第二章-货币市场案例

金融市场学-其次章货币市场其次章货币市场货币市场概述

§2.1本章教学要求

同业拆借市场

§2.2

短期政府债券市场

§2.4

回购协议市场§2.3

其他子市场

§2.5

教学目的与要求本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，驾驭同业拆借市场、回购市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让存单市场、短期政府债券市场的基本交易原理。§2.1货币市场概述一、货币市场特征二、货币市场参与者三、货币市场功能一、货币市场特征期限短、流淌性强、风险小、收益率低；参与者主要是机构，且央行干脆参与；交易目的是调剂短期资金余缺、实施货币政策；批发市场；主要是无形市场；融资工具贴现发行。二、货币市场参与者商业银行非银行金融机构非金融机构政府与政府机构中心银行交易中介机构三、货币市场功能供应短期资金融通渠道；利率具有基准利率性质；央行实施货币政策的平台。§2.2同业拆借市场一、同业拆借市场概述二、同业拆借市场运行三、同业拆借市场管理四、中国同业拆借市场

一、同业拆借市场概述（一）同业拆借定义（二）同业拆借市场特征（三）同业拆借市场的产生（一）同业拆借定义拆借短期、按天计息的借款，又称拆放、拆款。同业拆借金融机构之间为调剂短期资金余缺而进行的借贷。（二）同业拆借市场特征参与者限于金融机构；期限短；利率高度市场化；信用借贷(不须要担保或抵押品作为借贷条件)；单笔交易额大；无形市场。（三）同业拆借市场的产生同业拆借市场产生的缘由在于法定准备金制度的实施1921年美国形成调剂联邦储备银行会员银行准备金头寸的联邦基金市场，为最早出现的同业拆借市场。中国同业拆借市场的产生1986年5月，武汉市领先建立只有城市信用社参与的拆借市场。1996年全国统一的同业拆借市场在上海建立。二、同业拆借市场运行（一）同业拆借市场期限（二）同业拆借市场交易方式（三）同业拆借市场利率（四）同业拆借市场结算（一）同业拆借市场期限头寸拆借最为常见，期限1-2天目的是为了补足准备金头寸和票据清算资金头寸同业借贷期限数天至数月目的是为了调剂临时性或季节性资金余缺中国同业拆借期限分布状况中国同业拆借期限分布状况（单位：亿元）196535.23343.51766.22869.972106.704296.784204.0982754.55101193.41合计106394.70133.42318.01279.43341.56501.622735.8621780.1080304.69200721483.6914.1052.20120.28191.12381.311468.2312904.336352.12200612327.6815.36140.9275.12299.13604.198962.622230.34200513919.5625.7358.4191.95189.31306.7110414.082833.37200422220.3328.10101.84101.38441.05565.9714563.136418.86200312107.24118.1347.58107.81291.691003.458523.362015.2220028082.048.6747.2694.00352.84933.535606.931038.812001合计120天90天60天30天20天14天7天1天期限年份（二）同业拆借市场交易方式干脆拆借交易双方干脆询价、协商成交，通常发生在大银行或代理行之间。间接拆借通过经纪人进行的拆借。（三）同业拆借市场利率干脆拆借利率由交易双方协商确定；间接拆借利率主要通过竞价产生。国际市场代表性同业拆借利率美国联邦基金利率；伦敦同业拆借利率（LIBOR）；形成机制是每个工作日11：00由16家主要银行向英国银行家协会提交各自不同币种和不同期限的拆借利率，英国银行家协会对每个期限和每个币种的利率，去掉4家最高的利率和4家最低的利率，取剩余8家利率的平均值，即得到某币种某期限的LIBOR数值。新加坡同业拆借利率；香港同业拆借利率。（四）同业拆借市场结算运用电子支付系统通过金融机构在央行开立的存款准备金账户进行结算。分为两种：实时总额结算同业拆借交易成交一笔结算一笔。净额结算参与者之间首先对债权债务相互抵销，然后对抵销后的余额进行结算。三、同业拆借市场管理市场准入管理；拆借资金管理；拆借期限管理；拆借利率管理；其他管理。拆借资金管理中资存款类机构依据存款余额8%核定拆出限额，依据存款余额4%核定拆入限额；外资银行依据人民币营运资金的1.5倍核定拆借限额；发债的政策性银行依据当年市场化发债总额7%核定拆借限额；证券公司拆借余额不得超过实收资本的80%。拆借期限管理存款类机构拆入期限最长4个月；发债的政策性银行拆入期限最长20天；非银行金融机构拆入期限最长7天。拆借利率管理拆借利率管理主要存在于某些发展中国家，因为其利率市场化程度较低。拆借利率管理主要有三种方式：规定利率上限；规定利率波动范围；规定不同期限同业拆借利率。中国同业拆借利率1996年6月前实行上限限制，以后实行市场化运作。四、中国同业拆借市场1986-1991年，起步阶段。1986年1月，国务院颁布的《中国人民银行管理暂行条例》中规定：“为了调整资金头寸，专业银行之间可以相互拆借。”1986年5月，武汉市领先建立只有城市信用社参与的拆借市场。1992-1995年，高速发展与清理整顿阶段。1996年至今，规范发展阶段。1996年全国统一的同业拆借市场在上海建立。中国同业拆借市场规模。中国同业拆借余额统计表(单位：亿元)

机构日期国有商业银行其他商业银行其它金融机构拆入拆出净拆入拆入拆出净拆入拆入拆出净拆入

2007.01

90.00

166.29

-76.29

107.99

209.89

-101.90

87.55

44.40

43.15

2007.02

50.00

62.76

-12.76

123.56

207.93

-84.37

76.30

34.16

42.14

2007.03

0.00

123.89

-123.88

203.79

265.43

-61.64

210.00

80.13

129.87

2007.04

520.90

57.53

463.38

165.47

585.46

-419.99

40.99

103.30

-62.31

2007.05

307.90

161.76

146.14

306.82

427.84

-121.02

96.31

147.02

-50.71

2007.06

185.20

130.48

54.72

209.67

422.28

-212.61

199.41

132.82

66.59

2007.07

188.40

179.74

8.66

264.67

610.79

-346.12

142.57

131.37

11.20

2007.08

560.10

324.79

235.31

313.02

625.68

-312.66

187.59

199.29

-11.70

2007.09

716.90

288.23

428.67

228.47

846.13

-617.66

262.89

154.69

108.20

2007.10

393.25

396.72

-3.47

527.27

471.05

56.22

78.29

168.19

-89.90

2007.11

313.60

279.33

34.27

239.33

473.96

-234.63

67.76

106.54

-38.78

2007.12

739.15

166.41

572.74

199.10

688.14

-489.04

58.14

148.90

-90.76§2.3回购协议市场一、回购协议概述二、回购协议市场运行三、回购协议市场风险四、中国回购协议市场

一、回购协议概述（一）回购协议定义（二）回购协议性质（三）回购协议的产生（一）回购协议定义正回购逆回购正回购定义回购协议简称回购，通常指的是正回购。证券卖出者(正回购方)与买入者(逆回购方)签定、在确定期限内按约定价格将所卖证券购回的协议，实质是质押贷款。图示资金需求者

资金供给者

出售证券取得资金

提供资金取得证券

售回证券收回资金偿付资金购回证券

逆回购定义买入证券供应资金的同时，约定在某指定日期按特定价格将所买证券出售给原卖出者。图示资金供给者

资金需求者

买入证券提供资金

出售证券取得资金

偿付资金购回证券售回证券收回资金

（二）回购协议性质回购协议实质是以证券作抵押的短期资金融通。回购协议是同一交易对象之间资金借贷和证券买卖的组合；是即期交易与远期交易的组合。（三）回购协议的产生1918年美联储起先银行承兑汇票的回购交易；1923年美联储起先政府债券的回购交易。美国的回购协议市场是世界上规模最大的回购协议市场。二、回购协议市场运行（一）回购协议参与者（二）回购证券种类（三）回购协议类别（四）回购协议期限（五）回购协议报价方式（一）回购协议参与者参与者是商业银行、非银行金融机构、企业、政府和中心银行。中心银行参与的目的是通过回购市场进行公开市场操作，实施货币政策。（二）回购证券种类各种债券国库券、中长期政府债券、企业债券、金融债券等。大额定期存单商业票据、银行承兑汇票（三）回购协议类别开放式（买断式）回购逆回购方在回购期限内拥有证券全部权和处置权，在到期日按约定价格将相等数量同种证券回售给正回购方即可。封闭式回购证券全部权、处置权不转移，由交易清算机构作质押冻结。正回购方向逆回购方还本付息后解冻。（四）回购协议期限隔夜定期期限在1天以上～30天。连续性每天按不同利率连续交易若干天。（五）回购协议报价方式无论多少天的回购，都以年收益率（年利率）报价。比如7天回购利率报价为4%，实际7天的利率应当是7/360×4%=0.0778%。三、回购协议市场风险信用风险；清算风险；提前卖出交易的价格风险；循环再回购交易的交易链断裂风险；利用卖空交易，操纵市场的投机风险。四、中国回购协议市场1992年武汉证券交易中心（后撤销）领先试办国债回购；1993年12月和1994年10月起，沪、深证交所分别开办以国债为主的回购业务；1997年6月起全国银行间拆借中心开办回购业务；至此，中国回购市场分成两个独立的市场。国债、央行票据、金融债中央银行及金融机构全国银行间拆借中心国债、企业债券商、企业及个人沪、深证交所回购对象交易者市场全国银行间市场债券质押式回购规模(单位：亿元)440672.34263020.59156784.34合计239.43238.74149.151年21.02115.3887.22270天138.0242.32211.08180天143.188.7955.29120天906.68457.99535.2990天1513.31560.54788.2160天4932.003196.832310.5130天5913.203521.223770.7021天38464.1522354.8214530.7814天158416.2898269.1361598.907天229985.07134254.8372747.211天200720062005年份期限§2.4短期政府债券市场一、国库券概述二、国库券发行方式三、国库券价格与收益率四、中国国库券市场

一、国库券概述定义中心政府为解决国库临时性资金不足的须要而发行的短期债券，是货币市场最重要的金融工具。产生1877年英国经济学家和作家沃尔特•巴佐特独创国库券，并首次在英国发行。特征信用高；税负轻；流淌性强（可买卖、贴现、回购）；利率低；贴现发行，公募招标。二、国库券发行方式（一）依据招标竞争标的物不同分为：缴款期招标价格招标收益率招标（二）依据中标规则不同分为：美式招标荷兰式招标（三）美式招标与荷兰式招标案例缴款期招标以缴款时间作为竞争标的物，依据承销商向发行人缴款的先后依次获得中标权，直至募满发行额为止。通常在债券发行价格和票面利率已经确定的条件下接受。价格招标以发行价格作为竞争标的物，发行人依据投标价格由高到低的依次确定中标权，直至募满发行额为止。贴现债券多接受价格招标；附息债券和利随本清债券接受价格招标时，若中标价高于债券面值，中标收益率低于票面利率；否则，高于票面利率。收益率招标定义以债券投资收益率作为竞争标的物，发行人依据投标人所报的收益率由低到高的依次确定中标权，直至募满发行额为止。无论何种债券均可接受收益率招标。价格招标本质上也是收益率招标，因为最终都反映在收益率的差异上。案例收益率招标案例假设财政部发行1000亿元国库券，投标状况如下：投标人投标额(亿元)出价(投标收益率)中标额(亿元)

债券票面利率A2005.0%2005.2%

（所有中标收益率加权平均数）B3005.1%300C1005.2%100D1005.3%100E4005.4%200F2005.4%100G1005.5%

H2005.6%

I3005.6%

通过招标确定的票面利率，为全部中标收益率的加权平均数。因发行价格（面值）是预先确定的，中标人盈亏由其缴款价格相对于面值的差额体现，即中标收益率低于加权平均数时，缴款价格高于面值，相对亏损；反之，相对盈利。美式招标美式招标也称多种价格招标，分为两种：竞争性投标投标人报出拟认购数量和价格，按出价凹凸依次配售，售完为止。适用于大额投资者。始于1929年。非竞争性投标投标人报出拟认购数量，同意按竞争性投标产生的平均价格认购。适用于小额投资者。始于1947年。荷兰式招标投标人分别报出拟认购的价格和数量，按出价凹凸依次中标，但全部中标人都按最低中标价格认购。（三）美式投标与荷兰式投标案例假设财政部发行1000亿元国库券，投标状况如下：15098.20C’20098.30B’8098.40A’5098.50Z5098.60Y0.5F-X30098.70E509.598.80B、C、D10098.90A认购数量（按面额亿元）报价（元/张）投标人15098.20C’20098.30B’8098.40A’50（认购40）98.50Z5098.60Y0.5F-X30098.70E509.598.80B、C、D10098.90A认购数量（按面额亿元）报价（元/张）投标人15098.20C’20098.30B’8098.40A’5098.50Z5098.60Y0.598.70F-X30098.70E509.598.80B、C、D10098.90A认购数量（按面额亿元）报价（元/张）投标人15098.20C’20098.30B’8098.40A’50（认购40）98.50Z5098.60Y0.598.70F-X30098.70E509.598.80B、C、D10098.90A认购数量（按面额亿元）报价（元/张）投标人三、国库券价格与收益率发行价格P=面值×（1-贴现率×）发行期限360流通价格P=面值×（1-贴现率×）贴现期360A：面值P：发行价格T：期限(天数)名义收益率r=×100%×A-PA360T实际收益率r=×100%×360TA-PP四、中国国库券市场1981年起先发行国库券，但实质是中长期经济建设债券；1994年首次发行期限短于1年的国库券，1997年停止发行，2003年复原发行；1991年起先接受承购包销、1996年起先接受招标（或美国式、或荷兰式）方式发行；1988年建立国债二级市场，90年头中期形成沪深交易所、省市证券交易中心和财政部门组织的柜台市场相结合的市场体系。1998年取消后两种市场。§2.5其他子市场一、商业票据市场二、银行承兑汇票市场三、大额可转让定期存单市场四、货币市场基金市场（参见“基金市场”）一、商业票据市场（一）商业票据概述（二）现代商业票据与传统商业票据的区分（三）商业票据发行面额、期限与价格（四）中国商业票据市场（一）商业票据概述1、票据分类2、商业票据定义财务状况好、信用等级高的公司发行的短期、无担保融资工具。3、现代商业票据的产生20世纪20年头产生于美国，通用汽车公司最早发行。本票银行本票商业本票汇票银行现金汇票银行转账汇票银行汇票商业承兑汇票银行承兑汇票商业汇票支票转账本票现金本票（二）现代商业票据与传统商业票据的区分

标准单位

零整不一金额

单名(出票人)

双名记名

融资

商业信用发行目的

金融与非金融企业

工商企业发行人现代商业票据传统商业票据（三）商业票据发行面额、期限与价格面额大多为10万美元以上（少数为2.5万美元或5万美元），二级市场交易最低规模为10万美元。期限一般为20～40天,最长270天。发行价格面额×(1－年折扣率×期限/360)。（四）中国商业票据市场2005年5月，人行发布《短期融资券管理方法》允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格的机构投资者发行短期融资券。短期融资券是企业在银行间债券市场发行和交易并约定在确定期限内还本付息的无担保短期本票，是企业筹措短期资金的干脆融资方式。短期融资券期限为3、6、9、12个月，贴现发行。2008年4月，人行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理方法》，标记着中期票据业务的正式启动，结束了企业中期干脆债务融资工具长期缺失的局面。中期票据是企业在银行间债券市场发行的，约定在确定期限还本付息的债务融资工具。中期票据期限为3-5年，面值发行。金融机构发行的短期金融债券也具有商业票据特征。二、银行承兑汇票市场（一）银行承兑汇票概述（二）银行承兑汇票市场运行（三）中国银行承兑汇票市场

（一）银行承兑汇票概述商业汇票的承兑。银行承兑汇票最早产生于英国的国际贸易。在国际贸易中，出口商对进口商不了解，担忧对方不付款或不按时付款，进口方担忧对方不发货或不按时发货，这便须要银行信用作保证。进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向出口商的保证。信用证授权出口商签发以开证行作为付款人的汇票。若是即期汇票，付款行（开证行）见票付款。若是远期汇票，付款行（开证行）在汇票正面签上“承兑”字样，填写到期日，并盖章为凭。于是，银行承兑汇票产生了。（二）银行承兑汇票市场运行一级市场业务出票、承兑。二级市场业务买卖、贴现、转贴现、再贴现；背书。贴现计算公式贴现付款额=票据期值-贴现利息=票据期值×（1-贴现率×贴现期）举例某面值1000元债券，利随本清复利计息，期限2年，年利率10%。其持有人在离到期日还有3个月时到银行贴现，在年贴现率9%的条件下能得到多少现款？银行贴现付款额=1210×（1-9%/12×3）

=1182.8元（四）中国银行承兑汇票市场1981年初，人行上海市分行试办第一笔同城商业承兑汇票贴现。随后，人行徐汇区办事处和安徽一县支行试办第一笔异地银行承兑汇票贴现；1984年人行发布《商业汇票承兑、贴现暂行方法》和《中国人民银行再贴现试行方法》。1985年，在全国推行商业票据承兑和贴现业务。1986年，在全国开办再贴现业务；1994年11月正式将再贴现作为货币政策工具。三、大