固收深度报告：公用事业电力行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇）春风有信花开有期（下）

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分力行业可转债梳理(可转债分析与推荐篇)证券分析师李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐津晶相关研究》3-03-06相关研究》3-03-06的博弈如何体现？》23-03-06福能定的赎回风险，但溢价率极低也意味着转债估值相对正股价格仍未偏收收益机会。债风值偏高，川投转债随平价上行而出现套利机会的概率增速较福能转债高。价能力较强的投资者对川投、嘉泽转债予以关注。/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 /32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 /32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.电力行业可转债标的转债行情复盘与分析福能转债债底转股溢价率的可转债的高弹性博取超额收益。走势平稳，意和32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分F债投资者产生的影响纳入考量范围。表1：福能转债个券信息(单位：元：%)福能转债称福能股份格.50%余额(亿)评级A修正触发价款发价Wind，东吴证券研究所图1：福能转债绝对价格拆分(单位：元)-Wind，东吴证券研究所32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图2：福能转债转股溢价率走势(单位：%)50Wind，东吴证券研究所图3：福能转债转换价值走势(单位：元)-转换价值(元)强赎价格下修价格Wind，东吴证券研究所表2：福能转债前十大机构持仓信息一览(单位：万张；万元；%)持仓数量(万仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比(%).1901751.OF.94485202105.OF65525461.OF866898.OF628206030.OF38697202102.OF60.07432.OF36482.OF947.34076.07注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报Wind，东吴证券研究所表3：福能转债十大持有人持仓信息一览(单位：张；%)持有人名称持有量(张)持有比例(%)金33金8资产-建设银行-泰康资产-稳定收益资产管理产品4,9700,83032请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分金二零一组合,600,980,780合计04,970Wind，东吴证券研究所川投转债转空格上涨幅度，表明在早期阶段，投资正股川投能源的收益回报明显高于投资川投转债，32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分该低溢价率在营收净利双双实现两位数正增长的业绩预期下预计仍可能继续维持在个转债历时3年半基本完成全部转股，在未转股余额为3,315.60万元时触发强赎条款行使赎回与表4：川投转债个券信息(单位：元：%)称格.25%43.82%余额(亿)评级A修正触发价款发价Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分12-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-02图4：川投转债绝对价格拆分(单位：元)-Wind，东吴证券研究所图5：川投转债转股溢价率走势(单位：%)0050Wind，东吴证券研究所图6：川投转债转换价值走势(单位：元)- Wind，东吴证券研究所表5：川投转债前十大机构持仓信息一览(单位：万张；万元；%)持仓数量(万张)仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比(%)6102.OF.01.92008.OF9836605945.OF3401.OF0171.OF491.506030.OF5737请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分.100989898488556.OF.87549注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报Wind，东吴证券研究所表6：川投转债十大持有人持仓信息一览(单位：张；%)持有人名称持有量(张)持有比例(%).53结算系统债券回购质押专用账户(中国建设银行)13,390结算系统债券回购质押专用账户(中国工商银行)71,370结算系统债券回购质押专用账户(中国银行)69,800结算系统债券回购质押专用账户(中国农业银行)570金二零一组合资基金合计131,970Wind，东吴证券研究所嘉泽转债转期川投成为“低价格、低溢价率、低规模”的“三低”策略标的。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分换平价转债估值适中、转股溢价率较低的特征使其不失为电力行业的“高性价比”之选之一。调转付预计不会成为公司较大的现金流负担，故嘉泽转债短期内强赎风险相对可控。只公募基金产品持有嘉泽转债，机构持仓合计占比达50.62%，持仓总市值达1.5亿元AOF续。结合请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 7表7：嘉泽转债个券信息(单位：元：%)称格0940.05%25%余额(亿)8评级修正触发价款发价375Wind，东吴证券研究所图7：嘉泽转债绝对价格拆分(单位：元)-Wind，东吴证券研究所图8：嘉泽转债转股溢价率走势(单位：%)5-Wind，东吴证券研究所图9：嘉泽转债转换价值走势(单位：元)-Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表8：嘉泽转债前十大机构持仓信息一览(单位：万张；万元；%)持仓数量(万张)仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比(%)008.OF000072.381751.OF1470058.OF88013.OF7128.OF80810.OF394952.OF5151123.747.5710.61注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报Wind，东吴证券研究所表9：嘉泽转债十大持有人持仓信息一览(单位：张；%)持有人名称持有量(张)持有比例(%)金资基金金二零八组合金一零零一组合份有限公司-天弘多元收益债券型证券投资基金资基金金二零六组合,670合计0Wind，东吴证券研究所晶科转债A请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分以换取增加债性带来的风险控制。压缩至负数后再度恢复至25元上下的位置并持续横盘震荡。晶科转债的这一走势主要受板块格修复，募投项目完成运营测试并投产带来产能扩张。规模，或表明晶科转债较福能转债、川投转债及嘉泽转债而言具备较好的市场流通性，请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分05-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3105-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-31在二级市场投资交易中享有一定优势。表10：晶科转债个券信息(单位：元：%)称格22%26.98%余额(亿)96评级修正触发价91款发价Wind，东吴证券研究所图10：晶科转债绝对价格拆分(单位：元)-Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图11：晶科转债转股溢价率走势(单位：%)-Wind，东吴证券研究所图12：晶科转债转换价值走势(单位：元)200150-Wind，东吴证券研究所表11：晶科转债前十大机构持仓信息一览(单位：万张；万元；%)持仓数量(万张)仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比(%)0297.OF818345.OF.61-2535.02008.OF222636.OF895246.OF26084845013.OF1092.750810.OF9674.724.521注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报Wind，东吴证券研究所表12：晶科转债十大持有人持仓信息一览(单位：张；%)持有人名称持有量(张)持有比例(%)金四一四组合7金8,130资基金8,060金请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分合计,710Wind，东吴证券研究所节能转债指标均显示节能转债是除晶科转债以外的另一只电力行业“股债平衡型”可转债标的，的之一，在电力行业存量标的中具有较强的竞争力。但由于上市时间较晶科转债更晚，故其价格及平价受益于电力板块2021年期间的整体价率在进入转股期之前即出现一波大幅压缩，此后波动回调至上市首日的溢价率位置，中枢约为18%，震荡范围基本位于5%-25%之间，该范围明显小于同为“股债平衡型”赎条款，请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分金者交易风险。表13：节能转债个券信息(单位：元：%)称格率%率余额(亿).99评级A修正触发价款发价.6953Wind，东吴证券研究所图13：节能转债绝对价格拆分(单位：元)-Wind，东吴证券研究所/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图14：节能转债转股溢价率走势(单位：%)5-Wind，东吴证券研究所图15：节能转债转换价值走势(单位：元) -Wind，东吴证券研究所表14：节能转债前十大机构持仓信息一览(单位：万张；万元；%)持仓数量(万张)仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比(%).60920297.OF0198420002.OF3117.OF8580.560810.OF2251.821751.OF40536.OF7128.OF013.OF194.9679.478.12注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报Wind，东吴证券研究所表15：节能转债十大持有人持仓信息一览(单位：张；%)持有人名称持有量(张)持有比例(%).8903金报债券型证券投资基金/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分合计Wind，东吴证券研究所长集转债初始发行规模8亿元，截至2023年2月14日余额规模为7.99亿元，未转股比例达回售期时出现的隐含收益机会。注下修预期及回售条款进行博弈。/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分合十大持有人持仓信息披露来看，长集转债的十大持有人中存在私募基金和资管产品，博弈情绪较强的投资者。表16：长集转债个券信息(单位：元：%)称格.49%余额(亿)评级A修正触发价款发价Wind，东吴证券研究所图16：长集转债绝对价格拆分(单位：元)-Wind，东吴证券研究所/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分--图17：长集转债转股溢价率走势(单位：%)Wind，东吴证券研究所图18：长集转债转换价值走势(单位：元)-Wind，东吴证券研究所表17：长集转债前十大机构持仓信息一览(单位：万张；万元；%)持仓数量(万张)仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比(%)006.OF6704.0367128.OF3772.059008.OF2351.OF5684.OF9121.OF9349.OF229.280005.OF207.04.8054353.42注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报Wind，东吴证券研究所表18：长集转债十大持有人持仓信息一览(单位：张；%)持有人名称持有量(张)持有比例(%)西北飞龙基金有限公司安证券汇赢增利一年持有期灵活配置混合型集合资产管理计划,660金,730券投资基金8金7金/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分合计20,02602Wind，东吴证券研究所注多或少取决于正股基本面表现。利能力有望得到改善。TTM/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分福能转债正股估值目前处于历史中低分位，债务压力适中，偿债能力尚佳；川投转债、基本面修复维稳信号。福能转债。可以发现该6只标的的转换价值及转股溢价率均呈现显著的反比关系，即转股溢价率随价率预测结果的可比性和可靠性较强。a只标的中，晶科转债在当前104.59元平价位置的模型预测转股溢价率处于若从正股股价=转股价格，可转债标的处于投资价值的盈亏平衡点，即平价为d债估值较川投转债低，但福能转债及川投转债当前均本利得空间大于福能转债。。/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分但资换取进退有余的调整空间，最大化组合收益风险比。4)转债价格弹性维度：节能转债>福能转债≈川投转债>嘉泽转债≈晶科转债>长于可转债标的价格的日涨跌幅与其相应正股价格的日涨跌幅的比值来测算各只可转债度明可转债标的价格的涨跌幅度等同于正股。日的每日可转债价格涨跌幅与相应正股当日价格涨跌幅来测算各标的的每日弹性变动情况，可以观察到福能转债弹性较大的交易日数量占上市以来全部交易日的比例约30.45%，嘉泽转债为25.34%，晶科转债为26.09%，节能转债为标、纯债溢价率指标所提/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分转股溢价率(%)50y=-8.3793x+54.41504.95.45.9转股溢价率(%)50y=-8.3793x+54.41504.95.45.9大器效应”更为显著，凸显其收益风险性价比优势。度：节能转债>川投转债>晶科转债>嘉泽转债>福能转债≈长集转债。较和长集转债的投资价值吸引力相对一般，或仍需耐心等待介入时机。激进、追求收益最大化、风险承受能力较强的投资者对川投转债及嘉泽转债予以关注，图19：福能转债转股溢价率-转换价值轨迹图(单图20：福能转债转股溢价率轨迹图线性预测(单位：%)位：%；元)100120140160转换价值(元转换价值(元)Wind，东吴证券研究所Wind，东吴证券研究所/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分转股溢价率(%)100120140160转股溢价率(%)100120140160图21：川投转债转股溢价率-转换价值轨迹图(单000转换价值(元)转换价值(元)Wind，东吴证券研究所图23：嘉泽转债转股溢价率-转换价值轨迹图(单5-8013018080130180转换价值(元)Wind，东吴证券研究所图25：晶科转债转股溢价率-转换价值轨迹图(单-601101101转换价值(元)Wind，东吴证券研究所图22：川投转债转股溢价率轨迹图线性预测(单位：%)030y=-52.275x+260.8904.604.604.805.005.20Ln(转换价值)Wind，东吴证券研究所图24：嘉泽转债转股溢价率轨迹图线性预测(单位：%)转股溢价率(%)5.402-5.4转股溢价率(%)5.402-5.4yy=-.46485052Ln(转换价值)Wind，东吴证券研究所图26：晶科转债转股溢价率轨迹图线性预测(单位：%)转股转股溢价率(%)-44.2.24.7Ln(转换价值)Wind，东吴证券研究所/32请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分转股溢价率(%)转股溢价率(%)转股溢价率(%)转股溢价率(%