3汇率的决定与变动

第三章汇率的决定与变动国际货币体系国际金本位体系金币本位制金块本位制固定汇率制金汇兑本位制布雷顿森林体系牙买加体系浮动汇率制3.1金本位制度下的汇率3.1.1金本位制度及其特点本位币，也称主币，是一个国家的基本通货和法定的计价结算货币。金本位制就是以黄金为本位币的货币制度。历经三个阶段：金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制在历史上，自从英国于1816年率先实行金本位制以后，到1914年第一次世界大战以前，主要资本主义国家都实行了金本位制，而且是典型的金本位制——金币本位制。

1914年第一次世界大战爆发后，各国为了筹集庞大的军费，纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。金本位制的基本特点

以一定量的黄金为货币单位铸造金币，作为本位币；金币可以自由铸造，自由熔化，具有无限法偿能力，同时限制其它铸币的铸造和偿付能力；辅币和银行券可以自由兑换金币或等量黄金；黄金可以自由出入国境；以黄金为唯一准备金。

3.1.2典型金本位制度下汇率的决定1.汇率的决定基础在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量。货币间的汇率由两国货币单位含金量之比决定，即铸币平价。案例例如：1925～1931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令（grains），成色为22k（carats），即1英镑含113.0016格令纯金（123.2744×22/24）；美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.9000，则1美元含23.22格令纯金（25.8×0.9000）。根据含金量之比，英镑与美元的铸币平价是：113.0016/23.22＝4.8665，即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英镑可兑换4.8665美元。按照等价交换的原则，铸币平价是决定两国货币汇率的基础。2.外汇市场供求汇率围绕铸币平价上下波动。外汇市场实际汇率受外汇供求关系影响。3.黄金输送点的约束在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地输入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨落都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内（约6‰）。直接标价法下，黄金输出点等于铸币平价加运费；黄金输入点等于铸币平价减运费。假定，在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的运费为0.02美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金输送点是：黄金输出点＝4.8665＋0.02＝4.8865(美元)

黄金输入点＝4.8665－0.02＝4.8465(美元)黄金输送点的约束3.1.3削弱的金本位制度下汇率的决定1914年第一次世界大战爆发后，各国为了筹集庞大的军费，纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。多数国家实行金块本位制和金汇兑本位制。各国流通纸币，纸币含金量之比即金平价是汇率决定基础。

1929～1933年世界性的经济危机爆发后，残缺不全的金本位制度迅速瓦解。3.1.4评价金币本位制是一种稳定的货币制度。金币自由兑换保证了黄金与银行券之间的比价相对稳定。金币自由铸造或熔化能调节市面上货币流通量，保证了各国物价的相对稳定。金本位制对黄金高度依赖的特点，决定了其必将走向瓦解。3.2布雷顿森林体系下的汇率3.2.1布雷顿森林体系的建立

布雷顿森林体系是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定。1944年布雷顿森林会议通过了以“怀特计划”为基础的“联合国家货币金融会议的最后决议书”以及“国际货币基金组织协定”和“国际复兴开发银行协定”两个附件，总称为“布雷顿森林协定”。建立了金本位制崩溃后的人类第二个国际货币体系。在这一体系中美元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位，起世界货币的作用。布雷顿森林体系形成的过程布雷顿森林体系的核心内容美元与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩，实行可调整的固定汇率制度；“布雷顿森林体系”建立了两大国际金融机构即国际货币基金组织（IMF）和世界银行（WorldBank）。前者负责向成员国提供短期资金借贷，目的为保障国际货币体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。3.2.3布雷顿森林体系下汇率的决定1.金平价成为汇率的基础

美元与黄金挂钩。各国确认1944年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价，每一美元的含金量为0.888671克黄金。各国政府或中央银行可按官价用美元向美国兑换黄金举例例如1946年，1英镑的含金量为3.58134克纯金，1美元的含金量为0.888671克纯金，则英镑与美元的含金量（黄金平价）之比为：1英镑=3．58134／0.888671＝4.03美元，这便是法定汇率。2.供求关系供大于求，汇率下浮；供小于求，汇率上浮。汇率围绕金平价上下波动没有黄金输送点的限制3.汇率波动的上下限最初：上下1%1971年：上下达到2.25%3.2.3布雷顿森林体系的崩溃前期预兆第一次美元危机。1949年，美国的黄金储备为246亿美元，占当时整个资本主义世界黄金储备总额的73.4%，这是战后的最高数字。1950年以后，除个别年度略有顺差外，其余各年度都是逆差。1971年上半年，逆差达到83亿美元。随着国际收支逆差的逐步增加，美国的黄金储备日益减少。

第二次美元危机。20世纪60～70年代，美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元的信誉受到冲击，爆发了多次美元危机。大量资本出逃，各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少，伦敦金价上涨。基金组织此时创设了特别提款权（“纸黄金”）以实现对美元的替代和补充。崩溃标志第三次美元危机。第一，美元停止兑换黄金。1971年7月第三次美元危机爆发，市场抛售美元，抢购黄金。尼克松政府于8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务。

1971年12月以《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，美联储拒绝向国外中央银行出售黄金。至此，美元与黄金挂钩的体制名存实亡。

第二，取消固定汇率制度。1973年3月，西欧出现抛售美元，抢购黄金和马克的风潮，布雷顿森林体系完全崩溃。3.2.4评价积极作用：结束了混乱的国际货币秩序，为国际贸易发展和世界经济增长创造了有利条件。美元成为货币体系核心，解决了黄金产量不足的问题建立了IMF，为临时逆差国提供给贷款支持。问题：特里芬难题制度安排的缺陷汇率过于僵化国内财政货币政策独立自主性受到影响3.3牙买加体系下的汇率国际货币基金组织(IMF)于1972年7月成立一个专门委员会，具体研究国际货币制度的改革问题。委员会于1974的6月提出一份“国际货币体系改革纲要”，对黄金、汇率、储备资产、国际收支调节等问题提出了一些原则性的建议，为以后的货币改革奠定了基础。直至1976年1月，国际货币基金组织(IMF)理事会“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦举行会议，讨论国际货币基金协定的条款，经过激烈的争论，签定达成了“牙买加协议”，牙买加体系的主要内容1、浮动汇率合法化

会员国可以根据本国情况自由选择汇率制度。各国有了解决国际收支不平衡的重要手段。2、增强特别提款权的国际地位

主要是提高特别提款权的国际储备地位，扩大其在IMF一般业务中的使用范围，并适时修订特别提款权的有关条款。

3、黄金非货币化。

4、增加成员国基金份额。

成员国的基金份额从原来的292亿特别提款权增加至390亿特别提款权，增幅达33.6%。

5、扩大对发展中国家的融资3.3.2牙买加体系下的汇率决定1、汇率决定基础（1）货币购买力平价绝对购买力平价。绝对购买力平价认为，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定，也就是说，在某一个时点上，A、B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比。相对购买力平价。相对购买力平价认为，两国货币在一段时期内的汇率的变化归因于两国货币购买力的变化，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比。

购买力平价理论要求一价定律成立，忽略了国际资本和非贸易品的影响。

例，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：

于是日元与美元的汇率应由原来的：

USD1=JPY100调整为：

USD1=JPY120（2）利率平价利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。众多投资者的结果将使两者趋于相等。经济含义：两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，本币远期将贴水。否则，恰好相反。（3）流动资产选择投资者对不同金融资产的选择会引起资金的国际间流动，从而引起汇率的变化。汇率实际上是以两国货币计值的各自的资产的相对价格。一切影响资产收益率的因素都会通过影响证券市场上资产的组合而决定汇率水平及其变动。2.汇率制度安排

汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。

2009年IMF对汇率制度的分类四种类型（1）硬盯住（2类）无独立法定货币的汇率安排——指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币。货币局安排——指货币当局规定本国货币与某一外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地。

（2）软盯住（5类）传统盯住安排（conventionalpeggedarrangement）指一个国家正式地或名义上以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价。没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇率围绕中心汇率在小于±1%的狭窄范围内波动—或即期市场汇率的最大值和最小值保持在一个2%的狭窄范围内至少6个月。稳定汇率安排（stabilizedarrangement）又称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在一个2%的范围内至少6个月（除了特定数量的异常值（outliers）或步骤调整）,并且不是浮动制度（floating)

。爬行盯住安排（crawlingpeg）指汇率按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次小幅度的贬值或升值。类爬行安排（crawl-likearrangement）—该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的狭窄范围内（除了特定数量的异常值（outliers））至少6个月，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating）。通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排（类似盯住（peg-like)）所允许的变化率。然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行（crawl-like）。水平带内钉住汇率安排（peggedexchangeratewithinhorizontalbands）该制度要求围绕一个固定的中心汇率将货币的价值维持在至少±1%

的某个波动范围内，或汇率最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是公开的或报知IMF。它包括欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。该汇率制度要求名实相符。（3）浮动汇率安排（2类）浮动（floating）——一个浮动汇率在很大程度上由市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准的汇率要被归类为该制度除非它明确汇率的稳定不是官方行动的结果。外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于影响经济的冲击的大小。自由浮动安排（Freefloating）——一个浮动汇率可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3次干预，每例持续不超过3个工作日。如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制度将被归类为浮动制度（floating）

。（4）其它这是一个剩余类别，当汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被使用。3.3.3牙买加体系的评价1、积极作用缓解了“特里芬难题”，国际储备有了更充分的来源灵活的浮动汇率制度能适应不同发展水平的各国经济，反应经济发展的实际情况使得多种国际收支调节机制得以实现，能适应各国不同的经济发展水平和发展模式。2、牙买加体系的缺陷多元化国际储备体系表现出不稳定汇率频繁波动引发投机，增加风险牙买加体系并没有消除全球性的国际收支失衡问题。3.4汇率变动对国际商务的影响3.4.1汇率变动及其衡量

汇率变动是指某货币相对于另一个货币表现出的兑换比价的变化。汇率是一个国家的货币可以被转换成其他货币的价格。汇率波动产生的因素很多，如贸易、通货膨胀等。货币贬值是指一国货币对外价值的下降，或称该国货币汇率下跌。汇率下跌的程度用货币贬值幅度来表示。货币升值是指一国货币对外价值的上升，或称该国货币汇率上涨。汇率上涨的程度用货币升值幅度来表示。1.汇率变动的供求分析以日本市场为例，对美元需求的原因（1）购买美国的货物与服务----美国出口（2）短期资本流向美国（3）长期资本流向美国（4）外汇交易的资金需求在日本市场为例，对美元供给的原因（1）日本货物与服务的出口（2）美元短期资本流向日本（3）美元长期资本流向日本（4）外汇交易的资金供给基本模型第一种情况：美元供给不变，由于汇率以外的原因引起需求的增加对美商品需求增加日本进口增加或者美国投资回报提高日本对美投资增加结果D向右移动D‘汇率上升第一种情况：美元供给不变，由于汇率以外的原因引起需求的减少对美商品需求降低日本进口减少或者美国投资回报下降日本对美投资减少结果D向右移动D”汇率下降第二种情况：美元需求不变，由于汇率以外的原因引起供给的变化美国国内需求增加，日本对美国出口增加。或者日本投资回报高，日元回流s向右移动汇率下降反之……现实中更可能发生，但结论是不确定的。第三种情况：美元需求和供给同时变动2、汇率变动幅度的计算

P93本币汇率变动幅度与外币汇率变动幅度的计算是不同的3.4.2汇率变动对进出口贸易的影响1.对进出口贸易的影响本币升值，不利于出口，有利于进口本币贬值，有利于出口，不利于进口汇率变动对贸易的影响取决于以下因素（1）马歇尔-勒纳条件。是由英国经济学家马歇尔和美国经济学家A.P.勒纳揭示的关于一国货币的贬值与该国贸易收支改善程度的关系。一国货币相对于他国货币贬值，能否改善该国的贸易收支状况，主要取决于贸易商品的需求和供给弹性。进出口商品需求弹性大，汇率变化对进出口数量影响就大，反之，则小。一国处于逆差中，进出口商品的需求弹性之和必须大于1，本币贬值才能改善贸易收支。（2）“J曲线效应”。本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少。这一变化被称为“J曲线效应”。（3）来自国内的限制。如果国内物价上涨（4）来自商品输入国的限制。如果对方国家货币汇率同步下跌（5）来自竞争对手的限制3.4.3汇率变动对服务贸易的影响本国货币汇率下跌，服务出口增加本国货币汇率上升，服务出口下降3.4.4汇率变动对国际资本流动的影响总体上，本币汇率下跌，有利于国外资本输入；反之，有利于本国资本输出。对长期资本的影响复杂。本币汇率下跌，有利于国外资本输入，但要考虑未来投资收益兑换成母国货币汇回时汇率的变化。对短期资本更容易受到汇率波动预期的影响。汇率变动会影响企业的国际融资行为。练习题1.金本位制就是