中国不良资产证券化之路

中国不良资产证券化之路中国不良资产证券化之路

一、资产证券化的根本内容

〔一〕定义

资产证券化，是指以根底资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此根底上发行资产支持证券的业务活动。简而言之：资产证券化就是发售根底资产的未来现金流进行融资。

〔二〕根本结构

1、合格投资者通过与管理人签订?认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托管理人管理，管理人设立并管理专项方案，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人。

2、管理人在设立专项资产管理方案时，可以聘请财务参谋，可以完善增信措施〔主要包括内部增信和外部增信〕，可以聘请中介机构为专项资管方案的运作提供效劳。

3、根据管理人与原始权益人签订的?资产发售协议》的约定，原始权益人同意发售，并由原始权益人〔作为卖方〕向方案管理人转售根底资产，且管理人〔作为买方〕同意代表专项方案的认购人按照?资产发售协议》的条款和条件购置相应的根底资产，并向原始权益人直接支付转购置根底资产的全部价款。根底资产即自初始日至截止日的特定期间，原始权益人根据特定合同的约定，对特定用户享有的债权及其从权利。

4、原始权益人根据?资产发售协议》的约定，对根底资产中的特定用户仍然负有持续责任和义务。同时，方案管理人委托原始权益人作为资产效劳机构，负责根底资产对应的收取和催收等事宜。

5、管理人对专项方案资产进行管理，托管人根据?托管协议》对专项方案资产进行托管。

〔三〕资产证券化的意义

1、宏观方面，资产证券化作为一种新型金融工具，不仅完善了市场结构、改善资源配置、提高运作效率，而且优化了经济结构，完善了融资渠道、增加了根底资产的信用，到达了为实体经济效劳的目的。

2、微观方面，资产证券化作用主要表现在三个方面：其一、对于发行人来讲：盘活了存量资产，降低了融资本钱，增加了新的融资渠道，而且更为便捷、高效、灵活，同时实现了表外融资，特别是在企业信用不高融资条件较高的情况下，开辟了一条新型的融资途径；其二、对于融资信用来讲：资产证券化实现了从主体信用到资产信用；一个主体评级BBB级的企业可以通过资产证券化形式发行AAA级债券，弱化了发行人的主体信用，更多的关注根底资产的资产信用；其三、对于投资者来讲：由于资产证券化的低风险，高收益、流动性强决定了其丰盛了投资者可投资范围，给投资者更多工具。

二、资产证券化在中国的实践中所面临的问题

由于市场存量规模小，证券化产品流动性普遍较差，一级市场的投资者通常采取持有到期策略，二级市场交易根本停滞，难以培育出独立成熟的收益率曲线。没有二级市场流动性的产品，投资者必然要求流动性溢价，对一级市场定价带来一定的影响。2022年，信贷资产支持证券相对于同期限、同评级的中期票据和短期融资券等非金融企业债券，溢价水平多在20～50BP。投资人宁愿买低评级的中票，也不愿接受高评级的资产支持证券，因为其不足流动性。发行利率定价偏高，与贷款利率的利差空间收窄，银行和中介机构盈利空间不大，反过来也影响了银行发售资产进行证券化的动力。

总之，正是因为资产证券化不足由供需双方推动的动力，被动由政策推动着从审批到注册，从试点到铺开，才会使得资产证券化的市场沦为资产证券化的“秀场〞。这种状况既不合乎监管部门推动资产证券化的初衷，也很难实现商业银行盘活贷款存量，增强资金流动性的需要。

三、不良资产证券化的作用和国际经验

〔一〕不良资产证券化的作用

第一，提高资产处置效率。一般来说，证券化过程需要参与者充沛竞争，通过竞争在降低道德风险的同时，可以运用市场力量实现资产回收价值最大化。第二，降低不良资产处置本钱。通过证券化实现资产变现与其他处置方式相比，交易本钱较低，同时变现速度较快。第三，促进资产流动性。资产证券化能够彻底改善商业银行不良资产状况，在提高银行经营业绩的同时，降低银行由于资产负债期限结构不匹配带来的各种风险。最后，不良资产证券化将不良债权转化为可流通的有价证券，将潜在风险分担给愿意承当风险的投资者，在降低银行风险、改善资产负债表的同时，拓宽了银行融资渠道，丰盛了市场投资品种。

〔二〕不良资产证券化的国际经验

国际上认为不良资产处置比拟成功，且有代表性的国家有美国、韩国和波兰，这三个国家分别采用了不同的处置模式。其中，美国为“RTC模式〞，韩国为“资产管理公司模式〞，波兰为“国有企业与银行重组模式〞。这三种模式既有一定共性，但又有各自特点。不同国家不同资产处置模式的选择与国家之间经济金融开展水平的差别密切相关。

四、不良资产证券化的中国前景及政策倡议

基于对当前形势的分析，我们认为中国未来不良资产处置必定是对存量资产依靠市场化原那么进行托管集中治理，即类似于当年的美国模式和韩国模式。主要处置伎俩包括拍卖和资产证券化，其中最可取的是资产证券化模式。

首先，不良资产证券化作为不良资产处置的重要工具，其推行首先需要保障金融体系的平安，应将风险隔离〔或风险分散〕作为根本原那么。由于我国现有证券化产品主要为信贷资产证券化，其发行主体和持有主体均为银行，不利于未来不良资产证券化发起人和持有人之间的风险隔离。

其次，对不良资产证券化而言，风险分散的关键是合理定价。由于可回收现金流的多少、时间、及难易是不良资产证券化实行的前提，因此收益的不确定导致不良资产难以做到准确估值。

再次，防止不良资产证券化风险传染的最重要举措是信息披露透明。

最后，商业银行和资产管理公司均可成为不良资产证券化的发起人。

为了进一步