福莱特 公司深度分析：光伏玻璃龙头砥砺前行

电源设备请阅读最后一页各项声明俊男tangjnccnewcom50586738证券研证券研究报告-公司深度分析增持(维持)2023-02-21)收盘价(元)一年内最高/最低(元)市净率(倍)流通市值(亿元)34.6153.99/31.26 4,144.355.54586.15基础数据(2022-09-30)每股净资产(元)每股经营现金流(元)毛利率(%)每股净资产(元)每股经营现金流(元)毛利率(%)资产负债率(%)总股本/流通股(万股)214,689.41/169,357.4B股/H股(万股)0.00/45,000.00 福莱特沪深300-26%-18%11%3%-4%19%-27022.022022.062022.102023.02Wind特(601865)中报点评：Q2盈利环比改善，产能稳步释放巩固行业领先地位》2022-09-09《福莱特(601865)年报点评：光伏玻璃大窑炉产能稳步释放，中长期龙头地位稳固》2022-03-24《福莱特(601865)中报点评：上半年业绩高增，产能扩张巩固龙头地位》2021-08-11楼玻璃原片制造商之一。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州、新加坡、韩国、日本等多个国家地区。公司与全球知名组件良好的封装性能，实现对传统高分子背板的替代，并且随着组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃向化发展。能源结构转型和保障能源安全背景下，国内外光伏险。光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力，龙头厂商竞争力突出。备，降低生产成本。公司拉开与中小规模厂商的成本差距，制定和稳步实施扩张计划，将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。E于同行业可比公司均值。公司作为国内光伏著。目前光伏玻璃价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财20A21A22E23E24E营业收入(百万元)增长比率(%)净利润(百万元)增长比率(%)99每股收益(元)资料来源：聚源数据，中原证券第2页/共20页本第2页/共20页请阅读最后一页各项声明 2.1.光伏玻璃封装性能优势明显，技术稳固奠定先发优势 62.2.需求：国内外装机需求拉动光伏玻璃市场规模持续扩大 7段性存在 102.4.盈利能力：行业低谷阶段存改善预期，头部企业有望穿越周期 11 3.1.战略眼光长远，持续进行大窑炉扩张铸就龙头地位 133.2.收购超白石英砂矿产资源，保证供应链安全和成本优势 143.3.稳步前行，规模优势和成本优势长存 15 营业收入构成情况(亿元) 4 12 图23：国内主要光伏玻璃企业产能情况(吨/日) 12 第3页/共20页本第3页/共20页请阅读最后一页各项声明 第4页/共20页本第4页/共20页请阅读最后一页各项声明企业产品为浮法玻璃、玻璃和家居玻璃，营业收入占比近两成。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州市凤阳和越南海防市，产品销售涵盖中国、美国、越南、印度、新加坡、韩国、日本等国家地区。图1：公司超白光伏压花玻璃产品示意图图2：光伏玻璃在光伏组件中的结构示意至璃供给偏松，图3：公司光伏玻璃销量情况(万平米，%)15A16A17A18A19A2020A2021A0图4：公司营业收入构成情况(亿元)0第5页/共20页本第5页/共20页请阅读最后一页各项声明打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。2017公司是典型的家族企业。公司的控股股东及实际控制人为阮洪良、姜瑾华、阮泽云和赵为公司的核心技术人员，多年来一直从事玻璃的生总事总经理。第6页/共20页本第6页/共20页请阅读最后一页各项声明图6：公司前十大股东(截至2022年第3季度末)睿扬新兴成长睿扬新兴成长(0.95%)莱特(2.18%)华(15.10%)香港中央结算(代理人)有限公司(20.96%)(20.46%)(16.33%)香港中央结算有限公司(1.13%)泉(1.45%)广发高端制造(1.04%)明(1.45%)2.光伏玻璃长期市场需求广阔，成长+周期属性特征明显光伏玻璃具备良好的封装性能，市场渗透率将持续提高。玻璃作为无机材料相对于高分点，保持在较高水平。随着光伏组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃向薄图7：不同材质的正面盖板组件市场占比图8：双玻组件市场渗透率将快速提升0单玻占比(%)双玻占比(%)玻璃产品特点为低铁、高透光、采用压延成形的工艺，相对于传统的浮法玻璃有更多的性能指标要求。在光伏玻璃生产过程中比较容易出现的成型缺陷问题主要包含厚度偏差、划伤、微裂印、气泡疤、黑点以及白斑等。艺不断优化，从而提升产品质量和成品率、降低能耗和物料消耗。光伏玻璃生产企业能够在实第7页/共20页本第7页/共20页请阅读最后一页各项声明。表1：光伏玻璃透光率性能比对玻璃种类铁含量/ppm6mm玻璃透光率/%3.2mm玻璃透光率/%普通浮法84585.4688.52超白浮法590.1291.07光伏压延091.5691.84资料来源：光伏玻璃生产工艺管理与控制，中原证券图9：国内常用的一窑四线通路排列示意图，中原证券图10：成型料道、吊挂装置、压延机组合示意图，中原证券(1)能源结构转型和保障能源安全背景下，国内外光伏装机需求旺盛光大基地一期7.05GW光大基地二期基地建设项目用地、用林、用草、目、煤电项目和特高压输电通道。55GW光大基地三期-批第8页/共20页本第8页/共20页请阅读最后一页各项声明，中原证券户用、工商业光伏装机的渗透率提升推进我国分布式光伏快速发展。工商业和户用光伏电、生物质发电、地热能发电等可再生能源。分布式光伏装机仍有望保持较高增长。图11：国内分布式光伏装机和同比增长情况0000000分布式(GW)同比(%)0图12：2016-2022年国内光伏装机结构集中式(GW)分布式(GW)02016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A措施预期调节系统)、热水器等，各项补贴适用于采用光伏技术的实体和个人消费者。第9页/共20页本第9页/共20页请阅读最后一页各项声明40%基本关税。划旨在促进印度高效太阳能光伏制造，更高本土制造产量，减少可再生能源领(2)大尺寸、高功率光伏组件需求增长拉动宽幅玻璃市场需求宽幅玻璃市场需求。图13：2020-2030不同尺寸硅片占比变化趋势图14：2022H1国内央企不同功率光伏组件招标占比招标量占比WWW0W585W+600W+表4：不同新增装机容量下国内光伏玻璃需求情况预测新增装机容量预测(GW)容配比组件需求量(GW)双玻组件渗透率其中：2.5mm双玻组件占比2.0mm双玻组件占比常规组件新增装机预测(GW)双玻组件新增装机预测(GW)5mm双玻组件2.0mm双玻组件300236055%40%60%28799330239655%40%60%8218871360243255%40%60%4238953请阅读最后一页各项声明原片需求合计(万吨/年)2616287831403.2mm光伏玻璃需求(万平米)93636103000112363对应原片需求(万吨)962105811542.5mm光伏玻璃需求(万平米)9020999230108251对应原片需求(万吨)7428168902.0mm光伏玻璃需求(万平米)135313148845162376对应原片需求量(万吨)91310041096理论供给平衡量(万吨/年)298332813579理论日熔量(吨/天)817218989398065资料来源：公司公告，中原证券算；3.2、2.5、2.0光伏玻璃的成片效率分别为125、160、200平米/吨，对应的成品率分别为82%、80%、78%，对应的深加工成品率分别为95%、95%、95%。璃制、产业配套等多方面进行图15：我国光伏玻璃在产总产能和同比增长情况85,00075,00065,00055,00045,00035,00025,00015,000Apr/17Aug/17Dec/17Apr/17Aug/17Dec/17Apr/18Aug/18Dec/18Apr/19Aug/19Dec/19Apr/20Aug/20Dec/20Apr/21Aug/21Dec/21Apr/22Aug/22Dec/22在产总产能(吨/天)同比100%80%60%40%20%0%-20%图16：听证会已公告项目预计投产情况听证会公告投产产能计划(吨/天)02020A2021A2022A2023A2024A2025A2026A请阅读最后一页各项声明anebarpranebarprayunulAugepctovecanebarprayunulugepctovecanebarprayunulugepctovecan1111111111111111111111111111111111111加供给能力，库存压力导致光伏玻璃价格大幅下跌。放力度较大，价格处于底部震荡阶段。图17：光伏玻璃产品价格受供需影响波动幅度明显B50成本由直接材料(40%)和燃料动力(40%)构成。直接材料主要包括纯碱和超白石英砂，燃料动力主要包括超白石英砂具备资源属性，分布在安徽凤阳、广西北海、广东河源和江苏东海等区域。随请阅读最后一页各项声明力。图18：光伏玻璃生产成本构成直接材料燃料动力直接人工制造费用图20：纯碱价格走势(单位：元/吨)平均不含税价格(元/吨)02017年2018年2019年2020年2021年图21：重油价格走势成本是光伏玻璃竞争的核心要素，领先企业有望享受行业扩张红利。光伏玻璃生产企业在行业景气度提升时具备更大的盈利弹性。图22：主要光伏玻璃上市企业毛利率(单位：%)福莱特洛阳玻璃安彩高科亚玛顿0图23：国内主要光伏玻璃企业产能情况(吨/日)0请阅读最后一页各项声明3.公司先进产能扩张和石英砂储备降本，行业低迷阶段巩固市场地位3.1.战略眼光长远，持续进行大窑炉扩张铸就龙头地位公司通过增发+转债交替进行方式募资，扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能。光伏玻璃票申请已经获得中国证监会核准批复。表5：公司重大融资情况金额(亿元)设内容.23.5.1行股票玻璃钢化镀膜生产线。.540超白玻璃技术改造项目和补充流动资金项目。11行股票薄超高透面板制造项目和补充流动资金资料来源：公司公告，中原证券公司mm升的内在要求以及实现效率的提升和成本的降低。项目装备用超薄超高透面装备用超薄超高透面件盖板玻璃二期项目请阅读最后一页各项声明板制造项目板制造项目改造项目板制造项目含铁量用尺寸透光率(原片nm00nm)透光率(镀膜nm00nm)度拉引量结构-小炉对数板宽切割片数mmmmmm料筒仓mmmmmm料筒仓mm3.2mmmmmmm.0mmtdmm3.2mmmmm3.2.收购超白石英砂矿产资源，保证供应链安全和成本优势超白石英砂资源属性突出，价格呈现不断上涨趋势。随着中小砂矿关闭和下游光伏玻璃图24：安徽省石英岩原矿价格走势0 (元/吨)本。2022年，公司先后收购有请阅读最后一页各项声明表7：公司收购的三家石英岩矿资源情况矿山名称生产规模有效期限可开采储量(万吨)计算年限(年)凤阳县灵山-木屐山矿区玻璃用石1,506.265.91安徽三力矿业有限责任公司灵山石英岩矿日2,880.23玻璃用石英岩7.2安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权开采规模为630万吨/年，期中，玻璃用石英岩矿500万吨/年，原岩130万吨/年24年(含基建期)，自受让方取得采矿许可证之日起计算资源量吨，原岩3万立24资料来源：公司公告，中原证券3.3.稳步前行，规模优势和成本优势长存能源、晶澳科技、图25：公司光伏玻璃产能情况000产能(吨/天)2022AH图26：公司光伏玻璃产能在行业占比产能占比(%)表8：公司与大型光伏组件企业签订的销售长单情况交易对方协议内容预估合同金额(亿元)隆基绿能2022年-2023年公司向隆基绿能销售46GW光伏组件用光伏玻璃，具体订单价格每月协商确定，公司预计本次补充协议销售光伏玻璃约3.15亿平方米7晶科能源89.08东方日升141.96晶澳科技年至2024年需求数量和需求规格分别在每年度第四季度双方协商确定。资料来源：公司公告，中原证券请阅读最后一页各项声明及石油类燃料等原材料价格上涨，工艺和高度生产自动化等方面的竞争优势，拉开与中小规模厂商的成本差距，毛利率显著高于行业平均水平。公司制定和稳步实施扩张计划，将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。图27：公司光伏玻璃生产成本走势每平米成本(元)图28：公司光伏玻璃毛利率显著高于同行业水平光伏玻璃行业平均毛利率(%)福莱特4.盈利预测及估值4.1.核心假设/乌冲突僵持后，国际原油价格逐步回落，企业的燃料动力费用有所降低。预计公司光伏玻璃表9：公司光伏玻璃业务核心业务参数假设2020A2021A2022E2023E2024E新增产能(吨/天)10005800840096002400年底产能(吨/天)640012200206003020032600平均日融化量(吨/天)59009300164002540031400销量(万平米)18492.2826476.1246689.0772311.1289392.48请阅读最后一页各项声明同比增长(%)17.3243.1776.3454.8823.62平均价格(元/平米)28.2626.9026.5025.5025.00平均成本(元/平米)14.3017.3020.0019.0018.50毛利率(%)49.4135.7024.5325.4926.00，表10：公司主营业务预测情况中原证券主营业务会计科目2020A2021A2022E2023E2024E销售收入(百万元)5225.677121.6412372.6118439.3422348.13光伏玻璃增长率(%)39.4436.2873.7349.0321.20毛利率(%)49.4135.7024.5325.4926.00销售收入(百万元)530.62711.40818.11940.831081.95工程玻璃增长率(%)17.6134.0715.0015.0015.00毛利率(%)27.8933.0225.0025.0025.00销售收入(百万元)326.54380.74399.78419.77440.75家居玻璃增长率(%)-2.9216.605.005.005.00毛利率(%)27.0930.7227.0027.0027.00销售收入(百万元)75.65393.53413.21433.87455.56浮法玻璃增长率(%)-55.77420.205.005.005.00毛利率(%)32.0838.8420.0020.0020.00销售收入(百万元)63.7866.3569.6773.1576.81采矿产品增长率(%)28.514.035.005.005.00毛利率(%)56.1657.3057.3057.3057.30销售收入(百万元)38.1439.5739.5739.5739.57其他业务增长率(%)-25.103.750.000.000.00毛利率(%)92.6220.0520.0020.0020.00销售收入(百万元)6260.408713.2314112.9420346.5224442.77合计增长率(%)30.2439.1861.9744.1720.13毛利率(%)46.5435.5024.6425.4925.95资料来源：中原证券4.2.估值和投资建议洛阳玻璃、安彩高科。公司估值高于同行业可比公司均值。价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需请阅读最后一页各项声明表11：可比公司估值情况公司简称收盘价净资产(元/最新摊薄)EPS(元/股，最新摊薄)PE(倍)PB(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E22AQ3光能莱特0.901.35资料来源：Wind，中原证券光伏装机需求不及预期风险；；请阅读最后一页各项声明务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E4,3194,6684,3194,668975077,915384934,36409968201474,833,131938843046276164,134,08344,10830474,83363,0834,1537700,45354354,544239968201474,8333597974819310081010454,67054,666304084,62046314,6629968201474,833363收票据及应收账款流动资产产短期借款付票据及应付账款流动负债债本现金流量表(百万元)会计年度20A21A022E023E024E现金流06424,9781208993销057395672011金流活动现金流9397605005005008000金流2现金流545短期借款9-180006000788000金流464039206净增加额资料来源：携宁，中原证券利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E00020,14400,144404308208-10-14,38234,3800,1200,120945018516-18450491,44340004,037004,03704330336,3473000210021,8990,8994,545研发费用公允价值变动收益益税务比率会计年度20A21A022E023E024E能力营业收入(%)489744.17.13营业利润(%).71.993.34归属母公司净利润(%)获利能力5.993.34毛利率(%)42.45净利率(%).02.33.5债能力资产负债率(%)41.041.249.7应收账款周转率4.51应付账款周转率每股指标(元)7844每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)32每股净资产(最新摊薄)率6341.7061.63.4594.974.315.38请阅读最后一页各项声明强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行