农产品期货内外盘套利交易

农产品分析及期货套利交易期货交易流程图合理最优效率农产品研究体系和分析方法

基本面分析一、宏观分析；二、行业分析；三、产业链分析；四、商品供需分析（CBOT大豆）；宏观分析－－经济走势分析5宏观分析－－投资周期宏观分析－－热点转换2011年2012年2013－－2014年USA（QE、美元）QE2、失业率QE3、失业率退出QE？美元升值？EUR（欧债危机）危机扩散、解决机制大选、欧元区稳定经济指标？突发性事件？CHN（GDP、人民币、债务风险）管理通胀政治事件、换届人民币汇率？货币投放节奏？地方债务？房地产？7宏观分析－－主产国汇率走势9宏观分析－－美元指数走势101、经济走势：相对确定性、长期趋势、关键指标2、投资周期：观察角度、关注点3、宏观热点：关键驱动因素、反弹或回调4、汇率走势：价格标尺、贸易兴趣宏观分析重点11人口经济技术生态政策文化食物结构食品工业生物能源其他工业饲料结构总供给种植消费进口产量单产总需求期末库存出口国内需求原料成本期初库存比较效益价格气候（温度、水资）短期天气品种科技耕地及未垦土地饲料消费工业消费食用消费成本因素播种面积非成本因素通货膨胀美元汇率基金流通成本原油价格生产成本（人工、土地、化肥、种子、农药、柴油）农产品行业分析－－系统逻辑图生产行业加工行业宏观因素政策目标贸易支持政策加工支持政策市场调控政策税收优惠生产支持政策价格支持其它补贴直接补贴信贷支持市场准入关税措施出口补贴其他措施价格干预政府储备期货市场关税配额农产品行业分析－－行业政策农产品行业分析－－布局、产业链大豆压榨产能分布15CME农产品合约-具有高度流动性的全球基准合约玉米大豆小麦豆油1736大豆类期货—日均成交量CME集团豆类产品合约历史波动率19大豆分析思路大豆品种特点：（1）市场格局稳定、市场化程度高、内外联动强、

产业链长、题材多、信息充分、交易工具多等（2）主要期货市场：CBOT、DCE（3）主要品种：大豆、豆粕、豆油（4）相关品种：菜籽油、棕榈油、菜粕、玉米豆类系统分析逻辑图生产贸易消费22世界大豆生产区域和产量Soybean1,000MT90,00045,0000UnitedStates83,761,000MT38.0%Brazil65,860,000MT27.5%India9,814,000MT4.1%Argentina45,340,000MT18.9%China14,504,000MT6.1%RestoftheWorld20,049,000MT8.4%全球大豆播种面积和产量全球大豆进出口情况产量研究－－单产预测单产的趋势性USDA生长报告

2013/14年度美国大豆生产情况

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2013/14年度美国大豆生产情况

322013/14年度美国大豆情况33生产因素带来的价格季节性最高点最低点1月51112%2月142%3月215%4月439%5月317%6月7116%7月5512%8月235%9月429%10月347%11月132%12月6514%农产品行情波动基本上是由产量变化带来的。一旦进入消费概念炒作，行情波动相对较小。贸易环节－－中国进口大豆贸易环节－－进出口贸易环节－－美国出口贸易环节－－美国出口贸易环节－－中国进口人均收入城镇化人口增长饲料行业经济增长种子需求豆粕需求豆油需求生物能源需求工业消费食用消费肉蛋奶消费粮肉比其他粕类替代原油价格饲料配方豆制品需求其他植物油替代养殖规模存栏量动物疫情其他变量化肥、农药、柴油等流通成本大豆需求加工、消费研究逻辑图

加工消费环节－－压榨利润加工消费环节－－饲料消费加工消费环节－－养殖业加工消费环节－－食用油加工消费环节－－替代品USDA世界大豆供需平衡表（9月）全球大豆旧作平衡表，全球产量和结转库存小幅下调，需求小幅上调，导致库存消费比下调0.2个百分点，供需稍稍趋紧；全球大豆新作平衡表，库存消费比下调0.3个百分点：美国比8月下调106百万蒲式耳产量，阿根廷5350万吨不变，巴西上调300至8800万吨。中国进口预测，本年度上调为5950万吨，下年度保持6900万吨不变。报告调整使供需更加紧张，但并未超出市场之前预期，报告公布后大豆价格并没有延续涨势，高位盘整后转头下跌。46USDA美国大豆平衡表（9月）美豆旧作平衡表，压榨又增加了5百万蒲，全部来自于进口增加的5百万蒲，库存消费比、出口以及其他保持不变；美豆新作平衡表，种植、收获面积保持不变，单产从42.6蒲/英亩下调至41.2蒲/英亩，产量从3255下调至3149百万蒲，期末库存从220下调至150百万蒲，库存消费比从6.9%下调至4.8%。47全球和美国库存消费比48研究体系和分析方法

期货交易市场分析一、市场特征二、商品板块三、市场结构－－资金流向四、品种的市场特征（CBOT大豆）商品交易市场研究分析框架交易市场分析－－市场间走势对比商品板块间的联动性市场资金流向监控CBOT大豆价格波动特征－－周期性CBOT大豆价格波动特征－－季节性日历年度201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999最低价1,380.501,186.701,115.23915.30865.70819.50666.67534.20505.70515.90539.65421.69424.15442.05412.94最高价1,529.701,750.241,439.301,331.131,248.451,634.191,205.50683.80736.301,036.55785.65592.25514.60557.20548.25最低价时点2013/4/62012/1/212011/12/172010/2/62009/3/72008/12/62007/1/62006/9/162005/2/52004/11/132003/8/22002/1/52001/10/272000/8/51999/7/10最高价时点2013/6/82012/9/12011/9/32010/12/252009/6/132008/7/52007/12/292006/12/22005/6/252004/5/82003/11/12002/8/172001/7/142000/5/61999/1/9时间跨度63224-1053229818991224-105-91-182幅度149.2563.5-324.1415.8382.8-814.7538.8149.6230.6-520.7246.0170.6-90.5-115.2-135.3每年最高价出现在日历年度的下半年概率较大，比较集中出现在6、7、8三个月；

每年最低价出现在日历年度的12、1、2三个月概率较大；

CBOT大豆价格波动－－合约价差CBOT大豆价格波动特征－－基差CBOT大豆价格波动特征－－比价CBOT大豆市场结构－－持仓CME农产品期货套利交易一、套利交易机制二、套利交易类型（1）跨品种套利交易（2）跨市套利交易（3）压榨套利（4）跨期套利套利交易模式机制套利机制1、内因套利：套利对象间价格关系因某种原因极度偏离合理平均水准，而且内在的纠正力量未来一定会使其

向正常水准回归而产生的套利行为。（压榨套利）

2、关联套利：套利对象间价格关系之间没有必然的内因约

束，但受共同因素所主导，并且受影响的程度不同而产

生差异。（大豆、玉米比价）61CME农产品套利交易类型套利核心“无套利区间”的计算：注意内因改变的性质和风险。资金的使用和管理、配对手数套利类型跨市场：期现货、内外盘（CME、DCE）跨品种：压榨（正反向、盘面）、替代品、相关性跨期限：近远期货－正反向（平衡表）62一、跨品种套利：（CME美豆/美玉米、油粕套利等）美豆/美玉米历史数据比价范围[2.2-2.9]。比值>2.7时，空大豆多玉米；比值<2.2时，多大豆空玉米。播种期天气潮湿延误春播，玉米转种大豆，可进行多玉米空大豆操作。（4月-5月）干旱天气炒作，玉米涨势强于大豆，可进行多玉米空大豆操作。（6月-9月）美豆粕/豆油的比值范围在[0.38,0.43]（经换算成同一单位后的比值）。比值>0.43时：空豆粕多豆油；比值<0.38时，多豆粕空豆油。随着生物柴油对豆油的消费，能源价格波动在一定程度上开始影响传统的油粕比，原有系数被改变，这种结构变化是套利交易上最大的风险。CME农产品套利交易规格中心2数据个数9952最大值4.23规格上限4.23最大值4.23最小值1.42规格下限1.42最小值1.42区间2.81

平均值2.44直方图柱数8

标准偏差0.375775直方图组距0.38

11.4203%0.0%021.8023324%2.3%2.3%32.17217482%21.8%24.2%42.554012102%40.3%64.5%52.92236447%23.8%88.3%63.309938%10.0%98.2%73.671240%1.2%99.5%84.05430%0.4%99.9%94.4390%0.1%100.0%104.8000%0.0%100.0%115.1800%0.0%100.0%CME农产品套利交易CME大豆玉米比价分析CME农产品套利交易二、压榨套利（CBOT大豆、豆粕、豆油，DCE与CBOT之间）美国压榨协会公式：1蒲式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕(豆粉)+4磅残渣。每蒲压榨毛利＝11×豆油价格+0.022×豆粕报价-大豆报价－加工费美国大豆压榨的加工费平均为16美元/吨进口压榨利润=豆粕价格*0.78+豆油价格*0.185-（CBOT大豆价格+CNF升贴水）*汇率*税率-加工费（120－130）可以交易CME大豆、豆粕、豆油之间的，也可以交易DCE和CME之间的压榨套利。三、跨市套利（CBOT与DCE，期、现货）内外套利：地区间供需平衡，汇率风险、政策风险、品种

差异性期现套利：交易制度风险，税收风险。CME农产品套利交易1、CME农产品交易三张平衡表：（1）已实现平衡表：上季（南美＋美国）产量；（2）估计当期平衡表：当季（美国）产量预估－－下半年增量；（3）预测下期平衡表：下季（南美）产量预测－－上半年增量；2、对应合约（1）9月合约（SU）：关注压榨利润、压榨量、进出口量、期末库存等。（2）11、1月合约（SX、SF）：关注当期单产、面积、南美库存。（3）5月合