2022年7月月中报告：海外通胀持续冲击国内经济稳步修复-20220718-银河证券

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明外通胀持续冲击，国内经济稳步修复月中报告时间区间：7月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2022/06/15-2022/07/15。大类资产表现：权益市场表现不一，A股、美股领涨。大宗商品悉数下跌，焦煤、焦炭领跌，原油也有较大跌幅。大宗商品普遍收跌显示当前需求萎缩市场交易衰退。汇率、利率来看，美债、欧债收益率下行，美债期限利差倒挂，欧元兑美元汇率跌至平价。美6月通胀超预期，2Y美债和10Y美债最近表现分化，期限利差倒挂；欧债收益率有所下行，但德意利差最近在下行后重新上行，市场对欧债务风险仍存担忧。汇平价，能源危机使经济衰退风险加大；卢布逆势升值上涨3.42%，人民币与国债保持平稳。国际：美国通胀再超预期，多国加息。通胀影响下，全球央行延续货短期大幅加息预期重新升温。对各央行加息预期变动比较大，对于未来三个月加息预期进一步强化，而对于再之后的三个月加息预期大幅下降，反应市场预期正在加速从滞胀阶段过渡到衰退的预期。国内经济、金融数据：6月信用保持扩张，经济稳步修复，外贸保持韧性、通胀平稳，但内需较弱，房地产行业疲弱。6月社融结构改善明显，居民部门表现较弱：宽信用导向下信贷结构改善、流动性维持宽裕，实体经济融资需求恢复有所显现。社融-M2增速差维持不变，利率相对平稳。6月经济整体修复向好：投资继续回升、消费明显改善，但房地产仍疲PPMI面上升，制造业回至扩张区间，非制造业服务业改善强于建筑业。投资增速走高，制造业持续走强韧性较高，但与金融数据表现一致，房地产投资仍疲软；社零等数据显示消费恢复明显，但餐饮收入亟待修复。6月进出口保持韧性：出口继续高增，进口较弱，贸易顺差进一步扩大。后续中国外贸仍将体现韧性，国内外通胀差异和相对稳定的汇率使中国商品具备出口优势，将继续支撑中国经济。通胀整体可控，但关注输入性通胀压力。6月CPI同比上升，环比持品同比均涨；PPI同比上涨回落、环比持平，通胀总体可控。能源等价格上涨以及全球广泛的物价水平压力不可避免对中国产生输入性的通胀压力。目前中国相对缓和的能源价格涨幅以及内需仍不足，进口相对较弱，一定程度缓解输入性通胀压力。市场研判：大类资产表现推演及倒挂的收益率曲线：目前从全球市场滞胀向衰退确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段。目前滞的风险逐步体现，美长债利率上行的风险逐步降低，收益率曲线倒挂。分析师奮：liudan_yj@编码：S0130513050003相关研究2022/7/156月经济数据速览：经济稳2022/6/272022中期投资策略：去美元化进程加速背景下大类资产研判2022/6/16几张图看美联储预期变化2022/6/16海外通胀冲击国内数据转暖2022/6/5政策持续发力信用扩张可期2022/5/205YLPR调降，央行力促信用扩张2022/5/5人民币贬值压力可控，关注地产债结构性机会2022/4/29市场两大驱动因素、四个发展阶段，兼谈美元霸权和卢布结算令2022/4/294月中共中央政治局会议解读：疫情防控下扎实稳增长2022/4/17俄乌局势再翻转，两大主线驱动市场2022/4/5俄乌冲突取得进展，市场逻辑切换2022/4/1汇率将维持稳定，利率亦无风险2022/3/27俄乌局势僵持，美债利率大2022/3/20外围风险趋缓，政策表态提振市场情绪2022/3/17美联储加息和缩表路径进一步清晰固收月度报告22美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的债务风险冲击都会比较剧烈。所以整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，现金仍然是最优选择。中国市场的判断：6月经济企稳回升，但经济恢复基础不稳固的特征仍然明显。居民部门融资和房地产投资数据表现仍疲弱，进口数据中进口表现不佳，反应整个内需还是比较疲弱。后续整个的政策基调暂时不会改变，货币供需格局仍会维持相对宽松，债市利率窄幅震荡格局不变。政策的落地和持续显效，将有利于汇率和权益市场的稳定。房地产市场由于最近居民主动断供停工项目房贷事宜影响，对房地产行业部分公司信用风险会有所影响，关注信用风险。中国债券市场概览：债市表现：资金面稳中偏松，30亿逆回购操作不会改变宽松格局，国债收益率曲线陡峭化。国债利率整体下行，中美利差-17BP，倒挂程度有所改善；信用债收益率整体下行，利差普遍收缩，中长久期更为明显。地方债跟踪：发行规模17,320.27亿元，加权平均发行期限14.32年、平均票面利率3.06%、加权平均边际倍数7.94。地方债-国债利差主要分布于5BP-15BP之间。2022年利率债共发行124,502.45亿元，其中地方债发行54,855.65亿元，较去年同期发行量上涨53.2%。专项债发行基本完毕，一般债发行额度已达90%，7月下旬至8月地方政府债发行规模可能大幅降低进入空窗期，后续发行计划和额度仍需关注7月中下旬政治局会议以及8月人大常委会的相关表态及决议。33/07/15) 4 (一)美联储及各国央行动态：美国通胀再超预期，多国加息 5(二)国内经济、金融数据：6月信用继续扩张，经济稳步修复，通胀平稳 6 7/15) 14 固收月度报告44权益市场：表现不一，A股、美股领涨。创业板指涨8.33%，美股反弹，纳指涨5.76%，标普500指数和道指涨幅在3%左右分别涨3.41%和3.04%，欧元区由跌转涨，英国也跌幅收窄；而港股和俄股表现较差，港股由涨转降，恒生指数收跌-3.66%，俄股-7.87%。海外股市在大幅下跌后有所反弹，国内创业板指继续演绎强劲独立行情。大宗商品：悉数下跌，焦煤、焦炭领跌。黑色系领跌大宗，其中焦煤、焦炭跌幅最大，分白银跌幅更大跌10.95%。大宗商品普遍收跌显示当前大宗商品需求已经开始逐步萎缩，市场交易衰退。10Y美债收益率在6月中旬攀升至接近3.5%的位置，但滞的风险担忧，美债有所下行,新公布的美6月通胀超预期，2Y美债和10Y美债最近表现分化，期限利差倒挂；欧债收益率有所下行，但德意利差最近再下行后重新上行，市场对欧债务风险仍存担忧；汇率方面，美元继续上险加大；卢布逆势升值上涨3.42%，人民币和国债保持相对平稳。。幅幅创业板指0指数数X00指数合斯MOEX-30-20-1001020日涨幅日涨幅MEXMEX铁矿石-40-30-20-10010涨幅意大利国债期货美元兑人民币澳元欧元-20-10010202Y美债10Y美债% 10Y-2Y美债bps右轴0543210-1-20资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理55(一)美联储及各国央行动态：美国通胀再超预期，多国加息通胀全球化风险影响下，上月全球央行延续货币收紧趋势，加拿大、新西兰等多国央行相继加息，全球紧缩周期继续演绎。1、7月13日公布的美国通胀数据再次大幅超预期：明美国实际通胀并未明确见顶减速，通胀仍十分强劲，对经济衰退的担忧再度上演，美联储激进加息预期重新升温，当天亚特兰大联储主席表态表示不排除加息100基点，滞涨逻辑继续体重点关注。86420-2CPI中国美国欧元区英国日本0PPI英国:输入PPI:工业品:同比英国:输出PPI:工业品:同比资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理2、近期欧元兑美元多次下滑至20年低点并跌破平价市场担心欧洲能源危机会引发经济衰退，同时，此前公布的欧元区6月CPI再创历史新高，初值同比升8.6%，预期8.4%，前值8.1%；环比升0.8%，预期0.7%，前值0.8%。受能源价格驱动欧洲通胀高企，这为欧央行加息提供依据。此前行长拉加德表示进一步加息规模取决于中期通胀前景的演变轨迹，当前通胀已迅速走高演绎，本周欧央行议息会议将公布7月加息是否会超过先前表态的25BP。3、全球央行动态及后续加息预期变化：1、6月16日，美联储宣布将联邦基金利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，为美联储66.79-2201-288-18生产量供应商配送时间.79-2201-288-18生产量供应商配送时间加息预期变动情况：相较于6月20日，目前市场对各央行加息预期变动比较大，对于未来三个月加息预期进一步强化，而对于再之后的三个月加息预期大幅下降，反应市场预期正在加速从滞胀阶段过渡到衰退的预期。各国政策利率%最近1个月各国政策利率变动bps未来3-6M政策利率变动预期2022/07/18较2022/06/20变化会议1-3M变动预期4-6M变动预期1-3M变动预期4-6M变动预期1.62501159.6940.7551.0959.17月27日加拿大2.510010088.7925.51-21.01-57.849月7日墨西哥7.75120.82120.8278.01-32.49-24.788月11日利9.7590.525.43.339月6日Brazil13.25080.6742.6435.5.988月3日欧非中东欧元区-0.5007.1755.3143.638.97月21日英国1.25014.5363.116.068月4日瑞士-0.250-7.9352.39.04-1.039月22日挪威1.2556.832.50.778月18日瑞典0.757.9540.0936.-57.899月20日丹麦-0.6011.8946.455.02-48.921月0日捷克7112511.1257.87-85.2536.38月4日6.580.059.4-9.61 -53.919月7日太澳大利亚1.35149.3462.02-10.33-70.248月2日新西兰2.500.961.42-44-22.828月17日-0.007.3-0.083.66-1.90.457月21日2.1034.4721月0日4.9083.4663.035.359.878月4日韩国2.2553.3415.494.39-8.168月25日(二)国内经济、金融数据：6月信用继续扩张，经济稳步修复，务业PMI非制造业务业PMI资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理固收月度报告776月PMI全面回升显明经济修复，制造业PMI、EPMI回至扩张区间，但较以往水平仍有空间。新订单、生产量继续反弹，行业景气度明显回升;供应商配送指数增速最快，反映疫情冲击后物流运输已基本恢复正常；新出口订单上行但略低于临界点，表明我国制造业出口虽承压但韧性依旧较强。中小企业PMI反弹明显，但大型企业有所回落。非制造业PMI继续扩张，商务活动、订单均表现出疫情后修复的高景气，服务业改善强于建筑业。服务业连续两月保持上行且强于往年同期水平。建筑业PMI反弹，但较往年同期仍偏弱后续有提升空间。PMI大类指数月度值环比上月较去年同期较2018-2021均变动值变动50.2052.5054.50.2052.5054.100.70-0.70-2.2020-0.47-0.038制造业PMIEPMI中国综合PMI:产出指数PMI54.7054.3056.54.7054.3056.606.907.204.40202.00-3.50203-3.23非制造业PMI服务业建筑业商务活动48.6051.3050.2048.6051.3050.209090-0.80-0.500-1.50-0.4330-1.45PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业制造业PMI资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理制造业PMI细项非制造业PMI及细项PMI分项月度值环比上月较去年同期变较2018-2021动均值变动商务活动月度值环比上月较去年同期变动较2018-2021均值变动生生产量52.803.100.900.13商务活动54.706.901.200.42新订单50.402.20-1.10-1.03新订单02.10新新出口订单49.503.301.402.80新出口订单50.107.304.703.75积积压订单44.20-0.80-2.40-1.15业务活动预期61.305.700.500.67产成品库存产成品库存48.60-0.701.501.53投入品价格52.600.10-0.80-0.23采采购量51.102.70-0.60-0.40销售价格49.600.20-1.80-0.83进口进口49.204.10-0.500.83从业人员46.901.60-1.10-1.55购购进价格52.00-3.80-9.20-4.18在手订单44.501.300.700.25原原材料库存0-0.05存货46.801.60-0.20-0.05从业人员48.701.10-0.500.15供应商配送时间0.005.50-0.20-0.73供供应商配送时间51.307.203.401.60建筑业月度值环比上月较去年同期变动较2018-2021均值变动生生产经营活动预期55.201.30-2.70-1.48建筑业新订单业务活动预期投入品价格56.6050.8063.1048.704.404.405.20-3.70-3.50-0.40-0.10-3.00-3.23-2.95-1.20-6.93EPMIEEPMI月度值环环比上月较去年同期变动较2018-2021均值变动EEPMI52.503.60-2.20-0.03销售价格50.30-1.20-1.70-2.48研研发活动产品订货进口57.7053.2047.604.708.005.90-1.50-3.40-1.80-2.300.402.10从业人员48.302.80-2.00-4.03服务业月度值环比上月较去年同期变动较2018-2021均值变动服务业54.307.202.001.03采购价格63.80-0.90-6.603.17新订单53.7010.004.303.03自有自有库存51.80-0.301.702.13业务活动预期61.005.800.601.00就业就业49.703.70-4.70-2.20投入品价格销售价格从业人员53.3049.5046.600.800.501.30-0.40-1.70-1.000.95-0.48-1.18资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理8817.9016.9023.7217.9019.3220.2716.9017.1215.75进出口保持韧性，出口继续高增，进口相对较弱，贸易顺差进一步扩，同比.6亿美元。6月外贸整体仍体现韧性，出口竞争优势较强但内需依旧疲软。供应链恢复叠加外需仍然强劲带动出口增速进一步扩大。6月国内疫情持续转好，国内港及国内供应链压力进一步得到缓解；同时，出口需求释放仍旧延续，6月对主要出口国同比增速除欧盟略有下降，美国、东盟、日本、印度等国家较上月继续保持增长，其中印度出口增速较上月大幅上涨超20%。从分项来看，6月出口仍主要受钢材、农产品、以及服饰、塑料制品、玩具和鞋靴等劳动密集型产品的拉动。5进出口当月同比增速111.1010.30进出口同比%出口同比%进口同比%0:累计同比资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理0中国出口至各国(地区)同比5-5进口同比%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理前期疫情管控期间的堆积货物在5月基本扫清完毕使6月进口显示出真实内需萎靡。从分项来看，虽然除铁矿砂外的大宗商品进口金额均较去年同期有所增加，但原油、天然气等进口增速较上月均有所收缩，大宗商品的内需萎缩体现明显。后续中国外贸仍将体现韧性，国内外通胀差异和相对稳定的汇率使中国商品具备出口优势，将继续支撑中国经济。99服装及衣着附件食照明装置及其零件料径)机电产品 肥料原油鲜、干水果及坚果铜矿砂及其精矿天然气未锻轧铜及铜材天然及合成橡胶(包括胶乳)煤及褐煤医药材及药品成品油(海关口径)肉类包括杂碎农产品初级形状的塑料二极管及类似半导体器件纸浆医疗仪器及器械集成电路美容化妆品及洗护用品粮食高新技术产品机电产品自动数据处理设备及其零…汽车零配件钢材纺织纱线、织物及制品机床铁矿砂及其精矿汽车包括底盘食用植物油空载重量超过2吨的飞机-3-2-101-100-50050资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理3.通胀：6月通胀整体平稳，CPI同比上升，环比持平；PPI同比上涨回落、环比持平CPI涨2.5%，其中食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；环比持平，其中食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.4%。6月PPI同比上涨6.1%继续回落，环比持平。CPI，其中食品价格同比上涨，蔬菜价格跌幅收窄，但对冲猪价边际走高，粮价环比持平；非食品价格上涨，国际油价高位运行带动国内油价上行，同时疫情趋稳社项来看，在国内保供稳价政策推进以及需求释放不足等因素下，黑色、有色系环比跌幅较大，但国内油价保持高位，能源价仍环比走高。62-2-650-5PPI资料:当月同比PPI资料:当月同比PPI工业品:当月同比资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理分类别同比涨幅000主要细分项同比涨幅资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理油和天然气开采业油、煤炭及其他燃料加工业学纤维制造业品加工业炭开采和洗选业学原料及化学制品制造业计算机、通信和其他电子设备制造业产和供应业炼及压延加工业-4-202468资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理后续主要关注输入性通胀压力：能源等价格上涨以及全球广泛的物价水平压力不可避免对中国产生输入性的通胀压力。目前中国相对缓和的能源价格涨幅以及内需仍不足，进口相对较弱，一定程度缓解输入性通胀压力。I0.40CPI%0.4010月11月12月22110-1-1-2-0.5CPI及预测%2022-06,2月004月5月6月7月8月9月资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理4.社融：6月社融高增小幅超预期，结构改善明显，但居民部门融资仍疲弱6月社融存量同比增长10.8%，较上月上升0.3个百分点，小幅好于预期。社融多增仍主要在政府和企业部门，整体中长贷改善明显，但居民部门表现不佳同比少增203亿元。社融-M2增速差维持不变，利率相对平稳。具体来看，信贷方面，得益于企业部门中长贷同比多增6130亿元转正，叠加政府部门继续发力，整体中长期贷款同比多增5140.72亿元，短贷维持涨势同比多增2645.87亿元，长贷不如短贷的格局明显改善。居民部门信贷结构中长期融资需求仍不足，但6月少增幅度明显减少，居民消费需求仍待继续恢复。同时，6月M2同比增速较上月继续小幅上行，社融与M2同比增速差保持-0.6%。宽信用导向下信贷结构改善、流动性维持宽裕，实体经济融资需求恢复有所显现。金融数据(存量)累计值(万亿元)同比增速%较上月变动%上月较前月变动%社会融资规模334.2710.800.300.30人民币贷款205.090M2258.1511.400.300.60社融-M276.12-0.600.00-0.30社融结构(当月)当月值(亿元)同比多增(亿元)当月新增占比%下月去年当月值社融51700.0014683.00100.0010752.00新增人民币贷款30591.007409.0050.468391.00新增外币贷款-292.00-993.00-6.76-78.00新增委贷+信托贷款-762.00186.001.27-302.00新增未贴现银行承兑汇票1065.001286.008.76-2316.00企业债券融资2495.00-1432.00-9.753091.00非金融企业境内股票融资588.00-368.00-2.51938.00存款类金融机构资产支持证券0.0023.000.16-19.00政府债券融资16184.008676.0059.091820.00企业债券+企业贷款23898.008513.0057.985451.00企业融资(债权+股权)23724.008331.0056.746087.00居民贷款8482.00-203.00-1.384059.00资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理贷款结构当月值(亿元)同比多增(亿元)占当月贷款比重%环比上月变动%贷款28100.006900.000.32中长期18663.725140.720.66-0.19短期贷款及票据融资11983.872645.870.430.33非金融型公司及其他部门22116.009945.000.760.22中长期14497.006130.000.520.11短期6906.003815.000.250.15居民户8482.00-203.000.300.09中长期4166.72-989.280.150.06短期4281.87781.870.150.08资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理固收月度报告87654327040100社融新增累计同比%企业融资(债权+股权)政府债券融资0-10-40-70M佳951右轴社融-M2:同比%右轴10Y国债%2018-022019-062020-102022-03资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理5.投资、消费等：经济稳步修复，房地产仍疲弱6月经济整体修复向好：投资继续回升、消费明显改善，出口维持高增速。PGDP要受二季度疫情影响，服务业是主要拖累项。投资：投资增速同比增长至5.6%，其中基建和制造业投资继续保持高增速，制造业持续走强至同比增长9.9%显示韧性较高；与金融数据社融体现的居民部门融资低迷表现一致，房地产投资仍疲弱，在6月仍然低迷维持负增长，房屋销售、开工等相关指标也显示楼市仍处于萎靡阶段。饮收入跌幅收窄，仍有待修复。6月工业增加值大幅上升向正常水平靠拢；就业水平相对稳定，大城市失业率稳中投资、生产累计同比增速% 0消费和服务业生产当月同比增速%服务业生产指数 0资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理固收月度报告明显改善，出口维持高增速投资、外贸等指标%累计同比%同比%(或当月值)1-6月累计较上月变动6月5月4月3月2022年均值GDP增速2.5-0.4--4.8-固定资产投资制造业投资房地产投资房屋施工面积房屋新开工面积房屋竣工面积商品房销售面积商品房销售额-5.4-2.8-34.4-21.5-22.2-28.9-0.10.4-0.23.2-1.8-3.8-8.29.9-9.6-48.1-45.1-40.7-18.3-7.1-7.6-39.7-41.8-31.3-31.8-37.783.06.4-9.9-38.7-44.2-14.2-39.0-11.9-2.2-21.5-22.2-15.5-17.7-7.011.2-5.1-29.2-33.1-22.3-23.3-30.1工业增加值采矿业制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业3.90.1-0.10.2-.7.00.10.2-2.99.5-4.655.00.79进出口出口进口贸易差额亿美元10.314.25.73854.40.00.7-0.9-10.317.90979.47-0.1511.47.514.60.1468.0110.314.06.1647.3消费、就业数据%1-5月累计较上月变动6月5月4月3月2022年均值服务业生产指数-0.33-5.1-6.1-0.9-1.8社会消费零售总额商品零售餐饮收入-0.70.1--4.0-6.7-5.0-21.1-11.1-9.7-22.7-3.5-2.1-16.4--2.3-1.3-11.1全国城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率----5.86.0资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理大类资产表现推演及倒挂的收益率曲线：目前从全球市场尤其是美国来看，通胀压力仍未缓解，加息周期仍未结束，经济确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段。滞胀向衰退的概率增加，目前滞的风险逐步体现，美长债利率上行的风险逐步降低，收益率曲线倒挂。美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的债务风险冲击都会比较剧烈。所以整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，现金仍然是最优选择。中国市场的判断：二季度我国经济遭受超预期因素冲击，四月主要指标深度下跌。随着疫情修复和政策发力，5月主要经济指标跌幅收窄，6月经济企稳回升，但经济恢复基础不稳固的特征仍然明显。从金融、经济数据来看6月经济整体修复向好，信用稳步扩张。好的方面：信用扩张结构改善，尤其是企业中长期贷款同比多增明显，企业和政府部门信用保持扩张；经济数据，6月当月，制造业、基建投资继续回升、同时疫情好转服务业继续修复，消费明显改善，出口维持高增速。但是我们也看到，居民部门融资和房地产投资数据表现仍疲弱，进口数据中进口表现不佳，反应整个内需还是比较疲弱。集中在继续推动政策落地和效果显现，着力稳市场主体稳就业等方面。在政策基调不变环境下，货币供需格局仍会维持相对宽松，债市利率窄幅震荡格局不变。房地产市场由于最近居民主动断供停工项目房贷事宜影响，对房地产行业部分公司信用风险会有所影响，关注信用风险。固收月度报告0银行间回购加权利率:7天0银行间回购加权利率:7天四、中国债市月度概览(2022/06/15-2022/07/15)1.利率、汇率表现平稳笼力度较大，流动性回笼信号表示资金面宽松有所收紧，但宽松格局不会改变。同业存单利率基本稳定，6MAA+同业存单利率平均在2.08%，较前一月上行不到1BP，与MLF的利差在-77BP。央行逆回购利率:7天SHIBOR:3个月中债企业债到期收益率(AA+):3年 LPR5年银行间回购加权利率:7天同业存单到期收益率(AA+):1年MLF利率:1年资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 理财产品预期年收益率:1个月4.5理财产品预期年收益率:3个月理财产品预期年收益率:6个月资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理国债收益率曲线，显示供需格局仍然宽松：国债利率整体下行，短端利率阶段性下行更为明显，收益率曲线前一月稍显平坦，7月显现陡峭化趋势。其中3月期中债国债到期收益率收于1.6%，较前月相比微增不到2BP；6月-2年期中债国债到期收益率下行明显，与前月相比分别下行2015BP；5年期中债国债到期收益率收于2.58%，与前月相比上行3BP；10年期中债国债到期收益率收于2.79%，与前月基本持平。2022-06-15 2021-07-152021-10-152022-01-152022-04-152022-07-15资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理0国开债-国债利差3Y国开债-国债利差5Y国开债-国债利差10Y0地方债-国债利差3Y地方债-地方债-国债利差5Y资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理一月增长，收盘价基本平稳。10年期、5年期国债期货活跃合约成交量分别较前一月上涨13.3%、0.4%，收盘价收涨但基本持平。Y3%以下，中美10年期国债利差收于-17BP，利差倒挂程度有所改善，收敛30BP。0-0.5-1.0资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理信用债利率：信用债收益率整体下行。从收益率变动值来看，短久期收益率上行明显。具AAA3.27%。企业债100 80AAA票据:1年与国债利差右轴AAA据:1年到期收益率70602.60 504030 2.3020 2.20103.1002.1002022-03-112022-04-222022-06-032022-07-152022-03-112022-04-222022-06-032022-07-15资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理城投债AA债:7年与国债利差右轴AA:7年到期收益率 145地产债AAA地产债:5年与国债利差右轴120100140801351306012540 201153.0022-03-112022-04-222022-06-032022-07-1502022-06-03资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理信用债利差：截止7月15日，较上月月中信用利差普遍收缩，中长久期利差收缩更为明企业企业债评级/期限AAAAA+AAAA-AAAY41.9755.0665.06301.0640.87信用利差42.3556.3677.36313.3642.63(BP)2022/07/1510Y84.10109.06161.06397.0684.06Y2.274.276.276.27-3.59利差月变化-10.70-12.71-8.71-8.71-16.36 (BP)较2022/06/1510Y-0.32-0.33-1.33-1.335.565Y62.9680.99128.99364.9964.197Y58.2181.24133.24369.2455.785Y-8.19-10.17-12.17-12.17-6.147Y-5.79-5.79-6.79-6.79-3.23中短期票据AA+AAAA-AAA53.6263.62300.62-44.6661.4886.48323.486.7286.11133.11370.11140.2680.75133.75-107.30109.03166.03-113.91-2.581.42-0.58-11.84-15.37-5.37-7.37-9.52-3.15-3.15-5.1518.432.76.76--2.9710.559.55-5.99城投债AA+AAAA-AAA-38.02-28.02187.9831.0618.6530.15286.1547.73150.28180.78447.7866.74132.15167.15439.15-147.92182.92456.92--12.84-10.84-22.84-12.30-9.52-15.52-19.524.418.44-2.9714.44-5.973.44-11.974.71-99-0.01-6.01-地产债AA+AAAA-60.72191.63475.5482.11146.78538.79105.42202.25607.65-------13.45-11.06-14.338.96-4.36-3.39----资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理2.融资情况亿元，较前一月27,616.92亿元上升26%。利率债发行规模较前一月提高26%，共计新发行584只，31,779.77亿元。国债新发26001.17亿元，地方政府债和政策性银行债规模扩张，分别发行17,320.27亿元和5,728.6信用债共发行30,404.62亿元，偿还28,882.86亿元，净融资1,521.76亿元，低于前一月净融资52%，净融资规模大幅下降。其中，短融发行4416.51亿元，占比27%；金融债发行占比22%；中票发行2686.38亿元，占比16%；公司债发行2466.64亿元，占比发行只数)国债(中债)(中债)0储蓄国债(中债)2府债(中债)1策性银行债券(中债)债)7普通债(中债)7中债)3金融债(中债)00府支持机构债(中债)1证券公司债(中债)0债券(中债)债)1固收月度报告0业债(中债)000期融资券(中债)0证券公司短期融资券(中债)0超短期融资券(中债)0资本工具(中债)合计34,831.93资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理发行种类比例2.3%资产支持证券11.7%具具债期融资券公司债公司债0信用产品融资情况(亿元)总发行量资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理3.地方债地方政府债近一个月发行规模17,320.27亿元，平均及加权平均发行期限14.32年、平均票面利率3.06%、平均边际倍数5.02、加权平均边际倍数7.94。地方债-国债利差主要分布于BP5BP之间。截止7月15日，2022年利率债共发行124,502.45亿元，其中地方债发行54,855.65亿元，较去年同期发行量上涨53.2%。新增一般债发行0.65万亿元，已超提前批额度0.32万亿专项债发行基本完毕，一般债发行额度已达90%，7月下旬至8月地方政府债发行规模可能大幅降低进入空窗期，后续发行计划和额度仍需关注7月中下旬政治局会议以及8月人大常委会的相关表态及决议。固收月度报告再融资专项债(亿元)新增专项债(亿元)再融资一般债(亿元)再融资专项债(亿元)新增专项债(亿元)00 2022/6/242022/7/12022/7/82022/7/15资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理9.332022-06-242022-07-012022-07-082022-07-152022-05-062022-05-132022-05-202022-05-27资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理固收月度报告00 HYPERLINK\l"_boo