东易日盛(002713)藏器于身出必有成

证券研究报告|首次覆盖报告请仔细阅读本报告末页声明身，出必有成数字家装品牌龙头，受益消费+竣工“双修复”。公司始创于1997年，成立26年以来持续引领家装家居产业革新，2020年起公司全面执行“科技家装战略”，当前已打通家装业务全链路数字化，系业内少数具备该能力的家装企业之一。公司作为头部家装品牌，C端溢价能力强，毛利率大幅优于同业可比，现金流持续优异，盈利质量较高。展望2023年，预计随着居民消费与竣工链景气“双修复”，新房装修、二手房及旧房翻新需求有望企稳回升，叠加近年来疫情及地产下行对中小装企造成较大冲击，行业加速出清，竞争格局已优化，公司作为龙头经营有望显著恢复，市占率有望加快提升。家装万亿红海市场，数字化为破局关键。家装市场规模近3万亿，空间广阔，但竞争格局极度分散，头部市占率仅约0.1%。其核心原因在于：家装业务链冗长复杂、且用户需求高度非标，导致企业难以快速、均质化地扩张高品质施工供给能力，规模提升存在瓶颈。数字化技术作为提升业务标准化及实现管控一体化的重要工具，可有效提升项目管理效率、扩张管理半径，有望成为家装企业破局关键。“十年磨一剑”：持续深化数字化应用，实现全链路数字化打通。公司数家装前端营销、中端管理、后端交付全流程：1)客资转化：“DIM+”平台通过内置案例模板及SKU库实现模块化高效设计，结合“真家”3D系统快速呈现全屋渲染图，以实现用户“所见即所得”，提升客户资源转化率。2)材料供应：主材实行总对总集采降低成本；配套家居自研自产，木作工厂配备智能生产系统；运输环节依托“易日通”SaaS平台根据工期进度匹配项目用料配送。3)施工管理：搭建严格施工标准体系，自有工长与核心技术工人，清晰划定责任边界。用户端“360天眼系统”实时采集记录施工关键验收节点，提升交付质量。4)交付运营：依托“星耀”SaaS平台打通各数字化平台数据，减少内部沟通成本，实现业务全流程数字化管理。“转型正当时”：数字家装龙头启航，引领行业生态重构。依托全链路数打开管理半径，扩张高品质施工供给，突破规模化瓶颈；2)通过降本增效提高盈利水平，实现家装业务“量质齐升”；3)依托数装品牌升级，提升客户满意度，打造从“营销-获客-用户沉淀”到品牌影响力提升的正向循环，实现万亿红海率先破局，中长期市占率有望加速提升，推动整体经营迈入高质量发展新阶段。投资建议：我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为-7.3/1.5/2.2亿元，同比增长-1042%/121%/46%，对应EPS分别为-1.74/0.36/0.52元。当前股价对应PE分别为-4/19/13倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：数装推广不及预期，地产销售大幅下滑风险等。股票信息业级流通股(%) .54股价走势46%34%23%11%0%-11%-23%-34%2022-022022-062022-102023-02作者析师何亚轩析师程龙戈析师廖文强研究助理李枫婷相关研究营业收入(百万元)92340.3归母净利润(百万元).96.4EPS最新摊薄(元/股)(%)5.13.9P/E(倍)P/B(倍)资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月17日收盘价P.2请仔细阅读本报告末页声明会会计年度249研发费用100益21000公允价值变动收益投资净收益000028912EPS(元)财务比率会计年度能力3利能力9419偿债能力速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率财务报表和主要财务比率元)会计年度金应收票据及应收账款70收款7预付账款存货9动资产44333流动资产5期借款应付票据及应付账款负债700000流动负债7000005555595会计年度现金流6折旧摊销1投资损失-11-16-16-16107营现金流-16投资活动现金流116181-1-1100资现金流筹资活动现金流107短期借款10900000普通股增加0000000000资现金流151125现金净增加额1资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月17日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明1.公司概况：全链路家装数字化龙头 51.1.公司简介：A股首家家装上市公司，数字化高效赋能 51.2.业务结构：住宅整装为核心主业，品牌矩阵覆盖中高端全线 61.3.财务分析：盈利质量优异，业绩迈入恢复期 72.行业分析：万亿红海市场，数字化为破局关键 102.1.行业规模：家装市场规模约3万亿，存量翻新贡献主要增长动力 102.2.行业格局：业务模式优但扩张难，头部集中度低 122.3.行业趋势：数字化发展有望引领行业变革，突破发展瓶颈 143.成长动力：家装数字化先行者，引领行业生态重构 163.1.客资转化：线上渠道捕捉用户线索，DIM+系统助力客户高效转化 163.2.材料供应：总对总集采降低成本，易日通SaaS支撑物料精准配送 183.3.施工管理：工艺标准业内领先，天眼系统全流程管控施工质量 19SaaS平台实现各系统一体化管理 204.盈利预测、估值与投资建议 22 图表2：公司股权结构(截至2022年末) 6 图表4：公司品牌矩阵 7 图表8：公司期间费用率明细 9 图表16：上市装饰企业毛利率对比(2016-2021年均值) 12业经营性现金流净额(单位：亿元) 13 P.4请仔细阅读本报告末页声明 P.5请仔细阅读本报告末页声明1.公司概况：全链路家装数字化龙头A态重构。司历史沿革资料来源：公司公告、公司官网、Wind，国盛证券研究所*注：占比系2021年各业务营收占比数据领域等方面开展合作。P.6请仔细阅读本报告末页声明87%95%91%87%87%86%87%95%91%87%87%86%图表2：公司股权结构(截至2022年末)资料来源：公司公告、Wind，国盛证券研究所图表3：公司业务结构资料来源：Wind，国盛证券研究所创域家居(又名关镇铨)负责经营，该品牌于2016年被纳入公司旗下，锚定新都市白领私人定制家装业务。P.7请仔细阅读本报告末页声明公装：收购集艾及邱德光两大品牌，定位高端商业设计服务对，目前合计持股80%。集艾已与众多一线地产公司和酒店管理集团建立战略合作关系，为其提供顶级商业地产、酒店及度假村等定制化设计服务。人员邱德光为新装饰主义领军设计师。并入旗下龙腾科技，定位定制化及装配式装修业务。后续公司精装业务将落地数字化装饰，以老墅翻新、大宅装修、产品定制化精装业务为主，从批量化模式转变为规模化定式服务。图表4：公司品牌矩阵R续控造成在手项目施工进度受阻，公司Q1-3收入大幅下滑(同比-36%，同比-20%)，业绩端受刚性费用占比大幅提升影响，Q1-3亏损4.9亿(全年预P.8请仔细阅读本报告末页声明业总收入及同比增速图表6：公司归母净利润及同比增速50营业总收入(亿元)同比增速资料来源：Wind，国盛证券研究所3210-1归母净利润(亿元)同比增速 200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%资料来源：Wind，国盛证券研究所经济复苏，居民购房刚需有望逐步恢复，毛坯房装修、二手房翻新需求有望加快释放。对比传统公装项目盈利能力显著更高(2021年公司公装/精装修毛利率分别为合毛利率与同业对比 36.336.3%34.4%%%%%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明。2019-2021年公司期间费用率分别为图表8：公司期间费用率明细 %30.4%31.3%30.7%28.3%28.2%27.7%27.5%28.1%201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，国盛证券研究所2019年受业务转型及减值计提影响净利率有所下滑。2021年地产需求下行对装饰行业图表9：公司归母净利率变动趋势及同业对比 .6%.6%..20182019202020211%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.10P.10：公司经营性现金流及净利润现金率6543210经营性现金流(亿元)净利润现金率201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，国盛证券研究所2.行业分析：万亿红海市场，数字化为破局关键孕育庞大市场空间：根据中国装饰行业协会数据显示，2020年我国家装市场规模达图表11：家装行业市场规模及同比增速(单位：亿元)000速201620172018201920202025E资料来源：公司年报、艾瑞咨询，国盛证券研究所*注：2025年增速系2020-2025年复合增速根据艾瑞调研显示，新房装修的刚性需求当前仅占用户装修动机的34%，旧房改造 弹性P.11请P.11：家装市场增长动力拆解新房销售面积及同比增速新房销售套数及同比增速 新房销售面积(亿平米)同比增速20172018201920202021资料来源：Wind，国盛证券研究所新房销售套数(万套)同比增速20172018201920202021%资料来源：国家统计局，国盛证券研究所P.12P.12中国家装用户消费动机分布%%10.2%8.2%7.6%6.5%5.4%间：从2016-2021B图表16：上市装饰企业毛利率对比(2016-2021年均值) 公装%%东易日盛名雕股份金螳螂江河集团广田集团宝鹰股份瑞和股份建艺集团维业股份中天精装 家装..资料来源：Wind，国盛证券研究所P.13P.13上市装饰企业经营性现金流净额(单位：亿元)公司名称201620172018201920202021江河集团13.0813.8914.099.9121.6011.03金螳螂0117.778.14维业股份0.83-0.890.630.841.392.85亚厦股份1.541.59-1.284.295.542.44宝鹰股份-5.69-3.97-7.997.457.961.65东易日盛4.475.692.051.052.081.56名雕股份0.971.811.261.461.801.06洪涛股份-5.53-1.390.361.09-0.150.54美芝股份0.770.23-2.72-0.25-0.66-0.56建艺集团-2.330.620.634.00-3.41-1.20瑞和股份-0.530.63-2.47-0.46-0.79-1.26柯利达0.480.290.840.96-2.02-1.92全筑股份-2.90-2.791.922.412.97-2.49*ST奇信-5.23-1.39-2.492.84-0.84-2.89中装建设-1.12-1.78-2.460.66-3.02-5.36ST广田2.1510.514.49-9.976.03-9.05资料来源：Wind，国盛证券研究所：每年需管理数百万个需求各异的装修项目，对企业内部管理、跨项目协同造成较大出企业管理半径，导致项目最终交付质量不佳，品牌形象大幅受损。且用户的复购频率低，较少用户会耗费时间了解各个环节对应的业务价值，因此难以判断高定价背后是否由高质量服务支撑。买卖方信息不对称，致使部分以低价策略吸引客户的劣质装饰企业在市场内仍能占据一席之地，而优质品牌的口碑却难以P.14请P.14家装产业链流程及行业经营痛点资料来源：国盛证券研究所2.3.行业趋势：数字化发展有望引领行业变革，突破发展瓶颈进一步强化品牌影响力。然而受制于冗长复杂的业务链及高度非标的用户需求，家装企求各异、高度非标的项目均能高质量交付。P.15请P.15家装头部品牌形成实质为良性循环建立资料来源：国盛证券研究所数字化发展有望成家装企业破局关键。在施工机器人等自动施工技术成熟前，家装仍需的标准化、透明化来保障服务质量，并通过平台化约束实现有效人员产值的快速扩张。数字化为实现业务标准化、可视化及一体化的重要工具，可有效提升企业管理效率、扩材料供应及最终交付的全链条数字化管理，以解决用户信息不对称、交付项目质量层次不齐等行业痛点，突破扩张瓶颈。：家装领域数字化应用资料来源：国盛证券研究所P.16P.16司望引领家装行业生态重构。程序、京东、天猫、抖音等多个主流平台，同时进行了官网改版和自媒体网站开发，获客渠道丰富。营销方式上通过案例展示、家装知识讲解等内容吸引潜在用户，并通过线及快速估价功能的运用有效提升了客户邀约到店率，同时协助销售人员快速定位需求，提高后续客户转化率。：公司线上渠道引流方式资料来源：公司官网抖音平台，国盛证券研究所P.17请P.17SKU化高效设计：DIM+系统内置数据资源池，通过库(如墙面造型库、主材库等)。在配套产品方面，公司目前数装产品垂直供应链累KU➢➢DIM+设计成果三维可视化户型效果图、鸟瞰图及三维水的快速进门估价、设计成果输出后的预报价(耗时约40分钟)以及精细测量后的具主材、DIM+水电隐蔽工程可视化资料来源：东易日盛土巴兔宣传平台，国盛证券研究所资料来源：东易日盛土巴兔宣传平台，国盛证券研究所VRP.18P.18图表24：公司DIM+及“真家”系统实现“所见即所得”资料来源：真家科技官网，国盛证券研究所道的中小装饰企业，龙头通过直采模式可降低约30%-45%的经销商渠道加价，综合成本优势显著。统，通过提升自动拆解、降低木作非标占比等措施有效提高木作生产效率(系统导入订流6个仓储服务中心，拥有30+仓储空间，同时P.19P.19：易日通供需链智能物流仓储管理平台资料来源：东易日盛官网，国盛证券研究所工质量性、规范性，形成了行业特有的全国性强交付能力体系且引领各地施工和验收标准。图表26：东易日盛8+N欧系工艺体系P.20P.20360°天眼系统资料来源：公司公告、公司官网，国盛证券研究所aS当前已覆盖所有数装业务店面。P.21P.21公司科技家装打造正向循环P.22P.224.盈利预测、估值与投资建议综合计算得2023年营收增速为40%。中长期看：近年来大量亏损装饰企业出清，市场竞争格局优化有望趋于优化，公司作为家装优质龙头，数字化转型已全面落地，市占率毛利率：公司毛利率主要受到人工、材料、运输及其他项目执行成本(如防疫)影响，增效。用率分别图表30：主营业务拆分及其他盈利预测假设E2023E2024E营业收入(亿元)426.6%28%营业收入(亿元)426.6%28%20%32%10.0%3224.5%22.9%34.1%77.8%11.4%4%-9.3%-8.6%-23.6%9.1%0.9%-9.6%-10.2%-8.4%-17.5%13.0%53%40.13%-40.5%-45%-10%-40%10.0%增长率40.3%增长率增长率45%增长率公装业务公装业务增长率装业务增长率装业务增长率50%增长率10.0%增长率毛利(亿元)毛利(亿元)公装业务装业务公装业务装业务公装业务公装业务P.23P.23装业务59%%40.58%40.00%40.00%40.00%60%%5.14%5%售费用率16.9%21.0%18.1%18.1%35.00%18.20%17.70%8.08.0%9.2%9.0%8.1%17.20%8.15%8.10%发费用率3.1%4.3%4.3%3.9%4.80%4.30%4.32%归母净利润(亿元)增长率-198%172%-57%-1042%121%46%资料来源：Wind，国盛证券研究所我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为-7.3/1.5/2.2亿元，同比增长-应EPS分别为-1.74/0.36/0.52元。当前股价对应PE分别为-，图表31：可比公司估值 2021A2022E2023E2资料来源：Wind，国盛证券研究所*股价数据截至2023/2/17，盈利预测来自Wind一致预期5.风险提示牌，但若品牌推广不及预期，可能会对公司增长造成不利影响。P.24P.24免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，