号，国盛证券研究所P.18P.18图表35：电池托盘结构及各种焊接方式典型应用图表36：电池箱价值量统计资料来源：产业链调研，国盛证券研究所图表37：电池盒行业空间测算项目单位20222025E新能源汽车销量万辆6565400单车价值量元3000-50002654-4424行业空间亿元1100-166398-664资料来源：产业链调研，国盛证券研究所P.19P.19市场(2021年)图表38：2022年中国动力电池市场格局图表39：2021年全球动力电池市场格局亿纬锂能45%资料来源：Marklines，国盛证券研究所宁德时代松下电器产G资料来源：Marklines，国盛证券研究所图表40：电池盒主要上市公司供应情况上市公司工艺类型 配套客户 旭升集团挤出、压铸(未量产)特斯拉、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等泉峰汽车铸造宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等广东鸿图铸造未披露凌云股份挤出对光束汽车、宁德时代、上汽通用、北京奔驰等和胜股份挤出宁德时代、广汽、比亚迪敏实集团挤出Stellantis、宁德时代、雷诺、日产、小鹏、亿纬锂能等华达科技挤出宁德、蔚小理、比亚迪、上汽等祥鑫科技挤出宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、威睿(吉利汽车)亚太科技挤出未披露资料来源：各公司公告，国盛证券研究所2.3储能赛道高景气，结构件配套空间大网经济运行的关键，可分为：1)发电侧配储：光伏、风电、、电网调峰调频并获收益为主要运营模式；2)电网侧储能：主自发P.20P.20户侧,41%户侧,41%图表41：储能项目主要应用场景图表42：储能系统构成，国盛证券研究所资料来源：派能科技招股说明书，国盛证券研究所图表43：全球新增投运电化学储能项目应用分布(2021年)图表44：中国新增投运储能项目应用分布(2021年)服务,服务,,.8%资料来源：CNESA，国盛证券研究所资料来源：CNESA，国盛证券研究所家及地区的储能行业显著增长。全球储能市场规模(按新增装机容量计)预计由2021的A图表45：全球储能市场规模(按新增装机容量计)图表图表45：全球储能市场规模(按新增装机容量计)0GWh同比133%91%120%%60%528.413.27.76.810.825.2资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所0159.3120%新增用户侧装机规模(GWh)同比%00资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所P.21P.21图表48：按新增装机容量计，2026E全球各主要地区储能市场规模图表47：按新增装机容量计，2021年全球各主要地区储能市场规模图表48：按新增装机容量计，2026E全球各主要地区储能市场规模0%亚太地区(不含中%资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所70%30%亚太地区(不含中30%资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所地及装修。根据北极星储能网，电池储能系统(BESS)由电池系统(BS)、功率转换系是实现电能储存和释放的载体，由单个或多个电池模块组成，串并联的数量取决于储能rwall图表49：储能成本构成设计、升压变设计、升压变电缆2%资料来源：北极星储能网，国盛证券研究所：各头部玩家储能概况品牌户用储能品牌备注TESLAPOWERWALL2.02021年储能项目共4GWh，2030年1500GWh目标比亚迪Battery-Box2021年已向欧洲客户交付了超过10万个光伏存储系统华为FusionSolar2021年签约沙特红海新城储能项目，储能规模达1300MWh宁德时代宁德储能系统球储能市场增长明显提速，公司储能业务起量也较快P.22P.22：储能箱结构图资料来源：电气CAD，国盛证券研究所储能电池包中箱体的结构示意图资料来源：阳光电源专利，国盛证券研究所储能电池包分解图资料来源：阳光电源专利，国盛证券研究所储能电池包中面板的结构示意图资料来源：阳光电源专利，国盛证券研究所资料来源：高工锂电，国盛证券研究所资料来源：高工锂电，国盛证券研究所P.23P.23：汽车零部件供应商目前储能业务部分汇总零部件备注鑫科技。Q。股份。3.1深耕冲压/挤出工艺，技术能力稳居行业第一梯队客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案，有助于维持竞争力。公司技术研发优势技术具体能力模具开发技术连续模冲次可达20-60冲次/分钟，机械手传送模具18-30冲次/分钟，降低材料使用5%-10%。超强度板和镁铝合金模具成型技术①依据经验库和软件分析技术，通过合理设计工艺零件和模具结构，有效解决成型过程中的开裂及回司模具冲压成型后的零件，焊接区型面公差可达到+/-0.2mm以内，能较好地满足激光自动焊接对零件型面公差+/-0.3mm的要求，模具寿命最少可保证100万冲次。冷却系统主要开发散热器中的主板、侧板、盖板以及各种接口。其中，主板上的插槽精度能达到+/-0.03mm，50~70个插槽孔的位置精度可达到直径0.1mm以内。汽车座椅系统制作的各类座椅侧板、座盆件均采用大型连续模或机械手传送模，其生产效率(可提高1.3-1.5倍)和寿命均高于国内平均水平，最大寿命可达500万冲次。汽车底盘件模具对焊接区切断可以达到+/-0.2mm公差，对转轴孔的同心度可保证在+/-0.1mm以内。大型铸铁模制作的模具尺寸达到7米*2.2米，对油底壳、全景天窗、车门等零件的冲压成型和回弹处理具有丰富的经验。小型结构件、功能件模具对支架件、精密厚度功能件的模具成型有独特的经验，其流程化的模具开发和生产体系能快速完成模具的制造和交付。汽车白车身试制研发研发的高强钢件、铝合金件试制开发工艺，使生产周期比传统工艺缩短1/3左右，质量稳定性大幅提高；同时，结合车身轻量化趋势，开发了一整套的试制工艺，包括SPR(旋铆连接)、FDS(自攻流螺纹连接)、MIG焊、铝点焊等。资料来源：招股说明书，国盛证券研究所P.24P.2400%00%00%00% 0公司主要业务基地核心技术祥鑫科技精密冲压模具及金属结构件东莞、广州、宁波、常熟、马鞍山、天津、宜宾、墨西哥冲压、挤出技术震裕科技精密级进冲压模具及下游精密结构件江苏、四川、福建等冲压技术科达利精密级进冲压模具、电机铁芯和动力锂电池精密结构件华东、华南、华中、东北、西北、西南以及欧洲的德国、瑞典、匈牙利等工和模具制造技术旭升集团新能源汽车领域，包括变速箱壳体、电动机悬挂、电池组壳体等浙江压铸、锻造、挤出资料来源：wind，震裕科技官网，公告国盛证券研究所3.2核心客户需求高增长，公司受益显著威睿(吉利汽车)等客户供应新能源汽车动力电池金属结构件。目前公司在手订单充足，新能源汽车业务占比将逐步提升。图表60：广汽埃安国内销量及同比增速(万辆)图表61：蔚来国内销量及同比增速(万辆)321021年7月2021年12月22年5月2022年10月资料来源：Marklines，国盛证券研究所1021年7月 2022年5月2022年10月2021年12月资料来源：Marklines，国盛证券研究所图表62：比亚迪国内销量及同比增速(万辆)图表63：小鹏汽车国内销量及同比增速(万辆)50%21年1月21年7月22年1月022年7月2021年721年1月21年7月22年1月022年7月资料来源：Marklines，国盛证券研究所资资料来源：Marklines，国盛证券研究所P.25P.25会供应优秀奖。图表64：公司与宁德合作进程更新时间表述项目产品2022/12公司与宁德时代签订战略合作协议域全生命周期合作冲压件(包含且不限于Pack上盖、底护板、端侧板)、热管理系统产品(包含且不限于水冷板)、储能机柜、热成型及辊压成型技术2022/6公司向宁德时代供应供应新能源汽车动力电池箱体上盖、托盘、端板、液冷板、底护板等金属结构新能源汽车动力电动力电池箱体上盖、托盘、端板、液冷板、池金属结构件底护板等金属结构2021/9公司已向宁德时代供应新能源汽车动力电池托盘等金属部件新能源汽车动力电池金属部件电池托盘等2020/4公司向宁德时代供应新能源汽车动力电池金属结构件新能源汽车动力电池金属结构件/资料来源：Wind，投资者问答平台，国盛证券研究所图表65：2021年全球逆变器出货量，2021年华为/阳光电源/古吉瓦特占比23%/21%/7%资料来源：WoodMackenzie，国盛证券研究所P.26P.26图表66：公司2022年部分项目中标/定点情况时间客户项目/产品生命周期(年)预计金额(亿元)2022M4-M8动力电池相关客户10个项目定点意向书3-750-602022M1-M3动力电池相关客户14个项目/多款新能源汽车动力电池箱体产品2-830-35智能光伏业务相关客户光伏逆变器33智能光伏业务相关客户分布式小三相10K逆变器34储能光伏相关客户储能逆变器相关产品24.5逆变器及储能相关客户为商用逆变器及储能相关产品37-83.3合资本特勒，拓展热冲压底盘业务联合，未来业务深度合作可期。图表67：本特勒分业务收入(百万欧元)201920202021汽车部门6,7175,6666,226,228钢材/管材部门1,0637381,116内部交易-67-46--59合计7,7136,3587,285资料来源：Marklines，国盛证券研究所图表68：本特勒分地区收入占比亚太地区北美欧州1资料来源：Marklines，国盛证券研究所P.27P.273.4产能释放梯度清晰，定增扩产打开增量空间图表69：公司募投项目梳理项目名称新增产能总投资(亿元)达产时间定增预案(2022年)东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目54万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器6.72026年广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目车身结构件20万套、动力电池箱体22.5万套2.9未披露常熟动力电池箱体生产基地建设项目3.436万套动力电池箱体2026年宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目.4可转债项目(2020年)宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项目新增汽车零部件产能5,600万件、新增数控钣金件产能2048万件3.22022/11/30祥鑫科技大型高品质精密汽车模具及零部件技改项目新增汽车模具产能200套、新增汽车零部件件产能5000万件2.22023/11/30IPO项目(2019年，2021年8月变更)祥鑫科技新能源汽车部件研发中心及制造基地项目(2021年新增)新增新能源汽车关键零部件及通讯产2.9品关键零部件产能1.53亿件/年2024/1/31大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目(2021年调减)新增汽车模具产能450套，新增汽车零2.0部件产能1.35亿件2020/11/30汽车部件常熟生产基地二期扩建项目(2021年调减)新增汽车零部件产能1.5亿件1.02022/10/30P.28P.28。图表70：公司营业收入预测(亿元)2019202020212022E2023E2024E汽车结构件9.9.928.28.336.8动力电池0.328.837.4储能行业00.855.5.3231.9计算机、通信2.803.212.502.252.03其他2.32.392.02.033.353.353.353.353.353.353.35总计16.018.423.741.178.4111.4资料来源：Wind，国盛证券研究所公司毛利率预测2019202020212022E2023E2024E汽车结构件27.0%21.2%15.8%15.5%16.5%17.0%动力电池22.0%22.5%23.0%23.0%储能行业18.3%13.8%14.8%15.0%18.5%22.0%计算机、通信18.8%16.7%13.0%12.0%14.0%15.0%其他24.1%24.6%20.0%20.0%20.0%20.0%总计24.6%21.4%16.4%17.7%19.4%20.5%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.29P.29呈现稳中有降的趋势，主要受益于收入规模的快速增：公司期间费用率预测202020212022E2023E2024E营业费用率1.2%1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%管理费用率6.1%6.9%6.0%5.5%5.5%研发费用率4.1%44.0%3.6%3.6%3.1%3.1%3.1%财务费用率0.2%1.6%1.2%1.8%2.0%合计11.6%113.6%111.9%111.5%11.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.45/6.06/9.44亿元，对应PE分比为E图表73：盈利预测简表2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8391,83922,37144,10877,84511,144增长率YoY(%)28.973.391.042.0净利润(百万元)646424524560606944增长率YoY(%)6.8-60.3281.7147.755.8EPS(元)00.9100.363.403.405.30净资产收益率(%)8.63.422.426.0资料来源：Wind，国盛证券研究所：可比公司估值代码名称市值(亿元)归母净利润(亿元)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E301268.SZ铭利达2241.483.746.9010.65151.059.932.421.0300953.SZ震裕科技8