冷冻烘焙行业专题报告：百亿赛道蓬勃发展

行业标配(首次)百亿赛道，蓬勃发展告行业标配(首次)百亿赛道，蓬勃发展告：魏红梅S3040002研究助理：黄冬祎S1020013食品饮料行业指数走势行业中快速增长的子赛道。冷冻烘焙行业的渗透率仍处于相对低位水平，2020年仅为10%。在居民行业相较中国起步较早，与其他国家/地区相比，我国人均烘焙食品消种渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加。◼投资策略：给予冷冻烘焙行业标配评级。随着居民生活水平提高以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙成为快速增长的子赛道。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业龙头竞争优势相对明显，但行业整体渗透率相对较低。在居民饮食结构多元化、企业降本增效等因素带动下，我国冷冻烘焙食品渗透率未来有较大的提升空间。需求方面，我国冷冻烘焙食品人均消费量与海外相比存在差距，企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加，预计我国冷冻烘焙食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关注立高食品(300973)、南侨食品(605339)、千味央厨(001215)、海融科技(300915)等。不及预期，宏观经济下行风险等。为中高风险。证券研究报告深度研究行业研究题报告 5 5 0 插图目录 图3：2016-2021年我国烘焙行业市场规模与增速(亿元，%) 5图4：2008-2021年我国冷冻烘焙市场规模(亿元) 5图5：我国冷冻烘焙行业市场结构(%) 6图6：主要国家冷冻烘焙渗透率对比(%) 6图7：2016年北美市场冷冻烘焙行业竞争格局(%) 7图8：2016年欧洲市场冷冻烘焙行业竞争格局(%) 7图9：2021年我国冷冻烘焙行业市场份额(%) 8图10：2020年我国各地区烘焙门店分布集中度(%) 8图11：2014-2021年我国冷链物流市场规模与增速(亿元，%) 9图12：我国冷冻烘焙行业渠道结构(%) 10图13：2021年主要国家/地区人均烘焙食品消费额(美元/人) 11图14：2020年主要国家/地区人均烘焙食品消费量(kg/人) 11图15：2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成(%) 11图16：2013-2021年我国餐饮就业人员平均工资(元/年) 11图17：2015-2021年我国连锁餐饮企业营业收入与增速(亿元，%) 12图18：2015-2021年我国连锁餐饮企业总店数与增速(个，%) 12图19：2019年我国烘焙门店连锁品牌与旗下门店数量同比增速(%) 12图20：2016-2022年我国人均居民可支配收入与增速(元，%) 13 图24：2020-2021年我国现制咖啡市场规模(亿元) 15 图27：我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量(台/年) 17图28：我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量(台/年) 17图29：2019年立高食品原材料采购成本(%) 17 图32：粮油批发价:面粉(元/公斤) 18 图38：2022H1立高食品产品结构(%) 22 图40：2021年立高食品区域结构(%) 22 图43：2022H1立高食品渠道结构(%) 23 图45：2017-2022年前三季度立高食品营业收入与净利润及增速(亿元，%) 24 图47：2017-2022年前三季度立高食品毛利率与净利率(%) 25表格目录 表2：重点公司盈利预测及投资评级(2023/2/22) 26题报告焙行业品简介烘焙食品分类。烘焙食品是以面粉、油脂、糖类、奶油、鸡蛋等为主要原材料，通过预包装烘焙两大类。现制烘焙主要是现场生产，从原料到成品的制作全过程均通过专业设备在烘焙店或附近作坊完成。而预包装烘焙主要由中央工厂生产预包装成，经过生产加工并以冷冻方式贮存的烘焙食品。冷冻烘焙食品可分为冷冻烘焙成品。图1：烘焙食品分类产业链包括面粉、油脂、水果等农料。中游是烘焙食品的生产产冷冻烘焙半成品、冷冻烘焙成题报告图2：冷冻烘焙行业产业链2.冷冻烘焙系烘焙行业中快速增长的子赛道，渗透率有较大提升2.1我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙系快速增长的子赛道我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙系快速增长的子赛道。随着居民生活水平豹研化图3：2016-2021年我国烘焙行业市场规模与增速(亿元，%)图4：2008-2021年我国冷冻烘焙市场规模(亿题报告120100806040200201320212008120100806040200201320212008300025002000150010005000我国烘焙行业市场规模(亿元)YoY201620172018201920202021%%%8%6%4%2%0%2.2冷冻糕点在冷冻烘焙市场中份额最高冷冻糕点在我国冷冻烘焙市场中份额最高。冷冻烘焙食品可进一步分为冷冻糕点和冷图5：我国冷冻烘焙行业市场结构(%)冷冻糕点冷冻面包我国冷冻烘焙行业渗透率较低，未来有较大提升空间。虽然近几年我国冷冻烘焙行业场规模实现较快增长，但我国冷冻烘焙行业的渗透率仍处于相对低位水平。202031%与83%。在居民消费水平提高、饮食结构多元化、企业降本增效等因素带图6：主要国家冷冻烘焙渗透率对比(%)题报告90%80%70%60%50%40%30%20%%0%北美英国芬兰法国德国北美英国芬兰法国德国中国3.我国冷冻烘焙龙头竞争优势明显，沿海地区门店集中度较高3.1我国冷冻烘焙龙头竞争优势明显图7：2016年北美市场冷冻烘焙行业竞争格局(%)Aryzta前七大竞争对手其他图8：2016年欧洲市场冷冻烘焙行业竞争格局(%)Aryzta最大竞争对手其他九家大的竞争对手其他算题报告图9：2021年我国冷冻烘焙行业市场份额(%)立高食品恩喜村鑫万来新迪嘉黑玫瑰其他3.2我国烘焙门店在沿海发达地区集中度较高苏图10：2020年我国各地区烘焙门店分布集中度(%)广东山东江苏河南浙江其他3.3我国冷冻烘焙行业市场集中度仍有提高空间品牌影响力、监管政策、冷链技术水平提高等因素共同推动我国冷冻烘焙食品行业市1)品牌影响力：为进一步提高市场影响力，冷冻烘焙公司纷纷通过投放广告、举办题报告活动等方式提升品牌知名度。品牌影响力的提高，可以有效的增加消费者对品牌(2)监管政策：食品安全在社会中具有举足轻重的地位，一直是国家重点关注的话冷冻烘焙行业良性发展。表1：2018年以来我国烘焙行业相关监管政策建立健全食品安全管理制度，加强食品安全监督管理能力建设，食品生产经营者应当依照法律，法规和食品安全标准从事生常务建立了食品安全监管体制，规定了各部门食品企业的责任义务及食品安全违法行为常务加强对产品质量的监督管理，明确产品质(3)冷链技术：从冷冻烘焙行业的经营模式来看，为保证冷冻烘焙食品的品质与新鲜一定的要求。近几年随着冷链技术水平提高与冷链需求增加，我中，一些拥有冷链技术优势的冷冻烘焙企业配送范围受地域限制减弱，产品配送效率图11：2014-2021年我国冷链物流市场规模与增速(亿元，%)题报告0我国冷链物流市场规模(亿元)YoY201420152016201720182019202020214.多因素推动我国冷冻烘焙食品需求增加4.1我国冷冻烘焙食品人均消费与海外相比存在差距图12：我国冷冻烘焙行业渠道结构(%)烘焙店商超餐饮我国冷冻烘焙食品人均消费与海外国家相比具有较大差距。美国、欧洲与日本的冷冻烘焙行业相较中国起步早，与其相比，我国人均烘焙食品消费额与消费量处于较低水kg人。题报告图13：2021年主要国家/地区人均烘焙食品消费额(美元/人)0美国法国新加坡中美国法国新加坡中国大陆图14：2020年主要国家/地区人均烘焙食品消费量(kg/人)7060504030200美国法国新加坡中美国法国新加坡中国香港4.2驱动我国冷冻烘焙食品需求增加的因素(1)企业降本增效带动冷冻烘焙食品需求增长然我国餐饮行业收上涨也是餐饮企业普遍面临的一个师图15：2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成(%)原材料成本人力成本房租成本能源成本三项费用相关税费图16：2013-2021年我国餐饮就业人员平均工资(元/年)6000050000400003000020000100000201320142015201620172018201920202021(2)烘焙连锁化率提升，冷冻烘焙食品需求增加，我国餐饮行业连锁化与总图17：2015-2021年我国连锁餐饮企业营业收入与增速(亿元，%)连锁餐饮企业营业收入(亿元)YoY300030%25%250020%2000%%15005%10000%5%500-10%2015201620172018 -15%202120192020图18：2015-2021年我国连锁餐饮企业总店数与增速(个，%)50000450004000035000300002500020000150001000050000连锁餐饮企业门店总数(个)YoY201520162017201820192020202116%14%12%10%8%6%4%2%0%门店的连锁进程亦逐步显现。根据《2020年中国烘焙门店市场报告》，2019年我国烘大型连锁企业品牌与旗下门店数量均出现不同程度的增长。其的烘焙食品具有特色化、标准化与统一化的特点，对于标准化食材与半成品的需求照标准化的程序向各个连锁门店提供冷冻烘焙食品，一程度上保证了各连锁门店食品的一致性与标准化，进而使连锁门店对冷冻烘焙食品图19：2019年我国烘焙门店连锁品牌与旗下门店数量同比增速(%)题报告下门店数量小型连锁(5-19个店)中型连锁(20-49个店)大型连锁(≥50个店)(3)使用冷冻烘焙食品可以有效丰富门店销售品类，提高收入水平料更为严格，烘焙工艺相对更为升收入水平。对于传统的烘焙门烘焙师傅手艺以及场地与原材料使用冷冻烘焙食品，尤其是在消门店销售品类，提高门店收入水平。图20：2016-2022年我国人均居民可支配收入与增速(元，%)题报告0我国居民人均可支配收入(元)YoY2016201720182019202020212022图21：健康烘焙食品矩阵日益丰富(4)“烘焙+”消费场景兴起，带动冷冻烘焙食品需求增加不同幅度增长。在居民生活水6-2021年从1900.7亿元增加至图22：2016-2025E年我国西式快餐市场规模与增速(亿元，%)题报告6000500040003000200010000我国西式快餐市场规模(亿元)YoY20%%%5%0%-5%2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E图23：2016-2025E年我国西式快餐市场规模与增300025002000150010005000我国新式茶饮市场规模(亿元)20162017201820192021160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2020图24：2020-2021年我国现制咖啡市场规模(亿。题报告(5)购买渠道便捷化，推动冷冻烘焙食品需求提升几年我国购物渠道日益便捷化，线下台方兴未艾。根据中国连锁经营协图26：2015-2021年我国便利店门店数量与增速(万家，%)50国便利店门店数量(万家)YoY2015201620172018201920202021(6)家电的普及，有效的延长了冷冻烘焙食品存放时间家电的普及，有效的延长了冷冻烘焙食品存放时间。随着居民生活水平的提高，电冰题报告增加。图27：我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量(台1101051005050201320142015201620172018201920202021图28：我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量(台/年)585756555453525150494847201320142015201620172018201920205.冷冻烘焙食品行业成本分析5.1冷冻烘焙食品成本结构根图29：2019年立高食品原材料采购成本(%)油脂水果糖类面粉乳制品包装材料5.2冷冻烘焙食品主要原材料价格走势的成本压力。近期油脂高位回图30：油料油脂类大宗商品价格指数油料油脂类大宗商品价格指数350300250200005002019-01-012021-01-0122019-01-012021-01-012023-01-01图32：粮油批发价:面粉(元/公斤)图31：食糖类大宗商品价格指数食糖类大宗商品价格指数0008060402002019-01-012021-01-0122019-01-012021-01-012023-01-015.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00粮油批发价:面粉(元/公斤)2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-016.海内外冷冻烘焙食品重点公司分析品、南侨食品、海融科技与千味央Aryzta冻烘焙食品龙头。题报告9.1重点上市公司简介(1)Aryzta品牌。为进一步提高市场竞争力，公司在发展国内市场的同时，积极布局海外市场，图33：Aryzta旗下品牌a(2)立高食品经，多品类布局可较好满足不同至图34：立高食品产品类别题报告(3)南侨食品010包括烘焙应用油脂、淡足烘图35：南侨食品产品类别题报告(4)千味央厨团体食堂、乡厨等)提供定制化和标准化的速冻面米制品。公司目前秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，为餐饮客户提供食品供应的解决方案。从产品矩阵来0图36：千味央厨烘焙食品(5)海融科技逐与销售。其中，公司的冷冻烘焙食年前三季度，公司实现营业收入6.47亿元，9.2对标国际冷冻烘焙食品龙头——Aryzte头Aryzta具有一定的可Aryzta标进行对比题报告(1)产品结构对比Aryzta亿欧焙食品与早餐食品的营收占比为构则还涵盖烘焙食品产业链上游，包图37：2022年Aryzta产品结构(%)图38：2022H1立高食品产品结构(%)面包卷与手工面包甜味烘焙食品与早餐食品咸味烘焙食品与其他冷冻烘焙食品奶油水果制品其他酱料其他业务(2)区域结构对比taAryzta到图39：2022年Aryzta区域结构(%)图40：2021年立高食品区域结构(%)题报告欧洲其他地区华东华中华南华北西南东北西北图41：Aryzta业务所覆盖的国家/地区(3)渠道结构对比上电商。经销模式方面，公司采端的特点，公司通过经销模式可以对终端客户直接进行销售，直销客户图42：2022年Aryzta渠道结构(%)图43：2022H1立高食品渠道结构(%)题报告经销直营零售零售店快餐店其他餐饮服务经销直营零售(4)业绩对比图44：2017-2022年Aryzta营业收入与净利润及增速(亿欧元，%)图45：2017-2022年前三季度立高食品营业收入与净利润及增速(亿元，%)题报告季度30252050季度30252050营业收入(亿元)营业收入YoY净利润(亿元)净利润YoY300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%403530252050营业收入(亿欧元)营业收入YoY净利润(亿欧元)YoY2017201820192020202120229876543210-1-2(5)盈利能力对比立高食品盈利能力相对较高。由于饮食文化、居民消费习惯等因素影响，我国烘焙食图46：2017-202