建筑装饰行市场分析报告

建筑装饰行市场分析报告2020年12月P.4投资聚焦回顾2020年：上半年为应对疫情冲击，国内财政、货币双发力，基建加力托底预期升温，板块整体阶段性涨幅明显，同时装配式产业趋势加速，优质细分装配式龙头弹性更佳。下半年随着疫情防控取得较好成效，经济复苏超预期，宏观调控政策趋于中性，基建回升力度低于预期，板块整体低位震荡，装配式板块明显调整。年初至今中信一级行业建筑指数-3.4%，板块估值、持仓、相对涨幅已处极低水平。展望2021年：财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资预计平稳增长，制造业投资有望得到改善。当前建筑业已步入高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题，机会来自于转型升级和行业格局变化。一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，对建筑业自身及产业链带来全新机遇。另一方面，行业增速放缓将加速龙头企业市占率提升，强化龙头优势，龙头企业有望重估。从“建筑”到“建造”大势所趋，继续看好装配式建筑发展。预计绿色建筑与智能建造将是“十四五”期间建筑行业转型升级主旋律。当前传统建筑随着工人短缺、原材料涨价、环保趋严，成本压力日益加大，而装配式建筑随着规模扩大与配套完善，成本逐渐接近传统建筑，行业由政策驱动将逐步转为产业自驱。建筑产业链价值分布将面临重构，专注于部品部件制造的优势龙头有望快速崛起。具有EPC能力的建筑公司也将迎快速发展。经过三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、远大住工、金螳螂、亚厦股份、华阳国际、东南网架。制造业转型升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎来契机。当前国内制造业盈利修复、出口增长，明年制造业投资有望加快。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改臵换为主，但都对绿色环保、工业4.0及智能制造等高质量发展要求显著提高，这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业切入运营服务环节、向制造业服务商转型带来契机。重点看好短期受益制造业投资加快，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学、中材国际。建筑行业向龙头集中趋势日益明显，龙头企业有待全面重估。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估。重点推荐中国建筑、金螳螂。P.5行业回顾与展望2.1.货币、财政、金融政策环境：逐渐回归常态化疫情环境下2020年货币环境宽松，预计明年将逐渐回归常态化。2020年1-11月我国累计新增社融33.2万亿，同比大幅多增9.7万亿；11月末社融存量增速13.6%，较上月小幅回落0.1个pct，今年以来社融存量增速表现持续强劲，11月末已较去年年底提速2.9个pct。为应对疫情冲击，今年我国在货币政策、金融政策宽松的背景下，财政政策力度也较大，其财政赤字率按3.6%以上安排，超去年2.8%的水平，同时安排了1万亿的特别国债；地方政府新增专项债总额度达3.75万亿，较去年增加1.6万亿，组合措施促使我国在疫情得到迅速控制的基础上，生产经营活动快速恢复。目前2020年新增专项债发行已基本结束（最后约2000亿用于支持化解地方中小银行风险），可开始关注明年专项债提前批额度下达情况。展望明年，随着国内疫情逐步受控与经济持续恢复，货币、财政、金融政策预计将回归常态化，未来社融增长预计将趋于温和。图表1：月度社会融资规模数据（亿元）资料来源：中国人民银行，市场研究部图表2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元）资料来源：中国人民银行，市场研究部P.6图表3：社会融资规模存量增速社会融资规模存量:同比（%）2520151050资料来源：中国人民银行，市场研究部M1与M2剪刀差加速收窄，经济复苏及货币常态化预期下利率持续上行。2020年11月M2同比增长10.7%，较前值上升0.2个pct；M1同比增长10.0%，较前值提升0.9个pct。M1与M2剪刀差加速收窄。当前国内经济持续复苏，2020Q3国内GDP增速4.9%，前三季度累计增速已由负转正（同增0.7%），在经济复苏及货币政策未来常态化预期下，我国国债收益率持续上行。图表4：M1、M2同比增速（%）图表5：国债到期收益率走势（%）M1:同比M2:同比中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年304.5000254.00003.5000203.0000152.50002.0000101.500051.00000.500000.0000资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部2.2.固投：基建平稳、地产降速、制造加速2020年1-10月份，全国固定资产投资同比增长1.8%，较1-9月份加速1个pct，其中10月估算固投强劲增长12.2%，较上月提速3.5个pct，创2015年4月以来固投单月增速新高。细分领域来看，房地产投资增速持续强劲，基建增速边际回升，制造业投资增速降幅收窄。今年以来房地产投资增速保持高位，是固投增长的主要支撑，但考虑到“三条红线”限制，后续地产投资强劲趋势可能有所减弱。展望2021年，预计制造业景气度回升、企业资本开支意愿增强背景下，制造业投资增速有望加速；地产投资增速预计回落，基建投资增速则预计基本保持当前水平。P.7基于各子行业所面临发展背景和趋势，我们对2020年和2021年的各项固定资产投资金额和增速进行了预测：1）预测2020/2021年基建（不含电力热力等）投资增速分别为2.5%/2.4%。其两项子指标“交通运输、仓储和邮政业投资”、“水利、环境和公共设施管理业投资”在今年表现持续偏弱，预计2020年全年增速较1-10月份小幅提升，2021年增速有小幅提升，整体看预测2021年该口径下基建增速将与2020年基本持平。2）预测2020/2021年基建（全口径）投资增速分别为4.1%/3.8%。全口径基建增加涵盖了“电力热力燃气及水的生产和制造业投资”，该项指标在2020年前10个月表现强劲，同增18%，预计全年将上升至20%。2021年该指标由于存在一定的基数效应，我们预测其增速约10%。由此测算出全口径下基建投资增速在2021年小幅下降至3.8%。3）预测2020/2021年房地产投资增速分别为7.0%/4.0%。虽然当前地产投资仍较为强劲，预计2020年全年趋势性上升至7%，但受到“三条红线”监管影响，地产商拿地谨慎、新开工意愿下降，土地投资及建安投资强度预计有所下降，综合测算2021年地产投资增长约4%。4）预测2020/2021年制造业投资增速分别为-3.5%/7.5%。在当前国内经济景气持续恢复、海外出口迎来改善之际，制造业投资增速有望持续回升，预计2020年底回升至-3.5%，2021年进一步回升至7.5%。5）基于上述假设，预计2020/2021年固定资产投资增速为3%/5%。2020年疫情得到控制后我国经济活动迅速恢复，固投增速回升趋势明显，预计2020年全年回升至3%；2021年在今年基数相对较低的情况下，固投增速有望进一步上升至5%。图表6：最新投资数据及2020-2021年投资数据预测（投资额单位：亿元）2020年1-10月2020年10月单月2019年2020年E2021年E固定资产投资48329246762551478565265593528增速1.8%12.2%5.4%2.5%5.0%房地产投资11655613072132194141448147105增速6.3%12.7%9.9%7.0%4.0%制造业投资16839321694218581210931226751增速-5.3%3.7%3.1%-3.5%7.5%基建投资（不含电力热力等）12306915281150848154651158418增速0.7%4.4%3.8%2.5%2.4%基建投资（包含电力热力等）15116819061182057189510196763增速3.0%7.3%3.3%4.1%3.8%基建:电力、热力、燃气及水生产供应业268673676290493485938344增速18.2%22.8%4.5%20.0%10.0%基建:交通运输、仓储和邮政业549057170657346737769398增速2.1%2.1%3.4%2.5%3.0%基建:水利、环境和公共设施管理业693968215872748727489020增速-1.2%6.1%2.9%0.0%2.0%资料来源：Wind，市场研究部P.8图表7：固定资产投资单月值及累计增速图表8：三大细分子行业投资增速固定资产投资完成额:单月值（亿元）基建投资增速（全口径）房地产开发投资增速累计同比（%）制造业投资增速9000015800001060%70000550%60000040%50000-530%40000-1020%30000-1510%20000-200%10000-25-10%0-30-20%-30%-40%资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部2.3.基建投资：总体平稳，结构景气2020年1-10月基建投资（不含电力等）同比增长0.7%，较1-9月提速0.5个pct，其中10月单月增速为4.4%，较上月提速1.2个pct；基建投资（全口径）同比增长3.0%，较1-9月提升0.6个pct，10月单月增速为7.3%，较上月提速2.5个pct。10月基建投资增速有所加速，但目前已临近年底，预计今年全年基建投资增速将平稳收官。在专项债发行大幅增长的情况下今年基建投资低于预期，主要因地方预算内财力下降对基建支持力度减弱，同时优质的合规基建项目储备不足。预计明年基建平稳增长，增速在3%左右。预计2021年地方政府专项债发行规模持平今年，整体财政赤字收缩，但考虑到经济复苏带来的预算内财力的修复，整体资金仍可维持基建小幅增长。明年是十四五规划首年，规划中强调要保持投资的合理增长。我们预计2021年基建同比小幅增长3%左右（全口径3.8%，扣电热燃水口径2.4%），节奏上看一季度因基数原因冲高，后续呈现回落震荡。从结构上看预计将有所分化，重点关注城市群建设及新基建领域投资进展：1）在今年11月份中共中央发布的《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中指出，要“加快城市群和都市圈轨道交通网络化，提高农村和边境地区交通通达深度，加强水利基础设施建设”、“优化行政区划设臵，发挥中心城市和城市群带动作用，建设现代化都市圈，推进成渝地区双城经济圈建设”，在“发挥投资对优化供给结构的关键作用”与“补短板”要求下，我们预计“十四五”期间基建投资结构明显分化，重点关注国家战略城市群建设所带动的结构性投资增长机会。2）今年以来，我国政策面持续引导新基建投资，根据央视报道，新基建主要包括5G基站、特高压、城际高铁及城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，虽然新基建领域整体投资规模占基建总规模的比重不超过5%，但在投资调结构中起到了重要作用，其投资增速有望明显快于基建整体，为部分专注于新基建领域建设的企业（如钢结构、建筑信息化、建筑智能、轨交等企业）提供结构性发展机会。P.9图表9：基建投资（全口径）累计及单月同比基建投资（全口径）累计同比（%）基建投资（全口径）单月同比（%）20151050-5-10-15-20-25-30资料来源：Wind，市场研究部图表11：基建三大细分领域构成（2020年1-10月数据）电力、热力、燃气及水的生产和供应业18%水利、环境和公共设施管理业46%交通运输、仓储和邮政业36%资料来源：Wind，市场研究部图表13：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比水利、环境和公共设施管理业累计同比(%)水利、环境和公共设施管理业单月同比(%)3020100-10-20-30-40资料来源：Wind，市场研究部

图表10：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比基建投资（扣电热燃水口径）累计同比(%)(%)3020100-10-20-30-40资料来源：Wind，市场研究部图表12：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比交通运输、仓储和邮政业累计同比(%)交通运输、仓储和邮政业单月同比(%)3020100-10-20-30-40资料来源：Wind，市场研究部图表14：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比(%)电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月同比(%)403020100-10-20-30资料来源：Wind，市场研究部P.102.4.地产投资：“三道红线”背景下，增速稳中有降今年前10月地产销售持续回暖、投资强劲，竣工持续回升。1-10月房地产投资同增6.3%，较1-9月继续加速0.7个pct，地产投资自年中转正后持续强劲恢复，其中1-2月/3月/4月/5月/6月/7月/8月/9月/10月估算增速分别为-16.3%/1.2%/7.0%/8.1%/8.5%/11.7%/11.8%/12.0%/12.7%，逐月不断加速，建安投资及土地购臵均保持较快增长。1-10月商品房销售面积同比增速回升至正负临界水平，较1-9月回升1.8个pct；商品房销售额同增5.8%，提速2.1个pct，当前地产销售仍较为旺盛。1-10月新开工面积同降2.6%，降幅较上月收窄0.8个pct；施工面积同增3.0%，增速较上月小幅回落0.1个pct；竣工面积同降9.2%，降幅较上月收窄2.4个pct。建安维持，拿地减少，预计21年地产投资略走弱。“三条红线”监管后，预计开发商拿地会更加谨慎，但会加快销售回笼资金，从2020年建筑企业房建订单看，建安投资预计仍有一定惯性，但增速会略有回落，预计2021年增长7%。土地购臵费会因为拿地的减少预计会出现负增长，小幅下滑0%-5%。综合看整体明年房地产投资增长3%-5%。图表15：房地产开发投资完成额单月值（亿元）及累计增速房地产开发投资完成额:单月值累计同比(%)18000151600010140005120000100008000-56000-104000-1520000-20

图表16：建安投资累计同比增速（%）固定资产投资完成额:建筑安装工程:累计同比151050-5-10-15-20-25-30资料来源：Wind，市场研究部 资料来源：Wind，市场研究部图表17：房屋新开工面积和竣工面积累计增速房屋新开工面积累计同比（%） 房屋施工面积累计同比（%）房屋竣工面积累计同比（%）50403020100-10-20-30-40-50资料来源：Wind，市场研究部P.11图表18：商品房销售额累计及单月同比增速图表19：商品房销售面积累计及单月增速商品房销售额累计同比(%)商品房销售面积累计同比(%)商品房销售额单月同比(%)商品房销售面积单月同比(%)1006080504060304020201000-10-20-20-40-30-40-60-50资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部图表20：30大中城市商品房成交面积单月同比增速（%）30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月值:同比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当月值:同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当月值:同比150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，市场研究部图表21：30大中城市商品房日成交套数及成交面积情况30大中城市:商品房成交套数（套）30大中城市:商品房成交面积（右轴，万平米）120001000012080001006000806040004020002000资料来源：Wind，市场研究部P.122.5.制造业投资：顺周期有望景气上行当前国内制造业投资持续改善，黑金冶炼加工、高技术制造业表现亮眼。2020年1-10月制造业投资同比下滑5.3%，降幅收窄1.2个pct，10月单月增长3.7%，较9月加速0.7个pct。从结构上看，细分行业分化较为明显，黑色金属冶炼及压延加工业大幅增长24.8%，增速亮眼；高技术制造业投资同比增长10.0%，增速均明显高过整体，其中，医药制造业投资增长22.8%，计算机及办公设备制造业投资增长14.8%，增速较快。整体看冶金、化工等传统制造业，以及高技术制造业投资均在持续恢复中。多个积极因素累加，国内制造业投资有望加速。1）企业盈利加快修复，企业预期逐步稳定。1-10月份，工业增加值同比增长1.8%，较1-9月加快0.6个pct，10月单月增长6.9%，高于去年同期2.2个pct。2）海外订单转移，出口增速强劲。中国疫情控制较好，海外新兴国家产能尚未恢复，相关订单转移至中国，导致中国出口增长强劲，10月单月出口增长11.4%。企业订单饱和，有进一步扩产需求。3）我国新签RCEP协议，外需预期进一步改善。多个因素累积，我们预计明年制造业投资有望明显加速（预测2021年增长7.5%），成为固投增长的重要动力之一。图表22：制造业投资累计增速及单月增速图表23：国际原油价格走势（美元/桶）累计同比(%)单月同比(%)现货价:原油:英国布伦特Dtd现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI104020-200-20-30-40-60-40资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部图表24：制造业各细分行业2020年1-10月增速制造业细分行业2020年1-10月累计增速制造业细分行业2020年1-10月累计增速黑色金属冶炼及压延加工业24.80%纺织业-10.50%医药制造业22.80%通用设备制造业-10.90%计算机、通信和其他电子设备制造业12.00%酒、饮料和精制茶制造业-11.30%石油、煤炭及其他燃料加工业4.50%电气机械及器材制造业-11.60%废弃资源综合利用业0.30%金属制品业-11.80%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备-2.50%汽车制造业-15.40%食品制造业-3.20%烟草制品业-15.60%仪器仪表制造业-3.60%家具制造业-16.10%农副食品加工业-3.90%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-17.50%有色金属冶炼及压延加工业-4.40%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-18.00%累计同比-5.30%化学纤维制造业-20.60%非金属矿物制品业-5.50%印刷业和记录媒介的复制-21.20%橡胶和塑料制品业-5.80%文教、工美、体育和娱乐用品制造业-23.90%化学原料及化学制品制造业-7.30%纺织服装、服饰业-31.60%专用设备制造业-7.70%金属制品、机械和设备修理业-37.40%造纸及纸制品业-8.80%资料来源：国家统计局，市场研究部P.13图表25：石油加工、炼焦及核燃料加工业投资单月值及累计增速石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资:单月值（亿）累计同比(%)9001080057006000500-5400300-10200-151000-20资料来源：Wind，市场研究部

图表26：化学原料及化学制品制造业投资累计同比增速化学原料及化学制品制造业固定资产投资:单月值（亿）累计同比(%)2000151800101600514000-51200-101000-15800-20600-25400-30200-350-40资料来源：Wind，市场研究部2.6.海外工程：如若疫情得到控制，经营环境将迎改善2020年1-10月我国对外承包新签合同额1666亿美元，同比下降5.7%；对外承包完成营业额1039亿美元，同比下降10%。在全球疫情环境下，我国对外承包签单和施工均面临阻碍。但目前已有多国疫苗取得阶段性重要进展，部分企业疫苗预计将于2020年底或2021年初上市，若后续疫苗持续量产、全球疫情得到明显控制，则海外建筑企业经营环境将得到明显改善，业绩有望明显回升。图表27：对外承包当年新签合同额及同比增速对外承包工程当年新签合同额(左轴，亿美元)同比增速(右轴)300025002000150010005000年年年年年年年年年年年年年年年年年年

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

图表28：对外承包当年完成营业额及同比增速对外承包工程完成营业额(左轴，亿美元)同比增速(右轴)2000180016001400120010008006004002000年年年年年年年年年年年年年年年年年年

50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：商务部，市场研究部 资料来源：商务部，市场研究部P.14从“建筑”到“建造”大势所趋，装配式龙头成长性优异3.1.“十四五”行业转型升级主旋律：绿色建筑与智能建造政策持续力推绿色建筑与智能建造态度明确，装配式建筑作为重要实施载体有望加速发展。近年来，我国装配式建筑发展态势良好，在促进建筑业转型升级、推动高质量发展等方面发挥了重要作用，但与先进的建造方式相比仍存在较大差距，主要症结在于虽然采取了装配式建筑方式，但并未延伸至数字化、智能化等领域。今年7月28日，住建部、发改委等13部委联合发布《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，指出为推进建筑工业化、数字化、智能化升级，加快建造方式转变，重点要求大力发展装配式建筑，推动建立以标准部品为基础的专业化、规模化、信息化生产体系，在建造全过程加大建筑信息模型（BIM）等新技术的集成与创新应用。数字化与智能化是最新信息技术与建筑业深度融合形成的关键基础设施，有利于进一步打通建筑上下产业链、实现协同发展。10月29日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》通过，明确要求发展绿色建筑。接着，住建部部长王蒙徽发表文章解读“十四五”规划和二〇三五年远景目标，重点要求推动智能建造与建筑工业化协同发展，推广钢结构装配式等新型建造方式，加快发展“中国建造”。当前处于“十四五”规划发布前夕，政策层面持续向绿色建筑与智能建造倾斜，我们预计明年“十四五”规划纲要、以及住建部“十四五”规划都会持续引导建筑行业向制造业化和信息化方向转变，同时预期可能存在的装配式建筑“十四五”专项规划将会对行业的发展制定出更加细化的方案，其中建筑工业化作为建筑制造业化、信息化的重要实施载体，在十四五期间有望获得政策持续大力推广。图表29：我国智能建造政策汇总日期部委文件名2020/7/15住建部等7部门《绿色建筑创建行动方案》2020/7/28住建部等13部门《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》2020/8/28住建部等9部门《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》住建部部长王蒙《实施城市更新行动》——2020/11/17《“十四五”规划和二〇三五徽年远景目标》解读《关于中国铁道建筑集团有限2020/11/20交通运输部公司开展智慧建造等交通强国建设试点工作的意见》资料来源：公开资料整理，市场研究部

内容概要积极探索5G、物联网、人工智能、建筑机器人等新技术在工程建设领域的应用，推动绿色建造与新技术融合发展。结合住房和城乡建设部科学技术计划和绿色建筑创新奖，推动绿色建筑新技术应用。以大力发展建筑工业化为载体，以数字化、智能化升级为动力，创新突破相关核心技术，加大智能建造在工程建设各环节应用，形成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链融合一体的智能建造产业体系。大力推动装配式建筑技术、建筑信息模型(BIM)技术,加快应用大数据、物联网等新型建筑技术，同时大力推行工程总承包，全过程工程咨询等新型工程建设模式，全面以智能建造技术为核心，实现我国新型建筑工业化时代。加快推进基于信息化、数字化、智能化的新型城市基础设施建设和改造，推动智能建造与建筑工业化协同发展，推广钢结构装配式等新型建造方式，加快发展“中国建造”。原则同意中国铁建集团开展智慧建造试点工作，并同意其开展装配式隧道仰拱设计施工技术研究及装备研制，推进装配式混凝土桥墩关键技术及智能化施工装备研发，推进装配式中低速磁浮轨道梁及桥墩关键技术研究。P.15图表30：智能建造、建筑工业化与传统建筑的关系图示资料来源：住建部《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》解读整理，市场研究部3.2.装配式建筑由政策驱动逐步转为产业自驱工人短缺、原材料涨价、环保趋严，传统建造方式成本压力日益增大。我国建筑业长期以粗放的模式进行发展，一味追求经济的高增速而忽视了其对社会和自然环境产生的影响，目前我国正步入高质量发展增长阶段，环保要求逐渐严格，长期看传统建筑施工成本将趋于提升。截至2019年，我国建筑业就业人员平均工资达到6.6万元/年，同增8%，工资已是2009年平均的2.7倍。同时我国50岁以上农民工占比已达25%，较2008年提升14个pct，实际建筑工地工人结构可能比全行业水平更加老化。此外，近年来我国还经历了一轮水泥、钢材价格上涨周期，传统建造方式的成本压力正日益增大。图表31：建筑业就业人员平均工资及同比增速就业人员平均工资:建筑业（元/年）同比增速7000060000500004000030000200001000002009年 2011年 2013年 2015年 2017年 2019年

图表32：水泥（左轴，元/吨）及螺纹钢（右轴，元/吨）价格走势市场价:普通硅酸盐水泥:P.O42.5散装:全国18%600市场价:螺纹钢:HRB400Φ16-25mm:全国6,00016%5005,00014%4004,00012%3003,00010%2002,0008%6%1001,0004%002%0%资料来源：国家统计局，市场研究部 资料来源：国家统计局，市场研究部P.16图表33：我国农民工历年年龄结构年份16-20岁21-30岁31-40岁41-50岁50岁以上2008年11%35%24%19%11%2009年9%36%24%20%12%2010年7%36%24%21%13%2011年6%33%23%24%14%2012年5%32%23%26%15%2013年5%31%23%26%15%2014年4%30%23%26%17%2015年4%29%22%27%18%2016年3%29%22%27%19%2017年3%27%23%26%21%2018年2%25%25%26%22%2019年2%23%26%25%25%资料来源：国家统计局，市场研究部装配式建筑成本逐渐接近传统建筑，行业由政策驱动逐步转为产业自驱。当前政策面持续加大装配式建筑的推广力度，而后续随着行业技术及产业配套不断完善，行业内技术体系及产业配套也在不断完善，未来装配式建筑成本与传统施工成本有望不断接近甚至逆转。根据住建部发布的《装配式建筑工程消耗量定额》数据，预制率50%的小高层住宅每平米造价约1874元，钢结构高层建筑每平米造价约2360元，现场浇筑的民用建筑一般每平米造价略低于预制混凝土，约1800元，若考虑到目前政策补贴，目前装配式建筑的综合成本已全面接近甚至低于传统现浇成本，行业逐步从政策驱动转变为基于经济成本考虑的产业自驱。图表34：我国装配式建筑近年来发展主线资料来源：公开资料整理，市场研究部P.17图表35：预制率50%下PC结构、钢结构，以及传统浇筑建筑成本对比项目预制混凝土钢结构高层住宅现浇民用建筑每平米造价（元）187423601800人工费14.41%8.16%25.0%材料费73.21%72.00%55.0%机械费2.48%6.50%10.0%其他（组织措施费、企业管理费、规费、9.90%13.34%10.0%利润、税金）资料来源：《装配式建筑工程消耗量定额》，市场研究部产业配套逐渐完善，亦成为装配式产业自驱重要动力。随着装配式建筑行业的不断发展，我国装配式建筑行业各细分领域龙头企业已陆续推进或完成技术的研发阶段，且部分龙头企业已实现市场化接单，并推出较为成熟的商业化产品：1）在预制PC领域，远大住工、碧桂园、万科等企业已有各自体系，其中远大住工作为专业的装配式PC生产制造企业，技术体系较为成熟，在预制PC领域市占率第一；2）在装配式钢结构领域，精工钢构、中建科工、东南网架等企业已开发各自的体系，其中精工钢构的技术实力较为突出，其GBS绿色集成建筑体系能够兼顾钢结构和混凝土两种材料的优点，在实现大比例装配化的基础上仍然能够保有较高的居民接受程度；3）在装配式装修领域，行业内有自主研发设计、投厂生产的亚厦股份、和能人居等；有轻资产模式、设计生产外协的金螳螂、品宅装饰科技等；也有专业化部品制造商，通过轻工制造切入至下游工业化内装行业的海鸥住工、科逸股份等。3.3.产业链价值分布将迎重构，制造端优势龙头有望快速崛起当前装配式仍处于早期推广阶段，由行业龙头进行EPC总承包是更优解决方案。装配式建筑实际上是对建筑产业链进行重塑，如果将设计、生产、工人培训、施工、管理等环节分开，就会存在产业链各单位合作存在步调不一、图纸不切合实际等方面的问题，因此能够兼顾产业链上下游的EPC总承包方式不仅可以减少双方磨合成本、提升建造效率与质量，同时可以节省投资，增厚项目利润。当前我国建筑正处于EPC一体化发展的过程中，2016年5月和2017年2月，住建部和国务院分别发布了《关于进一步推进工程总承包发展的若干意见（建市„2016‟93号）》、《关于促进建筑业持续健康发展的意见（国办发„2017‟19号）》，提出要“大力推进工程总承包”，重点强调“政府投资项目和装配式建筑应当积极采用工程总承包模式”，“装配式建筑原则上应采用工程总承包模式”等，我国装配式建筑EPC正处于快速成长阶段。图表36：EPC总承包与专业化分工协作对比模式适合阶段优点缺点EPC总承包早期推广阶段降低协调成本、提高施工效率现金流压力大、对资金实力要求高、产业链管理难度大、利润率低专业化分工协作成熟、标准化阶段周转快、现金流好、规模效应显著、利新标准推广难度大、行业创新力减小润率更高资料来源：市场研究部P.18未来行业成熟后，专注于细分领域的龙头公司更具比较优势。由于全产业链发展的企业或多或少存在管理的极限、现金流压力、以及投资资金量的限制，同时装配式建筑对于现场作业的工人需求大幅减少，只需要现场简单拼装，产业链核心价值向工厂端集中，因此长期来看，随着装配式建筑行业标准化程度不断提升，那些专注于设计、生产制造等领域的细分行业龙头成长空间更加广阔，且可以通过规模化优势和精细化管理实现盈利能力的持续提升。图表37：装配式建筑行业产业链资料来源：国盛证券建筑团队总结，市场研究部重点推荐：随着建筑工业化持续发展，建筑产业链价值分布将面临重构，专注于部品部件制造的优势龙头有望快速崛起，具有EPC能力的建筑公司也将迎快速发展。经过今年三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力，重点推荐装配式钢结构制造龙头鸿路钢构、装配式钢结构EPC民营龙头精工钢构、东南网架；装配式PC制造龙头远大住工；装配式装修龙头亚厦股份、金螳螂；装配式设计龙头华阳国际。制造业投资迎改善，转型升级催生新机遇4.1.疫情下海外供需失衡，全球订单向国内转移海外供给端：世界主要发达国家和新兴市场国家疫情制约产能恢复。截至2020年11月底，我国国内累计确诊9.4万例新冠疫情患者，现有确诊仅剩1241例，而海外已累计确诊6341万例，现有确诊仍有1800万例，且累计死亡147万例。海外疫情仍较为严重，主要发达国家经济体（美国、法国、西班牙等）和新兴市场经济体（印度、巴西、俄罗斯等）都较为严重，金砖五国除中国外的四个国家累计确诊人数均排在全球前20，制约海外产能恢复。P.19图表38：世界确诊新冠疫情患者数量前20国家新冠疫情患者累计确诊数量（万人）1600140013751200943100080063160040023022216816215914213111110699969579732005855550美印巴俄法西英意阿哥墨德波秘伊南乌比伊智国度西罗国班国大根伦西国兰鲁朗非克利拉利斯牙利廷比哥兰时克亚资料来源：Wind，市场研究部海外需求端：美国货币和财政刺激力度较强，全球需求快速回暖。今年疫情以来，美国接连出台较强的财政刺激计划，通过多种形式直接给企业和家庭发放现金，美国联邦政府财政赤字飙升，同时美联储每月1200亿美元（800亿美元国债和400亿美元MBS）的量化宽松持续进行，带动全球市场流动性宽松。有力的货币和财政刺激政策促进主要消费国家存款激增，今年5月份以来美国商业银行存款增速持续维持在20%以上，显著增强的购买力推动消费持续恢复。图表39：美国联邦政府财政赤字图表40：美国商业银行存款同比增速美国联邦政府财政赤字（亿美元，12个月移动求和）美国商业银行存款同比增速3500025%3000020%2500015%200001500010%100005%50000%0资料来源：美国财政部，市场研究部资料来源：美联储，市场研究部中国供给端先于海外强劲恢复。钢铁作为世界主要工业品之一，今年Q2全球除中国外合计粗钢产量1.67亿吨，同降24%，Q3产量虽然有所回升，但仍同降8%；而中国今年以来各季度粗钢产品均实现正增长，Q3粗钢产量达2.81亿吨，同增9%。此外，电力是生产活动中的必备能源，全球主要电力生产国中，美国、印度今年疫情以来电力产量持续处于负增长，而我国电力产量增速强劲恢复。P.20图表41：全球除中国外粗钢季度产量（万吨）图表42：主要电力生产国今年电力产量累计增速2017年2018年2019年2020年中国美国印度南非230008.0%220006.0%4.0%210002.0%200000.0%19000-2.0%18000-4.0%17000-6.0%-8.0%16000-10.0%15000-12.0%Q1Q2Q3Q4资料来源：国际钢铁协会，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部中国出口端：全球订单转移中国趋势明显，海外对中国制造需求不断增强。今年下半年来，我国出口数据大幅好转，即使当前处在人民币升值对出口不利的背景下，11月我国出口金额同比大幅增长21.1%（以美元计），创2018年2月份以来新高。同时，今年下半年以来中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）快速上行，11月末CCFI已较5月末上涨61%。整体反映出我国对外出口高景气，全球制造业订单向中国转移趋势明显，海外对中国制造需求不断增长。图表43：我国出口金额当月同比增速（人民币计）出口金额:当月同比（人民币，%）2520151050-5-10-15-20

图表44：我国出口金额当月同比增速（美元计）出口金额:当月同比（美元，%）2520151050-5-10-15-20-25资料来源：海关总署，市场研究部 资料来源：海关总署，市场研究部P.21图表45：中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）CCFI:综合指数120011001000900800700600资料来源：Wind，市场研究部4.2.短期：国内制造业景气度恢复，企业资本开支意愿增强PMI创新高，当前制造业景气持续恢复。中国官方公布的11月份制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上，并创2017年10月以来新高，趋势同财新中国制造业PMI一致——11月财新中国制造业PMI升至54.9，高于10月1.3个百分点，创2010年12月以来的最高值。制造业PMI持续景气，逐步成为支撑经济增长的重要动力。图表46：工业企业利润增速和制造业投资增速（%）工业企业利润总额:累计同比（%） 制造业投资:累计同比（%）403020100-10-20-30-40-50资料来源：Wind，市场研究部企业主动补库存，“量价齐升”生产意愿较强。今年以来我国工业机器人产量大幅增长、年内制造业企业贷款指数持续超过基建，国内在疫情控制得当的情况下产能充裕，能刚好对接国际制造订单需求，行业发展环境改善。在制造业复苏带动下，企业开始主动补库存，并驱动焦煤、铁矿石等原材料价格上涨，工业品生产部门处“量价齐升”时期，有望促盈利能力改善。P.22图表47：制造业产成品存货同比制造业:产成品存货同比（%）1614121086420资料来源：国家统计局，市场研究部图表49：我国工业机器人产量增速（%）产量:工业机器人:当月同比6050403020100-10-20-30资料来源：国家统计局，市场研究部

图表48：焦煤价格与铁矿石价格走势期货收盘价(活跃合约):焦煤（元/吨）期货收盘价(活跃合约):铁矿石（元/吨）180016001400120010008006004002000资料来源：Wind，市场研究部图表50：我国制造业、基建贷款需求指数（%）贷款需求指数:制造业 贷款需求指数:基础设施75706560555045资料来源：中国人民银行，市场研究部企业家信心明显回升。根据统计局公布，企业家信心指数自今年一季度创下低点之后持续回升，三季度末大幅已回升至123点，意味着目前企业家对整体宏观经济的信心持较为乐观的态度。同时制造业景气、订单回升积极带动社会就业，今年1-10月我国城镇新增就业人数1009万人，已完成政府全年目标（900万人）；失业率已下降至5.3%，明显低于政府今年目标（6.0%）。P.23图表51：企业家信心指数企业家信心指数1501401301201101009080资料来源：国家统计局，市场研究部

图表52：我国城镇调查失业率城镇调查失业率（%）6.565.554.54资料来源：发改委，市场研究部在制造业景气度、企业家信心持续回升趋势下，企业资本开支预计将增加，制造业投资修复有望加快。从历史经验来看，工业企业利润增速与制造业投资增速存在一定领先关系，领先时间大约为一年。工业企业经过一段时间的盈利、对未来持续盈利有信心、同时杠杆有所降低或在手资金充裕，多数情况下会考虑扩张或更新产能。在前期供给侧改革影响下，部分传统制造业企业近几年盈利情况良好，资产负债表得到修复，扩大资本开支动力和能力已具备。图表53：工业企业利润增速和制造业投资增速（%）工业企业利润总额:累计同比（%） 制造业投资:累计同比（%）403020100-10-20-30-40-50资料来源：Wind，市场研究部P.244.3.中长期：制造升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎契机“十四五”期间制造业转型升级有望加速。中国经济进入转型期，制造业是实体经济基础，中共中央“十四五”规划建议着重强调要大力发展先进制造业，同时推动传统制造业高端化、智能化、绿色化升级换代将，“十四五”期间我国智能制造将占据重要战略地位。制造业转型升级为建筑提供新机遇。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改臵换为主，但都对绿色环保、工业4.0及智能制造等高质量发展要求显著提高，这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业切入运营服务环节、向制造业服务商转型带来契机。重点推荐：短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学、中材国际；制造业投资加快有望带动厂房建设需求增加，提振钢结构行业需求，重点推荐钢构龙头鸿路钢构、精工钢构。行业供给侧变革持续中，龙头企业有待全面重估5.1.央企市占率提升动力强化，ROE将不断改善建筑行业向龙头集中趋势日益明显。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。疫情环境下央企营收逆势增长，市占率加速提升。2020Q1-3八大建筑央企新签订单分别增长2.0%/23.6%/32.5%，营收分别增长-6.7%/18.6%/23.3%，业绩分别增长-18.1%/3.6%/14.2%，订单、营收与业绩均显著加速，央企受到疫情冲击后快速恢复，市占率呈加速提升趋势。2020Q1-3央企合计实现营收16.8万亿元，占建筑业总产值的比大幅提升至21%，较2019年提升2.3个pct；合计新签订单7.0万亿元，占行业订单的34%，较2019年提升1.7个pct。当前央企在手订单充裕、竞争优势持续强化，经营趋势与市占率有望继续向上。未来在装配式推广的背景下，行业集中度有望加速提升。除以上因素外，我们认为装配式技术推广将在未来促行业集中度继续提升，主要因为：1）装配式业务具备更高的设计研发、供应链管理、生产制造、综合服务能力门槛，多数中小企业缺乏各类资源。2）装配式业务的制造环节具备更强规模效应，随着产能扩张生产成本下行，大企业竞争优势得到进一步提升。3）装配式项目施工环节减少对人的依赖，降低管理难度，缩短项目周期，有望突破传统施工的管理瓶颈。长期趋势预测：央企作为全产业链服务龙头将占据领导地位，部分拥有显著制造优势的第三方制造龙头也将占据产业链一环。央企在技术、集采、规范化、客户资源、资金等各个方面均具有突出优势，而装配式建筑与设计、制造、施工一体化的EPC模式加速推广将加强和巩固以上竞争优势，促行业集中度进一步向央企集中。此外，部分集中在制P.25造环节的第三方龙头，如鸿路钢构、远大住工等，通过领先的规模、成本和效率优势，也将占据产业链一环。图表54：八大建筑央企营收/建筑业总产值央企营收/建筑业总产值21%20.6%20%19%18.3%18.3%18%17.0%16.9%17.4%16.7%16.7%17%16.4%16.4%16%15%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020Q1-3资料来源：Wind，市场研究部图表55：八大建筑央企新签订单/建筑行业新签订单央企新签订单额（亿元）央企订单占行业比10000034.2%40.0%9000032.5%35.0%29.5%8000029.2%29.2%27.4%30.0%7000024.4%24.7%25.0%600005000020.0%4000015.0%3000010.0%200005.0%1000000.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020Q1-3资料来源：Wind，市场研究部P.26图表56：八大建筑央企单季营收增速图表57：八大建筑央企单季业绩增速单季营收增速(%)单季业绩增速(%)2510020806015401020500-20-5-40-10-60资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部图表58：八大建筑央企各季度新签订单（亿元）及增速一览2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3中国建筑5,8656,6535,1707,1335,6137,6816,216单季同比9.0%-1.5%14.9%8.2%-4.3%15.5%20.2%中国铁建2,9744,2133,9658,9163,4025,3565,148单季同比6.3%28.0%40.3%28.7%14.4%27.1%29.8%中国中铁3,1333,8813,88310,7523,3765,3284,839单季同比0.3%20.4%22.7%45.1%7.8%37.3%24.6%中国交建2,0332,9341,5693,0902,2753,0562,040单季同比13.4%17.6%1.9%0.3%11.9%4.2%30.0%中国化学3775162561,123454456559单季同比47.1%-5.2%-7.2%200.8%20.4%-11.7%118.5%中国电建1,7541,2738321,2591,4841,8781,663单季同比16.2%15.3%-26.0%53.6%-15.4%47.5%99.8%中国中冶1,8211,9941,5322,5311,7462,9062,358单季同比5.3%38.3%15.4%17.2%-4.1%45.7%53.9%葛洲坝535868296821520945368单季同比-33.0%116.7%8.6%8.2%-2.8%8.9%24.5%合计18,49222,33217,50535,62518,87027,60523,190单季同比6.3%16.0%16.4%26.7%2.0%23.6%32.5%资料来源：公司公告，市场研究部市占率提升促央企盈利能力增强，有望推动央企ROE触底回升。从ROE角度看，建筑央企整体ROE已连续2年下降，3个细分指标中，销售净利率连续2年下降，总资产周转率基本保持不变，权益乘数受到国资委对资产负债率的考核要求而平稳回落。从趋势上看，央企市占率提升将增强产业链话语权、集采规模效应显现有望推高其盈利能力，带动销售净利率提升；总资产周转率预计保持平稳或小幅回升；权益乘数在今年国资委结束对央企资产负债率75%的考核目标后，有望保持平稳。因此，我们预计未来央企ROE将随着盈利能力的提升而触底回升。P.27图表59：建筑央企杜邦分析拆解年份ROE杜邦分析拆解细分财务数据（亿元）销售净利率总资产周转率权益乘数归母净利润营收平均总资产平均归母权益2010年12.7%2.12%1.125.36417196471754132702011年13.8%2.42%0.995.80515212902155537162012年10.8%1.98%0.896.09455229062562342062013年13.8%2.46%0.886.36647262792977546832014年13.5%2.50%0.856.38724289273421653592015年12.7%2.67%0.796.03822308073911364872016年11.7%2.76%0.735.84904327184497176992017年12.0%2.94%0.715.801053358335076187572018年11.5%2.90%0.685.801137392435741199002019年11.2%2.82%0.705.731282455346532211402资料来源：Wind，市场研究部5.2.涨幅、估值、持仓三低，价值洼地龙头极具吸引力建筑板块今年以来涨幅显著落后，估值创历史新低，八大建筑央企已全部破净。今年以来中信一级行业建筑指数收益率-3.4%，排名倒数第5，相对于沪深300的涨跌幅为-23%，明显跑输大盘。建筑行业指数与沪深300的PE、PB比值均续创历史新低，同时八大建筑央企已全部破净。从历史绝对估值和相对估值的角度上看，当前建筑板块已具备较强安全边际。建筑持仓持续保持低位，板块预期仍低。2020Q3末基金（主动型+指数型）对建筑板块持仓占比仅为0.56%，较Q2末小幅回落0.08个pct，持仓占比仍处于历史底部，板块预期极低。因此，在行业基本面有望加速改善，板块估值已处历史底部、显著滞涨，预期已极低情况下，建筑板块有望展现投资机会。重点推荐：经营情况持续改善、市占率提升、中长期装配式建筑和EPC模式加速推广持续强化竞争优势的低估值建筑蓝筹中国建筑、金螳螂。图表60：年初至今各中信一级行业指数涨跌幅80%70%60%50%40%30%20%10%-3.4%0%-10%食电消国汽医电基机建家有轻计农煤钢非交商石电纺传银建综通房综-20%品新费防车药子础械材电色工算林炭铁银通贸油力织媒行筑合信地合饮者军化金制机牧行运零石及服产金料服工工属造渔金输售化公装融务 融 用事业资料来源：Wind，市场研究部，截至2020/12/11P.28图表61：2020年以来建筑（中信）指数相对涨跌幅一季度中信建筑指数收益率-4.7%沪深300收益率-10.0%相对收益率5.3%在中信30个行业中排名12名资料来源：Wind，市场研究部，截至2020/12/11图表62：建筑行业指数PE建筑指数PE 最低值1/4分位数 中位数120100806040200资料来源：Wind，市场研究部图表64：建筑行业指数PE与沪深300PE的比值建筑指数PE/沪深300PE 最低值1/4分位数 中位数32.521.510.50资料来源：Wind，市场研究部

二季度三季度四季度至今2020年初至今-3.6%7.3%-2.0%-3.4%13.0%10.2%6.6%19.4%-16.6%-2.8%-8.6%-22.7%30名16名19名26名图表63：建筑行业指数PB建筑指数PB 最低值1/4分位数 中位数76543210资料来源：Wind，市场研究部图表65：建筑行业指数PB与沪深300PB的比值建筑指数PB/沪深300PB 最低值1/4分位数 中位数1.81.61.41.210.80.60.40.20资料来源：Wind，市场研究部P.29图表66：建筑行业指数走势与基金持仓中建筑板块占比申万建筑行业指数涨跌幅主动+指数型基金持仓中建筑板块占比（右）650%4.5%550%4.0%3.5%450%3.0%350%2.5%2.0%250%1.5%150%1.0%0.5%50%0.0%资料来源：Wind，市场研究部行业投资策略与重点个股评述6.1.2021年行业投资策略从“建筑”到“建造”大势所趋，继续看好装配式建筑发展。预计绿色建筑与智能建造将是“十四五”期间建筑行业转型升级主旋律。当前传统建筑随着工人短缺、原材料涨价、环保趋严，成本压力日益加大，而装配式建筑随着规模扩大与配套完善，成本逐渐接近传统建筑，行业由政策驱动将逐步转为产业自驱。建筑产业链价值分布将面临重构，专注于部品部件制造的优势龙头有望快速崛起。具有EPC能力的建筑公司也将迎快速发展。经过三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、远大住工、金螳螂、亚厦股份、华阳国际、东南网架。制造业转型升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎来契机。当前国内制造业盈利修复、出口增长，明年制造业投资有望加快。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改臵换为主，但都对绿色环保、工业4.0及智能制造等高质量发展要求显著提高，这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业切入运营服务环节、向制造业服务商转型带来契机。重点看好短期受益制造业投资加快，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学、中材国际。建筑行业向龙头集中趋势日益明显，龙头企业有待全面重估。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估。重点推荐中国建筑、金螳螂。P.30图表67：建筑行业重点公司估值表股票简称股价EPS（元）PEPB（元）2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E中国建筑5.101.001.071.181.295.14.84.34.00.76中国铁建8.251.491.591.791.975.55.24.64.20.62中国中铁5.400.961.001.121.235.65.44.84.40.66中国交建7.471.241.121.251.356.06.76.05.50.59中国化学5.830.620.700.820.979.48.37.16.00.85葛洲坝6.721.181.151.261.395.75.85.34.80.96中国中冶2.610.320.360.400.458.27.36.55.80.73中国电建3.910.470.500.550.638.37.97.16.20.67中国建筑国际4.701.071.181.311.454.44.03.63.20.46上海建工3.100.440.440.490.547.07.06.35.71.01华设集团11.180.931.131.351.5912.09.98.37.01.99华阳国际20.420.690.921.221.5329.422.216.713.33.28鸿路钢构39.221.071.381.842.3036.728.421.317.13.83精工钢构5.290.200.300.370.4626.417.614.311.51.59东南网架7.540.260.360.500.6829.220.815.111.11.74富煌钢构7.400.270.400.550.7627.618.713.49.71.10远大住工16.831.391.091.441.8012.115.511.79.31.97金螳螂10.480.880.881.051.1612.012.010.09.11.71亚厦股份8.070.320.300.450.6025.426.917.913.51.32龙元建设5.640.670.700.770.858.58.17.36.60.78东珠生态17.871.131.481.852.2215.812.19.78.01.79绿茵生态11.870.670.901.131.4217.713.210.58.41.79中工国际7.190.850.090.520.808.479.913.89.00.84北方国际7.350.920.900.911.008.08.28.17.41.06中钢国际4.040.430.520.610.739.57.86.65.50.96中材国际7.130.920.831.011.117.88.67.16.41.16资料来源：Wind，市场研究部，股价为2020年12月11日收盘价，未覆盖个股EPS数据来源于Wind一致预期6.2.重点个股评述中国建筑当前公司基本面稳健：1）从营收业绩来看，今年Q1-3公司分别实现营收增速-11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%，营收与业绩逐季加速趋势清晰。2）从新签订单来看，今年1-10月公司实现建筑业订单增速10.6%，增速自2月后持续加速，其中房建/基建新签订单分别同增7.1%/27%，公司订单保持较快增长。3）从地产业务来看，今年1-10月公司地产业务合约销售额同比增长2.7%，合约销售面积同比增长2.3%，销售面积增速年内首次转正，旗下中海地产在手土地储备为2019年销售面积的5.8倍，土地储备十分充裕，在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。近期公司大规模回购持续进行中，最新公告显示已累计回购股份约8.6亿股，占总股本比例约2.1%，已支付总金额约45.2亿元，此次回购金额上限为76.6亿元，回购价格不超过7.66元/股，回购数量不超过10亿股，占公司总股本的比例约1.2%-2.4%。总体来看，当前公司基本面扎实、估值极低，2021年PE仅为4.3倍，当前PB（LF）仅为0.76倍，近期大规模回购短期有望加快公司估值修复。P.31风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险、股权激励计划未顺利实施风险。金螳螂当前装饰行业供给侧持续收缩，公司作为行业龙头市占率持续提升，且其中面临多因素有望促公司利润率回升：1）随着市场竞争逐步出清，行业龙头的议价能力有望明显提升；2）依托设计实力为EPC的大力开拓赋能，增强EPC业务的整体盈利能力；3）平台建设持续提升公司精细化管理能力，促进公司降本增效。此外，公司装配式产品体系相对完备且具备较好落地能力，我们预计公司年初以来新签装配式装修订单5-10亿元，2021年有望达15-20亿元，依托优秀的产业链管理与整合能力，公司未来装配式装修业务发展值得期待。公司目前2021年PE仅10倍，横向对比具有较大吸引力，仍有较大修复空间。后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复。风险提示：疫情影响超预期风险，地产政策调控风险，新业务推广不及预期风险、应收账款坏账风险等。鸿路钢构公司聚焦钢结构产品加工制造环节，规模优势与精细化管控能力构筑领先成本优势，促其在钢结构制造环节市占率不断提升。1）公司2020Q3季报仍展现了较好经营态势，Q3单季营收同增57%；业绩同增86%；扣非业绩同增33%，Q3单季营收、归母净利润、扣非后归母净利润体量均创历史单季新高，主要原因除公司产能持续释放、收入快速增长以外，还因三季度公司所确认政府补助增加及获得投资性房地产处臵收益所致。2）利润率方面，Q3单季毛利率12.7%，环比上季度下降1.8个pct，预计主要因低毛利轻钢项目占比阶段性有所提升，但周转加快显示生产效率仍在持续提升。3）可转债募资加速扩产，总发行规模18.8亿元，主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款，其中12.5亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购臵，若以2000元/吨的单位产能投资计算，则可新建约62.5万吨钢结构制造加工产能，龙头规模优势持续强化。4）预计Q4产量将环比Q3继续提升，随着公司后续产能不断扩产与释放、规模效应不断显现，未来仍有望展现优异的成长性，2021年PE估值21倍。风险提示：产能扩张不及预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。精工钢构1）政策力推钢结构EPC，优势龙头有望持续受益，近年来政策不断鼓励工程总承包模式推广，相对于传统工程管理模式，EPC可较好协调统一设计及施工，从而达到降低工程造价、缩短建设周期与提高工程质量的效果，为行业发展重要趋势。公司在EPC领域已布局多年，已积累大量业务能力与管理经验，有望通过承接EPC业务由“乙方的乙方”转换为“乙方的甲方”提升产业链地位，改善盈利能力及现金流。2）Q3营收增速回暖，业绩维持高增长，公司2020Q1-3实现营收77.6亿元，同比增长6%；实现归母净利润4.9亿元，同比大幅增长58%，业绩增速明显大于营收增速，公司盈利能力显著改善。当前公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%预计已提升至2020Q1-3的18%，2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元，同比增幅达44%，高利润率新业务占合同总额比例约30%，已成为公司重要增长引擎，后续有望迎来“量质齐升”发展期。3）订单方面，2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元，已接近去年全年的订单承接量，同增21%，较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元，分别同增-21%/53%/57%，订单承接逐季加速。公司P.322021年PE估值14倍。风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。远大住工公司是国内建筑工业化领军者和标志性企业，技术与品牌实力突出，在PC装配式建筑领域市占率第一。随着近几年行业迅猛增长，公司逐渐将业务重点聚焦于PC构件制造环节，依托领先技术优势与精细化管理能力，实现了营收和利润的快速增长。未来公司仍有较强持续增长动力：1）产能扩张：通过持续加大自营工厂产能建设、扩大“远大联合计划”版图，促产能不断扩张；2）产能利用率提升：随着行业迈入高景气，未来公司产能利用率有望继续提升，带动盈利能力持续上行；3）开拓2C市场：公司有望凭借装配式别墅B-house与B-BOX产品切入快速增长的新农村建设领域，开拓海外住宅市场，充分运用各地工厂产能，增厚利润，公司2021年PE为12倍，作为未来具有较大市场空间的PC行业龙头，未来成长空间较大。风险提示：产能利用率不及预期风险、原材料价格波动风险、联合工厂经营不达预期风险、PC产能过剩导致竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险等。亚厦股份1）装配式装修实力突出，产线持续扩张，公司装配式装修产品更迭至第六代，已能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有环保、即装即住的优势；目前公司已在第一条生产线的基础上迅速复制经验，打造出了第二条更大规模的生产线（预计年产值约30亿元），明年预计会继续扩张产线。目前浙江上虞新建产能释放顺利，成都当代璞誉、郑州启迪等在建项目稳步推进