第8章资本结构管理

第八章资本结构管理

一最佳资本结构是否存在？二如何确定最佳资本结构？三资本结构的公司治理效应下一张上一张资本结构——企业所需长期资本中债务资本和权益资本之间的比例。资本结构财务杠杆效应增加财务风险增加企业价值降低企业价值企业价值影响下一张上一张资本结构管理——如何安排负债和权益之间的比例来增加企业价值。最佳资本结构——企业价值最大时的负债和权益之间比例。问题一：最佳资本结构是否存在？问题二：如何确定最佳资本结构？下一张上一张一最佳资本结构是否存在？

(一式)（二式）下一张上一张

0D/SEPS

一最佳资本结构是否存在？下一张上一张以上的成立的条件：D/S财务风险不变

不变一最佳资本结构是否存在？下一张上一张

DFL经营风险一最佳资本结构是否存在？下一张上一张

0D/S一最佳资本结构是否存在？下一张上一张一最佳资本结构是否存在？

权衡理论

D/S财务风险增大

下一张上一张

一最佳资本结构是否存在？

权衡理论(一式)(一式)下一张上一张

01:92:83:74:65:56:47:38:29:110:0D/S下一张上一张

01:92:83:74:65:56:47:38:29:110:0D/S下一张上一张二如何确定最佳资本结构？

（一）两个方案的资本结构决策

1EBIT给定的情况下收益分析（计算出两个方案的EPS）；风险分析（计算两个方案的DFL）;

股东控制权分析.下一张上一张EBIT未给定的情况下方案1：方案2：下一张上一张

无差别点下一张上一张（二）多种融资方案的资本结构决策EPS最大法（EBIT,C,P一定）

负债比率%

负债利率

负债总额

股份数n

每股收益EPS

下一张上一张平均资本成本最低法原理：负债比率在较低水平时，财务风险不大，

出资者认为财务风险不变不变，

负债比率在一定水平时，出资者认为存在一定的财务风险负债比率在较高水平时，下一张上一张

下一张上一张（三）股票价格最大法

负债比率%

下一张上一张（四）总资本市价最大法第一估计不同负债数额D（市价）对应的税前负债利率；第二由CAPM估计；第三估计股票市值S；

下一张上一张第四第五S+d最大或者WACC最小者对应的D/S即为最佳资本结构下一张上一张(五)财务比率法原理——利用财务比率指标来进行融资方案选择。常用两种财务比率指标：杠杆比率：反映了资本结构和财务风险的大小

——（资本结构比率）固定费用比率：反映不同资本结构下的融资费用支付能力下一张上一张杠杆比率下一张上一张

固定费用比率下一张上一张

融资方案工作表

当前股权融资负债融资

下一张上一张行业标准——融资方案抉择的依据行业标准是存在的

不同行业的资本结构差异非常大资本结构的选择不能使关键的财务比率指标严重偏离行业标准

下一张上一张（六）公司现金流：最坏情况下如何通过预测不同的宏观经济条件和资本结构下的现金预算，来检验公司是否暴露在过高的违约风险下。公司的资本结构应该由公司预期在经济萧条时期的现金流量来决定。即目标资本结构应在最环条件下设定。下一张上一张举例说明假设：经济衰退预计持续一年，在年底达到最差状态，之后开始回升，衰退期末持有的现金余额=衰退期初的现金余额+（从销售中获得的现金+其他现金收入）–（工资支出+原材料采购支出++其他现金支出）–与特定资本结构相关的费用下一张上一张

与宏观经济形势有关，与资本结构无关其大小由资本结构决定下一张上一张

若公司当前的资本结构中无债务，在经济最萧条时期的现金余额为：若公司考虑改变资本结构，增加债务，使每年的利息和偿债基金支出之和为：230万元，则在经济最萧条时的现金余额为：下一张上一张若公司考虑改变资本结构，增加债务的同时还增加优先股资本，每年的利息、偿债基金和股息支出之和为：300万元，则在经济最萧条时的现金余额为：

下一张上一张资本结构财务杠杆财务杠杆效应财务风险资本结构具有财务杠杆效应资本结构决定财务风险的大小下一张上一张三资本结构的治理效应——资本结构中债务资本和权益资本的不同选择会对公司的治理效率产生影响。（一）主要观点：——在市场经济条件下，企业的债务和股权不应仅仅视为可替代的融资工具，而且还应被看作可替代的治理结构。——资本结构是公司治理结构中最重要的一个方面，公司治理结构的有效性很大程度上取决于资本结构。——给与经营者以控制权和激励并不重要，至关重要的问题可能是设计出合理的资本结构。下一张上一张（三）股权结构的治理效应股权结构：指公司的股份应该归属于谁？个股东长有多大的比例？1股权比例与公司的治理效率股权结构特征：

股权结构涉及两种成本：治理成本、

风险成本股权高度集中型（第一大股东拥有50%以上的股份）股权高度分散型（第一大股东拥有不足20%的股份）股权一般集中型（第一大股东拥有不足20%—50%的股份）下一张上一张治理成本：.

风险成本：为维持公司治理结构的有效运作而发生的成本.主要包括治理的组织结构本身发生的成本和治理活动的组织协调成本。当股权高度集中时企业的收益大部分归少数投资者所有投资者会积极主动监督经营者的行为由于属于内部的高度监控治理成本低投资者进行投资所承担的风险损失.股份集中在少数甚至一个人身上投资者承担的风险大承担的风险成本高下一张上一张

0集中度*下一张上一张

股权过于集中或过于分散，总的成本都会提高；股权集中与分散的适度性应该表现为使治理成本和风险成本之和为最低的股权比例。

下一张上一张

2股权质的特征

自然人股东法人股东国有股东外国投资者等

下一张上一张

结论：

能对公司治理效率产生良好影响的股权结构一般应满足两个条件：

第一，股权集中和分散的适度性是风险成本与治理成本之和为最小的股权集散度；第二，股份持有者应当是明确的。

下一张上一张（三）负债的治理效应负债治理的基本原理：

适当的负债水平设计，可使企业在偿债能力不足时，将企业的控制权由股东转给债权人，实现债权人对经营者的控制。由于债权人对经营者的控制比股东更为残酷，故负债可约束经营者，提高经营效率，降低代理成本。下一张上一张企业债券对公司治理的影响：

（1）债券不会使股东控制权受到影响；

（2）债务融资可迫使经营者努力工作，从而减低两全分离产生的代理成本。（3）公司债务的规模对公司控制权的分配具有决定的影响。下一张上一张银行作为债权人对公司治理的影响：（1）银行在经济控制与监督中具有成本优势；（2）标准债务合