福能股份(600483)海上风电大发展燃煤盈利触底回升

发现价值免责声明发现价值福能股份(福能股份(600483.SH)大发展，燃煤盈利触底回升核心观点：WGWGW投资收元(同比+26.4%)、归母净利润12.68亿元(同比-15.2%)。2022年Q1实现营收25.34亿元、归母净利润6.44亿元(同比+16.9%)，主要是高电价的海风并网及煤机盈利能力环比回升。⚫火电盈利有望触底回升，热电联产顺价能力强。公司火电包括燃煤热⚫盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为8.90倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景，而煤电盈利有望2020A9,557 -3.93,1221,495 20.2 0.852020A9,557 -3.93,1221,495 20.2 0.85 9.349.67.582022E747 4,4742,164 70.6 11.149.322023E095 2.54,8682,422 9.951.18.482024E营业收入(百万元)增长率(%)营业收入(百万元)增长率(%)902 5.75,4202,709 8.907.89增长率(%)EPS(元/股)市盈率(x)EV/EBITDA(x)26.43,0190.6525.09.2数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级公司评级理价值告日期基本数据 2-07-21总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)一年内最高/最低(元)099.80/21528.4930日日均成交量/成交额(百万)21.61/291.6215.66/-9.12相对市场表现78%57%36%06/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/22-6%-27% 福能股份沪深300SFCCENoBNX88003655penggfcomSFCCENoBNU5003625xujie@xuziyi公司深度研究价值价值 (一)福建省属电力平台，2021年投产海风0.9GW 5 发展期 12 22 24 4价值价值 价值价值 2/7/20) 24公司深度研究价值价值.8.6.4.2一、.8.6.4.2闽能源(福建省投资开发集团旗下，2021年末控股装机0.96GW)、闽东电力(宁德2年一季度，福建省能源集团直接控股60.29%备注：福建省国资委通过福建省能源石化集团、100%控股福建省能源集团总装机规模5.99GW，其中：风力发电1.81GW、天然气发电1.53GW、燃煤发电W洁能源装机占比达56%、新能源装机占比达31%。2021年公司三个海上风电项目成功并网，新增海风装机0.9GW。控股装机达5.99GW00装机占比达31%%%%22.0%公司深度研究价值价值序号公司名称机容量/GW持股比例/%权益装机/GW投运时间1电厂福能贵电2电江气电3目4福鼎热电厂项目(一期)电5福能晋南热电联产项目南热电6福能新能源-7金井陆上风电项目江气电8电9田石城海上风电项目电福能海峡发电光伏电站福能新能源自备光伏电站福能新能源-合计W63GW生收益)，风电上网电量同比提升72%。196亿千瓦时0.9%.9%%网电量186亿千瓦时上网电量/亿千瓦时上网电量同比(右轴)0.7%0%0%0%%00(二)2021年气电结转减缓煤电巨亏，一季度海风贡献显著2021年公司营收同比+26.4%，业绩受煤价高位运行影响同比-15.2%。2021年公司公司晋江气电2020年替代电量政策执行较晚(2020年内仅执行9.28亿千瓦时，全年2021年业绩；(2)新能源发电业务平滑因煤价高企导致的燃煤发电业务巨亏；(3)稳公司深度研究价值价值元营业收入/亿元(左轴)增长率(右轴)0%%%% 9968%%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心利润13亿元归母净利润/亿元(左轴)增长率(右轴)380%8260%4 24.5%18.4% -16.9%-15.2%20.2%-15.2%20.2%66140%20%016.9%16.9%-100%气电2020年度替代电量结转影响，燃气发电实现营收33.68亿元(同比+79.45%)，占总营收的27.89%；同期风电业务实现营收19.24亿元(同比+24.91%)，主要系年发电业务实现营收0.37亿元。实现营收93亿元934003131400备注：发电业务=燃煤发电+燃气发电+风力发电+光伏发电营收同比+79.45%9%9%-10%22Q1较2021全年提升15.0%。2021年公司平均上网电价升至0.448元/千瓦时(同比+3.0%)，其中燃煤上网电价升至0.369元/千瓦时(同比+2.8%)；受2021年度气电替代电量电价下滑影响，燃气上网电价降至0.526元/千瓦时(同比-9.3%)；同期陆风和海风分别为0.588元/千瓦时和0.845元/千瓦时。全年提升13.3%；结合高电价海风发电量占比提升，一季度公司平均上网电价达公司深度研究价值价值 0.380.370.370.360.3700 0.380.370.370.360.3700上网电价同比+3%平均上网电价(元/千瓦时，含税)同比(右轴)0 0.430.430.440.45 0Q0电价同比提升2.8%公司分电源上网电价(元/千瓦时，含税)0.850.84Q福建省工业园区用电量的提升，公司热电联产机组自2018年起利用小时数稳定在4%)。近两年达33.75亿千瓦时(同比+17.37%)。电量同比-3.6%公司分电源发电量(单位：亿千瓦时)20014213513064用小时接近3000小时公司发电机组利用小时数(单位：小时)58445939595158816226626767519402021年公司毛利率、净利率降至17.1%、10.5%。2021比下降29.6pct至-6.9%。但受益于2020年度气电结转及高毛利海风并网，极大减缓Q于年公司深度研究价值价值108642071务贡献毛利润13亿元108642071燃煤发电燃气发电风力发电光伏发电7.97.910.3(2.7)1煤发电毛利率降至-6.9% %%%%%%19.4%17.2%21.3%22.7%Q25.4%28.2%%20.9%228.2%%20.9%20.6%19.6%%15.6%12.5%10.5%2.4%11.2%%400MW海上风电项目于2021年7月并网(上网电价均为0.85元/千瓦时)，抵消动力QQ1公司营收同比均有所下滑.3.0公司深度研究价值价值604836604836241201.010%0.85%0.60%0.4-5%0.2-10%0.0-15%H风上网电量同比大幅提升单季分电源上网电量(亿千瓦时)海上风电陆上风电光伏发电电价上涨幅度有限)实际上网电价(元/千瓦时，含税)折溢价(右轴)燃煤发电燃气发电陆上风电海上风电光伏发电期股权投资包含14家公司，其中包括华能霞浦、中核霞浦、宁德第二核电、国核福中长期股权投资收益达5.09亿元。5、机组计划于2027年底前全面商运，届时福建宁德核电管理运营核电装机有望增长50%，增厚公司投资收益。Q股权投资达79亿元长期股权投资/亿元同比增速(右轴)003.5%%3.5%%28.8%76709%4%0%%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图22：2021年公司长期股权投资收益达5亿元.8.6.4.21.71.0 0.3数据来源：Wind，广发证券发展研究中心情况权益法权益法下确认的投投资期末营范围持股比例/%益方/亿元投资公司序号福建宁德核电核电412公司深度研究价值价值0-3.00-3.03国能神福(石狮)发电%44---合计---核电厂名称组核准时间机容量/GW福建宁德核电厂1号机组2008/022012/122013/041.09机组02010502031.09号机组020307-预计2027/01 -(1GW)产达446.53亿元(同比+20.06%)，其中以在运电力机组为主的固定资产达到179.93亿元，在建工程达78.98亿元(同比+2.34倍)。公司2014年向福建省能源集团发行本期计提0.59亿元减值准备(上年同期计提1.87亿Q1公司在建工程同比大幅提升公司资产结构(单位：亿元)0向购买商誉减值0.6亿元--0.10-0.70-0.98220172018201920202021大幅提升影响，2021年公司长期借款达141.48亿元(同比+95.23%)。2021年末资50.97%(2020年为46.55%)，同比提升4.43pct；2022年一季度略有下降，为49.83%。公司深度研究价值价值60-150%2323%960-150%2323%9Q司长期借款同比提升51%公司负债结构(单位：亿元)应付账款年内到期的非流动负债其他503658587974720数据来源：Wind，广发证券发展研究中心Q率为49.8%%%%%%%47.2%49.8%年构建固定资产、现金流实现净流入23亿元(亿元，左轴)增长率(右轴)投资、筹资现金流体量均提升-8-21-1600-8-21-1670532532-100数据来源：Wind，广发证券发展研究中心二、海上风电大发展，煤电业绩预期改善W8%提高至58.5%。GW深远海上风电开工4.80GW。公司深度研究价值价值建省清洁能源装机占比提高至58.5%福建省装机结构及清洁能源占比(单位：GW，%)58.5%58.0%55.8%E表4：福建省“十四五”能源发展专项规划部分内容章节章节小节具体内容发展目标强。发展目标重大工程核电重大工程光伏等24个县(市、区)的整县屋顶分布式光伏开发试点项目。推进分布式屋顶光伏(园区、厂房等)、户用光伏等项加快漳州加快漳州LNG接收站、中石油福建LNG、莆田哈纳斯LNG接收站和天然气管线漳州—龙岩段、漳州—诏安段、小彦《海上风机价格降到5000元/kW可以实现平价》)，具备发展海上风电的优越公司深度研究价值价值：我国福建、浙江南部、广东和广西近海风能资源最为丰富区位优势显著省份省份平均风速/(米/秒)等效满负荷小时数/小时2020年平均造价水平/(元/千瓦)500500500.0800.0000.0000.0200福建福建00800.0800.5000中央财政不再对新建海上风电项目进行补贴，鼓励地方政府自行补贴，支持本省海预计其余沿海省市地补有望跟进。表6：海上风电重点省市补贴政策市区策名称2021-3-152021-6-11《上海市可再生能源和上海新能源发展专项资金扶持办法(2020版)》《促进海上风电有序开广东发和相关产业可持续发展的实施方案》项目奖励标准另行研究确定。公司深度研究价值价值09091-292022-4-1《关于促进浙江省新能(修改稿)》征求意见稿省政府新闻办召开的新过竞争性配置确定需要扶持的项目，分年度装机总容量分别不超过50万千瓦、绿色债券、绿色产业基金等绿色金融产品和工具，在风险可控的前提下加大对海上风电、光伏项目、生物质能的支持力度。符合条件的能源领域公益性项目可申请地方政府专项债券支持。探索开展风电、太阳能电站基础设施不动产投资信托基金(REITs)、资产证券化(ABS)业务。未来全5年海上风电度电成本将下降23.3%各国海上风电度电成本(美元/MWh)比利时比利时丹麦法国德国全球荷兰80.786.387.384.786.885.184.667.8的进一步提升。GDP高于全国省用电量增速高出全国3.9pct15%14.2%公司深度研究价值价值0%0%0%0%装机占比迅速提升福建省装机容量构成火电核电水电风电其他14%14%55%55%54%55%52%77发电量占比近9成福建省发电量结构占比火电核电水电风电光伏54%59%58%62%61%成部分，近期输电能力680万千瓦，远期输电能力可达1050万千瓦。浙北-福州工程3月获得核准，2014年12月26日正式投运。福建北电南送特高压交流输变电工程(福州—厦门)：省内第二条特高压线路，线路起于福州(榕城)1000千伏特高压变电站，途经福州闽侯、闽清、永泰，泉州安公司深度研究价值价值00福建省发电量/用电量(倍)浙江省发电量/用电量(倍) 江苏省发电量/用电量(倍)1.150.940.951.041.030.970.981.020.940.950.920.751501.311.251.455.4000(二)属地资源优势强，携手三峡能源合作共赢2021年末海风装机大幅提升，占比升至15%。受益于平海湾F区、莆田石城共计400MW海上风电项目2021年7月并网发电、长乐外海496MW海上风电项目2021年末海上风电并网装机达0.9GW，较2020年末提升7倍以上；同期风电装机占比升至30%，其中海上风电装机占比升至15%。司并网海风装机大幅提升00.890.910.900.820.710.6699风装机占比升至15%0%10%27公司深度研究价值价值2016128201612840201612840海风发电量同比大幅提升单季风电分电源发电量(亿千瓦时)海上风电陆上风电0.30.30.6海风上网电量同比大幅提升单季风电分电源上网电量(亿千瓦时)海上风电陆上风电.67.85.8公司携手三峡能源，合作开发福建海风项目。三峡能源作为我国海上风电引领者，源持股25%)、福能海峡发电(公司持股68%，三峡能源持股32%)、海峡发电(公司持股35%、三峡能源持股65%)。三峡能源，合作开发福建海风项目备注：三峡能源通过长江三峡集团福建能源投资持股海峡发电65%股份；福能股份通过福能表7：公司与三峡能源交叉持股，合作开发海上风电项目序号福能股份持股/%源持股/%量/MW/亿元位投资额(元/千瓦)1电2021年7月2风电项目电3福能海峡发电6442-5福清兴化湾海上风电项目一期--年6福清兴化湾海上风电项目二期--年77公司深度研究价值价值福建省2022年重点海风在建项目达1.6GW，公司携手三峡项目达1.4GW。2022年2地项目总装机为1.58GW)，另有1个海上风电预备重点项目。重点在建海风项目中，公司锁定1.40GW。序号项目名称所属公司装机容量/GW计划完成时间备注1福建漳浦六鳌海上风电二期项目海峡发电0.402024年2022年度福建省在建重点项目2莆田平海湾DE区项目海峡发电0.40-2022年度福建省在建重点项目3平潭外海海上风电场项目海峡发电0.10-2022年度福建省在建重点项目4长乐外海海上风电场C区项目福能海峡发电0.50-2022年度福建省在建重点项目5平潭长江澳海上风电场工程项目大唐发电0.19-2022年度福建省在建重点项目6宁德霞浦海上风电场B区项目闽东电力0.30-2022年度福建省预备重点项目合计1.88以400MW海上风电项目为例，收入端假设上网电价为0.39元/千瓦时(参考福建省燃煤标杆电价为0.3932元/千瓦时)，利用小时数由3800小时增至4000小时左右；成本端假设单位投资成本为15000元/千瓦，折旧年限为20年，采用年限平均法折旧。同时考虑资本金为30%，风力发电增值税50%返还以及所得税1-3年免征、4-6年减半情形。伴随利用小时数的提高，测算出400MW海上风电项目前期(投产后第4~5年，运营相对稳定)净利率在7%~8%左右，而后期伴随利息支出的减少，净利率有望进一步提升。表9：测算海上风电平价项目稳定运营后，前期净利率在7%~8%左右/MW00000Hour3333发电量/亿千瓦时量/亿千瓦时上网电价(元/千瓦时，含税)发电收入/亿元发电量/亿千瓦时设备折旧/亿元运营成本/亿元务余额/亿元.63还/亿元公司深度研究价值价值.0.0.0.0.0----0.6%2.3%5.2%7.0%为1528MW，煤电机组(热电联产+燃煤纯凝)占火电机组的63.13%。分热电联产、燃煤纯凝、燃气机组公司控股火电装机(单位：GW)W序号公司名称机容量/GW持股比例/%权益装机/GW投运时间1电厂福能贵电2电江气电3目4福鼎热电厂项目(一期)电5福能晋南热电联产项目南热电合计14GWW年煤炭价格同比大幅上涨，燃煤热电联产机组供电、供热成本同比上升，但鸿山热电净利润亏损不足1亿元(净利率为-2.66%)，显著优于同业，主要系供热价格与煤Q。润大幅提升至4.89亿元，主要系2020年替代电量政策执行较晚(2020年内仅执行公司深度研究价值价值8亿千瓦时，全年指标为24.86亿千瓦时)、剩余电量结转至2021年所致。供热价格可一定程度疏导燃煤成本单季供热均价(元/吨)0中，历年鸿山热电贡献主要利润公司火电电厂净利润/亿元8644.894.39820-2-1.5320172018201920202021备注：晋江气电净利润含晋南热电(热电联产)部分发电电量全部进入电力市场，还将煤电交易电价上下浮动范围扩大至20%，高耗能2021年公司燃煤上网电价(纯凝与热电联产上网电价加权平均后口径)涨幅有限，价1.8%。2022年一季度燃煤电价达0.419元/千瓦时，较标杆实现溢价体现，动力煤保供稳价政策力度持续增强、公司用煤成本同比、环比下降，全年业绩将持续改善。Q煤电价较批复电价溢价11.5%)较批复电价折溢价(右轴) 0.3680.3720.3590.369% 20182019202020212022Q1Q单价较2021全年下降6.3%标煤采购单价(含税，元/吨)增速(右轴)0 %Q1公司深度研究价值价值三、盈利预测与投资建议17%、16%。(2)供电业务：燃气发电虑新增机组投产；上网电价方面，假设与历史水平基本持平；结转电量保持~2019年的平均水平。(3)供电业务：风力发电截至2021年底，公司控股风电装机1809MW，其中海上风电896MW，陆上风电陆上风电暂不考虑新增，则2024年末风电累计装机为2809MW；上网电价方面，假设新增平价海风上网电价为福建省燃煤标杆电价0.39元/千瓦时。表11：公司发电业务经营数据预测电EEHour66666921发电量/亿千瓦时电价同比变化/%