广汇能源(600256)成长与价值属性俱备乘能源高景气东风

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载广汇能源(600256)深度研究报告广汇能源(600256)深度研究报告战略转型开拓发展空间，成长与价值属性兼具。公司立足新疆，是目前国内唯一一家同时拥有“气、煤、油”资源的民营企业。自2012年第一次战略转型以来，公司产业链布局及下游延伸不断完善，乘能源高景气东风，2021年归母净利50亿元创历史新高。公司紧跟全球能源结构转型步伐，启动第二次战略转型，持续拓展产业链向减碳、绿氢、光伏及风电等新能源应用延伸，成长空间广阔。根据公司22年4月发布的员工持股计划，业绩考核目标对应的2022-2024年归母净利润分别不低于100/150/200亿元，成长属性凸显；同时，公司大幅提高2022-2024年度的现金分红比例，承诺每年实际分配现金红利不低于0.70元/股，按6月28日收盘价计，预计保底股息率在6.6%以上，彰显了公司未来的发展信心，企业整体价值有望持续提升。天然气：产业链布局愈发完善，贸易气高价差显著增厚盈利。全球天然气能源消费占比持续提升，而海外天然气的结构性供需错配，将驱动行业景气度持续上行。公司以利润为导向，凭借低价锁量的长协天然气资源，可灵活调配国际贸易、境内贸易及境内代接卸三种盈利模式，实现销售利润增厚。22年启东LNG接收站的周转能力将由300万吨提升至500万吨，25年有望增至1000万吨，产业链布局趋于完善的同时亦将带来盈利能力的持续增强。煤炭：行业景气持续上行，产能释放加速业绩无忧。国内煤炭保供增产稳步推进，22年新疆煤炭日产量需实现95万吨/天，年化产量较21年同比增长超8%。公司煤炭可采储量60亿吨，产能释放有望加速，2022年核定产能或将达到4000万吨，25年末预计可实现6500万吨原煤产能。当前煤炭行业景气上行，公司露天煤矿开采成本仅约90-110元/吨，售往甘肃、川渝等地可获取丰厚利润，公司煤炭销量有望随着铁路运力的提升而大幅增长。煤化工：资源利用拓展延伸，成本优势带来盈利提升。公司依托自产原煤，不断延伸、拓展煤化工产业链，通过1000万吨煤炭分级提质清洁利用项目及120万吨甲醇、7亿方LNG项目两大工序，实现由煤炭向化工品资源转化的同时进一步降低了生产成本，保证了产品的竞争优势。公司主要煤化工产品价格与原油相关性高，受益于油价上行，煤化工产品盈利有望维持高位。CCUS与氢能：双碳驱动，塑造未来十年成长性。公司基于产业链优势可实现碳资源的灵活运用，已规划国内最大的CCUS项目，后续有望凭借减碳及氢能转型打开未来成长空间，实现第二次战略转型的目标，成为传统能源与新型能源一体化的综合能源企业。投资建议：我们预计公司2022-2024年可分别实现净利润108.73、154.14、201.20亿元，对应EPS分别为1.66、2.35、3.06元，当前市值对应PE分别为6x、4x、3x。考虑到公司战略转型持续推进，现有业务盈利能力突出，在建产能投产释放加速，公司具备较强的成长性，当前位置仍属低估状态。采用相对估值法，参考同行业可比公司估值，我们给予公司2022年9倍PE，对风险提示：能源价格大幅波动风险、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。标21A22E23E24E万)865,8001.0%.0%12074.4%1.8%每股盈利(元)356433资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年7月1日收盘价公司研究证券研究报告证券研究报告究所证券分析师：杨晖业编号：S0360522050001联系人：侯星宇m公司基本数据每股净资产(元)市场表现对比图(近12个月)2021-07-01~2022-07-01267%169%71%-28%21/0721/0921/1122/0222/0422/07沪深300.51.51 能源(600256)深度研究报告投资主题报告亮点本报告系统性梳理了公司的核心竞争优势及未来成长性来源。公司是综合能源开发企业，产品涵盖气煤油等多种能源品。我们从行业发展趋势及边际变化着手，对相关能源品的供需结构及价格走势进行详细阐述，清晰拆分了公司的业务结构及竞争优势，并对未来的成长性来源给出依据。此前市场对海内外天然气高价差下的公司贸易气盈利存疑，我们分析得出公司在手握低价锁量的长协天然气资源下，可灵活调整贸易策略，实现销售利润的最大化；对于煤炭行业的需求上行及提价忧虑，我们分析得出由于新疆的区位优势以及公司自身的资源禀赋较强，运力保障下未来煤炭出疆比例将进一步提升，公司仍具备灵活的提价空间。投资逻辑当前能源高景气下，公司作为气、煤、油俱备的综合能源企业将显著受益。能源品价格的上涨弹性多来自行业供需本身的阶段性再平衡，当下需求端的快速复苏上行与供给端的长期支出不足矛盾，叠加地缘冲突的不确定性，将持续推升能源价格。而公司自身显著的产能弹性及成本优势，亦有望驱动公司穿越周期，实现利润中枢的持续上行。当前正值公司第二次战略转型期，由传统能源切入新型能源的实现路径将塑造公司长期成长性，公司未来发展值得期待。我们对公司2022-2024年产销及盈利预测做出如下假设：1、天然气销售业务：贸易气方面，随着启东LNG周转站的建设进度加快及综合利用率的提高，我们预计2022-2024年启东LNG销量分别为350、500、700万吨；自产气方面，新能源工厂煤制LNG产量总体维持稳定，吉木乃工厂LNG产量预计维持低负荷运行，预计2022-2024年自产气销量分别为58、57、56万吨。2、煤炭销售业务：原煤方面，随着公司产能核增的审批及生产进度加快，我们预计2022-2024年原煤产量分别为4000、5000、6500万吨，扣除自用煤后，预计销量分别为2500、3500、5000万吨；提质煤方面，清洁炼化工厂原料供应稳定且负荷稳步提升，预计2022-2024年提质煤销量均为500万吨。3、煤化工业务：当前乙二醇项目已投产转固，预计22年可贡献产销量20万吨，23年起实现满产；其余甲醇、副产品等总体产能保持稳定，煤焦油生产负荷稳步上行。我们预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润108.73、154.14、201.20亿元，对应EPS分别为1.66、2.35、3.06元，当前市值对应PE分别为6x、4x、3x。采用相对估值法，以2022年7月1日收盘价计，可比公司2022年平均PE为10倍。考虑到公司战略转型持续推进，现有业务盈利能力突出，在建产能投产释放加速，公司具备较强的成长性，当前位置仍属低估状态。我们给予公司2022年9倍PE，对应目标价14.9元，首次覆盖，给予“强推”评级。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 一)能源结构转型加速，天然气能源消费占比持续提升 12然气供需错配，景气度持续走高 13 运力保障业绩上行 29 应用前景广阔，煤焦油高景气有望延续 35 ：负荷稳步提升，产业链延伸铸就成本优势 38 华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表11公司经营性净现金流持续增长(亿元) 12 图表18全球天然气钻机数量仍处于较低水平(部) 14图表19全球天然气产量增速放缓(十亿立方米) 14 图表21美国页岩气产量总体保持稳定(Bcf/d) 15 图表23美国天然气整体出口量平稳增长(Bcf/d) 15 图表25俄气受到制裁影响出口量或缩减(百万桶/天) 15图表26中东天然气钻机数量仍处于较低水平(部) 15全球天然气需求量预计保持平稳(Bcm) 16 Bcf 17图表30天然气季节性需求明显(Bcf/d) 17图表31美国天然气库存位于低位(Bcf) 17图表32欧洲天然气累库节奏放缓(Bcf) 17 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5图表34在建天然气进口终端主要集中于亚洲(座) 18图表35欧洲与亚洲天然气价逐步趋同(美元/百万英热) 18图表36我国天然气表观消费量快速增长(亿立方米) 18 图表39我国天然气消费量有望持续攀升(亿立方米) 20 图表42公司天然气销量大幅增长(亿方) 21 图表48天然气板块盈利性有望持续增强(亿元) 23 图表50启东接收站实际周转量稳步提升(万吨) 24图表51下半年接卸及贸易船舶有望保持增长(艘) 24 图表57我国原煤产量已稳步回升(亿吨) 27图表58我国煤炭进口量总体保持稳定(亿吨) 27 图表63我国煤炭储量分布较为集中(亿吨) 28 图表6521年起疆煤价格走势逐步实现市场化(元/吨) 29 图表68公司原煤产销大幅提升(万吨) 30证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6图表69公司提质煤销量创历史新高(万吨) 30 图表75国内甲醇仍存在供给缺口(万吨) 34 图表78下游产品价格向好支撑甲醇价格(元/吨) 35图表79甲醇价格与原油价格相关性较强(元/吨) 35新疆地区甲醇价格快速上涨(元//吨) 35 图表82中温煤焦油加氢企业产能排名(万吨) 36图表83我国中温煤焦油产量总体保持稳定(万吨) 36图表84煤焦油价格与原油相关性较强(元/吨) 36图表85国内乙二醇进口依赖度较高(万吨) 37 图表88乙二醇国内与进口价差收窄(元/吨) 37 图表90后续库存下行有望推动价格走高(元/吨) 38 图表92公司甲醇产销量实现回升(万吨) 39图表93公司煤焦油销量稳步增长(万吨) 39 图表96公司单月甲醇产量稳定增长(万吨) 41图表97公司单月煤焦油负荷提升(万吨) 41 CO 监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7图表104清洁氢气占比有望持续攀升(百万吨) 43 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8(一)战略转型正当时，产业链一体化优势显著的综合能源开发企业。目前公司下设150余家子公司，重点涵盖一个主业(天然气业务)、二个板块(煤炭、煤化工板块)、三个转型(CCUS、氢能、传统化石能源与新型能源相结合)相结合的产业布局。截至2022年一季度末，新疆广汇实业投资(集团)公司已开启第二次战略转型，未来将成为传统能源与新型能源一体化的综合能源企业。公司凭借自有气、煤、油资源，通过资源的清洁利用与产业延伸，完成了第一个(2012-2020年)战略转型的目标。随着国家双碳政策的逐步落地与新型能源需求的快2021年启动第二次战略转型，依托自身资源禀赋及新疆区位优势，规划建设300万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化(CCUS)项目并提前布局氢能项能源业务竞争优势的基础上，践行绿色能源发展战略，持续拓展产业链向减碳、绿氢、监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9点务包含天然气、煤炭、煤化工、油气勘探开发四大业务板块，形成涵盖上游开采生产、具备较为可观的成长性。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10煤炭板块马朗煤矿原煤采矿权证办理中增至1000万吨东部勘查区煤矿原煤暂不开发煤炭板块马朗煤矿原煤采矿权证办理中增至1000万吨东部勘查区煤矿原煤暂不开发-清洁炼化公司提质煤510万吨/年-新能源工厂甲醇120万吨-陆友硫化工DMDS/DMSO4万吨/1万吨-煤化工板块环保科技公司乙二醇40万吨年内投产20万吨清洁炼化公司煤焦油100万吨年内提升负荷信汇峡公司煤焦油加氢60万吨-油气勘探开发板块斋桑区块石油项目油井29口，气井25口试采测试阶段CCUS项目-一期10万吨/年图表4公司主营业务产品构成及2022年内规划业务板块项目名称2021年设计产能2022年内规划吉木乃工厂LNG5亿方/年-天然气板块新能源工厂LNG7亿方/年-启东LNG接收站300万吨/年增至500万吨白石湖煤矿原煤2500万吨/年增至3000万吨新型能源板块1新型能源板块1座1500kg/d的加氢-站、50辆氢燃料重卡(二)项目进入收获期，经营业绩有望持续提升司营收和净利润跨入新平台，天然气贡献占比预计将持续提升。自2012年战略转型248.65亿元，同比增长64%，2012-2021转型以来CAGR达24%；实现归母净利润30025020000500营收(亿元)增速(右轴)100%80%60%40%20%0%-20%-40%201220132014201520162017201820192020202122Q160504030200归母净利润(亿元)增速(右轴)300%250%200%150%100%50%0%-50%201220132014201520162017201820192020202122Q1LNG逐年提升与煤制气产量的稳定，天然气业务营收占证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11一步提升至70%以上。天然气销售煤炭销售煤化工销售其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012201320142015201620172018201920202021天然气销售煤炭销售煤化工销售其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012201320142015201620172018201920202021盈利能力稳定提升，期间费用率持续下行。受益于主要产品量升价涨，2021年公司销步降至7%。与此同时，公司不断优化工艺研究及技术改进，持续加大研发投入力度，销售毛利率销售净利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201220132014201520162017201820192020202122Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率四费合计30%25%20%15%10%5%0%201220132014201520162017201820192020202122Q1好，公司经营性现金流大幅改善，2021年实现经营性现金流净额60.49亿元，同比增长近低。万2.84元/股。本期员工持股计划以2021年度50亿归母净利润为基数，公司拟将2022-2024年度的现金分红比例大幅度提高为“连续三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号127060504030706050403020100120100806040200的实施和高分红的承诺，彰显了公司未来的发展信心，并将深度绑定员工及股东的核心图表11公司经营性净现金流持续增长(亿元)经营性现金流量净额归母净利润201220132014201520162017201820192020202122Q1划考核兑现目标资产负债率72%70%68%66%64%62%60%58%201220132014201520162017201820192020202122Q1期期限锁定比例2024年归属于上市公司股东的净利润不低于200亿元(一)能源结构转型加速，天然气能源消费占比持续提升全球碳中和驱动能源结构转型加速。随着疫情影响的逐步消退，全球范围内的二氧化碳制度及相关参与方进一步完善扩充，欧洲碳排放拍卖价格屡创新高，22年均价近83欧更清洁、排放更低的结构转型，双碳仍将是未来主旋律。CO量大幅增长(Gt)全球二氧化碳排放量增速(右轴)403530252050200020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020218%6%4%2%0%-2%-4%-6%碳拍卖价(欧元/吨CO2)2017/12018/12019/12020/12022/12021/12017/12018/12019/12020/12022/1资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1322.5%22.5%22.5%22.5%22.8%22.7%22.7%23.0%23.2%23.4%24.0%24.2%24.7%既可成为保障能源安全的压舱石，亦可凭借气电调峰成为以新能源为主体的新型电力系石油煤天然气水电核能可再生能源100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20102011201220132014201520162017201820192020(二)海外天然气供需错配，景气度持续走高行趋势显著，短期天然气新增产能有限。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速，全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明的长期低位也使得能源巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资源企业的投资意愿进一步降低。全球石油巨头中，埃克森美孚计划在2050年实现零碳长期处于较低水平。近122%。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14油、气上游资本开支(十亿美元)增速(右轴)9008007006005004003002000020102011201220132014201520162017201820192020202130%20%10%0%-20%-30%-40%图表18全球天然气钻机数量仍处于较低水平(部)中东天然气钻机数量中东天然气钻机数量加拿大天然气钻机数量其他地区16001400120010008006004002000天然气产量增速放缓，供给以美国、俄罗斯及中东为主。2020年以来，在疫情及资本.7%，为近十年来首次下降。供给结构球天的主要供给来源。全球天然气供给量4150410040504000395039003850380020182020202122018202020212019其其他,25%俄罗斯,19%中国,5%中东,17%美国,24%欧洲,5%非洲,6%并于2010年起超过俄罗斯成为全球第一大天然气生产国。随着高产量2021年之前美国主要通过管道气的形式出口至墨西哥与加拿大，2021年开始随着液化10-18号管线于今年9月投产，下半年有望新增0.66Bcf/d的液化能力，23年仅有新增新增需求。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1514121086420141210864201412108642014121086420PermianEaglePermianEagleFordUticaBarnettHaynesvilleBakkenFayettevilleBakkenFayettevilleNiobrara-CodellRestMississippian2010/12011/72013/12014/72016/12017/72019/12020/72022/1806040200图表23美国天然气整体出口量平稳增长(Bcf/d)LNG出口管线出口86420欧洲亚洲其他地区40035030025020000500LNGBcfd)美国LNG出口液化能力(Bcf/d)2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1俄气受制裁影响产量缩减，中东生产能力较弱，供给端整体乏力。其余主要天然气供给东地气供给仍将维持结构性短缺。图表25俄气受到制裁影响出口量或缩减(百万桶/天)中东:天然气供给量俄罗斯:天然气供给量钻机数量:中东:天然气00806040200资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16非洲,非洲,天然气需求量维持高位，美国、欧洲及亚洲为主要需求来源。疫情后全球经济活动的复20年增长约5%，预计22年整体需求量将维持稳定。美国为全球最大的天然气消费国，年球天然气的主要出口市场，二者对天然气出口资源的争夺亦构成全球天然气价上涨的核心驱动力；其余消费市场中，中东及俄罗斯可实现国内自供，整体需求保持平稳，出口能力较难扩张。我国已成为全球最大的天然气进口国，21年进口量约1675亿立方米，整全球天然气需求量41504100405040003950390038503800201820202021220182020202120194%4%其他,13%中国,9%俄罗斯,12%亚太,13%美国,21%欧洲,14%中东,14%EA天然气需求旺季即将来临，主要消费国库存压力增大。天然气下游需求主要以电力及工业需求为主，以美国为例，2021年电力需求占比约37%，工业需求占比27%。天然气下游需求有显著的季节性特征，6-8月为北半球夏季用电高峰，相应天然气需求出现明始用量逐步减少，进入新一轮累库周期。从全球天然气主要消费国来看：制于国内产量增量有限，当前补库力度仍相对较弱，库存水平已降至过去六年间的相对位。库存约为满负荷水平的55%左右，距离在11资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17图表29美国天然气需求以电力及工业为主(Bcf)电力工业住宅商业其他35000300002500020000150001000050000201820202021220182020202120194500400035003000250020001500100050002016-2020年范围2021年2022年1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1图表30天然气季节性需求明显(Bcf/d)201820192020202120221401401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4500400035003000250020001500100050002016-2020年范围2021年2022年1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LNG进口能力提升显著而出口能力相对放缓。LNG的进出口需要同时具备出口终端的再气化能力。据IGU，2021年全球进口端总再气化能力9.93亿态，而一个大型LNG进口终端的建设完成并上线通常需要5年左右的时间，连接该终端的资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18180160140120100806040200180160140120100806040200LNG再气化能力液化能力1200100080060040020002018201920202018201920202021图表34在建天然气进口终端主要集中于亚洲(座)运行中建设中已提议图表35欧洲与亚洲天然气价逐步趋同(美元/百万英热)英国天然气期货价亚洲JKM天然气期货价美国天然气期货价(右轴)1010987654321060504030201002020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4(三)国内天然气消费量快速增长，再气化能力有望持续提高亿立方米，同比增长16%，而产量仅同比增长8%，供需缺口进一步增至1650亿立方米，21年进口依赖度达45%以上。我LNGLNG适合长距离运输，近年来进口占比已稳定在60%以上。2021年我国LNG进口量达7893万吨，进口占比国内天然气产量 表观消费量增速(右轴)国内天然气表观消费量产量增速(右轴)4000350030002500200015001000500025%20%15%10%5%0%LNG为主(万吨)LNG进口数量管道气进口数量LNGLNG进口数量900080007000600050004000300020001000090%80%70%60%90008000700060005000400030002000100000%资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19游运输及下游分销三部分构成，其中上游气源主要来源于国内天然气勘探开发和国外LNG进口；中游运输涉及管道、LNG运输船和运输槽车；下游分销多由全国性或地方性燃气公司承担，终端消费领域涵盖工业燃料、城镇燃气、发电及化工等行业。终端主要由国家管网公司、中石化、中石油等央企控股并运营，准入壁垒较高，民营企业参与资质较为稀缺。G性罐数量(立方米)化能力(百万吨/年)运营者投产时间3861151176HeghLNG/国家管网13231446163821744182619莆田60866133813671446188132414508560940618192123231745团18合合计国内天然气需求以工业燃料及城镇燃气为主，消费量有望持续攀升。2021年国内天然证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20工业燃料城镇燃气发电用气化工用气400035003000250020001500100050002015201620172018201920202021(四)公司优势：周转量规模稳步扩张，LNG产业链布局趋于完善公司天然气板块主要由自产气(吉木乃LNG工厂、哈密新能源工厂)及贸易气(启东综合物流公司、广汇国贸公司)两大板块构成。其中吉木乃自产气来源为公司控股的TBM公司所拥有的哈萨克斯坦斋桑油气田，新能源工厂自产气原料主要来自白石湖自有煤矿，贸易气销售主要依托启东接收站及国贸公司。公司目前拥有自产气合计约12产能核定产能益占比益产能备注厂煤制气购量1、贸易气销量大幅增长，利润率有望企稳上行萨克斯坦电力供应故障检修、项目设备检修及上游供气量减少等因素影响，2021年NG接收站一期项目建成投产后，带动公司贸易气销量大幅增长，随着2019、2020年接收二期、三期项目的稳步推进，码头扩容放量加速，公司贸易气销量持续攀升。2021年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21876876543210图表41公司煤制LNG产量保持稳定(亿方)吉木乃工厂新能源工厂201320142015201620172018201920202021图表42公司天然气销量大幅增长(亿方)5045403530252050自产气贸易气销售均价(元/方，右轴)32.5210.50201520162017201820192015201620172018201920202021销售业务营收持续上升，2021年公司天然气销售业务合计收入达118.57亿元，同比增长42.1%。2021年全球LNG现货价格保持高涨趋势，外购气成本上升，而国内气价总较实现“一气多销”的同时进一步增强了贸易业务的盈利能力，在当前海外气价高涨的背80604020天然气业务收入(亿元)天然气业务毛利(亿元)毛利率(右轴)201520162017201820192020202145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%LNG进口价差低迷，国内进口同比减少。22年以来海外气价高企且波动较大，而国内，国内进口LNG数量同比减少望带动国内出厂价格进一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22国内LNG出厂价国内LNG出厂价LNG贸易价差(右轴)进口LNG到岸价300001000025000500020000015000-500010000-100005000-150000-20000202020212022900800700600500400300200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月积极应对市场变革，“1+2+3”运营模式竞争优势显著。在国内贸易价差低迷且海外气价不断上行的背景下，公司积极应对市场环境，适时调整销售策略，采用以利润为导向的“一气多销”销售模式，在保证现有两种输气途径(液进液出、液进气出)稳定运行)一气多销导向：以利润为导向，灵活调整销售经营策略，根据国内贸易价差及海差选取合适的销售路径。(2)两种输气途径：公司当前拥有液进液出及液进气出两种途径，其中液进液出主要工业用气和民用气的需求；液进气出通过公司合资建设的江苏启通天然气管线项目，将LNG再气化后进入管道，实现管网的互联互通销售，未来将实现向城燃公司和工业用等重点客户的供气。利模式：除传统境内销售之外，公司利用海外现货气价较高的特点，将自海外采购的长协气直接转销至海外赚取丰厚价差，同时利用码头空闲的窗口期为中石化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号239879876543210二大液化天然气运营商道达尔公司签署了为期10年的LNG购销协议(大长协)，根据应70万吨LNG，后续公司可与道达尔协商进一步增加仅有1%，全球天然气销售已转向长协驱动。公司在2018-2019年气价较低的时间点签订长协，在获取海外气源保障的同时可拥有显著的成本优势。此外，公司亦与中石油、中石化等能源供应商签订LNG进口合同(小长协)，长期供气协议总量合计约150万吨/。增加所致；国贸公司天然气销售实现净利润7.50亿元，同比增长15%。公司精准把握100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20112012201320142015201620172018201920202021启东接收站净利润国贸公司净利润2018201720202018201720202021LNG推进，周转量有望实现翻番。启东LNG接收站作为公司三条新增储罐容量(万立方米)累计设计周转量(万吨)投产时间1证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2422.8建设个2530025020000500实际周转量同比增长(右轴)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020202122Q1图表51下半年接卸及贸易船舶有望保持增长(艘)接卸及贸易船舶数同比增长(右轴)4545100%4090%3580%3070%60%2550%2040%1530%1020%510%00%2017201820192020202122Q1流公司与华电江苏公司、天生港发电公司等五方于2018年共同投资建设了启通天然气亿方/年，已于2020年底投入试运行。启通管线除承接启东天然气资源之外，还有效连然气管线项目已投产转固，2021年共实现管道气销量12亿方(折合约81万吨)，同比窗口优势有望进一步增强，下游产业布局趋于完善。合作对象气规模石化等气分布式能源项目镇江宏顺煤改气燃机项目证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2540035030025020015010050400350300250200150100500天然气消费量(亿立方米)范围扩大(一)煤炭保供增产稳步推进，行业景气有望延续上行级产品，其能源消费占比一度达到70%以上，2021年我国能源消费结构中，原煤占比缩减至56%。基于我国的资源禀赋，煤炭的能源主体地位预计仍将保持稳定。2021年不断优化。原煤消费占比原油消费占比天然气消费占比新能源消费占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%年全国原煤产量与进口量达到阶段性高点后，便开启了煤炭行业去产能与调结构的内经济增速的回暖和出口端的需求向好，煤炭需求持续回升，煤炭产量与进口量均达到证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26120010008006004002000120010008006004002000年以来的新高。然而前期的产能去化使得煤炭整体供给增量有限，叠加澳煤进口禁令和蒙古口岸疫情反复影响，国内煤炭供给仍然偏紧，煤炭价格于21年下半年创历史始回落。秦皇岛港Q5500动力煤平仓价期供给侧改革，产疫情时推进，行业集中度持续提升。进入2022年，全球能源需求加速复苏，而供给端受前期资本开支下滑制约供给弹性有限，叠加俄乌地缘冲突加剧，致使全球能源供需结构性失衡，能源价格不断攀升并屡创新高，国内煤炭消耗亦呈快速增长态势。在此背景下，国内各项煤炭稳产、增产措施持续推进，能源的保供稳价成为当前能源工作进口方面受国内疫情影响，22年前4个月煤炭进口量同比减少16%。目前我国已将提升煤炭资源的配置效率。同时，煤炭行业结构及集中度不断优化。据中国煤炭工业协会，十三五期间，全国累计集中度及产能结构持续优化。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2770006000500040003000200010000120100806040200冶金,5%化工,6%70006000500040003000200010000120100806040200冶金,5%化工,6%图表57我国原煤产量已稳步回升(亿吨)45403530252050原煤产量增速(右轴)15%10%5%0%-5%图表58我国煤炭进口量总体保持稳定(亿吨)煤炭进口量增速(右轴)4040%30%20%10%0%-20%-30%-40%3.5 2.5 21.5 0.50煤矿数量(座)900078668000679467945800530047004500400020162017201820192201620172018201920202021千万吨级煤矿数量(座)96727252414436201820172020202120182017202020212019火电需求快速回升，煤炭高景气有望延续。煤炭行业下游的前四大行业分别是电力、建材、化工和冶金行业，合计煤炭消费量占总消费量的80%以上，其中电力消费占比近持续增长，供需紧平衡的现状或将带动煤炭景气维持高位。其其他,19%电力,62%建材,9%图表6222年以来火电占比迅速回升(亿千瓦时)700006000050000400003000020000100000火电发电量火电发电占比85%80%75%70%65%60%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号286005006005004003002001000(二)疆煤产能发力前景广阔，定价机制或将更为灵活仍具备较为可观的产能释放空间。务国家能源安全的实施方案》(简称“方案”)。方案提出要以需定产，最大程度提升生2025年全自治区煤炭产量将达4亿吨以上，届时占全国煤炭的产全国煤炭储量分布西陕西新疆贵州安徽云南宁西陕西新疆贵州安徽云南宁夏其他新疆产量占比 陕西产量占比山西产量占比内蒙古产量占比新疆产量占比 陕西产量占比35%30%25%20%15%10%5%0%体现市场化的定价机制。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号29120010008006004002120010008006004002000新疆Q5500长焰煤甘肃Q5000长焰煤重庆Q5200长焰煤四川Q5000烟煤过往疆内煤价走势较为独立2010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1量的80%以上，发电供热企业年度用煤中长期供需合同应实现100%全覆盖。在稳价方面，国家发展改革委等部门先后印发了《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》格合理区间的同时，明确了煤炭领域哄抬价格行为的具体认定标准，为相关市场主体依每吨570~770元(含税)，主要产煤地区晋陕蒙的相应煤炭出矿环节长协价格亦有严格限煤炭热值(千卡)价格中枢(元价格中枢(元/价格区间下限(元价格区间下限(元/价格区间上限(元价格区间上限(元/现货交易价格合理区间上限(元/吨)70200600050(三)公司优势：产能加速释放，低成本+强运力保障业绩上行公司煤炭板块主要由伊吾矿业和伊吾广汇能源开发两家子公司进行开展。公司通过自有的规模化开采，一方面为自身煤化工业务的发展提供质优价低的原材料；另一方面，公司利用自身煤炭资源具有的露天开采优势，向周边省市电力、钢铁等大型用煤企业以及煤化工客户开展煤炭销售业务。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3060050040036005004003002001000注：其中马朗煤矿、东部勘查区煤矿尚未取得采矿证，后续将贡献产能煤炭业务量升价涨，盈利能力显著增强。受益于白石湖露天矿纳入国家保供名单，公司原煤产量于2021年起大幅增长。2021年实现原煤产量1028.87万吨，同比+76.8%；提提升(万吨)原煤产量原煤销量1600140012001000800600400200020132014201520162017201820192020202122Q1图表69公司提质煤销量创历史新高(万吨)提质煤产量提质煤销量20182019202022018201920202021行业低效产能逐步出清叠加供给结构优化，公司煤炭业务营收大幅增长，盈利情况持续86.39亿元，同比增长135.5%；毛利率进一步PCT源供证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2