2022海外产品“万物皆可ETF”时代的创新破局

美国EF维持高速发行，产品重视收益属性2022年对美国TF市场来说是较为艰难的一年在加息环境中，股票债券资产都有较明显的下跌，虽然EF数量较上一年有近300只的净增长，但规模呈现了较明显的缩水，从2021年末的72万亿美元跌至2022年末的65万亿美元：图1：美国ETF规模和数量变化 ICI，Booberg，2021年美国的464只新发F创下年度新发产品数记录，较2020年增长近50%，2022年虽然市场低迷，但新发产品在数量上保持了2021年的快节奏，全年新发430只F，年末产品总数接近3000只。截至2022年末，美国F产品的数量、规模分布如下：图2：202年美国ETF数量分布（按资产类型）

图3202年国EF规模分布（按资产类型，亿美元） Booberg，研究 Booberg，研究其中，2022年新发产品合计4707亿美元，不同资产类别的数量、规模分布如下：图4222年美国发EF数量分（按资产类型）

图5：02年美国新发EF规模分布（按资产类型，亿美元）Booberg，研究 Booberg，研究相比于全部EF的分布2022年新发产品中另类产品的数量、规模占比都明显更高。下面我们对2022年美国新发产品中体现的几个主要趋势进行总结分析。主动化趋持老牌主动管理人参与度提升在主动TF发行流程简化、非透明模式获批后的2020、2021年，我们都看到了美国主动EF发行意愿的提升，两年的数量占比分别为55%和66%，2022年该趋势得到延续，主动产品数量占比为65%，规模占比86%：主被动2022新发主动规模（亿美元主被动2022新发主动规模（亿美元40318数量281被动6755149主动3491671031全部被动61535371955Booberg，研究2022年新发产品中主动产品的规模、数量都占据明显优势，主动产品占比明高于其在所有TF的占比；而经过过去三年主动化产品的快速发行，虽然规模上与被动产品有较大差距但主动产品在所有EF中的数量占比已经超过1/3成为十分重要的组成部分而若我们计算2022年所有产品的资金流向则发现虽然全部美国F中主动产品的规模占比仅在5%左右，但其在2022年近6000亿的资金流入中贡献了近15%，对资金流入的贡献比其规模贡献明显更高，这也体现了主动EF投资者认可程度有了明显的提升：主被动2022年资金流入（亿美元）流入占比流入占比规模占比2022新发主被动2022年资金流入（亿美元）流入占比流入占比规模占比2022新发主动216878458%099被动39541542%107全部主动875781469%274被动5085648531%09Booberg，研究截至2022年末美国新发EF规模前十的产品如下其中仅一只被动产品其余全部为主动产品：年末规模（亿美元）代码完整名称主动管理成立日期管理（%首发规模（亿美元DU年末规模（亿美元）代码完整名称主动管理成立日期管理（%首发规模（亿美元DUVDimensonlUSarkewidealueEF是59202280650237729JREJPorgannernaioalsearhEnhnced是613202248520245171EquiyEFDCDimensonlnernaionalCoreEquiy2EF是3242022214402301DUHPDimensonlUSHighProiabiliyEF是22420221464022002CDVCapialroupDiidendalueEF是22420221431033024CRCapialrouprowhEF是22420221272039024USAolmanacsarkebeaUS100EqiyEF否4122022189011370DEMDmesioalEmegigarkesCoreEquiy2EF是42720221680390DSVDimensonlUSSmallCapalueEF是22420221088031002COCapialrouplobalrowhEquiyEF是22420221041047024Booberg，研究规模最大的两只产品都为场外主动管理转型产品因此产品在发行之初就已经了较大的规模Dmsoal和PMrn也是过去2年中场外主动产品转型最活跃的管理人Dinsial转型的7只产品合计规模接近500亿美元而PMrn4只产品的转型规模也超过100亿美元。从动机来看EF的形式在税收效率运营成本上都相比传统共同基金具备一定的优势，管理人也更倾向于将换手率相对更高、有节税需求的场外产品转型为E近年来资金不断流出场外权益基金、流入TF的趋势也对转型有推动作用。除了转型产品，上述前十产品中Dmsoal的其他上榜产品主要为场外主动产品的同策略TF版本，发行后场外主动基金、TF版本同时存在，这些TF产品虽然成立之初规模不大，但都获得了较明显的资金流入。截至2022年末，Dmsnal管理的EF资产已经达到724亿美元，目前是美国管理规模排名第八的EF管理人其30只EF产品全部为主动EF且均发行于近三年其目前的F产品线覆盖已经较为齐全：类型 数量美国股票—综合 5规模（亿美元） 涉及细分领域29558 综合、小盘、美国股票—类型 数量美国股票—综合 5规模（亿美元） 涉及细分领域29558 综合、小盘、美国股票—策略、行业 618610 价值、盈利、地产国际股票1420140综合、价值、盈利、地产、债券54119国际、国内（市政债、通胀保护债）Booberg，研究除了通过密集的产品转型和再发行跻身ETF管理人前十的Dmsnal和转型规模近百亿的PMrgn2022年新发产品规模排名第三的为主动管理巨头资本集团首次加入EF领域后全年新发9只产品年末合计规模达到59亿美元3只产品进入当年新发前十名资本集团自2014年就开始尝试推进主动EF的发行但直到2022年才正式进入这一领域虽然其已经获得了富达半透明模式的授权但首个系列仍然采用全透明模式，公司未来可能在特定的领域采用半透明模式。资本集团2月首发的系列一共包含6只产品主打长期配置型资金的核心仓位：名称费率 投资范围Capial名称费率 投资范围CapialroupCorePlusncomeEF034% 绝对收益美国国债、公司债CapialrouplobalrowhEquiyEF047% 全球成长股票CapialrouprowhEF039% 美国成长股CapialroupDiidendalueEF033% 绝对收益高股息CapialroupnernaionalocusEquiyEF054% 美国以外成长股CapialroupCoreEquiyEF033% 美国股票ET.o，研究后续10月发行的3只产品则均为债券产品。资本集团2022年新发产品中规模最大的为红利产品产品3月上市以来跌幅仅61%跑赢标普500近6%在持续的超额表现中产品也获得了持续的资金流入，成立以来流入超过13亿美元：图6：资本集团红利ETF资金流入情况ETdb.o，整体来看，相比于此前2年的主动化趋势，2022年老牌管理人的影响力明显大相比于此前主题产品多去年新发规模靠前的主动产品主打长期配置型资金的核心仓位，主动F的定位出现了一定的变化。高波动环境下关注红利SG的安全属性在权益市场明显较高的波动水平下海外机构投资者历来在高波动环境中较多使用的红利策略2022年表现也较为出色，前十名的红利F合计规模2758亿美元，2022年累计净流入金额达到480亿美元而平均跌幅仅6%跑赢标普500135%，部分产品跑赢超过20%：代码名称成立日期规模（亿美元）2022净流入（亿美元）代码名称成立日期规模（亿美元）2022净流入（亿美元）2022日均成交（亿美元）2022收益（）GSCHDanguardDiidendppreciaionEFanguardHighDiidendieldEFSchwabUSDiidendEquiyEF4272006654273617265-1591162006502048875230-34810202014472615559246-654DROiSharesCoreDiidendrowhEF6122014244613873107-1004SDYDYHDVSPDRS&PDiidendEFiSharesSelectDiidendEFiSharesCoreHighDiidendEF1152005235833282078-31172003229983553131108331201131265568132322DirstrustalueLineDiidendndexund826200312442447056-727NBLProSharesS&P500DiidendrisocrasEF1010201310791974059-834RDYirstrustRisingDiidendchieersEF17201477981298059-1353Booberg，申万宏源研究美国红利EF主要分为两类，分别为高股息和高股息增长策略，其中高股息略今年表现明显更出色：VYM跌幅仅35%、DV有所上涨，产品的流入也更为突出而高股息增长的VIGDGRO表现相对较弱但仍有8%以上的超额收益全年流入最多的红利产品为嘉信理财的SCHD该产品在策略上更为特殊跟踪标普道琼斯美国红利100指数指数采用多个标准筛选股票主要包括自由现金流与负债比、O、股息率、5年股息增长（当前股息/滚动5年股息均值-1），4个项目分别打分后等权合成，前100只股票被选入指数。可以看到，该指数使用的标准较多，同兼顾了股息和股息增长，属于以红利为主的多因子产品。红利因子在高波动中表现占优的特征并非偶然，在权益市场表现偏弱的200820112018年红利因子都有更出色的超额收益这也使得美国机构投资者形成了在高波动时期投向红利策略的习惯：图7：主要红利产品年度表现Booberg，d，在红利产品持续占优投资者关注度较高的2022年新发产品在红利策略上关注度也明显较高，除了我们前面提到的资本集团的主动EF获得了持续的资金流，另有19只新发产品名称中均带有“Dvin”，合计规模118亿美元。此外还有部分产品选择在主动被动Srtta产品中加入红利因子成为复合产品去年新发产品中有一只另类红利策略产品较有特色，为Frstrust发行的红利叠加期权的另类产品使用资产管理公司CVstFncal设计的目标收益策略主要买入NsaqUSRsigDviedchivrsIndx中的高股息增长股票并卖出标普500的股票或挂钩EF，通过该策略，投资者可获得红利策略的超额收益，在市场波动增加的阶段具有更高的价值。可以看到美国管理人在高波动的一年中提升了对收益本身的关注度希望通该阶段表现更好的红利策略为投资者带来收益。而过去一年中管理人对SG产品的关注同样也有“安全性”层面的考虑：通过试在股债策略中增加SG因子，管理人希望为组合规避一定的风险，以在弱市中获得超额收益。根据EFcom的产品分类，2022年美国新发产品中SG产品共有57只合计规模234亿美元，管理人对SG产品的发行热情较高2021年美国新发产品中有61只涉及SG规模合计387亿美元2022年整体规模有所下降但数量上仍然体现了较高的发行意愿。按类型、主被动的分布如下：图822年美国新发EGETF数量分（按资产类型）

图902年美国新发EGETF规模分（按资产类型，亿美元）ET.oBooberg，研究 ET.o，Booberg，研究相比于所有新发产品主动规模占比明显更高的情况，SG产品上相对均衡，然数量上也是主动产品多，但规模上股票被动产品超过主动产品。2022年新发规模最大的SG产品为Shres的ShrsPrs-lnedCiteMSCIUSAF，规模超过8亿美元，占全部新发SG产品的1/3以上，说明机构客户资源仍然是SG产品规模增长的较关键因素2021年我们就观察到了类似的现象虽然新发SG产品数量众多但大多数规模集中在贝莱德的产品上且产品在成立一周内就吸引到了10亿美元以上的资金，而产品在业绩上并没有明显的突出之处。这一现象充分体现机构客户资源对SG产品规模发展的重要性，贝莱德在全球市场拥有广泛的合作机构当机构认可其SG产品的理念后产品即得到明显的资金流入2022年发行的上述产品在成立后一周的2月17日获得了6亿美元的资金流入，而产品在2022年下半年跑输标普5002%，但也并不影响机构资金对其的认可。除了贝莱德2022年参与SG主题产品发行的管理人涉及的面较广既包括高盛、道富、PMrn等大型管理人，许多小型或新加入EF市场的管理人也发行了相关产品大型管理人中高盛与Shres一样在2月10日发行SG产品同样聚焦降低碳排放的公司，但与Shres的产品定位偏核心持仓、持股数量超过300只不同高盛的这只产品更偏向清洁能源主题使用FctSet的主题数据选择190家全球公司，美股新纪元能源和A股宁德时代合计权重超过10%，产品也同时持有杜克能源等传统能源转型企业。不过，清洁能源这一主题在美国EF中也已经较为拥挤，产品数量达到30只该产品发行后的规模也并不理想，目前规模不足1000美元。此外，小型管理人也希望通过SG因子规避风险，例新加入F管理人市场的Thrvt发行的首只FhrvetSl-MidCapSGTF投向在SG方面较为突出的中小公司在SG数据上主要选择StanbltyccotigStadrsrd和MSCI的数据；同样偏向小盘的SG包括vts的小盘价值SG产品，vts的小盘价值EF在2021年表现出色，22年公司选择在原产品的基础上加入SG因子发行了新产品。无论是红利还是SG策略，管理人2022年对其的关注更多都体现在“安全属性上，在高波动、下行风险较大的市场中，红利的防御属性和SG规避风险的特点都是其在产品发行中占优势的原因；但不同的是，SG虽然具备理论上的规避风险特性，但在实际表现上多数产品没有明显跑赢大盘指数，因此在22年的资金吸引力上也弱于红利策略名称中带有SG的产品2022年流入合计308亿美元明显低于红利策略的480亿美元。另类策略发行热度显著提升在股债双杀行情下，传统的股债产品都难以避免ta的下跌，为了帮助投资获得收益2022年有较多管理人选择通过叠加期货期权的方式为投资者寻找收益。2022年带期权策略发行热度较高45只新发产品在数量上约占到10%规模22亿美元。除了近两年发行速度一直较快的Bffr下跌保护产品，该年度期权策略产品的种类相对更为丰富，且80%以上的产品为主动产品。以下跌保护策略闻名的Ivtr也开发了名为“ffrSte-U”的期权策略产品，相比于之前设置固定收益结构的Bffr产品，该策略通过基金经理的主动管理希望尽可能提供更高的收益上限当指数跌幅过高或上涨过快时基金经理都可能调整持仓首批两只挂钩标普500的产品分别提供9%15%的下跌保护与此前的固定期限不同每次基金经理重新调整持仓期权后保护期都将重新开始计算因此产品期限不固定调仓不固定本质上不再具备传统结构化收益产品的特点而更像是下行风险可控的绝对收益产品，主动管理的空间较大。新发产品中规模前五的期权策略产品如下通过买卖期权获得收益增强的产品居多：代码名称主动管理成立日期规模（亿美元）2022净流入（亿美元）JEPQJP代码名称主动管理成立日期规模（亿美元）2022净流入（亿美元）JEPQJPorganNasdaqEquiyPremiumncomeEF是53202210041067JUCYpusEnhancedieldEF是112022238236SEPTCboeestUSEquiyEnhance&oderaeBuerE-Sepember是9222022182176BUWainBurieEF是9122022162013SHDGSoundwachHedgedEquiyEF是10242022096001Booberg，研究PMran于5月发行的纳斯达克100增强EF通过持有指数成份股、权证和卖出看涨期权在降波动的同时获得收益，该产品在2022年下半年净流入约10亿美元，且流入呈现出很强的持续性。不过，JPQ在过去半年中跑输纳斯达克100约5%，而PMrgn此前已发行的同策略标普500产品PI发行于2020年5月，目前规模超过170亿美元，今年仅下跌4%，跑赢标普500超过15%，在市场下跌的环境中因为出色的超额收益而受到较广泛的关注。CvrdCal产品在2022年的高流入水平也说明通过期权增强收益的方式确实得到了投资者的广泛认可GlblX发行于2020年以前的3只产品在2022年合计流入超过50亿美元，目前规模已接近百亿，日均换手都在1%以上：代码LD名称lobalXNasdaq100CoeredCall代码LD名称lobalXNasdaq100CoeredCallEF成立日期12122013规模（亿美元）63922022净流入（亿美元）26972022日均成交（亿美元）0962022收益（）-2069LDRLDlobalXS&P500CoeredCallEF624201321561658022-2206lobalXRussell2000CoeredCallEF4222019136866019-2294Booberg，研究在前期产品成功之后，GoalX2022年又布局了基于道指的CvrdCll产品以及基于罗素2000、标普医疗保健/信息技术/金融指数的CvrdCal&Grth产品，新系列仅在一半多头头寸上使用CvredCl策略，希望兼顾回撤控制与多头收益。除了期权策略，与商品期货、对冲基金相关的策略也受到关注，发行于2019的MGPDBiMaedFtrsStrtyEF采用机器学习方法复制头部CTA对冲基金的收益，产品在2022年获得了128%的绝对收益，也吸引了近10亿美元的资金流入。这一产品获得成功后，其他管理人也开始参考类似的方法，UnitdFNDMt-StrtyRtrnrckrTF就是2022年由前桥水投资经理发行的采用机器学习方法跟踪对冲基金策略的主动产品。2022年商品产品在发行上也有较多使用了复杂的另类策略，例如NurgrrnCmotyStrtyTF是一只场外量化产品转型产品，采用宏观驱动、单品种基本面结合的定量策略；专注商品EF的Tcrum12月发行的crlaL-ShortArcutreEF跟踪LA提供的基于机器学习方法构建的策略指数，使用量化模型决定不同品种的开仓方向和权重以获得绝对收益，指数在2017-2021年的5年中年化收益接近20%，夏普率达到237，2022年以来收益也超过20%，为投资者提供了优秀的另类投资工具。整体而言，在股债多头收益不理想的情况下，商品对冲策略、期权策略是为不多的能帮助投资者获得绝对收益的策略类型因此2022年投资者对这类策略的接受度有明显提升，而管理人也在这类产品的发行上下了更多的功夫。行业主题产品新发规模不理想与另类策略受欢迎对应的则是传统多头产品关注度的下降。虽然美国EF近两年在发行上也有明显的细分化特征股票行业主题产品发行数量维持在高位但资金吸引力持续下降。2022年，美国共新发287只股票产品，合计规模4059亿美元，其中116只为行业主题产品，但规模仅3285亿美元，占比不足10%。代码名称JPorganRealyn代码名称JPorganRealyncomeEFDimensonlUSRealEsaeEFSrieUSEnergyEF成立日期52320222242022892022行业房地房地能源主动管理规模（亿美元）净流入（亿美元）上市以来收益（）JPREDR是是650-301-558447480-1956DRLL否3893611719HPIHarborCorporaeCulureEF10132022主题否214212-DRDmesioalloalRalsaeEF1272022房地产是203204-Booberg，研究规模前五的产品有3只均为地产行业产品，持仓中ITs占比高，实际更偏单独的资产类别而非细分行业其余产品中Strve的能源EF是资金流入最多的产品，该产品在宣传上主打“反SG”特色，而实际是一只能源主题基金，前两大持仓埃克森美孚和雪佛龙的占比接近40%，产品在成立一个月内迅速吸引了数亿美元资金。事实上，这并不是美国市场第一只“反SG”主题的产品，2021年年末一只投向传统SG理念认“不正确的领域的TF发行产品代码为醒目“D该产品的覆盖行业比DLL更广是更严格意义上“反SG产品主要投向博彩、酒精和制药领域跟踪的定制指数由酒精与迷幻剂生产商博彩公司和制药行业三大领域等权构成这些都是通常情况下SG相关产品直接排除的公司BD希望找到这些领域中具备可持续经营能力、有护城河的公司。DLL和D在宣传上都突出了其“反SG”的属性，但两者在资金关注度上却有非常明显的差异，这实际上是由于投资领域差异带来净值表上的差异进而在产品吸引力上出现明显差别DLL上市一个月上涨504%，跑赢标普500近9%，在一个月内迅速吸引了近4亿美元的资金流入；而D表现与标普500相对更接近，弹性偏弱，目前规模不到1000万美元。2022年美股表现低迷，多数行业表现不佳，能源行业相对表现最好，因此相产品的发行意愿投资意愿也相对更高其他2022年管理人选择较多的发行方向包括元宇宙、数字货币、基建等，但关注度都较低。从快速的发行节奏创新产品的覆盖方向来看美国从来不缺乏吸引眼球的创新产品但单纯的概念吸引对资金的吸引力不断降低尤其是在市场普遍下跌的环境中只有当产品阶段性地表现十分突出时，产品规模才可能出现持续增长。近三美国产品创新中的特征与变化疫情后的三年，我们见证了美国ETF市场创新力度不断加大、新产品发行不提速的三年，合计新发TF数量超过1200只，目前存续的1124只产品合计规模20305亿美元。虽然创新产品规模相对美国EF总规模较小，但其体现的管理人思维、创新思考也是庞大的美国EF市场能够保持生命力的基础，下面我们对过去三年产品创新中的特点及体现的美国TF市场格局进行总结。“顺势而为”是产品发行的最大规律虽然过去三年都有较多产品发行但每一年的发行重点受欢迎的产品略有差异我们概括三年中发行关注度较高的产品品种如下：年份重点关注品种2020结构化收益策略、价值观及概念主题2021G及能源转型、创新类细分主题2022定位核心持仓的主动产品、红利、另类策略表10：202020年份重点关注品种2020结构化收益策略、价值观及概念主题2021G及能源转型、创新类细分主题2022定位核心持仓的主动产品、红利、另类策略资料来源：研究整理2020年，作为规则调整后“主动EF”快速发展的元年，新发EF的主动产占比从这一年开始快速提升，当年即有55%的新发产品为主动管理形式。当年度主动管理产品中增长最快的产品类型为结构化收益（DfiedOtcoe）类产品，由Ivtr、FrstrustAla、rumrk4家机构在该年合计发行了超过50只产品目前存续规模约70亿美元结构化策略EF产品由Invtr于2018年率先发行，经典策略主要为缓冲（Bffr下跌保护策略，产品的收益结构为保护一定区间内的下跌例如10%下跌保护产品指数区间跌幅在0~10%之间时投资者不承担损失，超过10%时仅承担超出部分的损失，同时产品根据期权价格设置一定收益上限。产品的创新性在于增加了ETF的交易属性后，投资者除了可以通过持有到期按给定收益结构获取收益，也可以通过灵活的交易达到实际上降低权益波动的效果因此，产品在权益市场波动明显提升的2020年需求大幅提升。进入2021年后市场波动明显降低美股表现强势此时下跌保护产品的需求下降，该领域突出的管理人Ivtr也进一步拓宽结构化收益产品线，推出“加速策略”，产品在一定范围内提供多倍上涨收益、单倍下跌收益的结构，Ivtr基于指“小幅上涨的判断主推此类产品充分体现其根据市场变化调整产品布局策略的特点。2022年，市场表现疲弱，投资者不满足于给定的下跌保护结构，更灵活的另类策略受欢迎Invtr也尝试通“ffrSte-p产品向更主动的方向探索。由Invtr的发展路径可以看到，根据市场环境、投资者需求变化“顺势而为”是其产品策略的最重要特征。而“顺势而为”同样也是整个美国TF市场在这两年体现的特征，除了结构化收益策略上的变化，行业主题产品的变化也体现了这一特点。2020年，疫情扰动下行业之间的分化加大，结构性行情明显、个人投资者参与度回升，创新TFRK也在这一年大获成功此时管理人积极根据事件背景布局概念主题产品例“居家办公”“线上零售”“美国制造等而为了吸引个人投资者的关注基于政治立场平等理念等价值观型的产品也开始出现不过后续表现证明光有概念没有业绩依然无法得到投资者的关注而2021年市场整体表现较好管理人也意识到了出色的业绩配合主题概念才能吸引资金，因此该年度涉及细分主题的产品明显增加这一点也和中国市场保持了一致在疫情影响供给需求大幅回升的情况下能源板块表现出色新老能源能源转型产品发行热度提升而弹性大的科技相关创新产品发行也较多，2021年新发的代表行业主题产品如下：代码EVRKXEK完整名称Roundhill代码EVRKXEK完整名称RoundhillBalleaerseEF主动管理否成立日期6302021行业主题RKSpaceEploraion&nnoaionEF是3302021主题heoldmanSachsuureechLeadersEquiyEF是9162021科技UIUSCFidsreamEnergyncomeund是3242021能源CRPTirstrustSkBridgeCrpondusryandDigial是9212021主题EconomyEFDRVideliyElecricehiclsaduurerasporain否1072021主题EFSPheoldmanSachsuurePlanetEquiyEF是7152021主题DColdmanSachsuureHealhCareEquiyEF是112021医药BUYoldmanSachsuureConsumerEquiyEF是112021消费SQnescoPHLXSemiconducorEF否692021科技Booberg，申万宏源研究而进入2022年高通胀加息环境中股债表现都较差，行业主题产品的吸引大幅降低此时管理人更关注这一特定环境中什么策略能为投资者提供绝对收益因此红利、主动期权策略产品、对冲基金复制等另类产品明显增加。以上产品发行思路都充分体现了美国管理人根据市场环境需求发行产品“势而为”思路。同质化竞争进一步下降虽然产品发行数量不断提升，但美国EF的同质化竞争现象却持续降低，管人也逐渐找到自己的产品特色。在美国近三千只TF中，跟踪同指数的EF数量最多为4只，跟踪数量前十的指数如下：指数名称个数规模（亿美元）P中盘4004指数名称个数规模（亿美元）P中盘40048671P小盘60047475S&P500393022S&P500成长34733S&P500价值34017P小盘600价值31209P中盘400成长3924P小盘600成长3789纳斯达克100215566罗素1000成长26736Booberg，申万宏源研究2022年除了黄金产品仍然没有其他被动产品跟踪同一指数在行业主题上，即使是类似的方向管理人也会倾向于使用不同指数公司的指数或者采用主动管理形，2020年的居家办公、2021年的元宇宙、2022年的能源金属都是类似的情况。在近两年的新发产品中发行数量多的管理人较为分散各具特色除了产品局最广的贝莱德，其他管理人包括近两年积极布局结构化产品的Invtor和Frstrust、行业主题领域活跃的Glbl、主动管理转型的Dmsnl不断推出因子策略的Ivesco和ArcnCtry、持续发行杠杆反向产品的Drxon和另类策略管理人Sfy及Pcr：管理人发行数量2022规模（亿美元）BlackRock70133管理人发行数量2022规模（亿美元）BlackRock7013363nnoaor543231irstrust537482lobalX37104Dimensional3072428nesco307866Direion29462Simpliy251416mericanCenury253078Pacer241657Booberg，研究上述各管理人都在自己擅长的领域推出产品，形成多样化、差异化的美国E产品体系。万物皆可TTF形式的包容性不断增强近三年中，越来越多的管理人选择以主动形式发行产品，Dmsnl、Mrgn等公司也积极通过场外主动产品转型布局主动F。相比于2020-2021年主动产品中创新主题较多的情况，2022年的新产品更关注“核心持仓”，资本集团加入并获得成功后也开始有更多的管理人使用传统主动基金的管理策略来管理主动F相比于三年前目前的EF更像一种产品形式而非代表特定的投资模式“万物皆可F”。Dmsnal目前已是美国规模排名第八的EF管理人，其在产品布局上选择了场外产品转型、场外产品再发行普通新发产品相结合的发行模式对高换手有节税需求的场外产品进行直接转型而其他场外产品可能选择再发行这一布局考虑充分说明管理人希望发挥EF作为产品形式的优势，对于更适合EF形式的策略直接转型，而其余策略可同时保留场外和ETF形式。对冲基金复制策略、EF型FOF、期权策略的兴起同样体现了F更多被作为一种形式看待，任何类型的策略都可以通过EF的形式以更透明、流动性更好的方式提供给投资者，成为投资者组合的一部分。海外其他地区产品创新除了中国和美国，海外其他地区及中国香港、中国台湾2022年共新发665只F产品，合计规模1967亿美元，分地区的数量、规模分布如下：图1002年美国以境地区新发TF数量分布（按地区）

图11：02年美国以境外地区新发EF规模分布（按地区，亿美元） Booberg，研究 Booberg，研究欧洲地区的产品在爱尔兰发行的最多，而韩国、加拿大也是TF发行较为活的地区。下面我们也对美国以外海外地区2022年产品发行的特点进行简单分析。在其他地区新发产品中彭博明确分类为股票产品的数量占比在2/3左右规模占比也与数量相当。在股票产品中，184只为行业主题产品，规模336亿美元，超过股票产品总规模的20%。在主动、被动的区分上，境外其他地区主动产品数量占比不及美国，但也超过100只，境外其他地区EF也有一定的主动化趋势。境外2022年发行规模前十的产品如下：完整名称主动管理成立日期 所在地区 基金类别 规模 完整名称主动管理成立日期 所在地区 基金类别 规模 管理费（亿美元） （）SamsungKDEXKRcieEFSnh 是4252022 韩国 固定收益 2372 005iSharesS&P500EqualeightUCSEF 否842022 爱尔兰 股票 624 02iSharsERCorpBndESGPars-ligndClmae否6132022 爱尔兰 固定收益 455 015UCSEFSPDRBlomergSSB0-3earEuroCorporaeESGUCSEF否542022 爱尔兰 固定收益 435 012NETUNDSSolacieJapanESGEchangeradedundiSharesSCIUSASwapUCSEForenex否否482022 日本 股票 410 01210312022 爱尔兰 股票 409 007mundiUSech100EqualeightUCSEF否1292022爱尔兰股票368007完整名称主动理成立日期所在地区基金类别规模（亿美元）管理费（）mundiEfca-mundiSP50Eqalightsg否LeadersUcisEf6212022爱尔兰股票342018SamsungKDEX23-12BankBond+cieEF是1222022韩国固定收益284005mundiSCIUSAESGLeadersEraUCSEF否1162022爱尔兰股票27601Booberg，研究韩国的两只产品都为固收产品规模最大的为隔夜拆借利率的跟踪产品说明波动环境中投资者对无风险收益挂钩产品认可度较高欧洲地区有多只产品来自美国头部管理人Shrs、道富，另有多只来自本土管理人ud，产品有多只投向美国地区也有不少产品使用了SG因子突出了欧洲、日本作为SG投资领域较为领先的地区，依然对SG保持着高关注度。在行业主题产品上欧洲亚太地区和加拿大都较为积极亚太地区中韩国和国台湾发行的行业主题产品数量最多，美国以外地区2022年发行前十产品如下：表15：美国以外境外地区2022年发行规模前十行业主题ETF名称主动管理成立日期所在地区投向地区规模（亿美元）mundiUSech100EqualeightUCSEF否1292022爱尔兰美国368CBCBaeryandEnergySorageechnologyEF否1252022中国台湾全球222NinepointEnegynomeund是372022加拿大加拿大220BOBrookieldlobalRenewablesnrasrucureund是342022加拿大全球113KBKBSRSecondaryCellcieEF是472022韩国韩国069BNPParibsEsyECPIlobalESGHdrogenEconmyUCSEF否3152022卢森堡全球060BNPParbsEsySEEPRANareitlobalDeelpedreenCBUCSEF否112022卢森堡全球059KMKNDEXUS-ChinaNetE&VcieEF是2142022韩国中国美国059HamilonEnhancedCanaianinancilsEF否1272022加拿大加拿大056SamsungKDEXSCIChinallSharsBaerisEFSnh否3222022韩国中国055Booberg，研究新能源相关细分行业是2022年美国以外地区最关注的的领域尤其是在亚太地区中国台湾的电池和储能EF韩国的二次电池中美电动车中国电池TF都关注该领域，而在这一领域中多只产品都对中国企业有相当的侧重。韩国在行业主题产品上的创新性一直较为领先在2021年“元宇宙EF的元年，韩国也发行了多只产品，而跟踪Slctve中国电动车指数的F规模超过20亿美元，已是韩国第2大股票EF。韩国资产管理公司在主题F上的同质化竞争也明显强于美国此次发行的二次电池主题此前已由未来资产三星发行了相关产品但跟踪的指数有所不同虽然韩国本土细分行业的挖掘空间不大但韩国资产管理积极放眼全球在美国中国等地区的细分行业中积极寻找机会美国半导体中国电动车、中国科创50都是极具代表性的产品，韩国管理人的主题投资理念在未来产旗下GlX在美国的广泛主题产品布局中也有所体现。整体而言境外其他地区的创新程度略逊于美国亚太地区的行业主题产品发热情更高，欧洲地区的产品则更为传统。对我国的发展启示2022年我国146只新发EF产品合计规模1031亿元发行速度较2021年有较明显的放缓。产品的数量、规模分布具体如下：图12：内22新发EF规模分布（亿元，按资产类型）

图13：国内2022新发ETF数量分布d，研究 d，研究图14国内2022新发国内股票ETF规模分（亿元）

图15国内202新发国内股票EF数量分布 d，研究 d，研究