可转债蓄能阶段重视结构调整

报告正文本市大变于前强外的资入势减指层没有进一突中关储预等素出变场出了1月首次调整。转债值盘反小的望绪个层出现化当的场比月底情显赔较大下同估险也幅置度显然高很。妨论下下的心子后可的演。转债：阶段性的扰动，突破的条件当下的市场比2月底的情况显然赔率较大下降同时估值险也幅抬升配置的难度高很多但在历史上离牛市定价时的极值依有一些距离本估升的度较022年4快，复映理赎回压力于债债影的修022年10月201初转估均达到此由股调财回到此位出了整，尤其负的力转估值次至20附。市场观望情绪渐浓层面出现周度横盘节首周随外流的，股市始盘荡类是债值盘元价对溢率在27%附近结来：本轮抬升并非集中于小盘品种。结构来看，不权重品种出现给估值现象，例如一些大金融品种、赛道品种，从筹码来看，这显出机资尚出大卖出现于轮的预依不。偏债品种本轮估值抬升幅度仅2（尤其是虚大的品种，甚仅抬升1这增资偏弱问也在前期金偏效率关偏品的需要足债幅入前提。周度来看，虽然估值横盘，但个券内部出现分化，部分品种获得溢率支撑正表下一些股性大偏替的弹品获溢价率抬包了转顺转图锋债另外药石转债、海优转债等高关注度品种，也获得了不错的估值保护目前于势短期撤高注缺种市更易给予溢。但同时，一些个券则在正股表现的同时，转债出现了止盈的压力。例如，材债巨转、寿22债永22等品估出明显压缩。并且靖远转债、牧原转债等品种，在接近赎回线的过程中出现不的压。修正溢价率-平价修正溢价率-平价0003503025020152/8 2/0 2/2 2/2 2/4 2/6 2/8 2/0 2/2 2/2注：蓝仅作置提示图表：转债赔率依然低，相对债券的性比未明显恶化1510151015

045 纯债溢价率中位数0 纯债溢价率中位数0350302502 50 50分位数价格(元)2/8 2/1 2/2 2/5 2/8 2/11 2/2

015221 222注：蓝仅作置提示图表：结构来看偏品种本轮估值抬升度不大百元平价估值——评级及以上规模大于0百元平价估值——规模0亿以下（右轴）

修正溢价率-平价修正溢价率-平价2元（右轴）0310290270250230210190170152/12/3 2/5 2/7 2/9 2/1

040350302502

070650605505045

2%2%1%1%5%注：蓝仅作置提示图表：估值内部出现分化 永和转债 永和转债 万顺转2 宏图转债华锋转债 药石转债 海优转债20151050-5-0

151050-5-0

修正溢价率（%） 东材转债 巨星转债 寿22转永22转债 靖远转债 牧原转债2/1 2/2 2/1

2/2 2/1 2/2注：蓝仅作置提示

极值的条件需要满债的正股符合股市格演绎以目前对于转债市的催化条件包括票风格高端制造风格资金面再度宽松等往来盘种能阶段跑信为的科方上材块可能续所可能来债值台的机当然负债端力经幅清但依需关债和金面变。在转债牛市定价阶段指标层面会出现纯溢率30百元平转股价率30转债中位数近甚至超过130元这个阶段个券之间的分会大权重品种将进步输也明如从撤和率角出前更适做是位的择而对持波下（置涨向可能会差。资金面是重要观察号中期层面理财从净值”向摊余成本法替代的程可能会对转估值枢变动造成影响目表现债样资金不足的题（并转并未有类外资的益虽然负债明显改，在高价分下依以实大流且值继上阶情下，流出力有增。对于权益资产中继向上的判断，是支撑转目信仰的核心。图表：小盘风格高端造风格的走强，是债现牛市定价的关键百元平价修正溢价率中证新能（净值化,右轴）

百元平价修正溢价率小盘指数（净值化,右轴）0403503025020152/12/3 2/5 2/7 2/9 2/1

11109080706

0403503025020152/12/32/52/72/92/1

105109509085080750706506股市：短期调整，中继向上依然不变市场调整的原因1的场上资流是要原资复逻要集中地缘改预期经济政策改预期流性美股改三个方而短期第一点、第三出扰动。外资短期流变，这在风格上可能动消费大融方、及科成中大品。短期面临资金面压1份股外内的体量不尤外为月度大入400亿元而2月后外入的度缓周出首次调。外资规来资续流往难过20交易且外资流并能来断后行涨金票持比已值需要观增流、衡套赎回新产融金额。内资202Q4基股仓比已达很水在老民解压力下，金要续升仓比，能并大。资金面的良性变化市需要再次看到基金行顺畅以及外资的流入。以019年为例市场前期老基金的回压会比较大5月开始新才开始显著高于老金回219前4月新金的行出明增，但老基金的赎回额大抬升，这反映了基解的情绪。但随着此段去，发数可迎改善。风格分化可能出现在1月资金涌入减缓后普行情可能阶段性转为行情科创中证1000等小盘品种将再次跑赢风格上可能对于转相利。图表：209年14月基金赎回压力较大外为核心驱动6005004003002001000-00-00-00

新发行（股票型混合型，亿份） 老基金净申赎（股票型混合型，亿份

北向流入（亿元）全指数，右轴6北向流入（亿元）全指数，右轴6005505004501/111/11/31/51/71/91/11/11/31/51/71/91/12/12/32/52/72/92/12/12/32/52/72/92/12/12/32/52/72/92/12/1350300图表：外资流入并非行情持续的因素200100100500-00-00

陆股通:当日买入成交净额:月（亿元） 全（右轴） 流入超过0亿元(右轴)7006006005005001/11/11/31/71/11/31/71/11/31/71/11/31/71/11/31/71/12/32/72/12/32/72/12/32/72/14003003002022Q1 2022Q22022Q3 2022Q4Q32022Q1 2022Q22022Q3 2022Q4Q3与Q4变化（右轴）偏股/偏股/股票型基金持股比例()91 1%90 1%898887 0%86-%221Q121Q221Q321Q421Q121Q221321Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4-0%

偏股股票型基金超配比例

1.%1.%0.%0.-.5医药生物传计算机基础化医药生物传计算机基础化机械设公用事社会服非银金电建筑材轻工制环汽纺织服饰银钢石油石化综美容护建筑装农林牧商贸零交通运国防军煤通信房地食品饮电力设市场策略：下半场，重结构依然是右侧调整，依然需要重视仓位结构。经修复已到右侧，并且资面的改善预期经济始从主动库存开始被动去库切换中期看，资继流，募基新规回需要1个度间，且资长钱流可以待。格看，一阶小盘种能将次跑大盘品种，重种抬需观察金的化。方向上在外资承接力变弱下小盘品种可能段性跑赢赛道品种自可控方向可能将继表而一些价值马方向能跑输并且游板块热度也在显著抬升。图表1：沪深300估值复空间依然有一半上 图表：小盘开始跑赢0080070060050040030020010-.01

要求回报率2对应的潜在增速

1413121110908

大盘成长小盘成长大盘价值 大盘成长小盘成长2/52/62/72/82/92/02/12/22/12/2图表1：外资方向有所弱 图表1：内资方向相对强净值 净值 白酒 CXO医疗服务精选 免税店1413121110908072/42/52/62/72/82/92/02/12/22/1

23 净值 净值 半导体 航天航空光伏 锂电池储能1917151311092/42/52/62/72/82/92/02/12/122/1转债：需要观察资面化、以及市场风格化当下的市场比2月底的情况显然赔率有较下降同时估值风险也大幅抬升配置的难然高很多但在历史离牛市定价时的极值依然有一些距离。对于权益资产“中继向上”的判断，是支撑转债目前信仰的核心。考虑到绝对收益型二级债基仓位整体偏高且开年表现良好，不排除在扰中开始兑现回归的情况。转债市场的增量资金阶段性很难期待，更多应从权益的带动来考转的机会。方向上，阶段性需关主题性方向，以及分盘品种的高弹性机。图表1：估值抬升明显估值斜率指标有所行 修正溢价率 修正溢价率-平价0003503025020150100511/11/41/71/02/12/42/72/02/12/42/72/02/12/42/72/02/1

5 90修正溢价/2-1修正溢(%)2022/2102022/8171-1-3-5-702 03组合推荐：名称23收盘价 转股溢价 申万一级行 名称23收盘价 转股溢价 申万一级行 债券余额债券评级 简述正股22E（一致

白马组合1产方向优银品常银转债2景方向，大储优质金盘转债特斯拉绑三花转债；E胶供给刚受益福2转债改善向荐政光风维润建转债，国产光刻胶品种南电转债，受益于疫后医院设施投入加大的奕瑞转债，顺周期电力电子领域扩张的麦米转、需求复、行业供给出清的台21转债本调需复、业给清台1转债调估偏高的博转。量化多因子组合前的权我进了升除修正价率，们重考股因进选回果更量组首推多因组。低价基本面组合：期本面有一定瑕疵，中具备空间品种。风格组合考虑到权益情的结构性特征对于会较大的结构方向这周开始加入风格合重点标的推荐于新术向风偏好有抬，入技风格。（元）率（）业（亿元）预测）润建转债160934通信1.0A 公司业增速稳定均较，块 景气度升金盘转债1292.3电气设备977A 业绩增极快大储种 6.3福2转债1443.0电气设备3.0A 硅料降，最益辅环节oe胶 3.9膜供给限三花转债1921.3家用电器2.8+ 基本面配性，机人有催化 3.8台1转债1825.3纺织服装600A 需求修，供出清 2.9康泰转21391.7医药生物1.9A 优质疫修复药品种 9.3南电转债1903.0电子900- RF光胶 6.8奕瑞转债1804.1医药生物1.5A 数字化X线探器生商，益医 5.1疗设备入增加工控、业电类业受益济复麦米转21783.0电气设备1.0- 苏，成压力缓，台型张电 3.7力、电新市场常银转债1603.4银行6.0+ 优质银品种 图表1：低价基本面组合名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）漱玉转债1902.8医药生物800-以山东场为心，焦长以的区域扩张3.9贝斯转债1952.9汽车600-涡轮零件核供应商2.2冠宇转债1623.7电气设备3.9储能产释放9.8回天转债1573.0化工850-光伏放的bta2.9广大转债1474.8钢铁1.0-风电齿箱零件供商4.1莱克转债1303.9家用电器1.0受益于产后期修复1.0福莱转债1354.7建筑材料4.0双玻渗率进步抬升3.7洽洽转债1955.2食品饮料1.0格局分下的先品牌2.5捷捷转债1895.8电子1.4-综合实领先功率导体M企业。4.8卫宁转债1808.4计算机970受益于后医数字建设5.5顺博转债1806.5有色金属830-高弹性锻造料供商1.2蒙娜转债1526.3建筑材料1.9顺地产期随着疫影响除，温巴奶品供新乳转债1405.9食品饮料718不应求常温奶势强劲常酸奶和乳饮的消场景步恢。2.1中特转债1294.6钢铁5.0高RE特品种下游业优化1.9财通转债1695.7非银金融3.0优质券品种1.8图表1：风格组合1技术方向名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）西子转债1503.4电气设备1.0钙钛矿能2MW6.8福2转债1443.0电气设备3.0E胶膜3.9海优转债1234.8电气设备694-E胶膜5.5帝尔转债1481.0机械设备831-钙钛矿备供应4.1旗滨转债1123.3建筑材料1.9TCO1.8隆华转债1502.7公用事业798-钙钛矿备供应1.8利元转债1005.9机械设备950403.3麦米转21783.0电气设备1.0-储能电安全号采传输件3.7万顺转债1691.2轻工制造122-pt3.6华亚转债1803.4机械设备340半导体备精件3.7图表1：风格组合2光储名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）起帆转债1831.3电气设备999- 海风担落地，公海风域阵扩 2.3张金盘转债1292.3电气设备977A 大储头品种 6.3盛虹转债1782.8化工4.8+ 炼化投产经济复，EA依然缺 3.7帝尔转债1481.0机械设备831- 光伏电技术代 4.1福2转债1443.0电气设备3.0A 硅料降，最益辅环节竞格局 3.9清晰成优势著天能转债1342.0电气设备694-国内专的风塔架产商1.1博实转债1903.7机械设备450多晶硅碎暴订单放、手单充2.3裕、高润率海优转债1234.8电气设备694-高弹的E5.5冠宇转债1623.7电气设备3.9储能产释放9.8回天转债1573.0化工850-光伏放的bta2.9广大转债1474.8钢铁1.0-风电齿箱零件供商4.1福莱转债1354.7建筑材料4.0双玻渗率进步抬升3.7强联转债1217.4电气设备1.0风电轴国产3.9隆2转债1065.2电气设备6.6光伏一化龙头2.0图表1：风格组合3产链名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）小熊转债1501.7家用电器536-受益于产后期修复2.2欧2转债1473.4轻工制造2.0C家居头2.0旗滨转债1123.3建筑材料1.9玻璃预改善1.8鸿路转债1882.8建筑装饰1.3受益于体施修复1.4麦米转21783.0电气设备1.0-智能家的拓展3.7火星转债1693.5家用电器529-受益于产后期修复3.0莱克转债1303.9家用电器1.0受益于产后期修复1.0江山转债1244.8轻工制造583-门类第股精装转债1122.2建筑装饰577-受益于产信改善垒知转债1914.2建筑材料396-减水剂业集度将升1.0中装转21702.1建筑装饰1.9受益于产信改善博2转债1606.7化工800-新一轮能扩周期多方建新材料拟扩张1.7蒙娜转债1526.3建筑材料1.9受益于产信改善和信端复科沃转债118127机械设备1.0需要下配合2.6文科转债1992.7建筑装饰949受益于产信改善全筑转债1029.0建筑装饰384BB+受益于产信改善名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）睿创转债电子1.5A 红外领龙头，4单大增长 4.8太极转债200491计算机695A 客户资优势大粘较高益于信 5.9创产业速增。润建转债160934通信1.0A 电力、讯运端深绑定 2.7拓尔转债1400.8计算机489- 人工智和大据技及数服提供 4.8商，积推进和数服务略型国微转债1182.4电子1.3+ 行业需加速长，种C,国化替代 3.3三角转债1652.4国防和军工901- 航天可五年放量受益力型增 3.9长宏图转债1802.7计算机1.9A 我国卫应用域的头企之，遥 5.0感、“E+行”和服务业发良好新致转债1402.2计算机485A 为金融构提基于有产的息化 通用解方案科蓝转债1703.5计算机495- 银行等融构T解决方供商 丝路转债1625.8计算机240+ 数字软业务 卫宁转债1808.4计算机970A 受益于后医数字建设 5.5名称23收盘价（元）转股溢价率（）名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）伴随新消费场确恢复看公司伊力转债1611.0食品饮料243疆内份领先势下常态稳增长。4.4寿2转债1101.1医药生物398-渠道端上线发力3.0药石转债1703.5医药生物1.9A 卓越研+优生产付能，CMO产 4.7能的进步扩。康泰转21391.7医药生物1.9A 疫苗龙品种 9.3漱玉转债1902.8医药生物800- 以山东场为心，焦长以的区 3.9域扩张奕瑞转债1804.1医药生物1.5A 数字化X线探器生商，益医疗 5.1设备投增加普利转债1883.3医药生物850短期注产品缺+司产释，中期- 立项加、产梯队成，期端制 1.6造、创驱动长。百润转债1365.6食品饮料1.8A 深度经年轻，进完善品阵。 8.2乐普转21005.9医药生物1.8+ 集采利阶段出尽非集创品种 2.1有望贡成长力。洽洽转债1955.2食品饮料1.0A 格局分下的先品牌 2.5随着疫影响除，温巴奶品供新乳转债1405.9食品饮料718A 不应求常温奶势强劲常酸奶 2.1和乳饮的消场景步恢。名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级名称23收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）精测转债1412.6机械设备309- 受益于业景+国产潮锂电设 5.3备产品持续展。彤程转债1303.4化工537A 子公司京科是唯能造kf国内企 6.1业华兴转债1832.9机械设备800A 平板显检测半导测试备部企 4.4业。华亚转债1803.4机械设备340+ 弹性大设备件供商 3.7立昂转债1192.9电子3.0A “硅片功率件射频芯代”大业 3.3务布局南电转债1903.0电子900- RF光胶 6.8行业景度高三大务芯海转债1805.6电子410+ C+C+oT片均现大增 188长。捷捷转债1895.8电子1.4- 综合实领先功率导体M企业。 4.8韦尔转债152118电子2.3+ 光学赛价量升，载需的发增 3.5长。富瀚转债1568.8电子581+ 国内安监控片龙。 2.7图表2：多因子组合超收益曲线 图表2：多因子组合净曲线.40.10.80.50.20.90

etal_0 etal_0fee ecak etal_0 etal_0feeecak.38.80.22.64.06.48.900801 0902 0003 0104 0205

0801 0902 0003 0104 0205市场回顾⚫ 本周股市整体上涨本周A三指整上涨上证数跌004深成涨0.1业板跌0.23。周一大数天开走，至盘沪涨04，成涨0.8证50涨0.2创板涨1.0沪两全交额0621亿成概念股一化铸教、AC念涨居，机航、点旅等板块绿两超800个股涨北资全净入18614亿。周二大数天开走至盘沪跌0.2成跌0.业板跌126证0涨579沪两全成额902亿。交所概念钙矿池育板涨居景旅导及件块飘绿两超900只上涨北资全净入10144亿。周三大数盘开荡整午一走高至收沪涨09成指涨131，业涨1.27，北证50涨0.3，深市天交额10046亿haT念股度涨AC念股有金等源块涨幅前两仅酒及餐、场运零板块绿两超4300只个股涨北资全净入69.4元。周四大数天荡理，至盘沪涨02，成跌0.2业板跌044证50跌1.7沪两全交额0243亿饮制造板块全天活跃，O念股、半导体及元件板块涨幅居前，教育、成飞概念、券板飘。市个涨参，向金全净入6.94亿。周五大数盘开走后底升收盘沪跌0.8成指跌063创板跌085证50跌015沪深市天额917亿元ChaGT念天活创消电概念午大拉金属酒及饮板绿两近300股跌北向金天出42.6亿元。本周面计机车传等块涨银金交运等板块幅前。债市节后市场情绪复长端下行节后一场然乏主前市基面修的空于忧本周市情出一修。具而1月2829日非机仍开，场交易市幅场续不同资对节间消费数有同读但节数尚足让资对基面节更观当天22025下行0.5b二跨因导资偏天的1月I数据显基著善债依延积情绪股走可是多因素天22025行1.5周消面静资面所松但市场绪现转天22005行1.5b。，资延转，分配置型金市走天2005行15b五息平债市窄震天20025收平全十国活券22025累下行2.75，十年开券22220计行3b。本周转债表现弱于股本周债股数别上涨0.70.52转表现于股交活跃度方，周交较周整上，权均手率体升估方，转股价较周降分品看非融债数表强金转指。分规看大转指弱于盘债数分型看纯债数现于公募EB指评看，A及下债数幅居行看算机汽机设等块领个方智转尔盾债涨幅大。图表2：本周股市表现化，债市整体上涨整理图表2：本周转债表现于正股整理图表27本周转债涨幅前20一览，其中智能、拓、蓝盾转债领涨图表2：本周转跌幅前20一览，其中卡倍、贵、润建转债跌幅较大 图表3：转股溢价率较周下降整理图表3：本周各类转债数表现一览市场信息追踪⚫ 一级市场发行进度截至本周末，近一年来一级市场共83只公募转债发行预案，合计拟发行金额2906.4元下即市转的福转4.3亿元三转5元盛转债6元本远工业2.6元布事预案城环2.0元、集智2.5元、利达100元、海泰7.0元镇发66亿元、隆29元得股大通,太技1.9元、特6.6亿元合8865元景电子1.4元顺6.3元监会准所已布可转发预中通证监核但未行有20公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业家，模2474公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业元）3003SZ远信工业董事会预案20302022.6专用设备0085SZ城发环境股东大会通过20302042300高速公路Ⅱ3053SZ集智股份股东大会通过20302032.5仪器仪表Ⅱ3028SZ铭利达股东大会通过20302011000001.SZ威海广泰股东大会通过20302017.0专用设备6023SH镇洋发展股东大会通过20301216.0化学原料0081SZ伟隆股份股东大会通过20302032.0通用机械0050SZ亚太科技证监会核准2030204159工业金属6828SH华特气体证监会核准20302046.6化学制品6859SH天合光能证监会核准20302048865华泰联合电源设备6028SH景旺电子证监会核准2030202154民生证券元件Ⅱ3051SZ海顺新材证监会核准20302016.3中信证券包装印刷Ⅱ公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商申万行业0050SZ亚太科技证监会核准2030204159工业金属6859SH天合光能证监会核准20302048865华泰联合电源设备6828SH华特气体证监会核准20302046.6化学制品6028SH景旺电子证监会核准2030202154民生证券元件Ⅱ3051SZ海顺新材证监会核准20302016.3中信证券包装印刷Ⅱ3028SZ精锻科技证监会核准20301199.0安信证券汽车零部件Ⅱ6012SH新中港证监会核准20301193.9平安证券电力3089SZ大叶股份证监会核准20301194.9海通证券专用设备3090SZ广联航空证监会核准20301197.0中航证券航空装备Ⅱ3082SZ天阳科技证监会核准20301199.5国海证券计算机应用3093SZ立高食品证监会核准20301199.0食品加工6010SH金牌厨柜证监会核准20301137.0兴业证券家用轻工0080SZ星帅尔证监会核准20301124.3安信证券白色家电6059SH爱玛科技证监会核准20212282000华泰联合其他交运设备Ⅱ0006SZ泰坦股份证监会核准202-1-2.6民生证券专用设备3040SZ光力科技证监会核准202-1-4.0中信证券专用设备6838SH赛特新材证监会核准202-1-4.2兴业证券化学制品3064SZ百川畅银证监会核准202-1-4.0环保工程及服务Ⅱ0010SZ韵达股份证监会核准20210142450中信证券物流Ⅱ6080SH春秋电子证监会核准20209215.0华英证券电子制造图表3：近期可转债大交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）1206SZ科利转债2030203171.416361211SZ康医转债2030203689006.01218SZ上能转债2030203311601.01206SZ科利转债2030202308.726081200SZ湘佳转债2030202135.81391203SZ贵轮转债2030202258961.81211SZ康医转债2030131680206.0图表3：已发行可转公募可交换债股权质比前0一览转债代码转债名称正股名称累计质押比例(%)1209SZ国城转债国城矿业68361209SZ中钢转债中钢国际5068155.SH大业转债大业股份4490104.SH贵燃转债贵州燃气4356124.SZ正邦转债正邦科技42